現(xiàn)階段中國(guó)貨幣政策的影響因素分析

1、_現(xiàn)階段中國(guó)貨幣政策的影響因素分析 摘 要：貨幣政策是一個(gè)國(guó)家調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)的主要手段之一，其有效實(shí)施關(guān)系到一國(guó)的經(jīng)濟(jì)健康、有序運(yùn)行。中國(guó)當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不容樂(lè)觀，貨幣政策很難達(dá)到預(yù)期的效果，因此對(duì)其主要影響因素進(jìn)行深入分析是必要的，并在此基礎(chǔ)上提出合理化建議，以維護(hù)中國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性和有效性，促進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。 關(guān)鍵詞：貨幣政策；外匯占款；資本流入；凈出口 一、中國(guó)貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制 2008年初以來(lái)，由于受美國(guó)次級(jí)貸危機(jī)和全球流動(dòng)性過(guò)剩的影響，再加上人民幣購(gòu)買(mǎi)力被低估以及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不合理等因素，使得中國(guó)的經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，為此央行采取從緊的貨幣政策，以保證經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)有序運(yùn)行。目前，中國(guó)的貨幣

2、政策在傳遞過(guò)程中主要受高額外匯占款、國(guó)外資本流入、凈出口等因素影響，其傳導(dǎo)機(jī)制為：（1）國(guó)際收支盈余外匯儲(chǔ)備增加外匯占款增加貨幣供應(yīng)量增加；（2）人民幣購(gòu)買(mǎi)力被低估，國(guó)際上看好中國(guó)經(jīng)濟(jì)大量外資涌入（熱錢(qián)過(guò)多）投資旺盛，經(jīng)濟(jì)過(guò)熱通貨膨脹；（3）經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不合理、雪災(zāi)與汶川地震等自然災(zāi)害，造成國(guó)內(nèi)供給沖擊，以致供需失衡，引起通貨膨脹；這三個(gè)主要因素共同沖擊貨幣政策，使得其有效性下降，達(dá)不到預(yù)期的調(diào)控目的。 二、影響中國(guó)貨幣政策效果的因素分析 （一）外匯占款的影響 1.外匯儲(chǔ)備與外匯占款的現(xiàn)狀 自1994年外匯體制改革以來(lái)，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備快速增加,于2006年2月達(dá)到8 537億美元，總體規(guī)模位居全球

3、第一，而且在當(dāng)年年底突破萬(wàn)億元大關(guān)，到2007年底，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備額為15 282.49億美元。據(jù)悉，截至2008年6月底，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備已經(jīng)達(dá)到了1.8萬(wàn)億人民幣，繼續(xù)稱(chēng)雄全球。如此規(guī)模巨大的外匯儲(chǔ)備必然伴隨著高額的外匯占款，到2007年末，中國(guó)的外匯占款已經(jīng)高達(dá)12.84萬(wàn)億人民幣,相應(yīng)的2007年基礎(chǔ)貨幣的投放量達(dá)到了10.2萬(wàn)億人民幣,這對(duì)中國(guó)的貨幣政策調(diào)控帶來(lái)了巨大壓力，為了維持人民幣的幣值穩(wěn)定，央行要增加基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量以對(duì)沖大量外匯占款。同時(shí)也給中國(guó)的經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行帶來(lái)很大的壓力。 2.對(duì)中國(guó)貨幣政策的影響 面對(duì)高額的外匯儲(chǔ)備與外匯占款，央行為了“幣值穩(wěn)定”這一目標(biāo)，必須采取措施，

4、拋本幣買(mǎi)進(jìn)外幣，增加本幣的供應(yīng)量。據(jù)統(tǒng)計(jì)，自2001年以來(lái)，中國(guó)每年的基礎(chǔ)貨幣投放量都大幅上升，近年來(lái)有不斷加大的趨勢(shì), 截至2008年4月末,據(jù)中國(guó)人民銀行最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示, m2的投放量已經(jīng)達(dá)到了43萬(wàn)億人民幣，超過(guò)了去年全年的投放量（40.3萬(wàn)億）,由于加大貨幣投放量，這樣不可避免地會(huì)引發(fā)流動(dòng)性過(guò)剩，這勢(shì)必會(huì)沖擊貨幣政策。另外，據(jù)統(tǒng)計(jì)，2007年以來(lái)，存款準(zhǔn)備金率從年初的9%調(diào)整到當(dāng)年底的14.5%，截至2008年6月25日，存款準(zhǔn)備金率已上調(diào)至17.5%，目的就是為了抑制日益嚴(yán)峻的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。 此外，2008年年初以來(lái)，cpi指數(shù)居高不下，更加給中國(guó)的宏觀調(diào)控帶來(lái)巨大困難；而且，國(guó)際上由

