G19C6財(cái)務(wù)報(bào)表分析（案例六）20030319

1、mba財(cái)務(wù)報(bào)表分析課程案例六：玉冰化妝品公司 第19小組北京大學(xué)光華管理學(xué)院mba財(cái)務(wù)報(bào)表分析課程案例六玉冰化妝品公司 以下簡稱“玉冰公司”或“公司”。授課老師：陸正飛 教授助教老師：湯睿02學(xué)位1班 第19小組（報(bào)告組）盧寅平 林勝輝 李靜 劉江濤 葛泳 金耀星二二一二二一年九月三十日一 背景玉冰化妝品公司一直從工商銀行獲得所需貸款，1990年由于一條新的化妝品生產(chǎn)線投資項(xiàng)目失敗導(dǎo)致償債危機(jī)以后，銀行對玉冰公司的財(cái)務(wù)狀況監(jiān)控得非常嚴(yán)密。目前，玉冰公司需要在不久的將來籌集到675，000的貸款，以使其生產(chǎn)設(shè)備現(xiàn)代化。這對公司當(dāng)前和未來的發(fā)展是至關(guān)重要的。公司目前正處于困境之中，而董事會(huì)卻認(rèn)為事

2、實(shí)上蕭條時(shí)期已經(jīng)過去，有跡象表明需求正在上升。公司方面試圖在許多方面進(jìn)行改進(jìn)，如：縮減平均收帳期、縮短存貨周轉(zhuǎn)率等，使銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用降低到銷售額的21.5%；將應(yīng)付款項(xiàng)調(diào)整到銷售額的9%，以提高競爭力。公司還考慮正在考慮是否要重組公司的債務(wù)結(jié)構(gòu)，而且可能要求銀行認(rèn)購玉冰公司的所有債券，并按五年分期償還。公司管理層還有人對公司的籌資方式表示不滿（即新增的資金需求都是由銀行提供的），認(rèn)為公司應(yīng)該減少股利支付或發(fā)售更多的股票從而更多的利用和籌集自有資產(chǎn)。但銀行方面鑒于玉冰公司的財(cái)務(wù)狀況，傾向于要求所有債務(wù)盡快償還。這意味著：（1）貸款委員會(huì)不欣賞債務(wù)重組方式；（2）新的貸款要求，即使是經(jīng)過批準(zhǔn)，

3、也要采取應(yīng)付票據(jù)的形式。就目前的情況來看，銀行與公司雙方需要找到一個(gè)令雙方都滿意的財(cái)務(wù)安排。如果玉冰公司不向銀行提供一個(gè)詳細(xì)的計(jì)劃，不僅沒有可能獲得675，000的新貸款，而且銀行將沒收已有貸款的擔(dān)保品。二 問題從案例提供的數(shù)據(jù)來看，公司存在的主要問題是：（一） 財(cái)務(wù)狀況逐漸惡化：財(cái)務(wù)比率1993年1994年1995年行業(yè)平均值（1993-1995年）流動(dòng)性流動(dòng)比率2.41.941.70 1.95速動(dòng)比率1.331.080.89 1杠桿負(fù)債率（%）465559.42 53利息保障倍數(shù)8.545.22.30 5周轉(zhuǎn)效率存貨周轉(zhuǎn)率（銷售額/存貨）6.255.13.06 5.4固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率13.3

4、39.917.99 10總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率2.31.821.64 2.1平均收帳期（天數(shù)）5472.781.02 51獲利能力毛利率（%）323229.54 30.5凈利率（%）4.43.71.41 3總資產(chǎn)報(bào)酬率（%）10.16.72.31 6.3凈資產(chǎn)報(bào)酬率（%）18.714.85.70 13.3從表中可以看出：各項(xiàng)財(cái)務(wù)比率指標(biāo)，基本上全面趨于惡化。從案例提供的損益表（表1）可以看出：公司的3年來的銷售收入是穩(wěn)步增加的，但由于產(chǎn)品成本和管理費(fèi)用上升較快，使財(cái)務(wù)狀況全面惡化。（二）玉冰公司和工商銀行的決策問題1、玉冰公司方面公司的發(fā)展，需要67.5萬元的融資。但由于公司財(cái)務(wù)狀況惡化，并且過去曾經(jīng)發(fā)

