跨國公司在中國的購并

1、跨國公司在中國的購并跨國公司進(jìn)入我國進(jìn)行并購?fù)顿Y的模式很多,依據(jù)被跨國公司并購的企業(yè)是否上市,可以將跨國公司在華的并購模式分為兩大類,即跨國公司在華通過股票市場的并購模式與不通過股票市場的并購模式。一、跨國公司通過股票市場在華并購的主要模式 目前,跨國公司通過并購方式持有我國上市公司股權(quán)的方式主要有7種: 1.跨國公司協(xié)議收購我國上市公司的非流通股。在我國國有股、法人股和流通股分割的情況下,外資協(xié)議收購上市公司非流通股份,是并購活動(dòng)中最簡單有效的方式。由于目前跨國公司尚不能直接從事A股交易,在主板市場難以占到一席之地;而在能夠交易的B股市場上,上市公司發(fā)起人持有多數(shù)股份,而這部分又多以國有股、

2、法人股形式存在,因此,外資收購上市公司的大量流通股份,并通過要約收購的可能性不大。關(guān)于向外商轉(zhuǎn)讓上市公司國有股和法人股有關(guān)問題的通知的發(fā)布,為上市公司國有股、法人股轉(zhuǎn)讓提供了政策保障,可以預(yù)見,外資并購上市公司將大量地通過協(xié)議收購非流通股的方式完成。 2.跨國公司直接收購我國上市公司的母公司股權(quán),即跨國公司參股上市公司的母公司達(dá)到間接持股上市公司的目的。如阿爾卡特(法國的世界著名電信跨國公司)通過從中方股東手中收購上海貝爾10%加1股的股份,同時(shí)買斷比利時(shí)公司擁有的上海貝爾8.35%的股份,從而其對上海貝爾所持的股份增加到50%以上(50%的股權(quán)+1股)。由于上海貝爾是由中外合資企業(yè)改制為外商

3、投資股份有限公司,因而其所持有的上市公司上海貝嶺25.64%股權(quán),也轉(zhuǎn)由合資公司上海貝爾阿爾卡特持有。通過這種方式,阿爾卡特不僅打破了電信領(lǐng)域外資不能控股的禁令,而且實(shí)現(xiàn)了持股上市公司的目的。這種方式的最大好處在于規(guī)避現(xiàn)有政策限制,因此,它將成為跨國公司并購我國上市公司的一種主流模式。 3.我國上市公司向跨國公司定向增發(fā)股票。定向增發(fā),是國際上通行的借殼上市模式,是指上市公司通過向收購方定向增發(fā)新股,以獲得收購方的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),而收購方在向上市公司注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的同時(shí),通過獲得上市公司新發(fā)行的股票而獲得控制權(quán)的收購方式。上市公司收購管理辦法出臺(tái)后,證監(jiān)會(huì)又陸續(xù)發(fā)布一些與上市公司收購有關(guān)的配套文件,包

4、括上市公司以股份置換資產(chǎn)試點(diǎn)意見(即定向發(fā)行),使以優(yōu)換劣這樣的非市場化的并購重組行為失去了存在的基礎(chǔ),使上市公司并購重組中的利益分配格局得以調(diào)整。筆者認(rèn)為,定向增發(fā)的推出,將極大地改變目前我國上市公司重組的模式,消除我國上市公司重組中的一些體制性障礙。 4.我國上市公司向跨國公司定向增發(fā)可轉(zhuǎn)換公司債券。這種模式在我國已有案例,如2003年1月23日青島啤酒公司召開的臨時(shí)股東大會(huì)上,通過了“公司與全球最大的啤酒巨頭美國安海斯-布希公司(AB公司)簽署的戰(zhàn)略投資協(xié)議”的議案和“批準(zhǔn)及同意由香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)根據(jù)香港公司收購及合并守則向青島市國有管理資產(chǎn)辦公室、安海斯-布希及與他們各自一

5、致行動(dòng)的人士授出豁免,容許該等人士毋須提出強(qiáng)制性收購建議、收購本公司所有已發(fā)行的股份”的議案。這標(biāo)志著青島啤酒公司向AB公司定向發(fā)行可轉(zhuǎn)債所需的必備法律程序已基本完成,按照約定,2003年3月開始向AB公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債。 5.跨國公司先與我國上市公司組建合資公司,由合資公司反向收購上市公司的資產(chǎn)。反向收購是指企業(yè)并購中收購方向被收購方出售資產(chǎn),并利用被收購方所支付的現(xiàn)金來全部或部分支付收購價(jià)款的行為。反向收購中,收購方的最終意圖是從控股股東單位購買足以從管理上主導(dǎo)被收購方的股份,而被收購方及其控股股東單位從戰(zhàn)略和產(chǎn)業(yè)調(diào)整的角度考慮也愿意被收購。反向收購合并其實(shí)是一項(xiàng)交易,未上市公司買進(jìn)并控制上市

