保險資金運用途徑創(chuàng)新探討論文

1、保險資金運用途徑創(chuàng)新探討論文 摘要本文從保險資金證券化出發(fā)，重點提出了分級自主保險的思路，也闡述了跨行業(yè)合并這種保險資金運用的新想法。雖然要想將這些關(guān)于保險資金運用的新構(gòu)想付諸實際還需要更進(jìn)一步研究，但筆者認(rèn)為，全方位創(chuàng)新才是當(dāng)下加快我國保險業(yè)發(fā)展的出路。 關(guān)鍵詞保險資金證券化分級自主保險創(chuàng)新 一、前言 如果把整個保險行業(yè)比作一個生命的話，那么保險資金無疑就是這個生命的血液。暢通無阻的血液循環(huán)是一個健康生命的前提，保險資金良好的運轉(zhuǎn)則是一個現(xiàn)代化保險體制的先決條件。呆板的保險資金運用模式會讓保險資金的流動性變差，這就好比一個人的血液循環(huán)不暢，會影響到他的健康成長。提高資金運用的靈活性已經(jīng)是一個

2、迫在眉睫的課題，而創(chuàng)新就是當(dāng)下我國保險業(yè)一劑“舒筋活血”的良藥。本文正是對保險資金的運用提出了一些新的思路，拋磚用以引玉。 二、保險資金證券化的背景與利弊 眾所周知，我國的保險行業(yè)尚處于初級階段，經(jīng)營的規(guī)模和體制的完善程度都和保險業(yè)發(fā)達(dá)國家有不小的距離。面對差距，就需要我國保險業(yè)吸納更多高素質(zhì)人才加入到這個起步較晚的行業(yè)，提高資金運用效率并規(guī)范市場，這樣才能迎頭趕上那些保險業(yè)發(fā)達(dá)的國家。 在一家獨大的保險市場中，壟斷商可以依靠高保費獲取可觀的承保利潤。但是近年來保險行業(yè)的競爭越來越激烈，越來越多的利益集團(tuán)進(jìn)入保險市場，多家保險公司陷入到“囚徒困境”中。最終博弈的結(jié)果就是他們?yōu)榱烁嗟恼加惺袌觯?/p>

3、只能降低保費。這樣一來，保險公司直接由保單獲得的承保利潤越來越微薄，很多公司已經(jīng)在這方面虧損。當(dāng)然，這恐怕是絕大多數(shù)國家的保險行業(yè)發(fā)展的必經(jīng)之路，畢竟現(xiàn)在世界上大部分保險發(fā)達(dá)國家的保險業(yè)在承保盈利率上都是虧損的。 在這樣的形勢下，保險公司就必須依靠保險資金的投資來維持自身的運營。亞洲金融危機(jī)中日本保險業(yè)的慘痛教訓(xùn)和近幾年我國保險業(yè)在發(fā)展中遇到的瓶頸讓人們越來越真切的認(rèn)識到靈活運用保險資金的重要性。像過去那樣將大部分資金投入于國債和銀行已經(jīng)不能適應(yīng)發(fā)展的需要，尤其當(dāng)利率下調(diào)時，這樣的投資方法就很可能產(chǎn)生巨大的利差損。 保險資金進(jìn)入證券市場正是為了提高保險資金運用效率，將風(fēng)險部分轉(zhuǎn)移到市場上。對比

4、美國保險公司超過80的證券化資產(chǎn)比重，我國保險公司的保險資金證券化率確實顯得偏低。保險資金的證券化被眾多保險公司看作發(fā)展方向。 保險資金證券化的好處是雙向的，一方面市場有利于提高保險資金的盈利能力，盤活了整個保險業(yè)的“血液”；另一方面保險資金的進(jìn)入會促使證券市場向更加成熟和穩(wěn)定的方向去發(fā)展，二者相互促進(jìn)，對我國金融業(yè)無疑會起到積極的作用。 但是保險資金證券化的風(fēng)險也是顯而易見的。比如代理成本，證券市場的不完善等，不再贅述。本文在這里特別想指出的是保險公司自身規(guī)模帶來的風(fēng)險。保險公司將資金更多的投入到市場中無疑會給他們帶來許多不確定的現(xiàn)金流，以現(xiàn)在許多公司的運營規(guī)模是不是能承受這些現(xiàn)金流帶來的不

