米什金貨幣金融學(xué)第十版摘要筆記第二章

1、第2章：金融體系概覽金融市場(chǎng)（直接融資）金融中介（間接融資）金融體系債券、股票市場(chǎng) （按照具體交易工具來(lái)劃分）初級(jí)市場(chǎng)、二級(jí)市場(chǎng)（按照是否首次交易來(lái)劃分）貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)（按照證券的交易期限來(lái)劃分） 2.1 金融市場(chǎng)的功能：最關(guān)鍵的功能是實(shí)現(xiàn)資金的融通。金融市場(chǎng)能將需要用錢（資金短缺，已經(jīng)尋找到投資機(jī)會(huì)）的一方A與資金盈余的另一方B（沒(méi)有找到投資機(jī)會(huì)）聚到一起進(jìn)行交易，從而實(shí)現(xiàn)有效的資源配置，提高整個(gè)社會(huì)的經(jīng)濟(jì)效率。以債券為例， A需要向B借錢，于是A發(fā)行了債券，B成為了債券的持有者并借錢(債券的票面價(jià)值)給A。A擁有到期向B償還利息的義務(wù)。A用借來(lái)的資金做投資，之后A能獲得投資項(xiàng)目的收益。

2、這樣，A、B雙方實(shí)現(xiàn)共贏（A有收益，B得到了額外的利息）。2.2 金融市場(chǎng)的分類（3種劃分標(biāo)準(zhǔn)）2.2.1債券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)有關(guān)債券和股票的定義和理解，參考之前的筆記。債券市場(chǎng)的分類：短期債券（1年之內(nèi)到期）、中期債券（1-10年之內(nèi)到期）、長(zhǎng)期債券（10年及以上到期）債券 VS 股票（詳見(jiàn)第8章）：債券持有者只能獲得固定的利息支付，而股票的持有者的收益可以直接從公司的盈利和資產(chǎn)價(jià)值中獲得。然而，股票持有者只能在公司償還所有債務(wù)之后才能獲得這些收益。換句話說(shuō)，他們擁有的是剩余索償權(quán)。在美國(guó)，債券的交易量通常多于股票。2.2.2 初級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)初級(jí)市場(chǎng)：首次發(fā)行債券或股票的地方。這里需要提及

3、的一個(gè)重要的金融機(jī)構(gòu)就是投資銀行，他們承銷那些證券：他們代理證券發(fā)行人發(fā)行債券并出售給投資者。二級(jí)市場(chǎng)：再售發(fā)行過(guò)的債券或股票的地方。主要有紐約交易所和納斯達(dá)克（交易股票）、外匯市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)、期權(quán)市場(chǎng)。給買賣雙方介紹交易的人稱為經(jīng)紀(jì)人（broker）。為雙方確定交易價(jià)格的人是經(jīng)銷商(dealer)。本書(shū)主要圍繞二級(jí)市場(chǎng)來(lái)講。一個(gè)公司可以通過(guò)初級(jí)市場(chǎng)募集資金而無(wú)法在二級(jí)市場(chǎng)再次募集新的資金。二級(jí)市場(chǎng)的功能（兩個(gè)）：第一，增強(qiáng)金融工具的流動(dòng)性。出售債券的人能更快地獲得現(xiàn)金。第二，決定了交易證券在一級(jí)市場(chǎng)的發(fā)行價(jià)格。證券在二級(jí)市場(chǎng)交易的價(jià)格越高，那么下一次公司在一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行該證券的時(shí)候定價(jià)就更高，

4、從而能募集到更高的資金。二級(jí)市場(chǎng)的分類：場(chǎng)內(nèi)交易和場(chǎng)外交易。場(chǎng)內(nèi)交易更標(biāo)準(zhǔn)化。場(chǎng)外交易更常見(jiàn)。2.2.3貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)貨幣市場(chǎng)：交易短期債券的地方。資本市場(chǎng)：交易中期、長(zhǎng)期債券、權(quán)益性工具（equity instruments）的地方。貨幣市場(chǎng) vs 資本市場(chǎng)：貨幣市場(chǎng)的交易量更多，市場(chǎng)流動(dòng)性更強(qiáng)。（貨幣市場(chǎng)上的）短期證券價(jià)格波動(dòng)沒(méi)有（資本市場(chǎng)上的）中長(zhǎng)期證券的大，投資短期證券看起來(lái)風(fēng)險(xiǎn)更小、更安全（第4章會(huì)提及）。因此很多公司和銀行都通過(guò)貨幣市場(chǎng)來(lái)獲取短期的利益。資本市場(chǎng)的參與者通常是一些金融中介，比如保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金公司。資本市場(chǎng)證券的未來(lái)收益是不確定的，這就決定了這些公司能夠籌集到

