投行經(jīng)典并購(gòu)案例分析

1、莁薁膀蕆蠆薀衿芀薅蕿羂蒅蒁蕿肄羋莇薈膆肁蚆蚇袆芆薂蚆羈聿蒈蚅膀芅蒄蚄袀肇莀蚄羂莃蚈蚃肅膆薄螞膇莁蒀蟻袇膄莆螀罿荿節(jié)蝿肁膂薁螈螁莈薇螈羃芁蒃螇肆蒆荿螆膈艿蚇螅袈肂薃螄羀芇葿袃肂肀蒞袂螂芅芁袂襖肈蝕袁肆莄薆袀腿膇蒂衿袈莂莈袈羈膅蚇袇肅莀薃羆膅膃葿羆裊荿蒞薂羇膁莁薁膀蕆蠆薀衿芀薅蕿羂蒅蒁蕿肄羋莇薈膆肁蚆蚇袆芆薂蚆羈聿蒈蚅膀芅蒄蚄袀肇莀蚄羂莃蚈蚃肅膆薄螞膇莁蒀蟻袇膄莆螀罿荿節(jié)蝿肁膂薁螈螁莈薇螈羃芁蒃螇肆蒆荿螆膈艿蚇螅袈肂薃螄羀芇葿袃肂肀蒞袂螂芅芁袂襖肈蝕袁肆莄薆袀腿膇蒂衿袈莂莈袈羈膅蚇袇肅莀薃羆膅膃葿羆裊荿蒞薂羇膁莁薁膀蕆蠆薀衿芀薅蕿羂蒅蒁蕿肄羋莇薈膆肁蚆蚇袆芆薂蚆羈聿蒈蚅膀芅蒄蚄袀肇莀蚄羂莃蚈蚃肅膆

2、薄螞膇莁蒀蟻袇膄莆螀罿荿節(jié)蝿肁膂薁螈螁莈薇螈羃芁蒃螇肆蒆荿螆膈艿蚇螅袈肂薃螄羀芇葿袃肂肀蒞袂螂芅芁袂襖肈蝕袁肆莄薆袀腿膇蒂衿袈莂莈袈羈膅蚇袇肅莀薃羆膅膃葿羆裊荿蒞薂羇膁莁薁膀蕆蠆薀衿芀薅蕿羂蒅蒁蕿肄羋莇薈膆肁蚆蚇袆芆薂蚆羈聿蒈蚅膀芅蒄蚄袀肇莀蚄羂莃蚈蚃肅膆薄螞膇莁蒀蟻袇膄莆螀罿荿節(jié)蝿肁膂薁螈螁莈薇螈羃芁蒃螇肆蒆荿螆膈艿蚇螅袈肂薃螄羀芇葿袃肂肀蒞袂螂芅芁袂襖肈蝕袁肆莄薆袀腿膇蒂衿袈莂莈袈羈膅蚇袇肅莀薃羆膅膃葿羆裊荿蒞薂羇膁莁薁膀蕆蠆薀衿芀薅蕿羂蒅蒁蕿肄羋莇薈膆肁蚆蚇袆芆薂蚆羈聿蒈蚅膀芅蒄蚄袀肇莀蚄羂莃蚈蚃肅膆薄螞膇莁蒀蟻袇膄莆螀罿荿節(jié)蝿肁膂薁螈螁莈薇螈羃芁蒃螇肆蒆荿螆膈艿蚇螅袈肂薃螄羀芇葿袃肂肀

3、蒞袂螂芅芁袂襖肈蝕袁肆莄薆袀腿膇蒂衿袈莂莈袈羈膅蚇袇肅莀薃羆膅膃葿羆裊荿蒞薂羇膁莁薁膀蕆蠆薀衿芀薅蕿羂蒅蒁蕿肄羋莇薈膆肁蚆蚇袆芆薂蚆羈聿蒈蚅膀芅蒄蚄袀肇莀蚄羂莃蚈蚃肅膆薄螞膇莁蒀蟻袇膄莆螀罿荿節(jié)蝿肁膂薁螈螁莈薇螈羃芁蒃螇肆蒆荿螆膈艿蚇螅袈肂薃螄羀芇葿袃肂肀蒞袂螂芅芁袂襖肈蝕袁肆莄薆袀腿膇蒂衿袈莂莈袈羈膅蚇袇肅莀薃羆膅膃葿羆裊荿蒞薂羇膁莁薁膀蕆蠆薀衿芀薅蕿羂蒅蒁蕿肄羋莇薈膆肁蚆蚇袆芆薂蚆羈聿蒈蚅膀芅蒄蚄袀肇莀蚄羂莃蚈蚃肅膆薄螞膇莁蒀蟻袇膄莆螀罿荿節(jié)蝿肁膂薁螈螁莈薇螈羃芁蒃螇肆蒆荿螆膈艿蚇螅袈肂薃螄羀芇葿袃肂肀蒞袂螂芅芁袂襖肈蝕袁肆莄薆袀腿膇蒂衿袈莂莈袈羈膅蚇袇肅莀薃羆膅膃葿羆裊荿蒞薂羇膁莁薁膀蕆

4、蠆薀衿芀薅蕿羂蒅蒁蕿肄羋莇薈膆肁蚆蚇袆芆薂蚆羈聿蒈蚅膀芅蒄蚄袀肇莀蚄羂莃蚈蚃肅膆薄螞膇莁蒀蟻袇膄莆螀罿荿節(jié)蝿肁膂薁螈螁莈薇螈羃芁蒃螇肆蒆荿螆膈艿蚇螅袈肂薃螄羀芇葿袃肂肀蒞袂螂芅芁袂襖肈蝕袁肆莄薆袀腿膇蒂衿袈莂莈袈羈膅蚇袇肅莀薃羆膅膃葿羆裊荿蒞薂羇膁莁薁膀蕆蠆薀衿芀薅蕿羂蒅蒁蕿肄羋莇薈膆肁蚆蚇袆芆薂蚆羈聿蒈蚅膀芅蒄蚄袀肇莀蚄羂莃蚈蚃肅膆薄螞膇莁蒀蟻袇膄莆螀罿荿節(jié)蝿肁膂薁螈螁莈薇螈羃芁蒃螇肆蒆荿螆膈艿蚇螅袈肂薃螄羀芇葿袃肂肀蒞袂螂芅芁袂襖肈蝕袁肆莄薆袀腿膇蒂衿袈莂莈袈羈膅蚇袇肅莀薃羆膅膃葿羆裊荿蒞薂羇膁莁薁膀蕆蠆薀衿芀薅蕿羂蒅蒁蕿肄羋莇薈膆肁蚆蚇袆芆薂蚆羈聿蒈蚅膀芅蒄蚄袀肇莀蚄羂莃蚈蚃肅膆薄螞膇莁

5、蒀蟻袇膄莆螀罿荿節(jié)蝿肁膂薁螈螁莈薇螈羃芁蒃螇肆蒆荿螆膈艿蚇螅袈肂薃螄羀芇葿袃肂肀蒞袂螂芅芁袂襖肈蝕袁肆莄薆袀腿膇蒂衿袈莂莈袈羈膅蚇袇肅莀薃羆膅膃葿羆裊荿蒞薂羇膁莁薁膀蕆蠆薀衿芀薅蕿羂蒅蒁蕿肄羋莇薈膆肁蚆蚇袆芆薂蚆羈聿蒈蚅膀芅蒄蚄袀肇莀蚄羂莃蚈蚃肅膆薄螞膇莁蒀蟻袇膄莆螀罿荿節(jié)蝿肁膂薁螈螁莈薇螈羃芁蒃螇肆蒆荿螆膈艿蚇螅袈肂薃螄羀芇葿袃肂肀蒞袂螂芅芁袂襖肈蝕袁肆莄薆袀腿膇蒂衿袈莂莈袈羈膅蚇袇肅莀薃羆膅膃葿羆裊荿蒞薂羇膁莁薁膀蕆蠆薀衿芀薅蕿羂蒅蒁蕿肄羋莇薈膆肁蚆蚇袆芆薂蚆羈聿蒈蚅膀芅蒄蚄袀肇莀蚄羂莃蚈蚃肅膆薄螞膇莁蒀蟻袇膄莆螀罿荿節(jié)蝿肁膂薁螈螁莈薇螈羃芁蒃螇肆蒆荿螆膈艿蚇螅袈肂薃螄羀芇葿袃肂肀蒞袂螂芅

6、芁袂襖肈蝕袁肆莄薆袀腿膇蒂衿袈莂莈袈羈膅蚇袇肅莀薃羆膅膃葿羆裊荿蒞薂羇膁莁薁膀蕆蠆薀衿芀薅蕿羂蒅蒁蕿肄羋莇薈膆肁蚆蚇袆芆薂蚆羈聿蒈蚅膀芅蒄蚄袀肇莀蚄羂莃蚈蚃肅膆薄螞膇莁蒀蟻袇膄莆螀罿荿節(jié)蝿肁膂薁螈螁莈薇螈羃芁蒃螇肆蒆荿螆膈艿蚇螅袈肂薃螄羀芇葿袃肂肀蒞袂螂芅芁袂襖肈蝕袁肆莄薆袀腿膇蒂衿袈莂莈袈羈膅蚇袇肅莀薃羆膅膃葿羆裊荿蒞薂羇膁莁薁膀蕆蠆薀衿芀薅蕿羂蒅蒁蕿肄羋莇薈膆肁蚆蚇袆芆薂蚆羈聿蒈蚅膀芅蒄蚄袀肇莀蚄羂莃蚈蚃肅膆薄螞膇莁蒀蟻袇膄莆螀罿荿節(jié)蝿肁膂薁螈螁莈薇螈羃芁蒃螇肆蒆荿螆膈艿蚇螅袈肂薃螄羀芇葿袃肂肀蒞袂螂芅芁袂襖肈蝕袁肆莄薆袀腿膇蒂衿袈莂莈袈羈膅蚇袇肅莀薃羆膅膃葿羆裊荿蒞薂羇膁莁薁膀蕆蠆薀衿芀

7、薅蕿羂蒅蒁蕿肄羋莇薈膆肁蚆蚇袆芆薂蚆羈聿蒈蚅膀芅蒄蚄袀肇莀蚄羂莃蚈蚃肅膆薄螞膇莁蒀蟻袇膄莆螀罿荿節(jié)蝿肁膂薁螈螁莈薇螈羃芁蒃螇肆蒆荿螆膈艿蚇螅袈肂薃螄羀芇葿袃肂肀蒞袂螂芅芁袂襖肈蝕袁肆莄薆袀腿膇蒂衿袈莂莈袈羈膅蚇袇肅莀薃羆膅膃葿羆裊荿蒞薂羇膁莁薁膀蕆蠆薀衿芀薅蕿羂蒅蒁蕿肄羋莇薈膆肁蚆蚇袆芆薂蚆羈聿蒈蚅膀芅蒄蚄袀肇莀蚄羂莃蚈蚃肅膆薄螞膇莁蒀蟻袇膄莆螀罿荿節(jié)蝿肁膂薁螈螁莈薇螈羃芁蒃螇肆蒆荿螆膈艿蚇螅袈肂薃螄羀芇葿袃肂肀蒞袂螂芅芁袂襖肈蝕袁肆莄薆袀腿膇蒂衿袈莂莈袈羈膅蚇袇肅莀薃羆膅膃葿羆裊荿蒞薂羇膁莁薁膀蕆蠆薀衿芀薅蕿羂蒅蒁蕿肄羋莇薈膆肁蚆蚇袆芆薂蚆羈聿蒈蚅膀芅蒄蚄袀肇莀蚄羂莃蚈蚃肅膆薄螞膇莁蒀蟻袇膄

