[經(jīng)濟(jì)學(xué)]07國(guó)際資本流動(dòng)與國(guó)際金融危機(jī)

1、12本章涉及以下內(nèi)容：一是國(guó)際資本流動(dòng)概述，包括國(guó)本章涉及以下內(nèi)容：一是國(guó)際資本流動(dòng)概述，包括國(guó)際資本流動(dòng)的含義及特點(diǎn)、國(guó)際資本流動(dòng)的類型；國(guó)際資本流動(dòng)的含義及特點(diǎn)、國(guó)際資本流動(dòng)的類型；國(guó)際資本流動(dòng)的利益與風(fēng)險(xiǎn)；二是發(fā)展中國(guó)家債務(wù)危機(jī)，際資本流動(dòng)的利益與風(fēng)險(xiǎn)；二是發(fā)展中國(guó)家債務(wù)危機(jī)，包括外債與債務(wù)危機(jī)概念、國(guó)際債務(wù)危機(jī)的形成原因、包括外債與債務(wù)危機(jī)概念、國(guó)際債務(wù)危機(jī)的形成原因、債務(wù)危機(jī)和債務(wù)問題的解決辦法、我國(guó)利用外資的戰(zhàn)債務(wù)危機(jī)和債務(wù)問題的解決辦法、我國(guó)利用外資的戰(zhàn)略及對(duì)外債的管理；三是投機(jī)性沖擊與國(guó)際金融危機(jī)，略及對(duì)外債的管理；三是投機(jī)性沖擊與國(guó)際金融危機(jī)，包括短期國(guó)際資本流動(dòng)與投機(jī)性沖擊

2、、包括短期國(guó)際資本流動(dòng)與投機(jī)性沖擊、2020世紀(jì)世紀(jì)8080年代年代以來典型投機(jī)性沖擊與金融危機(jī)回顧、金融全球化與以來典型投機(jī)性沖擊與金融危機(jī)回顧、金融全球化與投機(jī)性沖擊的新特點(diǎn)。投機(jī)性沖擊的新特點(diǎn)。3通過本章的學(xué)習(xí)掌握國(guó)際資本流動(dòng)的特通過本章的學(xué)習(xí)掌握國(guó)際資本流動(dòng)的特點(diǎn)、類型及國(guó)際資本流動(dòng)的利益與風(fēng)險(xiǎn)；點(diǎn)、類型及國(guó)際資本流動(dòng)的利益與風(fēng)險(xiǎn)；掌握國(guó)際資本流動(dòng)的形式、發(fā)展中國(guó)家掌握國(guó)際資本流動(dòng)的形式、發(fā)展中國(guó)家債務(wù)危機(jī)的形成原因及解決辦法；了解債務(wù)危機(jī)的形成原因及解決辦法；了解投機(jī)性沖擊及其策略；了解國(guó)際金融危投機(jī)性沖擊及其策略；了解國(guó)際金融危機(jī)的成因，了解金融全球化與投機(jī)性沖機(jī)的成因，了解金融全

3、球化與投機(jī)性沖擊的內(nèi)在聯(lián)系。擊的內(nèi)在聯(lián)系。4國(guó)際資本流動(dòng)的特點(diǎn)及類型，國(guó)際資本國(guó)際資本流動(dòng)的特點(diǎn)及類型，國(guó)際資本流動(dòng)的利益與風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)展中國(guó)家債務(wù)危流動(dòng)的利益與風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)展中國(guó)家債務(wù)危機(jī)的形成原因及解決辦法，投機(jī)性沖擊機(jī)的形成原因及解決辦法，投機(jī)性沖擊及其策略，金融全球化與投機(jī)性沖擊的及其策略，金融全球化與投機(jī)性沖擊的新特點(diǎn)。新特點(diǎn)。5國(guó)際資本流動(dòng)與資本輸入、國(guó)際收支和國(guó)際資本流動(dòng)與資本輸入、國(guó)際收支和資金流動(dòng)的區(qū)別和聯(lián)系，債務(wù)危機(jī)的成資金流動(dòng)的區(qū)別和聯(lián)系，債務(wù)危機(jī)的成因及解決方法，國(guó)際金融危機(jī)與短期投因及解決方法，國(guó)際金融危機(jī)與短期投機(jī)資本流動(dòng)之間的內(nèi)在聯(lián)系。機(jī)資本流動(dòng)之間的內(nèi)在聯(lián)系。6國(guó)際資本

4、流動(dòng)國(guó)際資本流動(dòng) 長(zhǎng)期資本流動(dòng)長(zhǎng)期資本流動(dòng) 短期資本短期資本流動(dòng)流動(dòng) 直接投資直接投資 證券投資證券投資 貿(mào)易性資本流貿(mào)易性資本流動(dòng)動(dòng) 金融性資本流動(dòng)金融性資本流動(dòng) 保值性資本流動(dòng)保值性資本流動(dòng) 投投機(jī)性資本流動(dòng)機(jī)性資本流動(dòng) 債務(wù)危機(jī)債務(wù)危機(jī) 國(guó)際游資國(guó)際游資 投機(jī)投機(jī)性沖擊性沖擊 貨幣危機(jī)貨幣危機(jī)78 是指資本在國(guó)際間的轉(zhuǎn)是指資本在國(guó)際間的轉(zhuǎn)移過程，即資本跨國(guó)界、到別的國(guó)家移過程，即資本跨國(guó)界、到別的國(guó)家或地區(qū)進(jìn)行生產(chǎn)方面或金融方面的投或地區(qū)進(jìn)行生產(chǎn)方面或金融方面的投資或者投機(jī)活動(dòng)，有時(shí)也稱國(guó)際資本資或者投機(jī)活動(dòng)，有時(shí)也稱國(guó)際資本移動(dòng)。移動(dòng)。9 10一般而言，國(guó)際資本流動(dòng)的順利進(jìn)行必一般而言

5、，國(guó)際資本流動(dòng)的順利進(jìn)行必須具備以下條件：須具備以下條件：11按照期限來劃分，可分為長(zhǎng)期資本流動(dòng)按照期限來劃分，可分為長(zhǎng)期資本流動(dòng)和短期資本流動(dòng)；按照資本的來源以及和短期資本流動(dòng)；按照資本的來源以及用途可分為公共投資和私人投資；按照用途可分為公共投資和私人投資；按照資本的特性可分為國(guó)際直接投資和國(guó)際資本的特性可分為國(guó)際直接投資和國(guó)際間接投資，前者以跨國(guó)公司為典型形式，間接投資，前者以跨國(guó)公司為典型形式，后者則以長(zhǎng)期證券投資為主。后者則以長(zhǎng)期證券投資為主。12期限在一年以上的資本流動(dòng)是期限在一年以上的資本流動(dòng)是長(zhǎng)期資本流動(dòng)，它包括直接投資、證券投資長(zhǎng)期資本流動(dòng)，它包括直接投資、證券投資和國(guó)際貸款

6、。和國(guó)際貸款。1 1、直接投資、直接投資 概念概念 形式形式 優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)缺點(diǎn)13概念概念也稱為也稱為，指投資者以其資，指投資者以其資本購(gòu)買外國(guó)的公債、公司債、金融債券或公司本購(gòu)買外國(guó)的公債、公司債、金融債券或公司的股票，以收取利息和紅利或獲取買賣差價(jià)的的股票，以收取利息和紅利或獲取買賣差價(jià)的一種投資方式一種投資方式 與直接投資之間的差別與直接投資之間的差別14 概念概念主要是指主要是指1 1年以上的政府貸款、國(guó)年以上的政府貸款、國(guó)際金融機(jī)構(gòu)貸款、國(guó)際銀行貸款和出口信貸際金融機(jī)構(gòu)貸款、國(guó)際銀行貸款和出口信貸 形式形式15是指期限為一年或一年以內(nèi)是指期限為一年或一年以內(nèi)的資本流動(dòng)是短期資本流動(dòng)的資本

