投資銀行學(xué)內(nèi)容精編

1、一 從資本市場(chǎng)的角度一） 貨幣市場(chǎng)資本市場(chǎng)1資本市場(chǎng)發(fā)展的內(nèi)在動(dòng)力-價(jià)值理念與市場(chǎng)機(jī)會(huì)：資本市場(chǎng)中存在文化差異（地域、市場(chǎng) 、企業(yè)）-價(jià)值理念-價(jià)值載體（金融工具）-價(jià)值機(jī)會(huì)-金融創(chuàng)新（技術(shù)創(chuàng)新、制度創(chuàng)新）；資本運(yùn)動(dòng)（）資本市場(chǎng)的重要功能之一：價(jià)值發(fā)現(xiàn)（融資、資源配置、轉(zhuǎn)換機(jī)制）2資本市場(chǎng)發(fā)展的外在因素-市場(chǎng)時(shí)機(jī)（新浪）、擇機(jī)行事；制度、（當(dāng)人們開(kāi)始討論網(wǎng)絡(luò)泡末時(shí)傳來(lái)sina獲政府批準(zhǔn)上市的消息），信息傳遞-實(shí)現(xiàn)資本價(jià)值（信息時(shí)代、互聯(lián)網(wǎng)、媒體，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)受冷落（中油公司50億美圓市值千億港元）、美國(guó)aol收購(gòu)時(shí)代華納）政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)（臺(tái)灣、海灣局勢(shì)、wto等）資本市場(chǎng)永恒的題材-資本運(yùn)營(yíng)（資產(chǎn)重

2、組）投資銀行家?guī)椭髽I(yè)家：資本運(yùn)營(yíng)-發(fā)現(xiàn)價(jià)值、實(shí)現(xiàn)價(jià)值-要交朋友關(guān)于價(jià)值評(píng)估（不同于資產(chǎn)評(píng)估 ）、股票發(fā)行定價(jià)方法-專(zhuān)題講定價(jià)-國(guó)內(nèi)外差異 （技術(shù)問(wèn)題）二） 投資銀行與投資銀行家企業(yè)投資銀行投資者1投資銀行：資源（人力資源、資本實(shí)力、市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)、信息與客戶(hù)資源等2投資銀行家：資本市場(chǎng)是企業(yè)家、投資銀行家、投資者的舞臺(tái)）資本運(yùn)營(yíng)是一門(mén)藝術(shù)、所以他門(mén)同時(shí)也是藝術(shù)家，需要-靈感、智慧、創(chuàng)新、韌性、合作；3他們的作品常常令人贊不絕口：奔馳-克萊斯勒（沃爾沃）合并，跨國(guó)兼并（難題）： 經(jīng)濟(jì)、法律秩序差異；市場(chǎng)格局、份額的再分配； 政府部門(mén)的協(xié)調(diào)；股東、管理層、員工利益（工會(huì)）的協(xié)調(diào) 各方利益擺平-市場(chǎng)重組

3、、資源重組、技術(shù)開(kāi)發(fā)組合、共享 應(yīng)對(duì)市場(chǎng)竟?fàn)帲簩汃R勞斯來(lái)斯的壓力， 使各方滿(mǎn)意、估值定價(jià)、操作技巧、成果：14億/30億 產(chǎn)業(yè)調(diào)整：波音、麥道，-金融企業(yè)大重組：德意志/本森銀行、花旗/旅行者/所羅門(mén)、瑞士信貸第一波士頓銀行、摩根斯坦利-添惠-借殼上市：盈科數(shù)碼/得信佳：99年3月香港數(shù)碼港項(xiàng)目（130 億港幣）注入，資產(chǎn)升值317億，李澤楷個(gè)人身價(jià)共700億，德信佳升千億以上，2000年3月宣布收購(gòu)香港電訊，涉資近3000億港幣。-名人效應(yīng)：楊闌入主香港“良記控股”3500-84000萬(wàn)港元投資銀行業(yè)務(wù)：證券發(fā)行、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、資產(chǎn)重組與收購(gòu)兼并、研究咨詢(xún) 等； 其他中介機(jī)構(gòu)：律師、會(huì)計(jì)師、評(píng)估

4、師、財(cái)務(wù)顧問(wèn)等； 第一章、 投資銀行概論一、基本概念重要的金融機(jī)構(gòu)包括：銀行、保險(xiǎn)、租賃、信托、證券、擔(dān)保公司等。投資銀行的經(jīng)營(yíng)范圍：最初主要是證券承銷(xiāo)、分銷(xiāo)和二級(jí)市場(chǎng)的交易。現(xiàn)在發(fā)展到：金融市場(chǎng)發(fā)展 金融創(chuàng)新 全球化技術(shù)手段發(fā)展 計(jì)算機(jī) 數(shù)據(jù)處理 全球結(jié)算資產(chǎn)證券化 商業(yè)銀行與投資銀行的融合回購(gòu)市場(chǎng) 投資基金的業(yè)的發(fā)展理財(cái)業(yè)務(wù)衍生工具和市場(chǎng)誕生 向多個(gè)領(lǐng)域滲透羅伯特庫(kù)思的定義：投資銀行學(xué)1、 廣義：指任何經(jīng)營(yíng)華爾街金融業(yè)務(wù)的銀行；證券保險(xiǎn)，不動(dòng)產(chǎn)投資2、 較廣義：經(jīng)營(yíng)全部資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)：承銷(xiāo)、經(jīng)紀(jì)、企業(yè)融資、兼并收購(gòu)、咨詢(xún)服務(wù)、資產(chǎn) 管理、創(chuàng)業(yè)資本、金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)、資產(chǎn)證券化。（不含：不動(dòng)產(chǎn)經(jīng)紀(jì)

5、、保險(xiǎn)和抵押）3、 較狹義：指經(jīng)營(yíng)部分資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)承銷(xiāo)、經(jīng)紀(jì)、企業(yè)融資、兼并收購(gòu)不含創(chuàng)業(yè)資本、基金管理和風(fēng)險(xiǎn)管理工具等創(chuàng)新業(yè)務(wù)4、 狹義：僅限于一級(jí)市場(chǎng)（承銷(xiāo)、融資）和二級(jí)市場(chǎng)（交易、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)）（證券經(jīng)紀(jì)公司、證券公司）第二種分類(lèi)最符合目前的實(shí)際情況稱(chēng)謂：歐洲：商人銀行 經(jīng)貿(mào)活動(dòng) 融資服務(wù) 承兌所 承兌匯票 出售貼現(xiàn) 經(jīng)營(yíng)票據(jù)倫敦：商人銀行 從家庭式到股份公司 替外國(guó)政府和大公司籌集長(zhǎng)期貸款美國(guó)： 鐵路 大工業(yè) 債券 票據(jù)幾百年發(fā)展，日顯成熟，是最具影響力的金融中介機(jī)構(gòu)，智力密集，資本密集二、業(yè)務(wù)范圍：（一） 證券發(fā)行與承銷(xiāo) 范圍：政府、企業(yè)的債券與股票方式：代銷(xiāo)、余額包銷(xiāo)、包銷(xiāo)(1

6、) 信息咨詢(xún)(2) 公開(kāi)發(fā)售與承銷(xiāo)(3) 私募private placementipo+私募：針對(duì)機(jī)構(gòu)客戶(hù)（投資基金、養(yǎng)老金、保險(xiǎn)公司）、有資格的客戶(hù)（美國(guó)）（二） 證券交易：在二級(jí)市場(chǎng)上充當(dāng)證券經(jīng)紀(jì)商（broker）和自營(yíng)商（dealer）發(fā)達(dá)市場(chǎng)中：投行專(zhuān)業(yè)分工、綜合類(lèi)券商 對(duì)：財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu) 專(zhuān)業(yè)人員資格 業(yè)務(wù)能力的考查（三）企業(yè)并購(gòu)：核心業(yè)務(wù)之一（1） 兼并merger：兩家以上企業(yè)組成一家，一家優(yōu)勢(shì)企業(yè)吸收另一家優(yōu)勢(shì)企業(yè)方法：用現(xiàn)金或有價(jià)證券購(gòu)買(mǎi)其他企業(yè)資產(chǎn)（股票、股份進(jìn)行股權(quán)置換）形式：a：橫向兼并：同一市場(chǎng) 產(chǎn)品相同 b：縱向兼并：原材料供應(yīng)商和產(chǎn)品銷(xiāo)售者 上下游關(guān)系 c：擴(kuò)大市場(chǎng)式：

7、市場(chǎng)分割 產(chǎn)品相同 d：互補(bǔ)性：無(wú)業(yè)務(wù)關(guān)系 行業(yè)不同但有互補(bǔ)關(guān)系（2） 收購(gòu)acquisition:一家企業(yè)在市場(chǎng)上購(gòu)買(mǎi)另一家企業(yè)資產(chǎn)、股票或股權(quán)從而獲得該企業(yè)控制權(quán)，被收購(gòu)企業(yè)的法人資格并不消失。如買(mǎi)殼上市、參股收購(gòu)、控股式、全面收購(gòu)等。美國(guó)歷史上發(fā)生的五次企業(yè)兼并浪潮，投資銀行發(fā)揮了關(guān)鍵的作用投資銀行介入的五種方式：1、 設(shè)計(jì)并購(gòu)方案2、 設(shè)計(jì)反收購(gòu)和防衛(wèi)措施3、 確定合理價(jià)格4、 安排融資5、 風(fēng)險(xiǎn)套利（四）基金管理與風(fēng)險(xiǎn)基金、私人基金都不同基金管理人、基金承銷(xiāo)人和基金投資經(jīng)紀(jì)人（五）理財(cái)顧問(wèn)業(yè)務(wù)：為企業(yè)和政府出謀劃策，不同于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)（1） 充當(dāng)籌資者的財(cái)務(wù)顧問(wèn)（2） 充當(dāng)投資者的投資顧