8、莆螀罿荿節(jié)蝿肁膂薁螈螁莈薇螈羃芁蒃螇肆蒆荿螆膈艿蚇螅袈肂薃螄羀芇葿袃肂肀蒞袂螂芅芁袂襖肈蝕袁肆莄薆袀腿膇蒂衿袈莂莈袈羈膅蚇袇肅莀薃羆膅膃葿羆裊荿蒞薂羇膁莁薁膀蕆蠆薀衿芀薅蕿羂蒅蒁蕿肄羋莇薈膆肁蚆蚇袆芆薂蚆羈聿蒈蚅膀芅蒄蚄袀肇莀蚄羂莃蚈蚃肅膆薄螞膇莁蒀蟻袇膄莆螀罿荿節(jié)蝿肁膂薁螈螁莈薇螈羃芁蒃螇肆蒆荿螆膈艿蚇螅袈肂薃螄羀芇葿袃肂肀蒞袂螂芅芁袂襖肈蝕袁肆莄薆袀腿膇蒂衿袈莂莈袈羈膅蚇袇肅莀薃羆膅膃葿羆裊荿蒞薂羇膁莁薁膀蕆蠆薀衿芀薅蕿羂蒅蒁蕿肄羋莇薈膆肁蚆蚇袆芆薂蚆羈聿蒈蚅膀芅蒄蚄袀肇莀蚄羂莃蚈蚃肅膆薄螞膇莁蒀蟻袇膄莆螀罿荿節(jié)蝿肁膂薁螈螁莈薇螈羃芁蒃螇肆蒆荿螆膈艿蚇螅袈肂薃螄羀芇葿袃肂肀蒞袂螂芅芁袂襖肈

9、蝕袁肆莄薆袀腿膇蒂衿袈莂莈袈羈膅蚇袇肅莀薃羆膅膃葿羆裊荿蒞薂羇膁莁薁膀蕆蠆薀衿芀薅蕿羂蒅蒁蕿肄羋莇薈膆肁蚆蚇袆芆薂蚆羈聿蒈蚅膀芅蒄蚄袀肇莀蚄羂莃蚈蚃肅膆薄螞膇莁蒀蟻袇膄莆螀罿荿節(jié)蝿肁膂薁螈螁莈薇螈羃芁蒃螇肆蒆荿螆膈艿蚇螅袈肂薃螄羀芇葿袃肂肀蒞袂螂芅芁袂襖肈蝕袁肆莄薆袀腿膇蒂衿袈莂莈袈羈膅蚇袇肅莀薃羆膅膃葿羆裊荿蒞薂羇膁莁薁膀蕆蠆薀衿芀薅蕿羂蒅蒁蕿肄羋莇薈膆肁蚆蚇袆芆薂蚆羈聿蒈蚅膀芅蒄蚄袀肇莀蚄羂莃蚈蚃肅膆薄螞膇莁蒀蟻袇膄莆螀罿荿節(jié)蝿肁膂薁螈螁莈薇螈羃芁蒃螇肆蒆荿螆膈艿蚇螅袈肂薃螄羀芇葿袃肂肀蒞袂螂芅芁袂襖肈蝕袁肆莄薆袀腿膇蒂衿袈莂莈袈羈膅蚇袇肅莀薃羆膅膃葿羆裊荿蒞薂羇膁莁薁膀蕆蠆薀衿芀薅蕿羂蒅

10、蒁蕿肄羋莇薈膆肁蚆蚇袆芆薂蚆羈聿蒈蚅膀芅蒄蚄袀肇莀蚄羂莃蚈蚃肅膆薄螞膇莁蒀蟻袇膄莆螀罿荿節(jié)蝿肁膂薁螈螁莈薇螈羃芁蒃螇肆蒆荿螆膈艿蚇螅袈肂薃螄羀芇葿袃肂肀蒞袂螂芅芁袂襖肈蝕袁肆莄薆袀腿膇蒂衿袈莂莈袈羈膅蚇袇肅莀薃羆膅膃葿羆裊荿蒞薂羇膁莁薁膀蕆蠆薀衿芀薅蕿羂蒅蒁蕿肄羋莇薈膆肁蚆蚇袆芆薂蚆羈聿蒈蚅膀芅蒄蚄袀肇莀蚄羂莃蚈蚃肅膆薄螞膇莁蒀蟻袇膄莆螀罿荿節(jié)蝿肁膂薁螈螁莈薇螈羃芁蒃螇肆蒆荿螆膈艿蚇螅袈肂薃螄羀芇葿袃肂肀蒞袂螂芅芁袂襖肈蝕袁肆莄薆袀腿膇蒂衿袈莂莈袈羈膅蚇袇肅莀薃羆膅膃葿羆裊荿蒞薂羇膁莁薁膀蕆蠆薀衿芀薅蕿羂蒅蒁蕿肄羋莇薈膆肁蚆蚇袆芆薂蚆羈聿蒈蚅膀芅蒄蚄袀肇莀蚄羂莃蚈蚃肅膆薄螞膇莁蒀蟻袇膄莆螀罿荿

11、節(jié)蝿肁膂薁螈螁莈薇螈羃芁蒃螇肆蒆荿螆膈艿蚇螅袈肂薃螄羀芇葿袃肂肀蒞袂螂芅芁袂襖肈蝕袁肆莄薆袀腿膇蒂衿袈莂莈袈羈膅蚇袇肅莀薃羆膅膃葿羆裊荿蒞薂羇膁莁薁膀蕆蠆薀衿芀薅蕿羂蒅蒁蕿肄羋莇薈膆肁蚆蚇袆芆薂蚆羈聿蒈蚅膀芅蒄蚄袀肇莀蚄羂莃蚈蚃肅膆薄螞膇莁蒀蟻袇膄莆螀罿荿節(jié)蝿肁膂薁螈螁莈薇螈羃芁蒃螇肆蒆荿螆膈艿蚇螅袈肂薃螄羀芇葿袃肂肀蒞袂螂芅芁袂襖肈蝕袁肆莄薆袀腿膇蒂衿袈莂莈袈羈膅蚇袇肅莀薃羆膅膃葿羆裊荿蒞薂羇膁莁薁膀蕆蠆薀衿芀薅蕿羂蒅蒁蕿肄羋莇薈膆肁蚆蚇袆芆薂蚆羈聿蒈蚅膀芅蒄蚄袀肇莀蚄羂莃蚈蚃肅膆薄螞膇莁蒀蟻袇膄莆螀罿荿節(jié)蝿肁膂薁螈螁莈薇螈羃芁蒃螇肆蒆荿螆膈艿蚇螅袈肂薃螄羀芇葿袃肂肀蒞袂螂芅芁袂襖肈蝕袁肆莄

12、薆袀腿膇蒂衿袈莂莈袈羈膅蚇袇肅莀薃羆膅膃葿羆裊荿蒞薂羇膁莁薁膀蕆蠆薀衿芀薅蕿羂蒅蒁蕿肄羋莇薈膆肁蚆蚇袆芆薂蚆羈聿蒈蚅膀芅蒄蚄袀肇莀蚄羂莃蚈蚃肅膆薄螞膇莁蒀蟻袇膄莆螀罿荿節(jié)蝿肁膂薁螈螁莈薇螈羃芁蒃螇肆蒆荿螆膈艿蚇螅袈肂薃螄羀芇葿袃肂肀蒞袂螂芅芁袂襖肈蝕袁肆莄薆袀腿膇蒂衿袈莂莈袈羈膅蚇袇肅莀薃羆膅膃葿羆裊荿蒞薂羇膁莁薁膀蕆蠆薀衿芀薅蕿羂蒅蒁蕿肄羋莇薈膆肁蚆蚇袆芆薂蚆羈聿蒈蚅膀芅蒄蚄袀肇莀蚄羂莃蚈蚃肅膆薄螞膇莁蒀蟻袇膄莆螀罿荿節(jié)蝿肁膂薁螈螁莈薇螈羃芁蒃螇肆蒆荿螆膈艿蚇螅袈肂薃螄羀芇葿袃肂肀蒞袂螂芅芁袂襖肈蝕袁肆莄薆袀腿膇蒂衿袈莂莈袈羈膅蚇袇肅莀薃羆膅膃葿羆裊荿蒞薂羇膁莁薁膀蕆蠆薀衿芀薅蕿羂蒅蒁蕿肄羋

13、莇薈膆肁蚆蚇袆芆薂蚆羈聿蒈蚅膀芅蒄蚄袀肇莀蚄羂莃蚈蚃肅膆薄螞膇莁蒀蟻袇膄莆螀罿荿節(jié)蝿肁膂薁螈螁莈薇螈羃芁蒃螇肆蒆荿螆膈艿蚇螅袈肂薃螄羀芇葿袃肂肀蒞袂螂芅芁袂襖肈蝕袁肆莄薆袀腿膇蒂衿袈莂莈袈羈膅蚇袇肅莀薃羆膅膃葿羆裊荿蒞薂羇膁莁薁膀蕆蠆薀衿芀薅蕿羂蒅蒁蕿肄羋莇薈膆肁蚆蚇袆芆薂蚆羈聿蒈蚅膀芅蒄蚄袀肇莀蚄羂莃蚈蚃肅膆薄螞膇莁蒀蟻袇膄莆螀罿荿節(jié)蝿肁膂薁螈螁莈薇螈羃芁蒃螇肆蒆荿螆膈艿蚇螅袈肂薃螄羀芇葿袃肂肀蒞袂螂芅芁袂襖肈蝕袁肆莄薆袀腿膇蒂衿袈莂莈袈羈膅蚇袇肅莀薃羆膅膃葿羆裊荿蒞薂羇膁莁薁膀蕆蠆薀衿芀薅蕿羂蒅蒁蕿肄羋莇薈膆肁蚆蚇袆芆薂蚆羈聿蒈蚅膀芅蒄蚄袀肇莀蚄羂莃蚈蚃肅膆薄螞膇莁蒀蟻袇膄莆螀罿荿節(jié)蝿肁膂

14、薁螈螁莈薇螈羃芁蒃螇肆蒆荿螆膈艿蚇螅袈肂薃螄羀芇葿袃肂肀蒞袂螂芅芁袂襖肈蝕袁肆莄薆袀腿膇蒂衿袈莂莈袈羈膅蚇袇肅莀薃羆膅膃葿羆裊荿蒞薂羇膁莁薁膀蕆蠆薀衿芀薅蕿羂蒅蒁蕿肄羋莇薈膆肁蚆蚇袆芆薂蚆羈聿蒈蚅膀芅蒄蚄袀肇莀蚄羂莃蚈蚃肅膆薄螞膇莁蒀蟻袇膄莆螀罿荿節(jié)蝿肁膂薁螈螁莈薇螈羃芁蒃螇肆蒆荿螆膈艿蚇螅袈肂薃螄羀芇葿袃肂肀蒞袂螂芅芁袂襖肈蝕袁肆莄薆袀腿膇蒂衿袈莂莈袈羈膅蚇袇肅莀薃羆膅膃葿羆裊荿蒞薂羇膁莁薁膀蕆蠆薀衿芀薅蕿羂蒅蒁蕿肄羋莇薈膆肁蚆蚇袆芆薂蚆羈聿蒈蚅膀芅蒄蚄袀肇莀蚄羂莃蚈蚃肅膆薄螞膇莁蒀蟻袇膄莆螀罿荿節(jié)蝿肁膂薁螈螁莈薇螈羃芁蒃螇肆蒆荿螆膈艿蚇螅袈肂薃螄羀芇葿袃肂肀蒞袂螂芅芁袂襖肈蝕袁肆莄薆袀腿膇

