保險資產管理公司發(fā)展模式與監(jiān)管

1、_保險資產管理公司發(fā)展模式與監(jiān)管 內容提要:目前，我國保險資金運用主體的專業(yè)化組織模式保險資產管理公司已經(jīng)浮出水面。保險資產管理公司的成立，是一種政策導向下的制度創(chuàng)新，現(xiàn)行的保險資產管理公司可以遵循保險運營風險化解獨立資產管理綜合金融服務這樣一種發(fā)展模式。與此相適應，監(jiān)管部門的重心也存在一個從政策性支持到最終守夜人的角色轉換。即：給予政策性支持，使保險資產管理公司承擔重點化解保險運營風險的基本使命；強化實體主義的監(jiān)督方式，建立健全保險資產管理公司獨立運營所需的制度環(huán)境與市場體系；建立并完善保監(jiān)會、證監(jiān)會、銀監(jiān)會三方定期聯(lián)席監(jiān)管會議，積極履行包括“窗口勸導”等道義監(jiān)督法則。 隨著國內最大的兩家保

2、險公司中國人民保險公司和中國人壽保險公司分別獲批成立保險資產管理公司，我國保險資金運用主體的專業(yè)化組織模式已經(jīng)浮出水面。在目前保險法律對此尚存監(jiān)管真空的狀態(tài)下，如何看待新形勢下的這一制度創(chuàng)新舉措，努力營造這一新生事物發(fā)展所需的制度環(huán)境與市場氛圍，這對政策制訂者具有非常重要的意義。保險資產管理公司的成立，是一種政策導向下的制度創(chuàng)新，現(xiàn)行的保險資產管理公司可以遵循保險運營風險化解獨立資產管理綜合金融服務這樣一種發(fā)展模式，與此相適應，監(jiān)管部門的重心也存在著一個從政策性支持到最終守夜人的角色轉換。 一、合理要求政策杠桿支持，重點化解保險運營風險是當前保險資產管理公司成立后的基本使命 保險投資與保險業(yè)務

3、并駕齊驅的特征是國際保險業(yè)發(fā)展到一定階段后的必然趨勢。西方主要國家在19751992年間，產險綜合賠付率超過100，承保盈利率大都虧損，但其綜合盈利率能夠保持正向增長，則主要依賴于投資業(yè)務的成功運作。而從2002年西方國家保險業(yè)經(jīng)營來看，由于全球經(jīng)濟狀況的低迷，甚至投資業(yè)務也遭受重創(chuàng)，這使得保險業(yè)自身運營風險驟然增加。相比之下，我國保險業(yè)自改革開放以來，歷經(jīng)了年均30以上的強勁增長勢頭，目前尚未出現(xiàn)西方國家的運營窘迫，但存在的問題同樣不容忽視：壽險公司由于持續(xù)的利差倒掛歷史原因形成了潛在的巨額支付包袱；同時即將到來的償付高峰也會進一步加大保險公司的運營考驗，由于保險資金運用渠道過于狹窄，兼之國

4、內資本市場不成熟，保險投資收益大起大落，這對保險公司資產負債的匹配極其不利?？紤]到老的壽險公司每年對額外形成的帳虧消化需要一定時日，這在無形中對新成立的保險資產管理公司提出了一項基本使命：即首先必須重視對保險公司歷史遺留下的運營風險進行管理與處置，爭取在較短時間內綜合運用多種手段予以化解。對保險資產管理公司起步階段的這一使命的設計，既考慮了目前中國保險業(yè)發(fā)展的現(xiàn)實，同時也是綜合運用市場與政策手段所進行的一種探索。至于具體政策杠桿的支持，可以借鑒國內四大金融資產管理公司的某些做法，比如針對既有運營風險可以尋求財政定向發(fā)行保險基金債券予以保障，或是給予保險資產管理公司必要的經(jīng)營期間的稅惠減免安排。

