運(yùn)營(yíng)財(cái)務(wù)管理

1、孫孫 永永 平平 2012.10 沒(méi)有利潤(rùn)或虧損是令人痛苦的，而沒(méi)有沒(méi)有利潤(rùn)或虧損是令人痛苦的，而沒(méi)有現(xiàn)金或沒(méi)有支付能力則是致命的現(xiàn)金或沒(méi)有支付能力則是致命的”。 這一句話的意義貫穿整個(gè)企業(yè)理財(cái)與這一句話的意義貫穿整個(gè)企業(yè)理財(cái)與財(cái)務(wù)分析的過(guò)程中。財(cái)務(wù)分析的過(guò)程中。 財(cái)務(wù)報(bào)表閱讀分析案例財(cái)務(wù)報(bào)表閱讀分析案例 MBMB公司是一個(gè)主要經(jīng)營(yíng)玩具銷售的小企業(yè)，公司是一個(gè)主要經(jīng)營(yíng)玩具銷售的小企業(yè)，近兩年發(fā)展較快，近兩年發(fā)展較快，20112011年的財(cái)務(wù)報(bào)表有關(guān)數(shù)據(jù)摘年的財(cái)務(wù)報(bào)表有關(guān)數(shù)據(jù)摘要如下要如下. .在此在此, ,我們通過(guò)對(duì)該企業(yè)報(bào)表的閱讀我們通過(guò)對(duì)該企業(yè)報(bào)表的閱讀, ,以判以判斷大家財(cái)務(wù)分析斷大家財(cái)

2、務(wù)分析, ,管理專業(yè)及實(shí)踐的能力管理專業(yè)及實(shí)踐的能力, ,并對(duì)該并對(duì)該企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)作一簡(jiǎn)單分析。并企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)作一簡(jiǎn)單分析。并請(qǐng)請(qǐng)?jiān)u價(jià)該企業(yè)的擴(kuò)張合理性。評(píng)價(jià)該企業(yè)的擴(kuò)張合理性。 MB MB貿(mào)易公司貿(mào)易公司20112011年比較資產(chǎn)負(fù)債表年比較資產(chǎn)負(fù)債表 資資 產(chǎn)產(chǎn)20102010年年20112011年年負(fù)債與所負(fù)債與所有者權(quán)益有者權(quán)益20102010年年20112011年年流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)資產(chǎn)252252441441流動(dòng)負(fù)債流動(dòng)負(fù)債6666209209現(xiàn)金現(xiàn)金27270 0短期借款短期借款5 52525應(yīng)收帳款應(yīng)收帳款7070127127應(yīng)付帳款應(yīng)付帳款616118418

3、4存貨存貨155155314314長(zhǎng)期負(fù)債長(zhǎng)期負(fù)債20205050固定資產(chǎn)固定資產(chǎn)原值原值80809292所有者權(quán)所有者權(quán)益益236236262262 減：折舊減：折舊10101212實(shí)收資本實(shí)收資本100100100100 凈值凈值70708080留存收益留存收益136136162162總額總額322322521521總額總額322322521521 上表提供了三個(gè)方面的財(cái)務(wù)狀況信息：上表提供了三個(gè)方面的財(cái)務(wù)狀況信息： 1 1、表的左方反映了各類資產(chǎn)及資產(chǎn)總額前后兩、表的左方反映了各類資產(chǎn)及資產(chǎn)總額前后兩期的變化情況。從資產(chǎn)總額的變化來(lái)看，期的變化情況。從資產(chǎn)總額的變化來(lái)看，1111年比年比

4、去年增加了去年增加了199199萬(wàn)元（萬(wàn)元（521-322521-322），增長(zhǎng)率達(dá)到），增長(zhǎng)率達(dá)到62%62%（199/322199/322），說(shuō)明企業(yè)在過(guò)去一年中擴(kuò)展速度很），說(shuō)明企業(yè)在過(guò)去一年中擴(kuò)展速度很快。但這種擴(kuò)張是否合理呢？快。但這種擴(kuò)張是否合理呢？ 首先，從新增資產(chǎn)的分布來(lái)看，主要在流動(dòng)資首先，從新增資產(chǎn)的分布來(lái)看，主要在流動(dòng)資產(chǎn)占用上，增額達(dá)到產(chǎn)占用上，增額達(dá)到189189萬(wàn)元（萬(wàn)元（441-252441-252）。其中）。其中新增存貨為新增存貨為159159萬(wàn)元（萬(wàn)元（314-155314-155），應(yīng)收款增加），應(yīng)收款增加5757萬(wàn)元（萬(wàn)元（127-70127-70），在高

5、額存貨與應(yīng)收款占用的的），在高額存貨與應(yīng)收款占用的的情況下，情況下，1010年現(xiàn)金減少年現(xiàn)金減少2727萬(wàn)元，實(shí)際余額為零，萬(wàn)元，實(shí)際余額為零，現(xiàn)金的短缺將嚴(yán)重影響企業(yè)的償債能力。這種擴(kuò)現(xiàn)金的短缺將嚴(yán)重影響企業(yè)的償債能力。這種擴(kuò)張會(huì)合理嗎？張會(huì)合理嗎？ 2 2、表的右方揭示了前后兩年資金來(lái)源的變化，、表的右方揭示了前后兩年資金來(lái)源的變化，顯然該企業(yè)擴(kuò)張資金主要來(lái)源于負(fù)債，與去年相比顯然該企業(yè)擴(kuò)張資金主要來(lái)源于負(fù)債，與去年相比在新增的在新增的199199萬(wàn)元中，流動(dòng)負(fù)債增加了萬(wàn)元中，流動(dòng)負(fù)債增加了143143萬(wàn)元萬(wàn)元（209-66209-66），長(zhǎng)期負(fù)債增加了），長(zhǎng)期負(fù)債增加了3030萬(wàn)元（萬(wàn)元

6、（50-2050-20），），其中應(yīng)付帳款從期初的其中應(yīng)付帳款從期初的6161萬(wàn)元急驟上升到萬(wàn)元急驟上升到184184萬(wàn)元，萬(wàn)元，這將對(duì)企業(yè)短期償債能力是一個(gè)嚴(yán)峻的考驗(yàn)。如果這將對(duì)企業(yè)短期償債能力是一個(gè)嚴(yán)峻的考驗(yàn)。如果高額存貨難以變現(xiàn)，應(yīng)收款項(xiàng)又出現(xiàn)部分收不回，高額存貨難以變現(xiàn)，應(yīng)收款項(xiàng)又出現(xiàn)部分收不回，企業(yè)又能從哪里弄來(lái)現(xiàn)金償還這些短期債務(wù)！您說(shuō)企業(yè)又能從哪里弄來(lái)現(xiàn)金償還這些短期債務(wù)！您說(shuō)這種擴(kuò)張有問(wèn)題嗎？這種擴(kuò)張有問(wèn)題嗎？ 讓我們?cè)購(gòu)馁Y金來(lái)源的結(jié)構(gòu)來(lái)看，讓我們?cè)購(gòu)馁Y金來(lái)源的結(jié)構(gòu)來(lái)看，20102010年的負(fù)債年的負(fù)債與資產(chǎn)總額的比例為與資產(chǎn)總額的比例為27%(66+20/322)27%(66

7、+20/322)，而，而20112011年為年為50%(209+50/521)50%(209+50/521)，企業(yè)的負(fù)債率在大幅上升，而，企業(yè)的負(fù)債率在大幅上升，而自有資本比例下降，企業(yè)的造血功能減弱。尤其是自有資本比例下降，企業(yè)的造血功能減弱。尤其是負(fù)債中必須在短期內(nèi)償還的流動(dòng)負(fù)債比重達(dá)到負(fù)債中必須在短期內(nèi)償還的流動(dòng)負(fù)債比重達(dá)到81%209/81%209/（209+50209+50）,還債壓力沉重。一般來(lái)講，還債壓力沉重。一般來(lái)講，流動(dòng)負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)大于長(zhǎng)期負(fù)債，流動(dòng)負(fù)債比重上升意流動(dòng)負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)大于長(zhǎng)期負(fù)債，流動(dòng)負(fù)債比重上升意味著企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增大。企業(yè)擴(kuò)張需要更多的資金，味著企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增大。企業(yè)擴(kuò)

8、張需要更多的資金，但主要靠借錢是不行，這會(huì)導(dǎo)致財(cái)務(wù)狀況的惡化。但主要靠借錢是不行，這會(huì)導(dǎo)致財(cái)務(wù)狀況的惡化。 3 3、通過(guò)資產(chǎn)負(fù)債表的水平方向的閱讀，我、通過(guò)資產(chǎn)負(fù)債表的水平方向的閱讀，我們可進(jìn)一步分析該企業(yè)擴(kuò)張的合理性，由于這們可進(jìn)一步分析該企業(yè)擴(kuò)張的合理性，由于這部分內(nèi)容要用財(cái)務(wù)比率分析法，到后面我們?cè)俨糠謨?nèi)容要用財(cái)務(wù)比率分析法，到后面我們?cè)僖黄饋?lái)討論。一起來(lái)討論。 我們已閱讀了我們已閱讀了MBMB貿(mào)易公司的資產(chǎn)負(fù)債表，現(xiàn)貿(mào)易公司的資產(chǎn)負(fù)債表，現(xiàn)在讓我們來(lái)研究一下該企業(yè)在讓我們來(lái)研究一下該企業(yè)20112011年的利潤(rùn)表年的利潤(rùn)表. .項(xiàng)目項(xiàng)目上年實(shí)際上年實(shí)際本年累計(jì)本年累計(jì)增長(zhǎng)增長(zhǎng)% %一、