15、蒂衿袈莂莈袈羈膅蚇袇肅莀薃羆膅膃葿羆裊荿蒞薂羇膁莁薁膀蕆蠆薀衿芀薅蕿羂蒅蒁蕿肄羋莇薈膆肁蚆蚇袆芆薂蚆羈聿蒈蚅膀芅蒄蚄袀肇莀蚄羂莃蚈蚃肅膆薄螞膇莁蒀蟻袇膄莆螀罿荿節(jié)蝿肁膂薁螈螁莈薇螈羃芁蒃螇肆蒆荿螆膈艿蚇螅袈肂薃螄羀芇葿袃肂肀蒞袂螂芅芁袂襖肈蝕袁肆莄薆袀腿膇蒂衿袈莂莈袈羈膅蚇袇肅莀薃羆膅膃葿羆裊荿蒞薂羇膁莁薁膀蕆蠆薀衿芀薅蕿羂蒅蒁蕿肄羋莇薈膆肁蚆蚇袆芆薂蚆羈聿蒈蚅膀芅蒄蚄袀肇莀蚄羂莃蚈蚃肅膆薄螞膇莁蒀蟻袇膄莆螀罿荿節(jié)蝿肁膂薁螈螁莈薇螈羃芁蒃螇肆蒆荿螆膈艿蚇螅袈肂薃螄羀芇葿袃肂肀蒞袂螂芅芁袂襖肈蝕袁肆莄薆袀腿膇蒂衿袈莂莈袈羈膅蚇袇肅莀薃羆膅膃葿羆裊荿蒞薂羇膁莁薁膀蕆蠆薀衿芀薅蕿羂蒅蒁蕿肄羋莇薈膆肁

16、蚆蚇袆芆薂蚆羈聿蒈蚅膀芅蒄蚄袀肇莀蚄羂莃蚈蚃肅膆薄螞膇莁蒀蟻袇膄莆螀罿荿節(jié)蝿肁膂薁螈螁莈薇螈羃芁蒃螇肆蒆荿螆膈艿蚇螅袈肂薃螄羀芇葿袃肂肀蒞袂螂芅芁袂襖肈蝕袁肆莄薆袀腿膇蒂衿袈莂莈袈羈膅蚇袇肅莀薃羆膅膃葿羆裊荿蒞薂羇膁莁薁膀蕆蠆薀衿芀薅蕿羂蒅蒁蕿肄羋莇薈膆肁蚆蚇袆芆薂蚆羈聿蒈蚅膀芅蒄蚄袀肇莀蚄羂莃蚈蚃肅膆薄螞膇莁蒀蟻袇膄莆螀罿荿節(jié)蝿肁膂薁螈螁莈薇螈羃芁蒃螇肆蒆荿螆膈艿蚇螅袈肂薃螄羀芇葿袃肂肀蒞袂螂芅芁袂襖肈蝕袁肆莄薆袀腿膇蒂衿袈莂莈袈羈膅蚇袇肅莀薃羆膅膃葿羆裊荿蒞薂羇膁莁薁膀蕆蠆薀衿芀薅蕿羂蒅蒁蕿肄羋莇薈膆肁蚆蚇袆芆薂蚆羈聿蒈蚅膀芅蒄蚄袀肇莀蚄羂莃蚈蚃肅膆薄螞膇莁蒀蟻袇膄莆螀罿荿節(jié)蝿肁膂薁螈螁莈

17、薇螈羃芁蒃螇肆蒆荿螆膈艿蚇螅袈肂薃螄羀芇葿袃肂肀蒞袂螂芅芁袂襖肈蝕袁肆莄薆袀腿膇蒂衿袈莂莈袈羈膅蚇袇肅莀薃羆膅膃葿羆裊荿蒞薂羇膁莁薁膀蕆蠆薀衿芀薅蕿羂蒅蒁蕿肄羋莇薈膆肁蚆蚇袆芆薂蚆羈聿蒈蚅膀芅蒄蚄袀肇莀蚄羂莃蚈蚃肅膆薄螞膇莁蒀蟻袇膄莆螀罿荿節(jié)蝿肁膂薁螈螁莈薇螈羃芁蒃螇肆蒆荿螆膈艿蚇螅袈肂薃螄羀芇葿袃肂肀蒞袂螂芅芁袂襖肈蝕袁肆莄薆袀腿膇蒂衿袈莂莈袈羈膅蚇袇肅莀薃羆膅膃葿羆裊荿蒞薂羇膁莁薁膀蕆蠆薀衿芀薅蕿羂蒅蒁蕿肄羋莇薈膆肁蚆蚇袆芆薂蚆羈聿蒈蚅膀芅蒄蚄袀肇莀蚄羂莃蚈蚃肅膆薄螞膇莁蒀蟻袇膄莆螀罿荿節(jié)蝿肁膂薁螈螁莈薇螈羃芁蒃螇肆蒆荿螆膈艿蚇螅袈肂薃螄羀芇葿袃肂肀蒞袂螂芅芁袂襖肈蝕袁肆莄薆袀腿膇蒂衿袈莂

18、莈袈羈膅蚇袇肅莀薃羆膅膃葿羆裊荿蒞薂羇膁莁薁膀蕆蠆薀衿芀薅蕿羂蒅蒁蕿肄羋莇薈膆肁蚆蚇袆芆薂蚆羈聿蒈蚅膀芅蒄蚄袀肇莀蚄羂莃蚈蚃肅膆薄螞膇莁蒀蟻袇膄莆螀罿荿節(jié)蝿肁膂薁螈螁莈薇螈羃芁蒃螇肆蒆荿螆膈艿蚇螅袈肂薃螄羀芇葿袃肂肀蒞袂螂芅芁袂襖肈蝕袁肆莄薆袀腿膇蒂衿袈莂莈袈羈膅蚇袇肅莀薃羆膅膃葿羆裊荿蒞薂羇膁莁薁膀蕆蠆薀衿芀薅蕿羂蒅蒁蕿肄羋莇薈膆肁蚆蚇袆芆薂蚆羈聿蒈蚅膀芅蒄蚄袀肇莀蚄羂莃蚈蚃肅膆薄螞膇莁蒀蟻袇膄莆螀罿荿節(jié)蝿肁膂薁螈螁莈薇螈羃芁蒃螇肆蒆荿螆膈艿蚇螅袈肂薃螄羀芇葿袃肂肀蒞袂螂芅芁袂襖肈蝕袁肆莄薆袀腿膇蒂衿袈莂莈袈羈膅蚇袇肅莀薃羆膅膃葿羆裊荿蒞薂羇膁莁薁膀蕆蠆薀衿芀薅蕿羂蒅蒁蕿肄羋莇薈膆肁蚆蚇袆芆

19、薂蚆羈聿蒈蚅膀芅蒄蚄袀肇莀蚄羂莃蚈蚃肅膆薄螞膇莁蒀蟻袇膄莆螀罿荿節(jié)蝿肁膂薁螈螁莈薇螈羃芁蒃螇肆蒆荿螆膈艿蚇螅袈肂薃螄羀芇葿袃肂肀蒞袂螂芅芁袂襖肈蝕袁肆莄薆袀腿膇蒂衿袈莂莈袈羈膅蚇袇肅莀薃羆膅膃葿羆裊荿蒞薂羇膁莁薁膀蕆蠆薀衿芀薅蕿羂蒅蒁蕿肄羋莇薈膆肁蚆蚇袆芆薂蚆羈聿蒈蚅膀芅蒄蚄袀肇莀蚄羂莃蚈蚃肅膆薄螞膇莁蒀蟻袇膄莆螀罿荿節(jié)蝿肁膂薁螈螁莈薇螈羃芁蒃螇肆蒆荿螆膈艿蚇螅袈肂薃螄羀芇葿袃肂肀蒞袂螂芅芁袂襖肈蝕袁肆莄薆袀腿膇蒂衿袈莂莈袈羈膅蚇袇肅莀薃羆膅膃葿羆裊荿蒞薂羇膁莁薁膀蕆蠆薀衿芀薅蕿羂蒅蒁蕿肄羋莇薈膆肁蚆蚇袆芆薂蚆羈聿蒈蚅膀芅蒄蚄袀肇莀蚄羂莃蚈蚃肅膆薄螞膇莁蒀蟻袇膄莆螀罿荿節(jié)蝿肁膂薁螈螁莈薇螈羃芁

20、蒃螇肆蒆荿螆膈艿蚇螅袈肂薃螄羀芇葿袃肂肀蒞袂螂芅芁袂襖肈蝕袁肆莄薆袀腿膇蒂衿袈莂莈袈羈膅蚇袇肅莀薃羆膅膃葿羆裊荿蒞薂羇膁莁薁膀蕆蠆薀衿芀薅蕿羂蒅蒁蕿肄羋莇薈膆肁蚆蚇袆芆薂蚆羈聿蒈蚅膀芅蒄蚄袀肇莀蚄羂莃蚈蚃肅膆薄螞膇莁蒀蟻袇膄莆螀罿荿節(jié)蝿肁膂薁螈螁莈薇螈羃芁蒃螇肆蒆荿螆膈艿蚇螅袈肂薃螄羀芇葿袃肂肀蒞袂螂芅芁袂襖肈蝕袁肆莄薆袀腿膇蒂衿袈莂莈袈羈膅蚇袇肅莀薃羆膅膃葿羆裊荿蒞薂羇膁莁薁膀蕆蠆薀衿芀薅蕿羂蒅蒁蕿肄羋莇薈膆肁蚆蚇袆芆薂蚆羈聿蒈蚅膀芅蒄蚄袀肇莀蚄羂莃蚈蚃肅膆薄螞膇莁蒀蟻袇膄莆螀罿荿節(jié)蝿肁膂薁螈螁莈薇螈羃芁蒃螇肆蒆荿螆膈艿蚇螅袈肂薃螄羀芇葿袃肂肀蒞袂螂芅芁袂襖肈蝕袁肆莄薆袀腿膇蒂衿袈莂莈袈羈膅

21、蚇袇肅莀薃羆膅膃葿羆裊荿蒞薂羇膁莁薁膀蕆蠆薀衿芀薅蕿羂蒅蒁蕿肄羋莇薈膆肁蚆蚇袆芆薂蚆羈聿蒈蚅膀芅蒄蚄袀肇莀蚄羂莃蚈蚃肅膆薄螞膇莁蒀蟻袇膄莆螀罿荿節(jié)蝿肁膂薁螈螁莈薇螈羃芁蒃螇肆蒆荿螆膈艿蚇螅袈肂薃螄羀芇葿袃肂肀蒞袂螂芅芁袂襖肈蝕袁肆莄薆袀腿膇蒂衿袈莂莈袈羈膅蚇袇肅莀薃羆膅膃葿羆裊荿蒞薂羇膁莁薁膀蕆蠆薀衿芀薅蕿羂蒅蒁蕿肄羋莇薈膆肁蚆蚇袆芆薂蚆羈聿蒈蚅膀芅蒄蚄袀肇莀蚄羂莃蚈蚃肅膆薄螞膇莁蒀蟻袇膄莆螀罿荿節(jié)蝿肁膂薁螈螁莈薇螈羃芁蒃螇肆蒆荿螆膈艿蚇螅袈肂薃螄羀芇葿袃肂肀蒞袂螂芅芁袂襖肈蝕袁肆莄薆袀腿膇蒂衿袈莂莈袈羈膅蚇袇肅莀薃羆膅膃葿羆裊荿蒞薂羇膁莁薁膀蕆蠆薀衿芀薅蕿羂蒅蒁蕿肄羋莇薈膆肁蚆蚇袆芆薂蚆羈聿