7、流動(dòng)是短期資本流動(dòng) 大多借助于各種票據(jù)等信用工具，以及電大多借助于各種票據(jù)等信用工具，以及電話、電報(bào)、電傳和傳真等現(xiàn)代通訊手段話、電報(bào)、電傳和傳真等現(xiàn)代通訊手段 16 17世界經(jīng)濟(jì)已從嚴(yán)格國(guó)別壁壘和分割局面逐漸世界經(jīng)濟(jì)已從嚴(yán)格國(guó)別壁壘和分割局面逐漸走向全面的區(qū)域聯(lián)合和一體化，資本作為經(jīng)走向全面的區(qū)域聯(lián)合和一體化，資本作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的要素之一，率先實(shí)現(xiàn)了大范圍的跨濟(jì)發(fā)展的要素之一，率先實(shí)現(xiàn)了大范圍的跨國(guó)流動(dòng)，而國(guó)際資本市場(chǎng)也經(jīng)歷了由分割到國(guó)流動(dòng)，而國(guó)際資本市場(chǎng)也經(jīng)歷了由分割到融合，進(jìn)而走向全球化的發(fā)展歷程。國(guó)際資融合，進(jìn)而走向全球化的發(fā)展歷程。國(guó)際資本流動(dòng)大致可分為以下四個(gè)階段：本流動(dòng)大致可分為以

8、下四個(gè)階段： 18從布雷頓森林體系建立直至從布雷頓森林體系建立直至19731973年其最終崩潰年其最終崩潰從十九世紀(jì)中葉到二十世紀(jì)四十年代從十九世紀(jì)中葉到二十世紀(jì)四十年代 從從19731973年至年至2020世紀(jì)世紀(jì)8080年代中期年代中期從從2020世紀(jì)世紀(jì)8080年代中后期至今年代中后期至今19國(guó)際資本市場(chǎng)活動(dòng)（國(guó)際資本市場(chǎng)活動(dòng)（19881988年年-1995-1995年）年） （單位：百萬美元）（單位：百萬美元） 國(guó)家市場(chǎng)籌資總額國(guó)家市場(chǎng)籌資總額年度增長(zhǎng)率年度增長(zhǎng)率 （% %）oecdoecd國(guó)家籌資國(guó)家籌資總額總額非非oecdoecd國(guó)家籌國(guó)家籌資總額資總額19881988369393

9、.0369393.021.6421.64332318.1332318.126557.526557.519891989385313.6385313.64.314.31347776.2347776.224605.824605.819901990361430.9361430.9-6.19-6.19316653.5316653.529358.829358.819911991432500.4432500.419.6619.66379478.2379478.238022.738022.719921992458255.1458255.15.955.95404420.8404420.832960.232960

10、.219931993625835.9625835.936.5736.57539776.5539776.565348.265348.219941994669702.1669702.17.017.01587336.0587336.069992.969992.919951995832243.0832243.024.2724.27732169.3732169.382412.082412.020資本流動(dòng)的規(guī)模資本流動(dòng)的規(guī)模資本流動(dòng)的方向資本流動(dòng)的方向資本流動(dòng)的方式資本流動(dòng)的方式資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)2122 23 1990199119921993199419951996020406080100120單位：10

11、億美元 國(guó)際股票 adr/gdr 歐洲股權(quán) 其它國(guó)際股權(quán) （左坐標(biāo)）單位：10億美元年 份20406080100120140160180200220240260280 國(guó)際債券 歐洲票據(jù) （右坐標(biāo)）24 證券類別/年份1990199119921993199419951996國(guó)際債券 歐洲票據(jù)113.2 30.6169.8 34.9110.9 40.4125.4 72.1145.2 140.2119.2 192.4275.1 265.0國(guó)際股票 adr/gdr14.2 1.723.8 4.625.3 5.336.6 9.558.1 11.078.8 15.0106.2 24.7歐洲股權(quán) 其它國(guó)際

12、股權(quán) 3.2 4.011.6 11.810.7 12.830.6 10.137.0 8.026.7 14.334.8 22.925 衍生工具名義余額 1990 1991 1992 1993 1994 1995 交易所交易工具 2290.4 3519.3 4634.4 7771.1 8862.5 9185.3 利率期貨 1454.5 2156.7 2913.0 4958.4 5777.6 5863.4 利率期權(quán) 599.5 1072.6 1382.4 2362.4 2623.6 2741.7 貨幣期貨 17.0 18.3 26.5 34.7 40.1 37.9 貨幣期權(quán) 56.5 62.9 71

13、.1 75.6 55.6 43.2 股票指數(shù)期貨 69.1 76.0 79.8 110.0 127.3 172.2 股票指數(shù)期權(quán) 93.7 132.8 158.6 229.7 238.3 326.9 場(chǎng)外工具 3450.3 4449.4 5345.7 8474.6 11303.2 17990.0 利率掉期 2311.5 3065.1 3850.8 6177.3 8815.6 貨幣掉期 577.5 807.2 860.4 899.6 914.8 其它與掉期有關(guān)的工具 561.3 577.2 634.5 1397.6 1572.8 261 1、積極影響、積極影響（1 1）對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)

14、的影響 （2）對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)的影響）對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)的影響2、消極影響、消極影響（1）對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響）對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響 （2）對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)的影響）對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)的影響27282020世紀(jì)世紀(jì)9090年代以來，對(duì)國(guó)際資本流動(dòng)的動(dòng)力年代以來，對(duì)國(guó)際資本流動(dòng)的動(dòng)力因素的考察日趨深入。綜合來看，國(guó)際資本因素的考察日趨深入。綜合來看，國(guó)際資本流動(dòng)的動(dòng)因主要可分為兩大類：流動(dòng)的動(dòng)因主要可分為兩大類：拉動(dòng)因素拉動(dòng)因素(pull factors)(pull factors)；推動(dòng)因素推動(dòng)因素(push factors) (push factors) 主要是指?jìng)鹘y(tǒng)的實(shí)物經(jīng)濟(jì)因素。拉動(dòng)因素主要是指?jìng)鹘y(tǒng)的實(shí)物經(jīng)濟(jì)因素。拉動(dòng)因素的

15、的實(shí)質(zhì)實(shí)質(zhì)就是不和金融活動(dòng)直接相關(guān)，但是就是不和金融活動(dòng)直接相關(guān)，但是密切地影響金融領(lǐng)域活動(dòng)的因素。密切地影響金融領(lǐng)域活動(dòng)的因素。29推動(dòng)因素主要是指國(guó)際金融領(lǐng)域的結(jié)構(gòu)性推動(dòng)因素主要是指國(guó)際金融領(lǐng)域的結(jié)構(gòu)性變化和周期性發(fā)展，這些因素促使投資者變化和周期性發(fā)展，這些因素促使投資者將其金融資本在全球范圍內(nèi)進(jìn)行資產(chǎn)組合。將其金融資本在全球范圍內(nèi)進(jìn)行資產(chǎn)組合。推動(dòng)因素的實(shí)質(zhì)就是直接影響金融資本擴(kuò)推動(dòng)因素的實(shí)質(zhì)就是直接影響金融資本擴(kuò)張和流動(dòng)的因素。張和流動(dòng)的因素。30311986 1982 1984 1988 1990 1992 1994 1996 0.56 0.58 0.60 0.62 0.64 0.