9、商品銷售收入一、商品銷售收入116011601583158336.536.5 減：商品進(jìn)價(jià)成本減：商品進(jìn)價(jià)成本7197191040104044.644.6 商品銷售稅金及商品銷售稅金及附加附加11111313 二、商品銷售毛利二、商品銷售毛利43043053053023.323.3 減：管理與經(jīng)營(yíng)費(fèi)用減：管理與經(jīng)營(yíng)費(fèi)用30030041041036.736.7 財(cái)務(wù)費(fèi)用（付利息）財(cái)務(wù)費(fèi)用（付利息）2 26 6 三、經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)三、經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)128128114114-10.9-10.9 營(yíng)業(yè)外收支凈額營(yíng)業(yè)外收支凈額0 00 0 四、利潤(rùn)總額四、利潤(rùn)總額128128114114-10.9-10.9 減：所

10、得稅（減：所得稅（33%33%）42.242.237.637.6 五、稅后凈利五、稅后凈利85.885.876.476.4-10.9-10.9 MB MB貿(mào)易公司貿(mào)易公司20112011年度利潤(rùn)表年度利潤(rùn)表 單位：萬(wàn)元單位：萬(wàn)元 1、企業(yè)實(shí)現(xiàn)的經(jīng)營(yíng)成果?？释晒Φ南矏偞佟⑵髽I(yè)實(shí)現(xiàn)的經(jīng)營(yíng)成果?？释晒Φ南矏偞偈谷藗兛偸遣挥勺灾鞯厥紫热リP(guān)注利潤(rùn)表最后一使人們總是不由自主地首先去關(guān)注利潤(rùn)表最后一欄的數(shù)額，從上表可以看到，本年實(shí)現(xiàn)凈利欄的數(shù)額，從上表可以看到，本年實(shí)現(xiàn)凈利76.476.4萬(wàn)元，雖然盈利了，但比去年下降了萬(wàn)元，雖然盈利了，但比去年下降了10.9%10.9%。細(xì)。細(xì)看其他利潤(rùn)科目，由于企業(yè)

11、沒(méi)有投資凈收益與營(yíng)看其他利潤(rùn)科目，由于企業(yè)沒(méi)有投資凈收益與營(yíng)業(yè)外收支，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)、利潤(rùn)總額與稅后凈利的下業(yè)外收支，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)、利潤(rùn)總額與稅后凈利的下降幅度是一致的。然而毛利上升了降幅度是一致的。然而毛利上升了23.3%23.3%。為什。為什么毛利上升，其他利潤(rùn)會(huì)下降呢？這需要結(jié)合成么毛利上升，其他利潤(rùn)會(huì)下降呢？這需要結(jié)合成本與費(fèi)用的變化來(lái)分析。本與費(fèi)用的變化來(lái)分析。 2 2、企業(yè)的銷售規(guī)模。、企業(yè)的銷售規(guī)模。MBMB貿(mào)易公司貿(mào)易公司1111年的主營(yíng)收年的主營(yíng)收入比入比1010年凈增額為年凈增額為423423萬(wàn)元（萬(wàn)元（1583-11601583-1160），增長(zhǎng)），增長(zhǎng)36.5%36.5%。說(shuō)明企

12、業(yè)銷售規(guī)模在擴(kuò)大。但與企業(yè)該年。說(shuō)明企業(yè)銷售規(guī)模在擴(kuò)大。但與企業(yè)該年資產(chǎn)擴(kuò)張資產(chǎn)擴(kuò)張62%62%來(lái)比，銷售規(guī)模的增長(zhǎng)速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)跟不來(lái)比，銷售規(guī)模的增長(zhǎng)速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)跟不上資產(chǎn)擴(kuò)張的速度，說(shuō)明銷售業(yè)績(jī)并不理想。上資產(chǎn)擴(kuò)張的速度，說(shuō)明銷售業(yè)績(jī)并不理想。 3 3、企業(yè)成本耗費(fèi)的狀況。首先，從主營(yíng)成本來(lái)、企業(yè)成本耗費(fèi)的狀況。首先，從主營(yíng)成本來(lái)分析。分析。1111年商品銷售成本上升年商品銷售成本上升44.6%44.6%，高于銷售收，高于銷售收入入36.5%36.5%的增長(zhǎng)率。必然導(dǎo)致銷售毛利增長(zhǎng)速率下的增長(zhǎng)率。必然導(dǎo)致銷售毛利增長(zhǎng)速率下降，只有降，只有23.3%23.3%。我們不妨算一下成本利潤(rùn)率：。我們不妨算

13、一下成本利潤(rùn)率：1010年為年為60%60%（430/719430/719），），1111年為年為51%51%（530/1040530/1040）；）；再計(jì)算一下銷售毛利率：再計(jì)算一下銷售毛利率：20102010年為年為37.1%(430/1160)37.1%(430/1160)，1111年為年為33.5%(530/1583)33.5%(530/1583)。 成本利潤(rùn)率與銷售毛利率都下降了，說(shuō)明了企成本利潤(rùn)率與銷售毛利率都下降了，說(shuō)明了企業(yè)經(jīng)營(yíng)盈利能力呈下降趨勢(shì)。如果業(yè)經(jīng)營(yíng)盈利能力呈下降趨勢(shì)。如果20112011年的銷售毛年的銷售毛利率能保持利率能保持20102010年的水平，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)和

14、稅后年的水平，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)和稅后利潤(rùn)還會(huì)下降嗎？回答是否定的。用利潤(rùn)還會(huì)下降嗎？回答是否定的。用20102010年的銷售年的銷售毛利率來(lái)測(cè)算，毛利率來(lái)測(cè)算，20112011年毛利將達(dá)到年毛利將達(dá)到587587萬(wàn)元萬(wàn)元（1583158337.1%37.1%），經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)則為），經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)則為171171萬(wàn)元（萬(wàn)元（587-587-416416），比去年的），比去年的128128萬(wàn)高出萬(wàn)高出4040多萬(wàn)元。由此，可以多萬(wàn)元。由此，可以判斷企業(yè)盈利能力的下降的關(guān)鍵是銷售成本過(guò)高，判斷企業(yè)盈利能力的下降的關(guān)鍵是銷售成本過(guò)高，即商品進(jìn)價(jià)成本過(guò)高。成本過(guò)高的原因，僅是價(jià)格即商品進(jìn)價(jià)成本過(guò)高。成本過(guò)高的原因，

15、僅是價(jià)格上升，還是另有原因？這需要通過(guò)成本明細(xì)表閱讀上升，還是另有原因？這需要通過(guò)成本明細(xì)表閱讀進(jìn)一步查清。進(jìn)一步查清。 其次，我們還要分析管理與經(jīng)營(yíng)費(fèi)用的狀況，從其次，我們還要分析管理與經(jīng)營(yíng)費(fèi)用的狀況，從其增長(zhǎng)的其增長(zhǎng)的36.7%36.7%的幅度來(lái)看，與銷售收入的增長(zhǎng)基的幅度來(lái)看，與銷售收入的增長(zhǎng)基本同步，似乎費(fèi)用的增加并不過(guò)分。但略有管理本同步，似乎費(fèi)用的增加并不過(guò)分。但略有管理會(huì)計(jì)知識(shí)的人就不會(huì)這樣認(rèn)為，因?yàn)樗麄冎罆?huì)計(jì)知識(shí)的人就不會(huì)這樣認(rèn)為，因?yàn)樗麄冎? ,企企業(yè)的管理與經(jīng)營(yíng)費(fèi)用中有一部分是隨著銷售收入業(yè)的管理與經(jīng)營(yíng)費(fèi)用中有一部分是隨著銷售收入增長(zhǎng)比例而增長(zhǎng)的變動(dòng)費(fèi)用，如采購(gòu)進(jìn)貨費(fèi)用

16、，增長(zhǎng)比例而增長(zhǎng)的變動(dòng)費(fèi)用，如采購(gòu)進(jìn)貨費(fèi)用，銷售人員按比例提成工資等，而另有一部分如折銷售人員按比例提成工資等，而另有一部分如折舊，管理人員工資等并不具有如此性質(zhì)，一般稱舊，管理人員工資等并不具有如此性質(zhì)，一般稱為固定費(fèi)用或半固定費(fèi)用。由于這些費(fèi)用并不隨為固定費(fèi)用或半固定費(fèi)用。由于這些費(fèi)用并不隨著銷售增長(zhǎng)而變動(dòng)，因此，管理與經(jīng)營(yíng)費(fèi)用總額著銷售增長(zhǎng)而變動(dòng)，因此，管理與經(jīng)營(yíng)費(fèi)用總額的增加應(yīng)低于銷售增長(zhǎng)的比例，可見(jiàn)，該企業(yè)的的增加應(yīng)低于銷售增長(zhǎng)的比例，可見(jiàn)，該企業(yè)的費(fèi)用增加還是過(guò)高，這是影響企業(yè)盈利能力下降費(fèi)用增加還是過(guò)高，這是影響企業(yè)盈利能力下降的第二個(gè)原因。的第二個(gè)原因。 再次，我們還得分析稅收

17、、財(cái)務(wù)費(fèi)用及其他項(xiàng)再次，我們還得分析稅收、財(cái)務(wù)費(fèi)用及其他項(xiàng)目對(duì)利潤(rùn)的影響，由于表中這些相關(guān)數(shù)字的絕對(duì)額目對(duì)利潤(rùn)的影響，由于表中這些相關(guān)數(shù)字的絕對(duì)額都較小，雖然也一定程度影響利潤(rùn)的下降，但不能都較小，雖然也一定程度影響利潤(rùn)的下降，但不能成為分析的重點(diǎn)。成為分析的重點(diǎn)。 通過(guò)利潤(rùn)表的閱讀，結(jié)合資產(chǎn)負(fù)債表的分析，我通過(guò)利潤(rùn)表的閱讀，結(jié)合資產(chǎn)負(fù)債表的分析，我們不禁要再問(wèn)：一個(gè)企業(yè)資產(chǎn)總額擴(kuò)大了們不禁要再問(wèn)：一個(gè)企業(yè)資產(chǎn)總額擴(kuò)大了199199萬(wàn)元，萬(wàn)元，負(fù)債上升了負(fù)債上升了173173萬(wàn)元，銷售收入增長(zhǎng)萬(wàn)元，銷售收入增長(zhǎng)420420萬(wàn)元，凈利萬(wàn)元，凈利潤(rùn)反而下降了潤(rùn)反而下降了9.49.4萬(wàn)元。這種企業(yè)的

