水泥行業(yè)上市公司報(bào)及一季報(bào)回顧：景氣下挫導(dǎo)致板塊業(yè)績大幅下滑0506

1、證券研究報(bào)告 / 行業(yè)研究 / 建材行業(yè)水泥行業(yè)上市公司2012年報(bào)及2013年一季報(bào)回顧景氣下挫導(dǎo)致板塊業(yè)績大幅下滑請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分中信證券研究部2013年5月6日曾豪電話件：zenghao執(zhí)業(yè)證書編號：s1010511020001聯(lián)系人：邱友鋒電話件：qyf事項(xiàng)：截至目前，水泥板塊2012年年報(bào)及2013年一季報(bào)均已公布完畢，我們對板塊2012年報(bào)及2013年一季報(bào)營業(yè)收入、凈利潤、毛利率、期間費(fèi)用率等財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行整體系統(tǒng)性回顧，相關(guān)分析如下：年報(bào)及季報(bào)回顧：行業(yè)景氣下挫導(dǎo)致業(yè)績大幅下滑行業(yè)景氣下挫拖累凈利潤同比大幅下

2、滑2012年報(bào)公布完畢，水泥板塊2012年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1661億元，同比僅增長3.43%；扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤僅為92億元，同比大幅下滑54.63%。2012年水泥板塊營收及凈利潤增速大幅下滑之主因是需求疲弱及產(chǎn)能過剩導(dǎo)致行業(yè)景氣下挫，水泥價(jià)格同比大幅下滑。圖1：2008-2012年水泥板塊營業(yè)收入資料來源：wind資訊、中信證券研究部圖2：2008-2012年水泥板塊凈利潤資料來源：wind資訊、中信證券研究部2013年一季報(bào)公布完畢，水泥板塊2013q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入331億元，同比增長17.98%，；扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤-1.76億元（為2011年以來板塊首次單季度虧損），同比大幅

3、下降123.68%，主要原因是2012年底水泥價(jià)格再度大幅下挫，其中華東、華南地區(qū)水泥價(jià)格再度跌至谷底，拖累單季度凈利潤大幅下滑并出現(xiàn)虧損。表1：2011-2013年水泥板塊利潤表分析報(bào)表科目單季與年度情況（億元）同比同比環(huán)比11q111q211q311q411a12q112q212q312q412a13q111a12q113q1營業(yè)總收入2714544414391606 2804504674641661 3313%18%-29%營業(yè)成本1862962963151093 2053183503371211 24911%21%-26%銷售費(fèi)用11 16 16 21 64 13 19 21 22 7

4、5 16 16%26%-26%管理費(fèi)用20 22 44 57 101 22 25 51 62 113 27 12%25%-56%財(cái)務(wù)費(fèi)用9 13 15 13 51 13 17 17 17 65 16 26%16%-8%投資凈收益0 4 6 3 14 0 6 3 10 18 2 35%661%-78%營業(yè)利潤41 106 90 49 286 9 53 27 38 128 0 -55%-103%-101%利潤總額45 113 97 68 324 17 59 36 64 175 5 -46%-69%-92%所得稅12 27 22 17 78 6 11 7 11 36 4 -54%-30%-62%凈利

5、潤33 86 76 51 246 11 47 28 52 139 1 -44%-90%-98%歸母凈利潤31 80 69 48 228 11 43 24 49 126 1 -45%-89%-98%扣非歸母凈利29 74 62 38 203 7 37 21 27 92 -2 -55%-124%-107%資料來源：wind資訊、中信證券研究部盈利能力顯著下滑、費(fèi)用率及應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率上升2012年，受水泥價(jià)格大幅下滑影響，水泥板塊毛利率僅為24.2%，同比下降7.84%，銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比上升0.5%/0.5%/0.7%；受毛利率上升及費(fèi)用率上升拖累，板塊凈利率僅為8.49%，同

6、比下降6.95%，roe僅為9.09%，同比下降9.29%；板塊應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為15.02，同比下降5.01，主要是營業(yè)收入大幅下降拖累應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率；板塊資產(chǎn)負(fù)債率為58.4%，同比基本持平。2013年一季度，水泥板塊毛利率為19.72%，同比下降3.11%；銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比上升0.32%/0.44%/-0.10%；凈利潤率僅為0.34%，同比下降4%；roe僅為0.07%，同比下降0.18%；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為2.27，同比下降0.42；資產(chǎn)負(fù)債率為58.9，同比基本持平。表2：2011-2013年水泥板塊盈利能力指標(biāo)分析分析指標(biāo)單季與年度情況同比同比環(huán)比11q111q