5、生過償債危機(jī)，公司向銀行貸款將有信用困難。公司面臨決策的是：是否要降低公司的股利？是否調(diào)整公司的資本結(jié)構(gòu)？如要調(diào)整，則應(yīng)怎樣調(diào)整為妥？如要向銀行貸款，怎樣說服銀行，即向銀行說明本公司財(cái)務(wù)管理方面的改進(jìn)措施和有效可行的詳細(xì)計(jì)劃？如銀行拒絕貸款，還有何其它選擇？2、工商銀行方面銀行方面需要的決策是：是繼續(xù)向玉冰公司貸款？還是停止貸款計(jì)劃，收回原貸款的擔(dān)保品？如貸款，貸款額為多少合適？玉冰公司提出的現(xiàn)存?zhèn)鶆?wù)重組等計(jì)劃措施是否可行？還需要向玉冰公司提出其它什么要求？總之，這是一個(gè)“財(cái)務(wù)報(bào)表分析”和“財(cái)務(wù)管理”的雙重問題。三 分析 假定：公司追求的目標(biāo)是：股東利益的最大化；銀行方面在該項(xiàng)目上追求的目標(biāo)是

6、：盡可能地減少貸款違約的風(fēng)險(xiǎn)。基本的方法是：以數(shù)據(jù)說話為主，理論解釋為輔。（一）關(guān)于股利是否過高的討論假設(shè)玉冰公司93年到95年的股利支付率為20%，多余的資金用于減少公司的應(yīng)付票據(jù)。則對1995年債務(wù)比率和流動(dòng)比率的影響為：股利支付率為50%股利支付率為20%流動(dòng)比率1.70 1.883099863速動(dòng)比率0.89 1可見鄧杰1993年降低股利支付率的建議有一定的作用，但從計(jì)算的結(jié)果可以看出，該股利政策的修改與玉冰公司財(cái)務(wù)比率指標(biāo)的惡化相比，似乎是微不足道的。從財(cái)務(wù)管理學(xué)的有關(guān)理論，也可得知：在相當(dāng)大的程度上，公司的價(jià)值與公司的股利政策關(guān)系不大。 （二）關(guān)于公司長期資本是否太少的討論一般來說

7、，與短期負(fù)債相比，長期負(fù)債的主要優(yōu)點(diǎn)是風(fēng)險(xiǎn)低，缺點(diǎn)是成本高、貸款利率雖市場變化的靈活性差。長期負(fù)債和短期負(fù)債的比例多少，不能一概而論，應(yīng)根據(jù)企業(yè)面臨的具體情況，而具體分析。從玉冰公司所處的情況看，其面臨的是市場的轉(zhuǎn)型，貨物市場風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)都比較大；而由于中國當(dāng)前金融體制的特點(diǎn)（即利率還沒有市場化），則長期負(fù)債利率靈活性差的缺點(diǎn)，不會(huì)顯現(xiàn)。因此，玉冰公司用長期資本（如債券或自有資本）去為資產(chǎn)負(fù)債表上的流動(dòng)資產(chǎn)科目（如存貨和應(yīng)收帳款）籌集資金似乎是一個(gè)明智的、現(xiàn)實(shí)的選擇。（三）銀行以應(yīng)付票據(jù)形式提供貸款的情況下，玉冰公司償付能力分析預(yù)計(jì)損益表（單位：千元）s1s2s3備注銷售收入29338.12

8、9338.128804.68產(chǎn)品成本20536.6720830.05120451.323毛利8801.438508.0498353.3572管理費(fèi)用6,5236,5236,523管理費(fèi)用增長按歷史數(shù)據(jù)計(jì)算。折舊568568568息稅前利潤1,7111,4171,262利息891.7158891.7158891.7158原利息增長率按歷史數(shù)據(jù)計(jì)算。稅前利潤819525371所得稅（50%）409.3992262.7087185.3628凈利潤409.3992262.7087185.3628普通股股利204.6996131.354392.68139留存收益204.6996131.354392.68