16、66 0.68 資本控制指數(shù) 年 份 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 資本流動(dòng)曲線 資本控制曲線 線 資本流動(dòng)指數(shù) 32亞洲金融危機(jī)國(guó)家在國(guó)際市場(chǎng)上發(fā)行股票、債券的情況亞洲金融危機(jī)國(guó)家在國(guó)際市場(chǎng)上發(fā)行股票、債券的情況 333435（一）the great depression大蕭條導(dǎo)致了：工業(yè)產(chǎn)出減半、失業(yè)率最高達(dá)25、世界貿(mào)易下降了三分之二、出口國(guó)家貧窮。1、根本性原因：l農(nóng)產(chǎn)品過剩l1920年代資本品的過度投資l凡爾賽合約l美國(guó)經(jīng)濟(jì)脆弱（收入分配不均、銀行業(yè)問題）36l政府錯(cuò)誤的財(cái)政政策（平衡預(yù)算政策、緊縮貨幣政策、加稅、減少福利支出）l對(duì)德、奧的賠款要求l“以鄰為

17、壑”政策（貿(mào)易保護(hù)主義、競(jìng)爭(zhēng)性貶值等）l缺少最后貸款人或領(lǐng)導(dǎo)地位的強(qiáng)勢(shì)角色37大蕭條中，美國(guó)經(jīng)濟(jì)受影響最嚴(yán)重（工業(yè)產(chǎn)出、老工業(yè)的衰落、東北工業(yè)中心的衰落）。但是，美國(guó)也孕育著積極的變化：l人口西移l西部崛起新產(chǎn)業(yè)（主要有石油化工、新的消費(fèi)產(chǎn)品、耐用消費(fèi)品、新品牌、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的商業(yè)化、飛機(jī)、好萊塢等）l西海岸成為新的增長(zhǎng)區(qū)38growth of sun belt cities, 1920-1980metropolitanareasyear1920194019601980los angeles8792,9166,0397,478san diego742891,0331,862phoenix29186

18、6641,509tuscon2037266531dallas1855271,0842,430houston1685291,4182,905san antonio1913387161,072new orleans3985529071,256atlanta2495591,0172,030miami302689351,626population (in thousands)0-250250-1,0001,000-3,000over 3,00039index of industrial production 1929 = 100 world/japan/usa/uk/germany/canada/fr

19、ance192584878981 77701926859177 907819279183899697 798319289589939599 9192 1929 100 100 100 100 100 10010019308695809286 998519317592688468 867119326498548353 7258193372 113648861 8160193478 129669980 7574193586 14276 10694 7282193696 15188 116 106 7890 1937 104 171 92 124 117 82 100193893 17372 116

20、 126 7695 40 19821982年年8 8月，墨西哥政府宣布它不能按期履月，墨西哥政府宣布它不能按期履行償還外債義務(wù)。隨后，一系列國(guó)家相繼宣行償還外債義務(wù)。隨后，一系列國(guó)家相繼宣布其無力清償外債，世界性的債務(wù)危機(jī)就此布其無力清償外債，世界性的債務(wù)危機(jī)就此爆發(fā)了，并從急性危機(jī)演變?yōu)槌掷m(xù)于整個(gè)爆發(fā)了，并從急性危機(jī)演變?yōu)槌掷m(xù)于整個(gè)2020世紀(jì)世紀(jì)8080年代的慢性債務(wù)危機(jī)年代的慢性債務(wù)危機(jī) 2020世紀(jì)世紀(jì)8080年代國(guó)際債務(wù)危機(jī)形成的原因，應(yīng)年代國(guó)際債務(wù)危機(jī)形成的原因，應(yīng)從債務(wù)國(guó)國(guó)內(nèi)的政策失誤和世界經(jīng)濟(jì)外部環(huán)從債務(wù)國(guó)國(guó)內(nèi)的政策失誤和世界經(jīng)濟(jì)外部環(huán)境的沖擊兩方面加以分析境的沖擊兩方面加以分

21、析 4142（1 1）發(fā)展中國(guó)家政策失誤）發(fā)展中國(guó)家政策失誤（2 2）所借外債未形成合理的債務(wù)結(jié)構(gòu)）所借外債未形成合理的債務(wù)結(jié)構(gòu)（3 3）對(duì)所借外債未有效地加以運(yùn)用）對(duì)所借外債未有效地加以運(yùn)用 4319831983年，某些國(guó)家的償債率年，某些國(guó)家的償債率 巴西：巴西：117%117% 阿根廷：阿根廷：153%153% 墨西哥：墨西哥：126%126% 委內(nèi)瑞拉：委內(nèi)瑞拉：101%101%44 阿根廷阿根廷 巴西巴西 哥倫比亞哥倫比亞 智利智利 墨西哥墨西哥 秘魯秘魯 委內(nèi)瑞拉委內(nèi)瑞拉 整個(gè)拉美整個(gè)拉美58 58 64 64 39 39 58 58 73 73 28 28 81 81 64644

22、54647從從8080年代初開始，對(duì)債務(wù)危機(jī)的解決方案歷經(jīng)年代初開始，對(duì)債務(wù)危機(jī)的解決方案歷經(jīng)了一個(gè)演變的過程。對(duì)債務(wù)危機(jī)的解決方案的了一個(gè)演變的過程。對(duì)債務(wù)危機(jī)的解決方案的變化，是同對(duì)債務(wù)危機(jī)性質(zhì)認(rèn)識(shí)的不斷深化相變化，是同對(duì)債務(wù)危機(jī)性質(zhì)認(rèn)識(shí)的不斷深化相聯(lián)系的聯(lián)系的 1 1、最初解決方案、最初解決方案(1982(198219841984年年) ) 債務(wù)危機(jī)爆發(fā)后，美國(guó)等國(guó)家與國(guó)際貨幣基債務(wù)危機(jī)爆發(fā)后，美國(guó)等國(guó)家與國(guó)際貨幣基金組織共同制定了緊急援助計(jì)劃。這一解決方金組織共同制定了緊急援助計(jì)劃。這一解決方案的核心是將債務(wù)危機(jī)視為發(fā)展中國(guó)家暫時(shí)出案的核心是將債務(wù)危機(jī)視為發(fā)展中國(guó)家暫時(shí)出現(xiàn)的流動(dòng)性困難

23、，因此只是采取措施使它們克現(xiàn)的流動(dòng)性困難，因此只是采取措施使它們克服這一資金緊缺。服這一資金緊缺。 482 2、貝克計(jì)劃、貝克計(jì)劃(1985(198519881988年年) ) 債務(wù)危機(jī)不僅僅是一個(gè)暫時(shí)的流動(dòng)性困難問題，債務(wù)危機(jī)不僅僅是一個(gè)暫時(shí)的流動(dòng)性困難問題，而是由于債務(wù)國(guó)現(xiàn)有的經(jīng)濟(jì)狀況不具有清償能力，而是由于債務(wù)國(guó)現(xiàn)有的經(jīng)濟(jì)狀況不具有清償能力，債務(wù)危機(jī)的解決必須與發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期發(fā)債務(wù)危機(jī)的解決必須與發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期發(fā)展相結(jié)合展相結(jié)合 通過安排對(duì)債務(wù)的新增貸款，將原有債務(wù)的期通過安排對(duì)債務(wù)的新增貸款，將原有債務(wù)的期限延長(zhǎng)等措施來限延長(zhǎng)等措施來促進(jìn)債務(wù)國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)促進(jìn)債務(wù)國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

