確定外匯儲(chǔ)備理論規(guī)模論文

1、確定外匯儲(chǔ)備理論規(guī)模論文 編者按：本文主要從經(jīng)典外匯儲(chǔ)備規(guī)模決定理論；我國學(xué)者對(duì)適度儲(chǔ)備規(guī)模的研究；基本結(jié)論進(jìn)行論述。其中，主要包括：具有代表性的包括卡包爾提出的描述法，特里芬等提出的比例法、卡包爾等經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出了外匯儲(chǔ)備規(guī)模的描述分析法、比例分析法是根據(jù)外匯儲(chǔ)備與某些經(jīng)濟(jì)變量的比例關(guān)系來計(jì)算適度儲(chǔ)備規(guī)模、當(dāng)持有儲(chǔ)備的邊際成本和邊際收益相等時(shí)即達(dá)到最佳儲(chǔ)備規(guī)模、貨幣需求決定法、儲(chǔ)備需求函數(shù)法、我國1-9-儲(chǔ)備規(guī)模的描述分析、我國外匯儲(chǔ)備規(guī)模的比例分析、我國外匯儲(chǔ)備規(guī)模的成本一收益分析、分析框架和方法的差異、影響因素的差異、制度差異包括匯率制度、結(jié)售匯制度及匯兌制度等，具體請(qǐng)?jiān)斠姟?論文摘要：概

2、述了定性法、比例法、成本收益法及需求函數(shù)法等經(jīng)典國際儲(chǔ)備決定理論，并在此基礎(chǔ)上，對(duì)我國學(xué)者圍繞這些理論研究我國外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模的文獻(xiàn)進(jìn)行了綜述，得出的結(jié)論是：外匯儲(chǔ)備的適度規(guī)模因分析方法、選取因素及制度背景的不同而有很大差異，因此，應(yīng)運(yùn)用多種分析方法，動(dòng)態(tài)地、綜合地研究我國外匯儲(chǔ)備的規(guī)模問題。 論文關(guān)鍵詞：外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模比例法成本一收益法儲(chǔ)備需求函數(shù)法 一、經(jīng)典外匯儲(chǔ)備規(guī)模決定理論 20世紀(jì)6o年代以來，西方學(xué)者對(duì)外匯儲(chǔ)備規(guī)模進(jìn)行了深入研究，其中具有代表性的包括卡包爾提出的描述法，特里芬等提出的比例法，海勒和阿格沃爾提出的成本一收益法，貨幣主義提出的貨幣需求決定法及弗倫克爾等提出的外匯儲(chǔ)備需

3、求函數(shù)法。這些經(jīng)典的儲(chǔ)備規(guī)模決定理論為研究我國的外匯儲(chǔ)備規(guī)模提供了基本的理論分析框架。 1描述法。20世紀(jì)70年代中期，卡包爾等經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出了外匯儲(chǔ)備規(guī)模的描述分析法，認(rèn)為影響一國外匯儲(chǔ)備需求的因素有六個(gè)方面：一是儲(chǔ)備資產(chǎn)質(zhì)量；二是各國經(jīng)濟(jì)政策的合作態(tài)度；三是國際收支調(diào)節(jié)機(jī)制的效力；四是政府采取調(diào)節(jié)措施的謹(jǐn)慎態(tài)度；五是一國所依賴的國際清償力來源及穩(wěn)定程度；六是國際收支動(dòng)向及其經(jīng)濟(jì)狀況。這一方法的缺點(diǎn)是難以建立較為精確的量化模型，只是簡單地定性分析外匯儲(chǔ)備規(guī)模。 2比例法。比例分析法是根據(jù)外匯儲(chǔ)備與某些經(jīng)濟(jì)變量的比例關(guān)系來計(jì)算適度儲(chǔ)備規(guī)模。常用的比例包括以下幾種：一是儲(chǔ)備進(jìn)口比率，由美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家

