私募股權(quán)基金運(yùn)作法律實(shí)務(wù)課件

1、私募股權(quán)基金運(yùn)作法律實(shí)務(wù)私募股權(quán)基金運(yùn)作法律實(shí)務(wù)私募股權(quán)基金運(yùn)作法律實(shí)務(wù)北京市中聞律師事務(wù)所北京市中聞律師事務(wù)所20112011年年7 7月月1919日日私募股權(quán)基金運(yùn)作法律實(shí)務(wù)一、私募股權(quán)基金的初步認(rèn)識一、私募股權(quán)基金的初步認(rèn)識 概念概念 結(jié)構(gòu)結(jié)構(gòu) 特點(diǎn)特點(diǎn) 管理管理私募股權(quán)基金運(yùn)作法律實(shí)務(wù)1-11-1、概念、概念 投資與投資業(yè)投資與投資業(yè) VC&PEVC&PE私募股權(quán)基金運(yùn)作法律實(shí)務(wù)1-21-2、概念、概念私募股權(quán)基金運(yùn)作法律實(shí)務(wù)1-31-3、概念、概念要點(diǎn)：要點(diǎn)：依據(jù)合伙企業(yè)法成立依據(jù)合伙企業(yè)法成立非公開方式募集非公開方式募集投資非上市企業(yè)股權(quán)投資非上市企業(yè)股權(quán)有限合伙企業(yè)有限合伙企業(yè)私

2、募股權(quán)基金運(yùn)作法律實(shí)務(wù)2 2、結(jié)構(gòu)、結(jié)構(gòu)結(jié)構(gòu)圖：投資項(xiàng)目投資項(xiàng)目投資項(xiàng)目投資項(xiàng)目投資者（LP）托管銀行普通合伙人（GP）基金管理公司私募股權(quán)基金（有限合伙企業(yè)）投資者（LP）投資者（LP）私募股權(quán)基金運(yùn)作法律實(shí)務(wù)3 3、特點(diǎn)、特點(diǎn)1 1、資本承諾制；、資本承諾制；2 2、按項(xiàng)目退出，即期分紅、利潤不作滾動投資；、按項(xiàng)目退出，即期分紅、利潤不作滾動投資；3 3、先分后稅，減少納稅環(huán)節(jié)；、先分后稅，減少納稅環(huán)節(jié)；4 4、投資人權(quán)利平等；、投資人權(quán)利平等；5 5、先退后進(jìn)，投資時設(shè)計(jì)好退出的方式。、先退后進(jìn)，投資時設(shè)計(jì)好退出的方式。私募股權(quán)基金運(yùn)作法律實(shí)務(wù)4 4、管理、管理 1 1、權(quán)力機(jī)構(gòu)、權(quán)力機(jī)

3、構(gòu)聯(lián)合管理委員會聯(lián)合管理委員會 組成：組成：每一個合伙人派一個代表組成聯(lián)合管理委員會，基金成立時召開一次會議，設(shè)主席一職，無薪酬。 權(quán)力范圍：權(quán)力范圍：合伙協(xié)議和企業(yè)章程制定與修改、討論通過委托管理協(xié)議、討論通過資金托管協(xié)議、合伙人 的增資與減資、合伙企業(yè)的解散與延續(xù)等。 2 2、決策機(jī)構(gòu)、決策機(jī)構(gòu)投資決策委員會投資決策委員會 組成：組成：由聯(lián)合管理委員會選舉產(chǎn)生，5至9人組成。 職責(zé)：職責(zé)：投資的決策、管理。私募股權(quán)基金運(yùn)作法律實(shí)務(wù)4 4、管理、管理 3 3、執(zhí)行機(jī)構(gòu)、執(zhí)行機(jī)構(gòu)基金管理公司基金管理公司 職責(zé)：職責(zé)：項(xiàng)目的發(fā)現(xiàn)、論證、談判、交易、管理、退出。 4 4、托管銀行、托管銀行 職責(zé)：

4、職責(zé)：基于資金托管協(xié)議，負(fù)責(zé)資金的管理和在資金決策委員會的指令下劃撥資金。 5 5、監(jiān)督機(jī)構(gòu)、監(jiān)督機(jī)構(gòu)中介機(jī)構(gòu)中介機(jī)構(gòu) 律師事務(wù)所、會計(jì)師事務(wù)所、評估機(jī)構(gòu)。私募股權(quán)基金運(yùn)作法律實(shí)務(wù)世界前十大基金管理公司世界前十大基金管理公司私募股權(quán)基金運(yùn)作法律實(shí)務(wù)中國十大中國十大PE/VCPE/VC管理人管理人私募股權(quán)基金運(yùn)作法律實(shí)務(wù)中國官辦產(chǎn)業(yè)投資基金中國官辦產(chǎn)業(yè)投資基金私募股權(quán)基金運(yùn)作法律實(shí)務(wù)中國私募股權(quán)投向中國私募股權(quán)投向私募股權(quán)基金運(yùn)作法律實(shí)務(wù)私募股權(quán)相關(guān)政策演變私募股權(quán)相關(guān)政策演變私募股權(quán)基金運(yùn)作法律實(shí)務(wù)關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資的重要法律法規(guī)關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資的重要法律法規(guī)1999年國務(wù)院關(guān)于建立我國風(fēng)險投資機(jī)制的若

