吳如剛債券市場創(chuàng)新與發(fā)展

1、1 吳如剛作品第五講債券市場小組成員：李學(xué)文 魏榕 王悅 吳如剛2 Contents Page目錄頁* 債券市場的創(chuàng)新與發(fā)展第五章債券市場二級市場交易機制債券市場二級市場交易機制第四章債券市場一級市場發(fā)行機制債券市場一級市場發(fā)行機制第三章債券市場信用評級及投資策略分析債券市場信用評級及投資策略分析第二章債券市場概述及產(chǎn)品種類債券市場概述及產(chǎn)品種類第一章吳如剛作品3 * 第五章 債券市場的創(chuàng)新與發(fā)展 第一節(jié) 美國債券市場 第二節(jié) 國際主要發(fā)達債券市場的共性 第三節(jié)第三節(jié) 我國債券市場發(fā)展現(xiàn)狀及問題我國債券市場發(fā)展現(xiàn)狀及問題 第四節(jié)第四節(jié) 我國債券市場創(chuàng)新與發(fā)展我國債券市場創(chuàng)新與發(fā)展吳如剛作品4

2、第一節(jié) 美國債券市場1 美國債券市場概況美國債券市場是世界上歷史最悠久的債券市場之一。美國債券市場的發(fā)展可以追溯到1792年，當(dāng)時為了美國政府債券的銷售和交易，成立了紐約股票交易所。換言之，作為當(dāng)今世界交易額最大的股票市場，紐約股票交易所在當(dāng)年實際上是債券交易所?，F(xiàn)在，債券已經(jīng)成為美國政府和企業(yè)最重要的融資工具之一，美國的債券市場也成為了匯聚全球資金的重要資本市場。截止到2009年第二季度，美國債券市場余美國債券市場余額已達額已達34.318萬億美元萬億美元 。以。以2007年數(shù)據(jù)統(tǒng)計，美國債市年數(shù)據(jù)統(tǒng)計，美國債市余額占全球債市總余額的余額占全球債市總余額的38.4%。 5 1.1 1.1 總

3、體存量現(xiàn)狀無論從絕對規(guī)模還是從相對比重來看，也無論從市場總體還是從各類子市場來無論從絕對規(guī)模還是從相對比重來看，也無論從市場總體還是從各類子市場來看，美國債券市場在全球都占有舉足輕重的地位。看，美國債券市場在全球都占有舉足輕重的地位。以以2007年數(shù)據(jù)統(tǒng)年數(shù)據(jù)統(tǒng)計，美國債市余計，美國債市余額占世界市場份額占世界市場份額的額的44.2%。6 美國債券市場現(xiàn)狀美國債券市場現(xiàn)狀 從圖二我們可以進一步看出雖然美國債市的總規(guī)模一直在從圖二我們可以進一步看出雖然美國債市的總規(guī)模一直在增加，但增加的速度逐沒有其它債市變化的那么明顯。增加，但增加的速度逐沒有其它債市變化的那么明顯。7 1.2 1.2 美國債券

4、市場發(fā)行現(xiàn)狀 從發(fā)行的總量變化來看，十多年來，美國債市的發(fā)行量穩(wěn)步增加，從從發(fā)行的總量變化來看，十多年來，美國債市的發(fā)行量穩(wěn)步增加，從1996年的年的2.1015萬億美元增加到萬億美元增加到2006年的年的5.7687萬億美元，其中萬億美元，其中2003年年還一度達到了還一度達到了6.7765萬億美元，十年增加了三倍萬億美元，十年增加了三倍 。8 以以2008年的發(fā)行結(jié)果為例，國債仍然是債券發(fā)行的大頭，占據(jù)發(fā)行總年的發(fā)行結(jié)果為例，國債仍然是債券發(fā)行的大頭，占據(jù)發(fā)行總量的量的 44%，公司債券沒有大的變化，占，公司債券沒有大的變化，占11%。值得注意的是以。值得注意的是以ABS和和MBS為代表的

5、結(jié)構(gòu)化債券，兩者合計占發(fā)行總量的為代表的結(jié)構(gòu)化債券，兩者合計占發(fā)行總量的33%，繼續(xù)呈現(xiàn)加速，繼續(xù)呈現(xiàn)加速發(fā)展之勢發(fā)展之勢。 9 1.3 美國債券市場交易量現(xiàn)狀美國債券市場交易量現(xiàn)狀像美國股票市場一樣，美國債券像美國股票市場一樣，美國債券市場是全球最大，也是流動性最市場是全球最大，也是流動性最高的市場，交易活躍，交易量巨高的市場，交易活躍，交易量巨大，而且增長速度很快。大，而且增長速度很快。 2000年以后有大幅的增長，交年以后有大幅的增長，交易活躍易活躍(如左圖所示如左圖所示)。市政債。市政債券、公司債券和聯(lián)邦機構(gòu)債券券、公司債券和聯(lián)邦機構(gòu)債券日均交易量雖也有所增長，但日均交易量雖也有所增長

