《物權(quán)法》與資產(chǎn)證券化

1、物權(quán)法與資產(chǎn)證券化 關(guān)鍵詞: 資產(chǎn)證券化/物權(quán)/擔(dān)保物權(quán)/債權(quán)轉(zhuǎn)讓內(nèi)容提要: 物權(quán)法作為主要調(diào)整有形財(cái)富的基本 法律 ，其實(shí)施必然對(duì)資產(chǎn)證券化進(jìn)程產(chǎn)生積極的推動(dòng)作用。具體說，所有權(quán)制度構(gòu)成一切交易關(guān)系的前提，擔(dān)保物權(quán)制度成為資產(chǎn)證券化操作的堅(jiān)實(shí)保障，物權(quán)制度有關(guān)原理對(duì)于準(zhǔn)確理解和適用信托制度具有積極功用，而物權(quán)登記制度、善意取得制度等對(duì)于證券權(quán)利的界定和轉(zhuǎn)讓等都有參照價(jià)值。資產(chǎn)證券化（asset securitization）是將各種資產(chǎn)、權(quán)利（核心是債權(quán)）轉(zhuǎn)化為流通的證券，在 金融 市場(chǎng)上進(jìn)行流通而融通資金的過程。按照“維基百科”的定義，它指將一組流動(dòng)性較差但在一定階段具有某種相對(duì)穩(wěn)定收益的

2、資產(chǎn)經(jīng)過一系列組合，通過一定的結(jié)構(gòu)安排（特殊目的的載體），分離和重組資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)要素，保持資產(chǎn)組合在可預(yù)見的未來有相對(duì)穩(wěn)定的現(xiàn)金流，并將預(yù)期現(xiàn)金流的收益權(quán)轉(zhuǎn)變?yōu)榭稍诮鹑谑袌?chǎng)流動(dòng)的證券的技術(shù)和過程；這一操作的核心是對(duì)資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)要素進(jìn)行分離和重組。資產(chǎn)證券化所包含的主要環(huán)節(jié)是：首先，金融資產(chǎn)的持有者（發(fā)起人）將其資產(chǎn)（資產(chǎn)）打包轉(zhuǎn)讓給一個(gè)中介機(jī)構(gòu)（特殊目的機(jī)構(gòu)spv）。由此，證券化的資產(chǎn)與發(fā)起人的資產(chǎn)相分離，在未來即使發(fā)起人破產(chǎn)，發(fā)起人的債權(quán)人對(duì)于證券化資產(chǎn)不享有權(quán)利；其次，中介機(jī)構(gòu)spv以被轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn)作為基礎(chǔ)，發(fā)行證券；最后，由信用增級(jí)機(jī)構(gòu)和信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)證券化的資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)級(jí)，從而使證

3、券得以在證券市場(chǎng)上公開流通。 近年來，我國(guó)已開始了資產(chǎn)證券化制度的探索，制定了信托法、信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法、金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)監(jiān)督管理辦法等法律法規(guī)。物權(quán)法的出臺(tái)，將進(jìn)一步推動(dòng)資產(chǎn)證券化的進(jìn)程。物權(quán)法調(diào)整的主要是有形資產(chǎn)（動(dòng)產(chǎn)和不動(dòng)產(chǎn)），規(guī)范其取得、利用、流轉(zhuǎn)、消滅等環(huán)節(jié)；物權(quán)法也調(diào)整部分無形財(cái)產(chǎn)（權(quán)利可以成為物權(quán)的客體）。毋庸置疑，這樣一部基礎(chǔ)性的法律必然對(duì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)生重要的影響。 一、所有權(quán)制度與資產(chǎn)證券化 眾所周知，所有權(quán)制度是任何社會(huì)最為基本的法律制度；所有權(quán)成為最基本的權(quán)利之一。因此，對(duì)所有權(quán)的保護(hù)的意義，早已超出了民法之外。在近代，自1789年法國(guó)人權(quán)宣言第17條宣