6、公司的主要股份后再進(jìn)行合并,然后由未上市公司改組成新的董事會(huì)并控制該董事會(huì)。此項(xiàng)交易能在較短的時(shí)間內(nèi)完成,其結(jié)果是未上市公司變成了上市公司。例如,2001年4月,米其林集團(tuán)投資2億美元與上海輪胎橡膠股份有限公司建立上海米其林回力輪胎股份有限公司,米其林控股70%,之后,合資公司斥資3.2億美元反向收購輪胎橡膠公司核心業(yè)務(wù)和資產(chǎn)。 6.我國企業(yè)的海外子公司或在海外的“窗口”企業(yè)收購國內(nèi)上市公司的股份。華潤集團(tuán)對國內(nèi)上市公司的系列收購就是這種模式的典型。華潤集團(tuán)是設(shè)立在香港的著名“窗口”企業(yè)。1999年6月,華潤集團(tuán)調(diào)整產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu),中國華潤總公司成為華潤集團(tuán)的全資控股公司,行使控股職能。2000年6

7、月20日,中國華潤總公司一次性收購萬科8.1%股權(quán),持股量增至10.8%,成為萬科最大的股東。2000年6月30日,五豐行(中國華潤總公司的子公司)屬下的徐州維維食品飲料股份有限公司在上海證券交易所正式掛牌交易。2001年9月,華潤以中國華潤總公司的名義斥資1.5億元收購四川錦華51%的股份成為其絕對控股股東。在醫(yī)藥領(lǐng)域,華潤集團(tuán)已經(jīng)與東北制藥集團(tuán)簽訂合資意向書,香港華潤將控股東北制藥集團(tuán),從而間接控股上市公司東北制藥,目前正處于資產(chǎn)評估階段。2002年12月初,華潤集團(tuán)以2億元拍得8698萬股ST吉發(fā)國有法人股股權(quán),從而將取代吉發(fā)集團(tuán)成為ST吉發(fā)新的控股股東。華潤在內(nèi)地跨行業(yè)的大規(guī)模收購已經(jīng)

8、在我國資本市場上形成了“華潤系”。 7.跨國公司通過收購境外流通股票(如B股、H股、N股等)的形式或者其他金融創(chuàng)新模式進(jìn)行的并購活動(dòng),也將成為并購市場的一大亮點(diǎn),并且這類創(chuàng)新模式將更具有想象空間。 二、跨國公司不通過股票市場在華并購的主要模式 跨國公司在華不通過股票市場而進(jìn)行并購的模式主要有8種: 1.跨國公司對我國企業(yè)的直接整體并購。整體并購是指對資產(chǎn)和產(chǎn)權(quán)的整體轉(zhuǎn)讓。一般來說,整體并購在并購方實(shí)力十分雄厚,而被并購方實(shí)力差距較大時(shí)才有可能發(fā)生。由于跨國公司相對于我國企業(yè)而言,實(shí)力對比的差異無疑是非常大的,因此,跨國公司對我國企業(yè)的整體并購時(shí)有發(fā)生。這種模式最典型的就是“中策模式”。1992

9、年4月,香港中國策略投資公司(簡稱中策公司,它是1991年12月12日在一家香港上市公司的基礎(chǔ)上易名而成的)收購了山西太原橡膠廠,從而開創(chuàng)了改革開放以后外資在華并購的先河。在隨后兩年多的時(shí)間里,中策公司在我國的并購活動(dòng)屢屢有驚人之處。1992年5月中策公司收購了福建泉州37家國有企業(yè);1992年9月中策公司收購了大連輕工局所屬的全部企業(yè),創(chuàng)辦了合資企業(yè)102家;中策公司在杭州、寧波、無錫同樣創(chuàng)辦了數(shù)十家控股型合資企業(yè)。中策公司在華的并購?fù)顿Y累計(jì)達(dá)到30億萬元,在當(dāng)時(shí)引起了很大的反響,被成為“中策現(xiàn)象”。 2.跨國公司對我國企業(yè)的直接部分并購或與我國企業(yè)新組建合資企業(yè)。部分并購是指對資產(chǎn)和產(chǎn)權(quán)的