5、干意見對發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資提出了指導(dǎo)性意見；地方后續(xù)跟進(jìn)的法規(guī)缺乏實(shí)質(zhì)性支持；2005年10部委創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法明確了創(chuàng)業(yè)投資基金的備案管理辦法；明確了針對創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的稅收優(yōu)惠政策；2008年國務(wù)院關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)范設(shè)立與運(yùn)作的指導(dǎo)意見規(guī)范了引導(dǎo)基金的資金來源與運(yùn)作原則；地方政府據(jù)此設(shè)立了大量政府引導(dǎo)基金，出臺了相應(yīng)規(guī)定；2009年國務(wù)院外國企業(yè)或者個人在中國境內(nèi)設(shè)立合伙企業(yè)管理辦法使得中外合資合伙基金成為合法形式；上海和北京均設(shè)立了規(guī)模達(dá)50億元的合資人民幣基金。私募股權(quán)基金運(yùn)作法律實(shí)務(wù)創(chuàng)投稅收優(yōu)惠政策創(chuàng)投稅收優(yōu)惠政策相關(guān)法律法規(guī)2007年6月生效的新合伙企業(yè)法2007年2月關(guān)于促

6、進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展有關(guān)稅收政策的通知（31 號文）2007年3月新企業(yè)所得稅法2007年11月中華人民共和國企業(yè)所得稅法實(shí)施條例2008年12月關(guān)于合伙企業(yè)合伙人所得稅問題的通知（159 號文）2009年5月關(guān)于實(shí)施創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)所得稅優(yōu)惠問題的通知（87 號文）87號文的具體規(guī)定實(shí)施稅收優(yōu)惠政策的環(huán)節(jié)是創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)；稅收優(yōu)惠方式是抵扣應(yīng)納稅所得額稅收優(yōu)惠的基本條件是合格創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)采取股權(quán)投資方式投資于未上市的中小高新技術(shù)企業(yè)滿2 年以上；稅收優(yōu)惠力度為按照創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)對中小高新技術(shù)企業(yè)投資額的70%，在股權(quán)持有滿2 年的當(dāng)年抵扣該創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的應(yīng)納稅所得額；當(dāng)年不足抵扣的，可以在以后納稅年度

7、結(jié)轉(zhuǎn)抵扣”。私募股權(quán)基金運(yùn)作法律實(shí)務(wù)二、基金的發(fā)起與運(yùn)行二、基金的發(fā)起與運(yùn)行1 1、成立基金管理公司；、成立基金管理公司；2 2、策劃完成基金方案；、策劃完成基金方案；3 3、進(jìn)入募集階段、進(jìn)入募集階段征集基金（核心步驟）；征集基金（核心步驟）；4 4、召開發(fā)起人大會；、召開發(fā)起人大會；5 5、召開合伙人大會；、召開合伙人大會；6 6、注冊基金；、注冊基金；7 7、投資。、投資。私募股權(quán)基金運(yùn)作法律實(shí)務(wù) 1 1、出發(fā)、出發(fā)成立基金管理公司（成立基金管理公司（GPGP）私募股權(quán)基金運(yùn)作法律實(shí)務(wù)1-11-1、六城市注冊基金管理公司規(guī)定、六城市注冊基金管理公司規(guī)定.城市注冊資金額度要求適用法規(guī)北京北

8、京管理型企業(yè)的注冊資本（出資數(shù)額）不低于3000萬元，設(shè)立時實(shí)收資本（實(shí)際繳付的出資數(shù)額）不低于3000萬元；單個投資者（股東）的投資數(shù)額不低于100萬元 （有限合伙企業(yè)中的普通合伙人不在本限制條款內(nèi)）。 北京市關(guān)于促進(jìn)股權(quán)投資基金業(yè)發(fā)展的意見上海上海股權(quán)投資管理企業(yè)以股份有限公司形式設(shè)立的，不低于人民幣500 萬元；以有限責(zé)任公司形式?jīng)]立的，應(yīng)不低于人民幣100 萬元。上海關(guān)于本市股權(quán)投資企業(yè)工商登記事項(xiàng)的通知深圳深圳采取有限責(zé)任公司形式的，注冊資本不得低于100萬元人民幣；創(chuàng)業(yè)投資管理機(jī)構(gòu)采取股份有限公司形式的，注冊資本不低于人民幣1000萬人民幣。深圳經(jīng)濟(jì)特區(qū)創(chuàng)業(yè)投資條例天津天津公司制股

9、權(quán)投資基金管理股份公司的注冊資本不少于500 萬人民幣；公司制股權(quán)投資基金管理有限公司的注冊資本不少于100 萬人民幣。天津股權(quán)投資基金和股權(quán)投資基金管理公司（企業(yè)）登記備案管理試行辦法重慶重慶股權(quán)投資管理企業(yè)的實(shí)收資本應(yīng)不低于100 萬。重慶市關(guān)于鼓勵股權(quán)投資類企業(yè)發(fā)展的意見寧波寧波股權(quán)投資管理企業(yè)以股份有限公司形式設(shè)立的，注冊資本應(yīng)不低于人民幣500 萬元；以有限責(zé)任公司形式設(shè)立的，其注冊資本應(yīng)不低于人民幣100 萬元。寧波市鼓勵股權(quán)投資企業(yè)發(fā)展的若干意見私募股權(quán)基金運(yùn)作法律實(shí)務(wù)1-21-2、基金管理公司部門設(shè)置（示例）、基金管理公司部門設(shè)置（示例）1 1、基金管理部、基金管理部（負(fù)責(zé)基金