7、211q311q411a12q112q212q312q412a13q112a13q113q1毛利率32%35%33%28%32%23%27%22%24%24%20%-8%-3%-5%銷售費(fèi)用率4%4%4%5%4%5%4%4%5%5%5%0%0%0%管理費(fèi)用率7%5%5%8%6%8%6%6%8%7%8%1%0%0%財(cái)務(wù)費(fèi)用率3%3%3%3%3%5%4%4%4%4%5%1%0%1%實(shí)際所得稅率27%24%24%24%24%33%23%22%21%21%88%-3%55%67%凈利潤率12%19%17%12%15%4%11%6%12%8%0%-7%-4%-11%roe3%7%6%4%18%1%3%2

8、%4%9%0%-9%-1%-3%應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率3.748.4912.5120.0320.032.696.11915.0215.022.27-5.01 -0.42 -12.75 資產(chǎn)負(fù)債率59%60%60%59%59%59%59%60%59%59%59%0%0%0%資料來源：wind資訊、中信證券研究部機(jī)構(gòu)持股：海螺水泥等為機(jī)構(gòu)重點(diǎn)持倉股，華新水泥機(jī)構(gòu)配置有所提升我們重點(diǎn)跟蹤的水泥上市公司中，以2013年3月31日收盤價(jià)計(jì)算，海螺水泥，冀東水泥，華新水泥，金隅股份及祁連山機(jī)構(gòu)持股市值居前,為機(jī)構(gòu)重點(diǎn)持倉水泥股；一季度機(jī)構(gòu)普遍減持水泥股，僅對華新水泥有較大幅度買入，相比2012年底，一季度機(jī)構(gòu)對華

9、新水泥持股數(shù)量增加2.45億股，持股市值增加27.54億元。表3：水泥上市公司機(jī)構(gòu)持股變動(dòng)情況證券簡稱13q1機(jī)構(gòu)持股數(shù)量（萬股）12q4機(jī)構(gòu)持股數(shù)量（萬股）13q1機(jī)構(gòu)持股數(shù)量變化13q1機(jī)構(gòu)持股市值（萬元）12q4機(jī)構(gòu)持股市值（萬元）13q1機(jī)構(gòu)持股市值變化海螺水泥261090298492-3740244515935507178-1055585冀東水泥8230292120-981810139581271251-257293華新水泥510142654024475677978402606275372金隅股份6785882596-14739460753669030-208278祁連山241902

10、5896-1706245769274493-28723天山股份2814429461-1317230220277525-47305亞泰集團(tuán)4598352799-6816225778265050-39272江西水泥2141325237-3824222696311672-88976青松建化2247823166-688202975229112-26137巢東股份1486815550-681149278172444-23166寧夏建材20602132-711588619503-3617塔牌集團(tuán)1369136181014311433-1290資料來源：wind資訊、中信證券研究部投資策略 雖然短期內(nèi)水泥行

11、業(yè)基本面仍具備超預(yù)期可能性（目前華東地區(qū)需求較為旺盛，加之新增產(chǎn)能明顯減少，整體供需狀況良好，不排除5月后華東水泥企業(yè)仍有可能通過協(xié)同再度提價(jià)一次），水泥股或?qū)⒂兴碳ぃ灰仔詸C(jī)會(huì)猶存。但考慮到政策面之不確定性對估值之壓制以及目前行業(yè)整體估值水平，預(yù)計(jì)水泥股整體上行空間有限。建議逢低關(guān)注受益華東地區(qū)景氣超預(yù)期上行之海螺水泥及華新水泥，以及區(qū)域邊際供需改善之祁連山。圖3：水泥指數(shù)累計(jì)超額收益資料來源：wind資訊、中信證券研究部圖4：三大水泥股累計(jì)超額收益資料來源：wind資訊、中信證券研究部表4：重點(diǎn)水泥公司盈利預(yù)測、估值及評級股票簡稱股價(jià)epspepbroe評級（元）1112a13e14e1

