中國國債市場和國債期貨市場概述

1、中國國際期貨有限公司China International Future Co., LtdCIFCO中國國債市場和國債期貨市場概述中國國債市場和國債期貨市場概述 中國國際期貨有限公司China International Future Co., LtdCIFCOChina International Future Co., Ltd 中國國際期貨有限公司內(nèi)容簡介內(nèi)容簡介國債現(xiàn)券市場介紹國債現(xiàn)券市場介紹中美國債市場比較中美國債市場比較國債期貨對金融市場發(fā)展的意義國債期貨對金融市場發(fā)展的意義中期視點中期視點-國債期貨仿真國債期貨仿真中國國際期貨有限公司China International Futu

2、re Co., LtdCIFCOChina International Future Co., Ltd 中國國際期貨有限公司國債現(xiàn)券市場介紹國債現(xiàn)券市場介紹發(fā)行發(fā)行方式方式財政部財政部 滾動發(fā)行滾動發(fā)行采用荷蘭式、采用荷蘭式、美國式、混合美國式、混合式?；旌险袠耸健；旌险袠藶橹鳌橹?。利率、利差、價格利率、利差、價格或數(shù)量或數(shù)量發(fā)行權(quán)發(fā)行權(quán)招標招標方式方式招標招標標的標的國債一級市場概況國債一級市場概況中國國際期貨有限公司China International Future Co., LtdCIFCOChina International Future Co., Ltd 中國國際期貨有限公司混

3、合式招標方式混合式招標方式。標的為利率時，全場加權(quán)平均中標利率為當期國債票面利率，低于或等于票面利率的標位，按面值承銷；高于票面利率一定數(shù)量以內(nèi)的標位，按各中標標位的利率與票面利率折算的價格承銷；高于票面利率一定數(shù)量以上的標位，全部落標。標的為價格時，全場加權(quán)平均中標價格為當期國債發(fā)行價格，高于或等于發(fā)行價格的標位，按發(fā)行價格承銷；低于發(fā)行價格一定數(shù)量以內(nèi)的標位，按各中標標位的價格承銷，低于發(fā)行價格一定數(shù)量以上的標位，全部落標。背離全場加權(quán)平均投標利率或價格一定數(shù)量的標位為無效投標，全部落標，不參與全場加權(quán)平均中標利率或價格的計算。中國國際期貨有限公司China International F

4、uture Co., LtdCIFCOChina International Future Co., Ltd 中國國際期貨有限公司國債現(xiàn)券市場介紹國債現(xiàn)券市場介紹年底發(fā)布次年發(fā)行計劃年底發(fā)布次年發(fā)行計劃和第一季度發(fā)行時間表和第一季度發(fā)行時間表通知國債發(fā)行工作有關(guān)事宜通知國債發(fā)行工作有關(guān)事宜招標招標-周三周三發(fā)行發(fā)行-周四周四發(fā)行結(jié)束發(fā)行結(jié)束-下周一下周一國債一級市場發(fā)行流程國債一級市場發(fā)行流程中國國際期貨有限公司China International Future Co., LtdCIFCOChina International Future Co., Ltd 中國國際期貨有限公司國債承銷團按

5、照國債品種：憑證式國債承銷團、記賬式國債承銷團和其他國債承銷團記賬式國債承銷團成員分為甲類成員和乙類成員。記賬式國債承銷團成員原則上不超過60家，其中甲類成員不超過20家。中國國際期貨有限公司China International Future Co., LtdCIFCOChina International Future Co., Ltd 中國國際期貨有限公司國債現(xiàn)券市場介紹國債現(xiàn)券市場介紹國債一級市場特點：銀行和券商、保險壟斷的機構(gòu)市場國債一級市場特點：銀行和券商、保險壟斷的機構(gòu)市場中國國際期貨有限公司China International Future Co., LtdCIFCOChin

6、a International Future Co., Ltd 中國國際期貨有限公司國債現(xiàn)券市場介紹國債現(xiàn)券市場介紹國債一級市場對國債期貨市場的影響國債一級市場對國債期貨市場的影響直接影響供需資金面的考察點財政政策風向標國債發(fā)行的頻頻次次和國債期限國債期限的長短的長短、全年全年的國債發(fā)行額的國債發(fā)行額度度會對國家財政政策的走向（擴張、收縮、適度）給出重要指引。國債中標利率國債中標利率最直觀地反映資金的寬裕程度。財政部定期滾動發(fā)行國債，當月新發(fā)行量和當月國債到期量之差，即為當月國債當月國債凈供應(yīng)量凈供應(yīng)量。如果當月凈供應(yīng)量較大，則會對國債價格造成一定壓力；反之亦然。中國國際期貨有限公司China

7、 International Future Co., LtdCIFCOChina International Future Co., Ltd 中國國際期貨有限公司中國國債分類及特點中國國際期貨有限公司China International Future Co., LtdCIFCOChina International Future Co., Ltd 中國國際期貨有限公司國債現(xiàn)券市場介紹國債現(xiàn)券市場介紹國債二級市場概況國債二級市場概況國債二級市場國債二級市場國債種類國債種類 二級市場類型二級市場類型 投資者結(jié)構(gòu)投資者結(jié)構(gòu) 交易類型交易類型 記賬式國債 憑證式國債 電子式國債 無記名國債 交易所市