10、的募集和管理）；2 2、投資管理部、投資管理部（負(fù)責(zé)項(xiàng)目公司的考察、調(diào)查、投資、投資后管理、退出）；3 3、風(fēng)險控制部、風(fēng)險控制部（由內(nèi)部法務(wù)人員與外部律師事務(wù)所、會計(jì)師事務(wù)所配合，負(fù)責(zé)盡職調(diào)查和風(fēng)險管理）；4 4、投資人關(guān)系部、投資人關(guān)系部（負(fù)責(zé)維護(hù)與投資人的關(guān)系，視情況設(shè)置，不是必需部門）；5 5、綜合部、綜合部（輔助部門，包括行政、后勤、財(cái)務(wù)、人力）。私募股權(quán)基金運(yùn)作法律實(shí)務(wù)1-31-3、北京股權(quán)投資基金政策、北京股權(quán)投資基金政策基金管理公司的優(yōu)惠政策基金管理公司在北京市注冊登記；股權(quán)基金在北京市注冊登記，符合國家有關(guān)規(guī)定，且累計(jì)實(shí)收資本在5億元以上； 投資領(lǐng)域符合國家和本市產(chǎn)業(yè)政策。

11、對上述條件的公司制管理企業(yè)，自其獲利年度起，由所在區(qū)縣政府前兩年按其所繳企業(yè)所得稅區(qū)縣實(shí)得部分全額獎勵，后三年減半獎勵；市政府給予股權(quán)基金或管理企業(yè)有關(guān)人員的獎勵，依法免征個人所得稅；常規(guī)稅收政策合伙制基金和合伙制基金管理人不作為納稅主體；個人作為合伙人應(yīng)繳稅收由合伙制企業(yè)代扣；合伙制基金中個人投資者取得的收益，按照“利息、股息、紅利所得”或者“財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得”項(xiàng)目征收個人所得稅，稅率為20；合伙制基金普通合伙人如“以無形資產(chǎn)、不動產(chǎn)投資入股，參與接受投資方利潤分配，共同承擔(dān)投資風(fēng)險 ”，不征收營業(yè)稅。其它政策在金融街建設(shè)PE大廈，鼓勵有條件的區(qū)縣建設(shè)PE大廈，吸引基金入駐。支持在京注冊的股權(quán)基

12、金免費(fèi)分享政府上市后備企業(yè)數(shù)據(jù)庫信息。本市優(yōu)秀上市后備企業(yè)優(yōu)先推薦給在京注冊的股權(quán)基金。 支持股權(quán)基金及其所投資的高新技術(shù)企業(yè)在中關(guān)村代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌。 根據(jù)2009年北京市金融辦關(guān)于促進(jìn)股權(quán)投資基金業(yè)發(fā)展的意見整理1-41-4、中關(guān)村園區(qū)企業(yè)扶持政策、中關(guān)村園區(qū)企業(yè)扶持政策引導(dǎo)基金引導(dǎo)基金跟進(jìn)投資：對創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的跟進(jìn)投資比例為10%-30%；對科技企業(yè)孵化器投資于入駐本孵化器、設(shè)立時間在3 年以內(nèi)的高新技術(shù)企業(yè)的，跟進(jìn)投資比例最高為100%。單筆跟進(jìn)投資金額最高為300 萬元。采用平行基金跟進(jìn)投資方式，雙方約定的合作期限最長為10 年，創(chuàng)投中心按創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)投資園區(qū)企業(yè)資金總額的10-

13、30% 提供股權(quán)投資資金。參股創(chuàng)投企業(yè)：參股比例不超過該企業(yè)資本總額的30%。每家參股創(chuàng)投企業(yè)的資金規(guī)模最低為1 億元人民幣，經(jīng)營期限最長為10 年。風(fēng)險補(bǔ)貼對投資中關(guān)村科技園區(qū)初創(chuàng)期高新技術(shù)企業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)，按照其實(shí)際投資額的10% 給予風(fēng)險補(bǔ)貼，單筆補(bǔ)貼金額不超過100 萬元。一家創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)對同一企業(yè)投資申請獲得的補(bǔ)貼額累計(jì)不超過100 萬元。辦公用房辦公用房購買：一次性補(bǔ)貼的標(biāo)準(zhǔn)為每平方米1,000 元，該辦公用房5年內(nèi)不得對外租售；租賃：補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)為該房屋租金市場指導(dǎo)價的30%，補(bǔ)貼期為3 年。獲投企業(yè)獲投企業(yè)對于創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)投資的中關(guān)村科技園區(qū)高新技術(shù)企業(yè)，成立時間在三年以內(nèi)、租賃

14、研發(fā)或生產(chǎn)用房的，政府有關(guān)部門給予該企業(yè)一定期限的房屋租金補(bǔ)貼。創(chuàng)投人才創(chuàng)投人才對于創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)聘用的具有本科及以上學(xué)歷且取得高級專業(yè)技術(shù)職務(wù)或在國內(nèi)外獲得碩士及以上學(xué)位的專業(yè)技術(shù)人員和高級管理人員，可申請辦理人才引進(jìn)。創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)從業(yè)人員可按有關(guān)規(guī)定申請辦理北京市工作居住證。退出支持退出支持中關(guān)村科技園區(qū)管理委員會設(shè)立了企業(yè)改制上市資助資金，促進(jìn)園區(qū)企業(yè)利用證券市場退出，企業(yè)改制上市資助資金從中關(guān)村科技園區(qū)發(fā)展專項(xiàng)資金中列支。企業(yè)改制上市資助金額應(yīng)依據(jù)下列標(biāo)準(zhǔn)：企業(yè)改制資助：每家企業(yè)支持20 萬元。進(jìn)入股份報(bào)價轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌資助：每家企業(yè)支持50 萬元。境內(nèi)上市資助：企業(yè)向中國證監(jiān)會提交首次公

