國外風險投資支持企業(yè)發(fā)展的啟發(fā)

1、國外風險投資支持企業(yè)發(fā)展的啟發(fā) 一、美國風險投資支持科技企業(yè)發(fā)展的經(jīng)驗 1提供堅實的法律法規(guī)保障 美國風險投資的成功和科技企業(yè)的飛速發(fā)展，很大程度上得益于美國政府的大力扶持。美國制定相關(guān)的法律法規(guī)，為風險投資支持科技企業(yè)發(fā)展提供了重要保證。美國1953年制定了小企業(yè)法，1958年通過中小企業(yè)投資法并建立美國小企業(yè)管理局（SBA），為科技型中小企業(yè)提供資金和人才支持，鼓勵和支持風險投資扶持符合國家產(chǎn)業(yè)、經(jīng)濟政策的科技企業(yè)。政府支持的小企業(yè)投資公司對創(chuàng)業(yè)型科技企業(yè)進行長期投資，并通過資本市場來促進企業(yè)創(chuàng)業(yè)和創(chuàng)新。20世紀80年代后，美國先后推出小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新發(fā)展法、國家競爭力技術(shù)轉(zhuǎn)移法、小企業(yè)技術(shù)

2、轉(zhuǎn)移法等法律法規(guī)，為風險投資向科技企業(yè)投資提供了強有力的法律保障，極大地激發(fā)了風險投資投資于科技企業(yè)的熱情，形成了美國風險投資的浪潮。1992年，美國頒布小企業(yè)股權(quán)投資促進法，給小企業(yè)投資公司以融資支持。2003年實施了新市場風險投資計劃，根據(jù)該計劃，SBA為投資于落后地區(qū)的風險投資機構(gòu)提供擔保。 2在財稅政策方面的支持 美國為風險投資和科技企業(yè)的發(fā)展提供了政策上的支持和鼓勵，尤其是通過財稅政策等調(diào)控手段，促進風險投資業(yè)的發(fā)展，并鼓勵其向高科技企業(yè)傾斜。美國通過改進稅制來促進風險投資的發(fā)展，20世紀80年代，對風險投資額的60免除征稅，其余40減半征收所得稅，使風險投資資本利得稅率降至20，并

3、通過股票期權(quán)鼓勵法，對股票期權(quán)不課稅，只有當股票轉(zhuǎn)讓時才征稅。2003年，為促進風險投資業(yè)的復(fù)蘇，美國出臺的就業(yè)與經(jīng)濟增長稅收減免協(xié)調(diào)法案，將資本利得稅又降至15。美國政府還為風險投資提供一定政府資助和信貸擔保，鼓勵風險投資對處于初創(chuàng)期的科技企業(yè)進行投資，通過設(shè)立“小企業(yè)風險研究基金”等方式，向風險投資者提供無償資助；政府為小企業(yè)投資公司提供3倍于其自身資本的資金，用于支持其向科技型中小企業(yè)投資。這些稅收優(yōu)惠促進了風險投資業(yè)的發(fā)展，使風險投資更富于冒險精神，更愿意去支持那些具有高風險特征的科技企業(yè)。美國還通過政府有限采購高科技產(chǎn)品，來支持高科技企業(yè)的發(fā)展，從而促進風險投資和科技企業(yè)有效對接。這

4、一措施刺激了高科技成果的產(chǎn)業(yè)化發(fā)展，鼓勵了風險投資加大對科技企業(yè)的支持力度。20世紀60年代，在政府采購法的推動下，美國政府購買了硅谷生產(chǎn)的全部集成電路，極大地促進了硅谷高科技產(chǎn)業(yè)的迅速發(fā)展。在實施“全面經(jīng)濟計劃”過程中，政府用于采購計算機及其相關(guān)產(chǎn)品的金額高達90億美元，IBM、惠普等高科技企業(yè)的迅速發(fā)展很大程度上受政府采購政策的推動。 3設(shè)立政府風險投資引導(dǎo)基金 政府牽頭設(shè)立風險投資引導(dǎo)基金，鼓勵和引導(dǎo)風險投資機構(gòu)向高風險的科技企業(yè)投資。美國通過小企業(yè)投資公司計劃，由小企業(yè)管理局批準設(shè)立的小企業(yè)投資公司也是一種風險投資引導(dǎo)基金，其投資方向僅限于有關(guān)法律法規(guī)規(guī)定的科技型中小企業(yè)的種子期和起步