6、，但交易仍然相對清淡，特別是公交易仍然相對清淡，特別是公司債券的交易量不足，于我國司債券的交易量不足，于我國的情況很相似，將不利用公司的情況很相似，將不利用公司債券市場功能的發(fā)揮。債券市場功能的發(fā)揮。 交易量是衡量市場效率的重要指標(biāo)，一個有效的市場必定是高透明度、交易量是衡量市場效率的重要指標(biāo)，一個有效的市場必定是高透明度、高流動性的市場，因此必定是一個交易活躍的市場，交易量正是反映這種市高流動性的市場，因此必定是一個交易活躍的市場，交易量正是反映這種市場質(zhì)量的最佳指標(biāo)。場質(zhì)量的最佳指標(biāo)。10 1.4 美國債券市場未清償數(shù)額現(xiàn)狀美國債券市場未清償數(shù)額現(xiàn)狀初試復(fù)試人事或招聘經(jīng)理進行面試，主要是對

7、應(yīng)聘者的綜合素質(zhì)進行把關(guān)，看是否與公司的企業(yè)文化合拍。用人部門負責(zé)人進行面試，主要是考察應(yīng)聘者的專業(yè)知識、專業(yè)技能（含實踐經(jīng)驗、管理能力等）。 從絕對量來看，美國債從絕對量來看，美國債券市場的存量規(guī)模十年來穩(wěn)券市場的存量規(guī)模十年來穩(wěn)步增長，未清償債券量由步增長，未清償債券量由1996年的年的12.265萬億美元增萬億美元增長到長到2008年的年的34.318萬億萬億 。 截至截至2009年上半年，美國債券市場的未清償債券存量達到了年上半年，美國債券市場的未清償債券存量達到了34.318萬億元萬億元,仍然是全球第一大債券市場仍然是全球第一大債券市場 。11 美國國債美國政府機構(gòu)債券公司債券市政債

8、券住房抵押貸款與資產(chǎn)抵押貸款債券住房抵押貸款與資產(chǎn)抵押貸款債券2 美國債券市場品種結(jié)構(gòu)美國債券市場品種結(jié)構(gòu)12 2.1 美國國債（treasury notes and bonds） 注：在國債的基礎(chǔ)上還創(chuàng)造了注：在國債的基礎(chǔ)上還創(chuàng)造了通貨膨脹指數(shù)債券通貨膨脹指數(shù)債券、本息剝離證券本息剝離證券13 A.通脹指數(shù)債券（通脹指數(shù)債券（inflation-protected treasury bonds）是指債券本金是指債券本金和利息的到期支付根據(jù)既定的通脹指數(shù)變化情況調(diào)整的債券。該種債券發(fā)行時通常先確和利息的到期支付根據(jù)既定的通脹指數(shù)變化情況調(diào)整的債券。該種債券發(fā)行時通常先確定一個實際票面利率，而到

9、期利息支付定一個實際票面利率，而到期利息支付除按票面確定的利率標(biāo)準(zhǔn)外除按票面確定的利率標(biāo)準(zhǔn)外還要再加上按債券條還要再加上按債券條款規(guī)定期間的款規(guī)定期間的通貨膨脹率升水通貨膨脹率升水，本金的到期支付一般也根據(jù)債券存續(xù)期間通脹率調(diào)整后，本金的到期支付一般也根據(jù)債券存續(xù)期間通脹率調(diào)整后支付。通脹指數(shù)化債券的設(shè)計有不同的種類，其中最基本的可概括為兩種基本形式：本支付。通脹指數(shù)化債券的設(shè)計有不同的種類，其中最基本的可概括為兩種基本形式：本金指數(shù)化和利率指數(shù)化。金指數(shù)化和利率指數(shù)化。14 * B. 本息剝離證券（本息剝離證券（separate trading of registered interest

10、and principal of securities）經(jīng)常被稱為零息債券）經(jīng)常被稱為零息債券. 但是，從嚴(yán)格意義上講，它實際上是零息債券的衍生產(chǎn)品。在國際上，本息但是，從嚴(yán)格意義上講，它實際上是零息債券的衍生產(chǎn)品。在國際上，本息剝離債券是近二十年來債券市場很有意義的創(chuàng)新產(chǎn)品之一，它的設(shè)計簡單，卻是實剝離債券是近二十年來債券市場很有意義的創(chuàng)新產(chǎn)品之一，它的設(shè)計簡單，卻是實現(xiàn)投資組合的收益目標(biāo)、對沖所面臨的市場風(fēng)險以及構(gòu)造各種復(fù)合金融產(chǎn)品的非?，F(xiàn)投資組合的收益目標(biāo)、對沖所面臨的市場風(fēng)險以及構(gòu)造各種復(fù)合金融產(chǎn)品的非常有用的工具，它在活躍債券市場、方便投資者等方面有著十分重要的作用。有用的工具，它在