8、場 場外交易市場 結(jié)構(gòu)較為單一，以機構(gòu)投資者為主，供求趨于一致現(xiàn)券買賣回購交易中國國際期貨有限公司China International Future Co., LtdCIFCOChina International Future Co., Ltd 中國國際期貨有限公司回購交易買斷式回購：債券持有人將債券賣給債券購買方的同時，與買方約定在未來某一日期，由賣方再以約定價格從買方買回相等數(shù)量同種債券的交易行為。質(zhì)押式回購：債券持有人將債券質(zhì)押給資金融出方的同時，與買方約定在未來某一日期，以約定的價格從資金融出方買回該債券。中國國際期貨有限公司China International Future C

9、o., LtdCIFCOChina International Future Co., Ltd 中國國際期貨有限公司買斷式回購和質(zhì)押式回購的區(qū)別買斷式回購和質(zhì)押式回購最主要的區(qū)別在于，買斷式回購債券所有權(quán)發(fā)生了轉(zhuǎn)移，具備了融資和融券雙重功能，而質(zhì)押式回購所有權(quán)沒有發(fā)生轉(zhuǎn)移，只具備融資功能。 在我國二級交易市場，國債交易絕大部分交易量都集中在回購上，而回購方面則主要集中在質(zhì)押式回購上中國國際期貨有限公司China International Future Co., LtdCIFCOChina International Future Co., Ltd 中國國際期貨有限公司國債現(xiàn)券市場介紹國債現(xiàn)券

10、市場介紹國債二級市場對國債期貨市場的影響國債二級市場對國債期貨市場的影響國債收益率（利率期限結(jié)構(gòu)）國債收益率（利率期限結(jié)構(gòu)）長端長端資金面：質(zhì)押回購利率央行公開操作宏觀經(jīng)濟指標：PMI、CPI、M2、GDP短端短端中國國際期貨有限公司China International Future Co., LtdCIFCOChina International Future Co., Ltd 中國國際期貨有限公司國債期貨產(chǎn)生的歷史布雷頓森林體系凱恩斯主義貨幣主義利率的浮動國債期貨利率期貨利率風險的規(guī)避成為市場的需求中國國際期貨有限公司China International Future Co., Ltd

11、CIFCOChina International Future Co., Ltd 中國國際期貨有限公司美國國債市場T-Bonds短期國庫券T-NotesT-Bills中期國庫票據(jù)長期國庫債券按照期限不同分為三種中國國際期貨有限公司China International Future Co., LtdCIFCOChina International Future Co., Ltd 中國國際期貨有限公司美國國債市場差價為TED中國國際期貨有限公司China International Future Co., LtdCIFCOChina International Future Co., Ltd 中

12、國國際期貨有限公司美國國債期貨合約CBOTCME中期國債期貨（Treasury Note Futures）長期國債期貨（Treasury Bond Futures）短期國債期貨（Treasury Bill Futures）中國國際期貨有限公司China International Future Co., LtdCIFCOChina International Future Co., Ltd 中國國際期貨有限公司以CBOT交易為主的美國中長期國債期貨合約的特點中國國際期貨有限公司China International Future Co., LtdCIFCOChina International

13、 Future Co., Ltd 中國國際期貨有限公司中國國債市場存量中國國際期貨有限公司China International Future Co., LtdCIFCOChina International Future Co., Ltd 中國國際期貨有限公司5年期和7年期國債收益率波動中國國際期貨有限公司China International Future Co., LtdCIFCOChina International Future Co., Ltd 中國國際期貨有限公司中美國債市場對比中美國債市場對比美國國債美國國債中國國債中國國債標準普爾主權(quán)信用評級AA+AA-2011年發(fā)行量年發(fā)行

14、量$15.22萬億萬億￥1.599萬億萬億首次發(fā)行首次發(fā)行1917年年1981年開始恢復國債發(fā)行年開始恢復國債發(fā)行發(fā)行的類型發(fā)行的類型1.憑證式國債憑證式國債 2.無記名式國債無記名式國債 3.記賬式記賬式國債國債1.憑證式國債憑證式國債 2.記賬式國債記賬式國債 3.儲蓄國債儲蓄國債4.無記名國債無記名國債風險風險無信用風險，基準利率無信用風險，基準利率沒有形成基準利率流動性流動性強強不強不強拍賣拍賣對所有經(jīng)濟實體開放對所有經(jīng)濟實體開放只有國債承購包銷團成員才有資格只有國債承購包銷團成員才有資格一級發(fā)行市場一級發(fā)行市場1.拍賣拍賣 2.預售（預售（when-issued）拍賣（招標機制）二級

