EVA體系在我國適用的條件分析――以上市公司為主要對象

1、EVA體系在我國適用的條件分析一一以上市公司為主要對象摘要：本文以我國上市公司為主要對象，對EVA體系的兩個主要方面一一EVA指標(biāo)和EVA報酬體系一一適用的若 干條件進(jìn)行了分析。分析發(fā)現(xiàn)，這些條件總體上并不完全具 備。最后，針對這些條件的改善提出了若干建議。關(guān)鍵詞：EVA;有效性；EVA報酬體系一、引言EVA (Economic Added Value)，即經(jīng)濟(jì)增加值，在經(jīng)濟(jì)上 表述為經(jīng)濟(jì)利潤，在數(shù)值上EVA等于稅后經(jīng)營利潤減去所使 用的資金成本(包括債務(wù)和股權(quán)成本)后的余額。EVA中的稅后經(jīng)營利潤是對會計凈利潤進(jìn)行調(diào)整后得到 的，以更準(zhǔn)確地反映企業(yè)的真實盈利。 1997 年， Jeffery

2、 對 EVA 指標(biāo)進(jìn)行了改進(jìn)，提出了修正的EVA指標(biāo)，即REVA REVA對所使用的總資產(chǎn)的計價方法由原來的按經(jīng)濟(jì)價值計價改 為按市場價值計價。由于考慮到了所使用資金的成本，同時 對會計科目中不能真正反映企業(yè)盈利狀況的部分進(jìn)行了調(diào) 整，一般認(rèn)為EVA(包括改進(jìn)后的 REVA)指標(biāo)較好地反映了 企業(yè)的真實盈利能力。 EVA指標(biāo)產(chǎn)生之后，基于這一指標(biāo)發(fā) 展出了一個應(yīng)用于企業(yè)管理的EVA體系。整個EVA體系包括四個大的方面：評價指標(biāo) (Measurement) 、管理體系（Management） 、激勵制度 （Motivation） 以及理念體系 （Mindset） 其中主要的部分在于評價指標(biāo)和激勵

3、制度（也就是報酬體 系）。本文將對這兩個方面進(jìn)行分析。二、EVA體系在我國適用的若干條件分析1 . EVA評價指標(biāo)在我國適用的條件分析。一項好的財務(wù)指標(biāo)必須能夠真實正確地反映企業(yè)的經(jīng)營狀況。EVA評價指標(biāo)的一個重要出發(fā)點在于認(rèn)為如果EVA為正，那么企業(yè)就是創(chuàng)造了財富，企業(yè)價值因此得以增加。 由于企業(yè)價值本身并不能直接被觀察到，因此，要考察EVA變動引起的企業(yè)價值的變動須通過一定的中介指標(biāo)。對上市 公司來說，使用 MVA（Market Added Value 即市場增加值） 這一指標(biāo)來達(dá)到這一目的。 MVA 用公式表示為：MVA=市值-總資本這樣，EVA指標(biāo)要能夠反映企業(yè)價值的變動，必須滿足 兩

4、個條件：（1）EVA指標(biāo)能與 MVA指標(biāo)一一對應(yīng)；（2）MVA 指標(biāo)能與企業(yè)價值一一對應(yīng)。換言之，三個指標(biāo)之間是否存 在高的正相關(guān)關(guān)系。從條件（ 1）來看，我國上市公司兩個 指標(biāo)之間的相關(guān)度相當(dāng)?shù)汀?斯特恩 .斯圖爾特公司對中國證券 市場的EVA、MVA進(jìn)行了計算，結(jié)果表明，中國上市公司的 EVA和MVA之間的相關(guān)性僅為 0.1左右，而在美國市場，這 一數(shù)值達(dá)到了 0.81，日本的數(shù)值為 0.7。EVA與MVA指標(biāo)之 間的低相關(guān)性表明了 MVA指標(biāo)并不能反映公司的 EVA指標(biāo)，條件（ 1）不成立?，F(xiàn)分析條件（2）,從前面給出的 MVA的計算公式：MVA= 市值 -總資本， 公司的市場增加值反映

5、為公司市值與所投入的 總資本的差額，這里的投入的總資本是在前期的企業(yè)價值， 而 MVA 又反映了企業(yè)價值的變動， 很顯然這一公式假定了企 業(yè)的股票市值反映了企業(yè)的價值。因此，條件（ 2）要能夠 成立，市場應(yīng)該是有效的，這個時候，股票市場能夠?qū)ζ髽I(yè) 的價值作出正確的判斷。從我國實際情況來看，一般認(rèn)為我 國股票市場的效率是偏弱的。如最早俞喬（ 1994）的研究認(rèn) 為中國股市不具弱式有效，吳世農(nóng)（ 1994 ， 1995 ）也認(rèn)為中 國股市不具弱式有效，陳小悅（ 1997）認(rèn)為從 1993 年后中 國股市逐漸達(dá)到了弱式有效，沈藝峰、吳世農(nóng)（1999）的研究表明中國股市未達(dá)半強(qiáng)式有效，而最近的張亦春、