10、部分轉(zhuǎn)讓。一般來說,部分并購在并購方與被并購方的實(shí)力差距較小時(shí)經(jīng)常發(fā)生。合資企業(yè)的組建也可以看作是部分并購的一種特殊類型。這種類型的并購是目前跨國公司在華并購中最為普遍的一種形式。 3.中外合資企業(yè)中,外方收購合資企業(yè)的中方股份。胡峰(2003)建立的模型證明:合資雙方不斷相互了解與相互學(xué)習(xí),是合資企業(yè)結(jié)構(gòu)不穩(wěn)定的根源。目前大量存在的中外合資企業(yè)普遍具有內(nèi)生的結(jié)構(gòu)不穩(wěn)定,最終會(huì)走向終結(jié),終結(jié)的最主要方式為合資企業(yè)的一方被另外一方收購了股份?？鐕具M(jìn)入我國具有長期的戰(zhàn)略目標(biāo),而中方合資者主要是針對短期效用函數(shù)進(jìn)行博弈。合資企業(yè)的外方投資者具有強(qiáng)烈的學(xué)習(xí)傾向,且學(xué)習(xí)能力大大強(qiáng)于合資企業(yè)的中方投資

11、者。一旦外方的監(jiān)督技術(shù)達(dá)到一定的臨界點(diǎn)時(shí),合資企業(yè)的外方就會(huì)顯示出收購合資企業(yè)的強(qiáng)烈偏好,取得合資企業(yè)的控制權(quán)。合資企業(yè)的外方投資者收購合資企業(yè)中的中方股權(quán)有兩種主要方式。第一種是有增資時(shí)的收購;第二種是沒有增資時(shí)的收購。應(yīng)該看到,我國有相當(dāng)多的合資企業(yè)是我國對跨國公司進(jìn)入領(lǐng)域嚴(yán)格限制政策的產(chǎn)物,隨著我國對人世承諾的逐步兌現(xiàn),會(huì)進(jìn)一步加快合資企業(yè)走向終結(jié)。目前外資在華的“獨(dú)資化”傾向就是一個(gè)明顯的例證。 4.跨國公司在華子公司或合資公司對我國企業(yè)的收購。例如,2002年12月20日上海通用(上汽集團(tuán)與通用汽車的合資企業(yè))、上汽集團(tuán)和美國通用三家聯(lián)手收購山東大宇整車部分(煙臺(tái)車身有限公司)100

12、%的股權(quán),在重組后成立的新合資公司中,上海通用成為最大的股東,擁有50%的股份。 5.我國企業(yè)的海外上市公司或窗口企業(yè)在內(nèi)地對非上市公司的并購活動(dòng)。比如華潤集團(tuán)的子公司華潤創(chuàng)業(yè)啤酒有限公司從1994年收購沈陽啤酒廠開始,到2002年底時(shí),華潤在內(nèi)地已經(jīng)收購了20多家啤酒廠,特別是在2002年收購了武漢東湖啤酒廠以后,華潤啤酒的生產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)處于我國啤酒市場的行業(yè)老大地位。 6.跨國公司重組其在華分支機(jī)構(gòu)。聯(lián)合利華在華子公司的重組無疑是一個(gè)十分典型的例證。聯(lián)合利華于1986年與上海制皂廠、上海日化開發(fā)公司合資組建上海利華有限公司。由于受當(dāng)時(shí)的中外合資企業(yè)法規(guī)所限,聯(lián)合利華在我國的擴(kuò)張中一直延續(xù)著上

13、海利華的合資模式。到了1999年,聯(lián)合利華在華合資企業(yè)的數(shù)量已激增至14家。為了對在華企業(yè)進(jìn)行有效的組織管理,聯(lián)合利華當(dāng)年掀起了一場顛覆式的大調(diào)整,將其在中國的業(yè)務(wù)切分為三大塊。14家企業(yè)經(jīng)過重組后,不但大都收編為聯(lián)合利華的控股公司,而且開始?xì)w并到4個(gè)明確的法人主體名下。聯(lián)合利華當(dāng)時(shí)的重組效果異常顯著,經(jīng)營成本下降了20%,外籍人員從120多調(diào)整到不足30人。為了對在華企業(yè)進(jìn)行更加有效的組織管理,聯(lián)合利華2002年又掀起了新一輪的大調(diào)整。 7.跨國公司母公司之間的并購活動(dòng)間接導(dǎo)致它們在華子公司之間的并購。例如,2002年5月7日,惠普完成了對康柏的并購交易,合并后的公司將成為全球最大的計(jì)算機(jī)和

