金融工程講義課件

1、金融工程 中南財經(jīng)政法大學中南財經(jīng)政法大學 新華金融保險學院新華金融保險學院 張張 金金 林林 博士博士 教教 授授 2022 2022年年9 9月月 武漢武漢 教學安排 上課內(nèi)容18講 時間安排：教學8周。 （8周授課、1周座談） 成績：作業(yè)30、期末70。 參考書目 1. 1. 金融工程學格利茨金融工程學格利茨 著著 唐旭譯唐旭譯 2. 2. 金融工程原理宋蓬明金融工程原理宋蓬明 著著 清華大學出版社清華大學出版社 3. 3. 金融工程學陳松南金融工程學陳松南 著著 復旦大學出版社復旦大學出版社 4. 4. 金融工程鄭振龍金融工程鄭振龍 主編主編 5. 5. 全球資產(chǎn)與負債管理建模津巴等著

2、全球資產(chǎn)與負債管理建模津巴等著 約翰約翰 馬歇爾等，馬歇爾等，1998, 1998, 金融工程金融工程, ,清華大學出版社清華大學出版社. . John Hull, Option, 2000, Futures and Other Derivatives, John Hull, Option, 2000, Futures and Other Derivatives, Prentice Hall, 4th ed.Prentice Hall, 4th ed. John Hull, 2021, Fundamentals of Futures and Options John Hull, 2021, F

3、undamentals of Futures and Options Markets, Prentice Hall, 4th ed.Markets, Prentice Hall, 4th ed. Terry J. Watsham, 1998, Futures and Options in Risk Terry J. Watsham, 1998, Futures and Options in Risk Management, Thomson Learning, 2nd ed.Management, Thomson Learning, 2nd ed. 羅伯特羅伯特 C C 默頓等，默頓等，2022

4、, 2022, 金融工程案例金融工程案例, ,東北財經(jīng)大學出版社東北財經(jīng)大學出版社. . 主要內(nèi)容主要內(nèi)容 金融工程金融工程 概念與技術概念與技術 金融工程理論與實體工具金融工程理論與實體工具 金融工程模型與應用金融工程模型與應用 金融工程概念金融工程概念 金融工程 金融風險管理 金融產(chǎn)品與策略 金融工程（思想、技術方案、產(chǎn)品） 金融工程金融工程 技術技術 無風險套利、均衡分析技術 金融工程的基本思想與核心技術 組合、分解技術 金融工程的基本方法和手段 金融工程理論與方法金融工程理論與方法 金融資產(chǎn)定價 理論價值（現(xiàn)金流定價法） 投資組合原理 CAPM原理 B-S期權定價 BAPM原理 金融風

5、險計量： 均值-方差模型及其擴展模型 缺口模型 久期模型 VAR模型 資產(chǎn)負債管理模型 金融工程實體工具及策略金融工程實體工具及策略 衍生證券及其風險收益特性分析 遠期、期貨、期權、互換 金融策略及產(chǎn)品的開發(fā) 金融策略與產(chǎn)品開發(fā)的基本流程 調查分析診斷策劃策略（或產(chǎn)品） 金融工程應用：案例分析金融工程應用：案例分析 中國證券市場有效性問題 中國銀行信貸資產(chǎn)證券化問題 利率及其衍生產(chǎn)品：理論模型與應用 信用風險管理模型應用 資產(chǎn)負債管理模型及其應用 中國國有股權流通問題 金融工程：學科演繹與研究方法.ppt 第一講 現(xiàn)代金融:學科演繹與研究方法 第二講 金融工程概述 一、金融工程概述概述 1.金

6、融工程定義 2.金融工程與金融學科發(fā)展 3.金融工程基本組成 4.金融工程與金融效率 5.金融工程與金融風險管理 二、中國金融工程發(fā)展條件和障礙 1.金融市場發(fā)展狀況（基礎條件) 2.金融市場需求與供給 (動力機制） 3.金融人才儲備狀況（傳導機制） 一、金融工程概述 1.金融工程定義 2.金融工程與金融學科發(fā)展 3.金融工程基本要素 4.金融工程與金融效率 5.金融工程與金融風險管理 1. 金融工程內(nèi)涵（定義） 金融工程(Financial Engineering)起初零星地出現(xiàn)在有關文獻中，如動態(tài) 套期保值策略組合保險的創(chuàng)始人李蘭德和魯賓斯坦。但直到20世紀80年 代后幾年才開始討論 “金