9、139預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債表（單位：千元）s1s2s3備注資產(chǎn)現(xiàn)金及有價(jià)證券3,2472,7722,613應(yīng)收帳款4822.7015224.5935129.601存貨5432.9815432.9815647.976流動(dòng)資產(chǎn)13,50313,42913,391固定資產(chǎn)總額6,2146,2146,214累計(jì)折舊-2,569-2,569-2,569固定資產(chǎn)凈值3,6453,6453,645資產(chǎn)合計(jì)17,14817,07417,036負(fù)債和所有者權(quán)益應(yīng)付票據(jù)3,0753,0753,075應(yīng)付帳款5,3805,3805,380應(yīng)計(jì)項(xiàng)目1,3661,3661,366流動(dòng)負(fù)債8,2758,2758,275長期借款2

10、,0662,0662,066普通股4,0504,0504,050留存收益2,7572,6832,645負(fù)債和所有者權(quán)益合計(jì)17,14817,07417,036說明：s1是玉冰公司樂觀的預(yù)期，s2是保守的預(yù)期，s3是悲觀的預(yù)期。 從計(jì)算結(jié)果可以看出，預(yù)計(jì)公司1996年的現(xiàn)金及有價(jià)證券余額在最樂觀的情況下，可以勉強(qiáng)償還所有應(yīng)付票據(jù)，但在保守和悲觀的情況下，則有短期償債風(fēng)險(xiǎn)。（四）鄧杰管理措施的有效性（仍假定銀行以應(yīng)付票據(jù)形式提供貸款）預(yù)計(jì)損益表（單位：千元）s1s2s3備忘銷售收入29338.129338.129338.1產(chǎn)品成本20536.6720536.6720536.67毛利8801.438

11、801.438801.43管理費(fèi)用6,3086,3086,308管理費(fèi)用按銷售額的21.5%計(jì)算折舊568568568息稅前利潤1,9261,9261,926利息891.7158972.71581053.716原利息增長率按歷史數(shù)據(jù)計(jì)算。稅前利潤1,034953872所得稅（50%）517.0113476.5113436.0113凈利潤517.0113476.5113436.0113普通股股利258.5057238.2557218.0057留存收益258.5057238.2557218.0057預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債表（單位：千元）s1s2s3備忘資產(chǎn)現(xiàn)金及有價(jià)證券5,4835,4635,123應(yīng)收帳款

12、2640.4292640.4292640.429應(yīng)收賬款按銷售額的9%計(jì)算存貨5432.9815432.9815752.569流動(dòng)資產(chǎn)13,55713,53613,516固定資產(chǎn)總額6,2146,2146,214累計(jì)折舊-2,569-2,569-2,569固定資產(chǎn)凈值3,6453,6453,645資產(chǎn)合計(jì)17,20217,18117,161負(fù)債和所有者權(quán)益應(yīng)付票據(jù)3,0753,0753,075應(yīng)付帳款5,3805,3805,380應(yīng)計(jì)項(xiàng)目1,3661,3661,366流動(dòng)負(fù)債8,2758,2758,275長期借款2,0662,0662,066普通股4,0504,0504,050留存收益2,81

13、12,7902,770負(fù)債和所有者權(quán)益合計(jì)17,20217,18117,161從上述計(jì)算的情況看，如果鄧杰的管理措施真正能到位的話，公司的現(xiàn)金流雖然能夠支付銀行的短期應(yīng)付票據(jù)貸款和其它應(yīng)付票據(jù)，但不能夠保證支付全部的已有長期負(fù)債，銀行仍然存在風(fēng)險(xiǎn)。（五）將應(yīng)付票據(jù)以重組債務(wù)形式（將付款分散在5年內(nèi)）并另提供50%所需貸款的計(jì)算結(jié)果為：（設(shè)股利為0，新增股權(quán)35萬。）1、 在樂觀的預(yù)期下，預(yù)計(jì)數(shù)據(jù)為：19961997199819992000損益表（單位：千元）銷售收入29338.130805.00532345.25533962.51835660.644產(chǎn)品成本20536.6721255.4532

14、2318.22623434.13724605.844毛利8801.439549.551610027.02910528.38111054.8管理費(fèi)用6,3086,6236,9547,3027,667折舊568568568568568息稅前利潤1,9262,3582,5052,6582,820利息958.2958.2958.2958.2958.2稅前利潤9681,4001,5471,7001,862所得稅（50%）483.7693700.1377773.2996850.1196930.7806凈利潤483.7693700.1377773.2996850.1196930.7806普通股股利00000