5、選擇通過證券化形式進行創(chuàng)新嘗試應是當前研究的一個重點，例如在保險風險證券化過程中，保險資產管理公司可以充當spv（特殊目的組織），予以一定的信用增強評級，這樣在保險公司與資產管理公司之間就可以接通證券化形式的流動，并配以必要的證券化環(huán)節(jié)的稅惠設計。我們認為，保險資產管理公司就保險公司的運營風險管理職能的承擔與延伸構成了新形勢下保險資產管理公司的一項基本使命。 二、強化實體主義的監(jiān)管方式，建立健全保險資產管理公司獨立運營所需的制度環(huán)境與市場體系 國際上對保險業(yè)的監(jiān)管，從過去的準則發(fā)展到實體主義，其根本的要義在于如何更好地發(fā)揮規(guī)范和指導的作用。這其中，由瑞士1885年始創(chuàng)的實體主義（又稱許可主義）

6、監(jiān)管方式，因其建立了比較完善的保險法律制度和管理規(guī)則，設立了健全的、擁有較高權威和權力的保險監(jiān)管機構并對保險組織從設立到經(jīng)營過程再到破產清算都全面履行了更為嚴格的制度規(guī)范而被絕大多數(shù)的國家和地區(qū)所采用。由于保險資金中很大部分是對投保人的負債，是作為將來可能的賠償或給付，且這種賠償或給付具有時間上的不確定性和數(shù)額上的不一致性。如果到時不能足額賠償或給付，即不能履行償債義務，則保險公司會面臨財務危機甚至破產；若保險資金運用不合理，如缺乏流動性，不能及時收回投資，就會影響保險市場的經(jīng)營與穩(wěn)定。因此，各國政府無不對保險資金的運用進行嚴格的監(jiān)管。政府對保險資金運用的監(jiān)管包括兩方面：一是規(guī)定保險資金的運用

7、方式；二是保險資金各種運用方式的限額管理。這在實踐中又有英國的寬松式管理與美國各州的限制性管理等不同類型。 顯然，單就保險資金運用應采取何種專業(yè)化組織模式問題，在西方國家并沒有非常明確的限制或要求。從宏觀理論的角度分析，這大概是因為保險資金運用的“三性”原則很難具體與某種組織模式確立起明確的關聯(lián)關系，后者在實踐中所反映出的只是一個充分而非必要的條件（比如全球500強中獲得排名的34家保險跨國公司80采用了專門設立保險資產管理公司的做法）。但從微觀運營的實際來看，由于保險資金的運用既要考慮保險業(yè)務負債項下的匹配性質，同時本身也要順應資本市場的發(fā)展特性。因此對進入金融市場的保險投資人來說，必須注重

8、協(xié)調微觀的運營活動與整體的制度環(huán)境與市場發(fā)育之間的聯(lián)系，這就對資金運用主體的組織模式產生了不同程度的要求。因為在這一意義上，企業(yè)作為市場的部分替代，其內化的市場運作業(yè)績與效率顯然與組織形態(tài)與組織機構安排具有非常密切的關聯(lián)特性。從這一角度出發(fā)，就獨立的保險資產管理公司的運營來說，其對市場體系與制度環(huán)境的反饋與聯(lián)系主要集中在以下方面： （一）從企業(yè)內化的市場交易需求來看，保險資產管理公司的獨立運營，首先要求建立有效的組織激勵機制與平穩(wěn)的法人治理結構，同時與母體保險公司確立產權明晰的資產紐帶聯(lián)系以及嚴格透明的交易契約關系: 建立保險資產管理公司有效的組織激勵機制與平衡的法人治理結構，主要緣自兩方面的

9、風險考慮：其一是資金由母體的保險公司委托給子公司可能涉及的委托代理人風險，重點是內部人控制風險。國外保險資產管理公司中多半施行有限合伙人下的明星基金經(jīng)理制，借助于資本市場上較為完善的信用體系（違規(guī)者的市場與行業(yè)禁入制、近乎殘酷的業(yè)績評估制及其他）與足額的期權等金融激勵措施，盡可能減少委托人與代理人之間的信息不對稱以及目標函數(shù)不同所帶來的不利影響。相比較之下，國內保險公司在傳統(tǒng)保險投資業(yè)務管理方面一直深受保險業(yè)務經(jīng)營的影響，無論在風險決策程序、決策機制、投資運營反應速度等方面都無法真正適應國際化的投資特點。但在另一方面，國內保險公司投資運營人才經(jīng)過近年來的市場鍛煉，業(yè)務素質與技能并不比市場上現(xiàn)存