18、擴(kuò)張合理嗎？萬(wàn)元。這種企業(yè)的擴(kuò)張合理嗎？您說(shuō)呢？您說(shuō)呢？ 通過(guò)通過(guò)MBMB貿(mào)易公司資產(chǎn)負(fù)債表與利潤(rùn)表的初步分貿(mào)易公司資產(chǎn)負(fù)債表與利潤(rùn)表的初步分析，我們大致了解了該企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。析，我們大致了解了該企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。 案例分析歸納及應(yīng)掌握的要點(diǎn)案例分析歸納及應(yīng)掌握的要點(diǎn) 我們通過(guò)對(duì)我們通過(guò)對(duì)MBMB貿(mào)易公司財(cái)務(wù)報(bào)表的初步比較、貿(mào)易公司財(cái)務(wù)報(bào)表的初步比較、分析、評(píng)價(jià)了該企業(yè)償債能力與盈利能力狀況。分析、評(píng)價(jià)了該企業(yè)償債能力與盈利能力狀況。針對(duì)針對(duì)MBMB公司存在的主要問(wèn)題，向公司的管理當(dāng)公司存在的主要問(wèn)題，向公司的管理當(dāng)局提出幾點(diǎn)建議，并借此歸納從這一案例閱讀局提出幾點(diǎn)建議，并借此歸納從這一案例閱

19、讀中我們應(yīng)掌握的要點(diǎn)。中我們應(yīng)掌握的要點(diǎn)。 （1）重新審議與調(diào)整企業(yè)的擴(kuò)張計(jì)劃。重新審議與調(diào)整企業(yè)的擴(kuò)張計(jì)劃。20112011年年擴(kuò)張的事實(shí)告訴我們：在利潤(rùn)率下降時(shí)，提高擴(kuò)張的事實(shí)告訴我們：在利潤(rùn)率下降時(shí)，提高銷售收入不一定會(huì)增加利潤(rùn)，但資金需求卻大銷售收入不一定會(huì)增加利潤(rùn)，但資金需求卻大幅上升，因?yàn)椴粌H固定資產(chǎn)投資要擴(kuò)大，還有幅上升，因?yàn)椴粌H固定資產(chǎn)投資要擴(kuò)大，還有存貨、應(yīng)收帳款、經(jīng)營(yíng)費(fèi)用增加等，都會(huì)使現(xiàn)存貨、應(yīng)收帳款、經(jīng)營(yíng)費(fèi)用增加等，都會(huì)使現(xiàn)金流出增加。同時(shí)隨著利潤(rùn)的下降及高股利分金流出增加。同時(shí)隨著利潤(rùn)的下降及高股利分配，企業(yè)通過(guò)利潤(rùn)留存實(shí)現(xiàn)內(nèi)部融資來(lái)補(bǔ)充擴(kuò)配，企業(yè)通過(guò)利潤(rùn)留存實(shí)現(xiàn)內(nèi)部融

20、資來(lái)補(bǔ)充擴(kuò)張資金的余地受限，只能依靠大量負(fù)債的支持，張資金的余地受限，只能依靠大量負(fù)債的支持，這樣，導(dǎo)致償債能力的惡化。這樣，導(dǎo)致償債能力的惡化。 另外，由于企業(yè)目前不能通過(guò)自身經(jīng)營(yíng)活另外，由于企業(yè)目前不能通過(guò)自身經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金增量，企業(yè)實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)沒(méi)有現(xiàn)金支動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金增量，企業(yè)實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)沒(méi)有現(xiàn)金支撐，利潤(rùn)的留存僅在帳面，加劇了對(duì)負(fù)債的依撐，利潤(rùn)的留存僅在帳面，加劇了對(duì)負(fù)債的依賴。種種情況說(shuō)明，企業(yè)支付能力已完全跟不賴。種種情況說(shuō)明，企業(yè)支付能力已完全跟不上擴(kuò)張的需要，應(yīng)立即停止擴(kuò)大銷售收入，減上擴(kuò)張的需要，應(yīng)立即停止擴(kuò)大銷售收入，減緩擴(kuò)張。如果不接受這種現(xiàn)實(shí)，繼續(xù)勉強(qiáng)沖刺，緩擴(kuò)張。如果不接受

21、這種現(xiàn)實(shí)，繼續(xù)勉強(qiáng)沖刺，資金虛脫將更為嚴(yán)重。資金虛脫將更為嚴(yán)重。 （2 2）進(jìn)一步分析存貨與應(yīng)收帳款上升幅度過(guò)）進(jìn)一步分析存貨與應(yīng)收帳款上升幅度過(guò)高的原因。是購(gòu)貨量過(guò)大，還是商品冷背積壓？高的原因。是購(gòu)貨量過(guò)大，還是商品冷背積壓？是銷售不力，還是售價(jià)過(guò)高？必須采取措施，是銷售不力，還是售價(jià)過(guò)高？必須采取措施，加以清理。同時(shí)，要重新審議企業(yè)的賒銷政策，加以清理。同時(shí)，要重新審議企業(yè)的賒銷政策，分析應(yīng)收帳款帳齡，調(diào)整收帳政策，加速收款，分析應(yīng)收帳款帳齡，調(diào)整收帳政策，加速收款，以防壞帳風(fēng)險(xiǎn)。以防壞帳風(fēng)險(xiǎn)。 如是由于企業(yè)商品缺乏競(jìng)爭(zhēng)力或不能適銷如是由于企業(yè)商品缺乏競(jìng)爭(zhēng)力或不能適銷對(duì)路，引起存貨積壓，

22、為了促銷放寬賒銷期造對(duì)路，引起存貨積壓，為了促銷放寬賒銷期造成應(yīng)收帳款增加，則要調(diào)整企業(yè)的商品結(jié)構(gòu)、成應(yīng)收帳款增加，則要調(diào)整企業(yè)的商品結(jié)構(gòu)、品種及經(jīng)營(yíng)方針，那么這將不是財(cái)務(wù)而是經(jīng)營(yíng)品種及經(jīng)營(yíng)方針，那么這將不是財(cái)務(wù)而是經(jīng)營(yíng)問(wèn)題。但不論是什么問(wèn)題，企業(yè)應(yīng)收帳款與存問(wèn)題。但不論是什么問(wèn)題，企業(yè)應(yīng)收帳款與存貨在短期內(nèi)是否能變現(xiàn)，是決定企業(yè)能否扭轉(zhuǎn)貨在短期內(nèi)是否能變現(xiàn)，是決定企業(yè)能否扭轉(zhuǎn)困境的關(guān)鍵之關(guān)鍵。困境的關(guān)鍵之關(guān)鍵。 （3 3）進(jìn)一步分析成本上升的原因。由于成本的）進(jìn)一步分析成本上升的原因。由于成本的上升相對(duì)于銷售收入而言，也就是單位成本相對(duì)上升相對(duì)于銷售收入而言，也就是單位成本相對(duì)于銷售價(jià)格是上

23、升了，但報(bào)表并沒(méi)有揭示單位采于銷售價(jià)格是上升了，但報(bào)表并沒(méi)有揭示單位采購(gòu)成本是否實(shí)際增加，這樣將出現(xiàn)多種可能情況：購(gòu)成本是否實(shí)際增加，這樣將出現(xiàn)多種可能情況：銷售價(jià)格不變，成本上升；成本并沒(méi)有上升或反銷售價(jià)格不變，成本上升；成本并沒(méi)有上升或反而下降，而銷售價(jià)格下降或下降更多；成本上升而下降，而銷售價(jià)格下降或下降更多；成本上升幅度高于銷售價(jià)格增長(zhǎng)的比例等。因此，應(yīng)從價(jià)幅度高于銷售價(jià)格增長(zhǎng)的比例等。因此，應(yīng)從價(jià)格與成本的變化中作出客觀的評(píng)價(jià)。在成本分析格與成本的變化中作出客觀的評(píng)價(jià)。在成本分析的同時(shí)，我們還要關(guān)注經(jīng)營(yíng)與管理費(fèi)用的變化，的同時(shí)，我們還要關(guān)注經(jīng)營(yíng)與管理費(fèi)用的變化，因?yàn)檫@些費(fèi)用更容易失控

24、。因?yàn)檫@些費(fèi)用更容易失控。 （4 4）提高現(xiàn)金存量，切實(shí)改變企業(yè)現(xiàn)金嚴(yán)重短）提高現(xiàn)金存量，切實(shí)改變企業(yè)現(xiàn)金嚴(yán)重短缺的被動(dòng)局面。要設(shè)法說(shuō)服股東少分或不分現(xiàn)金缺的被動(dòng)局面。要設(shè)法說(shuō)服股東少分或不分現(xiàn)金股利，最好是再追加部分投資，擺脫目前完全依股利，最好是再追加部分投資，擺脫目前完全依靠負(fù)債維持現(xiàn)金周轉(zhuǎn)的危機(jī)?？控?fù)債維持現(xiàn)金周轉(zhuǎn)的危機(jī)。MBMB公司經(jīng)營(yíng)者應(yīng)十公司經(jīng)營(yíng)者應(yīng)十分清楚，手頭已沒(méi)有一分錢的現(xiàn)金來(lái)償付馬上到分清楚，手頭已沒(méi)有一分錢的現(xiàn)金來(lái)償付馬上到期債務(wù)。除非乞求債權(quán)人推遲還款時(shí)間，這要考期債務(wù)。除非乞求債權(quán)人推遲還款時(shí)間，這要考驗(yàn)債權(quán)人的寬容與耐心，或者再借新債還舊債人，驗(yàn)債權(quán)人的寬容與耐心