5、于受美國(guó)次貸危機(jī)的影響，美元不斷貶值，這給中國(guó)的外匯儲(chǔ)備造成巨大壓力，因?yàn)橹袊?guó)龐大的外匯儲(chǔ)備中，美元的比例接近70%，有數(shù)據(jù)顯示，美元每貶值1個(gè)百分點(diǎn)，人民幣就損失800多億元。這就出現(xiàn)了兩個(gè)問(wèn)題：一是為了保持人民幣的幣值穩(wěn)定，央行會(huì)進(jìn)一步增加貨幣供應(yīng)量；另一方面，增加基礎(chǔ)貨幣的供應(yīng)量不可避免地會(huì)引發(fā)通貨膨脹。年初的南方雪災(zāi)和2008年5月的四川汶川地震，已經(jīng)在很大程度上引起了部分產(chǎn)品的供應(yīng)緊張，這不可避免地會(huì)加劇通貨膨脹，2008年上半年cpi指數(shù)居高不下就反映了這一現(xiàn)實(shí)，這種情況下，中國(guó)貨幣政策的效果將大打折扣。 （二）資本流入因素影響 由于中國(guó)的人民幣匯率是有管理的浮動(dòng)匯率制，且浮動(dòng)的區(qū)

6、間較小，而且人民幣的購(gòu)買(mǎi)力被嚴(yán)重低估，這在短期內(nèi)就形成了一個(gè)套利空間，由于存在資本逐利的法則，不可避免地會(huì)出現(xiàn)外資涌入，這在很大程度上會(huì)影響中國(guó)的貨幣政策的獨(dú)立性。 目前，境外資本流入國(guó)內(nèi)主要有下面幾種方式：一是qfii，即境外合格的機(jī)構(gòu)投資者；另外一種是fdi（實(shí)際利用外資）；再就是通過(guò)不正當(dāng)途徑涌入的境外資本，也就是我們通常所說(shuō)的熱錢(qián)。相比qfii和fdi，熱錢(qián)對(duì)中國(guó)貨幣政策能構(gòu)成更大的沖擊。從央行公布的數(shù)據(jù)顯示看出，2008年第一季度中國(guó)外匯儲(chǔ)備增加了1 539億美元，較上年同期增長(zhǎng)40%，其中貿(mào)易順差414.2億美元,同比下降10.6%,fdi（實(shí)際利用外資）274.1億美元,同比增長(zhǎng)

7、61.3%，二者相加為688.3億美元。說(shuō)明2008年第一季度“其他外匯流入”（含熱錢(qián)）增加851億美元左右,同比增加16%，國(guó)家信息中心預(yù)測(cè)部副主任祝寶良指出，今年以來(lái)單月熱錢(qián)流入量大概是去年的3倍。反映新增外匯儲(chǔ)備重心已從外貿(mào)順差轉(zhuǎn)移到“其他外匯流入”，2月份“其他外匯流入”在當(dāng)月新增外匯比重達(dá)73%，創(chuàng)歷史新高。這種情況下，市場(chǎng)對(duì)于熱錢(qián)流入加快的擔(dān)心逐漸加劇。事實(shí)上，央行2008年第一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告也指出，次貸風(fēng)波持續(xù)發(fā)展，國(guó)際金融市場(chǎng)動(dòng)蕩，中國(guó)可能成為國(guó)際資金的“避風(fēng)港”。 目前1，仍有200億美元的qfii在排隊(duì)申請(qǐng)，伺機(jī)進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)。據(jù)渣打銀行研究數(shù)據(jù)顯示:2007年實(shí)際外匯