4、特里芬提出，把滿足進(jìn)口貿(mào)易需要作為衡量外匯儲(chǔ)備的標(biāo)準(zhǔn)，該比率的適度值是在2040之間。從時(shí)間來看，最低外匯儲(chǔ)備應(yīng)能支持至少三個(gè)月的進(jìn)口需求量，標(biāo)準(zhǔn)值是能滿足36個(gè)月的進(jìn)口需要。二是儲(chǔ)備短期外債比率，反映了一國的快速償債能力，國際警戒線為100，如果低于這一標(biāo)準(zhǔn)會(huì)打擊投資者信心，引起資本外逃，導(dǎo)致金融危機(jī)。如果外匯儲(chǔ)備超過短期外債余額的5倍，則會(huì)因大量資源閑置而帶來經(jīng)濟(jì)損失。三是儲(chǔ)備外債余額比率，反映了外匯儲(chǔ)備對(duì)全部外債的清償力，警戒線為30，一般以3050為宜。四是儲(chǔ)備廣義貨幣比率，由約翰遜等(1958)提出，他認(rèn)為國際收支是一種貨幣現(xiàn)象，國際收支順差表示本國貨幣需求過度，逆差表示國內(nèi)貨幣供給

5、過多，一般該比率以25為適度。五是儲(chǔ)備國內(nèi)生產(chǎn)總值比例法，反應(yīng)一國經(jīng)濟(jì)規(guī)模對(duì)外匯儲(chǔ)備的需求量。比例分析法的優(yōu)點(diǎn)是初步建立了衡量外匯儲(chǔ)備的量化指標(biāo)，但指標(biāo)過于簡單，不能全面反映影響外匯儲(chǔ)備需求的多種因素。 3成本一收益法。這一理論應(yīng)用西方經(jīng)濟(jì)學(xué)中的邊際分析法，認(rèn)為當(dāng)持有儲(chǔ)備的邊際成本和邊際收益相等時(shí)即達(dá)到最佳儲(chǔ)備規(guī)模，以海勒和阿格沃爾的研究為代表。海勒(1966)認(rèn)為，持有外匯儲(chǔ)備的收益即一國調(diào)節(jié)國際收支時(shí)付出的調(diào)整成本，持有儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)成本是將這些儲(chǔ)備資產(chǎn)換成其他資產(chǎn)時(shí)可能帶來的投資收益。外匯儲(chǔ)備的最優(yōu)規(guī)模即是持有儲(chǔ)備的邊際調(diào)整成本和邊際機(jī)會(huì)成本相等的點(diǎn)。在海勒模型的基礎(chǔ)上，阿格沃爾(1971)

6、建立了一個(gè)發(fā)展中國家的儲(chǔ)備需求模型。他認(rèn)為，發(fā)展中國家的外匯儲(chǔ)備要既能在固定的匯率上融通國際收支逆差，又能使該國持有儲(chǔ)備的收益與成本相等，因此發(fā)展中國家需要更多的外匯儲(chǔ)備。在他的模型中成本和收益都用產(chǎn)量表示，即持有儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)成本指用儲(chǔ)備購買進(jìn)口必需的投入后能生產(chǎn)出來的那部分國內(nèi)產(chǎn)品，持有收益指一國出現(xiàn)收支逆差時(shí)由于持有儲(chǔ)備而避免的不必要的調(diào)節(jié)所節(jié)省的國內(nèi)產(chǎn)出。成本一收益法對(duì)于機(jī)會(huì)成本的計(jì)算很難精確量化，很難進(jìn)行具體的操作，而且這一方法僅考慮了預(yù)防性及交易性付匯需求，未考慮償債性及平抑外匯市場波動(dòng)的儲(chǔ)備需求，具有一定的片面性。 4貨幣需求決定法。該理論由貨幣主義學(xué)派布朗和約翰遜等經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出，認(rèn)