5、確定風(fēng)險是值得思考的。保險資金證券化給了保險業(yè)更大的發(fā)展平臺，這就好比讓商船駛?cè)氪蠛?。但是這里的海域卻并非風(fēng)平浪靜，而是波濤洶涌，有些小船能否經(jīng)得住這大風(fēng)大浪得洗禮，值得懷疑。 三、分級自主保險的設(shè)想 正是由于我國保險業(yè)實行保險資金的證券化還處于起步階段，有著很多未可預(yù)知的風(fēng)險，所以各界已經(jīng)達(dá)成的共識是保險資金證券化必須循序漸進(jìn)的進(jìn)行。循序漸進(jìn)并不是簡簡單單的是一部分資金證券化，另一部分還維持原來的狀態(tài)，我們要想辦法在規(guī)避風(fēng)險的基礎(chǔ)上，實現(xiàn)更快的發(fā)展。在保險資金證券化的基礎(chǔ)上，受到微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的一個基礎(chǔ)概念：一級價格歧視的啟發(fā)，本文提出了分級自主保險的想法。 一級價格歧視是指壟斷廠商按不同的價格

6、出售不同單位的產(chǎn)量，并且這些價格是因人而異的。這種情況有時也稱為完全價格歧視。在這種價格歧視的情況下，每個單位的產(chǎn)品都出售給對其評價最高，并愿意按最高價格支付的人。在這樣情況之下，壟斷廠商獲得了全部的消費者剩余。這樣的價格歧視是帕累托有效的此段引用。 顯然這樣的概念直接用于保險市場是不合適的，因為首先那樣的價格歧視在實際中操作是很困難的，其次現(xiàn)今的我國保險市場早已不處于由一家壟斷的時代了。而且讓保險公司去獲得消費者全部剩余也不是去創(chuàng)新保險制度的初衷。 但是這個價格歧視確實對保險業(yè)的創(chuàng)新是有借鑒意義的。首先考慮，為什么在一級價格歧視中，消費者會有不同的保留價格呢？這就是消費者的異質(zhì)性的體現(xiàn)。那么

7、我們是不是也忽略了保險市場上被保險人（也就是消費者）的異質(zhì)性呢？為什么一級價格歧視的假設(shè)下壟斷商能獲得消費者全部剩余呢？因為他們充分考慮到了消費者的異質(zhì)性，可是在現(xiàn)今的中國保險業(yè)，筆者認(rèn)為保險人這一方并沒有充分考慮到消費者的異質(zhì)性。誠然，現(xiàn)在險種呈現(xiàn)多樣化的趨勢，這是給了消費者更多的選擇權(quán)，但要說明的是，這和考慮消費者異質(zhì)性有著很大差距。 先來看一下我國保險業(yè)的一些現(xiàn)狀：首先，在同一繳費方式同一賠付模式下，保費只取決于不同人群發(fā)生賠付事件的概率分布；其次，保險資金由保險公司全權(quán)決定他的投資渠道。 舉例說明：考慮最簡單的情形：終身生存年金ax(記為險種A)，在每個生存年度末給付等額年金，保費則為

8、躉繳凈保費加上相同的保險費用，現(xiàn)在找到兩個死亡力幾乎完全一致的人（這是實際可行的），他們投保于險種A，那么他們就要在相同的預(yù)定利率下繳納相同的保費，并且接受并信任相同的保險人所做出的投資決策。 但這正體現(xiàn)出我們的保險業(yè)沒有充分考慮到被保險人的異質(zhì)性。被保險人并非只是一個無思想的隨機(jī)生存群，死亡力的相同并不代表他們對風(fēng)險的態(tài)度是相同的，每個人都會對自己的資金有不同的規(guī)劃。這就是上面那個例子令人質(zhì)疑的地方：為什么面對一群風(fēng)險厭惡系數(shù)不同，資金狀況不同的消費者，要讓他們?nèi)ソ邮芡瑯拥谋ｋU資金投資風(fēng)險（盡管有保險人的承諾，但客觀上保險資金的投資是有風(fēng)險的）。 和相同的預(yù)定利率呢？即使是現(xiàn)在越來越流行的萬

9、能險，他的投資決策也完全由保險人做出，但風(fēng)險卻又雙方共同承擔(dān)。而且萬能險并未起到降低保費的作用，可恰恰這對中國保險業(yè)來說是一個關(guān)鍵的課題。我們有理由相信，現(xiàn)行的保險險種并非帕累托有效的，是存在改進(jìn)的可能的。 而當(dāng)下保險資金的證券化熱潮這是為改進(jìn)提供了機(jī)會。在保險資金部分證券化的基礎(chǔ)上，我提出分級自主保險的概念：我們?nèi)杂蒙厦婺莻€例子來說明。假設(shè)有一個獨立同分布的隨機(jī)生存群來投保險種A，但他們對風(fēng)險的厭惡系數(shù)是不同的，保險公司收取來的保費將一部分投資于國債，銀行這類低收益低風(fēng)險的金融產(chǎn)品，另一部分投資于證券市場這類高收益高風(fēng)險的金融產(chǎn)品（這里的風(fēng)險是對純粹的投資者而言，而并非對保險業(yè)而言）。首先考