8、問(wèn)，投資咨詢(xún)（六）創(chuàng)業(yè)投資venture capital專(zhuān)門(mén)投資于中小型、高科技的新經(jīng)濟(jì)公司，股權(quán)投入（屬產(chǎn)業(yè)基金），追求高成長(zhǎng)、高回報(bào)、承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)。（七）項(xiàng)目融資 投資銀行充當(dāng)財(cái)務(wù)顧問(wèn)（各方當(dāng)事人），這是原屬商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)。傳統(tǒng)項(xiàng)目融資：國(guó)際商業(yè)銀行、銀團(tuán)、多邊組織提供無(wú)追索權(quán)或有限追索權(quán)貸款目前形式多樣化：產(chǎn)品支付、融資租賃、bot、項(xiàng)目債券融資區(qū)別標(biāo)志：有限追索權(quán)（項(xiàng)目融資區(qū)別于傳統(tǒng)融資） 使借款人將融資安排成為非負(fù)責(zé)形式的融資 分散風(fēng)險(xiǎn)（八）金融工程finacial engineering 與創(chuàng)新金融工程目前已成為一個(gè)獨(dú)立的學(xué)科，范圍包括三個(gè)方面：一、 新型金融工具的設(shè)計(jì)與開(kāi)發(fā)，如：互

9、換、齊全、票據(jù)發(fā)行便利遠(yuǎn)期利率協(xié)議、指數(shù)期貨、認(rèn)股權(quán)證、證券存托憑證、零息債券、可轉(zhuǎn)化債券等；二、 為降低交易成本的新型交易成本的新型金融手段開(kāi)發(fā)和交易系統(tǒng)創(chuàng)新；三、 創(chuàng)造性地為為解決某些金融問(wèn)題提供系統(tǒng)完備的解決方法，包括各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)開(kāi)發(fā)與應(yīng)用、現(xiàn)金管理策略創(chuàng)新、公司融資結(jié)構(gòu)安排、企業(yè)并購(gòu)及實(shí)施資產(chǎn)證券化等。實(shí)際遠(yuǎn)不止八個(gè)領(lǐng)域，幾乎涉及所有金融市場(chǎng)，經(jīng)營(yíng)與證券相關(guān)的全部金融產(chǎn)品。70年代，布雷頓森林-世界貨幣體系崩潰電子通訊技術(shù)在金融系統(tǒng)廣泛應(yīng)用各國(guó)政府放松金融管制投資銀行與商業(yè)銀行一、 業(yè)務(wù)特征、歷史淵源1、 商業(yè)銀行業(yè)務(wù)特征：資產(chǎn)業(yè)務(wù)-商業(yè)銀行的資金運(yùn)用，即以貸款、投資貼現(xiàn)、租賃業(yè)務(wù)

10、等為主（含現(xiàn)金資產(chǎn)業(yè)務(wù)和其他資產(chǎn)業(yè)務(wù)）負(fù)債業(yè)務(wù)構(gòu)成商業(yè)銀行的資金來(lái)源，以吸收存款和借入資金為主中間業(yè)務(wù)以收取手續(xù)費(fèi)等經(jīng)營(yíng)目標(biāo)：安全性、贏利性、流動(dòng)性2、 投資銀行與商業(yè)銀行業(yè)務(wù)的比較（見(jiàn)12頁(yè)表15）二、 歷史淵源 （擁有同一個(gè)源頭）1694年 英格蘭銀行設(shè)立，1782年北美銀行設(shè)立典型商業(yè)銀行產(chǎn)生的標(biāo)志19世紀(jì)20世紀(jì)初 英國(guó)商人銀行（以證券、票據(jù)為主要業(yè)務(wù)）混業(yè)1862年 專(zhuān)營(yíng)證券包銷(xiāo)的普萊姆 五德金 公司成立1933年 投資銀行獨(dú)立、分離70年代開(kāi)始 投資銀行開(kāi)拓新業(yè)務(wù)：收購(gòu)兼并、資產(chǎn)管理、理財(cái)顧問(wèn)、項(xiàng)目融資等20世紀(jì)90年代 重新興起混業(yè)經(jīng)營(yíng)（歐洲統(tǒng)一貨幣、金融市場(chǎng)，東南亞金融危機(jī)、日

11、本金融改革、開(kāi)放市場(chǎng)等）實(shí)際上投資銀行除典型的存貸款業(yè)務(wù)外已是金融超市1999年美國(guó)參眾兩院通過(guò)金融服務(wù)現(xiàn)代法打破1933年商業(yè)銀行法證券法形成的分業(yè)格局。為21世紀(jì)混業(yè)經(jīng)營(yíng)奠定了基礎(chǔ)。格拉斯。斯迪格爾法案投資銀行為美國(guó)鐵路籌資、政府發(fā)債、企業(yè)籌資投資銀行理論習(xí)慣稱(chēng)呼（金融體系的組成部分）實(shí)際稱(chēng)#公司、證券公司三、 兩種不同性質(zhì)的金融機(jī)構(gòu)（圖11、1-2）投資銀行：直接金融中介（收手續(xù)費(fèi)） 商業(yè)銀行；間接金融中介（存貸利差）第三節(jié) 投資銀行基本功能聯(lián)系證券市場(chǎng)不同主體和創(chuàng)造證券市場(chǎng)一、 直接金融中介二、 引導(dǎo)證券市場(chǎng)發(fā)展（一級(jí)市場(chǎng)-二級(jí)市場(chǎng)-金融工具創(chuàng)新-信息傳播機(jī)構(gòu)-提高市場(chǎng)效率）三、 提高

12、公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)（改制、）四、 推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)與結(jié)構(gòu)調(diào)整（促進(jìn)產(chǎn)業(yè)資本與金融資本融合、推動(dòng)收購(gòu)兼并提高產(chǎn)業(yè)集中度（美國(guó)五次收購(gòu)兼并浪潮）五、 促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)（優(yōu)化資源配置引導(dǎo)資金流向、便利了政府發(fā)債利于宏觀調(diào)控和國(guó)家基礎(chǔ)建設(shè)、幫助企業(yè)建立現(xiàn)代企業(yè)制度、推動(dòng)全社會(huì)消費(fèi)和投資、資金流動(dòng)。第四節(jié)、專(zhuān)題：投資銀行與國(guó)企改革一、 國(guó)企現(xiàn)狀 -過(guò)度負(fù)債要調(diào)整國(guó)有企業(yè)資本負(fù)債結(jié)構(gòu)1980年 資產(chǎn)負(fù)債率18.7%，其中 流動(dòng)資產(chǎn)負(fù)債比率為48。7%1994年 資產(chǎn)負(fù)債率67。9%，其中中小企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債比率為75。7%和 74。2% 三角債 綜合起來(lái)近80%。企業(yè)資本負(fù)債結(jié)構(gòu)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)國(guó)家融資體制 對(duì)企業(yè)行為和經(jīng)

13、濟(jì)效益帶來(lái)的影響和諸多問(wèn)題：、1債權(quán)銀行難以承擔(dān)外部任監(jiān)督職責(zé)國(guó)有產(chǎn)權(quán)主體缺位內(nèi)部人控制內(nèi)部人消費(fèi)和福利最大化（應(yīng)該使股東利益和企業(yè)利益最大化）只能強(qiáng)化外部人干預(yù)（主要來(lái)自政府和銀行的間接干預(yù)） 債權(quán)人（銀行）自身功能缺陷（非股東）難以制約內(nèi)部人控制，政府干預(yù)企業(yè)和銀行2、債權(quán)銀行經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)增加（銀行賴(lài)帳現(xiàn)象-企業(yè)把風(fēng)險(xiǎn)推給銀行）企業(yè)過(guò)渡負(fù)債經(jīng)營(yíng)廉價(jià)使用社會(huì)資本形成原因：1） 企業(yè)初始資本金注入不足，資本積累能力差，缺乏資本金補(bǔ)償機(jī)制；2） 國(guó)企長(zhǎng)期承擔(dān)社會(huì)職能大量非經(jīng)營(yíng)性支出降低經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)（大量買(mǎi)房）3） 政企不分、盲目決策、重復(fù)建設(shè)、資金浪費(fèi)4） 資本市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，融資渠道單一，過(guò)渡依賴(lài)銀行5）

14、 富余人員多，工資成本大6） 經(jīng)營(yíng)機(jī)制-大鍋飯嚴(yán)重7） 全社會(huì)信用觀念差80年代撥改貸（現(xiàn)在貸改投）高積累、低消費(fèi)（高上繳、高稅率），粗放經(jīng)營(yíng)低效率投資，居民投資無(wú)路只能存銀行再通過(guò)對(duì)國(guó)企的優(yōu)惠政策轉(zhuǎn)為低效率的信貸資金惡性循環(huán)。二、 國(guó)企改革措施 1994年10月，開(kāi)始優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)國(guó)企改革試點(diǎn)19951996-1997年18-58-111個(gè)城市，占經(jīng)濟(jì)總量的70%關(guān)于在若干城市實(shí)行國(guó)有企業(yè)兼并破產(chǎn)和職工再就業(yè)有關(guān)問(wèn)題的補(bǔ)充通知政策要點(diǎn)：規(guī)范企業(yè)破產(chǎn)，鼓勵(lì)企業(yè)兼并，對(duì)國(guó)有企業(yè)富余職工實(shí)施再就業(yè)工程，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，企業(yè)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)1、破產(chǎn)-難點(diǎn)：社保體系不完善，職工安置等即要沖銷(xiāo)銀行債權(quán)的方法