6、周穎剛 （2001）、楊兵、蘇錦霞、周寧（ 2002）的研究都表明中國 股市尚未達(dá)到弱式有效。在我國股票市場投機(jī)氣氛濃厚、股 權(quán)結(jié)構(gòu)不合理、 政策因素影響巨大、 股票價格波動幅度巨大、 企業(yè)信息披露嚴(yán)重地不真實的情況下，外部市場難以對企業(yè) 價值作出較為準(zhǔn)確的判斷，不能認(rèn)為股票價格反映了股票的 內(nèi)在價值。如穆良平、史代敏（ 2002）的研究表明，我國股 票市場的波動并不取決于上市公司業(yè)績的好壞。以上分析表 明 MVA 不能反映企業(yè)價值的變動，條件（2）不成立。綜合以上分析來看，對我國上市公司來說，EVA指標(biāo)并 不是有效的， 實際的情況也證明了這一點， 2000 年在斯特恩 斯圖爾特公司對我國上市

7、公司進(jìn)行的 EVA 排名中，銀廣夏、藍(lán)田股份分別名列最具財富創(chuàng)造力的上市公司的第 14 位和 20 位。2 . EVA薪酬體系在我國適用的條件分析。以EVA為基礎(chǔ)的報酬體系認(rèn)為其可以使企業(yè)經(jīng)營者從企 業(yè)股東財富最大化的目標(biāo)出發(fā)， 盡力使企業(yè)價值最大化。 EVA 報酬體系可以達(dá)到這一目標(biāo)的原因在于：在EVA報酬體系下，作為報酬依據(jù)的EVA指標(biāo)在與企業(yè)價值相聯(lián)系的同時也與經(jīng) 營者及員工的報酬相聯(lián)系，并且這兩種聯(lián)系都是正相關(guān)的。 因此，經(jīng)營者及員工在努力增加企業(yè)的EVA以增加自身報酬的同時也實現(xiàn)了企業(yè)價值的不斷增加即股東財富的不斷增 加，從而實現(xiàn)了經(jīng)營者自身利益最大化和股東財富最大化的 結(jié)合。這表明

8、，首先，高的個人努力導(dǎo)致高的EVA指標(biāo)，高的EVA指標(biāo)則導(dǎo)致高的個人報酬，最終高的個人報酬重又導(dǎo)致 更高的個人努力。其次，另一方面，不斷增加的個人努力導(dǎo) 致高的EVA值，而高的EVA值則意味著高的企業(yè)價值。因此， 在不斷加強(qiáng)循環(huán)中達(dá)到了個人報酬和股東財富的不斷增加， 這就是EVA報酬體系發(fā)生作用的理論過程。上述加強(qiáng)型循環(huán) 要成立，其條件在于：（1）個人努力與EVA指標(biāo)存在對應(yīng)關(guān) 系；（2）EVA與企業(yè)價值存在對應(yīng)關(guān)系；（3）企業(yè)價值與個 人報酬存在對應(yīng)關(guān)系； （ 4）個人報酬與個人努力存在對應(yīng)關(guān) 系。由于一般都假設(shè)個人報酬與個人努力成對應(yīng)關(guān)系，因此 直接認(rèn)為該環(huán)節(jié)成立， 不再進(jìn)行討論。 另前面

9、已經(jīng)討論過 EVA 值與企業(yè)價值間的關(guān)系， 這里不再討論， 而直接認(rèn)為其成立。 所以，對EVA報酬體系能否適用的條件的討論就變?yōu)閮蓚€：（1）個人努力與EVA指標(biāo)存在對應(yīng)關(guān)系；（2）企業(yè)價值（股 東財富）與個人報酬存在對應(yīng)關(guān)系?，F(xiàn)分別對這兩個條件的 成立與否進(jìn)行分析。（1）個人努力與EVA指標(biāo)之間存在對應(yīng)關(guān)系。在使整 個EVA報酬體系發(fā)生作用的過程中，第一步即是個人努力與 EVA指標(biāo)間的一一 一對應(yīng)關(guān)系。在這里，EVA指標(biāo)是作為績效的表示。一般假設(shè)，個體的努力與績效是正相關(guān)的。但是， 要進(jìn)一步依據(jù)個體的績效對個體進(jìn)行激勵，還要求個體的努 力和績效之間能夠一一對應(yīng)。即EVA指標(biāo)要作為決定個人報酬的