11、活躍債券市場、方便投資者等方面有著十分重要的作用。吳如剛作品15 2.2 美國債券美國債券 這種由美國政府（財政部）發(fā)放的債券稱為國庫券。有三種分類：2.21 美國政府債券美國政府債券 人們普遍認為國庫券是最為安全的債券投資，因為有美國政府完全的信用擔(dān)保。除非天災(zāi)人禍，人們普遍認為國庫券是最為安全的債券投資，因為有美國政府完全的信用擔(dān)保。除非天災(zāi)人禍，否則到期一定會兌付。債券期限越長，利息便越高，因為你所承擔(dān)的風(fēng)險會越大，所以，否則到期一定會兌付。債券期限越長，利息便越高，因為你所承擔(dān)的風(fēng)險會越大，所以，30年的國年的國庫券比庫券比3個月或個月或5年的年的T-bill或或note更有吸引力。但

12、它也承受著通貨膨脹及信用等風(fēng)險。但與其他債券更有吸引力。但它也承受著通貨膨脹及信用等風(fēng)險。但與其他債券相比，即使相比，即使30年到期的債券也是安全的。它還有一個長處：投資所得免交州及地方稅。年到期的債券也是安全的。它還有一個長處：投資所得免交州及地方稅。美國短期國庫券美國短期國庫券（Treasury Bills）期限期限3個月個月1年不等年不等美國中期國庫券美國中期國庫券（Treasury Notes）期限期限210年不等年不等美國長期國債美國長期國債（Treasury Bonds）期限期限1030年不等年不等16 一般債務(wù)債券（一般債務(wù)債券（general obligation bond，簡

13、稱，簡稱Go bond）是由政府的一）是由政府的一般征稅權(quán)力為擔(dān)保，需以般征稅權(quán)力為擔(dān)保，需以政府的稅收來償還，這種政府的稅收來償還，這種債券只有有權(quán)征稅的政府債券只有有權(quán)征稅的政府才能發(fā)行。才能發(fā)行。 地方性債券較國庫券的風(fēng)險高了一層，但卻在稅收方面給予了補償。地方性債券較國庫券的風(fēng)險高了一層，但卻在稅收方面給予了補償。 收入債券（收入債券（revenue bond）由）由政府事業(yè)的收入作為擔(dān)保，由這政府事業(yè)的收入作為擔(dān)保，由這些事業(yè)所獲得的收入來償付債券些事業(yè)所獲得的收入來償付債券本息，例如供水收入債券以城市本息，例如供水收入債券以城市供水系統(tǒng)的收入來償付。供水系統(tǒng)的收入來償付。 這種債券

14、的回報常常會免交市、州、聯(lián)邦稅款（這通常被稱為三重稅務(wù)赦免）。但是也要這種債券的回報常常會免交市、州、聯(lián)邦稅款（這通常被稱為三重稅務(wù)赦免）。但是也要付出代價：這種免稅收入對高薪者吸引力極大，所以此種債券的利息低于需納稅的債券。付出代價：這種免稅收入對高薪者吸引力極大，所以此種債券的利息低于需納稅的債券。2.22 地方性政府債券地方性政府債券 這種債券主要由州、地方政府或其代理機構(gòu)發(fā)行，用于為學(xué)校、道路、環(huán)境和住這種債券主要由州、地方政府或其代理機構(gòu)發(fā)行，用于為學(xué)校、道路、環(huán)境和住房等基礎(chǔ)設(shè)施以及其他公共投資籌集資金，分為一般債務(wù)債券和收入債券。房等基礎(chǔ)設(shè)施以及其他公共投資籌集資金，分為一般債務(wù)