25、，或者再借新債還舊債人，由于企業(yè)短償債能力的喪失，借新債的把握又有由于企業(yè)短償債能力的喪失，借新債的把握又有多少。如果債權(quán)人堅(jiān)持要企業(yè)償還債務(wù)，你們可多少。如果債權(quán)人堅(jiān)持要企業(yè)償還債務(wù)，你們可能不得不宣告破產(chǎn)。能不得不宣告破產(chǎn)。 您對(duì)案例上述的分析肯定會(huì)感到不全面，您對(duì)案例上述的分析肯定會(huì)感到不全面，還有許多問(wèn)題值得探討，但這里僅僅是提供還有許多問(wèn)題值得探討，但這里僅僅是提供三張報(bào)表閱讀的簡(jiǎn)單思路三張報(bào)表閱讀的簡(jiǎn)單思路, ,我們還得通過(guò)各我們還得通過(guò)各類財(cái)務(wù)指標(biāo)的計(jì)算、比較、分析、綜合才能類財(cái)務(wù)指標(biāo)的計(jì)算、比較、分析、綜合才能進(jìn)行系統(tǒng)的財(cái)務(wù)分析進(jìn)行系統(tǒng)的財(cái)務(wù)分析. . 上述企業(yè)的狀況反映了當(dāng)前

26、許多企業(yè)的現(xiàn)上述企業(yè)的狀況反映了當(dāng)前許多企業(yè)的現(xiàn)實(shí)情況，可以說(shuō)這是個(gè)具有普遍意義的典型實(shí)情況，可以說(shuō)這是個(gè)具有普遍意義的典型案例。這里，要告訴大家一個(gè)事實(shí)，近三十案例。這里，要告訴大家一個(gè)事實(shí)，近三十年西方國(guó)家企業(yè)破產(chǎn)數(shù)急驟增加，在所有宣年西方國(guó)家企業(yè)破產(chǎn)數(shù)急驟增加，在所有宣告破產(chǎn)的企業(yè)中，有告破產(chǎn)的企業(yè)中，有75%的企業(yè)帳面上都有的企業(yè)帳面上都有利潤(rùn)，他們只不過(guò)是手頭沒(méi)有貨幣資金而已，利潤(rùn)，他們只不過(guò)是手頭沒(méi)有貨幣資金而已，請(qǐng)你不要忘記，請(qǐng)你不要忘記，75%的企業(yè)有利潤(rùn)還是挽救的企業(yè)有利潤(rùn)還是挽救不了其破產(chǎn)的命運(yùn)。不了其破產(chǎn)的命運(yùn)。培訓(xùn)要求：培訓(xùn)要求：當(dāng)然，我們不可能用如此短的時(shí)間當(dāng)然，我們

27、不可能用如此短的時(shí)間培養(yǎng)出精通資產(chǎn)負(fù)債表的會(huì)計(jì)師，但你們應(yīng)該：培養(yǎng)出精通資產(chǎn)負(fù)債表的會(huì)計(jì)師，但你們應(yīng)該： -了解財(cái)務(wù)知識(shí)的基本語(yǔ)言；了解財(cái)務(wù)知識(shí)的基本語(yǔ)言； -理解現(xiàn)代財(cái)務(wù)的價(jià)值觀念；理解現(xiàn)代財(cái)務(wù)的價(jià)值觀念； -熟悉企業(yè)財(cái)務(wù)管理的主要內(nèi)容；熟悉企業(yè)財(cái)務(wù)管理的主要內(nèi)容； -學(xué)習(xí)對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行解釋與分析；學(xué)習(xí)對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行解釋與分析； - -激起進(jìn)一步擴(kuò)大相關(guān)知識(shí)范圍的興趣。激起進(jìn)一步擴(kuò)大相關(guān)知識(shí)范圍的興趣。 隨著我國(guó)企業(yè)購(gòu)并、重組、上市及國(guó)際資本隨著我國(guó)企業(yè)購(gòu)并、重組、上市及國(guó)際資本運(yùn)作活動(dòng)的日益頻繁運(yùn)作活動(dòng)的日益頻繁, ,隨著企業(yè)對(duì)貨幣市場(chǎng)和隨著企業(yè)對(duì)貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)依賴程度日益加重，隨著企

28、業(yè)逐步以資本市場(chǎng)依賴程度日益加重，隨著企業(yè)逐步以經(jīng)濟(jì)增加值經(jīng)濟(jì)增加值(EVA)(EVA)指標(biāo)為核心的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)考核指標(biāo)為核心的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)考核評(píng)價(jià)體系確立，迫使企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理正面臨著以評(píng)價(jià)體系確立，迫使企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理正面臨著以緊緊圍繞緊緊圍繞“企業(yè)價(jià)值企業(yè)價(jià)值” 為中心的變革。為中心的變革。 2121世紀(jì)，價(jià)值將成為一切管理活動(dòng)的主體，世紀(jì)，價(jià)值將成為一切管理活動(dòng)的主體，標(biāo)志著經(jīng)濟(jì)社會(huì)進(jìn)入價(jià)值管理的時(shí)代。標(biāo)志著經(jīng)濟(jì)社會(huì)進(jìn)入價(jià)值管理的時(shí)代。 一、現(xiàn)代財(cái)務(wù)的價(jià)值觀念一、現(xiàn)代財(cái)務(wù)的價(jià)值觀念 “以企業(yè)價(jià)值最大化或股東財(cái)富最大化以企業(yè)價(jià)值最大化或股東財(cái)富最大化”作作為現(xiàn)代企業(yè)的財(cái)務(wù)目標(biāo)，已被人們廣泛的接受。為現(xiàn)代

29、企業(yè)的財(cái)務(wù)目標(biāo)，已被人們廣泛的接受。那么到底什么是企業(yè)價(jià)值呢？那么到底什么是企業(yè)價(jià)值呢？現(xiàn)代財(cái)務(wù)的企業(yè)價(jià)值是指企業(yè)整體的內(nèi)在價(jià)現(xiàn)代財(cái)務(wù)的企業(yè)價(jià)值是指企業(yè)整體的內(nèi)在價(jià)值值, ,又稱經(jīng)濟(jì)價(jià)值，或公平市場(chǎng)價(jià)值又稱經(jīng)濟(jì)價(jià)值，或公平市場(chǎng)價(jià)值, ,主要體現(xiàn)主要體現(xiàn)在企業(yè)為其投資者未來(lái)能帶來(lái)多少盈利的價(jià)值在企業(yè)為其投資者未來(lái)能帶來(lái)多少盈利的價(jià)值上。這是當(dāng)代經(jīng)濟(jì)學(xué)家所持有的價(jià)值觀念。因上。這是當(dāng)代經(jīng)濟(jì)學(xué)家所持有的價(jià)值觀念。因此此, ,歷史獲取價(jià)值、帳面價(jià)值乃至現(xiàn)時(shí)的市場(chǎng)歷史獲取價(jià)值、帳面價(jià)值乃至現(xiàn)時(shí)的市場(chǎng)價(jià)值都不能說(shuō)明現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)所討論的企業(yè)價(jià)值的價(jià)值都不能說(shuō)明現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)所討論的企業(yè)價(jià)值的實(shí)際內(nèi)涵。實(shí)際內(nèi)涵。經(jīng)濟(jì)學(xué)

30、家認(rèn)為，任何資產(chǎn)的價(jià)值都是其未經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，任何資產(chǎn)的價(jià)值都是其未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，這是資產(chǎn)的最基本來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，這是資產(chǎn)的最基本屬性，屬性，即資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。未來(lái)現(xiàn)金流量面向是未來(lái)，即資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。未來(lái)現(xiàn)金流量面向是未來(lái)，而不是歷史或現(xiàn)在，符合現(xiàn)代理財(cái)決策面向未而不是歷史或現(xiàn)在，符合現(xiàn)代理財(cái)決策面向未來(lái)的時(shí)間屬性。來(lái)的時(shí)間屬性。只有只有經(jīng)濟(jì)價(jià)值符合企業(yè)價(jià)值的經(jīng)濟(jì)價(jià)值符合企業(yè)價(jià)值的真實(shí)內(nèi)涵。因此，除非特別說(shuō)明，企業(yè)價(jià)值評(píng)真實(shí)內(nèi)涵。因此，除非特別說(shuō)明，企業(yè)價(jià)值評(píng)估的估的“價(jià)值價(jià)值”就是指未來(lái)現(xiàn)金流量現(xiàn)值。就是指未來(lái)現(xiàn)金流量現(xiàn)值。經(jīng)濟(jì)價(jià)值并不是什么新的理論，它對(duì)資產(chǎn)價(jià)經(jīng)濟(jì)價(jià)值并不是什么新的理