5、期。政府通過向小企業(yè)投資公司撥款、提供低息貸款等政策性金融引導(dǎo)風險投資向科技型中小企業(yè)投資，發(fā)揮了政府引導(dǎo)民間資本的作用。19591963年，共有692家小企業(yè)投資公司共募集464億美元的資金，有效促進了一些科技型中小企業(yè)的發(fā)展。1992年，美國小企業(yè)管理局進行較大調(diào)整，對小企業(yè)投資公司發(fā)行長期債券融資給予政府擔保。同時，提高小企業(yè)投資公司準入門檻，以提高其投資規(guī)模、管理水平和抗風險能力。小企業(yè)投資公司最低資本額從50萬美元提高到1000萬美元，要求企業(yè)管理人有足夠的專業(yè)投資經(jīng)驗，至少有30以上的非管理股東。僅19942003年的10年間，小企業(yè)投資公司資本就實現(xiàn)年均20的高增長。 4建立了完

6、善、多層次的資本市場 自由競爭的經(jīng)濟環(huán)境和完善的金融市場，是風險投資得以快速發(fā)展的重要依托。風險資本投資于科技企業(yè)的根本目的是獲取高額收益，而良好的市場環(huán)境為風險投資提供了重要基礎(chǔ)。風險資本的集聚和投資需要有一個產(chǎn)權(quán)明晰的市場環(huán)境，確定風險投資運行過程中各方的權(quán)責利；風險投資的順利退出需要有發(fā)達的金融市場，使一些發(fā)展前景很好、但不具備主板市場上市資格的科技型中小企業(yè)有融資的場所，因而建立多層級的資本市場是風險投資順利運行的保證。美國寬松、自由競爭的市場，不斷產(chǎn)生新技術(shù)和新觀點，為經(jīng)濟運行帶來強勁動力。其以市場為導(dǎo)向、企業(yè)為主體的資源配置方式，使企業(yè)在競爭中優(yōu)勝劣汰，有較強發(fā)展?jié)摿Φ母咝录夹g(shù)企業(yè)

7、脫穎而出。而美國發(fā)達、完善的多層級資本市場，促進了風險投資與科技企業(yè)的進一步融合。美國資本市場分為4個層級，主板市場、二板市場、納斯達克證券市場和地方性證券市場。多層次的資本市場滿足了不同規(guī)模和競爭力企業(yè)的融資需求，尤其是納斯達克證券市場，對上市企業(yè)的要求較低，對處于初創(chuàng)期的科技企業(yè)來說是一個理想的上市融資場所，也為風險投資的增值、退出提供了有效途徑。 5充分發(fā)揮了行業(yè)協(xié)會的重要作用 風險投資行業(yè)協(xié)會的建立，一方面，對外代表會員公司向政府尋求政策和法律的支持，發(fā)布行業(yè)信息，使外界更了解風險投資業(yè)的運作；另一方面，對內(nèi)為會員提供咨詢服務(wù)，促進會員之間的溝通與合作，并培養(yǎng)風險投資專業(yè)人才，對風險投