24、，同時(shí)也要，同時(shí)也要求債務(wù)國(guó)調(diào)整其國(guó)內(nèi)政策。求債務(wù)國(guó)調(diào)整其國(guó)內(nèi)政策。49 認(rèn)為國(guó)際債務(wù)問題是債務(wù)國(guó)償付能力的危機(jī)，而認(rèn)為國(guó)際債務(wù)問題是債務(wù)國(guó)償付能力的危機(jī)，而非暫時(shí)的資金周轉(zhuǎn)不靈非暫時(shí)的資金周轉(zhuǎn)不靈3 3、布雷迪計(jì)劃、布雷迪計(jì)劃(1989(1989年以后年以后) ) 布雷迪計(jì)劃布雷迪計(jì)劃”強(qiáng)調(diào)外債本金和利息的減強(qiáng)調(diào)外債本金和利息的減免，并提免，并提出國(guó)際貨幣基金組織和世界銀行有必要在現(xiàn)有資金出國(guó)際貨幣基金組織和世界銀行有必要在現(xiàn)有資金中撥出一部分專門用于解決債務(wù)問題。中撥出一部分專門用于解決債務(wù)問題。50 三、外債與債務(wù)危機(jī)的涵義三、外債與債務(wù)危機(jī)的涵義是指在任何特定的時(shí)間，一國(guó)居民是指在任何

25、特定的時(shí)間，一國(guó)居民對(duì)非居民承擔(dān)的已撥付尚未清償?shù)木哂袑?duì)非居民承擔(dān)的已撥付尚未清償?shù)木哂衅跫s性償還義務(wù)的全部債務(wù)，包括需要契約性償還義務(wù)的全部債務(wù)，包括需要償還的本金及需支付的利息。償還的本金及需支付的利息。 51是指?jìng)鶆?wù)國(guó)不再具備還本付息的能力是指?jìng)鶆?wù)國(guó)不再具備還本付息的能力 （1 1）外債的總量指標(biāo)）外債的總量指標(biāo) 52總量指標(biāo)主要有負(fù)債率和債務(wù)率?？偭恐笜?biāo)主要有負(fù)債率和債務(wù)率。是指外債余額與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比是指外債余額與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比率，一般不得超過率，一般不得超過10%10%是指外債余額與出口商品和勞務(wù)的是指外債余額與出口商品和勞務(wù)的外匯收入額的比率，一般不得超過外匯收入額的比率，一

26、般不得超過100%100%53 是對(duì)外償債能力的估計(jì)，反映當(dāng)年還本是對(duì)外償債能力的估計(jì)，反映當(dāng)年還本付息額與經(jīng)濟(jì)實(shí)力的關(guān)系。付息額與經(jīng)濟(jì)實(shí)力的關(guān)系。 主要負(fù)擔(dān)指標(biāo)是償債率和當(dāng)年外債還本主要負(fù)擔(dān)指標(biāo)是償債率和當(dāng)年外債還本付息額與當(dāng)年財(cái)政支出的比率（一般不付息額與當(dāng)年財(cái)政支出的比率（一般不得高于得高于10% 10% ）54 主要指標(biāo)有種類結(jié)構(gòu)、利率結(jié)構(gòu)、主要指標(biāo)有種類結(jié)構(gòu)、利率結(jié)構(gòu)、期限結(jié)構(gòu)和幣種結(jié)構(gòu)。期限結(jié)構(gòu)和幣種結(jié)構(gòu)。 55 根據(jù)我國(guó)利用外資的戰(zhàn)略目標(biāo)，應(yīng)使外資與根據(jù)我國(guó)利用外資的戰(zhàn)略目標(biāo)，應(yīng)使外資與我國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展實(shí)現(xiàn)我國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展實(shí)現(xiàn)“四個(gè)結(jié)合四個(gè)結(jié)合” ” 即吸引外資與調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，促

27、進(jìn)產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升即吸引外資與調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級(jí)，提高經(jīng)濟(jì)效益相結(jié)合；與建立和完善市場(chǎng)級(jí)，提高經(jīng)濟(jì)效益相結(jié)合；與建立和完善市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制，增加企業(yè)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力相結(jié)合；與擴(kuò)經(jīng)濟(jì)體制，增加企業(yè)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力相結(jié)合；與擴(kuò)大出口，發(fā)展開放型經(jīng)濟(jì)相結(jié)合；與促進(jìn)地區(qū)大出口，發(fā)展開放型經(jīng)濟(jì)相結(jié)合；與促進(jìn)地區(qū)經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展，實(shí)施西部大開發(fā)相結(jié)合經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展，實(shí)施西部大開發(fā)相結(jié)合 56指中國(guó)境內(nèi)的機(jī)關(guān)、團(tuán)體、企業(yè)、事業(yè)單指中國(guó)境內(nèi)的機(jī)關(guān)、團(tuán)體、企業(yè)、事業(yè)單位、金融機(jī)構(gòu)或者其它機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)境外的位、金融機(jī)構(gòu)或者其它機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)境外的國(guó)際金融組織、外國(guó)政府、金融機(jī)構(gòu)、企國(guó)際金融組織、外國(guó)政府、金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)或者其它機(jī)構(gòu)用外

28、國(guó)貨幣承擔(dān)的具有契業(yè)或者其它機(jī)構(gòu)用外國(guó)貨幣承擔(dān)的具有契約性償還義務(wù)的全部債務(wù)。約性償還義務(wù)的全部債務(wù)。57包括國(guó)際金融組織貸款、外國(guó)政府貸款、包括國(guó)際金融組織貸款、外國(guó)政府貸款、外國(guó)銀行和金融機(jī)構(gòu)貸款、買方信貸、外外國(guó)銀行和金融機(jī)構(gòu)貸款、買方信貸、外國(guó)企業(yè)貸款、發(fā)行外幣債券、國(guó)際金融租國(guó)企業(yè)貸款、發(fā)行外幣債券、國(guó)際金融租賃、延期付款、補(bǔ)償貿(mào)易中直接以現(xiàn)匯償賃、延期付款、補(bǔ)償貿(mào)易中直接以現(xiàn)匯償還的債務(wù)、其他形式的對(duì)外債務(wù)還的債務(wù)、其他形式的對(duì)外債務(wù) 58是指我國(guó)政府機(jī)構(gòu)對(duì)外債的借入、是指我國(guó)政府機(jī)構(gòu)對(duì)外債的借入、使用、歸還的系統(tǒng)運(yùn)行加以協(xié)調(diào)、監(jiān)督和控制使用、歸還的系統(tǒng)運(yùn)行加以協(xié)調(diào)、監(jiān)督和控制 （

29、1 1）我國(guó)外債管理的涵義我國(guó)外債管理的涵義 將外債總量控制在一個(gè)科學(xué)、合理的水平上將外債總量控制在一個(gè)科學(xué)、合理的水平上 （2 2）我國(guó)外債管理的目標(biāo)我國(guó)外債管理的目標(biāo) 實(shí)現(xiàn)外債結(jié)構(gòu)的最佳配置實(shí)現(xiàn)外債結(jié)構(gòu)的最佳配置 59 （3 3）我國(guó)）我國(guó)現(xiàn)行的外債管理體制現(xiàn)行的外債管理體制 60v一國(guó)舉借外債的規(guī)模受制于該國(guó)的償債能一國(guó)舉借外債的規(guī)模受制于該國(guó)的償債能力。如果一國(guó)所借外債超過本國(guó)實(shí)際償還能力。如果一國(guó)所借外債超過本國(guó)實(shí)際償還能力，非但不能加快經(jīng)濟(jì)發(fā)展，反而會(huì)削弱國(guó)力，非但不能加快經(jīng)濟(jì)發(fā)展，反而會(huì)削弱國(guó)家抵御外部沖擊的能力。只有如約償還，才家抵御外部沖擊的能力。只有如約償還，才能促進(jìn)國(guó)內(nèi)經(jīng)