31、論，它對(duì)資產(chǎn)價(jià)值的定義已存在很長(zhǎng)時(shí)間。從值的定義已存在很長(zhǎng)時(shí)間。從20世紀(jì)世紀(jì)50年代開(kāi)年代開(kāi)始，折現(xiàn)的現(xiàn)金流量法已稱為資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估的始，折現(xiàn)的現(xiàn)金流量法已稱為資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估的標(biāo)準(zhǔn)方法，這種方法廣泛應(yīng)用于項(xiàng)目投資的可標(biāo)準(zhǔn)方法，這種方法廣泛應(yīng)用于項(xiàng)目投資的可行性分析的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)中，例如凈現(xiàn)值行性分析的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)中，例如凈現(xiàn)值(NPV)，內(nèi)含報(bào)酬率內(nèi)含報(bào)酬率(IRR)等指標(biāo)。我們企業(yè)的很多經(jīng)等指標(biāo)。我們企業(yè)的很多經(jīng)營(yíng)者對(duì)這些指標(biāo)應(yīng)該是十分熟悉的。營(yíng)者對(duì)這些指標(biāo)應(yīng)該是十分熟悉的。 企業(yè)作為若干個(gè)投資項(xiàng)目組合的整體，雖然企業(yè)作為若干個(gè)投資項(xiàng)目組合的整體，雖然與單個(gè)實(shí)物資產(chǎn)價(jià)值有所區(qū)別，但還是具有資與單個(gè)實(shí)物

32、資產(chǎn)價(jià)值有所區(qū)別，但還是具有資產(chǎn)的一般特性，其價(jià)值內(nèi)涵與評(píng)估理論和個(gè)別產(chǎn)的一般特性，其價(jià)值內(nèi)涵與評(píng)估理論和個(gè)別項(xiàng)目投資完全一致。項(xiàng)目投資完全一致。經(jīng)濟(jì)價(jià)值的基本思想是建立在增量現(xiàn)金流經(jīng)濟(jì)價(jià)值的基本思想是建立在增量現(xiàn)金流量原則、風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值原則和時(shí)間價(jià)值原則等現(xiàn)代量原則、風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值原則和時(shí)間價(jià)值原則等現(xiàn)代財(cái)務(wù)重大觀念上。這可以從其財(cái)務(wù)重大觀念上。這可以從其“任何資產(chǎn)的價(jià)任何資產(chǎn)的價(jià)值（包括企業(yè)、股權(quán)或債權(quán)）都是其未來(lái)現(xiàn)金值（包括企業(yè)、股權(quán)或債權(quán)）都是其未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值流量的現(xiàn)值”的定義或計(jì)量模型來(lái)加以理解：的定義或計(jì)量模型來(lái)加以理解：無(wú)論是企業(yè)與項(xiàng)目，都應(yīng)該給投資主體無(wú)論是企業(yè)與項(xiàng)目，都應(yīng)該給投資主

33、體帶來(lái)現(xiàn)金流量，體現(xiàn)了為其投資者未來(lái)能創(chuàng)造帶來(lái)現(xiàn)金流量，體現(xiàn)了為其投資者未來(lái)能創(chuàng)造多少盈利和多少增量現(xiàn)金流量的價(jià)值。投資者多少盈利和多少增量現(xiàn)金流量的價(jià)值。投資者未來(lái)的回報(bào)（現(xiàn)金凈流越大）越高，意味企業(yè)未來(lái)的回報(bào)（現(xiàn)金凈流越大）越高，意味企業(yè) 的價(jià)值也越大的價(jià)值也越大; 這些盈利的價(jià)值，一方面主要反映在企業(yè)未這些盈利的價(jià)值，一方面主要反映在企業(yè)未來(lái)利潤(rùn)表的利潤(rùn)來(lái)利潤(rùn)表的利潤(rùn)(包括息稅前利潤(rùn)、利潤(rùn)總額和包括息稅前利潤(rùn)、利潤(rùn)總額和凈利潤(rùn)等）多少上；更重要的是體現(xiàn)在企業(yè)未凈利潤(rùn)等）多少上；更重要的是體現(xiàn)在企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流量表獲取的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量的能來(lái)現(xiàn)金流量表獲取的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量的能力上；對(duì)于

34、個(gè)別股東來(lái)說(shuō)，最終取決于投資者力上；對(duì)于個(gè)別股東來(lái)說(shuō)，最終取決于投資者未來(lái)每年股利收入和將來(lái)股權(quán)轉(zhuǎn)讓時(shí)現(xiàn)金流入未來(lái)每年股利收入和將來(lái)股權(quán)轉(zhuǎn)讓時(shí)現(xiàn)金流入的多少上（包含投資本金回收和資本利得）。的多少上（包含投資本金回收和資本利得）。未來(lái)意味著不確定，企業(yè)未來(lái)的盈利未來(lái)意味著不確定，企業(yè)未來(lái)的盈利或現(xiàn)金流量必定受到風(fēng)險(xiǎn)水平的影響。未來(lái)獲或現(xiàn)金流量必定受到風(fēng)險(xiǎn)水平的影響。未來(lái)獲取現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)的高低，同樣影響著投資者對(duì)取現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)的高低，同樣影響著投資者對(duì)其投資企業(yè)價(jià)值的判斷。因此，企業(yè)價(jià)值計(jì)量其投資企業(yè)價(jià)值的判斷。因此，企業(yè)價(jià)值計(jì)量必定要使用風(fēng)險(xiǎn)概念。必定要使用風(fēng)險(xiǎn)概念。依據(jù)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)依據(jù)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)“

35、報(bào)酬與風(fēng)險(xiǎn)均衡報(bào)酬與風(fēng)險(xiǎn)均衡”的原理，的原理，風(fēng)險(xiǎn)越大要求的報(bào)酬率越高；投資風(fēng)險(xiǎn)越小，風(fēng)險(xiǎn)越大要求的報(bào)酬率越高；投資風(fēng)險(xiǎn)越小，要求的報(bào)酬也越低。風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的這種基本關(guān)要求的報(bào)酬也越低。風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的這種基本關(guān)系是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)果。這種關(guān)系對(duì)企業(yè)價(jià)值具系是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)果。這種關(guān)系對(duì)企業(yè)價(jià)值具有著重大意義。有著重大意義。 例如：如果某企業(yè)未來(lái)盈利能力較高，但例如：如果某企業(yè)未來(lái)盈利能力較高，但風(fēng)險(xiǎn)水平相對(duì)較低時(shí)，投資價(jià)值就會(huì)上升，導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)水平相對(duì)較低時(shí)，投資價(jià)值就會(huì)上升，導(dǎo)致企業(yè)價(jià)格上漲。某企業(yè)未來(lái)盈利能力雖高，致企業(yè)價(jià)格上漲。某企業(yè)未來(lái)盈利能力雖高，但風(fēng)險(xiǎn)水平相對(duì)更高時(shí)，對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)的恐懼足以但風(fēng)險(xiǎn)水平相

36、對(duì)更高時(shí)，對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)的恐懼足以抵消對(duì)高盈利的誘惑，投資價(jià)值就會(huì)下降，從抵消對(duì)高盈利的誘惑，投資價(jià)值就會(huì)下降，從而導(dǎo)致該企業(yè)價(jià)格下跌，投資者的投資盈利率而導(dǎo)致該企業(yè)價(jià)格下跌，投資者的投資盈利率又隨之上升，當(dāng)投資回報(bào)得以補(bǔ)償冒風(fēng)險(xiǎn)的價(jià)又隨之上升，當(dāng)投資回報(bào)得以補(bǔ)償冒風(fēng)險(xiǎn)的價(jià)值時(shí)，價(jià)格才回歸經(jīng)濟(jì)價(jià)值，趨于平穩(wěn)與合理。值時(shí)，價(jià)格才回歸經(jīng)濟(jì)價(jià)值，趨于平穩(wěn)與合理。因此，企業(yè)價(jià)值是在盈利能力與風(fēng)險(xiǎn)水平均衡因此，企業(yè)價(jià)值是在盈利能力與風(fēng)險(xiǎn)水平均衡下的市場(chǎng)評(píng)價(jià)。下的市場(chǎng)評(píng)價(jià)。未來(lái)現(xiàn)金流量都是陸續(xù)產(chǎn)生的，由于不未來(lái)現(xiàn)金流量都是陸續(xù)產(chǎn)生的，由于不同時(shí)點(diǎn)單位貨幣的價(jià)值不相等，其中不僅存在同時(shí)點(diǎn)單位貨幣的價(jià)值不相等，其中

37、不僅存在資金時(shí)間價(jià)值的差異，同時(shí)還產(chǎn)生時(shí)間長(zhǎng)短引資金時(shí)間價(jià)值的差異，同時(shí)還產(chǎn)生時(shí)間長(zhǎng)短引起的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，所以，不同時(shí)間的貨幣收入不起的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，所以，不同時(shí)間的貨幣收入不宜直接進(jìn)行比較，只有把它們換算到相同現(xiàn)在宜直接進(jìn)行比較，只有把它們換算到相同現(xiàn)在的時(shí)點(diǎn)上，才能進(jìn)行價(jià)值大小的比較和評(píng)價(jià)，的時(shí)點(diǎn)上，才能進(jìn)行價(jià)值大小的比較和評(píng)價(jià)，這就是所謂計(jì)算現(xiàn)值的貼現(xiàn)。這就是所謂計(jì)算現(xiàn)值的貼現(xiàn)。貨幣的時(shí)間價(jià)值與投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值是現(xiàn)代理貨幣的時(shí)間價(jià)值與投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值是現(xiàn)代理財(cái)中最重要的兩個(gè)價(jià)值觀念，人們往往稱：時(shí)財(cái)中最重要的兩個(gè)價(jià)值觀念，人們往往稱：時(shí)間價(jià)值是理財(cái)?shù)牡谝辉瓌t，風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值是理財(cái)?shù)拈g價(jià)值是理財(cái)?shù)牡谝辉瓌t，