4、告“所有權(quán)市神圣和不可侵犯的權(quán)利”以后，多部重要的 文獻(xiàn) 都確認(rèn)了所有權(quán)作為基本權(quán)利的地位：1948年世界人權(quán)宣言（第17條第一款），1950年歐洲人權(quán)公約（附屬議定書第1條），2000年歐洲基本權(quán)利憲章（第17條）。在當(dāng)代，作為一項(xiàng)民事權(quán)利的所有權(quán)“從其根本上說也構(gòu)成 政治 權(quán)利，成為建構(gòu)一個(gè)自由空間的基礎(chǔ)；如果說它具有組織個(gè)人之間的關(guān)系的屬性，顯然是一項(xiàng)民事權(quán)利的話，它同樣也可以被視為一項(xiàng)社會(huì)權(quán)利”1。在相當(dāng)程度上，所有權(quán)是人這個(gè)范疇的重要構(gòu)成，決定著人的外部關(guān)系。因此，所有權(quán)“不能被簡(jiǎn)約為對(duì)于物所享有的各項(xiàng)權(quán)能的總和，他構(gòu)成人的地位和法律行動(dòng)的基礎(chǔ)”2。 就資產(chǎn)證券化而言，雖然被證券化的

5、資產(chǎn)主要是（已到期或者未到期的）各類債權(quán)，但是，從法律關(guān)系的構(gòu)成來看，這些債權(quán)仍然最終會(huì)指向一定的實(shí)物形態(tài)的財(cái)富（動(dòng)產(chǎn)或不動(dòng)產(chǎn)，或者作為特殊動(dòng)產(chǎn)的貨幣等形式）如果沒有這些實(shí)物作為支撐，單純證券本身（無論是以紙面還是以 電子 形式存在）其實(shí)毫無價(jià)值，變成一堆單純的符號(hào)。實(shí)物形態(tài)的財(cái)富構(gòu)成為整個(gè)證券市場(chǎng)的基石；沒有有形化的資產(chǎn)，各類證券化的無形資產(chǎn)本身會(huì)成為空中樓閣而無所歸依3；非實(shí)物形態(tài)的資產(chǎn)對(duì)于作為其支撐的有形財(cái)富的嚴(yán)重價(jià)值背離，會(huì)引發(fā)泡沫，缺乏實(shí)物 經(jīng)濟(jì) 的對(duì)應(yīng)增長(zhǎng)，單純證券市場(chǎng)本身的市值在市場(chǎng)的炒作哄抬之下不停飆升，這正是典型的泡沫經(jīng)濟(jì)的癥狀。在這個(gè)意義上，對(duì)于整個(gè)有形財(cái)富秩序的規(guī)范，構(gòu)成

6、建構(gòu)健康和成熟的證券市場(chǎng)的前提。由此，物權(quán)法的基礎(chǔ)地位不言而喻。該法第2條第二款規(guī)定：“本法所稱物，包括不動(dòng)產(chǎn)和動(dòng)產(chǎn)。法律規(guī)定權(quán)利作為物權(quán)客體的，依照其規(guī)定”。這就奠定了物權(quán)法是調(diào)整動(dòng)產(chǎn)和不動(dòng)產(chǎn)法律關(guān)系的基本法律的地位。按照自法國(guó)民法典所開創(chuàng)的傳統(tǒng)（“一切財(cái)產(chǎn)皆為動(dòng)產(chǎn)或不動(dòng)產(chǎn)”），有形財(cái)產(chǎn)按照其屬性分為動(dòng)產(chǎn)和不動(dòng)產(chǎn)；它們構(gòu)成物權(quán)法兩類基本的調(diào)整對(duì)象。物權(quán)法中關(guān)于動(dòng)產(chǎn)和不動(dòng)產(chǎn)所有權(quán)的設(shè)立、變動(dòng)等規(guī)定，尤其構(gòu)成一切其他交易關(guān)系的前提，也是對(duì)其交易結(jié)果的最終確認(rèn)和保障。毋庸置疑，物權(quán)法的這些規(guī)定明晰了有形財(cái)產(chǎn)關(guān)系，構(gòu)建了有形財(cái)富的取得、轉(zhuǎn)讓、喪失等的基本秩序，它們構(gòu)成資產(chǎn)證券化操作的前提。另外，物權(quán)

