股權(quán)分置改革對上市公司經(jīng)營績效的影響

1、_股權(quán)分置改革對上市公司經(jīng)營績效的影響 自從2005年5月首批四家上市公司進行股權(quán)分置改革試點以來，上市公司進行股權(quán)分置改革后的表現(xiàn)就一直受到廣大投資者關注。而目前國內(nèi)關于上市公司進行股權(quán)分置改革主要集中在股權(quán)分置中有關問題的研究，而對上市公司股權(quán)分置改革后的經(jīng)營績效研究則較少。雖然前者的研究為我國的股權(quán)分置改革順利進行得出了許多有益的結(jié)論，然而上市公司股權(quán)分置改革后經(jīng)營績效的表現(xiàn)則是我們更加關注的問題，有必要對上市公司股權(quán)分置改革后的經(jīng)營績效作一次科學的評價，以便得出一個更加科學的結(jié)論。 一、研究方法與樣本數(shù)據(jù)(一)變量設計、數(shù)據(jù)收集與處理在公司經(jīng)營績效指標的選擇上，盡管凈資產(chǎn)收益率是一個綜

2、合性較強的盈利指標，并且該指標是我國ipo、配股管理、退市等政策所使用的基本指標(李善民和李珩，2003)，但由于上市公司對該指標的操縱現(xiàn)象明顯，單純用該指標并不能較真實的反映上市公司的經(jīng)營績效情況，應該利用包括其在內(nèi)的多個指標對公司的經(jīng)營績效進行反映。鑒于此，本文選擇了5個財務指標：roe、roa、croa、croe、crop。roe反映的是公司所有者權(quán)益的投資回報率；roa放映的是資產(chǎn)獲利能力；croa反映的是資產(chǎn)獲取主營業(yè)務利潤的能力；croe反映的是凈資產(chǎn)獲取主營業(yè)務利潤的能力；crop反映的是公司主營業(yè)務獲利的能力。在上述5指標中 roe、roa的對比分析，以及croa、croe的對

3、比分析，可以很大程度上消除資本結(jié)構(gòu)的影響，更為客觀地反映公司盈利能力；roe、croe的對比分析，roa、croa的對比分析，可以較好的反映主營業(yè)務獲利能力對總的盈利能力的貢獻；而進一步分析主營業(yè)務的利潤率，則可以對公司的經(jīng)營績效做出判斷。因此要能對公司的經(jīng)營績效作出更為準確的評估，需要結(jié)合上述5個指標，進行對比分析。本文從我國前兩批進行試點股改的上市公司中選取26家進行分析，研究數(shù)據(jù)均來自滬、深兩市的證券交易所網(wǎng)站上的上市公司半年度財務報告。數(shù)據(jù)的處理包括對原始數(shù)據(jù)缺失與奇異值的檢驗與處理，以及對處理數(shù)據(jù)作基本的描述統(tǒng)計分析。(二)研究方法與實證結(jié)果分析本文研究股權(quán)分置改革后我國上市公司的經(jīng)

4、營績效是否有所改善，它的檢驗符合兩配對樣本的檢驗范疇，即屬于同一研究的對象受一些事件前后的效果比較。因此，本研究采用了兩配對樣本的檢驗方法，具體分為兩種：其一是兩配對樣本的 t檢驗；其二是兩配對樣本的wilcoxon符號平均秩檢驗。為便于對6年財務指標的變化隋況有個清晰的了解，以便對經(jīng)營績效變化情況作出更合理的研判，本研究在檢驗設計上，運用跟蹤研究法，重點考察各指標值在控制權(quán)轉(zhuǎn)移當年、轉(zhuǎn)移前一年、轉(zhuǎn)移后年的差異。即本文研究的指標差異共有3組。以 roa為例，分別為roa1-roa0、 roa1-roa-1,roa0-roa-1。其中，前2組指標差異的變化是判斷的主要依據(jù)，在前2者表現(xiàn)不明顯并難

5、以斷言的情況下，再參照后者進行研判?，F(xiàn)如表1，對于上市公司股改前后，總產(chǎn)凈利潤率(roa)的變化情況進行檢驗，roa0-roa-1的平均值為-0.0045，t統(tǒng)計值都通過了顯著性檢驗，說明上市公司股改前總資產(chǎn)凈利潤率 (roa)出現(xiàn)明顯下滑。而roa1-roa0的平均值分別為0.0120，t統(tǒng)計值都通過了顯著性檢驗，說明上市公司股改后總資產(chǎn)凈利潤率(roa)出現(xiàn)明顯上升趨勢。但是整個檢驗中z的值都不顯著，使得這種趨勢不是很強烈。如表2對于上市公司股改前后，資產(chǎn)凈利潤率(roe)的變化情況進行了檢驗，發(fā)現(xiàn)roe0-roe-1的平均值為-0.0092,t統(tǒng)計值都通過了顯著性檢驗，說明上市公司股改前