38、風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值是理財(cái)?shù)牡诙瓌t。第二原則。貨幣具有時(shí)間價(jià)值是客觀存在的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，貨幣具有時(shí)間價(jià)值是客觀存在的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，因此在社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活中應(yīng)用極其廣泛，涉及所因此在社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活中應(yīng)用極其廣泛，涉及所有理財(cái)活動(dòng)，例如：企業(yè)估價(jià)、項(xiàng)目投資評(píng)價(jià)、有理財(cái)活動(dòng)，例如：企業(yè)估價(jià)、項(xiàng)目投資評(píng)價(jià)、債券估價(jià)、股票評(píng)價(jià)、利息計(jì)算債券估價(jià)、股票評(píng)價(jià)、利息計(jì)算 ( (融資、還款、融資、還款、存款、實(shí)際利率攤銷存款、實(shí)際利率攤銷) )等等。等等。從量的規(guī)定性看，貨幣的時(shí)間價(jià)值是沒(méi)有風(fēng)從量的規(guī)定性看，貨幣的時(shí)間價(jià)值是沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)和沒(méi)有通貨膨帳條件下的社會(huì)平均資金利潤(rùn)險(xiǎn)和沒(méi)有通貨膨帳條件下的社會(huì)平均資金利潤(rùn)率。率。 通過(guò)上述資產(chǎn)和企

39、業(yè)價(jià)值的基本描述與簡(jiǎn)單通過(guò)上述資產(chǎn)和企業(yè)價(jià)值的基本描述與簡(jiǎn)單討論，我們可以在此對(duì)討論，我們可以在此對(duì)“現(xiàn)代財(cái)務(wù)的價(jià)值觀念現(xiàn)代財(cái)務(wù)的價(jià)值觀念”或者稱為或者稱為“價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)”作一歸納或結(jié)論：作一歸納或結(jié)論：資產(chǎn)資產(chǎn)或或企業(yè)價(jià)值是在未來(lái)盈利能力（現(xiàn)金流企業(yè)價(jià)值是在未來(lái)盈利能力（現(xiàn)金流量）考慮時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)條件下的現(xiàn)值。它反量）考慮時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)條件下的現(xiàn)值。它反映映盈利能力與風(fēng)險(xiǎn)均衡下的公平市場(chǎng)評(píng)價(jià)。盈利能力與風(fēng)險(xiǎn)均衡下的公平市場(chǎng)評(píng)價(jià)。企業(yè)的盈利能力和風(fēng)險(xiǎn)水平一起決定了企業(yè)企業(yè)的盈利能力和風(fēng)險(xiǎn)水平一起決定了企業(yè)價(jià)值。對(duì)企業(yè)價(jià)值的估計(jì)，就是對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)和價(jià)值。對(duì)企業(yè)價(jià)值的估計(jì)，就是對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)和資本

40、活動(dòng)的盈利能力和風(fēng)險(xiǎn)水平的評(píng)價(jià)，即對(duì)資本活動(dòng)的盈利能力和風(fēng)險(xiǎn)水平的評(píng)價(jià)，即對(duì)未來(lái)獲取現(xiàn)金流量和不確定性的預(yù)測(cè)。未來(lái)獲取現(xiàn)金流量和不確定性的預(yù)測(cè)。 二、風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響二、風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響什么是投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值？什么是投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值？ 投資者由于冒風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投資而獲得的超過(guò)時(shí)間投資者由于冒風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投資而獲得的超過(guò)時(shí)間價(jià)值的額外收益，稱為投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，或風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的額外收益，稱為投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，或風(fēng)險(xiǎn)收益、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬、風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。收益、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬、風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。討論風(fēng)險(xiǎn)和收益的關(guān)系，目的是解決投資決策討論風(fēng)險(xiǎn)和收益的關(guān)系，目的是解決投資決策和企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)中如何確定風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量問(wèn)題，特和企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)中如何確

41、定風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量問(wèn)題，特定的風(fēng)險(xiǎn)需要多少收益來(lái)補(bǔ)償？下面先就投資風(fēng)定的風(fēng)險(xiǎn)需要多少收益來(lái)補(bǔ)償？下面先就投資風(fēng)險(xiǎn)的類別展開(kāi)簡(jiǎn)單的討論。險(xiǎn)的類別展開(kāi)簡(jiǎn)單的討論。 投資風(fēng)險(xiǎn)的類別投資風(fēng)險(xiǎn)的類別 （1 1）企業(yè)、投資項(xiàng)目本身的風(fēng)險(xiǎn)）企業(yè)、投資項(xiàng)目本身的風(fēng)險(xiǎn) 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)：行業(yè)、政策、需求、價(jià)格、成經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)：行業(yè)、政策、需求、價(jià)格、成本等變動(dòng)引起的風(fēng)險(xiǎn)，結(jié)果表現(xiàn)為利潤(rùn)和未來(lái)本等變動(dòng)引起的風(fēng)險(xiǎn)，結(jié)果表現(xiàn)為利潤(rùn)和未來(lái)現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量的不確定性；這是任何企業(yè)、投資項(xiàng)的不確定性；這是任何企業(yè)、投資項(xiàng)目所不可避免的風(fēng)險(xiǎn)。固定成本在全部成本比目所不可避免的風(fēng)險(xiǎn)。固定成本在全部成本比重越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越高，這是因?yàn)閱挝划a(chǎn)品分重

42、越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越高，這是因?yàn)閱挝划a(chǎn)品分?jǐn)偟墓潭ǔ杀揪透撸舢a(chǎn)量發(fā)生變動(dòng)，單位產(chǎn)攤的固定成本就高，若產(chǎn)量發(fā)生變動(dòng)，單位產(chǎn)品分?jǐn)偟墓潭ǔ杀倦S著變化，導(dǎo)致利潤(rùn)更大幅品分?jǐn)偟墓潭ǔ杀倦S著變化，導(dǎo)致利潤(rùn)更大幅度變動(dòng)。經(jīng)營(yíng)杠桿能計(jì)量經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的高低。度變動(dòng)。經(jīng)營(yíng)杠桿能計(jì)量經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的高低。 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：籌資引起的風(fēng)險(xiǎn)；涉及資本成本、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：籌資引起的風(fēng)險(xiǎn)；涉及資本成本、資本結(jié)構(gòu)、利率和匯率等變動(dòng)引起的風(fēng)險(xiǎn)，結(jié)資本結(jié)構(gòu)、利率和匯率等變動(dòng)引起的風(fēng)險(xiǎn)，結(jié)果不僅表現(xiàn)為利潤(rùn)和未來(lái)果不僅表現(xiàn)為利潤(rùn)和未來(lái)現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量的不確定性，的不確定性，同時(shí)出現(xiàn)能否還本付息的不確定性。借款在全同時(shí)出現(xiàn)能否還本付息的不確定性。借款在全

43、部資本中的比重越高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。借款利部資本中的比重越高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。借款利息率有杠桿作用，當(dāng)資產(chǎn)利潤(rùn)率大于借款利息息率有杠桿作用，當(dāng)資產(chǎn)利潤(rùn)率大于借款利息率時(shí)，投資者能取得更大收益。理論上認(rèn)為沒(méi)率時(shí)，投資者能取得更大收益。理論上認(rèn)為沒(méi)有負(fù)債，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是可以避免的（實(shí)踐中很難有負(fù)債，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是可以避免的（實(shí)踐中很難避免）。財(cái)務(wù)杠桿能計(jì)量財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的高低。避免）。財(cái)務(wù)杠桿能計(jì)量財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的高低。 （2 2）投資人承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)）投資人承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn) 特有風(fēng)險(xiǎn)：特有風(fēng)險(xiǎn)是指發(fā)生于個(gè)別企業(yè)特有風(fēng)險(xiǎn)：特有風(fēng)險(xiǎn)是指發(fā)生于個(gè)別企業(yè)的特有事件造成的風(fēng)險(xiǎn)。例如，重大生產(chǎn)事故、的特有事件造成的風(fēng)險(xiǎn)。例如，重大生產(chǎn)事故、

44、工人罷工、新產(chǎn)品失敗、損失或獲取重要合同工人罷工、新產(chǎn)品失敗、損失或獲取重要合同等事件引起的投資人未來(lái)回報(bào)的不確定性。特等事件引起的投資人未來(lái)回報(bào)的不確定性。特有風(fēng)險(xiǎn)與資本市場(chǎng)無(wú)關(guān)，市場(chǎng)不會(huì)給予這類風(fēng)有風(fēng)險(xiǎn)與資本市場(chǎng)無(wú)關(guān)，市場(chǎng)不會(huì)給予這類風(fēng)險(xiǎn)任何報(bào)酬補(bǔ)償，它可以通過(guò)多樣化投資來(lái)分險(xiǎn)任何報(bào)酬補(bǔ)償，它可以通過(guò)多樣化投資來(lái)分散，即發(fā)生于一家公司的不利事件可以被其他散，即發(fā)生于一家公司的不利事件可以被其他公司有利事件抵消，因此又稱可分散風(fēng)險(xiǎn)或非公司有利事件抵消，因此又稱可分散風(fēng)險(xiǎn)或非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)：影響所有企業(yè)與系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)：影響所有企業(yè)與投資項(xiàng)目投資項(xiàng)目報(bào)酬報(bào)酬和和現(xiàn)金流量波動(dòng)的因素引起

45、的風(fēng)險(xiǎn)。例如，戰(zhàn)現(xiàn)金流量波動(dòng)的因素引起的風(fēng)險(xiǎn)。例如，戰(zhàn)爭(zhēng)、經(jīng)濟(jì)衰退、通貨膨脹等，這類風(fēng)險(xiǎn)涉及所爭(zhēng)、經(jīng)濟(jì)衰退、通貨膨脹等，這類風(fēng)險(xiǎn)涉及所有的投資對(duì)象，是影響整個(gè)資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，有的投資對(duì)象，是影響整個(gè)資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，不能通過(guò)多樣化投資來(lái)分散，因此又稱不可分不能通過(guò)多樣化投資來(lái)分散，因此又稱不可分散風(fēng)險(xiǎn)或市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。投資風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量?jī)H考慮系散風(fēng)險(xiǎn)或市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。投資風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量?jī)H考慮系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值高低取決于系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大小，統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值高低取決于系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大小，因?yàn)椋煌髽I(yè)和不同資產(chǎn)所承受系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的因?yàn)?，不同企業(yè)和不同資產(chǎn)所承受系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的影響程度大小是有區(qū)別的，或稱敏感性差異。影響程度大小是有區(qū)別的，或