7、融工程新科學”。1988年，美國金融學教授費納 蒂(Finnerty)首次給出了金融工程的正式定義，即“金融工程包括新型金融 工具與方法的設計、開發(fā)與實施以及為金融問題提供創(chuàng)造性的解決辦法. 金融工程的概念有狹義和廣義兩種。狹義狹義的金融工程主要是指利用先進的數(shù) 學及通訊工具，在各種現(xiàn)有基本金融產(chǎn)品的基礎上，進行不同形式的組合分 解，以設計出符合客戶需要并具有特定L(Price List)性的新的金融產(chǎn) 品。而廣義廣義的金融工程則是指一切利用工程化手段來解決金融問題的技術開 發(fā)，它不僅包括金融產(chǎn)品設計，還包括金融產(chǎn)品定價、交易策略設計、金融 風險管理等各個方面。 金融工程應用于三大領域：一是新

8、型金融工具的設計與開發(fā)；二是新型金一是新型金融工具的設計與開發(fā)；二是新型金 融手段和設施的開發(fā)。其目的是為了降低交易成本，提高運作效率，挖掘融手段和設施的開發(fā)。其目的是為了降低交易成本，提高運作效率，挖掘 盈利潛力和規(guī)避金融管制；三是為了解決某些金融問題，或實現(xiàn)特定財務盈利潛力和規(guī)避金融管制；三是為了解決某些金融問題，或實現(xiàn)特定財務 經(jīng)營目標制定出創(chuàng)造性的解決方案。經(jīng)營目標制定出創(chuàng)造性的解決方案。 由金融工程定義可見： 金融工程與金融創(chuàng)新關系密切 金融基本理論與技術創(chuàng)新 創(chuàng)新思維 法規(guī)制度 財務知識 2.金融工程與金融學科的發(fā)展 金融學科的發(fā)展歷程: 描述型金融學描述型金融學 分析型金融學分析

9、型金融學 金融工程學金融工程學 金融行為學金融行為學 定性分析定性分析 定性分析定性分析+定量分析定量分析 創(chuàng)造性創(chuàng)造性 +工程化工程化 金融學金融學+行為學行為學 金融倫理金融倫理(可持續(xù)發(fā)展可持續(xù)發(fā)展) 金融技術含量金融技術含量 金融心理金融心理/習慣習慣 附1. 金融工程與現(xiàn)代金融學的發(fā)展 現(xiàn)代金融學的基本結構框架 附2. 金融工程的數(shù)學基礎 金融數(shù)學部分的結構框架 附3. 微觀金融學的發(fā)展簡史 3.金融工程的基本要素（1） 金融工程的基本組件以及衍生方式 金融工程的組件是各種現(xiàn)有的金融工具和金融手段。 基本金融工具：傳統(tǒng)的金融產(chǎn)品（如股票、債券）及其衍生金融工 具（如遠期、期貨、調期、

10、期權等）。 如果把基本金融工具比作建筑房屋用的基礎材料的活，那么各種新型金融如果把基本金融工具比作建筑房屋用的基礎材料的活，那么各種新型金融 產(chǎn)品就是這些簡單基礎材料組建的樓房和大廈。不同的結構組合就會形成結構造產(chǎn)品就是這些簡單基礎材料組建的樓房和大廈。不同的結構組合就會形成結構造 型不同的高樓大廈。目前金融創(chuàng)新產(chǎn)品已達多種，名義價值達萬億型不同的高樓大廈。目前金融創(chuàng)新產(chǎn)品已達多種，名義價值達萬億 美元。目前已成熟的金融產(chǎn)品大體可分為股權類、債務類、衍生類和合成類四種，美元。目前已成熟的金融產(chǎn)品大體可分為股權類、債務類、衍生類和合成類四種， 其中最主要的是目前大量涌現(xiàn)的衍生證券工具。合成類金融

11、產(chǎn)品是一種跨越了利其中最主要的是目前大量涌現(xiàn)的衍生證券工具。合成類金融產(chǎn)品是一種跨越了利 率市場、外匯市場、股票市場和商品市場中兩個以上市場的產(chǎn)品。證券存托憑證率市場、外匯市場、股票市場和商品市場中兩個以上市場的產(chǎn)品。證券存托憑證 （）、股指期貨等均屬此類（）、股指期貨等均屬此類。 基本的金融手段則包括：電子化證券交易、證券的私募與公開上市、 存架登記、電子資金劃撥等，這些都與現(xiàn)代科學技術，尤其是計算機和 通訊技術的發(fā)展有密切關系。 金融工程其核心在于對新型金融產(chǎn)品或業(yè)務的開發(fā)設計，其 實質在于提高企業(yè)效率。 金融工程的基本組件以及衍生方式（2） 金融衍生方式它包括： 1. 新型金融工具的創(chuàng)造