5、的資金數(shù)目是不確定的。2.3金融市場(chǎng)涉及的金融工具（證券）2.3.1 貨幣市場(chǎng)上的金融工具l 美國(guó)國(guó)庫(kù)券（Treasury bills）：涉及國(guó)庫(kù)券利率所有貨幣市場(chǎng)上的金融工具中，國(guó)庫(kù)券的流動(dòng)性最強(qiáng)，交易最頻繁，最安全（無(wú)違約風(fēng)險(xiǎn)）。政府欠投資者（主要是銀行）的錢可以用征稅或者發(fā)行貨幣（紙幣或硬幣）的途徑來(lái)償還。國(guó)庫(kù)券的持有者通常是銀行，少數(shù)由家庭、公司和其他金融中介持有。其期限可以是1個(gè)月、3個(gè)月以及6個(gè)月。到期只需支付票面金額，無(wú)需支付利息。然而，通常會(huì)被折價(jià)賣給投資者。比如，你在2013年的5月以9000元的價(jià)格購(gòu)買了6個(gè)月期限的國(guó)庫(kù)券，到了2013年的11月，該債券可以以10000元的

6、價(jià)格被贖回。l 可轉(zhuǎn)讓存單(Negotiable bank certificates of deposit)存單是銀行賣給存款人的一種債務(wù)票據(jù)，它規(guī)定了銀行具有支付年息和到期歸還本金的義務(wù)。存單在二級(jí)市場(chǎng)出售，是商業(yè)銀行重要的融資方式之一。通常，商業(yè)銀行將這些存單賣給公司、貨幣市場(chǎng)共同基金、慈善機(jī)構(gòu)、政府機(jī)關(guān)。l 商業(yè)票據(jù)（Commercial paper）商業(yè)票據(jù)由大銀行和知名企業(yè)（如微軟、通用汽車）發(fā)售。商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)持續(xù)發(fā)展（原因見(jiàn)第13章）。l 回購(gòu)協(xié)議（Repurchase agreements）回購(gòu)協(xié)議是將國(guó)庫(kù)券作為抵押品的一筆短期貸款。資金供應(yīng)者通常是大型企業(yè)，還款人通常是銀行?！?/p>

7、舉個(gè)例子，某個(gè)銀行目前需要資金，此時(shí)，通用汽車的銀行賬戶有閑置資金，于是，借給了銀行100萬(wàn)美元，期限為一周。銀行便給發(fā)給它價(jià)值100萬(wàn)美元的國(guó)庫(kù)券作為抵押品（這意味著，萬(wàn)一銀行到期無(wú)法還款，那么這些國(guó)庫(kù)券就歸通用汽車所有了）。銀行向通用汽車出售國(guó)庫(kù)券這種金融資產(chǎn)的時(shí)與其簽訂協(xié)議，約定一周之后銀行將以比原價(jià)高的價(jià)格（注意：這里的價(jià)格可以是國(guó)庫(kù)券的原價(jià)，也可以是其他價(jià)格，具體要看雙方如何約定的。）購(gòu)回那些國(guó)庫(kù)券?！侩p方簽署這份協(xié)議的目的在于：借款人（通用汽車）向銀行借出一筆款項(xiàng)并持有抵押品（國(guó)庫(kù)券）直至到期；銀行以約定價(jià)格償還款項(xiàng)。l 聯(lián)邦基金（Fed funds）聯(lián)邦基金是商業(yè)銀行存放在聯(lián)邦儲(chǔ)

8、備銀行的準(zhǔn)備金（一定數(shù)額的存款）。在聯(lián)邦基金市場(chǎng)上，當(dāng)一個(gè)銀行的準(zhǔn)備金不能滿足要求的時(shí)候，該銀行可能會(huì)向其他銀行（該銀行也有聯(lián)邦儲(chǔ)備金）借入資金（隔夜貸款）以滿足信貸需求。在聯(lián)邦基金市場(chǎng)上，借款涉及到的利率就是聯(lián)邦基金利率。低利率意味著銀行缺乏資金，信貸需求高。除了國(guó)庫(kù)券利率，聯(lián)邦基金利率以外，還有兩種利率經(jīng)常在媒體可以看到。一種是貸款利率（Prime rate）:反映企業(yè)向銀行貸款時(shí)的融資成本。還有一種利率是倫敦銀行同業(yè)拆借利率（Libor rate）:反映銀行之間互借時(shí)的融資成本。l 2.3.2 資本市場(chǎng)上的金融工具主要為一年以上到期的金融工具。l （公司）股票(Stocks)持有公司的股