10、的專業(yè)基金公司等其他機構投資者差，如果能借助于獨立的保險資產管理公司的設立，設計一個最優(yōu)的激勵機制，包括施行與國際同行接軌的業(yè)績明星制度、公司投資團隊有限合伙等措施，以使代理人選擇委托人所希望的行動，必將進一步釋放保險投資運營潛能，大大促進保險資金運用效益。說到底，人的智力投資因素通過有效的組織制度保障，往往能夠發(fā)揮其非常驚人的一面，這是我們設計企業(yè)制度的出發(fā)點也是最終落腳之處。而對其相應的風險控制措施則可通過嚴格的信用監(jiān)控準入機制與業(yè)績評價淘汰機制進行約束。其二是保險資產管理公司在從事第三方資產管理當中可能涉及的“揩油”選擇。即受托人在多個委托人之間會存在厚此薄彼的利潤轉移動力，特別考慮到保

11、險公司作為保險資產管理公司母體公司的向心利益的影響。因此確保保險資產管理公司擁有一個獨立的社會法人治理結構非常重要，這里強調“社會”法人治理結構的本意，則是加大了來自第三方的社會監(jiān)督影響力。比如引進并強化獨立董事制度就是一個比較可行的舉措。企業(yè)內化市場運作中最大的障礙也是公眾呼聲最強烈的地方在于交易的透明度。因此確保程序的公正性并履行盡可能的信息披露對于保險資產管理公司的獨立運營提出了更高的要求。在這方面則有賴于加強保險資產管理公司與其母體公司之間交易活動的透明度與規(guī)范要求。（二）從企業(yè)外化的市場發(fā)展環(huán)境來說，保險資產管理公司的獨立運營應該適用漸進的市場準入資格，并在一個可持續(xù)運營的市場制度體

12、系當中建立有相應的最終守夜人的安全保障機制:理論上，完全競爭的金融市場對進入者的信息與行為特質要求是統(tǒng)一的。但現(xiàn)實中市場總是不完全的，而且參與者的經(jīng)濟特質更是迥異。我們理解的保險資產管理公司作為投資人與債務人的復合體來到金融市場，自始至終所關注的應是資產與負債合理匹配前提下的交易行為，在這一意義上，對于保險資產管理公司的資金運用方式及必要的限額管理應是題中之義，特別是考慮到國內經(jīng)濟發(fā)展程度、公平競爭的市場環(huán)境、投資機構自律能力及社會對于保險資金經(jīng)營狀況的判斷能力等方面的主客觀條件成熟度。我們主張適用漸進的市場準入資格，這包括兩個方面的理解：其一是對于資產管理業(yè)務范疇按照所投資領域的風險置信度與

13、市場容量特性進行評估，隨著條件的成熟逐步施行準入，并根據(jù)投資比例的限額管理進行相應監(jiān)控；其二是法律可以規(guī)定一種特殊的基本條款即“自由投資條款”，該條款允許保險資產管理公司在受托管理總資產的一定比例以內自由辦理投資業(yè)務。但無論是哪一種漸進的市場準入設計，其對風險的審慎管理與對資產安全性的強調則是最為基本的考慮。從監(jiān)管機構的角度來看，為了更好地促進保險資產管理公司資金運用中對風險與收益的對稱選擇，有效監(jiān)控其市場行為，應進一步抓緊落實與出臺相關的準入管理規(guī)章細則，盡快對保險資產管理公司服務收費、資產管理產品交易、市場風險監(jiān)管、資本充足性管理、關聯(lián)人交易信用風險等內容進行制度規(guī)范。對保險資產管理公司的