7、為國際收支不平衡本質(zhì)上是一種貨幣現(xiàn)象，國內(nèi)貨幣供給超過需求時(shí)會(huì)引起多余貨幣外流，形成國際收支逆差，在固定匯率制度下會(huì)引起國際儲(chǔ)備的減少，因此，外匯儲(chǔ)備需求主要由國內(nèi)貨幣增減決定。 5儲(chǔ)備需求函數(shù)法。儲(chǔ)備函數(shù)法的關(guān)鍵是要合理地構(gòu)建儲(chǔ)備需求模型，而構(gòu)建模型的方法也是逐漸完善的，從靜態(tài)分析到動(dòng)態(tài)分析，從均衡研究到非均衡研究。弗倫德斯較早地用多元回歸法詳細(xì)分析了出口收益率的不穩(wěn)定性、外匯儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)成本、收益率及變動(dòng)率、政府改變匯率的意愿及收入水平等十大因素對(duì)儲(chǔ)備進(jìn)口比例的決定作用，建立了一個(gè)較為全面的發(fā)展中國家的儲(chǔ)備需求函數(shù)，但這一模型在實(shí)證檢驗(yàn)時(shí)未能取得理想結(jié)果。英國學(xué)者弗倫克爾(1974)建立了儲(chǔ)

8、備需求的雙對(duì)數(shù)模型，根據(jù)這一模型，一國的外匯儲(chǔ)備需求由進(jìn)口傾向、國際收支的波動(dòng)及進(jìn)口額決定。這兩位學(xué)者的模型都以靜態(tài)分析為主，未能反應(yīng)儲(chǔ)備需求和相關(guān)因素的長期動(dòng)態(tài)關(guān)系。為彌補(bǔ)這一不足，埃尤哈(1976)采用滯后調(diào)整模式建立了發(fā)展中國家的動(dòng)態(tài)儲(chǔ)備需求函數(shù)，主要選取的變量為經(jīng)濟(jì)體的開放度、外匯存款的利率、出El創(chuàng)匯的變動(dòng)率和預(yù)期的出口收入。2o世紀(jì)70年代末，國外學(xué)者開始采用非均衡方法來研究外匯儲(chǔ)備需求問題，即事先并不假定外匯儲(chǔ)備的實(shí)際持有量等于需求量(許承明，2001)。從20世紀(jì)80年代以后，以弗倫克爾和艾德沃茲(1983)為代表的學(xué)者開始利用非均衡模型研究外匯儲(chǔ)備規(guī)模，弗倫克爾用動(dòng)態(tài)調(diào)整模型

9、研究了發(fā)展中國家和發(fā)達(dá)國家外匯儲(chǔ)備的需求函數(shù)以及外匯儲(chǔ)備實(shí)際持有量向需求量調(diào)整的速度問題；艾德沃茲研究了一國貨幣市場非均衡對(duì)外匯儲(chǔ)備需求及其動(dòng)態(tài)調(diào)整的影響。儲(chǔ)備需求函數(shù)法不再拘泥于影響外匯儲(chǔ)備的單項(xiàng)因素，對(duì)各類因素與外匯儲(chǔ)備的關(guān)系也做出了更為準(zhǔn)確的描述，并且引入了動(dòng)態(tài)分析過程。這一方法的主要缺陷在于無法克服變量間的多重共線性，且當(dāng)變量是非平穩(wěn)時(shí)間序列時(shí)會(huì)出現(xiàn)偽回歸，容易形成錯(cuò)誤判斷。2o世紀(jì)90年代，格蘭杰和恩格(1987)提出的協(xié)整理論提供了一種研究非平穩(wěn)時(shí)間序列長期均衡的有效方法，此后，西方學(xué)者開始用這一方法重新構(gòu)建外匯儲(chǔ)備的動(dòng)態(tài)需求模型。 二、我國學(xué)者對(duì)適度儲(chǔ)備規(guī)模的研究 1、我國1-9