12、，如創(chuàng)造第一個零息債券，第一個互換合約等； 2. 已有工具的發(fā)展應用，如把期貨交易應用于新的領域，發(fā)展出眾多的期權 及互換的品種等； 3. 已有的金融工具和手段運用組合分解技術，復合出新的金融產(chǎn)品，如遠期 互換，期貨期權，新的財務結構的構造等，其一切設計原則特點如下： 1）剝離與雜交。即運用尖端技術對風險和收益進行剝離、分解或雜交而創(chuàng)造出新的 風險與收益關系。如將附在國債券上的息票從本金上剝離下來單獨出售，創(chuàng)造出 之后又將其同掉期結合產(chǎn)生了產(chǎn)品； ）指數(shù)化與證券化。指數(shù)化是將一些基本的金融工具的價值同某些市場指標，如股 票指數(shù)、等掛鈞，為避免市場反向變動的損失，常將其設計成期權的形式。 證券化

13、以原來缺乏流動性的資產(chǎn)，如不動產(chǎn)、不良債權、垃圾債券等為基礎發(fā)行新的證 券，如資產(chǎn)后備債券（）或資產(chǎn)掉期證券； ）保證金機制。使交易雙方違約風險下降，確保交易公平，同時使金融機構資金占 用大大降低； ）業(yè)務表外化。監(jiān)管機關對商業(yè)銀行資本充足率的要求使金融工程開發(fā)出眾多不在 資產(chǎn)負債表上反映的業(yè)務以保證盈利，改善資產(chǎn)負債結構，提高效率 4. 金融工程與金融效率 （1） 金融工程是在市場經(jīng)濟條件下，市場不斷追求更高的 金融效率的產(chǎn)物。與此同時，金融工程又直接促進了 金融效率的全面提高。 金融工程的產(chǎn)生與發(fā)展受到多種因素的推動，主要是金融工程的產(chǎn)生與發(fā)展受到多種因素的推動，主要是 四個方面：四個方面

14、： 經(jīng)濟、金融環(huán)境的轉變經(jīng)濟、金融環(huán)境的轉變 經(jīng)濟主體內(nèi)在需求的變化經(jīng)濟主體內(nèi)在需求的變化 金融理論的發(fā)展金融理論的發(fā)展 技術的進步及向金融領域的滲透技術的進步及向金融領域的滲透 而從深層次上看，這四方面都從本質上反映了市場追而從深層次上看，這四方面都從本質上反映了市場追 求高效率的內(nèi)在要求。求高效率的內(nèi)在要求。 4. 金融工程與金融效率（2） 金融工程產(chǎn)生的外在動因： 20世紀年代以來國際經(jīng)濟和金融形勢的巨大變化為金融工程 提供了萌發(fā)的土壤。 首先，年代初，以固定匯率為主要內(nèi)容的布雷頓森林體系崩潰，浮 動匯率制取而代之，再加上中東石油危機等原因，匯率、利率、股息率等一 系列相關的變量處于極不

15、穩(wěn)定、難以預料的波動之中； 其次，隨著生產(chǎn)的國際化和資本流動的國際化趨勢日益加強，價格的易 變性由一國擴展到全球，世界金融市場風險大大增加，傳統(tǒng)的金融商品如股 票、債券、外匯等已不能有效地對付日益擴大的風險，以“避險”為目的的 金融創(chuàng)新大量涌現(xiàn)，金融工程也應運而生； 再次，西方發(fā)達國家年代以來實行的“放松管制”以及金融業(yè)務全 球化又給金融工程的快速發(fā)展提供了廣闊的制度空間。金融全球化作為世界 經(jīng)濟和金融發(fā)展的必然趨勢，同時又是相對并在很大程度上背離實質經(jīng)濟的 全球運動，據(jù)估計，目前全世界的金融交易量大約是商品（服務）交易量的 倍。顯然資本流動、貨幣體系、金融市場和金融機構的全球化必然要求 有相