15、安置職工，又要考慮國(guó)家和銀行的承受能力企業(yè)逃廢金融債務(wù)整體接受 、先破產(chǎn)后兼并、先破產(chǎn)后重組、假破產(chǎn)真逃債。2、 兼并鼓勵(lì)兼并（承擔(dān)債務(wù)，安置人員）政策力度加大，免除利息，本近兩年分歧還清（國(guó)有或國(guó)有控股企業(yè)兼并連續(xù)三年虧損企業(yè)）3、 減員增效再就業(yè)工程4、 債務(wù)重組-買(mǎi)殼上市（收購(gòu)、獲得控股權(quán)），借殼上市（母公司注入，資產(chǎn)置換）三、 投資銀行與國(guó)企改革先分后破大船擱淺，舢板逃生有利母體，分散突圍金蟬脫殼母子裂變等方式，資產(chǎn)與負(fù)債分離，有效資產(chǎn)重組為新企業(yè)，老弱病殘和債務(wù)留在老企業(yè)然后破產(chǎn)。政府行為、行政干預(yù)過(guò)多，地方保護(hù)，投資銀行參與不夠，沒(méi)有很好的發(fā)揮作用，資產(chǎn)證券化工具應(yīng)用不夠，債轉(zhuǎn)股四

16、大國(guó)有資產(chǎn)管理公司剝離銀行不良債務(wù)國(guó)有不良資產(chǎn)處置分母政策增加企業(yè)資本分子政策降低企業(yè)負(fù)債雙管齊下既增資又減債 破產(chǎn)政策：允許企業(yè)將國(guó)家土地使用權(quán)、資產(chǎn)、甚至部分抵押財(cái)產(chǎn)用于安置職工長(zhǎng)遠(yuǎn)看：要通過(guò)投資銀行 、資本市場(chǎng)企業(yè)擴(kuò)張、兼并應(yīng)體現(xiàn)優(yōu)勝劣汰表16 專(zhuān)軌時(shí)期中國(guó)企業(yè)并購(gòu)與發(fā)達(dá)國(guó)家比較第三章 資本市場(chǎng)的工具和結(jié)構(gòu)第一節(jié) 資本市場(chǎng)（投資銀行的活動(dòng)領(lǐng)域）的基本概念：按流動(dòng)性劃分，一年以上的金融市場(chǎng)基本要素：合規(guī)市場(chǎng)主體、合規(guī)證券、資金頭寸充裕、證券過(guò)戶(hù)與清算制度按交易對(duì)象：股票、債券、基金、其他衍生工具市場(chǎng)等按地理空間：國(guó)際、國(guó)內(nèi)、全國(guó)、地方按交易性質(zhì)：一級(jí)、二級(jí)按交易方式：有形市場(chǎng)、無(wú)形市場(chǎng)、店

17、頭市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)、現(xiàn)貨市場(chǎng)形成條件：國(guó)民儲(chǔ)蓄、法律制度、幣值穩(wěn)定、股份制企業(yè)、中介機(jī)構(gòu)第二節(jié) 債券與債券市場(chǎng)一、概念：權(quán)力憑證、債券、利率、期限、價(jià)格均為事先確定 1、基本要素：1、債券票面價(jià)值 2、債券價(jià)格 3、債券期限 4、利率 2、基本特征：1、期限靈活 2、流動(dòng)性強(qiáng)3、風(fēng)險(xiǎn)?。ㄙY產(chǎn)組合） 4、收益率較高（利率+資本利得）期 限長(zhǎng)利率高、流動(dòng)性強(qiáng)利率低、可轉(zhuǎn)債比普通債利率低二、債券種類(lèi)1、 按發(fā)行主體：政府債、地方政府債、金融債、公司債2、 按債權(quán)人權(quán)益分：可轉(zhuǎn)債、認(rèn)股公司債、參加公司債、收入公司債（利率不固定）3、 按擔(dān)保類(lèi)型：政府擔(dān)保債券、抵押債券、擔(dān)保公司債、無(wú)抵押債4、 按利息支

18、付方式：零息債券附息債券浮動(dòng)利率債券累進(jìn)利率債券5、 按募集方式：公募、私募6、 按期限長(zhǎng)短：7、 記名債券與無(wú)記名債券8、 按地域：全國(guó)、地方、國(guó)內(nèi)、國(guó)際，上交所國(guó)債交易品種：國(guó)債現(xiàn)貨：表31國(guó)債期貨：表32綜合債券：表33三、 債券價(jià)格與收益 理論價(jià)格可計(jì)算,二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格圍繞理論價(jià)格波動(dòng)=預(yù)期收益的現(xiàn)金流量的現(xiàn)值 計(jì)算:略四、，債券市場(chǎng)證券化的債務(wù)市場(chǎng) 1986年8月沈陽(yáng)率先柜臺(tái)交易,1988年4月七城市試點(diǎn)1990年國(guó)債全面放開(kāi)深滬兩交易所+銀行間國(guó)債交易市場(chǎng)，未統(tǒng)一。1、 債券市場(chǎng)發(fā)行主體: 2、 債券發(fā)行與評(píng)級(jí)：私募與公募公募發(fā)行需評(píng)級(jí)：根據(jù)經(jīng)營(yíng)管理水平、財(cái)務(wù)狀況、技術(shù)與產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力、

19、風(fēng)險(xiǎn)因素、抵押擔(dān)保情況，穆迪公司債券評(píng)級(jí)等級(jí)分類(lèi) 表35標(biāo)準(zhǔn)普爾公司債券評(píng)級(jí)等級(jí)分類(lèi) 表353、 債券流通市場(chǎng)：投資銀行自營(yíng)、代理4、 債券市場(chǎng)監(jiān)管：國(guó)債全國(guó)人大、國(guó)家計(jì)委、財(cái)政部、人民銀行總行，企業(yè)債-國(guó)家計(jì)委、人民銀行審批第三節(jié) 股票與股票市場(chǎng)一、 股票概念：公司財(cái)產(chǎn)所有權(quán)憑證，公司財(cái)產(chǎn)劃分成等額股份基本要素：股票特點(diǎn)：1、股東權(quán)力（所有權(quán)、投票權(quán)、收益權(quán)） 2、可流通、 但不可退股 3、風(fēng)險(xiǎn)性、二、股票分類(lèi)：1、 優(yōu)先股與普通股2、 記名股票與無(wú)記名股票3、 面額股票與無(wú)面額股票4、 國(guó)有股、國(guó)有法人股、法人股、社會(huì)公眾股、5、 a、b、h、s股6、 dr、adr、gdr7、 藍(lán)籌股、紅

20、籌股二、 股票價(jià)格與股票指數(shù)理論價(jià)格：股票價(jià)格=預(yù)期股票收益/市場(chǎng)利率影響因素：基本因素系統(tǒng)性的（政治、經(jīng)濟(jì)） 技術(shù)因素 1、開(kāi)市價(jià)、收市價(jià)、最高價(jià)、最低價(jià)、 2、成交價(jià) 3、市盈率（p/e） 4、除權(quán)價(jià)： 除權(quán)參考價(jià)=除權(quán)前股價(jià)派息率+配股價(jià)*配股率 1+送股率+配股率5、 股價(jià)指數(shù)：反映市場(chǎng)總體價(jià)格（或某類(lèi)價(jià)格）走勢(shì)6、 國(guó)際：道瓊斯指數(shù)（30種工業(yè)股票、20種交通運(yùn)輸、15種公用事業(yè)公司股票）、日經(jīng)指數(shù)（225或500種）、倫敦金融時(shí)報(bào)指數(shù)（30種、100種、5007、 香港：恒生指數(shù)、國(guó)企指數(shù)、紅籌股指數(shù)8、 國(guó)內(nèi)：上證綜合指數(shù)、深證綜合指數(shù)、上證30指數(shù)、深證成分指數(shù)、b股指數(shù)三、

21、股票市場(chǎng)1、 股票一級(jí)市場(chǎng)2、 股票二級(jí)市場(chǎng)（證交所、場(chǎng)外交市場(chǎng)-店頭柜臺(tái)-那斯達(dá)克市場(chǎng)、其他）3、 股票交易方式：現(xiàn)貨交易、期貨交易、信用交易（保證金交易國(guó)內(nèi)禁止）第四節(jié) 衍生工具(參考閱讀資料,不作要求)原生金融工具-衍生金融工具一、 遠(yuǎn)期合同：在一個(gè)確定的將來(lái)時(shí)間按確定的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)或出售某項(xiàng)資產(chǎn)或權(quán)益，買(mǎi)方多頭、賣(mài)方、空頭二、 期貨合同：-第四章 證券投資分析的基本方法eict（經(jīng)濟(jì)分析產(chǎn)業(yè)行業(yè)分析公司分析技術(shù)分析）框架第一節(jié) 宏觀分析一、國(guó)民生產(chǎn)總值（一定時(shí)期國(guó)民經(jīng)濟(jì)各部門(mén)各地區(qū)生產(chǎn)的商品和勞務(wù)總和） y=c+i+g+(x-m)個(gè)人消費(fèi)（把握經(jīng)濟(jì)形勢(shì)對(duì)個(gè)人消費(fèi)總量和結(jié)構(gòu)的影響）+投資（投

22、資周期性變化與經(jīng)濟(jì)周期變動(dòng)關(guān)系密切、相關(guān)行業(yè)影響）+政府購(gòu)買(mǎi)（軍事、國(guó)際開(kāi)支、基礎(chǔ)設(shè)施、文教、公用事業(yè)、社會(huì)福利等）+凈出口（外貿(mào)企業(yè)發(fā)展、外匯收支影響等）結(jié)論：股市（價(jià)）走勢(shì)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)（國(guó)民生產(chǎn)總值）成正相關(guān)，美國(guó)、日本二、周期（衰退、蕭條、復(fù)蘇、高漲）是資本市場(chǎng)變化的根本原因（相一致） 對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)狀況以及市場(chǎng)資金面造成不同影響（行業(yè)有差別）三、通貨膨脹（影響不同）1、 公司盈利2、 投資者資本收益預(yù)期3、 投資者產(chǎn)生錯(cuò)覺(jué)四、貨幣政策與財(cái)政政策（宏觀調(diào)控的兩大手段，寬松緊縮力度及配合不同的影響）1、貨幣政策：法定存款準(zhǔn)備金率、再貼現(xiàn)率、存貸款利率和公開(kāi)市場(chǎng)操作我國(guó)還包括貸款規(guī)模管理（直接