10、-儲(chǔ)備規(guī)模的描述分析。王國林(2003)參考了IMF判斷儲(chǔ)備不足的五大標(biāo)準(zhǔn)，用描述法研究了我國當(dāng)前的外匯儲(chǔ)備狀況，這五個(gè)標(biāo)準(zhǔn)為：國內(nèi)利率的高低；對(duì)國際交易的限制；經(jīng)濟(jì)政策的首要目標(biāo)；匯率的穩(wěn)定性；新增儲(chǔ)備的主要來源。王國林認(rèn)為，考慮到通脹因素，我國當(dāng)前的實(shí)際利率并不算高，隨著金融體制改革步伐的深化，對(duì)外交易的限制不斷放松，外匯市場相對(duì)穩(wěn)定，外債在1999年出現(xiàn)凈流出，而外匯儲(chǔ)備則穩(wěn)定增長，因此，新增儲(chǔ)備不可能主要靠信用安排的外債，我國也從未把累積儲(chǔ)備作為經(jīng)濟(jì)政策的首要目標(biāo)，所以我國外匯儲(chǔ)備是充足的。 2我國外匯儲(chǔ)備規(guī)模的比例分析。王元龍(2oo3)、陳德勝(2005)對(duì)我國的儲(chǔ)備進(jìn)口比率、儲(chǔ)備

11、短期外債比率、儲(chǔ)備外債余額比率進(jìn)行了研究，從計(jì)算結(jié)果看，這三個(gè)比率在2o世紀(jì)90年代初期基本處于適度區(qū)間內(nèi)，中期以后開始猛增，2OOO年已遠(yuǎn)高于上限，此后，除了儲(chǔ)備短期外債比率在2002年降至54倍，已接近安全區(qū)間外，其他兩個(gè)指標(biāo)仍有增大趨勢。陳德勝(2OO5)認(rèn)為如果以25作為儲(chǔ)備廣義貨幣(M2)比率的安全警戒線，我國19852004年的比率基本在警戒線以下，但在2OO4年已達(dá)238，大有突破警戒線的趨勢。儲(chǔ)備國內(nèi)生產(chǎn)總值比率的適度值也沒有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，王丹(2004)認(rèn)為外債總額占GDP的比例在8以下是安全的，而外匯儲(chǔ)備應(yīng)保持在當(dāng)年外債余額的2o一30，這樣推算外匯儲(chǔ)備占GDP的比例上限為2

12、4；胡智(2006)認(rèn)為適度的比例區(qū)間為244，我國的外匯儲(chǔ)備在1994年以后遠(yuǎn)超過了按這一標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算出的適度儲(chǔ)備區(qū)間。比例法分析的研究結(jié)論說明我國的外匯儲(chǔ)備已超過適度規(guī)模。 3我國外匯儲(chǔ)備規(guī)模的成本一收益分析。根據(jù)阿格沃爾模型，吳麗華(1997)計(jì)算出，我國1996年外匯儲(chǔ)備的理論值應(yīng)為670億美元，而當(dāng)年實(shí)際外匯儲(chǔ)備為1050億美元。王丹(2004)計(jì)算得出，2OO2年中國外匯儲(chǔ)備規(guī)模應(yīng)為49204億美元，而實(shí)際值為28640r7億美元，實(shí)際值和適度值有很大差距，其中可能的原因是阿格沃爾模型主要反映了彌補(bǔ)國際收支逆差所需的交易性和預(yù)防性外匯儲(chǔ)備需求，未考慮其他需求，因此用該模型計(jì)算出的外匯儲(chǔ)

13、備適度值偏低。高豐(2OO3)運(yùn)用引入償債需求后的阿格沃爾模型計(jì)算了我國從19902OO2年適度外匯儲(chǔ)備值，結(jié)論是：在1996年前，我國外匯儲(chǔ)備實(shí)際值低于理論值；1997年后則高于理論值，且差距逐漸增加；到2OO2年高出理論值1137212億美元。蘇紅(2004)對(duì)阿格沃爾模型進(jìn)行了更為全面的修正，除了交易需求、預(yù)防需求、償債需求等基本需求外，還引入了進(jìn)口依存度、經(jīng)濟(jì)增長速度、通貨膨脹率、國內(nèi)外實(shí)際利差、對(duì)外融資能力、財(cái)政赤字率、持有外匯的機(jī)會(huì)成本等因素，計(jì)算得出我國近年來的外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模小于實(shí)際規(guī)模，且差值逐年增大。如果考慮人民幣在資本項(xiàng)目下的自由兌換及加入wro等因素的影響，在模型中加入