15、開發(fā)行并上市申請并取得中國證監(jiān)會行政許可申請受理通知書后，每家企業(yè)支持200 萬元。境外上市資助：企業(yè)與券商簽定有關(guān)上市協(xié)議，且其有關(guān)上市申請已被境外證券交易所受理后，每家企業(yè)支持200 萬元。資料來源：清科創(chuàng)投私募股權(quán)基金運(yùn)作法律實(shí)務(wù)1-5-11-5-1、上海私募股權(quán)政策、上海私募股權(quán)政策上海市政府 提出了建設(shè)“全國PE中心”的設(shè)想； 2008年上海金融辦發(fā)布關(guān)于本市股權(quán)投資企業(yè)工商登記等事項(xiàng)的通知，從工商登記、稅收、投資者、行業(yè)自律、政府引導(dǎo)等多個方面制定了多項(xiàng)優(yōu)惠政策；浦東新區(qū) 2006年10月設(shè)立上海浦東新區(qū)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資引導(dǎo)基金。 出臺浦東新區(qū)促進(jìn)股權(quán)投資企業(yè)和股權(quán)投資管理企業(yè)發(fā)展的實(shí)

16、施辦法，對企業(yè)和高管個人進(jìn)行獎勵和補(bǔ)貼。 2009年6月頒布上海市浦東新區(qū)設(shè)立外商投資股權(quán)投資管理企業(yè)試行辦法，成為首個允許外資設(shè)立基金管理公司的地區(qū)。私募股權(quán)基金運(yùn)作法律實(shí)務(wù)1-5-21-5-2、上海私募股權(quán)政策、上海私募股權(quán)政策出資基金注冊資本不低于1億元，單個股東出資不低于500萬元?；鸸芾砣俗再Y本不得低于100萬元。組織形式可以選擇有限合伙企業(yè)、股份公司或有限責(zé)任公司。稅收有限合伙基金由合伙人繳納所得稅；GP自然人按“個體工商戶的生產(chǎn)經(jīng)營所得”繳納個人所得稅（5-35%）；LP自然人按“利息、股息、紅利所得”，以20%繳納個人所得稅。其它法律法規(guī)規(guī)定的境內(nèi)外自然人、法人和其它組織可

17、作為基金或基金管理人的投資者；基金和基金管理人的經(jīng)營場所可以相同。根據(jù)上海金融辦2008年關(guān)于本市股權(quán)投資企業(yè)工商登記等事項(xiàng)的通知整理私募股權(quán)基金運(yùn)作法律實(shí)務(wù)1-6-11-6-1、天津私募股權(quán)政策、天津私募股權(quán)政策 天津市政府 2008年9月出臺關(guān)于私募股權(quán)投資基金、私募股權(quán)投資基金管理公司（企業(yè)）進(jìn)行工商登記的意見； 2008年11月出臺天津股權(quán)投資基金和股權(quán)投資基金管理公司( 企業(yè)) 登記備案管理試行辦法； 2009年11月出臺天津市促進(jìn)股權(quán)投資基金業(yè)發(fā)展辦法，對在天津市注冊并備案的基金及管理公司提供稅收、辦公場所、人才優(yōu)惠政策 濱海新區(qū) 2007年設(shè)立了濱海創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資引導(dǎo)基金，規(guī)模20

18、億元； 設(shè)立了多個股權(quán)和產(chǎn)權(quán)交易所，方便股權(quán)轉(zhuǎn)讓； 為新區(qū)創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供各種政策支持，提供良好的創(chuàng)業(yè)軟環(huán)境。私募股權(quán)基金運(yùn)作法律實(shí)務(wù)1-6-21-6-2、天津股權(quán)投資基金政策、天津股權(quán)投資基金政策出資公司制基金注冊資本不低于1000萬元，合伙制基金依照合伙企業(yè)法；股權(quán)投資基金首次繳付資本不低于1000萬元；基金管理公司注冊資本不得低于500萬元，實(shí)收資本不得低于100萬元。組織形式可以選擇公司制、合伙制、契約制及信托制；股份公司制和信托制投資者上限為200人，合伙制及有限責(zé)任公司制為50人。名稱允許基金在名稱中冠以“股權(quán)投資基金”字樣；允許基金管理公司/企業(yè)在名稱中冠以“股權(quán)投資基金管理公司/企

19、業(yè)”字樣；備案條件基金注冊資本（協(xié)議募集總額）不少于1億元，首期認(rèn)繳額不少于2000萬元；單個投資者對股權(quán)投資基金的投資額不少于100萬元；基金管理有限/股份公司的實(shí)收資本不低于100/1000萬元；基金和基金管理公司/企業(yè)連續(xù)兩年盈利；基金管理公司/企業(yè)擁有至少3名擁有2年以上股權(quán)投資或相關(guān)經(jīng)驗(yàn)的高級管理人員。根據(jù)2008年天津股權(quán)投資基金和股權(quán)投資基金管理公司（企業(yè)）登記備案管理試行辦法 整理私募股權(quán)基金運(yùn)作法律實(shí)務(wù)2 2、策劃完成基金方案、策劃完成基金方案投資說明書（示例）投資說明書主要內(nèi)容：1、基金的名稱：“*投資中心”；2、募資規(guī)模；3、投資的方向、領(lǐng)域、策略；4、管理機(jī)構(gòu)；5、風(fēng)險

20、控制措施；6、費(fèi)用（管理費(fèi)-2%、資金托管費(fèi)- 1）、收益分配 。私募股權(quán)基金運(yùn)作法律實(shí)務(wù)2-12-1、典型的私募股權(quán)基金條款（美國）、典型的私募股權(quán)基金條款（美國）私募股權(quán)基金運(yùn)作法律實(shí)務(wù)2-2-12-2-1、私募股權(quán)基金方案（示例）、私募股權(quán)基金方案（示例）執(zhí)行概要 (2 頁)主要亮點(diǎn) (4頁)歷史業(yè)績綜述 (1 頁)主要合伙條款 (2 頁)市場介紹 (4 頁)當(dāng)前的私募股權(quán)/創(chuàng)投市場面臨的投資機(jī)會私募股權(quán)基金運(yùn)作法律實(shí)務(wù)2-2-22-2-2、私募股權(quán)基金方案（示例）、私募股權(quán)基金方案（示例）6、基金管理公司 (14 頁)公司簡介管理團(tuán)隊(duì)投資策略項(xiàng)目來源決策流程價值增殖中的貢獻(xiàn)項(xiàng)目退出的歷