15、債券和收入債券。 17 由美國聯(lián)邦政府所屬機構(gòu)或聯(lián)邦政府創(chuàng)辦的經(jīng)營機構(gòu)發(fā)行的債券。這種債券由美國聯(lián)邦政府所屬機構(gòu)或聯(lián)邦政府創(chuàng)辦的經(jīng)營機構(gòu)發(fā)行的債券。這種債券不是由美國財政部發(fā)行的，因而不是美國財政部的直接債券。不是由美國財政部發(fā)行的，因而不是美國財政部的直接債券。2.23 政府機構(gòu)債券（政府機構(gòu)債券（federal agency debt)美國有權(quán)發(fā)行此種債券的機構(gòu)有兩類：一是聯(lián)邦政府所屬機構(gòu)，二為由聯(lián)邦美國有權(quán)發(fā)行此種債券的機構(gòu)有兩類：一是聯(lián)邦政府所屬機構(gòu)，二為由聯(lián)邦政府主持或創(chuàng)辦，目前已成為獨立經(jīng)營，但仍在某種程度上受政府控制和管理的，政府主持或創(chuàng)辦，目前已成為獨立經(jīng)營，但仍在某種程度上受

16、政府控制和管理的，具有具有“相對獨立性的機構(gòu)，稱為聯(lián)邦創(chuàng)辦機構(gòu)相對獨立性的機構(gòu)，稱為聯(lián)邦創(chuàng)辦機構(gòu)。 政府機構(gòu)債券又可以進一步細分為聯(lián)邦機構(gòu)債券、抵押支持債券和資產(chǎn)支持政府機構(gòu)債券又可以進一步細分為聯(lián)邦機構(gòu)債券、抵押支持債券和資產(chǎn)支持債券。債券。 18 發(fā)行主體主要發(fā)行主體主要是政府支持的企業(yè)，是政府支持的企業(yè)，但沒有政府完全信用但沒有政府完全信用的擔(dān)保，風(fēng)險較大，的擔(dān)保，風(fēng)險較大，可發(fā)行品種有一級和可發(fā)行品種有一級和次級債務(wù)。次級債務(wù)。 它是指非抵押的金融資產(chǎn)所創(chuàng)造的，由潛在資產(chǎn)支付所支持的債券。證券化的資產(chǎn)包括信用卡、汽車貸款、設(shè)備租賃、商業(yè)抵押和貸款等。資產(chǎn)證券化在一定程度上也降低了融資方

17、的借款利率。 主要由聯(lián)邦抵押主要由聯(lián)邦抵押貸款協(xié)會和聯(lián)邦家庭貸款協(xié)會和聯(lián)邦家庭抵押貸款公司發(fā)行，抵押貸款公司發(fā)行，政府國民抵押協(xié)會作政府國民抵押協(xié)會作為擔(dān)保，由家庭抵押為擔(dān)保，由家庭抵押資產(chǎn)池作為支持。該資產(chǎn)池作為支持。該債券主要用于家庭抵債券主要用于家庭抵押融資，融資成本相押融資，融資成本相對較低。對較低。聯(lián)邦機構(gòu)債券聯(lián)邦機構(gòu)債券 抵押支持債券抵押支持債券資產(chǎn)支持債券資產(chǎn)支持債券19 市政債券大體可分為兩類，一般責(zé)任債券（市政債券大體可分為兩類，一般責(zé)任債券（general obligation bonds，或，或GOs）和收益?zhèn)ɑ蚴杖雮ê褪找鎮(zhèn)ɑ蚴杖雮╮evenue b

18、onds）。）。2.3 市政債券（市政債券（municipal bonds）1 1一般責(zé)任債券一般責(zé)任債券是由州、市、縣或鎮(zhèn)（政府）發(fā)行的，均以發(fā)行者的稅收能力為后盾（以一種或幾種方式的稅收），其信是由州、市、縣或鎮(zhèn)（政府）發(fā)行的，均以發(fā)行者的稅收能力為后盾（以一種或幾種方式的稅收），其信用來自發(fā)行者的稅收能力。用來自發(fā)行者的稅收能力。2 2收益?zhèn)找鎮(zhèn)怯蔀榱私ㄔ炷骋换A(chǔ)設(shè)施依法成立的代理機構(gòu)、委員會和授權(quán)機構(gòu)等所發(fā)行的債券，其償債資金來源于是由為了建造某一基礎(chǔ)設(shè)施依法成立的代理機構(gòu)、委員會和授權(quán)機構(gòu)等所發(fā)行的債券，其償債資金來源于這些設(shè)施有償使用帶來的收益。這些設(shè)施有償使用帶來的收益。

19、20 2.4 公司債券公司債券(corporation bonds) 公司債券是指公司依照法定程序發(fā)行的，約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價證券。公司債券是指公司依照法定程序發(fā)行的，約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價證券。公司債券是公司債的表現(xiàn)形式，基于公司債券的發(fā)行，在債券的持有人和發(fā)行人之間形公司債券是公司債的表現(xiàn)形式，基于公司債券的發(fā)行，在債券的持有人和發(fā)行人之間形成了以還本付息為內(nèi)容的債權(quán)債務(wù)法律關(guān)系。因此，公司債券是公司向債券持有人出具成了以還本付息為內(nèi)容的債權(quán)債務(wù)法律關(guān)系。因此，公司債券是公司向債券持有人出具的債務(wù)憑證。的債務(wù)憑證。21 * 住房抵押債券（住房抵押債券（mortgage-b