8、資金流入為5 500億美元，比去年新增外匯儲(chǔ)備近1 000億美元。預(yù)計(jì)今年將超過(guò)3 000億美元，再考慮部分“熱錢(qián)”還應(yīng)借道貿(mào)易順差和外商直接投資流入，實(shí)際“熱錢(qián)”數(shù)額更大。 可以看出，雖然中國(guó)實(shí)行嚴(yán)格的資本管制，但是由于資本的逐利性，人民幣預(yù)期升值的可能性看好，再加上國(guó)際上普遍看好中國(guó)的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁發(fā)展。因此，這種情況下，將對(duì)中國(guó)貨幣政策的有效實(shí)施產(chǎn)生重大不利影響。 （三）凈出口因素的影響 1.對(duì)外貿(mào)易的現(xiàn)狀 據(jù)海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，自2004年以來(lái)，中國(guó)的外貿(mào)總額增長(zhǎng)迅速，其中，凈出口總額更是連年大幅增長(zhǎng)，自2004年的319.8億美元增長(zhǎng)到2007年的2 622億美元，截至2008年第一季

9、度，中國(guó)的凈出口總額為414.2億美元，其增長(zhǎng)速度可見(jiàn)一斑。這也直接導(dǎo)致了外匯儲(chǔ)備持續(xù)走高，必然影響到中國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性，導(dǎo)致其有效性下降。 2.中國(guó)現(xiàn)行的貿(mào)易結(jié)構(gòu)對(duì)凈出口的影響 凈出口問(wèn)題很大程度上取決于中國(guó)的貿(mào)易結(jié)構(gòu)，即加工貿(mào)易所占的比重過(guò)高。2006年全國(guó)新設(shè)外商投資企業(yè)41 485家，實(shí)際使用外資金額達(dá)到694.7億美元。大量外資企業(yè)的涌入極大地推動(dòng)了中國(guó)加工貿(mào)易的發(fā)展。這種“兩頭在外、大進(jìn)大出”的貿(mào)易形勢(shì)促使中國(guó)進(jìn)出口總額快速上升，從而也導(dǎo)致了外貿(mào)依存度的快速增長(zhǎng)，從2000年的40%到2007年的70%。 2006年中國(guó)加工貿(mào)易進(jìn)出口總額高達(dá)8 318.6億美元2，占全國(guó)進(jìn)出口總

10、額的47.2%；其中，加工貿(mào)易出口5 103.7億美元，占出口總額的52.7%，加工貿(mào)易進(jìn)口3 214.9億美元，占進(jìn)口總額的40.6%。因此，中國(guó)的貿(mào)易出口額中，有相當(dāng)大的一部分是屬于加工貿(mào)易，再加上海關(guān)在出口統(tǒng)計(jì)時(shí)未剔除進(jìn)口器件和零部件的價(jià)格，存在重復(fù)計(jì)算，等于高估了出口貿(mào)易額，這對(duì)中國(guó)的貿(mào)易盈余產(chǎn)生了重大影響，可以說(shuō)是中國(guó)凈出口連年居高不下的主要因素。而這又會(huì)對(duì)貨幣政策不可避免地產(chǎn)生沖擊。 三、政策建議 （一）人民幣匯率升值 美元與美國(guó)成功的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)告訴我們，高能貨幣和高能資本是相輔相成的。二戰(zhàn)以來(lái)，美國(guó)之所以一直是資本主義世界乃至全球范圍內(nèi)的頭號(hào)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)，與此密切相關(guān)。有鑒于此，在目前

11、中國(guó)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不容樂(lè)觀的情況下，選擇人民幣升值不失為一個(gè)不錯(cuò)的策略。一方面，可以緩解當(dāng)前的貿(mào)易順差，平衡國(guó)際貿(mào)易，以減少外匯儲(chǔ)備，在一定程度上緩和通貨膨脹。另一方面，在國(guó)際經(jīng)濟(jì)的博弈中，可以增強(qiáng)中國(guó)的金融安全、提高風(fēng)險(xiǎn)控制力。因此，人民幣升值，更能反映其真實(shí)購(gòu)買(mǎi)力，可以推動(dòng)其國(guó)際化進(jìn)程，進(jìn)而增強(qiáng)其國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。 （二）積極合理利用外匯儲(chǔ)備，改善外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)，提高外匯儲(chǔ)備收益，以減少風(fēng)險(xiǎn)。一方面 3，中國(guó)可以用過(guò)多的外匯儲(chǔ)備，在國(guó)際市場(chǎng)采購(gòu)例如石油、礦石等戰(zhàn)略性資源，以維護(hù)國(guó)家安全。我們還可以動(dòng)用外匯儲(chǔ)備建設(shè)中國(guó)的醫(yī)療、教育體系，提高國(guó)民福利等等，這些用途都可以在一定程度上緩解外匯占款對(duì)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的