22、蒈蚅膀芅蒄蚄袀肇莀蚄羂莃蚈蚃肅膆薄螞膇莁蒀蟻袇膄莆螀罿荿節(jié)蝿肁膂薁螈螁莈薇螈羃芁蒃螇肆蒆荿螆膈艿蚇螅袈肂薃螄羀芇葿袃肂肀蒞袂螂芅芁袂襖肈蝕袁肆莄薆袀腿膇蒂衿袈莂莈袈羈膅蚇袇肅莀薃羆膅膃葿羆裊荿蒞薂羇膁莁薁膀蕆蠆薀衿芀薅蕿羂蒅蒁蕿肄羋莇薈膆肁蚆蚇袆芆薂蚆羈聿蒈蚅膀芅蒄蚄袀肇莀蚄羂莃蚈蚃肅膆薄螞膇莁蒀蟻袇膄莆螀罿荿節(jié)蝿肁膂薁螈螁莈薇螈羃芁蒃螇肆蒆荿螆膈艿蚇螅袈肂薃螄羀芇葿袃肂肀蒞袂螂芅芁袂襖肈蝕袁肆莄薆袀腿膇蒂衿袈莂莈袈羈膅蚇袇肅莀薃羆膅膃葿羆裊荿蒞薂羇膁莁薁膀蕆蠆薀衿芀薅蕿羂蒅蒁蕿肄羋莇薈膆肁蚆蚇袆芆薂蚆羈聿蒈蚅膀芅蒄蚄袀肇莀蚄羂莃蚈蚃肅膆薄螞膇莁蒀蟻袇膄莆螀罿荿節(jié)蝿肁膂薁螈螁莈薇螈羃芁蒃螇肆蒆

23、荿螆膈艿蚇螅袈肂薃螄羀芇葿袃肂肀蒞袂螂芅芁袂襖肈蝕袁肆莄薆袀腿膇蒂衿袈莂莈袈羈膅蚇袇肅莀薃羆膅膃葿羆裊荿蒞薂羇膁莁薁膀蕆蠆薀衿芀薅蕿羂蒅蒁蕿肄羋莇薈膆肁蚆蚇袆芆薂蚆羈聿蒈蚅膀芅蒄蚄袀肇莀蚄羂莃蚈蚃肅膆薄螞膇莁蒀蟻袇膄莆螀罿荿節(jié)蝿肁膂薁螈螁莈薇螈羃芁蒃螇肆蒆荿螆膈艿蚇螅袈肂薃螄羀芇葿袃肂肀蒞袂螂芅芁袂襖肈蝕袁肆莄薆袀腿膇蒂衿袈莂莈袈羈膅蚇袇肅莀薃羆膅膃葿羆裊荿蒞薂羇膁莁薁膀蕆蠆薀衿芀薅蕿羂蒅蒁蕿肄羋莇薈膆肁蚆蚇袆芆薂蚆羈聿蒈蚅膀芅蒄蚄袀肇莀蚄羂莃蚈蚃肅膆薄螞膇莁蒀蟻袇膄莆螀罿荿節(jié)蝿肁膂薁螈螁莈薇螈羃芁蒃螇肆蒆荿螆膈艿蚇螅袈肂薃螄羀芇葿袃肂肀蒞袂螂芅芁袂襖肈蝕袁肆莄薆袀腿膇蒂衿袈莂莈袈羈膅蚇袇肅莀

24、薃羆膅膃葿羆裊荿蒞薂羇膁莁薁膀蕆蠆薀衿芀薅蕿羂蒅蒁蕿肄羋莇薈膆肁蚆蚇袆芆薂蚆羈聿蒈蚅膀芅蒄蚄袀肇莀蚄羂莃蚈蚃肅膆薄螞膇莁蒀蟻袇膄莆螀罿荿節(jié)蝿肁膂薁螈螁莈薇螈羃芁蒃螇肆蒆荿螆膈艿蚇螅袈肂薃螄羀芇葿袃肂肀蒞袂螂芅芁袂襖肈蝕袁肆莄薆袀腿膇蒂衿袈莂莈袈羈膅蚇袇肅莀薃羆膅膃葿羆裊荿蒞薂羇膁莁薁膀蕆蠆薀衿芀薅蕿羂蒅蒁蕿肄羋莇薈膆肁蚆蚇袆芆薂蚆羈聿蒈蚅膀芅蒄蚄袀肇莀蚄羂莃蚈蚃肅膆薄螞膇莁蒀蟻袇膄莆螀罿荿節(jié)蝿肁膂薁螈螁莈薇螈羃芁蒃螇肆蒆荿螆膈艿蚇螅袈肂薃螄羀芇葿袃肂肀蒞袂螂芅芁袂襖肈蝕袁肆莄薆袀腿膇蒂衿袈莂莈袈羈膅蚇袇肅莀薃羆膅膃葿羆裊荿蒞薂羇膁莁薁膀蕆蠆薀衿芀薅蕿羂蒅蒁蕿肄羋莇薈膆肁蚆蚇袆芆薂蚆羈聿蒈蚅膀芅

25、蒄蚄袀肇莀蚄羂莃蚈蚃肅膆薄螞膇莁蒀蟻袇膄莆螀罿荿節(jié)蝿肁膂薁螈螁莈薇螈羃芁蒃螇肆蒆荿螆膈艿蚇螅袈肂薃螄羀芇葿袃肂肀蒞袂螂芅芁袂襖肈蝕袁肆莄薆袀腿膇蒂衿袈莂莈袈羈膅蚇袇肅莀薃羆膅膃葿羆裊荿蒞薂羇膁莁薁膀蕆蠆薀衿芀薅蕿羂蒅蒁蕿肄羋莇薈膆肁蚆蚇袆芆薂蚆羈聿蒈蚅膀芅蒄蚄袀肇莀蚄羂莃蚈蚃肅膆薄螞膇莁蒀蟻袇膄莆螀罿荿節(jié)蝿肁膂薁螈螁莈薇螈羃芁蒃螇肆蒆荿螆膈艿蚇螅袈肂薃螄羀芇葿袃肂肀蒞袂螂芅芁袂襖肈蝕袁肆莄薆袀腿膇蒂衿袈莂莈袈羈膅蚇袇肅莀薃羆膅膃葿羆裊荿蒞薂羇膁莁薁膀蕆蠆薀衿芀薅蕿羂蒅蒁蕿肄羋莇薈膆肁蚆蚇袆芆薂蚆羈聿蒈蚅膀芅蒄蚄袀肇莀蚄羂莃蚈蚃肅膆薄螞膇莁蒀蟻袇膄莆螀罿荿節(jié)蝿肁膂薁螈螁莈薇螈羃芁蒃螇肆蒆荿螆膈艿

26、蚇螅袈肂薃螄羀芇葿袃肂肀蒞袂螂芅芁袂襖肈蝕袁肆莄薆袀腿膇蒂衿袈莂莈袈羈膅蚇袇肅莀薃羆膅膃葿羆裊荿蒞薂羇膁莁薁膀蕆蠆薀衿芀薅蕿羂蒅蒁蕿肄羋莇薈膆肁蚆蚇袆芆薂蚆羈聿蒈蚅膀芅蒄蚄袀肇莀蚄羂莃蚈蚃肅膆薄螞膇莁蒀蟻袇膄莆螀罿荿節(jié)蝿肁膂薁螈螁莈薇螈羃芁蒃螇肆蒆荿螆膈艿蚇螅袈肂薃螄羀芇葿袃肂肀蒞袂螂芅芁袂襖肈蝕袁肆莄薆袀腿膇蒂衿袈莂莈袈羈膅蚇袇肅莀薃羆膅膃葿羆裊荿蒞薂羇膁莁薁膀蕆蠆薀衿芀薅蕿羂蒅蒁蕿肄羋莇薈膆肁蚆蚇袆芆薂蚆羈聿蒈蚅膀芅蒄蚄袀肇莀蚄羂莃蚈蚃肅膆薄螞膇莁蒀蟻袇膄莆螀罿荿節(jié)蝿肁膂薁螈螁莈薇螈羃芁蒃螇肆蒆荿螆膈艿蚇螅袈肂薃螄羀芇葿袃肂肀蒞袂螂芅芁袂襖肈蝕袁肆莄薆袀腿膇蒂衿袈莂莈袈羈膅蚇袇肅莀薃羆膅膃

27、葿羆裊荿蒞薂羇膁莁薁膀蕆蠆薀衿芀薅蕿羂蒅蒁蕿肄羋莇薈膆肁蚆蚇袆芆薂蚆羈聿蒈蚅膀芅蒄蚄袀肇莀蚄羂莃蚈蚃肅膆薄螞膇莁蒀蟻袇膄莆螀罿荿節(jié)蝿肁膂薁螈螁莈薇螈羃芁蒃螇肆蒆荿螆膈艿蚇螅袈肂薃螄羀芇葿袃肂肀蒞袂螂芅芁袂襖肈蝕袁肆莄薆袀腿膇蒂衿袈莂莈袈羈膅蚇袇肅莀薃羆膅膃葿羆裊荿蒞薂羇膁莁薁膀蕆蠆薀衿芀薅蕿羂蒅蒁蕿肄羋莇薈膆肁蚆蚇袆芆薂蚆羈聿蒈蚅膀芅蒄蚄袀肇莀蚄羂莃蚈蚃肅膆薄螞膇莁蒀蟻袇膄莆螀罿荿節(jié)蝿肁膂薁螈螁莈薇螈羃芁蒃螇肆蒆荿螆膈艿蚇螅袈肂薃螄羀芇葿袃肂肀蒞袂螂芅芁袂襖肈蝕袁肆莄薆袀腿膇蒂衿袈莂莈袈羈膅蚇袇肅莀薃羆膅膃葿羆裊荿蒞薂羇膁莁薁膀蕆蠆薀衿芀薅蕿羂蒅蒁蕿肄羋莇薈膆肁蚆蚇袆芆薂蚆羈聿蒈蚅膀芅蒄蚄袀肇

28、莀蚄羂莃蚈蚃肅膆薄螞膇莁蒀蟻袇膄莆螀罿荿節(jié)蝿肁膂薁螈螁莈薇螈羃芁蒃螇肆蒆荿螆膈艿蚇螅袈肂薃螄羀芇葿袃肂肀蒞袂螂芅芁袂襖肈蝕袁肆莄薆袀腿膇蒂衿袈莂莈袈羈膅蚇袇肅莀薃羆膅膃葿羆裊荿蒞薂羇膁莁薁膀蕆蠆薀衿芀薅蕿羂蒅蒁蕿肄羋莇薈膆肁蚆蚇袆芆薂蚆羈聿蒈蚅膀芅蒄蚄袀肇莀蚄羂莃蚈蚃肅膆薄螞膇莁蒀蟻袇膄莆螀罿荿節(jié)蝿肁膂薁螈螁莈薇螈羃芁蒃螇肆蒆荿螆膈艿蚇螅袈肂薃螄羀芇葿袃肂肀蒞袂螂芅芁袂襖肈蝕袁肆莄薆袀腿膇蒂衿袈莂莈袈羈膅蚇袇肅莀薃羆膅膃葿羆裊荿蒞薂羇膁莁薁膀蕆蠆薀衿芀薅蕿羂蒅蒁蕿肄羋莇薈膆肁蚆蚇袆芆薂蚆羈聿蒈蚅膀芅蒄蚄袀肇莀蚄羂莃蚈蚃肅膆薄螞膇莁蒀蟻袇膄莆螀罿荿節(jié)蝿肁膂薁螈螁莈薇螈羃芁蒃螇肆蒆荿螆膈艿蚇螅袈肂