9、票就意味著你擁有分享該公司的凈收入和資產(chǎn)的權(quán)利。l 抵押貸款（Mortgages）和按揭證券(Mortgage-backed Securities)抵押貸款是指發(fā)放給家庭或者公司的貸款，用于購(gòu)買土地，房屋或其他建筑物，但是獲得貸款需要以土地或者其他財(cái)產(chǎn)作為抵押品。在美國(guó)，房屋貸款的發(fā)放量是其他商業(yè)貸款和農(nóng)用貸款的4倍還不止。這些抵押貸款可以由儲(chǔ)蓄與信貸協(xié)會(huì)、互助儲(chǔ)蓄銀行、商業(yè)銀行和保險(xiǎn)公司這些金融機(jī)構(gòu)發(fā)放。然而，最近幾年，按揭證券成為主要的融資貸款方式。按揭證券是一種債券性質(zhì)的負(fù)債融資方式。本來(lái)抵押貸款的債權(quán)人是銀行，現(xiàn)在個(gè)人債務(wù)被打包變成一張證券，賣給愿意提供資金的第三方，現(xiàn)在債權(quán)人就是第三

10、方。在第9章中，我們將會(huì)知道，這些按揭證券和更多復(fù)雜的證券變體（如CDOs:債務(wù)抵押債券）是促成全球金融危機(jī)的關(guān)鍵因素。l 公司債券(Corporate Bonds)公司債券是由公司發(fā)行的、具有很高信用評(píng)級(jí)的長(zhǎng)期債券。通常是每半年付一次利息給債券持有人，然后到期償還本金。也有其他公司債券，比如可轉(zhuǎn)換債券（convertible bonds）。這種債券賦予持有人一種附加權(quán)利：可以在債券到期之前的任何時(shí)候?qū)D(zhuǎn)換成一定數(shù)量的股票。對(duì)于這種債券的購(gòu)買者來(lái)說(shuō)，如果未來(lái)股價(jià)持續(xù)增高，那么購(gòu)買者可以通過(guò)轉(zhuǎn)換債券獲利；另外，對(duì)于公司來(lái)說(shuō)，一旦債券被轉(zhuǎn)換，公司就不用再向購(gòu)買者支付利息了。當(dāng)然，這種債券的流動(dòng)

11、性沒(méi)有美國(guó)政府債券那么強(qiáng)，因?yàn)椴徽撃膫€(gè)公司，流通在外的可轉(zhuǎn)換債券和不可轉(zhuǎn)換債券的數(shù)量很少。流通在外的公司債券的數(shù)量沒(méi)有股票那么多（僅占股票發(fā)行量的1/5還不到），然而每年新發(fā)行的公司債券數(shù)量比股票要多。因此，對(duì)于一個(gè)公司的融資決策來(lái)說(shuō)，公司債券市場(chǎng)的反應(yīng)遠(yuǎn)比股票市場(chǎng)的重要。購(gòu)買公司債券的主要有：人壽保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金還有各個(gè)家庭。l 公債(U.S. Government Securities)公債由美國(guó)財(cái)務(wù)部發(fā)行的長(zhǎng)期債務(wù)憑證，籌借的資金用于彌補(bǔ)聯(lián)邦政府的財(cái)務(wù)赤字。公債是資本市場(chǎng)上流動(dòng)性最強(qiáng)的證券。公債的購(gòu)買者（持有者）通常是美聯(lián)儲(chǔ)、銀行、各個(gè)家庭以及國(guó)外投資者。l 美國(guó)政府機(jī)構(gòu)證券（U.S.

12、 Government Agency Securities）美國(guó)政府機(jī)構(gòu)證券就是由政府機(jī)構(gòu)發(fā)行的證券，這些政府機(jī)構(gòu)包括吉利美（Ginnie Mae: 主管房貸）、聯(lián)邦農(nóng)業(yè)信用銀行（主管農(nóng)業(yè)貸款）、田納西州流域管理局（主要為水力發(fā)電設(shè)備等河谷建設(shè)方面提供融資）。這些政府機(jī)構(gòu)證券大多都由聯(lián)邦政府提供擔(dān)保。其性質(zhì)像美國(guó)政府債券。l 州政府和地方政府債券（也稱市政債券 municipal bonds）這些債券的發(fā)行是為了支持學(xué)校建設(shè)、公路建設(shè)和其他大型項(xiàng)目的財(cái)政費(fèi)用。這種債券的利息支付從聯(lián)邦所得稅中扣除(就是說(shuō)，原來(lái)需要上交的所得稅現(xiàn)在不用上交了，這部分所得稅額算作政府支付給你的債券利息了)。因此，這