12、壓力。另一方面，改善中國(guó)的外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)。目前中國(guó)的外匯儲(chǔ)備主要以美元為主，這在當(dāng)前美元貶值的大背景下，再加上人民幣的購(gòu)買(mǎi)力被嚴(yán)重低估，其升值的預(yù)期很大，因此，我們不妨改善中國(guó)的外匯結(jié)構(gòu)，比如說(shuō)適當(dāng)加大歐元等幣值比較堅(jiān)挺的幣種，以降低巨額外匯的風(fēng)險(xiǎn)。 （三）合理調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，刺激國(guó)內(nèi)有效需求，把經(jīng)濟(jì)發(fā)展的助推力轉(zhuǎn)移到主要依靠本國(guó)國(guó)內(nèi)的力量上。 首先，重視并加強(qiáng)對(duì)第一產(chǎn)業(yè)農(nóng)業(yè)的支持力度，加強(qiáng)農(nóng)業(yè)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，增強(qiáng)農(nóng)業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，穩(wěn)固國(guó)民經(jīng)濟(jì)的根基。同時(shí)，農(nóng)業(yè)的發(fā)展壯大還可以進(jìn)一步改善民生，切實(shí)提高農(nóng)民的生活水平，確保農(nóng)民增產(chǎn)增收，進(jìn)而逐步解決三農(nóng)問(wèn)題。 其次，優(yōu)化完善投資結(jié)構(gòu)，政府把投資重點(diǎn)落

13、實(shí)到環(huán)境、教育、醫(yī)療和文化等國(guó)計(jì)民生工程，不僅僅局限于交通道路等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)；同時(shí)，調(diào)整稅收制度，減稅讓利，下放給企業(yè)更多的投資自主權(quán)，政府從投資結(jié)構(gòu)和投資方向上給予方向性的政策指導(dǎo)，通過(guò)產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整投資結(jié)構(gòu)。加強(qiáng)政策之間的協(xié)調(diào)性，提高政策的實(shí)施效果；就目前而言，不能單靠貨幣政策的調(diào)節(jié)，應(yīng)加強(qiáng)財(cái)政政策，產(chǎn)業(yè)政策和貿(mào)易政策等之間的配合，擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求，充分發(fā)揮財(cái)政政策激勵(lì)效應(yīng)的杠桿作用，解決供給效率、要素流通的效率問(wèn)題。 最后，要加強(qiáng)政府對(duì)加工貿(mào)易的引導(dǎo)作用，促進(jìn)加工貿(mào)易的轉(zhuǎn)型升級(jí)。首先應(yīng)該制定合理的產(chǎn)業(yè)政策，加強(qiáng)對(duì)外商投資的引導(dǎo)，鼓勵(lì)外商多投資于高新技術(shù)產(chǎn)品領(lǐng)域，同時(shí)，要提高國(guó)有和民營(yíng)企業(yè)在加工

14、貿(mào)易中所占比例，抓住全球高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的機(jī)遇，提高國(guó)內(nèi)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新和自主研發(fā)能力，爭(zhēng)創(chuàng)自己的品牌，全面提高中國(guó)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。其次，支持和引導(dǎo)境外加工貿(mào)易，將一部分勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)或加工貿(mào)易的最后一道環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)移到生產(chǎn)技術(shù)較低的國(guó)家和地區(qū)進(jìn)行生產(chǎn)，這樣不僅可以擴(kuò)大國(guó)家和地區(qū)間的經(jīng)濟(jì)合作，而且還可以緩解中國(guó)與發(fā)達(dá)國(guó)家的貿(mào)易摩擦，促進(jìn)國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。 參考文獻(xiàn)： 1 劉勘.借“危機(jī)”導(dǎo)演“弱勢(shì)美元”加大人民幣流動(dòng)性過(guò)剩j.中國(guó)經(jīng)濟(jì)信息,2008,（10）. 2 陳亞男.高外貿(mào)依存度下中國(guó)外貿(mào)結(jié)構(gòu)問(wèn)題研究d.大連：東北財(cái)經(jīng)大學(xué)碩士論文,2007. 3 劉瑞.巨額外匯儲(chǔ)備對(duì)貨幣政策的制約及對(duì)策j.山東經(jīng)濟(jì),2006,（11）. 其他參考文獻(xiàn)：1.趙慧芝.加強(qiáng)高?？蒲薪?jīng)