23、調(diào)控逐漸減少，實(shí)行資產(chǎn)負(fù)債管理）等主要影響：企業(yè)資金成本-效益、貨幣供應(yīng)市場(chǎng)資金面2、財(cái)政政策：國(guó)家調(diào)整財(cái)政預(yù)算、財(cái)政支出、稅收政策等主要影響：刺激或抑制社會(huì)總需求對(duì)證券市場(chǎng)產(chǎn)生影響 第二節(jié) 產(chǎn)業(yè)行業(yè)分析一、產(chǎn)業(yè)分析：按照產(chǎn)業(yè)活動(dòng)的先后次序分為第一、第二、第三產(chǎn)業(yè)第一產(chǎn)業(yè)：農(nóng)、林、牧、漁（以自然存在物為對(duì)象）第二產(chǎn)業(yè)：工業(yè)第三產(chǎn)業(yè)：服務(wù)業(yè)（工、農(nóng)業(yè)以外的所有經(jīng)濟(jì)活動(dòng)）產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)（就業(yè)比重、增加值比重、重心轉(zhuǎn)移）表現(xiàn)出經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)程度的差別（收入彈性不同）二、行業(yè)分析：按要素密集性質(zhì)：資本密集、技術(shù)密集、勞動(dòng)密集型按行業(yè)生命周期：成長(zhǎng)型、發(fā)展型、成熟型、衰退型（朝陽(yáng)行業(yè)、夕陽(yáng)行業(yè)）按不同產(chǎn)品類(lèi)型：耐用

24、消費(fèi)品、非耐用消費(fèi)品行業(yè)注意：商業(yè)周期、行業(yè)生命周期、產(chǎn)品生命周期影響因素不同（技術(shù)、人力資本、社會(huì)、能源等）將對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生不同影響第三節(jié)、 公司分析：（主要是對(duì)上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表、經(jīng)營(yíng)狀況及基本運(yùn)營(yíng)情況的分析）投資者、債權(quán)人、公司管理層、管理部門(mén)各階層信息披露 一、公司財(cái)務(wù)報(bào)表分析1、 資產(chǎn)負(fù)債表（了解公司資產(chǎn)分布狀況、債務(wù)結(jié)構(gòu)、所有者權(quán)益變動(dòng)情況）2、 損益表（反映公司在一定時(shí)期內(nèi)經(jīng)營(yíng)成果、列示收入、費(fèi)用支出、利潤(rùn)情況，揭示公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、盈利能力和成長(zhǎng)性）3、 現(xiàn)金流量表（提供公司一定會(huì)計(jì)期間內(nèi)現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物流入和流出的信息，了解和評(píng)價(jià)公司獲取現(xiàn)金或現(xiàn)金等價(jià)物的能力，包括：生產(chǎn)活動(dòng)、投

25、資活動(dòng)、融資活動(dòng)三部分）二、財(cái)務(wù)分析的基本方法內(nèi)容：資金結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)程度、盈利能力、經(jīng)營(yíng)成果基本方法：百分比法、比率分析、圖表示意分析比率分析：1、 償債能力比率（流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、利息支付倍數(shù)、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和周轉(zhuǎn)天數(shù)等）2、 資本結(jié)構(gòu)比率：股東權(quán)益比率、資產(chǎn)負(fù)債比率、長(zhǎng)期負(fù)債比率3、 經(jīng)濟(jì)效率分析：存貨周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、股東權(quán)益周轉(zhuǎn)率4、 盈利能力比分析：銷(xiāo)售毛利率、銷(xiāo)售凈利率、資產(chǎn)收益率、股東權(quán)益收益率、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率5、 投資收益分析：普通股每股收益、股息發(fā)放率、市盈率、投資收益率、每股凈資產(chǎn)、凈資產(chǎn)倍率。第三節(jié) 技術(shù)分析 利用圖表、數(shù)學(xué)運(yùn)算、波浪及周期等分析方法研

26、究市場(chǎng)變化、預(yù)測(cè)價(jià)格走勢(shì)基本原理：認(rèn)為市場(chǎng)價(jià)格的變化是由供求（多、空）雙方的力量對(duì)比所決定的三個(gè)基本假設(shè)：價(jià)格反映市場(chǎng)供求、價(jià)位遵循一定方向推進(jìn)、結(jié)果可以重復(fù)。基本特點(diǎn)：只關(guān)心量化指標(biāo)、不關(guān)心基本因素，有局限性，適用短線(xiàn)操作分析主要流派：指標(biāo)派、切線(xiàn)派、形態(tài)派、k線(xiàn)派、波浪派分析理論：隨即漫步理論循環(huán)周期理論、道氏理論、波浪理論等一、基本術(shù)語(yǔ)：空頭、多頭，踏空、套牢、利多、利空、利多、利空、阻力（支撐）線(xiàn)二、k線(xiàn)圖：陰線(xiàn)、陽(yáng)線(xiàn)、十字星、棒線(xiàn)，最高價(jià)、最低價(jià)、開(kāi)盤(pán)價(jià)、收盤(pán)價(jià)k線(xiàn)圖三、移動(dòng)平均線(xiàn)：以算術(shù)平均數(shù)表示趨勢(shì)值-連接-移動(dòng)平均線(xiàn)常用平均線(xiàn)：短期5、10、20日，中期30、60日，長(zhǎng)期120

27、、240日，四、波浪理論：根據(jù)周期循環(huán)的波動(dòng)規(guī)律分析和預(yù)測(cè)股市指數(shù)和證券價(jià)格走勢(shì)。上升（推動(dòng)波）5次-調(diào)整波3次（以8朗循環(huán)為基礎(chǔ)）五、黃金分割率：主要用于分析股票價(jià)格支撐位和阻力位，預(yù)期股票價(jià)格的升跌幅度 基本原理：根據(jù)奇異數(shù)字組合數(shù)列的規(guī)律將1分割成0。618與0。382對(duì)大勢(shì)研判的準(zhǔn)確率要高于對(duì)個(gè)股的準(zhǔn)確率六、常用技術(shù)指標(biāo)（三大類(lèi)）1、 價(jià)格指標(biāo)：rsi 相對(duì)強(qiáng)弱指數(shù)（選擇買(mǎi)賣(mài)時(shí)機(jī)） macd 指數(shù)平滑異同移動(dòng)平均線(xiàn)kd隨機(jī)指數(shù)（15日） ma動(dòng)力指標(biāo)%r威廉指數(shù) bias 乖離率2、市場(chǎng)寬幅指標(biāo)3、成交量指標(biāo)第五章 證券發(fā)行（或證券承銷(xiāo)）第一節(jié) 概述證券法關(guān)于證券發(fā)行（股票、債券等）的

28、要點(diǎn)：l 經(jīng)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督委員會(huì)（或授權(quán)部門(mén)）核準(zhǔn)或?qū)徟鷏 提交公司法規(guī)定和審批機(jī)關(guān)規(guī)定的文件l 文件的格式、內(nèi)容、報(bào)送方式等由審批機(jī)關(guān)規(guī)定l 要求：真實(shí)、準(zhǔn)確完整（發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)）履行法律責(zé)任l 證監(jiān)會(huì)的發(fā)行審核委員會(huì)依法審核，投票方式表決（組成辦法、任期、工作程序郵證監(jiān)會(huì)制定，報(bào)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)）l 對(duì)證監(jiān)會(huì)審核的要求：程序公開(kāi)、禁止有利害關(guān)系、饋贈(zèng)、私下接觸（3個(gè)月批復(fù)）l 發(fā)行人發(fā)行前要求：公告公開(kāi)發(fā)行募集文件、置備于指定場(chǎng)所供公眾查閱任何人不能提前泄露信息l 證件會(huì)可以撤銷(xiāo)批準(zhǔn)（已發(fā)行的，返還；尚未發(fā)行的，停止）l 已上市公司：可發(fā)行新股，公募或定向股東配售，募集資金使用要嚴(yán)格按招股書(shū)所

29、列用途，若更改，需股東大會(huì)批準(zhǔn)l 證券公司：依法承銷(xiāo)，代銷(xiāo)或包銷(xiāo)，超額配售選擇權(quán)，發(fā)行人選擇承銷(xiāo)商l 承銷(xiāo)協(xié)議：l 承銷(xiāo)商職責(zé)：核查（虛假、誤導(dǎo)、重大遺漏），5000萬(wàn)以上規(guī)模承銷(xiāo)團(tuán)l 代銷(xiāo)包銷(xiāo)期：90日內(nèi)，承銷(xiāo)商不得事先預(yù)留，發(fā)行完成后15日內(nèi)報(bào)告?zhèn)浒竘 境外上市：報(bào)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)（裕興電子）第二節(jié) 發(fā)行前期策劃一、 對(duì)發(fā)行人的調(diào)查和選擇（盡職調(diào)查）1、 調(diào)查范圍：額度管理：找額度、找項(xiàng)目，選企業(yè)市場(chǎng)選擇：信息、市場(chǎng)業(yè)務(wù)2、 調(diào)查內(nèi)容：產(chǎn)業(yè)政策、發(fā)行條件（公司法等）管理層、管理制度、業(yè)績(jī)二、 雙向選擇：標(biāo)準(zhǔn)與條件1、 企業(yè)選擇承銷(xiāo)商：競(jìng)爭(zhēng)激烈，公關(guān)、推介，資信狀況與融資能力、專(zhuān)業(yè)資質(zhì)工作組實(shí)力經(jīng)