12、112e13e14e海螺水泥17.73 2.19 1.19 1.42 1.75 8 15 12 10 2.06 29.03買入華新水泥14.14 1.15 0.59 0.82 1.08 12 24 17 13 1.81 16.82買入祁連山10.66 0.56 0.29 0.70 1.00 19 37 15 11 1.80 12.27買入江西水泥10.62 1.28 0.44 0.88 1.15 8 24 12 9 2.84 36.84增持巢東股份10.72 1.20 0.29 0.40 0.63 9 37 27 17 3.13 43.01增持冀東水泥11.20 1.13 0.18 0.22

13、0.35 10 62 52 32 1.30 15.61 持有金隅股份6.53 0.80 0.69 0.76 1.02 8 9 9 6 1.32 18.74增持天山股份7.88 1.28 0.36 0.42 0.54 6 22 19 15 1.11 27.77增持青松建化9.09 0.67 0.20 0.25 0.53 13 47 36 17 1.12 18.2持有亞泰集團(tuán)4.84 0.40 0.24 0.30 0.33 12 20 16 15 1.13 9.91增持塔牌集團(tuán)7.48 0.68 0.23 0.21 0.25 11 33 36 30 2.01 21.22增持寧夏建材7.72 0.7

14、4 0.13 0.18 0.28 10 59 44 27 1.01 11.07持有資料來源：wind，中信證券研究部，股價(jià)為2013年5月3日收盤價(jià)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分分析師聲明 analyst certification主要負(fù)責(zé)撰寫本研究報(bào)告全部或部分內(nèi)容的研究分析師在此聲明：（i）本研究報(bào)告所表述的任何觀點(diǎn)均精準(zhǔn)地反映了上述每位分析師個(gè)人對標(biāo)的證券和發(fā)行人的看法；（ii）該分析師所得報(bào)酬的任何組成部分無論是在過去、現(xiàn)在及將來均不會(huì)直接或間接地與研究報(bào)告所表述的具體建議或觀點(diǎn)相聯(lián)系。the analysts primarily responsible for the prepar

15、ation of all or part of the research report contained herein hereby certify that: (i) the views expressed in this research report accurately reflect the personal views of each such analyst about the subject securities and issuers; and (ii) no part of the analysts compensation was, is, or will be dir

16、ectly or indirectly, related to the specific recommendations or views expressed in this research report.一般性聲明此報(bào)告并非針對或意圖送發(fā)給或?yàn)槿魏尉退桶l(fā)、發(fā)布、可得到或使用此報(bào)告而使中信證券股份有限公司及其附屬機(jī)構(gòu)（以下統(tǒng)稱“中信證券”）違反當(dāng)?shù)氐姆苫蚍ㄒ?guī)或可致使中信證券受制于相關(guān)法律或法規(guī)的任何地區(qū)、國家或其它管轄區(qū)域的公民或居民。除非另有規(guī)定，本報(bào)告中的所有材料版權(quán)均屬中信證券。未經(jīng)中信證券事先書面授權(quán)，不得以任何方式修改、發(fā)送或者復(fù)制本報(bào)告及其所包含的材料、內(nèi)容。所有于此報(bào)告中使用

17、的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)識及標(biāo)記均為中信證券的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)識及標(biāo)記。本報(bào)告是機(jī)密的，只有收件人才能使用。本報(bào)告所載的信息、材料或分析工具只提供給閣下作參考之用，不是或不應(yīng)被視為出售、購買或認(rèn)購證券或其它金融工具的要約或要約邀請。中信證券也不因收件人收到本報(bào)告而視其為中信證券的客戶。本報(bào)告所載資料的來源及觀點(diǎn)的出處皆被中信證券認(rèn)為可靠，但中信證券不保證其準(zhǔn)確性或完整性。除法律或規(guī)則規(guī)定必須承擔(dān)的責(zé)任外，中信證券不對因使用此報(bào)告的材料而引致的損失負(fù)任何責(zé)任。收件人不應(yīng)單純依靠此報(bào)告而取代個(gè)人的獨(dú)立判斷。本報(bào)告所指的證券或金融工具的價(jià)格、價(jià)值及收入可跌可升。以往的表現(xiàn)不應(yīng)作為日后表現(xiàn)的顯示及擔(dān)保。本報(bào)告所載的