21、史操作經(jīng)驗(yàn) 私募股權(quán)基金運(yùn)作法律實(shí)務(wù)2-2-32-2-3、私募股權(quán)基金方案（示例）、私募股權(quán)基金方案（示例）7. 歷史投資項(xiàng)目 (每項(xiàng)目1頁)8. 附錄 內(nèi)部收益率(IRR)的計(jì)算 投資紀(jì)錄 高管簡歷 基金結(jié)構(gòu)圖和詳細(xì)條款 稅收問題 風(fēng)險因素私募股權(quán)基金運(yùn)作法律實(shí)務(wù)2-32-3、成功必備因素成功必備因素穩(wěn)定的經(jīng)理層穩(wěn)定的經(jīng)理層歷史業(yè)績歷史業(yè)績?nèi)似啡似愤\(yùn)作流程和系統(tǒng)運(yùn)作流程和系統(tǒng)風(fēng)險管理機(jī)制風(fēng)險管理機(jī)制投資者信息披露投資者信息披露私募股權(quán)基金運(yùn)作法律實(shí)務(wù)3 3、進(jìn)入募集階段、進(jìn)入募集階段征集基金（核心步驟）征集基金（核心步驟）募集方式：募集方式：1 1、圈內(nèi)募集；、圈內(nèi)募集；2 2、與銀行合作（

22、大客戶、私人銀行）；、與銀行合作（大客戶、私人銀行）；3 3、活動募集（區(qū)別非法集資，、活動募集（區(qū)別非法集資，最高人民法院關(guān)于最高人民法院關(guān)于審理非法集資刑事案件具體應(yīng)用法律若干問題的審理非法集資刑事案件具體應(yīng)用法律若干問題的解釋解釋法釋法釋201020101818號，號，20112011年年1 1月月4 4日實(shí)施）日實(shí)施）簽署簽署投資意向書投資意向書私募股權(quán)基金運(yùn)作法律實(shí)務(wù)4 4、召開發(fā)起人大會、召開發(fā)起人大會 基金管理公司召集基金管理公司召集 意向投資人參加意向投資人參加 討論并簽署討論并簽署合伙人協(xié)議合伙人協(xié)議、合伙企業(yè)章程合伙企業(yè)章程 簽署簽署出資承諾書出資承諾書私募股權(quán)基金運(yùn)作法律

23、實(shí)務(wù)4-1-14-1-1、有限合伙協(xié)議、有限合伙協(xié)議1.組織事項(xiàng)基金的注冊事項(xiàng)2.資本與合伙人出資事項(xiàng)3.基金收益分配收益及費(fèi)用的分擔(dān)4.稅收美國及非美國的稅務(wù)事項(xiàng)5.基金運(yùn)作基金管理權(quán)限的分配6.投資目標(biāo)和投資范圍對基金投資行為進(jìn)行限制7.帳簿管理和會計(jì)事項(xiàng)規(guī)范向投資者的信息披露8.權(quán)益轉(zhuǎn)讓及債權(quán)規(guī)范投資者的權(quán)益轉(zhuǎn)讓9.解散、清算和終止基金解散、清算和終止事項(xiàng)10.其它事項(xiàng)適用法律和仲裁等規(guī)定私募股權(quán)基金運(yùn)作法律實(shí)務(wù)4-1-24-1-2、重要條款、重要條款 合伙期限 協(xié)議會具體說明有限合伙的期限，一般是籌資的“第一截止日”之后10年。 在特殊情況下，普通合伙人可能會延長合伙期限。 如果沒有指

24、明合伙期限，普通合伙人可以隨時終止有限合伙。 資本及合伙人貸款 通常作法是，合伙人提供少量的股權(quán)資本，基金的主要資本以合伙人貸款的形式出現(xiàn)。 基金管理人在有投資機(jī)會出現(xiàn)時會要求有限合伙人履行出資義務(wù)。 股權(quán)資本和第一輪出資將會用于基金設(shè)立費(fèi)用和其它成本支出。 后續(xù)加入的有限合伙人可能需要繳納一定的額外費(fèi)用。私募股權(quán)基金運(yùn)作法律實(shí)務(wù)4-1-34-1-3、重要條款（續(xù)）、重要條款（續(xù)） 債權(quán)出資承諾 出資與收益分配可能會重疊，使得實(shí)際總出資小于承諾出資額。 普通合伙人可能指明出資截止日期，其后將不會有出資通知。 協(xié)議可能允許基金將一定比例的投資收益進(jìn)行再投資。 協(xié)議可能允許基金將投資收益用于過橋融

25、資。 合伙利潤的分配 優(yōu)先支付普通合伙人的管理費(fèi)（Priority Share）； 償還有限合伙人的債權(quán)出資； 支付有限合伙人的優(yōu)先收益（Preferred Return）； 在有限合伙人與創(chuàng)始合伙人（管理分紅合伙人）之間分配收益。私募股權(quán)基金運(yùn)作法律實(shí)務(wù)4-1-44-1-4、重要條款（續(xù)）、重要條款（續(xù)） 管理分紅（Carried Interest） 管理分紅可以按照基金總體收益（Whole Fund），也可以每項(xiàng)交易單計(jì)（Deal by Deal）。 在總體收益方法下，基金收益在扣除所有相關(guān)費(fèi)用，債權(quán)出資和優(yōu)先收益后，可以向創(chuàng)始合伙人支付相應(yīng)收益（Catch-up）。 在每項(xiàng)交易單計(jì)方法下