16、應高效的金融運作效率，這就成為金融工程產(chǎn)生的原始推動力。 4. 金融工程與金融效率（3） 金融工程產(chǎn)生的內(nèi)在、本質動因： 經(jīng)濟主體在激烈競爭中對金融資產(chǎn)流動性和盈利性需求 的加大，是金融工程產(chǎn)生與發(fā)展的內(nèi)在動因。 傳統(tǒng)金融工具和方法在收益性、流動性上存在矛盾，但現(xiàn)實的金融 企業(yè)和非金融企業(yè)卻有著以最小的成本（包括風險成本、流動性成本）換 取最大收益的本能要求，因而對低成本、多樣化融資方式需求增加。金融 工程順應這種需求創(chuàng)新出了一系列金融產(chǎn)品，或增加流動性、或風險管理、 或增加收益性、或降低企業(yè)所有者將資產(chǎn)委托給經(jīng)營者的代理成本（ ）。 其中風險管理要求，即通過降低交易成本增強多樣性從而提高金融

17、市 場的運作效率，是金融工程發(fā)展的本質動因。 4. 金融工程與金融效率（4） 金融理論的發(fā)展是金融工程發(fā)展的理論基礎。 華爾街的幾次革命實現(xiàn)了金融理論的突破。 20世紀5060年代馬柯威茲的投資組合理論開金融投資定量分析先河， CAPM理論的形成是金融理論的質的飛躍。 年月米爾頓弗里德曼的題為貨幣需要期貨市場的論 文，為貨幣期貨的產(chǎn)生奠定了理論基礎；費金布萊克和馬龍肖在 年提出的期權定價模型，使當年的期權交易所得以成立。 20世紀年代達萊爾達菲等人在不完全資產(chǎn)市場一般均衡理論方面 的經(jīng)濟學研究從理論上論證了金融工程對社會資源配置效率提高的重大意義。 20世紀年代的各種金融工程理論，如資產(chǎn)定價模

18、型、風險模型更是 得到空前發(fā)展，客觀適用性和精確性也大大提高。金融工程得以迅速發(fā)展。 20世紀末期的金融行為學及其定價理論形式上是對金融工程學的革命， 實質上是對金融工程的修正和完善。 4. 金融工程與金融效率（5） 技術進步及其向金融領域的滲透，給金融工程的發(fā)展 提供了巨大的技術支持。 計算機與通訊技術的飛速發(fā)展使金融變量變動加快、風險增 加，對金融工程的需求也隨之增加，而且加上以人工智能力代表 的復雜計算能力的增強，使許多需要高精技術的金融創(chuàng)新成為運 用的可能； 許多理論模型獲得了實際運用的條件，并能夠模擬檢驗，從 供給方面給予金融工程發(fā)展的技術支持。 4. 金融工程與金融效率（6） 提高

19、金融效率是金融工程產(chǎn)生和發(fā)展的最根本推動力。 -金融工程是金融業(yè)追求利潤最大化、不斷提高自身效率的結果。 但金融工程在飛速發(fā)展的同時也對全球金融體系產(chǎn)生了深遠的影響， 在相當大的程度上推動了金融效率的提高： 金融工程提高了金融機構的經(jīng)營效率與功能實現(xiàn)； 金融工程提高了金融市場的效率； 金融工程提高了金融宏觀調控的效率。 5.金融工程與風險管理（1） 金融工程產(chǎn)生的主要動因就是滿足日益增長的風險管理需要。有效的風險 管理活動，是要確保企業(yè)未來現(xiàn)金流量的穩(wěn)定，而金融工程則拓展了人們進行 風險管理的新思維，大大減少了風險管理成本，提高風險管理的效率。 三種傳統(tǒng)風險管理手段的不足：三種傳統(tǒng)風險管理手段

20、的不足： 在金融工程出現(xiàn)之前，主要有三種風險管理手段：一是資產(chǎn)負債管理；二是保險；三 是證券組合投資。這三種方法僅是表內(nèi)控制法（onbalancesheet transaction，是 指公司在資產(chǎn)負債表具體項目基礎上，通過調整公司基礎業(yè)務中的資產(chǎn)與負債的不同組 合方式來消除市場金融風險） A.資產(chǎn)負債管理法。從總體上來說，這種風險管理方式要求對資產(chǎn)負債業(yè)務進行重新調 整，所以存在明顯的弱點，這表現(xiàn)為：1)耗用的資金量大；2）交易成本高；3）會帶來 信用風險；4）調整有時滯。 B. 保險。保險可保的是部分有形的風險（此類風險在本質上屬于非系統(tǒng)性風險），而 對于股票買賣、債券買賣、期貨交易等金融