18、資料、意見及推測反映中信證券于最初發(fā)布此報(bào)告日期當(dāng)日的判斷，可在不發(fā)出通知的情形下做出更改，亦可因使用不同假設(shè)和標(biāo)準(zhǔn)、采用不同觀點(diǎn)和分析方法而與中信證券其它業(yè)務(wù)部門或單位所給出的意見不同或者相反。本報(bào)告不構(gòu)成私人咨詢建議，也沒有考慮到個(gè)別客戶特殊的投資目標(biāo)、財(cái)務(wù)狀況或需要。收件人應(yīng)考慮本報(bào)告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況。中信證券利用信息隔離墻控制內(nèi)部一個(gè)或多個(gè)領(lǐng)域，以及部門間之信息流動(dòng)。撰寫本報(bào)告的分析師的薪酬由研究部門管理層和公司高級管理層全權(quán)決定。分析師的薪酬不是基于中信證券投行收入而定，但是，分析師的薪酬可能與投行整體收入有關(guān)，其中包括投行、銷售與交易業(yè)務(wù)。在法律許可的情況下，中

19、信證券的一位或多位董事、高級職員和/或員工(包括參與準(zhǔn)備或發(fā)行此報(bào)告的人)可能(1)與此報(bào)告所提到的任何公司建立或保持顧問、投資銀行或證券服務(wù)關(guān)系，(2)已經(jīng)向此報(bào)告所提到的公司提供了大量的建議或投資服務(wù)。在法律許可的情況下，中信證券的一位或多位董事、高級職員和/或員工可能擔(dān)任此報(bào)告所提到的公司的董事。在法律許可的情況下，中信證券可能參與或投資此報(bào)告所提到的公司的金融交易，向有關(guān)公司提供或獲取服務(wù)，及/或持有其證券或期權(quán)或進(jìn)行證券或期權(quán)交易。若中信證券以外的金融機(jī)構(gòu)發(fā)送本報(bào)告，則由該金融機(jī)構(gòu)獨(dú)自為此發(fā)送行為負(fù)責(zé)。該機(jī)構(gòu)客戶應(yīng)聯(lián)系該機(jī)構(gòu)以交易本報(bào)告中提及的證券或要求獲悉更詳細(xì)信息。本報(bào)告不構(gòu)成中

20、信證券向發(fā)送本報(bào)告金融機(jī)構(gòu)之客戶提供的投資建議，中信證券的董事、高級職員和員工亦不為前述金融機(jī)構(gòu)之客戶因使用本報(bào)告或報(bào)告載明的內(nèi)容引起的直接或連帶損失承擔(dān)任何責(zé)任。中信證券股份有限公司及其附屬及聯(lián)營公司2013版權(quán)所有。保留一切權(quán)利。根據(jù)中國證監(jiān)會(huì)核發(fā)的經(jīng)營證券業(yè)務(wù)許可，中信證券股份有限公司的經(jīng)營范圍包括證券投資咨詢業(yè)務(wù)。評級說明1投資建議的比較標(biāo)準(zhǔn)投資評級分為股票評級和行業(yè)評級。以報(bào)告發(fā)布后的6個(gè)月內(nèi)的市場表現(xiàn)為比較標(biāo)準(zhǔn)，報(bào)告發(fā)布日后的6個(gè)月內(nèi)的公司股價(jià)（或行業(yè)指數(shù)）的漲跌幅相對同期的滬深300指數(shù)的漲跌幅為基準(zhǔn)；2投資建議的評級標(biāo)準(zhǔn)報(bào)告發(fā)布日后的6個(gè)月內(nèi)的公司股價(jià)（或行業(yè)指數(shù)）的漲跌幅相對

21、同期的滬深300指數(shù)的漲跌幅：評級說明股票投資評級買入相對滬深300指數(shù)漲幅20%以上；增持相對滬深300指數(shù)漲幅介于5%20%之間；持有相對滬深300指數(shù)漲幅介于-10%5%之間；賣出相對滬深300指數(shù)跌幅10%以上；行業(yè)投資評級強(qiáng)于大市相對滬深300指數(shù)漲幅10%以上；中性相對滬深300指數(shù)漲幅介于-10%10%之間；弱于大市相對滬深300指數(shù)跌幅10%以上北京上海深圳中信證券國際有限公司地址：北京市朝陽區(qū)亮馬橋路48號中信證券大廈（100125）上海浦東新區(qū)世紀(jì)大道1568號中建大廈22樓（200122）深圳市福田區(qū)中心三路8號中信證券大廈（518048）香港中環(huán)添美道1號中信大廈26樓foreign bro