26、，基金收益在扣除相應(yīng)債權(quán)出資和對應(yīng)優(yōu)先收益后，在有限合伙人與創(chuàng)始合伙人之間分配。 如果在其它交易出現(xiàn)虧損，創(chuàng)始合伙人可能需要返還其相應(yīng)的管理分紅（Claw Back）。 普通合伙人的任命和解職 普通合伙人在一般情況下不能退出合伙。 在出現(xiàn)瀆職或者其它特殊情況下，有限合伙人可以將普通合伙人解職。私募股權(quán)基金運(yùn)作法律實(shí)務(wù)4-1-54-1-5、重要條款（續(xù)）、重要條款（續(xù)） 借貸及過橋融資（Bridge Financing） 普通合伙人有權(quán)代表基金進(jìn)行借貸或過橋融資行為，但是金額一般以未出資的承諾資本為限。 某些特殊情況下，普通合伙人可能進(jìn)行緊急融資來應(yīng)對承諾出資未及時到位的情況。 某些情況下，基金

27、暫時無法及時建立杠桿融資方案來完成交易，此時基金本身可能為收購提供過橋融資。 建立新基金 在現(xiàn)有基金完成投資部署之前，基金經(jīng)理建立新基金的行為受到限制。 共同投資（Co-Investment Rights） 基金可能會允許全部或部分有限合伙人共同參與投資具體項(xiàng)目。私募股權(quán)基金運(yùn)作法律實(shí)務(wù)4-1-64-1-6、重要條款（續(xù)）、重要條款（續(xù)）管理費(fèi) 管理費(fèi)通常按年度支付，也可以按季度提前支付。 管理費(fèi)主要用來支付基金的日常運(yùn)營成本。設(shè)立成本 基金設(shè)立前的法律，會計(jì)和籌資費(fèi)用通常是合伙人共同支付的。 也可能存在某個比例上限，之外的成本由普通合伙人自行承擔(dān)。 通常來說，雇傭第三方籌資所發(fā)生的費(fèi)用為普通

28、合伙人承擔(dān)。交易成本 項(xiàng)目投資完成時的法律和會計(jì)費(fèi)用一般是被投資公司承擔(dān)的。 如項(xiàng)目未成功完成投資，這些費(fèi)用通常也會得到被投資公司的補(bǔ)償。費(fèi)用收入 基金管理人可能在進(jìn)行投資時獲得各種費(fèi)用收入，如融資安排費(fèi)，承諾費(fèi)以及董事收入等。 一般來說這些費(fèi)用收入歸屬基金投資者，會直接在管理費(fèi)中扣除。私募股權(quán)基金運(yùn)作法律實(shí)務(wù)4-1-74-1-7、重要條款（續(xù)）、重要條款（續(xù)）基金權(quán)益的轉(zhuǎn)讓 雖然合伙企業(yè)法允許普通合伙人轉(zhuǎn)讓其權(quán)益，但在私募股權(quán)場合這通常是受到限制的。 在基金管理人/顧問公司出現(xiàn)重大人事變動時，普通合伙人的權(quán)限可能被暫停。 有限合伙人在獲得普通合伙人同意時可以轉(zhuǎn)讓其權(quán)益，但通常需要滿足一定條件

29、。 有限合伙人向其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)讓權(quán)益通常會獲得同意。 在權(quán)益轉(zhuǎn)讓時，通常其它有限合伙人擁有優(yōu)先購買權(quán)。基金的終止 在特定情況下（如普通合伙人破產(chǎn)），基金可能因此解散。 在清算時，基金管理人通常會被委任為清算托管人，未償還的合伙人貸款通常不會成為合伙人的負(fù)債。 在破產(chǎn)，解散或普通合伙人被解職等幾種情況下，基金可能終止。私募股權(quán)基金運(yùn)作法律實(shí)務(wù)4-1-84-1-8、重要條款（續(xù)）、重要條款（續(xù)）信息披露 基金管理人將定期向合伙人報(bào)告基金財(cái)務(wù)狀況（非公開信息）。 基金管理人還應(yīng)定期就每一有限合伙人報(bào)告其在基金中的出資，分紅以及應(yīng)得利潤狀況。 基金管理人在必要時還需要根據(jù)有限合伙人的要求及時向其披露相關(guān)

30、信息。 全球各大私募投資協(xié)會共同出臺了信息披露和投資評估規(guī)范，為多數(shù)基金管理人所采納。顧問委員會 有限合伙人不能參與基金的管理，但可派代表加入顧問委員會。 顧問委員會監(jiān)控基金管理人的投資行為。 顧問委員會可以向基金管理人提出建議，但管理人可以不聽從。私募股權(quán)基金運(yùn)作法律實(shí)務(wù)4-24-2、管理協(xié)議、管理協(xié)議任命與職權(quán) 授權(quán)基金管理人代表基金處理投資事務(wù) 明確基金管理人的權(quán)限期限 說明基金管理人行使其職權(quán)的期限。報(bào)酬與開支事項(xiàng) 確定管理費(fèi)的計(jì)算和支付方法。 管理人在履行職責(zé)時所發(fā)生的費(fèi)用由基金承擔(dān)。 管理人在履行職責(zé)時所獲得的費(fèi)用收入歸基金所有。責(zé)任限制和賠償范圍 明確基金管理人應(yīng)承擔(dān)及不應(yīng)承擔(dān)的