8、資機構(gòu)進行監(jiān)管。美國于1973年成立全國性的風險投資協(xié)會，在協(xié)會的努力下，美國政府在稅收和法律等方面給予風險投資公司以較大的優(yōu)惠，出臺了有利于高風險企業(yè)的相關(guān)條例，為風險投資公司的發(fā)展營造良好的外部環(huán)境。同時，美國風險投資協(xié)會定期發(fā)布行業(yè)報告，讓外界更了解行業(yè)發(fā)展狀況，給予風險投資機構(gòu)以資金和政策方面的支持。 6風險投資運作機制完善 美國完善的風險投資運作機制成功地幫助了很多科技企業(yè)發(fā)展壯大，尤其是造就了美國信息科技的繁榮，帶動了美國經(jīng)濟從傳統(tǒng)工業(yè)經(jīng)濟時代進入知識經(jīng)濟時代。美國風險投資主要采取有限合伙制，風險投資公司的合伙人分為有限合伙人和一般合伙人，有限合伙人出資比例約為99并承擔有限責任，

9、一般合伙人為基金發(fā)起人和經(jīng)理人，僅出資1但承擔無限連帶責任。有限合伙制是美國有效的風險投資組織形式，其完善的管理體制和運行機制提高了運行效率和效益。美國風險投資主要集中在高科技領(lǐng)域，如計算機、通信、生物醫(yī)藥等知識密集型產(chǎn)業(yè)，促進了“硅谷”、“128公路”等高科技產(chǎn)業(yè)集群的建立。美國風險投資運行機制健全，有寬松的投資環(huán)境，可順利募集到大量資金，并投向具有高成長潛力的科技企業(yè)；有嚴格風險控制機制，包括對投資對象的選擇、投資后的管理等；有強力的激勵約束機制，基金經(jīng)理人承擔無限責任和獲得高額回報，既激勵其更好地運作風險投資基金，又避免道德風險的發(fā)生；有完善的退出機制，風險投資機構(gòu)在幫助科技企業(yè)逐步發(fā)展

10、壯大后，還幫助科技企業(yè)在二板市場或納斯達克市場上市，順利退出并獲得資本增殖收益。 7資本來源廣泛 風險投資由于投資回收期長且風險較高，因而需要募集大量穩(wěn)定的資金。美國風險投資的資金來源較廣，包括私人資本、機構(gòu)資本和公司資本。私人資本主要是富有個人和家族，將閑置資金投資于風險投資機構(gòu)，這是美國風險投資發(fā)展初期的主要資本來源。機構(gòu)資本主要指養(yǎng)老基金和保險基金等，20世紀80年代后，養(yǎng)老基金在風險資本中的比重不斷上升，并逐漸成為風險資本的主要來源。公司資本是一些大型公司通過成立專門的風險投資機構(gòu)來支持具有創(chuàng)新性的科技企業(yè)，微軟、英特爾等公司都參與了風險投資。目前，從總體看，風險資本中機構(gòu)資本占比最高

11、，1993年，養(yǎng)老金在美國風險投資資本中占比約為59，再加上銀行、保險基金、各類捐贈基金，機構(gòu)資本在風險投資總資本中占比高達81，此后一直維持在80多的高額占比；即使在風險投資處于低谷的2003年，機構(gòu)投資占比依然高達88。 8形成了先進的人才培養(yǎng)和激勵機制 風險投資是一項復(fù)雜、專業(yè)性強、風險高的活動，從其匯集資金、選擇項目、參與企業(yè)管理到最后上市退出，都需要有熟知金融、法律、企業(yè)管理和高新技術(shù)的專業(yè)性、復(fù)合型人才。這樣，一方面，能在金融市場順利融通資金，并在所支持企業(yè)取得較高成長之后幫助其上市，進而實現(xiàn)退出，獲得高額收益；另一方面，能用戰(zhàn)略的投資眼光，選取有較高成長潛力的科技企業(yè)進行投資，并