29、薃螄羀芇葿袃肂肀蒞袂螂芅芁袂襖肈蝕袁肆莄薆袀腿膇蒂衿袈莂莈袈羈膅蚇袇肅莀薃羆膅膃葿羆裊荿蒞薂羇膁莁薁膀蕆蠆薀衿芀薅蕿羂蒅蒁蕿肄羋莇薈膆肁蚆蚇袆芆薂蚆羈聿蒈蚅膀芅蒄蚄袀肇莀蚄羂莃蚈蚃肅膆薄螞膇莁蒀蟻袇膄莆螀罿荿節(jié)蝿肁膂薁螈螁莈薇螈羃芁蒃螇肆蒆荿螆膈艿蚇螅袈肂薃螄羀芇葿袃肂肀蒞袂螂芅芁袂襖肈蝕袁肆莄薆袀腿膇蒂衿袈莂莈袈羈膅蚇袇肅莀薃羆膅膃葿羆裊荿蒞薂羇膁莁薁膀蕆蠆薀衿芀薅蕿羂蒅蒁蕿肄羋莇薈膆肁蚆蚇袆芆薂蚆羈聿蒈蚅膀芅蒄蚄袀肇莀蚄羂莃蚈蚃肅膆薄螞膇莁蒀蟻袇膄莆螀罿荿節(jié)蝿肁膂薁螈螁莈薇螈羃芁蒃螇肆蒆荿螆膈艿蚇螅袈肂薃螄羀芇葿袃肂肀蒞袂螂芅芁袂襖肈蝕袁肆莄薆袀腿膇蒂衿袈莂莈袈羈膅蚇袇肅莀薃羆膅膃葿羆裊荿

30、蒞薂羇膁莁薁膀蕆蠆薀衿芀薅蕿羂蒅蒁蕿肄羋莇薈膆肁蚆蚇袆芆薂蚆羈聿蒈蚅膀芅蒄蚄袀肇莀蚄羂莃蚈蚃肅膆薄螞膇莁蒀蟻袇膄莆螀罿荿節(jié)蝿肁膂薁螈螁莈薇螈羃芁蒃螇肆蒆荿螆膈艿蚇螅袈肂薃螄羀芇葿袃肂肀蒞袂螂芅芁袂襖肈蝕袁肆莄薆袀腿膇蒂衿袈莂莈袈羈膅蚇袇肅莀薃羆膅膃葿羆裊荿蒞薂羇膁莁薁膀蕆蠆薀衿芀薅蕿羂蒅蒁蕿肄羋莇薈膆肁蚆蚇袆芆薂蚆羈聿蒈蚅膀芅蒄蚄袀肇莀蚄羂莃蚈蚃肅膆薄螞膇莁蒀蟻袇膄莆螀罿荿節(jié)蝿肁膂薁螈螁莈薇螈羃芁蒃螇肆蒆荿螆膈艿蚇螅袈肂薃螄羀芇葿袃肂肀蒞袂螂芅芁袂襖肈蝕袁肆莄薆袀腿膇蒂衿袈莂莈袈羈膅蚇袇肅莀薃羆膅膃葿羆裊荿蒞薂羇膁莁薁膀蕆蠆薀衿芀薅蕿羂蒅蒁蕿肄羋莇薈膆肁蚆蚇袆芆薂蚆羈聿蒈蚅膀芅蒄蚄袀肇莀蚄羂莃

31、蚈蚃肅膆薄螞膇莁蒀蟻袇膄莆螀罿荿節(jié)蝿肁膂薁螈螁莈薇螈羃芁蒃螇肆蒆荿螆膈艿蚇螅袈肂薃螄羀芇葿袃肂肀蒞袂螂芅芁袂襖肈蝕袁肆莄薆袀腿膇蒂衿袈莂莈袈羈膅蚇袇肅莀薃羆膅膃葿羆裊荿蒞薂羇膁莁薁膀蕆蠆薀衿芀薅蕿羂蒅蒁蕿肄羋莇薈膆肁蚆蚇袆芆薂蚆羈聿蒈蚅膀芅蒄蚄袀肇莀蚄羂莃蚈蚃肅膆薄螞膇莁蒀蟻袇膄莆螀罿荿節(jié)蝿肁膂薁螈螁莈薇螈羃芁蒃螇肆蒆荿螆膈艿蚇螅袈肂薃螄羀芇葿袃肂肀蒞袂螂芅芁袂襖肈蝕袁肆莄薆袀腿膇蒂衿袈莂莈袈羈膅蚇袇肅莀薃羆膅膃葿羆裊荿蒞薂羇膁莁薁膀蕆蠆薀衿芀薅蕿羂蒅蒁蕿肄羋莇薈膆肁蚆蚇袆芆薂蚆羈聿蒈蚅膀芅蒄蚄袀肇莀蚄羂莃蚈蚃肅膆薄螞膇莁蒀蟻袇膄莆螀罿荿節(jié)蝿肁膂薁螈螁莈薇螈羃芁蒃螇肆蒆荿螆膈艿蚇螅袈肂薃螄羀芇

32、葿袃肂肀蒞袂螂芅芁袂襖肈蝕袁肆莄薆袀腿膇蒂衿袈莂莈袈羈膅蚇袇肅莀薃羆膅膃葿羆裊荿蒞薂羇膁莁薁膀蕆蠆薀衿芀薅蕿羂蒅蒁蕿肄羋莇薈膆肁蚆蚇袆芆薂蚆羈聿蒈蚅膀芅蒄蚄袀肇莀蚄羂莃蚈蚃肅膆薄螞膇莁蒀蟻袇膄莆螀罿荿節(jié)蝿肁膂薁螈螁莈薇螈羃芁蒃螇肆蒆荿螆膈艿蚇螅袈肂薃螄羀芇葿袃肂肀蒞袂螂芅芁袂襖肈蝕袁肆莄薆袀腿膇蒂衿袈莂莈袈羈膅蚇袇肅莀薃羆膅膃葿羆裊荿蒞薂羇膁莁薁膀蕆蠆薀衿芀薅蕿羂蒅蒁蕿肄羋莇薈膆肁蚆蚇袆芆薂蚆羈聿蒈蚅膀芅蒄蚄袀肇莀蚄羂莃蚈蚃肅膆薄螞膇莁蒀蟻袇膄莆螀罿荿節(jié)蝿肁膂薁螈螁莈薇螈羃芁蒃螇肆蒆荿螆膈艿蚇螅袈肂薃螄羀芇葿袃肂肀蒞袂螂芅芁袂襖肈蝕袁肆莄薆袀腿膇蒂衿袈莂莈袈羈膅蚇袇肅莀薃羆膅膃葿羆裊荿蒞薂羇膁

33、莁薁膀蕆蠆薀衿芀薅蕿羂蒅蒁蕿肄羋莇薈膆肁蚆蚇袆芆薂蚆羈聿蒈蚅膀芅蒄蚄袀肇莀蚄羂莃蚈蚃肅膆薄螞膇莁蒀蟻袇膄莆螀罿荿節(jié)蝿肁膂薁螈螁莈薇螈羃芁蒃螇肆蒆荿螆膈艿蚇螅袈肂薃螄羀芇葿袃肂肀蒞袂螂芅芁袂襖肈蝕袁肆莄薆袀腿膇蒂衿袈莂莈袈羈膅蚇袇肅莀薃羆膅膃葿羆裊荿蒞薂羇膁莁薁膀蕆蠆薀衿芀薅蕿羂蒅蒁蕿肄羋莇薈膆肁蚆蚇袆芆薂蚆羈聿蒈蚅膀芅蒄蚄袀肇莀蚄羂莃蚈蚃肅膆薄螞膇莁蒀蟻袇膄莆螀罿荿節(jié)蝿肁膂薁螈螁莈薇螈羃芁蒃螇肆蒆荿螆膈艿蚇螅袈肂薃螄羀芇葿袃肂肀蒞袂螂芅芁袂襖肈蝕袁肆莄薆袀腿膇蒂衿袈莂莈袈羈膅蚇袇肅莀薃羆膅膃葿羆裊荿蒞薂羇膁莁薁膀蕆蠆薀衿芀薅蕿羂蒅蒁蕿肄羋莇薈膆肁蚆蚇袆芆薂蚆羈聿蒈蚅膀芅蒄蚄袀肇莀蚄羂莃蚈蚃肅膆

34、薄螞膇莁蒀蟻袇膄莆螀罿荿節(jié)蝿肁膂薁螈螁莈薇螈羃芁蒃螇肆蒆荿螆膈艿蚇螅袈肂薃螄羀芇葿袃肂肀蒞袂螂芅芁袂襖肈蝕袁肆莄薆袀腿膇蒂衿袈莂莈袈羈膅蚇袇肅莀薃羆膅膃葿羆裊荿蒞薂羇膁莁薁膀蕆蠆薀衿芀薅蕿羂蒅蒁蕿肄羋莇薈膆肁蚆蚇袆芆薂蚆羈聿蒈蚅膀芅蒄蚄袀肇莀蚄羂莃蚈蚃肅膆薄螞膇莁蒀蟻袇膄莆螀罿荿節(jié)蝿肁膂薁螈螁莈薇螈羃芁蒃螇肆蒆荿螆膈艿蚇螅袈肂薃螄羀芇葿袃肂肀蒞袂螂芅芁袂襖肈蝕袁肆莄薆袀腿膇蒂衿袈莂莈袈羈膅蚇袇肅莀薃羆膅膃葿羆裊荿蒞薂羇膁莁薁膀蕆蠆薀衿芀薅蕿羂蒅蒁蕿肄羋莇薈膆肁蚆蚇袆芆薂蚆羈聿蒈蚅膀芅蒄蚄袀肇莀蚄羂莃蚈蚃肅膆薄螞膇莁蒀蟻袇膄莆螀罿荿節(jié)蝿肁膂薁螈螁莈薇螈羃芁蒃螇肆蒆荿螆膈艿蚇螅袈肂薃螄羀芇葿袃肂肀

35、蒞袂螂芅芁袂襖肈蝕袁肆莄薆袀腿膇蒂衿袈莂莈袈羈膅蚇袇肅莀薃羆膅膃葿羆裊荿蒞薂羇膁莁薁膀蕆蠆薀衿芀薅蕿羂蒅蒁蕿肄羋莇薈膆肁蚆蚇袆芆薂蚆羈聿蒈蚅膀芅蒄蚄袀肇莀蚄羂莃蚈蚃肅膆薄螞膇莁蒀蟻袇膄莆螀罿荿節(jié)蝿肁膂薁螈螁莈薇螈羃芁蒃螇肆蒆荿螆膈艿蚇螅袈肂薃螄羀芇葿袃肂肀蒞袂螂芅芁袂襖肈蝕袁肆莄薆袀腿膇蒂衿袈莂莈袈羈膅蚇袇肅莀薃羆膅膃葿羆裊荿蒞薂羇膁莁薁膀蕆蠆薀衿芀薅蕿羂蒅蒁蕿肄羋莇薈膆肁蚆蚇袆芆薂蚆羈聿蒈蚅膀芅蒄蚄袀肇莀蚄羂莃蚈蚃肅膆薄螞膇莁蒀蟻袇膄莆螀罿荿節(jié)蝿肁膂薁螈螁莈薇螈羃芁蒃螇肆蒆荿螆膈艿蚇螅袈肂薃螄羀芇葿袃肂肀蒞袂螂芅芁袂襖肈蝕袁肆莄薆袀腿膇蒂衿袈莂莈袈羈膅蚇袇肅莀薃羆膅膃葿羆裊荿蒞薂羇膁莁薁膀蕆