14、外匯儲(chǔ)備的制度性需求后，我國2OO2年的外匯儲(chǔ)備實(shí)際值仍高于理論值，但差值有所減少。直接運(yùn)用阿格沃爾模型計(jì)算出的我國外匯儲(chǔ)備理論值遠(yuǎn)低于實(shí)際值，但在我國學(xué)者引入其他因素對(duì)模型進(jìn)行修正后，外匯儲(chǔ)備的實(shí)際規(guī)模仍高于理論規(guī)模，因此，根據(jù)成本一收益法的計(jì)算結(jié)論是我國外匯儲(chǔ)備規(guī)模偏高。 4我國外匯儲(chǔ)備規(guī)模的貨幣需求分析。根據(jù)貨幣需求理論，貨幣需求主要由國民收入、預(yù)期通貨膨脹率和利率等因素所決定，因此我國學(xué)者的研究思路是先結(jié)合上述變量建立貨幣需求方程，再將估計(jì)出的貨幣需求量值帶人外匯儲(chǔ)備需求模型中，通過回歸分析確定模型中各變量的數(shù)量關(guān)系，若貨幣需求變量解釋顯著則說明貨幣因素會(huì)對(duì)外匯儲(chǔ)備規(guī)模產(chǎn)生影響。許承明

15、(2001)和劉振彪(2004)分別用誤差糾正方程和協(xié)整系統(tǒng)方程估計(jì)出貨幣需求量，代人外匯儲(chǔ)備的需求方程中，都得出了和貨幣主義觀點(diǎn)相一致的結(jié)論：即從短期動(dòng)態(tài)看，中國的國際儲(chǔ)備需求會(huì)受到貨幣政策的影響。貨幣市場的非均衡對(duì)外匯儲(chǔ)備的數(shù)量變化具有顯著的影響，貨幣的過度供給將使外匯儲(chǔ)備向下調(diào)整；過度需求將使外匯儲(chǔ)備向上調(diào)整。 5我國外匯儲(chǔ)備規(guī)模的需求函數(shù)分析。在經(jīng)典外匯儲(chǔ)備函數(shù)的基礎(chǔ)上，我國學(xué)者用回歸分析、時(shí)間序列分析等多種方法對(duì)外匯儲(chǔ)備及相關(guān)變量的截面數(shù)據(jù)和時(shí)間序列數(shù)據(jù)進(jìn)行了研究，探討了影響外匯儲(chǔ)備需求的顯著因素，圍繞這些因素構(gòu)建了外匯儲(chǔ)備的靜態(tài)及動(dòng)態(tài)需求模型。在這些模型的基礎(chǔ)上，描述了我國外匯儲(chǔ)備

16、實(shí)際規(guī)模和適度規(guī)模的偏差及這種偏差的調(diào)整過程。 三、基本結(jié)論 1分析框架和方法的差異。2o世紀(jì)6o年代的定性分析法對(duì)外匯儲(chǔ)備的適度規(guī)模沒有量化估計(jì)，只是一種定性判斷；比例法僅把經(jīng)濟(jì)規(guī)模、貿(mào)易規(guī)模、外債規(guī)模及貨幣需求等單一因素作為衡量外匯儲(chǔ)備是否適度的標(biāo)準(zhǔn)。這兩種早期理論都沒有采用均衡的分析方法。20世紀(jì)70年代的國際儲(chǔ)備決定理論開始引入均衡的概念，認(rèn)為影響儲(chǔ)備的各類因素達(dá)到均衡時(shí)所確定的規(guī)模才是適度規(guī)模，但對(duì)均衡的理解出現(xiàn)分歧。成本一收益法認(rèn)為當(dāng)持有儲(chǔ)備的邊際收益等于邊際成本時(shí)即達(dá)均衡，而儲(chǔ)備函數(shù)法則認(rèn)為當(dāng)儲(chǔ)備的供給等于需求時(shí)才會(huì)達(dá)到均衡狀態(tài)。由于國際儲(chǔ)備的供給主要來源于國際收支順差，所以確定

