外國證券管理法規(guī)對國內(nèi)的啟發(fā)

1、外國證券管理法規(guī)對國內(nèi)的啟發(fā) 作者：游炳俊 美國的證券管理法規(guī)體系，是經(jīng)過了100多年來特別是近60年來的長期摸索，在總結(jié)了無數(shù)次經(jīng)驗教訓(xùn)并付出了很大代價之后逐步建.立和完善起來的。美國是世界證券市場的中心，證券管理法規(guī)體系比較健全且具有丫定的代表性，為世界許多國家所效仿。研究并借鑒美國的證券法規(guī)體系，對于加快培育和規(guī)范我國剛剛起步的證券市場無疑具有很重要的現(xiàn)實意丸 一、典型的違法行為與美國證券立法的產(chǎn)生 在1929一1933年世界性經(jīng)濟(jì)大危機(jī)之前，美國政府舉行的是自由放任的經(jīng)濟(jì)政策，對證券市場的管理十分寬松。隨著證券市場規(guī)模、類型的擴(kuò)大化和復(fù)雜化，以及證券市場參與者(包括籌資者、中介機(jī)構(gòu)和投

2、資者)的日益增多，政府這種“無為而治”的政策愈發(fā)顯示出其很大的局限性。證券市場的違法行為以不同形式表現(xiàn)出來，呈愈演愈烈之勢。比較典型的違法行為有: 1.虛售.(was:hsales)。虛售實質(zhì)上是尸種虛構(gòu)交易，亦即根本未發(fā)生證券的銷售。如兩位經(jīng)紀(jì)人為刺激某種證券的價格上升而以貌似正常的方式買賣該種證券，但實際上兩者之間并未真正進(jìn)行貨幣與證券的對換。，這種行為也可發(fā)生在一人身上:一位經(jīng)紀(jì)人在同一天買進(jìn)和賣出同樣數(shù)量的某種證券。虛售的真正用意在于給不知情的一般投資者造成一種假象，即該證券交易非常活躍，價格可望在短期內(nèi)上升。當(dāng)一般投資者受這種假象的迷惑紛紛購入這種證券并導(dǎo)致價格上升到一定程度后，虛售

3、者即以高價將證券拋出，從中獲取暴利。 2.壟斷(corne仆)。、又稱囤積，意指一伙人或一家公司大量購入某種證券并以絕對多數(shù)控制該種證券的供給。在證券供給小子需求的情況下，壟斷者即可通過控制供給來操縱價格。在1933年立法前，美國政府的反壟斷措施是，一是用行政手段暫停該證券的交易，二是調(diào)集所有未被壟斷者控制的證券來平抑需求，但往往收效甚微。 3.大進(jìn)大出(_ch”rning)。是指經(jīng)紀(jì)人或代理商濫用委托人的信任，經(jīng)常性或大規(guī)模地代客買賣證券。如某經(jīng)紀(jì)人會經(jīng)常對份地勸誘和敦促其客戶買賣證券，以便從交易量增大和交易次數(shù)頻繁中收取巨額傭金小至于客戶買賣證券后能否獲利或避免損失，則不在其考慮之列。這是

4、一種既常見又隱蔽的違法行大。一是委托人一般不易察覺經(jīng)紀(jì)人的動機(jī)，二是經(jīng)紀(jì)人的委托人不只一個，他可以分期分批輪流對不同的委托人大進(jìn)大出，三是經(jīng)紀(jì)人對其委托人是否盈利不負(fù)法律和道義上的責(zé)任。 4.聯(lián)手(p0015)。是指兩個以上的人或機(jī)構(gòu)形成一個共同團(tuán)伙來操縱股價以牟取暴利的行為。其成員有的出資本，有的提供內(nèi)幕消息，有的負(fù)責(zé)實際操作，有的甚至雇傭記者和股市評論員大力吹噓和推薦某種證券。所取得的價差利潤則按協(xié)議分配。上述種種違法行為嚴(yán)重影響了證券市場的健康發(fā)展，不僅使一般投資者蒙受巨大損失，而.且也最終導(dǎo)致了1叩9年美國證券市場的大崩潰并對全面性經(jīng)濟(jì)危機(jī)的加深起了推波助瀾的作用。1933年羅斯福出任