31、法律責(zé)任。 足夠的謹(jǐn)慎和勤勉義務(wù)。行政事務(wù) 明確基金管理人應(yīng)完成的行政事項(xiàng)，如信息披露等。其它事項(xiàng) 利益沖突 陳述和保證 轉(zhuǎn)讓與變更 通知義務(wù) 適用法律與爭議解決私募股權(quán)基金運(yùn)作法律實(shí)務(wù)5 5、召開合伙人大會、召開合伙人大會簽署簽署出資承諾書出資承諾書的投資人參加，會議內(nèi)容：的投資人參加，會議內(nèi)容： 成立成立“聯(lián)合管理委員會聯(lián)合管理委員會”； 討論、通過與管理公司簽署的討論、通過與管理公司簽署的管理協(xié)議管理協(xié)議； 討論、通過與銀行簽署的討論、通過與銀行簽署的資金托管協(xié)議資金托管協(xié)議； 成立成立“投資決策委員會投資決策委員會”。私募股權(quán)基金運(yùn)作法律實(shí)務(wù)6 6、注冊基金、注冊基金基金管理公司作為基

32、金管理公司作為GPGP注冊成立基金，法律依據(jù)：注冊成立基金，法律依據(jù)：1、2006年1月1日實(shí)行的公司法第十五條：“公司可以向其他企業(yè)投資；但是出法律另有規(guī)定外，不得成為對所投資企業(yè)的債務(wù)承擔(dān)連帶責(zé)任的出資人?！?、2007年6月1日實(shí)行的合伙企業(yè)法第三條：“國有獨(dú)資公司、國有企業(yè)、上市公司以及公益性的事業(yè)單位、社會團(tuán)體不得成為普通合伙人?！?依據(jù)上述法律規(guī)定，基金管理公司可以作為普通合伙人（依據(jù)上述法律規(guī)定，基金管理公司可以作為普通合伙人（GP)GP)成立基金（有限合伙企業(yè)）。成立基金（有限合伙企業(yè)）。6-16-1、六城市成立基金注冊資本額規(guī)定、六城市成立基金注冊資本額規(guī)定城市注冊資金額度要

33、求適用法規(guī)北京北京投資型企業(yè)的注冊資本（出資數(shù)額）不低于5億元，設(shè)立時實(shí)收資本（實(shí)際繳付的出資額）不低于1億元；單個投資者（股東）的投（出）資數(shù)額不低于100萬元（有限合伙企業(yè)中的普通合伙人不在本限制條款內(nèi)）北京市關(guān)于促進(jìn)股權(quán)投資基金業(yè)發(fā)展的意見上海上海股權(quán)投資企業(yè)的注冊資本（出資金額）應(yīng)不低于人民幣1 億元，出資方式限于貨幣形式。上海關(guān)于本市股權(quán)投資企業(yè)工商登記事項(xiàng)的通知深圳深圳創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)采取股份有限公司形式的，注冊資本不得低于5000 萬元人民幣；采取有限責(zé)任公司形式的，注冊資本不得低于3000 萬元人民幣；采取有限合伙形式的，有限合伙人的出資總額不得低于3000 萬元人民幣。深圳經(jīng)濟(jì)特

34、區(qū)創(chuàng)業(yè)投資條例天津天津公司制股權(quán)投資基金的注冊資本為1000 萬人民幣。合伙制股權(quán)投資基金企業(yè)、合伙制股權(quán)投資基金管理企業(yè)的出資，按照中華人民共和國合伙企業(yè)法規(guī)定執(zhí)行。天津股權(quán)投資基金和股權(quán)投資基金管理公司（企業(yè)）登記備案管理試行辦法重慶重慶股權(quán)投資企業(yè)的注冊資本不低于人民幣1 億元，并限于貨幣出資，首期到位不低于5,000 萬元。重慶市關(guān)于鼓勵股權(quán)投資類企業(yè)發(fā)展的意見寧波寧波股權(quán)投資企業(yè)的注冊資本不低于人民幣3,000萬元，出資方式限于貨幣形式；寧波市鼓勵股權(quán)投資企業(yè)發(fā)展的若干意見私募股權(quán)基金運(yùn)作法律實(shí)務(wù)7 7、投資、投資開展投資開展投資私募股權(quán)基金運(yùn)作法律實(shí)務(wù)7-17-1、投資者報(bào)告、投資

35、者報(bào)告 行業(yè)自律規(guī)范 主要的行業(yè)協(xié)會（BVCA/EVCA）都出臺了基金信息披露規(guī)范。 信息披露規(guī)范的目的是統(tǒng)一基金信息披露的內(nèi)容和格式，方便投資者進(jìn)行評估。 PEIGG發(fā)布了投資估值規(guī)范，對基金投資項(xiàng)目的價值評估進(jìn)行了規(guī)范。 基金管理人 BVCA/EVCA 和PEIGG規(guī)范并非法定要求，但多數(shù)大型基金管理人選擇遵守該規(guī)范。 多數(shù)基金管理人向投資者發(fā)送季度報(bào)告，以及更加詳細(xì)的中報(bào)和年報(bào)。 在進(jìn)行投資評估時，基金管理人的信息披露質(zhì)量也是考量的因素之一。私募股權(quán)基金運(yùn)作法律實(shí)務(wù)7-27-2、示例：、示例：BVCA/EVCABVCA/EVCA規(guī)范規(guī)范基金概述執(zhí)行概要基金現(xiàn)狀報(bào)告承諾資本總額實(shí)際出資/投