46、稱敏感性差異?，F(xiàn)代財(cái)務(wù)用貝塔系數(shù)（現(xiàn)代財(cái)務(wù)用貝塔系數(shù)（）度量企業(yè)與資產(chǎn)項(xiàng)）度量企業(yè)與資產(chǎn)項(xiàng)目的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。目的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。3 3風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值價(jià)值與投資報(bào)酬率與投資報(bào)酬率期望投資報(bào)酬率期望投資報(bào)酬率= =無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+ +風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率= =貨幣時(shí)間價(jià)值貨幣時(shí)間價(jià)值+ +通貨膨脹率通貨膨脹率 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率=f=f（風(fēng)險(xiǎn)程度）（風(fēng)險(xiǎn)程度）風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率是風(fēng)險(xiǎn)程度的函數(shù)，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率是風(fēng)險(xiǎn)程度的函數(shù)，額外的風(fēng)險(xiǎn)額外的風(fēng)險(xiǎn)需要額外的報(bào)酬（風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值）來(lái)補(bǔ)償。需要額外的報(bào)酬（風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值）來(lái)補(bǔ)償。 風(fēng)險(xiǎn)程度可以用標(biāo)準(zhǔn)差、標(biāo)準(zhǔn)差系數(shù)（標(biāo)準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)程度可以用標(biāo)準(zhǔn)差、標(biāo)準(zhǔn)差系數(shù)

47、（標(biāo)準(zhǔn)差差/ /期望值）或貝塔系數(shù)（期望值）或貝塔系數(shù)（）表示。）表示。 資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型= =無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+ + （平均風(fēng)險(xiǎn)必要報(bào)酬率無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率）（平均風(fēng)險(xiǎn)必要報(bào)酬率無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率） 股東投資期望報(bào)酬率股東投資期望報(bào)酬率其中其中系數(shù)大小反映了不同企業(yè)與不同資產(chǎn)系數(shù)大小反映了不同企業(yè)與不同資產(chǎn)項(xiàng)目系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的高低。實(shí)務(wù)中大家對(duì)項(xiàng)目系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的高低。實(shí)務(wù)中大家對(duì)系數(shù)還系數(shù)還不太熟悉，計(jì)算也比較復(fù)雜，目前我國(guó)不少上不太熟悉，計(jì)算也比較復(fù)雜，目前我國(guó)不少上市公司已定期頒布企業(yè)的市公司已定期頒布企業(yè)的系數(shù)，以披露企業(yè)系數(shù)，以披露企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)狀況?？陀^上為資本市場(chǎng)的投融資者提的風(fēng)險(xiǎn)

48、狀況?？陀^上為資本市場(chǎng)的投融資者提供了計(jì)算相同或類似行業(yè)，以及相同風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)供了計(jì)算相同或類似行業(yè)，以及相同風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和資本的期望報(bào)酬率或資本成本的依據(jù)。和資本的期望報(bào)酬率或資本成本的依據(jù)。資本資產(chǎn)定價(jià)模型的確立是現(xiàn)代財(cái)務(wù)學(xué)形成資本資產(chǎn)定價(jià)模型的確立是現(xiàn)代財(cái)務(wù)學(xué)形成和發(fā)展中最重要的里程碑，它第一次可以使人和發(fā)展中最重要的里程碑，它第一次可以使人們量化市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)程度，并且能夠?qū)︼L(fēng)險(xiǎn)價(jià)值們量化市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)程度，并且能夠?qū)︼L(fēng)險(xiǎn)價(jià)值進(jìn)行具體定價(jià)。它回答了一個(gè)討論和研究多年進(jìn)行具體定價(jià)。它回答了一個(gè)討論和研究多年不容回避的問(wèn)題：為補(bǔ)償某一程度的風(fēng)險(xiǎn)，投不容回避的問(wèn)題：為補(bǔ)償某一程度的風(fēng)險(xiǎn)，投資者到底應(yīng)該獲得多

49、大的收益資者到底應(yīng)該獲得多大的收益率率。期望投資報(bào)酬率與資本成本期望投資報(bào)酬率與資本成本投資者要求的報(bào)酬率從兩權(quán)分離的現(xiàn)代企業(yè)投資者要求的報(bào)酬率從兩權(quán)分離的現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營(yíng)者來(lái)看，就是使用資金的成本。借款利率經(jīng)營(yíng)者來(lái)看，就是使用資金的成本。借款利率是債權(quán)人要求的報(bào)酬率；由于股東投資的權(quán)益是債權(quán)人要求的報(bào)酬率；由于股東投資的權(quán)益是剩余權(quán)益，他們冒的風(fēng)險(xiǎn)比債權(quán)人更大，理是剩余權(quán)益，他們冒的風(fēng)險(xiǎn)比債權(quán)人更大，理所當(dāng)然要求更高的回報(bào)。無(wú)論是債權(quán)人，還是所當(dāng)然要求更高的回報(bào)。無(wú)論是債權(quán)人，還是股東要求的報(bào)酬率，對(duì)經(jīng)營(yíng)者來(lái)說(shuō)，都是企業(yè)股東要求的報(bào)酬率，對(duì)經(jīng)營(yíng)者來(lái)說(shuō)，都是企業(yè)資金使用的成本與代價(jià)。如果不能完成投

50、資者資金使用的成本與代價(jià)。如果不能完成投資者的必要報(bào)酬率，他們十分清楚對(duì)企業(yè)價(jià)值，投的必要報(bào)酬率，他們十分清楚對(duì)企業(yè)價(jià)值，投資者財(cái)富及自己職業(yè)生涯所產(chǎn)生的影響。資者財(cái)富及自己職業(yè)生涯所產(chǎn)生的影響。 從資本從資本投資的基本原理來(lái)看：企業(yè)投資的收投資的基本原理來(lái)看：企業(yè)投資的收益率超過(guò)資本成本時(shí)，增加了企業(yè)價(jià)值，同時(shí)益率超過(guò)資本成本時(shí)，增加了企業(yè)價(jià)值，同時(shí)為股東創(chuàng)造了財(cái)富；企業(yè)投資取得低于資本成為股東創(chuàng)造了財(cái)富；企業(yè)投資取得低于資本成本的收益，則企業(yè)價(jià)值和股東財(cái)富同時(shí)減少。本的收益，則企業(yè)價(jià)值和股東財(cái)富同時(shí)減少。因此，投資者期望的最低（必要）報(bào)酬率即因此，投資者期望的最低（必要）報(bào)酬率即資本成本，

51、是評(píng)價(jià)企業(yè)能否創(chuàng)造價(jià)值的標(biāo)準(zhǔn)，資本成本，是評(píng)價(jià)企業(yè)能否創(chuàng)造價(jià)值的標(biāo)準(zhǔn)，也可以理解為在現(xiàn)有資產(chǎn)上必須賺取的，能使也可以理解為在現(xiàn)有資產(chǎn)上必須賺取的，能使企業(yè)價(jià)值維持不變的收益。這里的企業(yè)價(jià)值維持不變的收益。這里的“成本成本”也也可理解為投資者的機(jī)會(huì)成本，是投資者把資本可理解為投資者的機(jī)會(huì)成本，是投資者把資本投資于其它同等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)可以賺取的收益。企投資于其它同等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)可以賺取的收益。企業(yè)投資報(bào)酬率同樣必須達(dá)到這一要求。業(yè)投資報(bào)酬率同樣必須達(dá)到這一要求。 例如例如: : 已知某公司目前的資本結(jié)構(gòu)如下：總資已知某公司目前的資本結(jié)構(gòu)如下：總資本本1,0001,000萬(wàn)元，其中債務(wù)萬(wàn)元，其中債務(wù)3003

52、00萬(wàn)元，其平均年借萬(wàn)元，其平均年借款利率款利率6%(6%(稅前資本成本稅前資本成本) )；普通股股本；普通股股本700700萬(wàn)萬(wàn)元。公司測(cè)得有關(guān)數(shù)據(jù)為：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率元。公司測(cè)得有關(guān)數(shù)據(jù)為：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率3%3%，平均風(fēng)險(xiǎn)必要報(bào)酬率平均風(fēng)險(xiǎn)必要報(bào)酬率10%10%，公司的，公司的 值為值為1.21.2，所得稅率為所得稅率為25% 25% 。 根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型：根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型： 股東期望報(bào)酬率股東期望報(bào)酬率3%3%.2(10%-3%)=11.4%.2(10%-3%)=11.4% 債務(wù)資本成本債務(wù)資本成本= 6%= 6%(1-25%)=4.5%(1-25%)=4.5% 加權(quán)資本成本加權(quán)資本成

53、本=11.4%=11.4%700/1000+4.5%700/1000+4.5%300/1000=9.33%300/1000=9.33% 三、三、企業(yè)價(jià)值增值的途徑分析企業(yè)價(jià)值增值的途徑分析 在進(jìn)行企業(yè)價(jià)值在進(jìn)行企業(yè)價(jià)值增值途徑增值途徑的財(cái)務(wù)分析前，有的財(cái)務(wù)分析前，有必要簡(jiǎn)述企業(yè)價(jià)值的計(jì)量。依據(jù)資產(chǎn)價(jià)值的內(nèi)涵，必要簡(jiǎn)述企業(yè)價(jià)值的計(jì)量。依據(jù)資產(chǎn)價(jià)值的內(nèi)涵，現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法還是企業(yè)價(jià)值評(píng)估使用最廣泛，現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法還是企業(yè)價(jià)值評(píng)估使用最廣泛，理論上最健全的模型。隨著我國(guó)現(xiàn)金流量表進(jìn)入理論上最健全的模型。隨著我國(guó)現(xiàn)金流量表進(jìn)入報(bào)表體系，現(xiàn)金流量概念逐步為人們所熟悉。下報(bào)表體系，現(xiàn)金流量概念逐步為人們所熟