5、總統(tǒng)后，根據(jù)凱恩斯的政府積極干頂政策，對證券市場進(jìn)行了嚴(yán)厲整治，并陸續(xù)制定了一系列旨在規(guī)范證券市場運行的證券法規(guī)。其后的各屆政府也相當(dāng)重視證券市場的立法和執(zhí)法，從而最終建立起了一整套完整嚴(yán)密的證券法規(guī)體系。 二、美國的主要證券法規(guī)及其基本內(nèi)容 美國證券管理的法規(guī)大體上可分三個層次，一是由國會通過的聯(lián)邦立法;二是各州制定的法規(guī)，主要參見于各州的公司法、證券法和有關(guān)證券轉(zhuǎn)讓的州法律中;三是由證券交易所和證券商協(xié)會制定的自律性規(guī)章。限于篇幅，這里僅從總體上介紹美國聯(lián)邦證券法規(guī)的基本內(nèi)容。. 1。1933年證券法這是一部規(guī)范證券發(fā)行市場的法律。主要內(nèi)容有二:一是要求證券發(fā)行公司向公眾公開其發(fā)行證券的所

6、有內(nèi)部資料，二是在證券發(fā)行中，禁止遺漏、誤述、欺詐和違約等不法行為。為此，該法在發(fā)行新證券時規(guī)定了事先登記的要求。對登記內(nèi)容、登記程序、公開說明書的內(nèi)容、免除登記的范圍(主要是政府債券)都作了詳細(xì)而明確的規(guī)定。如果證券主管機(jī)關(guān)經(jīng)審核和檢查發(fā)現(xiàn)公司的證券有缺陷或所提供的材料不符合要求，有權(quán)在接到發(fā)行申請后的20天內(nèi)通知發(fā)行公司，終止該證券的發(fā)行。 2.1934年證券交易法。該法針對1933年證券法的不足進(jìn)行了補充，是管理證券流通市場的法規(guī)。制定該法的目的，一是要求發(fā)行公司提供其上市交易證券的全部信息，以克服證券交易中的拘私舞弊行為;二是成立證券交易委員會，油其具體負(fù)責(zé)管理美國的證券交易市場。該法

7、的基本內(nèi)容;(1)為保證流通市場的公平、有序，證券上市公司必須按要求填列年度登記表和其他定期報告，并向公眾公布，否則其證券不得上市交易。(2)對證券交易所的管理。要求所有證券交易所必須向證券交易委員會登記，并遵守該法的各項條款和原則。證券交易所對其內(nèi)部犯有違法或不道德行為的會員必須嚴(yán)肅處理。否則，證券交易委員會有權(quán)干預(yù)其內(nèi)部事務(wù)，并處以罰金或取消其會員資格，甚至有權(quán)關(guān)閉交易所。(3)信貸控制。授權(quán)聯(lián)邦儲備委員會根據(jù)貨幣和證券市場狀況隨時調(diào)整證券投資的最低保證金，并將自營商的負(fù)債總額限定在其自有凈資本的20倍以內(nèi)，以制約證券投資的信貸擴(kuò)張。(4)代表權(quán)征求。要求證券發(fā)行公司在發(fā)行新證券時事先要征

8、得股東的同意，士并將股東的投票表決情況向證券交易委員會報告。(5)明確規(guī)定了誤述、欺詐，操縱、內(nèi)幕交易以及其它違法行為，以確保市場的公開、公正、有序。1984年8月還頒布了專門的內(nèi)幕交易處置法，規(guī)定對內(nèi)幕人員利用內(nèi)幕信息所獲利潤或所避免的損失處以3倍的罰金。 3.1940年投資公司法。這是管理投資公司和互助基金(共同基金)的法規(guī)。要求各類投資公司必須遵守各項法規(guī)和證券交易委員會的規(guī)定。公司發(fā)行證券必須按照t等。所有這些法規(guī)體系在發(fā)展、穩(wěn)定和協(xié)調(diào)證券市場的運行中起了極其重要的作用。盡管美國難以從根本上杜絕證券丑聞及股災(zāi)的發(fā)生，但毋庸置疑，美國證券市場近60年來之所以相對趨于穩(wěn)定，歷經(jīng)數(shù)次股災(zāi)崩而

9、不潰，以及欺詐、操縱、內(nèi)幕交易等違法行為遠(yuǎn)比對岸的日本和其它國家少，在很大程度上應(yīng)歸功于其健全、完整的證券法規(guī)體系及對其嚴(yán)格有效的執(zhí)行。 三、對我國的幾點啟示 我國證券市場仍處于起步發(fā)育階段，自身可一以總結(jié)的直接經(jīng)驗畢竟相當(dāng)有限。為少走彎路，推進(jìn)我國證券市場的健康正常發(fā)育，我們可借鑒西方，尤其是美國證券市場的成功經(jīng)驗。 1.加快證券立法，建立和健全全國統(tǒng)一的證券法規(guī)休系。我國證券市場從1981年發(fā)行國庫券算起己有12個年頭，股票交易從1986年上海開始柜臺交易算起也有7個年頭，但全國統(tǒng)一的權(quán)威性證券法規(guī)體系至今尚末出冶。證券立法的嚴(yán)重滯后與證券市場的發(fā)展極不協(xié)調(diào)，致使對已出現(xiàn)的大戶聯(lián)手、內(nèi)幕交