14、實體監(jiān)管中應突出對風險與效率的把握，集中表現(xiàn)為以下幾點：一是主體準入的資格要比較明確（包括設立條件和業(yè)務范圍），對于部分可能交叉的業(yè)務形式，不必急于立法加以管制，而應該為金融創(chuàng)新留下空間，可以通過互通信息、溝通交流后協(xié)商解決，這在一定程度上有利于市場深化與結構優(yōu)化：二是強化風險資本分類與充足率管理。保險資產管理公司的資本充足率是維護其債權的核心指標之一，也是國際上對金融機構監(jiān)管的標準之一?；谀阁w保險公司與子公司之間產權紐帶的聯(lián)系，極有可能存在母體公司與子公司受監(jiān)管下所承擔的不同風險維度，或是涉及不同性質資本交易與轉換中的風險，因此我們提議應建立相應的資本充足率審慎評估方法，包括對風險范疇累積

15、及扣減的衡量。建立風險資本分類的標準同樣值得重視，這使得對保險資產管理公司運營中的不同資本風險暴露能夠預設指標并及時把握，從而在過程控制中予以靈活的調整與對沖。除了對其資金運用中的主體資格、風險資本分類及不同運營方式進行必要監(jiān)管外，可以借鑒海外相關做法，設立為防止保險資產管理公司破產的“保險投資人存款保險制度”或啟動相應的“最終守夜人”機制（后者是指在保險資產管理公司出現(xiàn)緊急危機狀況時才施以援手，同時享有在緊急情況下發(fā)行特種債券進行應急周轉使用權力的專門機構）。三、建立并完善三方定期聯(lián)席監(jiān)管會議，積極履行包括“窗口勸導”等道義監(jiān)管法則就全球范圍內的分業(yè)監(jiān)管體制與統(tǒng)一監(jiān)管體制的比較來看，事實上無

16、論是分業(yè)還是統(tǒng)一監(jiān)管，一國的金融監(jiān)管體制，必須與一國當時的經(jīng)濟金融環(huán)境相適應，并具有一定的靈活性。目前中國分業(yè)監(jiān)管體制的基礎依然存在，但隨著我國金融業(yè)中出現(xiàn)的一些重大變化，例如保險資產管理公司的組建實施、跨業(yè)務領域保險產品的創(chuàng)新、銀行保險合作模式的深化；特別是加入wto后跨國金融控股集團的進入，國內外資本市場的聯(lián)動性不斷增強，國內金融體制改革與金融市場的一體化進程要求包括貨幣市場、資本市場與保險市場在內的廣義金融市場之間建立有彼此管道疏通與協(xié)助機制。這樣金融業(yè)務的交叉和金融機構的聯(lián)合在提升金融競爭力的內在要求的同時，對于現(xiàn)階段我國金融監(jiān)管體制的調整與發(fā)展也提出了新的思路。考慮到市場一體化的最先

17、效果是通過金融企業(yè)的跨業(yè)務經(jīng)營與渠道創(chuàng)新融合得以推動與實現(xiàn)的。處在這一背景下的保險資產管理公司，同樣具備了日后提供綜合金融服務產品的潛力及可能性。但在這當中，如何設立有效的業(yè)務防火墻體系與組織內控機制，盡可能減少資產管理公司與外界機構聯(lián)系中可能形成的脆弱的資金鏈依附關系，防止在市場交易當中各種信用體系風險的襲擊等等。這要求未來對保險資產管理公司的監(jiān)管提高到復合架構的制度創(chuàng)新中去，當前特別應注重從保險業(yè)與資本市場的協(xié)調發(fā)展戰(zhàn)略層面上統(tǒng)籌對資金運用的指導與監(jiān)管。建議成立三方定期聯(lián)席會議，切實加強保監(jiān)會與證監(jiān)會、銀監(jiān)會之間的政策溝通與協(xié)調，順應國際國內金融保險業(yè)開放與競爭趨勢，綜合運用包括“窗口勸導”（這里指監(jiān)管層根據(jù)被監(jiān)管機構可能的違規(guī)行為進行包括事先提醒、預改建議與溝通）等國際上通行的道義監(jiān)管法則與政策手段工具，分階段、有步驟、有計劃地推進落實保險資金運用中的相關政策措施，從而為國內保險資產管理公司的運