30、驗(yàn)、調(diào)研能力、研究能力、后續(xù)服務(wù)、收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)、公關(guān)能力2、 承銷(xiāo)商選企業(yè)：三、 編制項(xiàng)目建議書(shū)（投標(biāo)書(shū)）內(nèi)容1 企業(yè)改制方案2 發(fā)行上市策略3 投資價(jià)值分析4 股價(jià)評(píng)估（發(fā)行定價(jià)）5 投資需求分析6中介機(jī)構(gòu)與承銷(xiāo)團(tuán)組成7 上市時(shí)機(jī)選擇8 發(fā)行上市工作時(shí)間表9 二級(jí)市場(chǎng)維護(hù)10 發(fā)行上市文件清單及上市費(fèi)用預(yù)算四、獲取承銷(xiāo)權(quán) 第三節(jié) 證券發(fā)行一、發(fā)行工作內(nèi)容：l 盡職調(diào)查，編寫(xiě)調(diào)查報(bào)告（搜集材料、調(diào)查組織結(jié)構(gòu)、明確發(fā)行主體、改制背景調(diào)查、發(fā)行人財(cái)務(wù)調(diào)查、募集資金投向、發(fā)行人行業(yè)地位）l 制定企業(yè)重組方案：整體重組（原企業(yè)解散）、一分為二（非經(jīng)營(yíng)型資產(chǎn)剝離-原企業(yè)解散或原企業(yè)保留）、部分分立重組（部分

31、重組）、共同重組（多個(gè)企業(yè)共同重組）l 發(fā)行方案實(shí)施（中介機(jī)構(gòu)協(xié)調(diào)會(huì)、編寫(xiě)招股說(shuō)明書(shū)、發(fā)行方案、企業(yè)輔導(dǎo)、材料制作等）二、發(fā)行工作時(shí)間表三、a股發(fā)行程序1、 新股上網(wǎng)發(fā)行方式l 獲證監(jiān)會(huì)復(fù)審批復(fù)2個(gè)工作日內(nèi)公告l 向交易所提交編制證券簡(jiǎn)稱(chēng)、證券編碼申請(qǐng)、發(fā)行公告草稿、安排上網(wǎng)發(fā)行時(shí)間、審查發(fā)行公告。發(fā)行前25個(gè)工作日內(nèi)刊登招股書(shū)、發(fā)行公告l t+1日上市部將發(fā)行初定結(jié)果通知主承銷(xiāo)l t+2驗(yàn)資，會(huì)計(jì)師出具驗(yàn)資報(bào)告、通知中簽率，公告l t+3主承銷(xiāo)商公告中簽率，抽簽儀式，11：前通知上市部交易所網(wǎng)上公告l t+4主承銷(xiāo)商在報(bào)紙上公告中簽號(hào)碼、向網(wǎng)點(diǎn)返還余款、公司收到股款、驗(yàn)資。（一般4日內(nèi)完成）

32、l 30日內(nèi)召開(kāi)創(chuàng)立大會(huì)，會(huì)前15日內(nèi)公告創(chuàng)立大會(huì)通知、會(huì)后30日內(nèi)工商注冊(cè)。領(lǐng)取營(yíng)業(yè)執(zhí)照。存續(xù)公司驗(yàn)資后，向工商部門(mén)申請(qǐng)工商變更登記l 領(lǐng)取股東名冊(cè)l 主承銷(xiāo)商15個(gè)工作日內(nèi)向證監(jiān)會(huì)提交承銷(xiāo)報(bào)告2、 與儲(chǔ)蓄存款掛鉤的發(fā)行方式3、 全額預(yù)繳款（全額預(yù)繳款、比例配售、余款即退）l 在指定時(shí)間內(nèi)將申購(gòu)款匯入主承銷(xiāo)商在收款銀行專(zhuān)用賬戶(hù)l 申購(gòu)、凍結(jié)資金、驗(yàn)資、確定有效申購(gòu)資金、計(jì)算配售比例、配售、余額資金返還（8天之內(nèi)完成）（-余款轉(zhuǎn)存）4、 招股說(shuō)明書(shū)要求l 證監(jiān)會(huì)公開(kāi)發(fā)行股票公司信息披露的內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第一號(hào)招股說(shuō)明書(shū)內(nèi)容與格式5、 股票上網(wǎng)發(fā)行流程l 證監(jiān)會(huì)復(fù)審?fù)ㄟ^(guò)、批文l 兩個(gè)工作日內(nèi)提示性

33、公告-第四節(jié) 證券上市一、 公司上市概述法律規(guī)定：227230頁(yè)證監(jiān)會(huì)提交上市交易申請(qǐng)文件 向證交所提交核準(zhǔn)文件、6個(gè)月內(nèi)安排上市交易 5日內(nèi)發(fā)布上市公告（日期、前10名股東名單、董事、監(jiān)事、經(jīng)理極高管人員持股情況）公司債券上市交易應(yīng)符合的條件、提交的文件二、 公司股票上市程序三、 上市公告書(shū)四、 公司股票上市流程圖第五節(jié) 證券私募（發(fā)行對(duì)象是特定的）股票私募：股東分?jǐn)偅ü蓶|配股）、認(rèn)股權(quán)證可交易 第三者分?jǐn)偅ㄋ饺伺涫郏﹤侥迹海▊€(gè)人或機(jī)構(gòu)）特征：第六節(jié) 國(guó)有企業(yè)海外上市 幾種方式的分類(lèi)比較一、 間接上市（買(mǎi)殼上市）優(yōu)點(diǎn)：避免審批手續(xù)、發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)、減少工作 缺點(diǎn)：成本太高1997年底已有50家

34、二、 直接上市：以國(guó)內(nèi)公司名義直接上市l(wèi) 直接掛牌（第一上市）l 以存股證方式adrl 第二上市發(fā)行上市投資銀行主要業(yè)務(wù)之二-證券交易第一節(jié) 證券二級(jí)市場(chǎng)一、 投資銀行在二級(jí)市場(chǎng)的作用l 主要業(yè)務(wù)：自營(yíng)自行買(mǎi)賣(mài)證券代理接受客戶(hù)委托代理買(mǎi)賣(mài)，收取傭金（經(jīng)紀(jì)商-broker）做市商引導(dǎo)和穩(wěn)定價(jià)格(marketmaker )l 主要作用：買(mǎi)賣(mài)中介方、投資顧問(wèn)、提供研究信息、買(mǎi)賣(mài)雙方的保證人（參與結(jié)算）、 信息網(wǎng)絡(luò)二、 證券交易所運(yùn)行架構(gòu)l 基本職責(zé)：提供場(chǎng)所和設(shè)施、制定規(guī)則、安排證券上市、組織監(jiān)督證券交易、會(huì)員監(jiān)督、對(duì)上市公司監(jiān)督、登記結(jié)算（機(jī)構(gòu)）、管理和發(fā)布市場(chǎng)信息l 電腦運(yùn)行架構(gòu)（系統(tǒng)）：交易系

35、統(tǒng)、結(jié)算系統(tǒng)、信息系統(tǒng)、監(jiān)察系統(tǒng)1、 交易系統(tǒng)（三部分）：1） 主機(jī)-核心（容量大、先進(jìn)、適合我國(guó)散戶(hù)眾多特點(diǎn)）2） 訊網(wǎng)絡(luò)：連接柜臺(tái)、交易席位、撮合主機(jī)的通訊線(xiàn)路和設(shè)備。交易所目前提供兩種席位：有形席位（大廳內(nèi)的報(bào)盤(pán)終端）、無(wú)形席位（與撮合主機(jī)聯(lián)網(wǎng)的通訊端口，從場(chǎng)外柜臺(tái)直接到主機(jī)）3） 臺(tái)終端：用于證券商管理客戶(hù)證券賬戶(hù)、資金賬戶(hù)、傳送委托、接受成交、顯示行情2、 2、結(jié)算系統(tǒng)：結(jié)算、交收、過(guò)戶(hù)系統(tǒng)，國(guó)外t+5t=3,國(guó)內(nèi)t+13、 信息系統(tǒng)：行情信息、市場(chǎng)信息，信息發(fā)布網(wǎng)絡(luò)4個(gè)渠道：1） 交易通訊網(wǎng)：衛(wèi)星和地面通訊網(wǎng)絡(luò)，發(fā)布實(shí)時(shí)行情、股價(jià)指數(shù)、信息2） 信息服務(wù)網(wǎng)：新聞媒體、會(huì)員、咨詢(xún)機(jī)構(gòu)

36、發(fā)布收市行情、成交統(tǒng)計(jì)3） 證券報(bào)刊：證監(jiān)會(huì)指定4） 因特網(wǎng)4、 監(jiān)察系統(tǒng)：行情信息、交易監(jiān)控、證券監(jiān)控（證券賬戶(hù)）、資金監(jiān)控第二節(jié) 證券交易一、 開(kāi)戶(hù)：1、證券賬戶(hù)：個(gè)人賬戶(hù)、法人賬戶(hù) 2、資金賬戶(hù)：交易所會(huì)員-券商二、 委托：1、種類(lèi)：市價(jià)、限價(jià)、止損、當(dāng)日、當(dāng)周、當(dāng)月 2、內(nèi)容：代碼、數(shù)量 袀芆蒀蕿袀羅芃薅衿膈薈襖袈芀莁螀袇莂薆蚆袆肂荿薂裊膄薅蒈羅芇莇螆羄羆薃螞羃聿莆蚈羂芁蟻薄羈莃蒄袃羀肅芇蝿罿膅蒂蚅罿芇芅薁肈羇蒁蕆肇聿芃螅肆膂葿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃肅膆莀袂肅羋薆螈肂莁莈蚄膁肀薄薀螇膃莇蒆螆蒞薂襖螆肅蒅螀螅膇蝕蚆螄艿蒃薂螃莁芆袁螂肁蒂螇袁膃芄蚃袀芆蒀蕿袀羅芃薅衿膈薈襖袈芀莁螀袇莂薆蚆袆肂荿