21、交易的無形風險而言，由于屬于投機性風險， 其盈利過程體現(xiàn)在簡單而又復雜的持有和轉讓過程中，屬于不可保的范圍（不過，現(xiàn)代 保險的內(nèi)涵和外延正發(fā)生著質的變化，注意這一點十分重要)。 C. 證券組合投資。一方面是模型本身有缺陷，如假設前提不符合現(xiàn)實（投資者并不全 是風險的厭惡者，他們對于獲取非零的利潤并不滿足，而甘冒一定風險獲取較高利潤）、 模型計算比較困難，數(shù)據(jù)難以獲取等；另一方面則因為證券組合投資本身只能有效降低 非系統(tǒng)性風險，對于系統(tǒng)性風險卻無能為力。 5.金融工程與風險管理（2） 金融工程的比較優(yōu)勢： 金融工程對風險管理采用的是表外控制法金融工程對風險管理采用的是表外控制法 （ofofbal

22、ancebalance一一sheet sheet transactiontransaction），），即是利用金融市場上各種套期保值工具來達到風險規(guī)避的目即是利用金融市場上各種套期保值工具來達到風險規(guī)避的目 的、由于此類交易不涉及資產(chǎn)負債表上的所有項目，不改變基礎業(yè)務資產(chǎn)負債的、由于此類交易不涉及資產(chǎn)負債表上的所有項目，不改變基礎業(yè)務資產(chǎn)負債 的平衡，一般也不在資產(chǎn)負債表上顯示出來，故稱為表外業(yè)務。的平衡，一般也不在資產(chǎn)負債表上顯示出來，故稱為表外業(yè)務。 1更高的準確性和時效性。衍生工具避險的一個重要內(nèi)在機理就是我們在定 義中所言明的衍生性，其價格受制于基礎工具的變動，而且這種變動趨勢有明 顯

23、的規(guī)律性。以期貨為例，由于期貨價格就是預期的現(xiàn)貨價格，影響現(xiàn)貨價格 變動的諸因素同樣也在左右著期貨價格的變動，所以期貨價格與現(xiàn)貨價格具有 平行變動性（Price parallelism）。平行變動性使期貨交易“相等且相反”的 逆向操作可以方便地鎖定風險；而對衍生交易的精確定價與匹配可以準確地抵 補風險。成熟衍生市場的流動性（一些新創(chuàng)的衍生產(chǎn)品除外）可以對市場價格 變化做出靈活反應，并隨基礎交易頭寸的變動而隨時調整，較好地解決了傳統(tǒng) 風險管理工具管理風險時的時滯問題。 5.金融工程與風險管理（3） 2成本優(yōu)勢。這與衍生交易的高杠桿性具有密切的關系。衍生工具操作時 多采用財務杠桿方式（financ

24、ial leverage），即付出少量資金可以控制大 額的交易，一定時期后的平倉也只是進行差額結算，動用的資金很少，可大 大節(jié)約公司套期保值的成本。對于場內(nèi)交易的衍生工具來說，差額結算，運 用的資金很少，可大大節(jié)約公司套期保值的成本。對于場內(nèi)交易的衍生工具 來說，由于創(chuàng)設了一個風險轉移市場，可以集中處理風險，這會大大降低尋 找交易對手的信息成本，而交易的標準化和集中性又大大降低了交易成本。 3. .更大的靈活性。場內(nèi)的衍生交易頭寸可以方便地由交易者隨時根據(jù)需要拋 補，期權的購買者更獲得了履約與否的權利。場外交易則多是為投資者“量 身訂造”的。而且，以金融工程工具為素材，投資銀行家可隨時根據(jù)客戶需 要創(chuàng)設金融產(chǎn)品，這種靈活性是傳統(tǒng)金融工具無法相比的。 5.金融工程與風險管理（4） 風險管理/金融創(chuàng)新/金融工程(zjl).ppt 二、中國金融工程發(fā)展的條件和障礙 1.金融市場發(fā)展狀況（基礎條件) 2.金融市場需求與供給 (動力機制） 3.金融人才儲備狀況（傳導機制） 1. 1. 引入金融工程的條件引入金融工程的條件 -20-20多年來，中國金融業(yè)走過了由依附發(fā)展和金融抑制到逐漸形多年來，中