20、acked securitization，簡稱，簡稱MBS）是以?。┦且宰》康盅嘿J款這種信貸資產(chǎn)為基礎(chǔ)，以借款人對貸款進行償付所產(chǎn)生的現(xiàn)金流房抵押貸款這種信貸資產(chǎn)為基礎(chǔ)，以借款人對貸款進行償付所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支撐，通過金融市場發(fā)行證券（大多是債券）融資的過程。為支撐，通過金融市場發(fā)行證券（大多是債券）融資的過程。 資產(chǎn)抵押債券（資產(chǎn)抵押債券（Asset-Backed Security，簡稱，簡稱ABS）是以資產(chǎn)的組合作為抵押）是以資產(chǎn)的組合作為抵押擔(dān)保而發(fā)行的債券，是以特定資產(chǎn)池（擔(dān)保而發(fā)行的債券，是以特定資產(chǎn)池（Asset Pool）所產(chǎn)生的可預(yù)期的穩(wěn)定現(xiàn)金流為）所產(chǎn)生的可預(yù)期的穩(wěn)定現(xiàn)金流為

21、支撐，在資本市場上發(fā)行的一種債券工具支撐，在資本市場上發(fā)行的一種債券工具.2.5 住房抵押貸款與資產(chǎn)抵押貸款債券住房抵押貸款與資產(chǎn)抵押貸款債券22 備注：備注：Fedwire美聯(lián)儲轉(zhuǎn)移大額付款的美聯(lián)儲轉(zhuǎn)移大額付款的系統(tǒng)系統(tǒng)是美國金融基礎(chǔ)設(shè)施的重要組成部是美國金融基礎(chǔ)設(shè)施的重要組成部分。分。Fedwire和相關(guān)支付系統(tǒng)的運作，經(jīng)常將和相關(guān)支付系統(tǒng)的運作，經(jīng)常將大額短期信用暴露給系統(tǒng)的參與者（反映為大額短期信用暴露給系統(tǒng)的參與者（反映為通常所說的日間透支）。通常所說的日間透支）。 3 美美國國債債券券市市場場架架構(gòu)構(gòu)財政部證券交易委員會（SEC）證券交易所場外市場聯(lián)邦政府債券非聯(lián)邦政府債券政府證券

22、清算部（GSD）抵 押 證 券 清 算 部（MBSD）固定收益證券清算公司（FICC）全 美 證 券 清 算 公 司（NSCC）全 美 證 券 托 管 公 司（DTC）Fedwire證券服務(wù)系統(tǒng)發(fā)行交易結(jié)算托管聯(lián)邦政府債券聯(lián)邦政府債券23 1. 交易品種豐富，種類繁多交易品種豐富，種類繁多例如：國債、公司債券、資產(chǎn)支持例如：國債、公司債券、資產(chǎn)支持債券、機構(gòu)債券、債券、機構(gòu)債券、CP等等第二節(jié)第二節(jié) 國際主要發(fā)達債券市場的共性國際主要發(fā)達債券市場的共性24 2. 投資者以機構(gòu)投資者為主，類型多樣化投資者以機構(gòu)投資者為主，類型多樣化25 2. 投資者以機構(gòu)投資者為主，類型多樣化投資者以機構(gòu)投資者

23、為主，類型多樣化26 2. 投資者以機構(gòu)投資者為主，類型多樣化投資者以機構(gòu)投資者為主，類型多樣化日本國債市場投資者結(jié)構(gòu)圖保險公司15%證券公司1%個人投資者2%中央銀行15%海外投資者3%其它金融機構(gòu)15%商業(yè)銀行12%證券投資基金3%郵政儲蓄16%公共部門17%其它投資者1%27 3. 交易方式以報價驅(qū)動為主，多在場外進行交易方式以報價驅(qū)動為主，多在場外進行 HR 美國國債市場成交金額的美國國債市場成交金額的99%都是在場外進行，德國都是在場外進行，德國85%91%的債券交易都是在場外市場達成，日本的債券交易都是在場外市場達成，日本98%以上的公債主要在場外市以上的公債主要在場外市場完成交易