15、留存收益483.7693700.1377773.2996850.1196930.7806資產(chǎn)負(fù)債表（單位：千元）資產(chǎn)現(xiàn)金及有價(jià)證券5,0134,6524,0583,5213,043應(yīng)收帳款2640.4292772.452911.0733056.6273209.458存貨5432.9815404.3875674.6065958.3366256.253流動(dòng)資產(chǎn)14,04513,78713,60213,49413,467固定資產(chǎn)總額6,2146,2146,2146,2146,214累計(jì)折舊-2,569-2,569-2,569-2,569-2,569固定資產(chǎn)凈值3,6453,6453,6453,645

16、3,645資產(chǎn)合計(jì)17,69017,43217,24717,13917,112負(fù)債和所有者權(quán)益應(yīng)付票據(jù)00000應(yīng)付帳款5,3805,3805,3805,3805,380應(yīng)計(jì)項(xiàng)目1,3661,3661,3661,3661,366流動(dòng)負(fù)債6,7466,7466,7466,7466,746長期借款3,5082,5501,591633-325普通股4,4004,4004,4004,4004,400留存收益3,0363,7364,5095,3596,290負(fù)債和所有者權(quán)益合計(jì)17,69017,43217,24717,13917,1122、 在保守的預(yù)期下，預(yù)計(jì)數(shù)據(jù)為：19961997199819992

17、000損益表（單位：千元）銷售收入29338.130805.00532345.25533962.51835660.644產(chǎn)品成本20830.05121563.50422641.67923773.76324962.451毛利8508.0499241.50159703.576610188.75510698.193管理費(fèi)用6,3086,6236,9547,3027,667折舊568568568568568息稅前利潤1,6322,0502,1812,3192,463利息958.2958.2958.2958.2958.2稅前利潤6741,0921,2231,3611,505所得稅（50%）337.078

18、8546.1127611.5733680.307752.4774凈利潤337.0788546.1127611.5733680.307752.4774普通股股利00000留存收益337.0788546.1127611.5733680.307752.4774資產(chǎn)負(fù)債表（單位：千元）資產(chǎn)現(xiàn)金及有價(jià)證券4,8674,0513,2812,5581,885應(yīng)收帳款2640.4292772.452911.0733056.6273209.458存貨5432.9815704.6315989.8626289.3556603.823流動(dòng)資產(chǎn)13,89813,48613,14012,86212,656固定資產(chǎn)總額6,

19、2146,2146,2146,2146,214累計(jì)折舊-2,569-2,569-2,569-2,569-2,569固定資產(chǎn)凈值3,6453,6453,6453,6453,645資產(chǎn)合計(jì)17,54317,13116,78516,50716,301負(fù)債和所有者權(quán)益應(yīng)付票據(jù)00000應(yīng)付帳款5,3805,3805,3805,3805,380應(yīng)計(jì)項(xiàng)目1,3661,3661,3661,3661,366流動(dòng)負(fù)債6,7466,7466,7466,7466,746長期借款3,5082,5501,591633-325普通股4,4004,4004,4004,4004,400留存收益2,8893,4354,0474

20、,7275,480負(fù)債和所有者權(quán)益合計(jì)17,54317,13116,78516,50716,3013、 在悲觀的預(yù)期下，預(yù)計(jì)數(shù)據(jù)為：19961997199819992000損益表（單位：千元）銷售收入28804.6829668.8230558.88531475.65232419.921產(chǎn)品成本20451.32320768.17421391.2222032.95622693.945毛利8353.35728900.64619167.66559442.69559725.9763管理費(fèi)用6,1936,3796,5706,7676,970折舊568568568568568息稅前利潤1,5921,9542

21、,0302,1072,188利息958.2958.2958.2958.2958.2稅前利潤6349961,0711,1491,229所得稅（50%）317.0755497.8249535.6526574.6152614.7466凈利潤317.0755497.8249535.6526574.6152614.7466普通股股利00000留存收益317.0755497.8249535.6526574.6152614.7466資產(chǎn)負(fù)債表（單位：千元）資產(chǎn)現(xiàn)金及有價(jià)證券4,6804,2953,6282,9922,389應(yīng)收帳款2592.4212670.1942750.32832.8092917.793存貨5647.9765494.2265659.0535828.8246003.689流動(dòng)資產(chǎn)13,87813,41812,99512,61212,268固