30、濟(jì)長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展。能促進(jìn)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展。 我國(guó)利用外債發(fā)展國(guó)民經(jīng)濟(jì)是比較成功的。我國(guó)利用外債發(fā)展國(guó)民經(jīng)濟(jì)是比較成功的。但我國(guó)外債增長(zhǎng)速度過快，外債資金利用率不但我國(guó)外債增長(zhǎng)速度過快，外債資金利用率不高、經(jīng)濟(jì)效益偏低，外債風(fēng)險(xiǎn)管理中存在許多高、經(jīng)濟(jì)效益偏低，外債風(fēng)險(xiǎn)管理中存在許多問題，中國(guó)的外債總規(guī)模位居世界前列，外債問題，中國(guó)的外債總規(guī)模位居世界前列，外債風(fēng)險(xiǎn)管理問題顯得尤為重要風(fēng)險(xiǎn)管理問題顯得尤為重要 。616263是指某個(gè)時(shí)期外債總量的各個(gè)因素是指某個(gè)時(shí)期外債總量的各個(gè)因素的構(gòu)成比例，主要包括外債期限結(jié)構(gòu)、外債類的構(gòu)成比例，主要包括外債期限結(jié)構(gòu)、外債類型結(jié)構(gòu)、外債幣種結(jié)構(gòu)和外債利率結(jié)構(gòu)

31、等方面型結(jié)構(gòu)、外債幣種結(jié)構(gòu)和外債利率結(jié)構(gòu)等方面 v我國(guó)的外債結(jié)構(gòu)管理是在外債規(guī)?；敬_定我國(guó)的外債結(jié)構(gòu)管理是在外債規(guī)?；敬_定的前提下，對(duì)外債的結(jié)構(gòu)要素的構(gòu)成比例合理的前提下，對(duì)外債的結(jié)構(gòu)要素的構(gòu)成比例合理配置，以達(dá)到降低成本，減少風(fēng)險(xiǎn)，保證償還配置，以達(dá)到降低成本，減少風(fēng)險(xiǎn)，保證償還的目的的目的 64是指一國(guó)對(duì)外負(fù)債總額中，是指一國(guó)對(duì)外負(fù)債總額中，短期債務(wù)（償還期在一年以內(nèi)）與中長(zhǎng)期債短期債務(wù)（償還期在一年以內(nèi)）與中長(zhǎng)期債務(wù)（償還期在一年以上）的構(gòu)成比例務(wù)（償還期在一年以上）的構(gòu)成比例 65項(xiàng)目項(xiàng)目/ /年度年度1995199519961996199719971998199819991999

32、2000200020012001外債余額（億美元）外債余額（億美元）1065.91065.91162.81162.81309.71309.71460.41460.41518.31518.31457.31457.31701.11701.1中長(zhǎng)中長(zhǎng) 期外期外 債債余額（億美元）余額（億美元）946.8946.81021.71021.71128.21128.21287.01287.01366.51366.51326.51326.51195.31195.3比上年增長(zhǎng)比上年增長(zhǎng)(%)(%)14.914.97.97.910.410.414.114.16.26.2-2.9-2.9-占總余額的比占總余額的比例

33、例(%)(%)88.888.887.987.986.186.188.188.190.090.091.091.070.370.3短期短期 外債外債余額（億美元）余額（億美元）119.1119.1141.1141.1181.4181.4173.4173.4151.8151.8130.8130.8505.8505.8比上年增長(zhǎng)比上年增長(zhǎng)(%)(%)14.314.318.518.528.628.6-4.4-4.4-12.5-12.5-13.8-13.8-占總余額的比占總余額的比例例(%)(%)11.211.212.112.113.913.911.911.910.010.09.09.029.729.7與

34、外匯儲(chǔ)備的與外匯儲(chǔ)備的比例（）比例（）16.216.213.413.413.013.012.012.09.89.87.97.923.823.86619961996 19941994 印尼印尼 馬來西亞馬來西亞 菲律賓菲律賓 韓國(guó)韓國(guó) 泰國(guó)泰國(guó) 墨西哥墨西哥 外匯儲(chǔ)備與短期債外匯儲(chǔ)備與短期債務(wù)之比務(wù)之比(%)(%) 7373 186186 8484 147147 109109 2020 外匯儲(chǔ)備可供進(jìn)口外匯儲(chǔ)備可供進(jìn)口時(shí)間（月）時(shí)間（月） 4.44.4 3.73.7 3.43.4 3.23.2 6.66.6 1.01.0 外債與外債與gdpgdp的比例的比例(%)(%) 4747 3939 54

35、54 1717 4646 3535 67 世界銀行認(rèn)為，短期外債的適當(dāng)水平一般世界銀行認(rèn)為，短期外債的適當(dāng)水平一般不應(yīng)超過三個(gè)月的進(jìn)口額，長(zhǎng)期貸款的償還期不應(yīng)超過三個(gè)月的進(jìn)口額，長(zhǎng)期貸款的償還期應(yīng)與項(xiàng)目回收期一致應(yīng)與項(xiàng)目回收期一致 國(guó)際上通常認(rèn)為一個(gè)國(guó)家的短期債務(wù)占全部外國(guó)際上通常認(rèn)為一個(gè)國(guó)家的短期債務(wù)占全部外債比率的警戒線為債比率的警戒線為25 68是指一國(guó)對(duì)外負(fù)債總額中各是指一國(guó)對(duì)外負(fù)債總額中各種不同類型外債的構(gòu)成比例種不同類型外債的構(gòu)成比例 從債務(wù)類型看，外債有從債務(wù)類型看，外債有、和和四大類四大類 一般認(rèn)為，國(guó)際商業(yè)銀行貸款占外債總額的一般認(rèn)為，國(guó)際商業(yè)銀行貸款占外債總額的比重以比重以

36、為宜為宜6970是指一國(guó)對(duì)外負(fù)債總額中貨幣是指一國(guó)對(duì)外負(fù)債總額中貨幣幣種的構(gòu)成比例幣種的構(gòu)成比例是指合理搭配幣種比例，是指合理搭配幣種比例，使債務(wù)幣種多樣化，以避免債務(wù)集中于某一種使債務(wù)幣種多樣化，以避免債務(wù)集中于某一種貨幣或少數(shù)幾種貨幣，而承擔(dān)較大的匯率風(fēng)險(xiǎn)，貨幣或少數(shù)幾種貨幣，而承擔(dān)較大的匯率風(fēng)險(xiǎn)，增加還本付息額增加還本付息額 為了規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)使為了規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)使對(duì)外借款的幣種結(jié)構(gòu)對(duì)外借款的幣種結(jié)構(gòu)和本國(guó)出口創(chuàng)匯的幣種結(jié)構(gòu)保持相對(duì)一致和本國(guó)出口創(chuàng)匯的幣種結(jié)構(gòu)保持相對(duì)一致71 目前，我國(guó)外債以固定利率債務(wù)為主目前，我國(guó)外債以固定利率債務(wù)為主 要合理安排并適時(shí)調(diào)整債務(wù)利率結(jié)構(gòu)，以限要合

37、理安排并適時(shí)調(diào)整債務(wù)利率結(jié)構(gòu)，以限低或穩(wěn)定外債成本低或穩(wěn)定外債成本 指一國(guó)對(duì)外負(fù)債總額中，浮動(dòng)指一國(guó)對(duì)外負(fù)債總額中，浮動(dòng)利率債務(wù)與固定利率債務(wù)的構(gòu)成比例利率債務(wù)與固定利率債務(wù)的構(gòu)成比例727374又稱又稱hot moneyhot money，或，或，是一種沒有固定的投資領(lǐng)，是一種沒有固定的投資領(lǐng)域、以追求高額短期利潤(rùn)為主要目的域、以追求高額短期利潤(rùn)為主要目的進(jìn)行投機(jī)、期限在一年以下的短期資進(jìn)行投機(jī)、期限在一年以下的短期資本。本。75突發(fā)性的擾亂市場(chǎng)行為即突發(fā)性的擾亂市場(chǎng)行為即是指投機(jī)者根據(jù)對(duì)金融市場(chǎng)的預(yù)是指投機(jī)者根據(jù)對(duì)金融市場(chǎng)的預(yù)期，在較短時(shí)間內(nèi)突然大規(guī)模進(jìn)行買空賣空期，在較短時(shí)間內(nèi)突然大規(guī)模