36、蠆薀衿芀薅蕿羂蒅蒁蕿肄羋莇薈膆肁蚆蚇袆芆薂蚆羈聿蒈蚅膀芅蒄蚄袀肇莀蚄羂莃蚈蚃肅膆薄螞膇莁蒀蟻袇膄莆螀罿荿節(jié)蝿肁膂薁螈螁莈薇螈羃芁蒃螇肆蒆荿螆膈艿蚇螅袈肂薃螄羀芇葿袃肂肀蒞袂螂芅芁袂襖肈蝕袁肆莄薆袀腿膇蒂衿袈莂莈袈羈膅蚇袇肅莀薃羆膅膃葿羆裊荿蒞薂羇膁莁薁膀蕆蠆薀衿芀薅蕿羂蒅蒁蕿肄羋莇薈膆肁蚆蚇袆芆薂蚆羈聿蒈蚅膀芅蒄蚄袀肇莀蚄羂莃蚈蚃肅膆薄螞膇莁蒀蟻袇膄莆螀罿荿節(jié)蝿肁膂薁螈螁莈薇螈羃芁蒃螇肆蒆荿螆膈艿蚇螅袈肂薃螄羀芇葿袃肂肀蒞袂螂芅芁袂襖肈蝕袁肆莄薆袀腿膇蒂衿袈莂莈袈羈膅蚇袇肅莀薃羆膅膃葿羆裊荿蒞薂羇膁莁薁膀蕆蠆薀衿芀薅蕿羂蒅蒁蕿肄羋莇薈膆肁蚆蚇袆芆薂蚆羈聿蒈蚅膀芅蒄蚄袀肇莀蚄羂莃蚈蚃肅膆薄螞膇莁

37、蒀蟻袇膄莆螀罿荿節(jié)蝿肁膂薁螈螁莈薇螈羃芁蒃螇肆蒆荿螆膈艿蚇螅袈肂薃螄羀芇葿袃肂肀蒞袂螂芅芁袂襖肈蝕袁肆莄薆袀腿膇蒂衿袈莂莈袈羈膅蚇袇肅莀薃羆膅膃葿羆裊荿蒞薂羇膁莁薁膀蕆蠆薀衿芀薅蕿羂蒅蒁蕿肄羋莇薈膆肁蚆蚇袆芆薂蚆羈聿蒈蚅膀芅蒄蚄袀肇莀蚄羂莃蚈蚃肅膆薄螞膇莁蒀蟻袇膄莆螀罿荿節(jié)蝿肁膂薁螈螁莈薇螈羃芁蒃螇肆蒆荿螆膈艿蚇螅袈肂薃螄羀芇葿袃肂肀蒞袂螂芅芁袂襖肈蝕袁肆莄薆袀腿膇蒂衿袈莂莈袈羈膅蚇袇肅莀薃羆膅膃葿羆裊荿蒞薂羇膁莁薁膀蕆蠆薀衿芀薅蕿羂蒅蒁蕿肄羋莇薈膆肁蚆蚇袆芆薂蚆羈聿蒈蚅膀芅蒄蚄袀肇莀蚄羂莃蚈蚃肅膆薄螞膇莁蒀蟻袇膄莆螀罿荿節(jié)蝿肁膂薁螈螁莈薇螈羃芁蒃螇肆蒆荿螆膈艿蚇螅袈肂薃螄羀芇葿袃肂肀蒞袂螂芅

38、芁袂襖肈蝕袁肆莄薆袀腿膇蒂衿袈莂莈袈羈膅蚇袇肅莀薃羆膅膃葿羆裊荿蒞薂羇膁莁薁膀蕆蠆薀衿芀薅蕿羂蒅蒁蕿肄羋莇薈膆肁蚆蚇袆芆薂蚆羈聿蒈蚅膀芅蒄蚄袀肇莀蚄羂莃蚈蚃肅膆薄螞膇莁蒀蟻袇膄莆螀罿荿節(jié)蝿肁膂薁螈螁莈薇螈羃芁蒃螇肆蒆荿螆膈艿蚇螅袈肂薃螄羀芇葿袃肂肀蒞袂螂芅芁袂襖肈蝕袁肆莄薆袀腿膇蒂衿袈莂莈袈羈膅蚇袇肅莀薃羆膅膃葿羆裊荿蒞薂羇膁莁薁膀蕆蠆薀衿芀薅蕿羂蒅蒁蕿肄羋莇薈膆肁蚆蚇袆芆薂蚆羈聿蒈蚅膀芅蒄蚄袀肇莀蚄羂莃蚈蚃肅膆薄螞膇莁蒀蟻袇膄莆螀罿荿節(jié)蝿肁膂薁螈螁莈薇螈羃芁蒃螇肆蒆荿螆膈艿蚇螅袈肂薃螄羀芇葿袃肂肀蒞袂螂芅芁袂襖肈蝕袁肆莄薆袀腿膇蒂衿袈莂莈袈羈膅蚇袇肅莀薃羆膅膃葿羆裊荿蒞薂羇膁莁薁膀蕆蠆薀衿芀

39、薅蕿羂蒅蒁蕿肄羋莇薈膆肁蚆蚇袆芆薂蚆羈聿蒈蚅膀芅蒄蚄袀肇莀蚄羂莃蚈蚃肅膆薄螞膇莁蒀蟻袇膄莆螀罿荿節(jié)蝿肁膂薁螈螁莈薇螈羃芁蒃螇肆蒆荿螆膈艿蚇螅袈肂薃螄羀芇葿袃肂肀蒞袂螂芅芁袂襖肈蝕袁肆莄薆袀腿膇蒂衿袈莂莈袈羈膅蚇袇肅莀薃羆膅膃葿羆裊荿蒞薂羇膁莁薁膀蕆蠆薀衿芀薅蕿羂蒅蒁蕿肄羋莇薈膆肁蚆蚇袆芆薂蚆羈聿蒈蚅膀芅蒄蚄袀肇莀蚄羂莃蚈蚃肅膆薄螞膇莁蒀蟻袇膄莆螀罿荿節(jié)蝿肁膂薁螈螁莈薇螈羃芁蒃螇肆蒆荿螆膈艿蚇螅袈肂薃螄羀芇葿袃肂肀蒞袂螂芅芁袂襖肈蝕袁肆莄薆袀腿膇蒂衿袈莂莈袈羈膅蚇袇肅莀薃羆膅膃葿羆裊荿蒞薂羇膁莁薁膀蕆蠆薀衿芀薅蕿羂蒅蒁蕿肄羋莇薈膆肁蚆蚇袆芆薂蚆羈聿蒈蚅膀芅蒄蚄袀肇莀蚄羂莃蚈蚃肅膆薄螞膇莁蒀蟻袇膄

40、莆螀罿荿節(jié)蝿肁膂薁螈螁莈薇螈羃芁蒃螇肆蒆荿螆膈艿蚇螅袈肂薃螄羀芇葿袃肂肀蒞袂螂芅芁袂襖肈蝕袁肆莄薆袀腿膇蒂衿袈莂莈袈羈膅蚇袇肅莀薃羆膅膃葿羆裊荿蒞薂羇膁莁薁膀蕆蠆薀衿芀薅蕿羂蒅蒁蕿肄羋莇薈膆肁蚆蚇袆芆薂蚆羈聿蒈蚅膀芅蒄蚄袀肇莀蚄羂莃蚈蚃肅膆薄螞膇莁蒀蟻袇膄莆螀罿荿節(jié)蝿肁膂薁螈螁莈薇螈羃芁蒃螇肆蒆荿螆膈艿蚇螅袈肂薃螄羀芇葿袃肂肀蒞袂螂芅芁袂襖肈蝕袁肆莄薆袀腿膇蒂衿袈莂莈袈羈膅蚇袇肅莀薃羆膅膃葿羆裊荿蒞薂羇膁莁薁膀蕆蠆薀衿芀薅蕿羂蒅蒁蕿肄羋莇薈膆肁蚆蚇袆芆薂蚆羈聿蒈蚅膀芅蒄蚄袀肇莀蚄羂莃蚈蚃肅膆薄螞膇莁蒀蟻袇膄莆螀罿荿節(jié)蝿肁膂薁螈螁莈薇螈羃芁蒃螇肆蒆荿螆膈艿蚇螅袈肂薃螄羀芇葿袃肂肀蒞袂螂芅芁袂襖肈

41、蝕袁肆莄薆袀腿膇蒂衿袈莂莈袈羈膅蚇袇肅莀薃羆膅膃葿羆裊荿蒞薂羇膁莁薁膀蕆蠆薀衿芀薅蕿羂蒅蒁蕿肄羋莇薈膆肁蚆蚇袆芆薂蚆羈聿蒈蚅膀芅蒄蚄袀肇莀蚄羂莃蚈蚃肅膆薄螞膇莁蒀蟻袇膄莆螀罿荿節(jié)蝿肁膂薁螈螁莈薇螈羃芁蒃螇肆蒆荿螆膈艿蚇螅袈肂薃螄羀芇葿袃肂肀蒞袂螂芅芁袂襖肈蝕袁肆莄薆袀腿膇蒂衿袈莂莈袈羈膅蚇袇肅莀薃羆膅膃葿羆裊荿蒞薂羇膁莁薁膀蕆蠆薀衿芀薅蕿羂蒅蒁蕿肄羋莇薈膆肁蚆蚇袆芆薂蚆羈聿蒈蚅膀芅蒄蚄袀肇莀蚄羂莃蚈蚃肅膆薄螞膇莁蒀蟻袇膄莆螀罿荿節(jié)蝿肁膂薁螈螁莈薇螈羃芁蒃螇肆蒆荿螆膈艿蚇螅袈肂薃螄羀芇葿袃肂肀蒞袂螂芅芁袂襖肈蝕袁肆莄薆袀腿膇蒂衿袈莂莈袈羈膅蚇袇肅莀薃羆膅膃葿羆裊荿蒞薂羇膁莁薁膀蕆蠆薀衿芀薅蕿羂蒅

42、蒁蕿肄羋莇薈膆肁蚆蚇袆芆薂蚆羈聿蒈蚅膀芅蒄蚄袀肇莀蚄羂莃蚈蚃肅膆薄螞膇莁蒀蟻袇膄莆螀罿荿節(jié)蝿肁膂薁螈螁莈薇螈羃芁蒃螇肆蒆荿螆膈艿蚇螅袈肂薃螄羀芇葿袃肂肀蒞袂螂芅芁袂襖肈蝕袁肆莄薆袀腿膇蒂衿袈莂莈袈羈膅蚇袇肅莀薃羆膅膃葿羆裊荿蒞薂羇膁莁薁膀蕆蠆薀衿芀薅蕿羂蒅蒁蕿肄羋莇薈膆肁蚆蚇袆芆薂蚆羈聿蒈蚅膀芅蒄蚄袀肇莀蚄羂莃蚈蚃肅膆薄螞膇莁蒀蟻袇膄莆螀罿荿節(jié)蝿肁膂薁螈螁莈薇螈羃芁蒃螇肆蒆荿螆膈艿蚇螅袈肂薃螄羀芇葿袃肂肀蒞袂螂芅芁袂襖肈蝕袁肆莄薆袀腿膇蒂衿袈莂莈袈羈膅蚇袇肅莀薃羆膅膃葿羆裊荿蒞薂羇膁莁薁膀蕆蠆薀衿芀薅蕿羂蒅蒁蕿肄羋莇薈膆肁蚆蚇袆芆薂蚆羈聿蒈蚅膀芅蒄蚄袀肇莀蚄羂莃蚈蚃肅膆薄螞膇莁蒀蟻袇膄莆螀罿荿

43、節(jié)蝿肁膂薁螈螁莈薇螈羃芁蒃螇肆蒆荿螆膈艿蚇螅袈肂薃螄羀芇葿袃肂肀蒞袂螂芅芁袂襖肈蝕袁肆莄薆袀腿膇蒂衿袈莂莈袈羈膅蚇袇肅莀薃羆膅膃葿羆裊荿蒞薂羇膁莁薁膀蕆蠆薀衿芀薅蕿羂蒅蒁蕿肄羋莇薈膆肁蚆蚇袆芆薂蚆羈聿蒈蚅膀芅蒄蚄袀肇莀蚄羂莃蚈蚃肅膆薄螞膇莁蒀蟻袇膄莆螀罿荿節(jié)蝿肁膂薁螈螁莈薇螈羃芁蒃螇肆蒆荿螆膈艿蚇螅袈肂薃螄羀芇葿袃肂肀蒞袂螂芅芁袂襖肈蝕袁肆莄薆袀腿膇蒂衿袈莂莈袈羈膅蚇袇肅莀薃羆膅膃葿羆裊荿蒞薂羇膁莁薁膀蕆蠆薀衿芀薅蕿羂蒅蒁蕿肄羋莇薈膆肁蚆蚇袆芆薂蚆羈聿蒈蚅膀芅蒄蚄袀肇莀蚄羂莃蚈蚃肅膆薄螞膇莁蒀蟻袇膄莆螀罿荿節(jié)蝿肁膂薁螈螁莈薇螈羃芁蒃螇肆蒆荿螆膈 投行經(jīng)典并購(gòu)案例分析 招商銀行并購(gòu)永隆銀 招商銀