13、類債券的持有者通常是需要支付高額所得說(shuō)的機(jī)構(gòu)或個(gè)人，主要是商業(yè)銀行和富人。l 消費(fèi)者貸款和銀行商業(yè)貸款(Consumer and Bank Commercial Loans)面向消費(fèi)者的貸款主要由銀行和信貸公司發(fā)放；面向企業(yè)的貸款主要由銀行發(fā)放。2.4 金融市場(chǎng)的國(guó)際化在1980年以前，和別的國(guó)家相比，美國(guó)的金融市場(chǎng)占據(jù)主導(dǎo)地位。然而，近些年來(lái)，它的優(yōu)勢(shì)已經(jīng)越來(lái)越不明顯了。國(guó)外（美國(guó)以外）金融市場(chǎng)監(jiān)管的放開(kāi)，以及美國(guó)放在日本的存款越來(lái)越多，帶動(dòng)了國(guó)外金融市場(chǎng)的迅速成長(zhǎng)?，F(xiàn)在，美國(guó)的公司、銀行通過(guò)國(guó)際資本市場(chǎng)融資，各投資者也經(jīng)常在國(guó)外市場(chǎng)上謀求投資機(jī)會(huì)。2.4.1 國(guó)際化的債券市場(chǎng)在國(guó)外債券市場(chǎng)

14、上，最主要的金融工具就是外國(guó)債券（foreign bonds）。外國(guó)債券是指在國(guó)外某國(guó)發(fā)售的，并以該國(guó)貨幣標(biāo)價(jià)的債券。歐洲債券（Eurobond）是一種創(chuàng)新的金融工具，是指A國(guó)的一家機(jī)構(gòu)在B國(guó)債券市場(chǎng)上發(fā)售的，以C國(guó)貨幣標(biāo)價(jià)（大部分是美元，也可以是日元等其他幣種）的債券。歐洲貨幣（Eurocurrencies）是歐洲債券的一個(gè)變種，它是指在存放在本國(guó)以外或者境外銀行分支機(jī)構(gòu)的，以本國(guó)貨幣標(biāo)價(jià)的銀行存款。其中，最常見(jiàn)的是歐洲美元（Eurodollars, which are U.S. dollars deposits in foreign banks outside the United Sta

15、tes or in foreign branches of U.S. banks.）2.4.2 國(guó)際化的股票市場(chǎng)雖然美國(guó)股票市場(chǎng)至今還是占據(jù)世界市場(chǎng)的領(lǐng)先地位，但是國(guó)外的股票市場(chǎng)也在不斷成長(zhǎng)，這一點(diǎn)不容忽視。投資于國(guó)外股票市場(chǎng)所獲的利息收益促進(jìn)了股票市場(chǎng)的國(guó)際化。美國(guó)的投資者現(xiàn)在除了關(guān)注道瓊斯工業(yè)指數(shù)(Dow Jones Industrial Average)之外，還會(huì)關(guān)注境外股票市場(chǎng)資訊，例如東京的。、FTSE, 還有倫敦的。（pg78）。2.5 金融中介的作用：間接融資除了通過(guò)證券市場(chǎng)這一直接融資渠道外，還可以通過(guò)金融中介來(lái)實(shí)現(xiàn)間接融資。不論對(duì)于美國(guó)還是其他工業(yè)化國(guó)家來(lái)說(shuō)，間接融資都是一種

16、更重要的融資渠道，被多數(shù)企業(yè)所采用。為什么我們說(shuō)金融中介和間接融資在金融市場(chǎng)中發(fā)揮著很重要的作用呢？要回答清楚這個(gè)問(wèn)題的話，我們需要理解交易成本（Transaction costs）、風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)偅≧isk sharing）還有信息成本(Information costs)在金融市場(chǎng)中的作用。金融中介可以降低交易成本（包括時(shí)間和相關(guān)費(fèi)用）。（Financial intermediaries can substantially reduce transaction costs.）簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，本來(lái)借貸雙方需要花大量時(shí)間和金錢才能找到合適的交易對(duì)象。然而，金融中介掌握了更多交易對(duì)象的信息，有了金融中介，金融交易雙方可以縮短尋找的時(shí)間，節(jié)約了時(shí)間成本。另一方面，金融中介服務(wù)趨于專業(yè)化，可以促成越來(lái)越多的交易，從而達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟(jì)，每項(xiàng)交易（比如一筆貸款）的相關(guān)費(fèi)用（比如雇傭一名律師來(lái)起草一份貸款合同所涉及的律師費(fèi)）相比較原來(lái)沒(méi)有金融中介的時(shí)候更低了，這樣一來(lái)，每筆交易獲得的利潤(rùn)比