7、法也為證券投資提供了直接的保障。該法第65條明文規(guī)定，“私人合法的儲(chǔ)蓄、投資及其收益受法律保護(hù)”。顯然，這里的“投資及其收益”包括證券投資及其收益。這就以根本法的形式，規(guī)定了國(guó)家對(duì)證券投資及其收益保護(hù)的義務(wù)，成為個(gè)人可以直接主張的一項(xiàng)權(quán)利。二、擔(dān)保制度與資產(chǎn)證券化物權(quán)法中的擔(dān)保物權(quán)制度對(duì)于資產(chǎn)證券化具有重要作用。一方面，有擔(dān)保債權(quán)本身可以成為資產(chǎn)證券化的客體。這對(duì)于“抵押支持證券（mbs）”尤其是如此，被證券化的資產(chǎn)是設(shè)有抵押擔(dān)保的住房貸款。另一方面，擔(dān)保制度構(gòu)成權(quán)利實(shí)現(xiàn)的最終保障。因?yàn)?，就被證券化的債權(quán)而言，如果債務(wù)人最后無法履行其債務(wù)，證券的持有人（受益人）將依據(jù)擔(dān)保制度，就擔(dān)保財(cái)產(chǎn)優(yōu)先受

8、償。在這個(gè)意義上，擔(dān)保物權(quán)制度構(gòu)成受益人權(quán)利的最后保障。這在最近的美國(guó)次級(jí)貸款危機(jī)中，表現(xiàn)得尤其突出：德意志銀行等機(jī)構(gòu)投資者購(gòu)買了不少這類次級(jí)住房擔(dān)保債券，涉及在俄亥俄州克里夫蘭市（被媒體稱為“次貸之都”）位于伊利湖畔的傳統(tǒng) 工業(yè) 區(qū)內(nèi)的大量住宅；由于大量借款人無法按期償還貸款，最后受益人行使按揭制度下的權(quán)利，投資者代表被迫收回房屋保全其權(quán)利（這使得2007年下半年以來該市十分之一的住宅出現(xiàn)人走樓空的景象）4。從國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)來看，可以被證券化的資產(chǎn)：一是抵押擔(dān)保貸款，最典型如住房抵押貸款；二是各種有固定收益的貸款，如收費(fèi)公路或橋梁和其他公用設(shè)施的收益等；三是各種應(yīng)收賬款，如信用卡應(yīng)收賬款、消費(fèi)信

9、貸、融資租賃貸款、學(xué)生貸款；四是各種商業(yè)貸款。資產(chǎn)證券化制度出現(xiàn)的原因主要是：金融資產(chǎn)的持有者擁有大量的金融資產(chǎn)，但是這些資產(chǎn)變現(xiàn)十分困難。由此，一方面，資金的使用效率受到影響；另一方面，由銀行等金融機(jī)構(gòu)持有這些資產(chǎn)也會(huì)帶來很大的信用風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)證券化的出現(xiàn)正式為了應(yīng)對(duì)流動(dòng)性困難及信用風(fēng)險(xiǎn)。就此而言，應(yīng)當(dāng)看到的是：物權(quán)法在擔(dān)保制度領(lǐng)域的有關(guān)創(chuàng)新，也為資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)開辟了新的空間。物權(quán)法前引第2條第二款規(guī)定：“法律規(guī)定權(quán)利作為物權(quán)客體的，依照其規(guī)定”。這就在總則部分確認(rèn)了權(quán)利也可以成為物權(quán)的標(biāo)的。在擔(dān)保物權(quán)部分，第180條規(guī)定：“債務(wù)人或者第三人有權(quán)處分的下列財(cái)產(chǎn)可以抵押：（七）法律、行政法規(guī)未禁