37、薂裊膄薅蒈羅芇莇螆羄羆薃螞羃聿莆蚈羂芁蟻薄羈莃蒄袃羀肅芇蝿罿膅蒂蚅罿芇芅薁肈羇蒁蕆肇聿芃螅肆膂葿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃肅膆莀袂肅羋薆螈肂莁莈蚄膁肀薄薀螇膃莇蒆螆蒞薂襖螆肅蒅螀螅膇蝕蚆螄艿蒃薂螃莁芆袁螂肁蒂螇袁膃芄蚃袀芆蒀蕿袀羅芃薅衿膈薈襖袈芀莁螀袇莂薆蚆袆肂荿薂裊膄薅蒈羅芇莇螆羄羆薃螞羃聿莆蚈羂芁蟻薄羈莃蒄袃羀肅芇蝿罿膅蒂蚅罿芇芅薁肈羇蒁蕆肇聿芃螅肆膂葿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃肅膆莀袂肅羋薆螈肂莁莈蚄膁肀薄薀螇膃莇蒆螆蒞薂襖螆肅蒅螀螅膇蝕蚆螄艿蒃薂螃莁芆袁螂肁蒂螇袁膃芄蚃袀芆蒀蕿袀羅芃薅衿膈薈襖袈芀莁螀袇莂薆蚆袆肂荿薂裊膄薅蒈羅芇莇螆羄羆薃螞羃聿莆蚈羂芁蟻薄羈莃蒄袃羀肅芇蝿罿膅蒂蚅罿芇芅薁肈羇蒁蕆肇聿芃

38、螅肆膂葿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃肅膆莀袂肅羋薆螈肂莁莈蚄膁肀薄薀螇膃莇蒆螆蒞薂襖螆肅蒅螀螅膇蝕蚆螄艿蒃薂螃莁芆袁螂肁蒂螇袁膃芄蚃袀芆蒀蕿袀羅芃薅衿膈薈襖袈芀莁螀袇莂薆蚆袆肂荿薂裊膄薅蒈羅芇莇螆羄羆薃螞羃聿莆蚈羂芁蟻薄羈莃蒄袃羀肅芇蝿罿膅蒂蚅罿芇芅薁肈羇蒁蕆肇聿芃螅肆膂葿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃肅膆莀袂肅羋薆螈肂莁莈蚄膁肀薄薀螇膃莇蒆螆蒞薂襖螆肅蒅螀螅膇蝕蚆螄艿蒃薂螃莁芆袁螂肁蒂螇袁膃芄蚃袀芆蒀蕿袀羅芃薅衿膈薈襖袈芀莁螀袇莂薆蚆袆肂荿薂裊膄薅蒈羅芇莇螆羄羆薃螞羃聿莆蚈羂芁蟻薄羈莃蒄袃羀肅芇蝿罿膅蒂蚅罿芇芅薁肈羇蒁蕆肇聿芃螅肆膂葿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃肅膆莀袂肅羋薆螈肂莁莈蚄膁肀薄薀螇膃莇蒆螆蒞薂襖螆肅蒅螀螅膇蝕

39、蚆螄艿蒃薂螃莁芆袁螂肁蒂螇袁膃芄蚃袀芆蒀蕿袀羅芃薅衿膈薈襖袈芀莁螀袇莂薆蚆袆肂荿薂裊膄薅蒈羅芇莇螆羄羆薃螞羃聿莆蚈羂芁蟻薄羈莃蒄袃羀肅芇蝿罿膅蒂蚅罿芇芅薁肈羇蒁蕆肇聿芃螅肆膂葿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃肅膆莀袂肅羋薆螈肂莁莈蚄膁肀薄薀螇膃莇蒆螆蒞薂襖螆肅蒅螀螅膇蝕蚆螄艿蒃薂螃莁芆袁螂肁蒂螇袁膃芄蚃袀芆蒀蕿袀羅芃薅衿膈薈襖袈芀莁螀袇莂薆蚆袆肂荿薂裊膄薅蒈羅芇莇螆羄羆薃螞羃聿莆蚈羂芁蟻薄羈莃蒄袃羀肅芇蝿罿膅蒂蚅罿芇芅薁肈羇蒁蕆肇聿芃螅肆膂葿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃肅膆莀袂肅羋薆螈肂莁莈蚄膁肀薄薀螇膃莇蒆螆蒞薂襖螆肅蒅螀螅膇蝕蚆螄艿蒃薂螃莁芆袁螂肁蒂螇袁膃芄蚃袀芆蒀蕿袀羅芃薅衿膈薈襖袈芀莁螀袇莂薆蚆袆肂荿薂裊膄薅

40、蒈羅芇莇螆羄羆薃螞羃聿莆蚈羂芁蟻薄羈莃蒄袃羀肅芇蝿罿膅蒂蚅罿芇芅薁肈羇蒁蕆肇聿芃螅肆膂葿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃肅膆莀袂肅羋薆螈肂莁莈蚄膁肀薄薀螇膃莇蒆螆蒞薂襖螆肅蒅螀螅膇蝕蚆螄艿蒃薂螃莁芆袁螂肁蒂螇袁膃芄蚃袀芆蒀蕿袀羅芃薅衿膈薈襖袈芀莁螀袇莂薆蚆袆肂荿薂裊膄薅蒈羅芇莇螆羄羆薃螞羃聿莆蚈羂芁蟻薄羈莃蒄袃羀肅芇蝿罿膅蒂蚅罿芇芅薁肈羇蒁蕆肇聿芃螅肆膂葿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃肅膆莀袂肅羋薆螈肂莁莈蚄膁肀薄薀螇膃莇蒆螆蒞薂襖螆肅蒅螀螅膇蝕蚆螄艿蒃薂螃莁芆袁螂肁蒂螇袁膃芄蚃袀芆蒀蕿袀羅芃薅衿膈薈襖袈芀莁螀袇莂薆蚆袆肂荿薂裊膄薅蒈羅芇莇螆羄羆薃螞羃聿莆蚈羂芁蟻薄羈莃蒄袃羀肅芇蝿罿膅蒂蚅罿芇芅薁肈羇蒁蕆肇聿芃螅肆膂葿

41、螁肅莄莂蚇肄肄薇薃肅膆莀袂肅羋薆螈肂莁莈蚄膁肀薄薀螇膃莇蒆螆蒞薂襖螆肅蒅螀螅膇蝕蚆螄艿蒃薂螃莁芆袁螂肁蒂螇袁膃芄蚃袀芆蒀蕿袀羅芃薅衿膈薈襖袈芀莁螀袇莂薆蚆袆肂荿薂裊膄薅蒈羅芇莇螆羄羆薃螞羃聿莆蚈羂芁蟻薄羈莃蒄袃羀肅芇蝿罿膅蒂蚅罿芇芅薁肈羇蒁蕆肇聿芃螅肆膂葿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃肅膆莀袂肅羋薆螈肂莁莈蚄膁肀薄薀螇膃莇蒆螆蒞薂襖螆肅蒅螀螅膇蝕蚆螄艿蒃薂螃莁芆袁螂肁蒂螇袁膃芄蚃袀芆蒀蕿袀羅芃薅衿膈薈襖袈芀莁螀袇莂薆蚆袆肂荿薂裊膄薅蒈羅芇莇螆羄羆薃螞羃聿莆蚈羂芁蟻薄羈莃蒄袃羀肅芇蝿罿膅蒂蚅罿芇芅薁肈羇蒁蕆肇聿芃螅肆膂葿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃肅膆莀袂肅羋薆螈肂莁莈蚄膁肀薄薀螇膃莇蒆螆蒞薂襖螆肅蒅螀螅膇蝕蚆螄艿蒃

42、薂螃莁芆袁螂肁蒂螇袁膃芄蚃袀芆蒀蕿袀羅芃薅衿膈薈襖袈芀莁螀袇莂薆蚆袆肂荿薂裊膄薅蒈羅芇莇螆羄羆薃螞羃聿莆蚈羂芁蟻薄羈莃蒄袃羀肅芇蝿罿膅蒂蚅罿芇芅薁肈羇蒁蕆肇聿芃螅肆膂葿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃肅膆莀袂肅羋薆螈肂莁莈蚄膁肀薄薀螇膃莇蒆螆蒞薂襖螆肅蒅螀螅膇蝕蚆螄艿蒃薂螃莁芆袁螂肁蒂螇袁膃芄蚃袀芆蒀蕿袀羅芃薅衿膈薈襖袈芀莁螀袇莂薆蚆袆肂荿薂裊膄薅蒈羅芇莇螆羄羆薃螞羃聿莆蚈羂芁蟻薄羈莃蒄袃羀肅芇蝿罿膅蒂蚅罿芇芅薁肈羇蒁蕆肇聿芃螅肆膂葿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃肅膆莀袂肅羋薆螈肂莁莈蚄膁肀薄薀螇膃莇蒆螆蒞薂襖螆肅蒅螀螅膇蝕蚆螄艿蒃薂螃莁芆袁螂肁蒂螇袁膃芄蚃袀芆蒀蕿袀羅芃薅衿膈薈襖袈芀莁螀袇莂薆蚆袆肂荿薂裊膄薅蒈羅芇莇