24、。場完成交易。 報價驅(qū)動 指令驅(qū)動指令驅(qū)動28 4. 信息披露、信用評級機制完善信息披露、信用評級機制完善獨立、公正、客觀的信用評級制度會對債券市場的發(fā)展起獨立、公正、客觀的信用評級制度會對債券市場的發(fā)展起到很大的促進作用到很大的促進作用 。對于投資者來說，信用評級可以作為判斷信用風(fēng)險、評價投資價值的重要依對于投資者來說，信用評級可以作為判斷信用風(fēng)險、評價投資價值的重要依據(jù)，有利于投資者規(guī)避風(fēng)險、保護自身利益；據(jù)，有利于投資者規(guī)避風(fēng)險、保護自身利益；對于發(fā)行人來說，有利于按照優(yōu)惠條件迅速實惠發(fā)行，并為在更大范圍內(nèi)籌對于發(fā)行人來說，有利于按照優(yōu)惠條件迅速實惠發(fā)行，并為在更大范圍內(nèi)籌資提供了可能；

25、資提供了可能；對于監(jiān)管當(dāng)局來說，有利于有甄別地實施監(jiān)管，提高監(jiān)管效率；對于監(jiān)管當(dāng)局來說，有利于有甄別地實施監(jiān)管，提高監(jiān)管效率；對社會來說，則可以降低信息成本，提高證券市場的效率，實現(xiàn)資源的合理對社會來說，則可以降低信息成本，提高證券市場的效率，實現(xiàn)資源的合理配置。配置。 29 以商業(yè)銀行債、企業(yè)債、中期票據(jù)、短期融資券和公司債等為代表的信用產(chǎn)以商業(yè)銀行債、企業(yè)債、中期票據(jù)、短期融資券和公司債等為代表的信用產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模合計品發(fā)行規(guī)模合計5.35萬億元，同比增長萬億元，同比增長37.53%，占同期債券募集總額的，占同期債券募集總額的29.17%，其中私募債、商業(yè)銀行債和保險公司債發(fā)行規(guī)模大幅增加，

26、其余主要券種發(fā)行量其中私募債、商業(yè)銀行債和保險公司債發(fā)行規(guī)模大幅增加，其余主要券種發(fā)行量也都有不同程度的增長。也都有不同程度的增長。1我國債券市場發(fā)展現(xiàn)狀我國債券市場發(fā)展現(xiàn)狀 2016年上半年，全國債券市場共發(fā)行各類債券年上半年，全國債券市場共發(fā)行各類債券13414期，發(fā)行金額合計期，發(fā)行金額合計18.34萬億元，同比增加萬億元，同比增加9.48萬億，同比大幅增長萬億，同比大幅增長107.00%。其中，以國債、地。其中，以國債、地方政府債、同業(yè)存單和政策性銀行債為代表的利率產(chǎn)品合計發(fā)行方政府債、同業(yè)存單和政策性銀行債為代表的利率產(chǎn)品合計發(fā)行12.99萬億元，萬億元，同比大幅增長同比大幅增長16

27、1.90%，占同期債券募集總額的，占同期債券募集總額的70.83%，增長主要源自地方政，增長主要源自地方政府債和同業(yè)存單發(fā)行量大幅增加。府債和同業(yè)存單發(fā)行量大幅增加。第三節(jié)第三節(jié) 我國債券市場發(fā)展現(xiàn)狀及問題我國債券市場發(fā)展現(xiàn)狀及問題30 31 利率債市場方面，地方政府債保持快利率債市場方面，地方政府債保持快速增長，發(fā)行規(guī)模進一步擴大，速增長，發(fā)行規(guī)模進一步擴大，2016年上年上半年發(fā)行金額為半年發(fā)行金額為3.58億元，同比增長億元，同比增長317.03%。同業(yè)存單繼續(xù)延續(xù)。同業(yè)存單繼續(xù)延續(xù)2015年的井年的井噴趨勢，噴趨勢，2016年上半年繼續(xù)保持放量增長年上半年繼續(xù)保持放量增長。 2016年

28、上半年，信用債市場繼續(xù)保年上半年，信用債市場繼續(xù)保持穩(wěn)步增長的趨勢。其中一般公司債和持穩(wěn)步增長的趨勢。其中一般公司債和私募債受政策因素影響，發(fā)行規(guī)模進一私募債受政策因素影響，發(fā)行規(guī)模進一步擴大。步擴大。 2016年上半年發(fā)行金額同比分年上半年發(fā)行金額同比分別增長別增長1262.61%和和3045.34%。受發(fā)改委陸續(xù)出臺多項措施鼓勵企業(yè)受發(fā)改委陸續(xù)出臺多項措施鼓勵企業(yè)債發(fā)行的影響，債發(fā)行的影響，2016年上半年，企業(yè)債發(fā)年上半年，企業(yè)債發(fā)行規(guī)模大幅增長，同比增長行規(guī)模大幅增長，同比增長79.79%。32 從債券市場存量規(guī)?？?，從債券市場存量規(guī)?？?，截至截至2016年年6月末，全國債券月末，全國