10、易、欺詐等違法行為缺乏嚴(yán)格摘效的防范和制裁措施。這種現(xiàn)象繼續(xù)蔓延下去將最終敗壞證券市場的聲譽，影響證券市場的健康發(fā)展。證券市場牽涉到社會經(jīng)濟(jì)生活的方方面面，關(guān)系到社會的安定繁榮。隨著證券市場規(guī)模的擴(kuò)大和參，與者的日益增多，客觀上要求我國加速證券立法的進(jìn)程。但有些理論界的同志提出了證券市場應(yīng)“先發(fā)展、后規(guī)范”的政策主張。筆者對此不敢茍同。果真如此的話，那將會因積重難返而付出很大的代價，也許事隔數(shù)年之后我們又不得不回過頭來呼吁進(jìn)行證券市場的改革。有鑒于此，建議全國人大迅速調(diào)集各方面的專家，對中央銀行、國家體改委、財政部等中央有關(guān)部門和地方政府制定的“意見”、“條例”、“規(guī)定”等證券法規(guī)進(jìn)行清理，該

11、補賓的補充，該廢除的廢除，該借鑒的借鑒，從而迅速建立起一整套證券法規(guī)體系，以此作為規(guī)范證券市場參與者的行為和政府管理、調(diào)控證券市場的法律依據(jù)。 2.以保護(hù)證券投資者利益作為證券立法的出發(fā)點和歸宿。證券市場是政府和企業(yè)因籌措貪金的需要而產(chǎn)生的，投資者的信心和投資者的大量存在是證券市場賴以存在和發(fā)展的基礎(chǔ)石正因為如此，包括美國政府在內(nèi)的各國政府都把保護(hù)投資者利益擺在首位，盡力為各類投資者創(chuàng)造一種公平、公正、公開、有序的證券投資環(huán)境。事實上，從前面的介紹不難看出，美國的證券法規(guī)體系，包括對證券發(fā)行人、發(fā)行方式、證券交易所會員、經(jīng)紀(jì)人等的規(guī)定，以及對證券發(fā)行和交易中的各種違法行為的民事和刑事責(zé)任設(shè)定，

12、無一不是為了保護(hù)投貪者的利益而設(shè)立的。借鑒國外經(jīng)驗，我國在證券立法及其執(zhí)行過程中，應(yīng)該注意三方面的間題:一是立法要全面。應(yīng)當(dāng)從證券發(fā)行管理、證券交易市場管理及其違法行為三個方面加以明確的規(guī)定或界定，以規(guī)范證券市場參與者的行為。二是證券發(fā)行和交易應(yīng)明確體現(xiàn)“三公”原則。政府對投資者的損失雖然不承擔(dān)道義和法律上的責(zé)任，但有義務(wù)為各類投資者營造良好合理的投資環(huán)境。因此，對證券市場參與者的違法行為必須予以嚴(yán)厲制裁，以震懾違法者，真正做到依法治市，法嚴(yán)市興。三是多種調(diào)控手段的綜合運用。證券法規(guī)具有一定的穩(wěn)定性且不宜朝令夕改。這就客觀上決定了對證券市場的調(diào)節(jié)必須依賴于多種手段的綜合運用。當(dāng)然，這里并不是說

13、要由政府去當(dāng)縱火者和消防員，價格低時要去托市，一價格高時則去平抑。而是指政府應(yīng)變目前的消極行政干預(yù)為積極主動的疏導(dǎo)管理，由事后補救變?yōu)槭虑胺婪丁１热?，政府可用行政手段對證券投資中的最低資本金作出靈活調(diào)整，亦可運用利率、稅率和公開市場業(yè)務(wù)等經(jīng)濟(jì)手肆來調(diào)節(jié)證券市場的資金存量，從而使證券市場的資金總量和結(jié)構(gòu)始終處于相對平穩(wěn)的狀態(tài)，避免證券市場過熱過冷所引起的暴漲暴跌，特別是暴跌之后所引致的投資者利益的重大損失。 3.強化國家證券管理委員會和國家證券監(jiān)督管理委員會的職能作用石證券市場的管理離不開強有力的證券組織、監(jiān)管體系。，從國際經(jīng)驗來看，許多原來沿襲英國體制而未設(shè)立專門主管機(jī)構(gòu)的國家(如巴西)，也紛紛仿效美國的做法，設(shè)立權(quán)威性的主管機(jī)構(gòu)。針對前幾年我國分散多頭式聯(lián)合管理的缺陷，國務(wù)院已于最近成立國家證券管理委員會和證券監(jiān)督管理委員會。兩會的成立無疑標(biāo)志著我國證券監(jiān)管體系已逐步走向成熟和完善。但仍有很多間題需要認(rèn)真