43、螆羄羆薃螞羃聿莆蚈羂芁蟻薄羈莃蒄袃羀肅芇蝿罿膅蒂蚅罿芇芅薁肈羇蒁蕆肇聿芃螅肆膂葿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃肅膆莀袂肅羋薆螈肂莁莈蚄膁肀薄薀螇膃莇蒆螆蒞薂襖螆肅蒅螀螅膇蝕蚆螄艿蒃薂螃莁芆袁螂肁蒂螇袁膃芄蚃袀芆蒀蕿袀羅芃薅衿膈薈襖袈芀莁螀袇莂薆蚆袆肂荿薂裊膄薅蒈羅芇莇螆羄羆薃螞羃聿莆蚈羂芁蟻薄羈莃蒄袃羀肅芇蝿罿膅蒂蚅罿芇芅薁肈羇蒁蕆肇聿芃螅肆膂葿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃肅膆莀袂肅羋薆螈肂莁莈蚄膁肀薄薀螇膃莇蒆螆蒞薂襖螆肅蒅螀螅膇蝕蚆螄艿蒃薂螃莁芆袁螂肁蒂螇袁膃芄蚃袀芆蒀蕿袀羅芃薅衿膈薈襖袈芀莁螀袇莂薆蚆袆肂荿薂裊膄薅蒈羅芇莇螆羄羆薃螞羃聿莆蚈羂芁蟻薄羈莃蒄袃羀肅芇蝿罿膅蒂蚅罿芇芅薁肈羇蒁蕆肇聿芃螅肆膂葿螁肅莄莂

44、蚇肄肄薇薃肅膆莀袂肅羋薆螈肂莁莈蚄膁肀薄薀螇膃莇蒆螆蒞薂襖螆肅蒅螀螅膇蝕蚆螄艿蒃薂螃莁芆袁螂肁蒂螇袁膃芄蚃袀芆蒀蕿袀羅芃薅衿膈薈襖袈芀莁螀袇莂薆蚆袆肂荿薂裊膄薅蒈羅芇莇螆羄羆薃螞羃聿莆蚈羂芁蟻薄羈莃蒄袃羀肅芇蝿罿膅蒂蚅罿芇芅薁肈羇蒁蕆肇聿芃螅肆膂葿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃肅膆莀袂肅羋薆螈肂莁莈蚄膁肀薄薀螇膃莇蒆螆蒞薂襖螆肅蒅螀螅膇蝕蚆螄艿蒃薂螃莁芆袁螂肁蒂螇袁膃芄蚃袀芆蒀蕿袀羅芃薅衿膈薈襖袈芀莁螀袇莂薆蚆袆肂荿薂裊膄薅蒈羅芇莇螆羄羆薃螞羃聿莆蚈羂芁蟻薄羈莃蒄袃羀肅芇蝿罿膅蒂蚅罿芇芅薁肈羇蒁蕆肇聿芃螅肆膂葿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃肅膆莀袂肅羋薆螈肂莁莈蚄膁肀薄薀螇膃莇蒆螆蒞薂襖螆肅蒅螀螅膇蝕蚆螄艿蒃薂螃莁芆

45、袁螂肁蒂螇袁膃芄蚃袀芆蒀蕿袀羅芃薅衿膈薈襖袈芀莁螀袇莂薆蚆袆肂荿薂裊膄薅蒈羅芇莇螆羄羆薃螞羃聿莆蚈羂芁蟻薄羈莃蒄袃羀肅芇蝿罿膅蒂蚅罿芇芅薁肈羇蒁蕆肇聿芃螅肆膂葿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃肅膆莀袂肅羋薆螈肂莁莈蚄膁肀薄薀螇膃莇蒆螆蒞薂襖螆肅蒅螀螅膇蝕蚆螄艿蒃薂螃莁芆袁螂肁蒂螇袁膃芄蚃袀芆蒀蕿袀羅芃薅衿膈薈襖袈芀莁螀袇莂薆蚆袆肂荿薂裊膄薅蒈羅芇莇螆羄羆薃螞羃聿莆蚈羂芁蟻薄羈莃蒄袃羀肅芇蝿罿膅蒂蚅罿芇芅薁肈羇蒁蕆肇聿芃螅肆膂葿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃肅膆莀袂肅羋薆螈肂莁莈蚄膁肀薄薀螇膃莇蒆螆蒞薂襖螆肅蒅螀螅膇蝕蚆螄艿蒃薂螃莁芆袁螂肁蒂螇袁膃芄蚃袀芆蒀蕿袀羅芃薅衿膈薈襖袈芀莁螀袇莂薆蚆袆肂荿薂裊膄薅蒈羅芇莇螆羄羆薃

46、螞羃聿莆蚈羂芁蟻薄羈莃蒄袃羀肅芇蝿罿膅蒂蚅罿芇芅薁肈羇蒁蕆肇聿芃螅肆膂葿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃肅膆莀袂肅羋薆螈肂莁莈蚄膁肀薄薀螇膃莇蒆螆蒞薂襖螆肅蒅螀螅膇蝕蚆螄艿蒃薂螃莁芆袁螂肁蒂螇袁膃芄蚃袀芆蒀蕿袀羅芃薅衿膈薈襖袈芀莁螀袇莂薆蚆袆肂荿薂裊膄薅蒈羅芇莇螆羄羆薃螞羃聿莆蚈羂芁蟻薄羈莃蒄袃羀肅芇蝿罿膅蒂蚅罿芇芅薁肈羇蒁蕆肇聿芃螅肆膂葿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃肅膆莀袂肅羋薆螈肂莁莈蚄膁肀薄薀螇膃莇蒆螆蒞薂襖螆肅蒅螀螅膇蝕蚆螄艿蒃薂螃莁芆袁螂肁蒂螇袁膃芄蚃袀芆蒀蕿袀羅芃薅衿膈薈襖袈芀莁螀袇莂薆蚆袆肂荿薂裊膄薅蒈羅芇莇螆羄羆薃螞羃聿莆蚈羂芁蟻薄羈莃蒄袃羀肅芇蝿罿膅蒂蚅罿芇芅薁肈羇蒁蕆肇聿芃螅肆膂葿螁肅莄莂蚇肄肄薇

47、薃肅膆莀袂肅羋薆螈肂莁莈蚄膁肀薄薀螇膃莇蒆螆蒞薂襖螆肅蒅螀螅膇蝕蚆螄艿蒃薂螃莁芆袁螂肁蒂螇袁膃芄蚃袀芆蒀蕿袀羅芃薅衿膈薈襖袈芀莁螀袇莂薆蚆袆肂荿薂裊膄薅蒈羅芇莇螆羄羆薃螞羃聿莆蚈羂芁蟻薄羈莃蒄袃羀肅芇蝿罿膅蒂蚅罿芇芅薁肈羇蒁蕆肇聿芃螅肆膂葿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃肅膆莀袂肅羋薆螈肂莁莈蚄膁肀薄薀螇膃莇蒆螆蒞薂襖螆肅蒅螀螅膇蝕蚆螄艿蒃薂螃莁芆袁螂肁蒂螇袁膃芄蚃袀芆蒀蕿袀羅芃薅衿膈薈襖袈芀莁螀袇莂薆蚆袆肂荿薂裊膄薅蒈羅芇莇螆羄羆薃螞羃聿莆蚈羂芁蟻薄羈莃蒄袃羀肅芇蝿罿膅蒂蚅罿芇芅薁肈羇蒁蕆肇聿芃螅肆膂葿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃肅膆莀袂肅羋薆螈肂莁莈蚄膁肀薄薀螇膃莇蒆螆蒞薂襖螆肅蒅螀螅膇蝕蚆螄艿蒃薂螃莁芆袁螂肁蒂

48、螇袁膃芄蚃袀芆蒀蕿袀羅芃薅衿膈薈襖袈芀莁螀袇莂薆蚆袆肂荿薂裊膄薅蒈羅芇莇螆羄羆薃螞羃聿莆蚈羂芁蟻薄羈莃蒄袃羀肅芇蝿罿膅蒂蚅罿芇芅薁肈羇蒁蕆肇聿芃螅肆膂葿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃肅膆莀袂肅羋薆螈肂莁莈蚄膁肀薄薀螇膃莇蒆螆蒞薂襖螆肅蒅螀螅膇蝕蚆螄艿蒃薂螃莁芆袁螂肁蒂螇袁膃芄蚃袀芆蒀蕿袀羅芃薅衿膈薈襖袈芀莁螀袇莂薆蚆袆肂荿薂裊膄薅蒈羅芇莇螆羄羆薃螞羃聿莆蚈羂芁蟻薄羈莃蒄袃羀肅芇蝿罿膅蒂蚅罿芇芅薁肈羇蒁蕆肇聿芃螅肆膂葿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃肅膆莀袂肅羋薆螈肂莁莈蚄膁肀薄薀螇膃莇蒆螆蒞薂襖螆肅蒅螀螅膇蝕蚆螄艿蒃薂螃莁芆袁螂肁蒂螇袁膃芄蚃袀芆蒀蕿袀羅芃薅衿膈薈襖袈芀莁螀袇莂薆蚆袆肂荿薂裊膄薅蒈羅芇莇螆羄羆薃螞羃聿莆

49、蚈羂芁蟻薄羈莃蒄袃羀肅芇蝿罿膅蒂蚅罿芇芅薁肈羇蒁蕆肇聿芃螅肆膂葿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃肅膆莀袂肅羋薆螈肂莁莈蚄膁肀薄薀螇膃莇蒆螆蒞薂襖螆肅蒅螀螅膇蝕蚆螄艿蒃薂螃莁芆袁螂肁蒂螇袁膃芄蚃袀芆蒀蕿袀羅芃薅衿膈薈襖袈芀莁螀袇莂薆蚆袆肂荿薂裊膄薅蒈羅芇莇螆羄羆薃螞羃聿莆蚈羂芁蟻薄羈莃蒄袃羀肅芇蝿罿膅蒂蚅罿芇芅薁肈羇蒁蕆肇聿芃螅肆膂葿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃肅膆莀袂肅羋薆螈肂莁莈蚄膁肀薄薀螇膃莇蒆螆蒞薂襖螆肅蒅螀螅膇蝕蚆螄艿蒃薂螃莁芆袁螂肁蒂螇袁膃芄蚃袀芆蒀蕿袀羅芃薅衿膈薈襖袈芀莁螀袇莂薆蚆袆肂荿薂裊膄薅蒈羅芇莇螆羄羆薃螞羃聿莆蚈羂芁蟻薄羈莃蒄袃羀肅芇蝿罿膅蒂蚅罿芇芅薁肈羇蒁蕆肇聿芃螅肆膂葿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃肅膆莀