15、交易市場二級交易市場1.本息分離交易（本息分離交易（STRIPS）市場）市場 2.回回購市場購市場 3.遠期交易市場遠期交易市場 4.國債期貨國債期貨 5.國債期權(quán)市場國債期權(quán)市場1.現(xiàn)券買賣現(xiàn)券買賣 2. 質(zhì)押式回購質(zhì)押式回購 3.買斷式回購買斷式回購4.遠期交易遠期交易 5.利率互換利率互換交易品種交易品種1.T-Bills(3M,6M,9M,1Y) 2.T-Notes(1-10Y) 3.T-Bonds(10Y+) 4.TIPs短期國債（短期國債（4周、周、8周、周、3個月、個月、6個月）個月）中長期國債（中長期國債（1年期國債、年期國債、2年期國債、年期國債、3年期國債、年期國債、5年期

16、國債）年期國債）投資者結(jié)構(gòu)投資者結(jié)構(gòu)以機構(gòu)投資者為主以機構(gòu)投資者為主投資者結(jié)構(gòu)單一，供求趨于一致投資者結(jié)構(gòu)單一，供求趨于一致中國國際期貨有限公司China International Future Co., LtdCIFCOChina International Future Co., Ltd 中國國際期貨有限公司國債期貨對金融市場發(fā)展的意義國債期貨對金融市場發(fā)展的意義“十二五”規(guī)劃提出，要顯著提高直接融資比重，積極發(fā)展債券市場，推進債券品種創(chuàng)新和多樣化，推進期貨和金融衍生品市場發(fā)展。國務(wù)院明確要求推進債券市場統(tǒng)一互聯(lián)工作。國債期貨是一個橫跨交易所和銀行間市場的衍生產(chǎn)品，市場投資者可以通過國債

17、期貨和現(xiàn)貨兩個市場的套利操作，實現(xiàn)現(xiàn)貨市場在期貨空間上的聯(lián)通，消除同一券種在兩個債券市場上的定價差異，促進兩個債券市場價格的統(tǒng)一互聯(lián)，提高債券市場的定價效率。中國國際期貨有限公司China International Future Co., LtdCIFCOChina International Future Co., Ltd 中國國際期貨有限公司國債期貨對金融市場發(fā)展的意義國債期貨對金融市場發(fā)展的意義 有利于促進利率價格發(fā)現(xiàn)，完善利率體系 有利于規(guī)避利率風險，增強持債主體的信心中國國際期貨有限公司China International Future Co., LtdCIFCOChina In

18、ternational Future Co., Ltd 中國國際期貨有限公司國債期貨對金融市場發(fā)展的意義國債期貨對金融市場發(fā)展的意義 國債期貨規(guī)避利率風險的應(yīng)用 國債期貨可以幫助企業(yè)債發(fā)行時鎖定利率成本國債期貨可以幫助地方政府在地方債發(fā)行中鎖定利率成本中國國際期貨有限公司China International Future Co., LtdCIFCOChina International Future Co., Ltd 中國國際期貨有限公司“327國債期貨事件”帶來的思考“327國債期貨事件”:萬國證券最后八分鐘共拋出1056萬口空單，相當于2100億的總價值，接近中國1994年國民生產(chǎn)總值的

19、1/3第一，國債市場規(guī)模較小，導致現(xiàn)貨市場相對狹小。市場現(xiàn)券短缺使國債期貨市場上的空頭投機者經(jīng)常無法購入足夠的現(xiàn)貨進行交割，被迫斬倉認賠，容易造成價格認為控制。第二、配套設(shè)施不完善。 國債法、期貨法、證券法等相關(guān)法律未能推出，導致國債期貨市場缺乏法律法規(guī)約束，缺乏公平有效的處理手續(xù)和程序。 中國國際期貨有限公司China International Future Co., LtdCIFCOChina International Future Co., Ltd 中國國際期貨有限公司“327國債期貨事件”帶來的思考第三，金融體制改革未能深化，利率受到管制。這使得國債期貨難以發(fā)揮利率期貨的作用，而保

20、值貼補的存在，使得國債期貨價格完全受到保值貼補率的左右。這也使得國債利率期貨變成了通貨膨脹期貨。第四，交易規(guī)則不健全。保證金比例大部分在1%-2%左右， ，缺乏漲跌停板制度，缺乏持倉限制制度。第五，市場監(jiān)管缺乏力度，監(jiān)管不到位。中國國際期貨有限公司China International Future Co., LtdCIFCOChina International Future Co., Ltd 中國國際期貨有限公司新合約的設(shè)置避免了“327國債期貨事件”的再次發(fā)生 國債現(xiàn)貨市場規(guī)模增長迅速三級監(jiān)管體系逐步實現(xiàn)利率市場化對投機資本有嚴格限制原因：中國國際期貨有限公司China International Future Co., LtdCIFCOChina International Future Co., Ltd 中國國際期貨有限公司仿真交易情況中國國際期貨有限公司China International Future Co., LtdCIFCOChina International Future Co., Ltd 中國國際期貨有限公司國債期貨不會對資本市場分流過多相對于股指期貨而