29、債券市場存量債券余額市場存量債券余額57.55萬億萬億元，比年初增加元，比年初增加9.07萬億元，萬億元，存量規(guī)模繼續(xù)保持平穩(wěn)增長。存量規(guī)模繼續(xù)保持平穩(wěn)增長。 33 從債券市場存量債券券從債券市場存量債券券種分布看，種分布看，2016年年6月末，月末，國債、地方政府債、央行票國債、地方政府債、央行票據(jù)、同業(yè)存單和政策性銀行據(jù)、同業(yè)存單和政策性銀行債為主的利率產(chǎn)品合計債為主的利率產(chǎn)品合計36.44萬億元，占比萬億元，占比63.31%；以商；以商業(yè)銀行債、企業(yè)債、中期票業(yè)銀行債、企業(yè)債、中期票據(jù)、短期融資券和公司債等據(jù)、短期融資券和公司債等為主的信用產(chǎn)品合計為主的信用產(chǎn)品合計21.12萬萬億元，占

30、比億元，占比36.69%。 34 2016年上半年，為應(yīng)對經(jīng)濟下行壓力，中國人民銀行于年上半年，為應(yīng)對經(jīng)濟下行壓力，中國人民銀行于2016年年2月進行月進行降準(zhǔn)操作，自降準(zhǔn)操作，自3月月1日起普遍下調(diào)金融機構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率日起普遍下調(diào)金融機構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點，個百分點，表現(xiàn)在債券市場收益率方面表現(xiàn)在債券市場收益率方面. 不同期限國債收益率不同期限國債收益率均有不同程度的回升，其均有不同程度的回升，其中中1年期國債收益率年期國債收益率6月末月末由年初的由年初的2.09%上升至上升至2.39%，上升了，上升了30BP；3年、年、5年、年、7年和年和10年期國年期國債收益率保持穩(wěn)

31、定，債收益率保持穩(wěn)定，6月月末與年初相比分別下降末與年初相比分別下降2BP、5BP、2BP和和3BP。 35 從發(fā)行期限看，從發(fā)行期限看，2016年上半年上半年發(fā)行的債券以中短期為主，其年發(fā)行的債券以中短期為主，其中中1年以下期限品種占同期債券年以下期限品種占同期債券發(fā)行量的發(fā)行量的68.15%，1-3年、年、3-5年期、年期、5-7年期、年期、7-10年期以及年期以及10年以上期限占比分別為年以上期限占比分別為13.60%、10.76%、4.37%、2.61%和和0.52%， 5年期以下債年期以下債券合計占比券合計占比92.51%。 36 債券市場的發(fā)展因素 微觀層面微觀層面 供需層面供需層

32、面 宏觀層面宏觀層面 機構(gòu)的創(chuàng)新動力機構(gòu)的創(chuàng)新動力 企業(yè)發(fā)債需求企業(yè)發(fā)債需求 貨幣供應(yīng)量貨幣供應(yīng)量 政策支持力度政策支持力度37 “四因素四因素” 宏觀政策支持力度 貨幣供應(yīng)量 企業(yè)發(fā)債需求 機構(gòu)的創(chuàng)新動力 頂層政策制定方針頂層政策制定方針M2增長趨勢及增長趨勢及M2增速與債券托管余額的關(guān)系增速與債券托管余額的關(guān)系企業(yè)融資成本、融資效率及提升企業(yè)形象方面企業(yè)融資成本、融資效率及提升企業(yè)形象方面創(chuàng)新的政策環(huán)境及機構(gòu)開發(fā)新型債券產(chǎn)品的動力創(chuàng)新的政策環(huán)境及機構(gòu)開發(fā)新型債券產(chǎn)品的動力38 2我國債券市場發(fā)展中存在的問題我國債券市場發(fā)展中存在的問題2.1 投融資渠道有限，資源配置功能尚未充分發(fā)揮投融資渠

33、道有限，資源配置功能尚未充分發(fā)揮債券市場規(guī)模小，公司債券發(fā)展嚴(yán)重滯后債券市場規(guī)模小，公司債券發(fā)展嚴(yán)重滯后債券市場產(chǎn)品還不豐富，投資功能發(fā)揮有限債券市場產(chǎn)品還不豐富，投資功能發(fā)揮有限直接融資與間接融資比例不協(xié)調(diào)直接融資與間接融資比例不協(xié)調(diào)公司債券市場與政府債券市場比例不協(xié)調(diào)公司債券市場與政府債券市場比例不協(xié)調(diào)缺乏市政債券等產(chǎn)品缺乏市政債券等產(chǎn)品 債券市場產(chǎn)品發(fā)展不平衡債券市場產(chǎn)品發(fā)展不平衡39 2.2 風(fēng)險規(guī)避功能有待于進一步完善風(fēng)險規(guī)避功能有待于進一步完善 u 金融風(fēng)險仍過度集中于銀行體系金融風(fēng)險仍過度集中于銀行體系u 避險工具匱乏避險工具匱乏u 金融買斷式回購金融買斷式回購u 債券遠期債券遠