10、基礎(chǔ)還必須使得 EVA指標(biāo)與個人努力之間能夠一一對應(yīng) 或至少能做到大致一一對應(yīng)。只有這樣，個體的努力才能得 到相應(yīng)的報酬。如果個人的努力不能經(jīng)由 EVA報酬體系得到 有效的酬報， 則將使個體產(chǎn)生不公平的感覺， 影響個體努力， 從而影響績效，而報酬體系也將因此受到動搖。但在實際情 況中，首先，人力資本作為一種特殊的資本，它與實物資本 有很大的不同。人力資本不僅其非流動性高于實物資本，而 且度量其貢獻(xiàn)的難度也高于實物資本。其次，企業(yè)經(jīng)營是以一種團(tuán)隊生產(chǎn)的形態(tài)出現(xiàn)，在很多情況下是難以準(zhǔn)確區(qū)分個 人的業(yè)績和貢獻(xiàn)的。由于這兩個方面的原因，EVA報酬體系的適用就遇到了困難。（2）企業(yè)價值 （股東財富） 與

11、個人報酬存在對應(yīng)關(guān)系。 實際在企業(yè)中要做到這一點，要求公司股東能夠做到使用EVA報酬體系對經(jīng)營者進(jìn)行報酬，即股東要有決定經(jīng)營者報 酬的能力。這就涉及到公司控制權(quán)問題，股東必須能夠?qū)?司進(jìn)行有效的控制。在我國的實際情況是，上市公司存在著 不同程度的內(nèi)部人控制和大股東控制。由于大部分上市公司 是國有企業(yè)，并且大股東一般為國有單位，擁有絕對的控制 權(quán)。在所有者虛位和企業(yè)高層管理人員大部分由上級任命的 情況下，就出現(xiàn)了管理人員和大股東（實際上是大股東的代 理人）合謀獲取公司控制權(quán)的情況。在這種情況下，其他股 東要真正能通過公司控制權(quán)決定管理人員的報酬幾乎是不 可能的。我國上市公司還存在的極端情況在于

12、：一部分上市 公司管理人員是不從公司獲取報酬的。這種情況下，股東對 管理人員報酬的控制更無從談起。公司股東能夠有效決定經(jīng)理人員報酬的另一個條件 是外部經(jīng)理人員市場的成熟。外部成熟的經(jīng)理人員市場的存 在使得股東決定經(jīng)理人員報酬的能力增強(qiáng)。原因在于：外部 成熟經(jīng)理市場的存在使得股東有可能使用外部人員替換其 認(rèn)為不適合內(nèi)部經(jīng)理人員，被替換的可能性的存在使得股東討價還價的能力增強(qiáng)，即增強(qiáng)了股東決定經(jīng)理人員報酬的能 力。因此，外部經(jīng)理市場的成熟度與股東決定薪酬的能力成 正比。我國的經(jīng)理人員市場一般認(rèn)為是不成熟的。具體表現(xiàn) 為：（1）管理人員的流動率低，管理人員通過市場進(jìn)行配置 的很少；（2）企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)

13、理人員存在能獎不能罰、能升不 能降等問題。經(jīng)理市場發(fā)育不成熟使得股東通過市場配置經(jīng) 理人員難以實現(xiàn)，經(jīng)理人員即使不稱職也難以找到合適的人 員替換，經(jīng)理人員被替換的可能性的低下使得管理人員在報 酬問題上討價還價的能力增強(qiáng)而股東決定薪酬的能力下降。 這樣，股東要在企業(yè)實行新的EVA 報酬體系困難就將增大。另外，股東決定經(jīng)理人員報酬的能力還受到其他一些因 素的影響。如公司規(guī)模的影響、經(jīng)理人員工資剛性的影響、 經(jīng)理人員人力資本的特殊性等。從對公司控制權(quán)、經(jīng)理市場成熟度、公司規(guī)模影響、工 資剛性影響的分析表明，我國上市公司股東決定經(jīng)理人員報 酬的能力并不強(qiáng)，結(jié)果應(yīng)該將大大削弱 EVA新酬體系的在實 際應(yīng)用中的剛性，從而使 EVA新酬體系流于形式。三、結(jié)語從目前來看，我國實行 EVA體系的條件并不是很成熟， 引入EVA指標(biāo)或者整個EVA體系，不說是錯誤的，起碼也是 冒險的。由以上分析，要使 EVA體系在我國上市公司能夠得 到有效地實施，提出如下建議： （ 1）加強(qiáng)股票市場建設(shè)，加 強(qiáng)對股票市場和上市公司的監(jiān)管； （2）加強(qiáng)對中介機(jī)構(gòu)（證 券公司、會計師、律師事務(wù)所）的監(jiān)管，加快中介機(jī)構(gòu)自身 自律機(jī)制的建立 ,以提高上市公司信息披露的質(zhì)量； （ 3）加強(qiáng) 對中小股東優(yōu)惠政策的制定，使除第一大股東以外的其他股 東能夠更好地參與到公司治理中?？梢钥紤]在適當(dāng)