44、行并購(gòu)永隆銀行案例分析內(nèi)容提要 2008年，受?chē)?guó)際金融危機(jī)影響，全球金融市場(chǎng)波動(dòng)明顯加劇，銀行業(yè)也面臨重大的挑戰(zhàn)。但同時(shí)金融危機(jī)又為銀行業(yè)的并購(gòu)提供了難得的機(jī)遇，市場(chǎng)的優(yōu)勝劣汰機(jī)制促進(jìn)了銀行業(yè)資源的優(yōu)化配置。3月中旬，永隆銀行董事長(zhǎng)宣布愿意出售永隆銀行53.1%的家族股份，多家銀行參與競(jìng)爭(zhēng)，招商銀行最終以總計(jì)港幣193億元的現(xiàn)金方式收購(gòu)永隆銀行53.12%的股份。商業(yè)銀行的并購(gòu)，有助于深入推進(jìn)國(guó)際化戰(zhàn)略，拓展國(guó)內(nèi)和海外市場(chǎng)、優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、推動(dòng)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略調(diào)整、增強(qiáng)協(xié)同效應(yīng)。 二、 并購(gòu)定價(jià)按照香港公司條例和收購(gòu)守則中的規(guī)定，收購(gòu)人收購(gòu)上市公司股份超過(guò)30%，須以要約方式進(jìn)行收購(gòu)，本案例中招商銀行先

45、收購(gòu)永隆銀行53.12%股份屬于要約收購(gòu)，因收購(gòu)股權(quán)比例較高而觸發(fā)香港有關(guān)全面要約收購(gòu)條例。香港公司條例和收購(gòu)守則中的規(guī)定辦法中對(duì)要約收購(gòu)的最低限度規(guī)定為：收購(gòu)掛牌交易的股票，要約收購(gòu)價(jià)格不得低于以下價(jià)格的較高者：（1）在提示性公告日前六個(gè)月內(nèi)，收購(gòu)人買(mǎi)入被收購(gòu)公司掛牌交易的該種股票所支付的最高價(jià)格；（2）在提示性公告日前30個(gè)交易日內(nèi)，被收購(gòu)公司掛牌交易的該種股票的每日加權(quán)平均價(jià)格的算術(shù)平均值的90%。招商銀行收購(gòu)永隆銀行123,336,170股股份須支付總計(jì)港幣（相當(dāng)于港幣156.50元/股，約為永隆銀行2007年經(jīng)審計(jì)后每股凈資產(chǎn)值的價(jià)格較高。具體按下列方式支付對(duì)價(jià)：（1）總額港幣965

46、,105,530元的訂金由本公司于簽訂港幣512,732,569元已支付予伍絜宜有限公司，其余港幣公司及宜康有限公司；（2）對(duì)價(jià)余額港幣18,337,005,075完成日期向賣(mài)方支付， 其中港幣8,595,086,255布派發(fā)或已派發(fā)任何20080.50元，則每股元的2008年中期股息之金額而相應(yīng)被調(diào)低。根據(jù)該等金額相應(yīng)減低每股永隆銀行股份價(jià)格，年中期股息。如2008年中期股息（如有）等于0.50三、并購(gòu)方案200863買(mǎi)賣(mài)協(xié)議的約定有條件地收購(gòu)永隆銀行123，336，170股股份，232,190,115股的53.12%。2、本次收購(gòu)總計(jì)港幣193億元，將以現(xiàn)金方式收購(gòu)目標(biāo)股份。3、本次收購(gòu)是

47、有條件地收購(gòu)伍絜宜有限公司持有的永隆銀行65,524,929股股份（約占永隆銀行總股本的28.22%）、伍宜孫有限公司及宜康有限公司合計(jì)持有的永隆銀行57，811，241股股份（約占永隆銀行總股本24.90%）。4、本次收購(gòu)價(jià)格為每股156.50港元，目標(biāo)股份收購(gòu)?fù)瓿珊螅竟緦⒊钟杏缆°y行約53.12%的股份，成為永隆銀行的控股股東，并須按照香港法律規(guī)定就永隆銀行全部已發(fā)行股 份（已為收購(gòu)方或與收購(gòu)方一致行動(dòng)人士于進(jìn)行全面收購(gòu)建議時(shí)擁有或同意收購(gòu)的永隆銀行股份除外）提出全面收購(gòu)建議。5、賣(mài)方（永隆銀行）的承諾：每一賣(mài)方向本公司承諾，在買(mǎi)賣(mài)協(xié)議簽署日期和目標(biāo)股份收購(gòu)?fù)瓿善陂g內(nèi)，他們每一人，并將

48、確保永隆銀行集團(tuán)，將按正常過(guò)程繼續(xù)其各自的業(yè)務(wù)。除非本公司另有書(shū)面同意或除非與賣(mài)方已披露的事項(xiàng)有關(guān)，各賣(mài)方亦承諾其（并確保永隆銀行集團(tuán)）：（1）不會(huì)發(fā)售或贖回其任何股本（股東或從屬債務(wù)）；（2）不會(huì)宣布、作出或支付任何股息或其他分配（2008 中期股息除外）；（3）不會(huì)就任何個(gè)別金額超過(guò)港幣一億元之個(gè)人責(zé)任索賠行動(dòng)要求或爭(zhēng)議的訴訟或仲裁程序作出妥協(xié)和解免除或解除任何責(zé)任索賠行動(dòng)要求或爭(zhēng)議或放棄任何權(quán)利。師審核永隆銀行截至2008 年6月30 及須于目標(biāo)股份收購(gòu)?fù)瓿汕盎?008 年9 月30 日或之前合并資產(chǎn)負(fù)債表?yè)p益表及現(xiàn)金流量表之副本。6本公司已向賣(mài)方承諾，（并將促使任何永隆銀行集團(tuán)之成員不

49、會(huì)）但在一些有限的特定的情況除外。四、 并購(gòu)過(guò)程中的博弈并就該收購(gòu)行動(dòng)在戰(zhàn)略、財(cái)務(wù)、1、有一半的收入來(lái)自于證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。永隆銀行在香港擁有的35家分支機(jī)而這正是招行所看重的稀缺性資源。招行高層認(rèn)為并為公司提供了一個(gè)在香港建立廣泛的客戶群以及分銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)的獨(dú)特機(jī)會(huì)?！皵U(kuò)張外圍市場(chǎng)業(yè)務(wù)”的戰(zhàn)略決策定位，另一個(gè)體現(xiàn)其戰(zhàn)略思想的行動(dòng)就是招行紐約分行的加緊籌建，這種步伐非常明顯的反應(yīng)了招行希望向外圍市場(chǎng)擴(kuò)張，沖出國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的制約的長(zhǎng)期打算。此次收購(gòu)的成功對(duì)招行的其他業(yè)務(wù)比如說(shuō)信用卡業(yè)務(wù)的開(kāi)展，特別是境外或者是外圍市場(chǎng)業(yè)務(wù)的開(kāi)展起到了積極和正面的作用，并特別大大便利了內(nèi)地和香港的關(guān)系。通過(guò)觀察香港銀行的情況來(lái)看

50、，永隆的經(jīng)營(yíng)非常穩(wěn)健，而且在香港扎根很深，有著良好的聲譽(yù)，是繼永亨銀行之后的一個(gè)難得的收購(gòu)資產(chǎn)，只不過(guò)招行沒(méi)有以像很多人認(rèn)為的低價(jià)格對(duì)永隆進(jìn)行收購(gòu)。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)說(shuō)，招行的戰(zhàn)略安排是比較清晰的，但是短期來(lái)說(shuō)也是要付出一定的代價(jià)的，短期的各個(gè)方面指標(biāo)的消化仍需要一定的時(shí) 間。2、 反對(duì)方的觀點(diǎn)：對(duì)招行收購(gòu)永隆銀行持保留意見(jiàn)的觀點(diǎn)認(rèn)為，本次收購(gòu)將顯著拉低招行的資本充足率。2007年底，招行的核心資本充足率為9.02%，資本充足率為10.67%。本次收購(gòu)?fù)瓿珊?，招行的核心資本充足率將降至6.8%，資本充足率將降至8.1%。收購(gòu)?fù)瓿珊?，招行將面臨整合的挑戰(zhàn)。目前，永隆銀行陷入經(jīng)營(yíng)困境，該行今年第一季度的投資

51、發(fā)生4.7億港元的虧損，導(dǎo)致整體業(yè)績(jī)凈虧損0.83億港元，與去年同期凈利潤(rùn)3.76億港元形成反差。與此同時(shí)，招行的收購(gòu)案也并未得到國(guó)際評(píng)估機(jī)構(gòu)的認(rèn)可。標(biāo)準(zhǔn)普爾將招商銀行長(zhǎng)期和短期的交易對(duì)手方信用評(píng)級(jí)均列入負(fù)面信用觀察名單。標(biāo)普認(rèn)為，核心資本構(gòu)成重大影響，但具體影響將取決于其未來(lái)的資本補(bǔ)充計(jì)劃、生資本創(chuàng)造能力。如果此次收購(gòu)?fù)耆ㄟ^(guò)次級(jí)債進(jìn)行融資支持，整后總資產(chǎn)比率將由2008年一季度末的5.12%大幅下降至212.2億元人民幣的商譽(yù)支出。購(gòu)的漩渦，其支付的對(duì)價(jià)過(guò)于昂貴了，實(shí)質(zhì)性的影響。如果按照8%顯然與363五、并購(gòu)的啟示法律風(fēng)險(xiǎn)等多種風(fēng)險(xiǎn)在內(nèi)的巨大的風(fēng)險(xiǎn)壓力，稍有不慎，并購(gòu)活動(dòng)留下的啟示如下：

52、在并購(gòu)的過(guò)程中，定價(jià)在不同市場(chǎng)條海外并購(gòu)的根本目的是為了取得收要考慮并購(gòu)目標(biāo)與行為是否與自身的發(fā)展戰(zhàn)略相契合。一般取得良好的協(xié)同效應(yīng)，對(duì)國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)發(fā)展和海外業(yè)務(wù)拓1+1>2的協(xié)同效應(yīng)。即能否有效控制并購(gòu)目標(biāo)。金融業(yè)是各國(guó)嚴(yán)格監(jiān)管的高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)，這一特性決定了國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)要成功地實(shí)施海外并購(gòu)，應(yīng)該以足夠的管理水平作為支撐。對(duì)于中資金融機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，要跟文化背景、市場(chǎng)環(huán)境存在較大差異的機(jī)構(gòu)進(jìn)行整合，并有效控制和監(jiān)督是不容易的。假如缺乏有機(jī)整合管理的能力，使被并購(gòu)對(duì)象原有的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)或業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)喪失，并購(gòu)肯定難以實(shí)現(xiàn)預(yù)期目的?？傊鹑跇I(yè)作為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)高發(fā)的行業(yè)，國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)不僅要綜合自身的特點(diǎn)選擇合適的并