10、慮簡單的模式：被保險人和保險人同樣具有保險資金投資決策的權(quán)力，對于那些偏好于低收益低風(fēng)險的被保險人，將他們的資金投入于低收益低風(fēng)險的金融產(chǎn)品，給他們提供穩(wěn)定利率和固定的給付年金；而對于那些偏好于高收益高風(fēng)險的，將他們的保險資金投資于證券市場這類高收益高風(fēng)險的金融產(chǎn)品，給他們提供較高的但不穩(wěn)定的利率和較高但不固定的給付年金，然后在隨機(jī)利率和隨機(jī)年金下（依一定的概率分布）給出躉繳的精算現(xiàn)值，那么這個現(xiàn)值低于固定利率和固定年金下的現(xiàn)值，但存在一定的波動。這種由被保險人選擇的模式就是“自主”。 需要說明的是，這里的高收益是兩方面的，一方面是由于高的預(yù)定利率而導(dǎo)致的低保費；一方面是由于投資渠道的不同導(dǎo)致

11、的高收益（年金較高），高風(fēng)險是指年金會發(fā)生波動，甚至完全有可能低于低收益低風(fēng)險下的年金。這種自主保險中年金的變化和傳統(tǒng)的部分險種中的年金變化是不同的，后者年金變化是事先制定的，但自主保險中是隨機(jī)變化的。 被保險人也不會簡單的呈現(xiàn)只偏好低風(fēng)險低收益或只偏好高風(fēng)險高收益，分級的意義就在于在兩個極端之間設(shè)立不同的級別，以供被保險人選擇。在這個由低風(fēng)險低收益向高風(fēng)險高收益漸變的過程中，保費不斷降低，平均利率不斷下降，平均年金不斷上升，而年金波動的風(fēng)險越來越高，投資于證券市場的保險資金比重越來越大。但選擇哪一級別，完全取決于被保險人，這就是“分級自主保險”的概念。這個概念不局限于終身年金，也可推廣到其他

12、險種。 四、企業(yè)合并的設(shè)想 要提高保險資金運用的質(zhì)量，不一定只局限于研究投資的渠道。我們也可以從保險公司結(jié)構(gòu)的角度來探求改進(jìn)辦法。 不管現(xiàn)在保險公司的投資渠道如何變化，究其根本，它是需要代理成本的，因為它們不是讓資金產(chǎn)生利潤的最終端。那么能不能找到一種消除代理成本的方法呢？ 如果保險公司直接向某個企業(yè)貸款，就會遇到資金周轉(zhuǎn)能力差和代理成本的雙重問題，所以目前保險公司很少采用這樣的投資方式。但這個分析投資方式，為什么會有上述兩個問題？根本原因在于投資方與被投資方有著不同的利益取向。 所以我們提出保險公司A與直接盈利的公司B(這里直接盈利是指直接利用資產(chǎn)創(chuàng)造利潤，并非投資而得)之間的合并，這種合并

13、有的前提條件是：保險公司A經(jīng)營狀況良好，公司B有能力通過資本上的擴(kuò)張實現(xiàn)更大利潤，合并本質(zhì)在于：保險公司A將保險資金注入公司B，公司B有能力通過資本上的擴(kuò)張實現(xiàn)更大利潤，二者的合并將消除代理成本，并且會將保險公司A的投資風(fēng)險轉(zhuǎn)化為公司B資本擴(kuò)張的風(fēng)險。 現(xiàn)在國內(nèi)外不乏那些急需更多資金來擴(kuò)大自己并且盈利狀況良好的企業(yè)，所以我國很多規(guī)模較大的保險公司完全可以考慮這樣的合并，顯然把資金注入到那些已經(jīng)取得成功并且有前景的企業(yè)中，比起投入證券市場，具有低風(fēng)險低代理成本的雙重優(yōu)勢。這無疑是一個加快保險業(yè)改革的機(jī)會。 在當(dāng)下代理成本突出，投資風(fēng)險不確定的中國保險業(yè)，我認(rèn)為這樣的設(shè)想是值得嘗試的。當(dāng)然，這樣的合并也有必須注意的問題。最重要的是合并之前雙方必須充分評估對方在其業(yè)界的表現(xiàn)，這樣利于防止其中一方發(fā)生逆向選擇。其次是要探求合理的財務(wù)制度，防止資金運轉(zhuǎn)不暢。 五、綜述 本文從保險資金證券化出發(fā)，重點提出了分級自主保險的思路，也闡述了跨行業(yè)合并這種保險資金運用的新想法。雖然要想將這些關(guān)于保險資金運用的新構(gòu)想付諸實際還需要更進(jìn)一步研究，但我認(rèn)為，全方位創(chuàng)新才是當(dāng)