10、止抵押的其他財(cái)產(chǎn)。抵押人可以將前款所列財(cái)產(chǎn)一并抵押”；該條采取了“一般許可主義”，即只要不是法律明文禁止抵押的財(cái)產(chǎn)，均可設(shè)定抵押。物權(quán)法第181條規(guī)定了 企業(yè) 、個(gè)體工商戶、農(nóng)業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者可以將“現(xiàn)有的以及將有的生產(chǎn)設(shè)備、原材料、半成品、產(chǎn)品抵押”設(shè)定浮動(dòng)抵押；該條允許就未來的財(cái)產(chǎn)設(shè)定擔(dān)保。從該條的立法精神來看，法律允許就未來穩(wěn)定的收益設(shè)定擔(dān)保，而這時(shí)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的核心要素之一。物權(quán)法第223條規(guī)定：“債務(wù)人或者第三人有權(quán)處分的下列權(quán)利可以出質(zhì)：（一）匯票、支票、本票；（二）債券、存款單；（三）倉(cāng)單、提單；（四）可以轉(zhuǎn)讓的基金份額、股權(quán)；（五）可以轉(zhuǎn)讓的注冊(cè)商標(biāo)專用權(quán)、專利權(quán)、著作權(quán)等知識(shí)產(chǎn)

11、權(quán)中的財(cái)產(chǎn)權(quán)；（六）應(yīng)收賬款；（七）法律、行政法規(guī)規(guī)定可以出質(zhì)的其他財(cái)產(chǎn)權(quán)利”。這就直接規(guī)定了債權(quán)、股權(quán)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)等無形財(cái)產(chǎn)設(shè)定擔(dān)保；這是擔(dān)保制度 發(fā)展 的一個(gè)重要里程碑。比較法學(xué)者稱之為所謂“非物質(zhì)化（dmatrialisation）”趨勢(shì)：“自此擔(dān)保物權(quán)沒有必要非得立足于某一個(gè)具體的物，它完全可以設(shè)定于代表物的某個(gè)象征或者什么都不代表的一項(xiàng)權(quán)利之上”5。物權(quán)法中有關(guān)擔(dān)保物權(quán)的新規(guī)定，在多個(gè)方面都將對(duì)資產(chǎn)證券化進(jìn)程產(chǎn)生積極的影響。一方面，在物權(quán)法所構(gòu)建的擔(dān)保物權(quán)框架下，資產(chǎn)證券化的客體范圍明顯擴(kuò)大。根據(jù)物權(quán)法的“一般許可主義”立法精神，既然 法律 未明文禁止就此種債權(quán)設(shè)立擔(dān)保，應(yīng)當(dāng)許可當(dāng)事人

12、就些債權(quán)設(shè)立擔(dān)保物權(quán)。要在更大范圍內(nèi)引入“意思自治”原則，承認(rèn)當(dāng)事人是其自身利益的最佳判斷者，許可其在充分評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，自愿接受以各類債權(quán)作為擔(dān)保品。根據(jù)這樣的理念，未來可以設(shè)定擔(dān)保物權(quán)的債權(quán)種類有：（1）不良債權(quán)、風(fēng)險(xiǎn)債權(quán)等。（2）爭(zhēng)議債權(quán)。這是指?jìng)鶛?quán)的受償必須要通過訴訟或者仲裁等法律程序才能實(shí)現(xiàn)的債權(quán)。（3）未來發(fā)生的債權(quán)。這就是說，金額、到期日等都不確定的債權(quán)，例如，就未來成立的租賃關(guān)系所產(chǎn)生的債權(quán)。另一方面，眾所周知，債權(quán)轉(zhuǎn)讓是資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的靈魂；而就擔(dān)保權(quán)益的轉(zhuǎn)讓而言，物權(quán)法做出了許多突破性規(guī)定；這些對(duì)于資產(chǎn)證券化的操作，具有重要意義。（1）首先需要注意的是物權(quán)法第192條。該