34、期40 2.3 價格發(fā)現(xiàn)機制還不完善價格發(fā)現(xiàn)機制還不完善 流動性不高，市場價格不能充分反映市場供求流動性不高，市場價格不能充分反映市場供求 收益率曲線還不完善收益率曲線還不完善 交易所市場銀行間債券市場41 2.4 市場監(jiān)管效率低，法律法規(guī)不健全市場監(jiān)管效率低，法律法規(guī)不健全監(jiān)管法律體系尚監(jiān)管法律體系尚不健全，相關(guān)法不健全，相關(guān)法律與實施細則、律與實施細則、其他規(guī)章制度之其他規(guī)章制度之間不配套間不配套 有些法律法規(guī)制定過時，已不適應(yīng)目前市場發(fā)展的需要 有法不依、有法難依現(xiàn)象時有發(fā)生 各部門監(jiān)管監(jiān)管目標(biāo)模糊、政策自相矛盾42 第四節(jié)第四節(jié) 我國債券市場創(chuàng)新發(fā)展我國債券市場創(chuàng)新發(fā)展 交易方式的轉(zhuǎn)變

35、 投投資資者者結(jié)結(jié)構(gòu)構(gòu)的的變變化化 債券市場產(chǎn)品創(chuàng)新 債券市場制度創(chuàng)新43 交易方式的轉(zhuǎn)變交易方式的轉(zhuǎn)變 要建立債券柜臺交易市場，滿足個人投資者和小額機構(gòu)投資者買賣債券的需要。要建立債券柜臺交易市場，滿足個人投資者和小額機構(gòu)投資者買賣債券的需要。進一步發(fā)展證券交易所場內(nèi)債券市場，為資本市場的穩(wěn)定發(fā)展提供有效的保障。進一步發(fā)展證券交易所場內(nèi)債券市場，為資本市場的穩(wěn)定發(fā)展提供有效的保障。 充分發(fā)揮做市商制度，提高債券流動性，充分發(fā)揮債券市場功能。充分發(fā)揮做市商制度，提高債券流動性，充分發(fā)揮債券市場功能。 真正統(tǒng)一債券中央登記托管系統(tǒng)，使債券場外市場和證券交易所場內(nèi)市場能真正統(tǒng)一債券中央登記托管系統(tǒng)

36、，使債券場外市場和證券交易所場內(nèi)市場能共同協(xié)調(diào)發(fā)展，最終實現(xiàn)債券市場的有機統(tǒng)一。共同協(xié)調(diào)發(fā)展，最終實現(xiàn)債券市場的有機統(tǒng)一。 44 投資者結(jié)構(gòu)的變化投資者結(jié)構(gòu)的變化 要切實發(fā)揮債券市場對供給者改革的支持作用。其核心在于消除金融市場扭要切實發(fā)揮債券市場對供給者改革的支持作用。其核心在于消除金融市場扭曲，形成有效的收益率曲線，引導(dǎo)資金合理配置。曲，形成有效的收益率曲線，引導(dǎo)資金合理配置。 在經(jīng)濟下行的背景下微觀主體的信用風(fēng)險會逐步顯性化。隱性擔(dān)保、剛性兌付在經(jīng)濟下行的背景下微觀主體的信用風(fēng)險會逐步顯性化。隱性擔(dān)保、剛性兌付導(dǎo)致的價格扭曲現(xiàn)象，必然不利于優(yōu)化資源配置。導(dǎo)致的價格扭曲現(xiàn)象，必然不利于優(yōu)化資源配置。 2015年在違約事件有所增加、剛年在違約事件有所增加、剛性兌付得以打破的情況下，不同信用等級債券的信用利差出現(xiàn)分化。性兌付得以打破的情況下，不同信用等級債券的信用利差出現(xiàn)分化。 2016年要有序打破剛性兌付、消除信用市場定價扭曲，同時要健全規(guī)范化、年要有序打破剛性兌付、消除信用市場定價扭曲，同時要健全規(guī)范化、法制化的信用風(fēng)險處置機制，做好信用風(fēng)險事件的處置工作，維護投資人的合法法制化的信用風(fēng)險處置機制，做好