6、凈資產(chǎn)利潤率(roe)出現(xiàn)明顯下滑。roe1-roe-1、roe1-roe0的平均值分別為-0.0141、-0.0049，而且t統(tǒng)計值都通過了顯著性檢驗，說明上市公司股改后凈資產(chǎn)利潤率(roe)不但沒有上升，反而下降。出現(xiàn)這種隋況的原因可能是股改采用送股的對價方式使得股東權(quán)益總量快速增加或有mbo趨勢等因素。通過對于上市公司股改前后主營業(yè)務凈資產(chǎn)利潤率(croe)的變化情況的檢驗，可發(fā)現(xiàn)：croe0-croe-1的平均值分別為0.0346，t統(tǒng)計值都通過了顯著性檢驗，說明上市公司股改前主營業(yè)務凈資產(chǎn)利潤率(croe)處于上升的趨勢中，而且croe1-croe0的平均值為0.0441，t統(tǒng)計值和

7、z統(tǒng)計值同時通過了顯著性檢驗，表明主營業(yè)務凈資產(chǎn)利潤率(croe)在股改后有明顯的上升。 表4是對上市公司股改前后主營業(yè)務凈資產(chǎn)利潤率 (croe)的變化情況進行檢驗的結(jié)果，可發(fā)現(xiàn)：crop0-crop_1平均值為-0.1382，t統(tǒng)計值都通過了顯著性檢驗，說明上市公司股改當年主營業(yè)務利潤率 (crop)相對于股改前一年有明顯的下滑。crop1-crop-1、的平均值分別為0.1816、-0.2806，t、z統(tǒng)計值都通過了顯著性檢驗，說明上市公司股改后主營業(yè)務利潤率(rop)相對于股改當年還是有明顯的上升，改變了下滑的趨勢，即使沒有達到股改前一年的水平。從表5對于上市公司股改前后主營業(yè)務總資產(chǎn)

8、利潤率 (croa)的檢驗可以發(fā)現(xiàn)：croa1-croa-1、croa0-croa1的平均值分別為-0.0177、-0.0209，t統(tǒng)計值都通過了顯著性檢驗，說明上市公司股改后一年以及股改當年主營業(yè)務總資產(chǎn)利潤率 (croa)相對于股改前一年明顯下降。但是，croa1-croa0的平均值0.0032，正號的平均秩大于負號秩，z統(tǒng)計值通過了顯著性檢驗，說明在股改后主營業(yè)務總資產(chǎn)利潤率(croa)相對于股改當年來說有明顯上升，即使沒有股改前一年高。三、結(jié)論本文運用兩配對樣本的t檢驗和wilcoxon符號平均秩檢驗對上市公司股改前后的經(jīng)營績效進行了綜合評價。除了凈資產(chǎn)利潤率(roe)的檢驗結(jié)果表明上

9、市公司股改后凈資產(chǎn)利潤率不但沒有上升反而下降外，其他指標roa、croe、crop、croa都通過了顯著性t和wilcoxon檢驗，表明上市公司的經(jīng)營績效在股改后有明顯的提高。特別是croe、crop、croa指標的提高說明在股改后上市公司的經(jīng)營績效得到了顯著改善，并且績效改善來自主營業(yè)務，這種改善具有實質(zhì)性。所以總體上來說，股改有利于上市公司績效的改善。參考文獻：1煜輝，熊鵬.股權(quán)分置、政府管制和中國ipo抑價j.經(jīng)濟研究，2005，(5).2王園林.股權(quán)分置改革試點評價：基于博弈論的分析j.南方金融，2005，(8).3張小松，張磊.淺析股權(quán)分置改革對上市銀行的影響j.武漢金，2005，(9).4陳永忠.市場產(chǎn)權(quán)與股權(quán)分置改革j.西南金融，2006，(2).其他參考文獻：1.趙慧芝.加強高?？蒲薪?jīng)費管理的幾點思考j.現(xiàn)代經(jīng)濟信息,2010(12).2.付林,李冬葉.高?？蒲薪?jīng)費的使用監(jiān)管機制j.黑龍江高教研究,2009(11).3.江軼.高?？?/p>