13、條規(guī)定：“抵押權(quán)不得與債權(quán)分離而單獨(dú)轉(zhuǎn)讓或者作為其他債權(quán)的擔(dān)保。債權(quán)轉(zhuǎn)讓的，擔(dān)保該債權(quán)的抵押權(quán)一并轉(zhuǎn)讓，但法律另有規(guī)定或者當(dāng)事人另有約定的除外”。該條最后的“但書”條款，在相當(dāng)程度上就為日后對(duì)于有擔(dān)保債權(quán)的轉(zhuǎn)讓適用于不同的特殊規(guī)定，預(yù)留了制度性空間。（2）從國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)來看，資產(chǎn)證券化操作中的債權(quán)轉(zhuǎn)讓，很難適用民法中一般的債權(quán)讓與原理和制度（譬如僅在通知債務(wù)人之后始發(fā)生效力的規(guī)則），而都是以特別法的形式確立特殊的轉(zhuǎn)讓規(guī)則，“確立新的例外性規(guī)定，專門適用于信用機(jī)構(gòu)，減輕民法上債權(quán)轉(zhuǎn)讓的一般規(guī)則在形式上的繁瑣”6。物權(quán)法第192條的但書條款，正是為日后的特別法規(guī)則預(yù)先作了鋪墊。從資產(chǎn)證券化的特殊性來

14、看，在債權(quán)轉(zhuǎn)讓的過程中，一般適用一些特殊的規(guī)則，這些規(guī)則與票據(jù)權(quán)利的轉(zhuǎn)讓原理十分類似，譬如，一切前手對(duì)于所轉(zhuǎn)讓債權(quán)的清償負(fù)擔(dān)連帶責(zé)任；債務(wù)人一切對(duì)抗受讓人前手的事由，不得用來對(duì)抗受讓人。未來宜以特別法來確立資產(chǎn)證券化框架下債權(quán)轉(zhuǎn)讓的這些特殊規(guī)則，而不宜在民法典中規(guī)定。（3）根據(jù)物權(quán)法第192條，只要當(dāng)事人之間無另外的約定，則抵押權(quán)必須與債權(quán)一并轉(zhuǎn)讓。這就是說，對(duì)于擔(dān)保權(quán)益的讓渡，在主債權(quán)轉(zhuǎn)讓的情況下，無需另外的單獨(dú)約定；只要不存在相反的約定，附隨的擔(dān)保權(quán)益就當(dāng)然轉(zhuǎn)讓。在有價(jià)證券的背書轉(zhuǎn)讓的情況下，如證券權(quán)利經(jīng)背書而轉(zhuǎn)讓，則附隨的擔(dān)保權(quán)益也發(fā)生轉(zhuǎn)移。另外，如受讓證券投資基金的份額，同樣取得對(duì)債務(wù)

15、人的訴權(quán)，即使基金并無法人資格。三、物權(quán)法與特殊目的信托機(jī)構(gòu)（spt）的運(yùn)作從資產(chǎn)證券化的運(yùn)作流程來看，作為中介的特殊目的機(jī)構(gòu)（special purpose vehicle，簡(jiǎn)稱spv）發(fā)揮著關(guān)鍵的作用。一方面，特殊目的機(jī)構(gòu)的作用在于：一方面，它從發(fā)起人那里購(gòu)買證券，使得資產(chǎn)與發(fā)起人可能發(fā)生的信用風(fēng)險(xiǎn)相隔離；另一方面，經(jīng)過信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)以后，它以所購(gòu)買的資產(chǎn)包為基礎(chǔ)，向投資機(jī)構(gòu)（主要是投資銀行）出售。因此，特殊目的機(jī)構(gòu)spv在發(fā)起人和投資者之間發(fā)揮了關(guān)鍵的中介作用。從國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)來看，spv的法律形式主要有：特殊目的信托（special purpose trust, 簡(jiǎn)稱為spt），特殊目