38、進(jìn)行買空賣空等交易，并通過羊群效應(yīng)，導(dǎo)致市場(chǎng)價(jià)格實(shí)等交易，并通過羊群效應(yīng)，導(dǎo)致市場(chǎng)價(jià)格實(shí)際大幅變動(dòng)或面臨更大的變動(dòng)壓力，以創(chuàng)造際大幅變動(dòng)或面臨更大的變動(dòng)壓力，以創(chuàng)造獲取短期高額利潤(rùn)的機(jī)會(huì)獲取短期高額利潤(rùn)的機(jī)會(huì)76 投機(jī)者利用各類金融工具的交易（如短期交易、投機(jī)者利用各類金融工具的交易（如短期交易、遠(yuǎn)期交易、期貨交易、期權(quán)交易、互換交易等）遠(yuǎn)期交易、期貨交易、期權(quán)交易、互換交易等）同時(shí)在各類市場(chǎng)（如外匯市場(chǎng)、證券市場(chǎng)以及同時(shí)在各類市場(chǎng)（如外匯市場(chǎng)、證券市場(chǎng)以及各類衍生品市場(chǎng)）做各類衍生品市場(chǎng)）做77 投機(jī)性沖擊策略中用得最多的一種是對(duì)沖基金投機(jī)性沖擊策略中用得最多的一種是對(duì)沖基金 是指投機(jī)性的投

39、資公司，其目的是是指投機(jī)性的投資公司，其目的是利用各種金融和衍生工具來建立激進(jìn)獲利的利用各種金融和衍生工具來建立激進(jìn)獲利的資產(chǎn)組合資產(chǎn)組合781 1、利用即期外匯交易在現(xiàn)貨市場(chǎng)的投機(jī)性沖擊、利用即期外匯交易在現(xiàn)貨市場(chǎng)的投機(jī)性沖擊（圖（圖7.37.3） 2 2、利用遠(yuǎn)期外匯交易在遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)的投機(jī)性、利用遠(yuǎn)期外匯交易在遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)的投機(jī)性沖擊（圖沖擊（圖7.47.4） 3 3、利用外匯期貨、期權(quán)交易在期貨期權(quán)市場(chǎng)的投、利用外匯期貨、期權(quán)交易在期貨期權(quán)市場(chǎng)的投機(jī)性沖擊機(jī)性沖擊 （圖（圖7.57.5） 4 4、利用貨幣當(dāng)局干預(yù)措施的投機(jī)（圖、利用貨幣當(dāng)局干預(yù)措施的投機(jī)（圖7.67.6） 5 5、利用

40、股票市場(chǎng)的投機(jī)（圖、利用股票市場(chǎng)的投機(jī)（圖7.77.7） 79（圖（圖7.3） 代表資金籌措路線代表資金籌措路線 代表資金歸還路線代表資金歸還路線8081828384 貨幣危機(jī)貨幣危機(jī)(currency crisis)(currency crisis)，又稱國(guó)際收支危，又稱國(guó)際收支危機(jī)機(jī)(balance of payments crisis)(balance of payments crisis)85一國(guó)貨幣的匯率變動(dòng)在短期內(nèi)超過一定幅度一國(guó)貨幣的匯率變動(dòng)在短期內(nèi)超過一定幅度( (有的學(xué)者認(rèn)為該幅度為重有的學(xué)者認(rèn)為該幅度為重5 5-20-20) )一般認(rèn)為有廣義與狹義兩種一般認(rèn)為有廣義與狹義兩

41、種86是與對(duì)匯率波動(dòng)采取某種限制的匯是與對(duì)匯率波動(dòng)采取某種限制的匯率制度相聯(lián)系的，主要發(fā)生于固定匯率制下，率制度相聯(lián)系的，主要發(fā)生于固定匯率制下，它是指市場(chǎng)參與者對(duì)一國(guó)的固定匯率失去信它是指市場(chǎng)參與者對(duì)一國(guó)的固定匯率失去信心的情況下，通過外匯市場(chǎng)進(jìn)行拋售等操作心的情況下，通過外匯市場(chǎng)進(jìn)行拋售等操作導(dǎo)致該國(guó)固定匯率制度崩潰、外匯市場(chǎng)持續(xù)導(dǎo)致該國(guó)固定匯率制度崩潰、外匯市場(chǎng)持續(xù)動(dòng)蕩的帶有危機(jī)性質(zhì)的事件動(dòng)蕩的帶有危機(jī)性質(zhì)的事件87固定匯率制度的崩潰或被迫調(diào)整（如法定貶值、固定匯率制度的崩潰或被迫調(diào)整（如法定貶值、匯率浮動(dòng)區(qū)間的擴(kuò)大等）、國(guó)際儲(chǔ)備的急劇減匯率浮動(dòng)區(qū)間的擴(kuò)大等）、國(guó)際儲(chǔ)備的急劇減少、以及本

42、幣利率的大幅上升等少、以及本幣利率的大幅上升等 88是貨幣危機(jī)判定最常用標(biāo)準(zhǔn)是貨幣危機(jī)判定最常用標(biāo)準(zhǔn) 可用外匯市場(chǎng)壓力指數(shù)（可用外匯市場(chǎng)壓力指數(shù)（empemp：exchange exchange market pressuremarket pressure）對(duì)貨幣危機(jī)進(jìn)行事后確認(rèn)）對(duì)貨幣危機(jī)進(jìn)行事后確認(rèn) 89認(rèn)為金融危機(jī)主要有兩認(rèn)為金融危機(jī)主要有兩種類型：種類型：由于投機(jī)者對(duì)一國(guó)貨幣喪失信心使資本外逃而引由于投機(jī)者對(duì)一國(guó)貨幣喪失信心使資本外逃而引起的，此即貨幣危機(jī)。由于貨幣危機(jī)往往會(huì)導(dǎo)致起的，此即貨幣危機(jī)。由于貨幣危機(jī)往往會(huì)導(dǎo)致政府實(shí)行資本管制、干預(yù)外債的償付，因而通常政府實(shí)行資本管制、干預(yù)外

43、債的償付，因而通常伴隨著以外幣標(biāo)明面值的放款活動(dòng)的崩潰伴隨著以外幣標(biāo)明面值的放款活動(dòng)的崩潰由于對(duì)實(shí)際資產(chǎn)或這些實(shí)際資產(chǎn)所支持的股票的由于對(duì)實(shí)際資產(chǎn)或這些實(shí)際資產(chǎn)所支持的股票的信心的喪失，與貨幣信心的喪失無關(guān)信心的喪失，與貨幣信心的喪失無關(guān)90廣義的金融危機(jī)包括了四種金融危機(jī)（貨幣廣義的金融危機(jī)包括了四種金融危機(jī)（貨幣危機(jī)、銀行危機(jī)、外債危機(jī)、系統(tǒng)性金融危危機(jī)、銀行危機(jī)、外債危機(jī)、系統(tǒng)性金融危機(jī)）機(jī)）其中系其中系統(tǒng)性金融危機(jī)可能與貨幣危機(jī)的內(nèi)統(tǒng)性金融危機(jī)可能與貨幣危機(jī)的內(nèi)涵有一定的重合，但是貨幣危機(jī)并不必然涵有一定的重合，但是貨幣危機(jī)并不必然導(dǎo)致國(guó)內(nèi)支付系統(tǒng)的嚴(yán)重破壞，因而貨幣導(dǎo)致國(guó)內(nèi)支付系統(tǒng)的