14、打印機(jī)制造商,同時(shí)也是全球第三大技術(shù)服務(wù)供應(yīng)商。由于惠普和康柏在華都有各自的子公司,因此惠普和康柏合并以后,它們在華的子公司也進(jìn)入了合并日程。 8.跨國公司在華子公司向其他跨國公司出售資產(chǎn)。這種模式在我國也時(shí)有發(fā)生。 三、跨國公司在華并購將來可能會(huì)發(fā)生的創(chuàng)新模式 跨國公司在華并購除了已有的模式外,還將會(huì)出現(xiàn)更多的創(chuàng)新模式?？鐕究赡茉趯聿捎玫膭?chuàng)新模式主要有: 1.跨國公司以合格境外機(jī)構(gòu)投資者的身份獲取我國上市公司的股權(quán)。合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理暫行辦法的生效無疑為跨國公司直接進(jìn)入我國A股市場提供了一種可能性,以后會(huì)有跨國公司以合格境外機(jī)構(gòu)投資者的身份進(jìn)入我國A股市場。 2.跨國公

15、司可以通過拍賣和債權(quán)方式收購我國上市公司的非流通股。我國有很多上市公司的大股東由于到期債務(wù)不能清償而被提起訴訟,其所抵押的公司股權(quán)將通過人民法院的強(qiáng)制執(zhí)行程序而被拍賣。跨國公司可以通過拍賣市場獲得相應(yīng)上市公司的股權(quán)。但需要注意的是,外資介入拍賣市場需要具備一定的條件(見拍賣法第33條的規(guī)定)。 3.跨國公司通過債權(quán)市場間接收購我國企業(yè)?？鐕緦⒂锌赡芡ㄟ^收購上市公司債權(quán)而間接獲得其股權(quán),即“債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)”。這種并購模式廣泛流行于國外的企業(yè)并購市場,很多投資公司都會(huì)低價(jià)收購目標(biāo)公司的債權(quán),然后通過使目標(biāo)公司重組,將債權(quán)轉(zhuǎn)化為股權(quán),在企業(yè)經(jīng)營狀況改善后再出賣股權(quán),從而獲得巨大收益。這種并購模式也受

16、到國內(nèi)法律體系的支持。例如,華融資產(chǎn)管理公司已經(jīng)開始將不良債權(quán)打包,向包括國外投資者在內(nèi)的廣大投資者出售,以期實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的盤活,因此外資介入這些不良債權(quán),有助于直接獲得國內(nèi)上市公司的股權(quán)。 4.跨國公司出面征集代理權(quán)而取得我國企業(yè)的控制權(quán),但這種方式只能在短期內(nèi)起到獲取公司控制權(quán)的作用。過去,一般是國內(nèi)機(jī)構(gòu)征集代理權(quán),在未來必將會(huì)出現(xiàn)由跨國公司征集代理權(quán)的案例,因?yàn)樵谡骷頇?quán)的法律方面對跨國公司并沒有特別的限制?？鐕究梢韵日加幸徊糠止蓹?quán),然后憑借股東地位發(fā)出征集委托權(quán)的要約,在成功以后,按自己的意愿改組董事會(huì),貫徹自己的經(jīng)營戰(zhàn)略,并可以為今后實(shí)質(zhì)性的收購奠定基礎(chǔ)。對于我國加人世貿(mào)組織協(xié)議中限制外資所占份額的行業(yè),此種代理權(quán)的爭奪對跨國公司更有意義。 5.跨國公司在華上市子公司吸收合并我國企業(yè)的方式。隨著我國資本市場逐步對外資企業(yè)開放,預(yù)計(jì)會(huì)有跨國公司在華子公司上市的現(xiàn)象,因而可能出現(xiàn)一種新的并購模式,即跨國公司在華子公司吸收合并其他上市公司或者非上市公司。但由于外資企業(yè)上市的門檻較高(如持續(xù)三年盈利、需要整體上市,防止剝離上市和捆綁上市、需要一年的上市輔導(dǎo)期等),因此這種模式還需要一段時(shí)間才會(huì)出現(xiàn)。 6.我國上