16、的公司（special purpose corporation，簡(jiǎn)稱為spc）等。在我國(guó)，從公司法、商業(yè)銀行法、稅法等法律法規(guī)的有關(guān)規(guī)定來看，spc模式在目前條件下難以運(yùn)作，因?yàn)閟pc在法人資格、經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所和條件、發(fā)行證券的資格、商業(yè)銀行的有關(guān)從業(yè)限制等方面與有關(guān)的立法難以協(xié)調(diào)。正是在這樣的背景下，我國(guó)目前采納的是特殊目的信托（spt）的模式。由此， 中國(guó) 人民銀行、中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)于2005年4月20日聯(lián)合公布了信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法，管理辦法第二條明確規(guī)定：“在中國(guó)境內(nèi)，銀行業(yè) 金融 機(jī)構(gòu)作為發(fā)起機(jī)構(gòu)，將信貸資產(chǎn)信托給受托機(jī)構(gòu)，由受托機(jī)構(gòu)以資產(chǎn)支持證券的形式向投資機(jī)構(gòu)發(fā)行受益證券

17、，以該財(cái)產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金支付資產(chǎn)支持證券收益的結(jié)構(gòu)性融資活動(dòng)，適用本辦法。”這標(biāo)志著就信貸資產(chǎn)的證券化，我國(guó)采納的是特殊目的信托機(jī)構(gòu)（spt）模式；而spt的運(yùn)作，必須要遵循2001年信托法的有關(guān)規(guī)定。在這一模式下，發(fā)起人是委托人，作為受托人的spv是法律規(guī)定的營(yíng)業(yè)受托人（即有資格經(jīng)營(yíng)信托業(yè)務(wù)的信托機(jī)構(gòu)），信托財(cái)產(chǎn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的所謂“資產(chǎn)池”，受益人是證券的持有人（投資者）。原始權(quán)益人將其基礎(chǔ)資產(chǎn)信托給spv后，這一資產(chǎn)的所有權(quán)就屬于spv，原始權(quán)益人的債權(quán)人就不能再對(duì)不屬于原始權(quán)益人的基礎(chǔ)資產(chǎn)主張權(quán)利，從而實(shí)現(xiàn)了基礎(chǔ)資產(chǎn)與原始權(quán)益人的破產(chǎn)隔離。根據(jù)2001年信托法第15條，“信托財(cái)產(chǎn)與委托人未設(shè)

18、立信托的其他財(cái)產(chǎn)相區(qū)別。設(shè)立信托后，委托人死亡或者依法解散、被依法撤銷、被宣告破產(chǎn)時(shí)，委托人是唯一受益人的，信托終止，信托財(cái)產(chǎn)作為其遺產(chǎn)或者清算財(cái)產(chǎn)；委托人不是唯一受益人的，信托存續(xù)，信托財(cái)產(chǎn)不作為其遺產(chǎn)或者清算財(cái)產(chǎn)；但作為共同受益人的委托人死亡或者依法解散、被依法撤銷、被宣告破產(chǎn)時(shí)，其信托受益權(quán)作為其遺產(chǎn)或者清算財(cái)產(chǎn)”。信托法第16條規(guī)定：“信托財(cái)產(chǎn)與屬于受托人所有的財(cái)產(chǎn)相區(qū)別，不得歸入受托人的固有財(cái)產(chǎn)或者成為固有財(cái)產(chǎn)的一部分。受托人死亡或者依法解散、被依法撤銷、被宣告破產(chǎn)而終止，信托財(cái)產(chǎn)不屬于其遺產(chǎn)或者清算財(cái)產(chǎn)”。200年中國(guó)人民銀行所發(fā)布的信托投資公司管理辦法第5條第二款也規(guī)定：“信托財(cái)