44、嚴(yán)重破壞，因而貨幣危機(jī)并不等同于系統(tǒng)性金融危機(jī)危機(jī)并不等同于系統(tǒng)性金融危機(jī) 912020世紀(jì)世紀(jì)9090年代以來出現(xiàn)的金融危機(jī)大年代以來出現(xiàn)的金融危機(jī)大多表現(xiàn)多表現(xiàn)出明顯的貨幣危機(jī)的特點(diǎn)出明顯的貨幣危機(jī)的特點(diǎn) 貨幣危機(jī)可以看作是廣義的金融危機(jī)的表現(xiàn)貨幣危機(jī)可以看作是廣義的金融危機(jī)的表現(xiàn)形式之一，也可以看作是金融危機(jī)的狹義定形式之一，也可以看作是金融危機(jī)的狹義定義義 貨幣危機(jī)可以誘發(fā)金融危機(jī)，而由一國(guó)國(guó)貨幣危機(jī)可以誘發(fā)金融危機(jī)，而由一國(guó)國(guó)內(nèi)因素引起的金融危機(jī)常常也會(huì)導(dǎo)致該國(guó)內(nèi)因素引起的金融危機(jī)常常也會(huì)導(dǎo)致該國(guó)貨幣危機(jī)的發(fā)生貨幣危機(jī)的發(fā)生 92克魯格曼于克魯格曼于19791979年提出的國(guó)際收支危

45、機(jī)模型年提出的國(guó)際收支危機(jī)模型(krugman,1979) (krugman,1979) 通常被稱作第一代貨幣危機(jī)通常被稱作第一代貨幣危機(jī)模型模型之后弗諾德和伽伯（之后弗諾德和伽伯（floodflood，garber,1984garber,1984）對(duì)其做了線形擴(kuò)展對(duì)其做了線形擴(kuò)展 該模型合稱為克魯格曼該模型合稱為克魯格曼弗拉德弗拉德戈德模型戈德模型 93與固定匯率制度相矛盾的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，與固定匯率制度相矛盾的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，主要是擴(kuò)張性的財(cái)政政策，最終將不可避主要是擴(kuò)張性的財(cái)政政策，最終將不可避免地導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備的耗盡并不是一個(gè)平穩(wěn)免地導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備的耗盡并不是一個(gè)平穩(wěn)的、漸進(jìn)的過程，而是有一個(gè)

46、臨界點(diǎn)，在的、漸進(jìn)的過程，而是有一個(gè)臨界點(diǎn)，在這個(gè)臨界點(diǎn)上，投機(jī)者會(huì)突然將政府手中這個(gè)臨界點(diǎn)上，投機(jī)者會(huì)突然將政府手中的所有外匯儲(chǔ)備全部買光，從而使固定匯的所有外匯儲(chǔ)備全部買光，從而使固定匯率提前崩潰率提前崩潰 94貨幣投機(jī)性沖擊模型是西方關(guān)于金融危機(jī)貨幣投機(jī)性沖擊模型是西方關(guān)于金融危機(jī)的第一個(gè)比較成熟的模型的第一個(gè)比較成熟的模型 一代貨幣危機(jī)的缺陷在于其理論假定與實(shí)一代貨幣危機(jī)的缺陷在于其理論假定與實(shí)際偏離太大，對(duì)政府在內(nèi)、外均衡的取舍際偏離太大，對(duì)政府在內(nèi)、外均衡的取舍與政策制定問題論述上存在著很大的不足；與政策制定問題論述上存在著很大的不足；而且經(jīng)濟(jì)基本面的穩(wěn)定可能并不是維持匯而且經(jīng)濟(jì)基

47、本面的穩(wěn)定可能并不是維持匯率穩(wěn)定的充分條件，單純依靠基本經(jīng)濟(jì)變率穩(wěn)定的充分條件，單純依靠基本經(jīng)濟(jì)變量來預(yù)測(cè)與解釋危機(jī)與現(xiàn)實(shí)不符量來預(yù)測(cè)與解釋危機(jī)與現(xiàn)實(shí)不符 95奧伯斯特菲爾德（奧伯斯特菲爾德（obstfeldobstfeld，19941994，19961996）等人提出了貨幣危機(jī)的第二代模型等人提出了貨幣危機(jī)的第二代模型“自我自我實(shí)現(xiàn)實(shí)現(xiàn)”（self-fulfillingself-fulfilling）的貨幣危機(jī)模型）的貨幣危機(jī)模型 自我實(shí)現(xiàn)自我實(shí)現(xiàn)”的模型特別強(qiáng)調(diào)預(yù)期在貨幣危機(jī)的模型特別強(qiáng)調(diào)預(yù)期在貨幣危機(jī)中中所起的關(guān)鍵作用所起的關(guān)鍵作用 96與不同的預(yù)期相對(duì)應(yīng)，經(jīng)濟(jì)中存在著不同的均與不同的預(yù)

48、期相對(duì)應(yīng)，經(jīng)濟(jì)中存在著不同的均衡結(jié)果，即使政府并沒有執(zhí)行與固定匯率相抵衡結(jié)果，即使政府并沒有執(zhí)行與固定匯率相抵觸的擴(kuò)張性財(cái)政、貨幣政策，一種本來可以永觸的擴(kuò)張性財(cái)政、貨幣政策，一種本來可以永遠(yuǎn)延續(xù)下去的固定匯率制度，有可能因?yàn)榇蠹疫h(yuǎn)延續(xù)下去的固定匯率制度，有可能因?yàn)榇蠹叶碱A(yù)期它將崩潰而崩潰，即貨幣危機(jī)具有自我都預(yù)期它將崩潰而崩潰，即貨幣危機(jī)具有自我實(shí)現(xiàn)的性質(zhì)實(shí)現(xiàn)的性質(zhì) 只有當(dāng)攻擊行為迫使政府政策出現(xiàn)變化才會(huì)使只有當(dāng)攻擊行為迫使政府政策出現(xiàn)變化才會(huì)使投機(jī)者獲利，即事后證實(shí)投機(jī)者攻擊的正確性投機(jī)者獲利，即事后證實(shí)投機(jī)者攻擊的正確性 97與第一代貨幣危機(jī)模型相比，第二代貨幣危與第一代貨幣危機(jī)模型相比

49、，第二代貨幣危機(jī)模型更完善，特別是更為合理地解釋了固機(jī)模型更完善，特別是更為合理地解釋了固定匯率政策不可維持性定匯率政策不可維持性 第二代貨幣危機(jī)模型能較好地解釋第二代貨幣危機(jī)模型能較好地解釋1992年年-1993年的歐洲貨幣危機(jī)年的歐洲貨幣危機(jī) 98第一、第一、二二代貨幣危機(jī)模型都無法對(duì)代貨幣危機(jī)模型都無法對(duì)19971997年的亞洲金融危機(jī)做出滿意的解釋年的亞洲金融危機(jī)做出滿意的解釋 亞洲金融危機(jī)在傳染的廣度與深度、轉(zhuǎn)亞洲金融危機(jī)在傳染的廣度與深度、轉(zhuǎn)移及國(guó)際收支平衡等方面與之前的貨幣移及國(guó)際收支平衡等方面與之前的貨幣危機(jī)均有顯著的區(qū)別危機(jī)均有顯著的區(qū)別 原有的貨幣危機(jī)理論解釋能力不足原有的