12、幫助企業(yè)進行管理，力圖使投資收益最大化。一直以來，美國都注重創(chuàng)新型人才的培養(yǎng)，在國家層面建立創(chuàng)新活動的領(lǐng)導(dǎo)網(wǎng)絡(luò)，加強對創(chuàng)新型人才的教育和培訓(xùn)。美國從小學(xué)到大學(xué)都普遍開設(shè)就業(yè)與創(chuàng)業(yè)課程，尤其是許多大學(xué)都開設(shè)跨學(xué)科、跨領(lǐng)域的課程。美國風險投資的發(fā)展很大程度上依賴于經(jīng)驗豐富的風險投資家們，培養(yǎng)了一大批有敏銳判斷力、熟悉高科技領(lǐng)域、善于資本市場操作、有冒險和創(chuàng)新精神的風險投資人才。同時，美國形成了一套完善的激勵機制。為激勵風險投資經(jīng)理人，使其盡最大努力為企業(yè)獲取高額收益，除正常薪金外，還最高給經(jīng)理人投資收益的20作為獎勵。 二、對我國的啟示 美國良好的法律和政策環(huán)境、完善的風險投資運作機制和市場環(huán)境，

13、使風險投資與高科技產(chǎn)業(yè)緊密聯(lián)系在一起。我國正處于創(chuàng)建自主創(chuàng)新型國家的經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時期，可以借鑒美國經(jīng)驗，大力發(fā)展風險投資，促使其向高科技企業(yè)傾斜，從而實現(xiàn)發(fā)展高科技產(chǎn)業(yè)的目標。 1政府要加大政策支持力度 要想有效實現(xiàn)風險投資與科技企業(yè)的對接，單純依靠市場的力量是不夠的，在發(fā)揮市場決定作用的同時，還需要政府給予大力的政策扶持。美國風險投資業(yè)快速發(fā)展的重要原因之一，就是政府在法律、稅收、擔保、補貼、采購等方面充分發(fā)揮作用。我國2005年修訂頒布了公司法、證券法、合伙企業(yè)法和創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法，為風險投資機構(gòu)建立和運作提供了法律基礎(chǔ)。但這些法律法規(guī)還有一定局限性，需要進一步修改和完善。尤其是

14、應(yīng)建立風險投資法等專門的風險投資法律法規(guī)，將風險投資與一般投資有所區(qū)別，明確規(guī)定風險投資機構(gòu)的性質(zhì)、投資方式和投向等。2007年，財政部、科技部印發(fā)科技型中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金管理暫行辦法的通知，各地政府開始建立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，引導(dǎo)和帶動社會資金投資于科技型中小企業(yè)。在該辦法的帶動下，我國各地政府相繼出臺相關(guān)條例，并由政府出資建立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金。但各地創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金良莠不齊，效果不一，還是應(yīng)將相關(guān)法律法規(guī)落到實處，并進行嚴格的監(jiān)管。2009年，國家稅務(wù)總局公布了關(guān)于實施創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)所得稅優(yōu)惠問題的通知，規(guī)定風險投資企業(yè)以股權(quán)投資方式投資于未上市的中小高新技術(shù)企業(yè)，可按其投資額的70在投

15、資滿2年后享受應(yīng)納稅所得額抵扣。但與風險投資發(fā)展較好的美國相比，我國現(xiàn)行稅收優(yōu)惠力度仍較低，而且個人投資者還會面臨重復(fù)繳稅的問題。因此，我國應(yīng)進一步降低風險投資機構(gòu)的投資收益稅率，適當增加稅收優(yōu)惠年限，并給予個人投資者以稅收優(yōu)惠，避免對其重復(fù)征稅。政府還應(yīng)為風險投資提供一定擔保，在政府采購時，應(yīng)規(guī)定采購一定比例的本國科技企業(yè)的產(chǎn)品。 2加強多層次資本市場建設(shè)，完善風險投資運行機制 風險投資可通過完善的資本市場幫助科技企業(yè)上市，實現(xiàn)順利退出。但我國主板市場對上市企業(yè)的要求極為嚴格，風險投資支持的科技企業(yè)多為處于初創(chuàng)期或成長期的中小企業(yè)，其各項指標很難到達主板市場上市標準。我國于2009年推出了創(chuàng)