19、產(chǎn)不屬于信托投資公司的固有財(cái)產(chǎn)，也不屬于信托投資公司對(duì)受益人的負(fù)債。信托投資公司終止時(shí)，信托財(cái)產(chǎn)不屬于其清算財(cái)產(chǎn)。”這些規(guī)定都表明，委托人（發(fā)起人）將基礎(chǔ)資產(chǎn)以信托財(cái)產(chǎn)的方式轉(zhuǎn)移給信托機(jī)構(gòu)后，即便日后發(fā)起人破產(chǎn)，信托財(cái)產(chǎn)也不能被作為破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)。另外，信托財(cái)產(chǎn)與受托人的財(cái)產(chǎn)也相區(qū)別，如受托人發(fā)生破產(chǎn)，信托財(cái)產(chǎn)不得被列入破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)。這就是學(xué)者通常所說的所謂“破產(chǎn)隔離”，這一構(gòu)造起到了防火墻式的風(fēng)險(xiǎn)隔離效果。毫無疑問，spt的運(yùn)作主要適用信托法等法律。但是，就信托關(guān)系而言，物權(quán)法理論仍然具有適用的余地。這表現(xiàn)在，所謂“信托所有權(quán)”盡管尤其特殊性，其權(quán)利內(nèi)容仍然可以參照民法所有權(quán)的權(quán)能組成去看待，譬如，從

20、民法所有權(quán)的權(quán)能（占有、使用、收益、處分）來看，受托人享有占有和使用權(quán)（廣義），但是卻無收益和完全的處分權(quán)至少受托人不能毀壞或者拋棄受托財(cái)產(chǎn)。7另外，信用增級(jí)的操作也是資產(chǎn)證券化的重要內(nèi)容。依照信托法第45條的規(guī)定：“共同受益人按照信托文件的規(guī)定享受信托利益。信托文件對(duì)信托利益的分配比例或者分配方法未作規(guī)定的，各受益人按照均等的比例享受信托利益”。由此可見，信托受益證券可以被劃分為數(shù)個(gè)級(jí)別（優(yōu)先級(jí)信托利益和次級(jí)信托利益等），在此基礎(chǔ)上進(jìn)行進(jìn)一步的劃分。這其中將涉及到優(yōu)先性和對(duì)抗性效力的問題，可以準(zhǔn)用物權(quán)法的有關(guān)法理。四、證券轉(zhuǎn)讓過程中物權(quán)法有關(guān)規(guī)則的準(zhǔn)用證券的流通轉(zhuǎn)讓是資產(chǎn)證券化存續(xù)的根本機(jī)理

21、。在這一過程中，仍然可以準(zhǔn)用物權(quán)法的許多規(guī)則，譬如，權(quán)利變動(dòng)的登記規(guī)則，區(qū)分規(guī)則（證券法律行為與基礎(chǔ)行為的區(qū)分），權(quán)利轉(zhuǎn)讓的對(duì)抗性理論，8追及效力（追索權(quán)），善意第三人的保護(hù)等等。以證券登記制度為例，應(yīng)參照物權(quán)法第16條（不動(dòng)產(chǎn)登記簿是物權(quán)歸屬和內(nèi)容的根據(jù)）和第17條（不動(dòng)產(chǎn)權(quán)屬證書是權(quán)利人享受該不動(dòng)產(chǎn)物權(quán)的證明）的原理，明確證券登記是無紙化證券持有人享有證券權(quán)利的唯一依據(jù)。如果第三方信賴登記內(nèi)容而以合理對(duì)價(jià)購(gòu)買證券，則可以適用物權(quán)法第106條的善意取得原理，承認(rèn)該方取得證券權(quán)利。注釋:1 yves stricklerles biens, thmis droitm puf2006p.299. 2 frdric zenati-castaingla proprit, mcanisme fondamental du droit mrevue trimestrielle du droit c