54、悉。下面以貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法模式為邏輯起點(diǎn)，來(lái)分析實(shí)面以貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法模式為邏輯起點(diǎn)，來(lái)分析實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的途徑。現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的途徑。 、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的基本模型、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的基本模型企業(yè)價(jià)值（經(jīng)濟(jì)價(jià)值）企業(yè)價(jià)值（經(jīng)濟(jì)價(jià)值）=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流 /(1+/(1+含風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率含風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率)+產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓現(xiàn)金流入產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓現(xiàn)金流入/(1+/(1+含風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率含風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率) )n n 現(xiàn)金流量精確預(yù)測(cè)期一般為現(xiàn)金流量精確預(yù)測(cè)期一般為6 68 8年，預(yù)測(cè)期越年，預(yù)測(cè)期越長(zhǎng)，準(zhǔn)確性越差。長(zhǎng)，準(zhǔn)確性越差。n n企業(yè)取得現(xiàn)金流量的持續(xù)時(shí)間企業(yè)取得現(xiàn)金流量的持續(xù)時(shí)間貼現(xiàn)率加權(quán)平均資金成本貼現(xiàn)率加權(quán)平均資金

55、成本= =加權(quán)股東權(quán)益成加權(quán)股東權(quán)益成本本+ +加權(quán)負(fù)債成本加權(quán)負(fù)債成本 企業(yè)價(jià)值增值的途徑企業(yè)價(jià)值增值的途徑 由上式可知，企業(yè)價(jià)值與預(yù)期收益由上式可知，企業(yè)價(jià)值與預(yù)期收益(CFt)(CFt)成成正比，而與企業(yè)所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)正比，而與企業(yè)所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)( (貼現(xiàn)率貼現(xiàn)率) )大小成大小成反比，并且企業(yè)價(jià)值隨著企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)時(shí)間反比，并且企業(yè)價(jià)值隨著企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)時(shí)間(n)(n)的增大而增大。模式既考慮了風(fēng)險(xiǎn)與收益的均的增大而增大。模式既考慮了風(fēng)險(xiǎn)與收益的均衡，又考慮了資金時(shí)間價(jià)值衡，又考慮了資金時(shí)間價(jià)值(n)(n)，因此，該模，因此，該模式更能體現(xiàn)現(xiàn)代企業(yè)理財(cái)?shù)囊?。式更能體現(xiàn)現(xiàn)代企業(yè)理財(cái)?shù)囊?。從?/p>

56、上模式中，我們可清楚看到，企業(yè)價(jià)值從以上模式中，我們可清楚看到，企業(yè)價(jià)值是由企業(yè)每年獲得的現(xiàn)金流量，貼現(xiàn)率，持續(xù)是由企業(yè)每年獲得的現(xiàn)金流量，貼現(xiàn)率，持續(xù)時(shí)間時(shí)間n n三個(gè)因子決定的。相應(yīng)我們可得出實(shí)現(xiàn)三個(gè)因子決定的。相應(yīng)我們可得出實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值增值的三大途徑，即現(xiàn)金流量最大化、企業(yè)價(jià)值增值的三大途徑，即現(xiàn)金流量最大化、資金成本最小化、持續(xù)發(fā)展能力最大化。資金成本最小化、持續(xù)發(fā)展能力最大化?，F(xiàn)金流量最大化現(xiàn)金流量最大化: : 提高提高最大最大盈利能力盈利能力強(qiáng)化投資強(qiáng)化投資決策和控制優(yōu)化利潤(rùn)分配政策決策和控制優(yōu)化利潤(rùn)分配政策(2)(2)資金成本最小化資金成本最小化: : 降低負(fù)債成本和股權(quán)成降低負(fù)

57、債成本和股權(quán)成本優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)本優(yōu)化資本結(jié)構(gòu), , 尋求最低加權(quán)平均資金尋求最低加權(quán)平均資金成本率成本率 (3)(3)持續(xù)發(fā)展能力最大化持續(xù)發(fā)展能力最大化: : 增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力抵御抗風(fēng)險(xiǎn)能力提高增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力抵御抗風(fēng)險(xiǎn)能力提高償債能力加強(qiáng)可持續(xù)增長(zhǎng)償債能力加強(qiáng)可持續(xù)增長(zhǎng) 3. 3. 提高企業(yè)價(jià)值和降低風(fēng)險(xiǎn)的最佳戰(zhàn)略提高企業(yè)價(jià)值和降低風(fēng)險(xiǎn)的最佳戰(zhàn)略 1) 1) 具備達(dá)到良好業(yè)績(jī)的衡量標(biāo)準(zhǔn)具備達(dá)到良好業(yè)績(jī)的衡量標(biāo)準(zhǔn)高凈收益高凈收益 2) 2) 集中精力提高公司現(xiàn)金流量集中精力提高公司現(xiàn)金流量 3) 3) 優(yōu)化價(jià)值驅(qū)動(dòng)力，創(chuàng)造股東財(cái)富價(jià)值優(yōu)化價(jià)值驅(qū)動(dòng)力，創(chuàng)造股東財(cái)富價(jià)值 4) 4) 用經(jīng)濟(jì)附加值（

58、用經(jīng)濟(jì)附加值（EVAEVA）理念作投資決策，并）理念作投資決策，并對(duì)子公司和業(yè)務(wù)部進(jìn)行內(nèi)控對(duì)子公司和業(yè)務(wù)部進(jìn)行內(nèi)控 5) 5) 提供具有透明度的企業(yè)信息政策提供具有透明度的企業(yè)信息政策 6) 6) 財(cái)務(wù)報(bào)表公開(kāi)要與全球公認(rèn)會(huì)計(jì)條例（財(cái)務(wù)報(bào)表公開(kāi)要與全球公認(rèn)會(huì)計(jì)條例（IAS IAS 或或US-GAAPUS-GAAP）相一致）相一致 7) 7) 對(duì)企業(yè)貸款人提供資信評(píng)級(jí)對(duì)企業(yè)貸款人提供資信評(píng)級(jí) 8) 8) 在金融市場(chǎng)尋求最低成本的資金在金融市場(chǎng)尋求最低成本的資金 四、現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)管理框架內(nèi)容四、現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)管理框架內(nèi)容 無(wú)論從上述增加企業(yè)價(jià)值的途徑，還是無(wú)論從上述增加企業(yè)價(jià)值的途徑，還是提高提高企

59、業(yè)價(jià)值和降低風(fēng)險(xiǎn)的戰(zhàn)略來(lái)看，大部分涉及企業(yè)價(jià)值和降低風(fēng)險(xiǎn)的戰(zhàn)略來(lái)看，大部分涉及了了基礎(chǔ)基礎(chǔ)財(cái)務(wù)管理的基本框架財(cái)務(wù)管理的基本框架 財(cái)務(wù)管理的本質(zhì)財(cái)務(wù)管理的本質(zhì)創(chuàng)造價(jià)值創(chuàng)造價(jià)值 對(duì)象對(duì)象資金（或現(xiàn)金）及其流轉(zhuǎn)資金（或現(xiàn)金）及其流轉(zhuǎn) 觀念觀念貨幣的時(shí)間價(jià)值與投資的貨幣的時(shí)間價(jià)值與投資的 風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值 目標(biāo)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值最大化或股東財(cái)企業(yè)價(jià)值最大化或股東財(cái) 富最大化富最大化 內(nèi)容內(nèi)容籌資、投資、股利分配籌資、投資、股利分配 職能職能財(cái)務(wù)決策、計(jì)劃、控制財(cái)務(wù)決策、計(jì)劃、控制 工具工具財(cái)務(wù)報(bào)表的分析財(cái)務(wù)報(bào)表的分析 1. 財(cái)務(wù)管理的財(cái)務(wù)管理的20062006年頒布的新財(cái)務(wù)通則明確提出：企業(yè)年頒布的新財(cái)務(wù)通

60、則明確提出：企業(yè) 2 2。財(cái)務(wù)管理具體內(nèi)容。財(cái)務(wù)管理具體內(nèi)容 影響企業(yè)價(jià)值的因素：影響企業(yè)價(jià)值的因素： 未來(lái)盈利能力（現(xiàn)金流入）高低與風(fēng)險(xiǎn)未來(lái)盈利能力（現(xiàn)金流入）高低與風(fēng)險(xiǎn)( (貼貼現(xiàn)率現(xiàn)率) )大小大小 影響盈利能力與風(fēng)險(xiǎn)的因素：影響盈利能力與風(fēng)險(xiǎn)的因素： 投資項(xiàng)目投資項(xiàng)目 資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu) 利潤(rùn)分配利潤(rùn)分配 三大因素決定了現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理的主要內(nèi)容三大因素決定了現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理的主要內(nèi)容 （1 1）投資管理）投資管理 長(zhǎng)期資產(chǎn)管理：長(zhǎng)期資產(chǎn)管理： 固定資產(chǎn)；無(wú)形資產(chǎn)；對(duì)外投資固定資產(chǎn)；無(wú)形資產(chǎn)；對(duì)外投資 流動(dòng)資產(chǎn)管理：流動(dòng)資產(chǎn)管理： 現(xiàn)金；應(yīng)收款項(xiàng)；存貨現(xiàn)金；應(yīng)收款項(xiàng)；存貨 重點(diǎn)：重點(diǎn)：A A、投