17、儲(chǔ)備適度規(guī)模的關(guān)鍵在于合理確定其需求。以后的學(xué)者順著這一脈絡(luò)繼續(xù)進(jìn)行研究，通過計(jì)量模型尋找影響外匯儲(chǔ)備需求的主要因素，并準(zhǔn)確描述其影響方向和程度。早期的儲(chǔ)備需求理論暗含的基本假設(shè)是外匯儲(chǔ)備的持有量等于需求量，這樣實(shí)際得到的是外匯儲(chǔ)備持有量函數(shù)，它可以在一定程度上反映外匯儲(chǔ)備需求，但并不是嚴(yán)格意義上的需求函數(shù)。20世紀(jì)80年代以后的學(xué)者突破了這一假設(shè)，認(rèn)為適度儲(chǔ)備規(guī)模的實(shí)現(xiàn)需要經(jīng)過個(gè)動(dòng)態(tài)調(diào)整過程，結(jié)合動(dòng)態(tài)調(diào)整方程和持有量函數(shù)，他們運(yùn)用非均衡的方法確定了外匯儲(chǔ)備的需求方程。協(xié)整理論產(chǎn)生后，決定外匯儲(chǔ)備規(guī)模的各種因素的長、短期均衡關(guān)系又在協(xié)整系統(tǒng)方程和誤差糾正方程的基礎(chǔ)上重新構(gòu)建。可見，不同的分析框

18、架方法所確定的國際儲(chǔ)備適度規(guī)模存在著很大差異。 2影響因素的差異。不同的理論所確定的影響外匯儲(chǔ)備規(guī)模的因素不同，這主要是由于不同時(shí)代外匯儲(chǔ)備的功能差異所決定的。在特里芬時(shí)代，國際貿(mào)易是國際經(jīng)濟(jì)往來的主要形式，國際資本流動(dòng)的規(guī)模并不大，所以特里芬認(rèn)為滿足出口貿(mào)易需要是外匯儲(chǔ)備的重要功能。海勒和阿格沃爾則強(qiáng)調(diào)了外匯儲(chǔ)備的調(diào)節(jié)性功能。儲(chǔ)備需求函數(shù)法雖綜合考慮了外匯儲(chǔ)備的多種功能，但不同時(shí)期、不同國家的具體情況有很大差別，各國學(xué)者在構(gòu)建模型時(shí)的側(cè)重點(diǎn)也有所不同。外匯儲(chǔ)備在不同國家、不同時(shí)代的功能差異決定了影響外匯儲(chǔ)備規(guī)模的因素也大相徑庭。 3制度差異。制度差異包括匯率制度、結(jié)售匯制度及匯兌制度。在浮動(dòng)匯率制度下，國際收支逆差可通過貨幣貶值自動(dòng)調(diào)節(jié)，而固定匯率制度下則需動(dòng)用外匯儲(chǔ)備調(diào)節(jié)，因此，固定匯率制度下需要更多的外匯儲(chǔ)備。對(duì)于實(shí)行強(qiáng)制性結(jié)售匯的國家，中央銀行被動(dòng)吸納了大量外匯，而其他金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)和居民則持有少量外匯，外匯儲(chǔ)備反映國際儲(chǔ)備規(guī)模和穩(wěn)定匯率水平的能力低于不存在強(qiáng)制性結(jié)售匯的國家。匯兌制度實(shí)行經(jīng)常項(xiàng)目、資本項(xiàng)目自由兌換的國家其貿(mào)易發(fā)展速度也較快，需要的外匯儲(chǔ)備規(guī)模高于不允許經(jīng)常項(xiàng)目、資本項(xiàng)目自由兌換的國家，不同制度背景下的適