50、貨幣危機(jī)理論解釋能力不足99克魯格曼克魯格曼(krugman(krugman) 1998) 1998年撰寫的年撰寫的”what what happened to asiahappened to asia？”提出了第三代貨幣危機(jī)提出了第三代貨幣危機(jī)模型模型“道德風(fēng)險(xiǎn)道德風(fēng)險(xiǎn)”貨幣危機(jī)模型貨幣危機(jī)模型 指出亞洲國(guó)家的貨幣危機(jī)只是這些國(guó)家國(guó)內(nèi)金指出亞洲國(guó)家的貨幣危機(jī)只是這些國(guó)家國(guó)內(nèi)金融危機(jī)的一個(gè)外在表現(xiàn)，而不是其原因。因?yàn)槿谖C(jī)的一個(gè)外在表現(xiàn)，而不是其原因。因?yàn)樵缭谶@些國(guó)家的貨幣貶值之前，這些國(guó)家就經(jīng)早在這些國(guó)家的貨幣貶值之前，這些國(guó)家就經(jīng)歷了一個(gè)資產(chǎn)價(jià)格急劇攀升和跌落的過程歷了一個(gè)資產(chǎn)價(jià)格急劇攀升

51、和跌落的過程 100提出提出“金融過度金融過度”( (financial excessfinancial excess) )的概念的概念 在金融機(jī)構(gòu)無法順利進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)時(shí)，過度在金融機(jī)構(gòu)無法順利進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)時(shí)，過度的投資需求并不導(dǎo)致大規(guī)模的過度投資，而的投資需求并不導(dǎo)致大規(guī)模的過度投資，而是市場(chǎng)利率的升高；當(dāng)金融機(jī)構(gòu)可以自由進(jìn)是市場(chǎng)利率的升高；當(dāng)金融機(jī)構(gòu)可以自由進(jìn)出國(guó)際金融市場(chǎng)，金融中介機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險(xiǎn)出國(guó)際金融市場(chǎng)，金融中介機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險(xiǎn)會(huì)轉(zhuǎn)化成為證券金融資產(chǎn)和房地產(chǎn)等的過度會(huì)轉(zhuǎn)化成為證券金融資產(chǎn)和房地產(chǎn)等的過度積累，這一過程就是積累，這一過程就是 這一概念主要是針對(duì)金融中介機(jī)構(gòu)而言的這一概念

52、主要是針對(duì)金融中介機(jī)構(gòu)而言的 101貨幣危機(jī)是危機(jī)發(fā)生國(guó)制度扭曲的必然結(jié)果，貨幣危機(jī)是危機(jī)發(fā)生國(guó)制度扭曲的必然結(jié)果，只能依靠危機(jī)國(guó)自身的結(jié)構(gòu)調(diào)整，外界的援只能依靠危機(jī)國(guó)自身的結(jié)構(gòu)調(diào)整，外界的援助只會(huì)使國(guó)際層面的道德風(fēng)險(xiǎn)問題更加嚴(yán)重。助只會(huì)使國(guó)際層面的道德風(fēng)險(xiǎn)問題更加嚴(yán)重。同時(shí)，危機(jī)的預(yù)防也只能通過取消政府擔(dān)保同時(shí)，危機(jī)的預(yù)防也只能通過取消政府擔(dān)保和加強(qiáng)金融監(jiān)管來實(shí)現(xiàn)和加強(qiáng)金融監(jiān)管來實(shí)現(xiàn) 金融體系在貨幣危機(jī)中發(fā)生崩潰金融體系在貨幣危機(jī)中發(fā)生崩潰是是由于金融由于金融體系的脆弱性。導(dǎo)致金融體系可能發(fā)生崩潰體系的脆弱性。導(dǎo)致金融體系可能發(fā)生崩潰的因素有：高債務(wù)因素，低邊際進(jìn)口傾向和的因素有：高債務(wù)因素

53、，低邊際進(jìn)口傾向和相對(duì)出口而言大規(guī)模的外幣債務(wù)相對(duì)出口而言大規(guī)模的外幣債務(wù) 102“道德風(fēng)險(xiǎn)道德風(fēng)險(xiǎn)”模型還只是一種理論上的假模型還只是一種理論上的假說，有待用實(shí)證分析來證明其正確性說，有待用實(shí)證分析來證明其正確性 “道德風(fēng)險(xiǎn)道德風(fēng)險(xiǎn)”模型從理論上能較好地解釋模型從理論上能較好地解釋亞洲亞洲金融金融危機(jī)危機(jī) 但在亞洲金融危機(jī)中道德風(fēng)險(xiǎn)因素所起但在亞洲金融危機(jī)中道德風(fēng)險(xiǎn)因素所起的作用難以量化評(píng)估的作用難以量化評(píng)估103由德國(guó)和歐盟其它成員國(guó)之間的實(shí)際利率差別由德國(guó)和歐盟其它成員國(guó)之間的實(shí)際利率差別引發(fā)的引發(fā)的 （參見下表）（參見下表） 104105墨西哥金融危機(jī)于墨西哥金融危機(jī)于19941994

54、年爆年爆發(fā)發(fā) 19941994年年1212月月3030日墨西哥政府不得不宣布比索貶日墨西哥政府不得不宣布比索貶值。然而貶值后的新匯率立即受到投機(jī)性沖擊，值。然而貶值后的新匯率立即受到投機(jī)性沖擊，墨西哥政府不得不轉(zhuǎn)而實(shí)行浮動(dòng)匯率制墨西哥政府不得不轉(zhuǎn)而實(shí)行浮動(dòng)匯率制 危機(jī)給墨西哥經(jīng)濟(jì)以沉重的打擊，據(jù)墨西哥官危機(jī)給墨西哥經(jīng)濟(jì)以沉重的打擊，據(jù)墨西哥官方統(tǒng)計(jì)，金融危機(jī)造成了約方統(tǒng)計(jì)，金融危機(jī)造成了約700700億美元的損失億美元的損失 10619971997年年7 7月月2 2日，泰國(guó)政府和金融當(dāng)局宣布放日，泰國(guó)政府和金融當(dāng)局宣布放棄長(zhǎng)達(dá)棄長(zhǎng)達(dá)1313年之久的泰銖與美元掛鉤的匯率制，年之久的泰銖與美元掛

55、鉤的匯率制，隨后泰銖貶值高達(dá)隨后泰銖貶值高達(dá)48%48%，泰國(guó)的危機(jī)波及菲，泰國(guó)的危機(jī)波及菲律賓、馬來西亞、印尼、新加坡、韓國(guó)，甚律賓、馬來西亞、印尼、新加坡、韓國(guó)，甚至日本、俄羅斯等國(guó)的金融市場(chǎng)，造成一場(chǎng)至日本、俄羅斯等國(guó)的金融市場(chǎng)，造成一場(chǎng)席卷整個(gè)亞洲的金融風(fēng)暴席卷整個(gè)亞洲的金融風(fēng)暴 107 2020世紀(jì)世紀(jì)9090年代以來先后出現(xiàn)歐洲貨幣危年代以來先后出現(xiàn)歐洲貨幣危機(jī)、機(jī)、墨西哥金融危機(jī)和墨西哥金融危機(jī)和19971997年的亞洲金融危機(jī)年的亞洲金融危機(jī)由于是在金融資本全球化的大背景下出現(xiàn)由于是在金融資本全球化的大背景下出現(xiàn)的，具有比以往金融危機(jī)更為明顯的資金的，具有比以往金融危機(jī)更為明顯的資金流動(dòng)性特征流動(dòng)性特征 108 這些國(guó)家的金融危機(jī)都與國(guó)際資金流動(dòng)有關(guān)這些國(guó)家的金融危機(jī)都與國(guó)際資金流動(dòng)有關(guān) 在危