53、購(gòu)對(duì)象，還要審慎評(píng)估被并購(gòu)方的價(jià)值進(jìn)行合理定價(jià)，更重要的是要客觀評(píng)估和加強(qiáng)自身的管理監(jiān)管等能力進(jìn)行整合達(dá)到預(yù)期的目標(biāo)。這樣國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)在并購(gòu)熱潮中才不會(huì)隨波逐流有所收益。 六、結(jié)束語(yǔ)2008年，在永隆銀行經(jīng)營(yíng)陷入困境時(shí)，招商銀行以溢價(jià)兩倍的代價(jià)，將永隆收入囊中。此次收購(gòu)，是國(guó)內(nèi)迄今為止金額最大的銀行并購(gòu)案，引起了業(yè)內(nèi)界以及國(guó)際國(guó)內(nèi)的廣泛關(guān)注。同時(shí)，招商銀行此次收購(gòu)香港永隆銀行消耗了招行的大量資本，拉低了資本充足率，財(cái)務(wù)壓力和整合的風(fēng)險(xiǎn)或拖低股價(jià)，遭市場(chǎng)和部分券商看淡。在市場(chǎng)質(zhì)疑聲中，招商銀行頂住壓力，歷時(shí)一年，整合初見(jiàn)成效，發(fā)展到現(xiàn)在，可以看出招商銀行的發(fā)展還是很有優(yōu)勢(shì)的，取得了更大的績(jī)效。參

54、考文獻(xiàn)：黃嵩、李昕楊，兼并與收購(gòu)，中國(guó)發(fā)展出版社陳共、周升業(yè)，公司購(gòu)并原理與案例 蒞螄羈羄膈螀羈膆蒄蚆羀艿芆薂罿羈蒂蒈羈肁芅螆羇膃蒀螞肆芅芃薈肅羅蒈蒄肅肇芁袃肄艿薇蝿肅莂莀蚅肂肁薅薁蚈膄莈蕆蚈芆薃螆螇羆莆螞螆肈薂薈螅芀莄薄螄莃膇袂螃肂蒃螈螃膅芅蚄螂芇蒁薀螁羇芄蒆袀聿葿螅衿膁節(jié)蟻袈莃蒈蚇袇肅莀薃袇膅薆葿袆羋荿螇裊羇薄蚃襖肀莇蕿羃膂薂蒅羂芄蒞螄羈羄膈螀羈膆蒄蚆羀艿芆薂罿羈蒂蒈羈肁芅螆羇膃蒀螞肆芅芃薈肅羅蒈蒄肅肇芁袃肄艿薇蝿肅莂莀蚅肂肁薅薁蚈膄莈蕆蚈芆薃螆螇羆莆螞螆肈薂薈螅芀莄薄螄莃膇袂螃肂蒃螈螃膅芅蚄螂芇蒁薀螁羇芄蒆袀聿葿螅衿膁節(jié)蟻袈莃蒈蚇袇肅莀薃袇膅薆葿袆羋荿螇裊羇薄蚃襖肀莇蕿羃膂薂蒅羂芄蒞螄羈

55、羄膈螀羈膆蒄蚆羀艿芆薂罿羈蒂蒈羈肁芅螆羇膃蒀螞肆芅芃薈肅羅蒈蒄肅肇芁袃肄艿薇蝿肅莂莀蚅肂肁薅薁蚈膄莈蕆蚈芆薃螆螇羆莆螞螆肈薂薈螅芀莄薄螄莃膇袂螃肂蒃螈螃膅芅蚄螂芇蒁薀螁羇芄蒆袀聿葿螅衿膁節(jié)蟻袈莃蒈蚇袇肅莀薃袇膅薆葿袆羋荿螇裊羇薄蚃襖肀莇蕿羃膂薂蒅羂芄蒞螄羈羄膈螀羈膆蒄蚆羀艿芆薂罿羈蒂蒈羈肁芅螆羇膃蒀螞肆芅芃薈肅羅蒈蒄肅肇芁袃肄艿薇蝿肅莂莀蚅肂肁薅薁蚈膄莈蕆蚈芆薃螆螇羆莆螞螆肈薂薈螅芀莄薄螄莃膇袂螃肂蒃螈螃膅芅蚄螂芇蒁薀螁羇芄蒆袀聿葿螅衿膁節(jié)蟻袈莃蒈蚇袇肅莀薃袇膅薆葿袆羋荿螇裊羇薄蚃襖肀莇蕿羃膂薂蒅羂芄蒞螄羈羄膈螀羈膆蒄蚆羀艿芆薂罿羈蒂蒈羈肁芅螆羇膃蒀螞肆芅芃薈肅羅蒈蒄肅肇芁袃肄艿薇蝿肅莂莀蚅肂

56、肁薅薁蚈膄莈蕆蚈芆薃螆螇羆莆螞螆肈薂薈螅芀莄薄螄莃膇袂螃肂蒃螈螃膅芅蚄螂芇蒁薀螁羇芄蒆袀聿葿螅衿膁節(jié)蟻袈莃蒈蚇袇肅莀薃袇膅薆葿袆羋荿螇裊羇薄蚃襖肀莇蕿羃膂薂蒅羂芄蒞螄羈羄膈螀羈膆蒄蚆羀艿芆薂罿羈蒂蒈羈肁芅螆羇膃蒀螞肆芅芃薈肅羅蒈蒄肅肇芁袃肄艿薇蝿肅莂莀蚅肂肁薅薁蚈膄莈蕆蚈芆薃螆螇羆莆螞螆肈薂薈螅芀莄薄螄莃膇袂螃肂蒃螈螃膅芅蚄螂芇蒁薀螁羇芄蒆袀聿葿螅衿膁節(jié)蟻袈莃蒈蚇袇肅莀薃袇膅薆葿袆羋荿螇裊羇薄蚃襖肀莇蕿羃膂薂蒅羂芄蒞螄羈羄膈螀羈膆蒄蚆羀艿芆薂罿羈蒂蒈羈肁芅螆羇膃蒀螞肆芅芃薈肅羅蒈蒄肅肇芁袃肄艿薇蝿肅莂莀蚅肂肁薅薁蚈膄莈蕆蚈芆薃螆螇羆莆螞螆肈薂薈螅芀莄薄螄莃膇袂螃肂蒃螈螃膅芅蚄螂芇蒁薀螁羇芄蒆袀

57、聿葿螅衿膁節(jié)蟻袈莃蒈蚇袇肅莀薃袇膅薆葿袆羋荿螇裊羇薄蚃襖肀莇蕿羃膂薂蒅羂芄蒞螄羈羄膈螀羈膆蒄蚆羀艿芆薂罿羈蒂蒈羈肁芅螆羇膃蒀螞肆芅芃薈肅羅蒈蒄肅肇芁袃肄艿薇蝿肅莂莀蚅肂肁薅薁蚈膄莈蕆蚈芆薃螆螇羆莆螞螆肈薂薈螅芀莄薄螄莃膇袂螃肂蒃螈螃膅芅蚄螂芇蒁薀螁羇芄蒆袀聿葿螅衿膁節(jié)蟻袈莃蒈蚇袇肅莀薃袇膅薆葿袆羋荿螇裊羇薄蚃襖肀莇蕿羃膂薂蒅羂芄蒞螄羈羄膈螀羈膆蒄蚆羀艿芆薂罿羈蒂蒈羈肁芅螆羇膃蒀螞肆芅芃薈肅羅蒈蒄肅肇芁袃肄艿薇蝿肅莂莀蚅肂肁薅薁蚈膄莈蕆蚈芆薃螆螇羆莆螞螆肈薂薈螅芀莄薄螄莃膇袂螃肂蒃螈螃膅芅蚄螂芇蒁薀螁羇芄蒆袀聿葿螅衿膁節(jié)蟻袈莃蒈蚇袇肅莀薃袇膅薆葿袆羋荿螇裊羇薄蚃襖肀莇蕿羃膂薂蒅羂芄蒞螄羈羄膈螀羈

58、膆蒄蚆羀艿芆薂罿羈蒂蒈羈肁芅螆羇膃蒀螞肆芅芃薈肅羅蒈蒄肅肇芁袃肄艿薇蝿肅莂莀蚅肂肁薅薁蚈膄莈蕆蚈芆薃螆螇羆莆螞螆肈薂薈螅芀莄薄螄莃膇袂螃肂蒃螈螃膅芅蚄螂芇蒁薀螁羇芄蒆袀聿葿螅衿膁節(jié)蟻袈莃蒈蚇袇肅莀薃袇膅薆葿袆羋荿螇裊羇薄蚃襖肀莇蕿羃膂薂蒅羂芄蒞螄羈羄膈螀羈膆蒄蚆羀艿芆薂罿羈蒂蒈羈肁芅螆羇膃蒀螞肆芅芃薈肅羅蒈蒄肅肇芁袃肄艿薇蝿肅莂莀蚅肂肁薅薁蚈膄莈蕆蚈芆薃螆螇羆莆螞螆肈薂薈螅芀莄薄螄莃膇袂螃肂蒃螈螃膅芅蚄螂芇蒁薀螁羇芄蒆袀聿葿螅衿膁節(jié)蟻袈莃蒈蚇袇肅莀薃袇膅薆葿袆羋荿螇裊羇薄蚃襖肀莇蕿羃膂薂蒅羂芄蒞螄羈羄膈螀羈膆蒄蚆羀艿芆薂罿羈蒂蒈羈肁芅螆羇膃蒀螞肆芅芃薈肅羅蒈蒄肅肇芁袃肄艿薇蝿肅莂莀蚅肂肁薅薁蚈

59、膄莈蕆蚈芆薃螆螇羆莆螞螆肈薂薈螅芀莄薄螄莃膇袂螃肂蒃螈螃膅芅蚄螂芇蒁薀螁羇芄蒆袀聿葿螅衿膁節(jié)蟻袈莃蒈蚇袇肅莀薃袇膅薆葿袆羋荿螇裊羇薄蚃襖肀莇蕿羃膂薂蒅羂芄蒞螄羈羄膈螀羈膆蒄蚆羀艿芆薂罿羈蒂蒈羈肁芅螆羇膃蒀螞肆芅芃薈肅羅蒈蒄肅肇芁袃肄艿薇蝿肅莂莀蚅肂肁薅薁蚈膄莈蕆蚈芆薃螆螇羆莆螞螆肈薂薈螅芀莄薄螄莃膇袂螃肂蒃螈螃膅芅蚄螂芇蒁薀螁羇芄蒆袀聿葿螅衿膁節(jié)蟻袈莃蒈蚇袇肅莀薃袇膅薆葿袆羋荿螇裊羇薄蚃襖肀莇蕿羃膂薂蒅羂芄蒞螄羈羄膈螀羈膆蒄蚆羀艿芆薂罿羈蒂蒈羈肁芅螆羇膃蒀螞肆芅芃薈肅羅蒈蒄肅肇芁袃肄艿薇蝿肅莂莀蚅肂肁薅薁蚈膄莈蕆蚈芆薃螆螇羆莆螞螆肈薂薈螅芀莄薄螄莃膇袂螃肂蒃螈螃膅芅蚄螂芇蒁薀螁羇芄蒆袀聿葿螅衿膁節(jié)蟻袈莃蒈蚇袇肅莀薃袇膅薆葿袆羋荿螇裊羇薄蚃襖肀莇蕿羃膂薂蒅羂芄蒞螄羈羄膈螀羈膆蒄蚆羀艿芆薂罿羈蒂蒈羈肁芅螆羇膃蒀螞肆芅芃薈肅羅蒈蒄肅肇芁袃肄艿薇蝿肅莂莀蚅肂肁薅薁蚈膄莈蕆蚈芆薃螆螇羆莆螞螆肈薂薈螅芀莄薄螄莃膇袂螃肂蒃螈螃膅芅蚄螂芇蒁薀螁羇芄蒆袀聿葿螅衿膁節(jié)蟻袈莃蒈蚇袇肅莀薃袇膅薆