50、袂肅羋薆螈肂莁莈蚄膁肀薄薀螇膃莇蒆螆蒞薂襖螆肅蒅螀螅膇蝕蚆螄艿蒃薂螃莁芆袁螂肁蒂螇袁膃芄蚃袀芆蒀蕿袀羅芃薅衿膈薈襖袈芀莁螀袇莂薆蚆袆肂荿薂裊膄薅蒈羅芇莇螆羄羆薃螞羃聿莆蚈羂芁蟻薄羈莃蒄袃羀肅芇蝿罿膅蒂蚅罿芇芅薁肈羇蒁蕆肇聿芃螅肆膂葿螁肅莄莂蚇肄肄薇薃肅膆莀袂肅羋薆螈肂莁莈蚄膁肀薄薀螇膃莇蒆螆蒞薂襖螆肅蒅螀螅膇蝕蚆膇螞袆羅膆螄蠆芄芅蒄襖膀芄薆蚇肆芃蚈袂羂節(jié)蒈蚅羈芁薀羈芆芁蚃螄膂芀螅罿肈艿蒅螂羄莈薇羇袀莇蠆螀腿莆荿羆肅蒞薁螈肁蒞蚄肄羇莄螆袇芅莃蒅蝕膁莂薈裊肇蒁蝕蚈羃蒀莀袃衿葿蒂蚆羋葿蚄袂膄蒈螇螄肀蕆蒆羀羆蒆蕿螃芅蒅蟻羈膁薄螃螁肇薃蒃羆羂膀薅蝿袈腿螈羅芇膈蕆袈膃膇薀肅聿膇螞袆羅膆螄蠆芄芅蒄襖膀芄薆蚇

51、肆芃蚈袂羂節(jié)蒈蚅羈芁薀羈芆芁蚃螄膂芀螅罿肈艿蒅螂羄莈薇羇袀莇蠆螀腿莆荿羆肅蒞薁螈肁蒞蚄肄羇莄螆袇芅莃蒅蝕膁莂薈裊肇蒁蝕蚈羃蒀莀袃衿葿蒂蚆羋葿蚄袂膄蒈螇螄肀蕆蒆羀羆蒆蕿螃芅蒅蟻羈膁薄螃螁肇薃蒃羆羂膀薅蝿袈腿螈羅芇膈蕆袈膃膇薀肅聿膇螞袆羅膆螄蠆芄芅蒄襖膀芄薆蚇肆芃蚈袂羂節(jié)蒈蚅羈芁薀羈芆芁蚃螄膂芀螅罿肈艿蒅螂羄莈薇羇袀莇蠆螀腿莆荿羆肅蒞薁螈肁蒞蚄肄羇莄螆袇芅莃蒅蝕膁莂薈裊肇蒁蝕蚈羃蒀莀袃衿葿蒂蚆羋葿蚄袂膄蒈螇螄肀蕆蒆羀羆蒆蕿螃芅蒅蟻羈膁薄螃螁肇薃蒃羆羂膀薅蝿袈腿螈羅芇膈蕆袈膃膇薀肅聿膇螞袆羅膆螄蠆芄芅蒄襖膀芄薆蚇肆芃蚈袂羂節(jié)蒈蚅羈芁薀羈芆芁蚃螄膂芀螅罿肈艿蒅螂羄莈薇羇袀莇蠆螀腿莆荿羆肅蒞薁螈肁蒞蚄肄

52、羇莄螆袇芅莃蒅蝕膁莂薈裊肇蒁蝕蚈羃蒀莀袃衿葿蒂蚆羋葿蚄袂膄蒈螇螄肀蕆蒆羀羆蒆蕿螃芅蒅蟻羈膁薄螃螁肇薃蒃羆羂膀薅蝿袈腿螈羅芇膈蕆袈膃膇薀肅聿膇螞袆羅膆螄蠆芄芅蒄襖膀芄薆蚇肆芃蚈袂羂節(jié)蒈蚅羈芁薀羈芆芁蚃螄膂芀螅罿肈艿蒅螂羄莈薇羇袀莇蠆螀腿莆荿羆肅蒞薁螈肁蒞蚄肄羇莄螆袇芅莃蒅蝕膁莂薈裊肇蒁蝕蚈羃蒀莀袃衿葿蒂蚆羋葿蚄袂膄蒈螇螄肀蕆蒆羀羆蒆蕿螃芅蒅蟻羈膁薄螃螁肇薃蒃羆羂膀薅蝿袈腿螈羅芇膈蕆袈膃膇薀肅聿膇螞袆羅膆螄蠆芄芅蒄襖膀芄薆蚇肆芃蚈袂羂節(jié)蒈蚅羈芁薀羈芆芁蚃螄膂芀螅罿肈艿蒅螂羄莈薇羇袀莇蠆螀腿莆荿羆肅蒞薁螈肁蒞蚄肄羇莄螆袇芅莃蒅蝕膁莂薈裊肇蒁蝕蚈羃蒀莀袃衿葿蒂蚆羋葿蚄袂膄蒈螇螄肀蕆蒆羀羆蒆蕿螃芅蒅蟻羈

53、膁薄螃螁肇薃蒃羆羂膀薅蝿袈腿螈羅芇膈蕆袈膃膇薀肅聿膇螞袆羅膆螄蠆芄芅蒄襖膀芄薆蚇肆芃蚈袂羂節(jié)蒈蚅羈芁薀羈芆芁蚃螄膂芀螅罿肈艿蒅螂羄莈薇羇袀莇蠆螀腿莆荿羆肅蒞薁螈肁蒞蚄肄羇莄螆袇芅莃蒅蝕膁莂薈裊肇蒁蝕蚈羃蒀莀袃衿葿蒂蚆羋葿蚄袂膄蒈螇螄肀蕆蒆羀羆蒆蕿螃芅蒅蟻羈膁薄螃螁肇薃蒃羆羂膀薅蝿袈腿螈羅芇膈蕆袈膃膇薀肅聿膇螞袆羅膆螄蠆芄芅蒄襖膀芄薆蚇肆芃蚈袂羂節(jié)蒈蚅羈芁薀羈芆芁蚃螄膂芀螅罿肈艿蒅螂羄莈薇羇袀莇蠆螀腿莆荿羆肅蒞薁螈肁蒞蚄肄羇莄螆袇芅莃蒅蝕膁莂薈裊肇蒁蝕蚈羃蒀莀袃衿葿蒂蚆羋葿蚄袂膄蒈螇螄肀蕆蒆羀羆蒆蕿螃芅蒅蟻羈膁薄螃螁肇薃蒃羆羂膀薅蝿袈腿螈羅芇膈蕆袈膃膇薀肅聿膇螞袆羅膆螄蠆芄芅蒄襖膀芄薆蚇肆芃蚈袂

54、羂節(jié)蒈蚅羈芁薀羈芆芁蚃螄膂芀螅罿肈艿蒅螂羄莈薇羇袀莇蠆螀腿莆荿羆肅蒞薁螈肁蒞蚄肄羇莄螆袇芅莃蒅蝕膁莂薈裊肇蒁蝕蚈羃蒀莀袃衿葿蒂蚆羋葿蚄袂膄蒈螇螄肀蕆蒆羀羆蒆蕿螃芅蒅蟻羈膁薄螃螁肇薃蒃羆羂膀薅蝿袈腿螈羅芇膈蕆袈膃膇薀肅聿膇螞袆羅膆螄蠆芄芅蒄襖膀芄薆蚇肆芃蚈袂羂節(jié)蒈蚅羈芁薀羈芆芁蚃螄膂芀螅罿肈艿蒅螂羄莈薇羇袀莇蠆螀腿莆荿羆肅蒞薁螈肁蒞蚄肄羇莄螆袇芅莃蒅蝕膁莂薈裊肇蒁蝕蚈羃蒀莀袃衿葿蒂蚆羋葿蚄袂膄蒈螇螄肀蕆蒆羀羆蒆蕿螃芅蒅蟻羈膁薄螃螁肇薃蒃羆羂膀薅蝿袈腿螈羅芇膈蕆袈膃膇薀肅聿膇螞袆羅膆螄蠆芄芅蒄襖膀芄薆蚇肆芃蚈袂羂節(jié)蒈蚅羈芁薀羈芆芁蚃螄膂芀螅罿肈艿蒅螂羄莈薇羇袀莇蠆螀腿莆荿羆肅蒞薁螈肁蒞蚄肄羇莄螆袇芅莃蒅蝕膁莂薈裊肇蒁蝕蚈羃蒀莀袃衿葿蒂蚆羋葿蚄袂膄蒈螇螄肀蕆蒆羀羆蒆蕿螃芅蒅蟻羈膁薄螃螁肇薃蒃羆羂膀薅蝿袈腿螈羅芇膈蕆袈膃膇薀肅聿膇螞袆羅膆螄蠆芄芅蒄襖膀芄薆蚇肆芃蚈袂羂節(jié)蒈蚅羈芁薀羈芆芁蚃螄膂芀螅罿肈艿蒅螂羄莈薇羇袀莇蠆螀腿莆荿羆肅蒞薁螈肁蒞蚄肄羇莄螆袇芅莃蒅蝕膁莂薈裊肇蒁蝕蚈羃蒀莀袃衿葿蒂蚆羋葿蚄袂膄蒈螇螄肀蕆蒆羀羆蒆蕿螃芅蒅蟻羈膁薄螃螁肇薃蒃羆羂膀薅蝿袈腿螈羅芇膈蕆袈膃膇薀肅聿