16、業(yè)板市場，一些有實力的科技企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板市場成功上市，但從幾年來的運行情況看，其對科技型中小企業(yè)來說門檻依然較高。我國應(yīng)調(diào)整創(chuàng)業(yè)板市場的準入條件，并簡化審批制度，使更多有發(fā)展?jié)摿Φ目萍夹椭行∑髽I(yè)能通過創(chuàng)業(yè)板市場進行融資，也使風險投資有便利的退出渠道。美國四個層級的資本市場滿足了不同規(guī)模企業(yè)的上市需求，尤其是納斯達克市場，分為全國和小型兩個子市場，小型資本市場的標準要更低一些，除財務(wù)指標外，更注重企業(yè)的公司治理水平。我國應(yīng)借鑒美國的做法，最好將創(chuàng)業(yè)板市場的上市條件進一步細分，充分考慮不同實力科技型中小企業(yè)的實際，在財務(wù)標準有所降低的情況下對公司治理質(zhì)量標準有更高的要求，進而通過多層次資本市場的建立

17、，完善風險投資的退出機制。 3政府通過設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，引導(dǎo)風險投資向科技企業(yè)傾斜 由政府支持設(shè)立的創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，主要是引導(dǎo)社會資金進入風險投資領(lǐng)域，克服單純通過市場配置風險資本的市場失靈，還特別鼓勵和引導(dǎo)風險投資機構(gòu)投資處于種子期、起步期的科技型創(chuàng)業(yè)企業(yè)。自2005年創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法出臺后，我國各地政府開始嘗試設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金。但總體看，政府創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金存在一些問題，沒能有效發(fā)揮其支持高科技企業(yè)發(fā)展的作用。首先，就引導(dǎo)民間資本參與風險投資看。我國政府創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金資金規(guī)模較小，來源單一，主要由各地財政出資，受財力限制，其資金規(guī)模都不大；銀行、保險等資金受相關(guān)法律法規(guī)

18、的限制，無法直接投向風險投資領(lǐng)域。為擴大創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)模，我國應(yīng)給予民間資本以法律保障和政策優(yōu)惠，鼓勵和引導(dǎo)其參與到風險投資中。其次，在創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金設(shè)立之初就設(shè)定適度的政策性目標。政府牽頭設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資基金的目的在于引導(dǎo)其向具有高成長性、高發(fā)展?jié)摿Φ母呖萍计髽I(yè)投資，但在利益的驅(qū)使下，有些基金單純追求利益最大化，背離了其引導(dǎo)資金向高科技企業(yè)傾斜的初衷。為推動我國風險投資業(yè)的發(fā)展，政府創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金應(yīng)考慮設(shè)定適度的政策性目標，并將政策性目標進行分解，設(shè)立不同目標的創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金。如，可設(shè)立以支持中小企業(yè)為對象的中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金、以促進行業(yè)發(fā)展為目標的引導(dǎo)基金、高科技創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金或自主創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金。最后，發(fā)揮國家級引導(dǎo)基金的杠桿放大效應(yīng)。我國在促進地方引導(dǎo)基金規(guī)范設(shè)立與運作的基礎(chǔ)上，還要采取“祖母基金”方式，由國家創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金參股支持地方引導(dǎo)基金，再通過地方引導(dǎo)基金支持市場化運作的子基金。 4拓寬風險資本的來源 目前，我國風險資本的主要來源是政府財政投資、國有投資公司和未上市公司，個人、金融機構(gòu)、基金等投入占比較低，風險投資來源渠道狹窄。而美國風險資本充足，來源多元化，資金結(jié)構(gòu)合理，以保險基金、養(yǎng)老金和各類捐贈基金為主，尤其是養(yǎng)老金占有較高比例。我國的風險投資正處于起步發(fā)展階段