36、資總額投資者/管理分紅總額目前/未來投資項(xiàng)目概況已兌現(xiàn)收益（退出的項(xiàng)目）重大事件（如人員變更）投資者內(nèi)部收益率基金管理費(fèi)、利潤分配以及管理分紅報(bào)告關(guān)聯(lián)交易、相關(guān)收益及費(fèi)用（如交易費(fèi)，交易終結(jié)費(fèi)）基金的負(fù)債狀況和杠桿比率基金價值變化圖表與主要投資（占基金凈值5%以上的項(xiàng)目）相關(guān)的重大信息。私募股權(quán)基金運(yùn)作法律實(shí)務(wù). .三、投資三、投資私募股權(quán)基金運(yùn)作法律實(shí)務(wù)1-11-1、投資評估過程與目標(biāo)、投資評估過程與目標(biāo) 接觸接觸項(xiàng)目項(xiàng)目初步初步盡職調(diào)查盡職調(diào)查投資委員會投資委員會原則性批準(zhǔn)原則性批準(zhǔn)簽署簽署投資框架協(xié)投資框架協(xié)議議（注：排他條（注：排他條款）款）正式正式盡職調(diào)查盡職調(diào)查出出報(bào)告報(bào)告決策委決

37、策委員會正員會正式批準(zhǔn)式批準(zhǔn)交交易易談?wù)勁信薪唤灰滓渍務(wù)勁信袥Q策委決策委員會正員會正式批準(zhǔn)式批準(zhǔn)簽訂簽訂投資協(xié)投資協(xié)議議投資投資管理管理退出退出簽署簽署保密協(xié)保密協(xié)議議私募股權(quán)基金運(yùn)作法律實(shí)務(wù)1-21-2、投資評估目標(biāo)、投資評估目標(biāo) 通過有效的項(xiàng)目篩選提高投資工作效率；通過有效的項(xiàng)目篩選提高投資工作效率； 最小化交易終止成本；最小化交易終止成本； 選擇選擇“成功投資成功投資” ； 在投資評估中保持客觀性和一致性；在投資評估中保持客觀性和一致性； 減少投資失敗的風(fēng)險；減少投資失敗的風(fēng)險； 遵守投資計(jì)劃；遵守投資計(jì)劃； 確定可能的退出計(jì)劃。確定可能的退出計(jì)劃。私募股權(quán)基金運(yùn)作法律實(shí)務(wù)532 2、基

38、金策略、基金策略 投資標(biāo)準(zhǔn)的選擇 創(chuàng)業(yè)早期； 可預(yù)測的穩(wěn)定現(xiàn)金流； 市場忽視的產(chǎn)業(yè)/公司； 大型的復(fù)雜交易； 可以拆分的多元化公司； 公司控制（控股權(quán)/少數(shù)股權(quán)）； 中國有哪些投資機(jī)會？ 選擇的依據(jù) 對風(fēng)險的容忍程度； 基金管理人具備的技能和歷史業(yè)績； 對市場機(jī)會的評估。私募股權(quán)基金運(yùn)作法律實(shí)務(wù)3 3、2004-20082004-2008外資創(chuàng)投投資項(xiàng)目外資創(chuàng)投投資項(xiàng)目業(yè)態(tài)業(yè)態(tài)行業(yè)行業(yè)被投資公司被投資公司連鎖經(jīng)營連鎖經(jīng)營（34家）家）連鎖餐飲連鎖餐飲真功夫、麗華快餐、北綠美味珍、重慶小天鵝、一真功夫、麗華快餐、北綠美味珍、重慶小天鵝、一茶一座、菜根香、鄉(xiāng)村基、貝拉意舟、俏江南茶一座、菜根香、鄉(xiāng)

39、村基、貝拉意舟、俏江南連鎖酒店連鎖酒店24K國際連鎖酒店、速國際連鎖酒店、速8中國、深圳維也納酒店、中國、深圳維也納酒店、漢庭酒店、桔子酒店漢庭酒店、桔子酒店連鎖零售連鎖零售紅星美凱龍、人和商業(yè)控股、江西開心大藥房、深紅星美凱龍、人和商業(yè)控股、江西開心大藥房、深圳龍浩天地商貿(mào)、海富克斯實(shí)業(yè)圳龍浩天地商貿(mào)、海富克斯實(shí)業(yè)連鎖教育連鎖教育華育國際、學(xué)大教育、安博教育、新世界教育、萬華育國際、學(xué)大教育、安博教育、新世界教育、萬學(xué)教育、東方劍橋、環(huán)球天下教育、達(dá)內(nèi)學(xué)教育、東方劍橋、環(huán)球天下教育、達(dá)內(nèi)IT技術(shù)技術(shù)連鎖服務(wù)連鎖服務(wù)重慶家富富僑按摩、愛康國賓、深圳至尊租車、神重慶家富富僑按摩、愛康國賓、深圳至

40、尊租車、神州租車、州租車、21世紀(jì)不動產(chǎn)、上海華燕置業(yè)世紀(jì)不動產(chǎn)、上海華燕置業(yè)資料來源：深圳證券交易所私募股權(quán)基金運(yùn)作法律實(shí)務(wù)4 4、2004-20082004-2008外資創(chuàng)投投資項(xiàng)目外資創(chuàng)投投資項(xiàng)目業(yè)態(tài)業(yè)態(tài)行業(yè)行業(yè)被投資公司被投資公司網(wǎng)絡(luò)行業(yè)網(wǎng)絡(luò)行業(yè)（28家）家）網(wǎng)絡(luò)零售網(wǎng)絡(luò)零售京東商城、京東商城、PPG、九鉆珠寶網(wǎng)、鉆石小鳥、麥考林、九鉆珠寶網(wǎng)、鉆石小鳥、麥考林、悠都網(wǎng)、驢媽媽、悠都網(wǎng)、驢媽媽網(wǎng)上商務(wù)網(wǎng)上商務(wù)紡織資源網(wǎng)、環(huán)球市場集團(tuán)、紡織資源網(wǎng)、環(huán)球市場集團(tuán)、51汽車、北京億瑪在汽車、北京億瑪在線線網(wǎng)絡(luò)服務(wù)網(wǎng)絡(luò)服務(wù)橄欖訂餐網(wǎng)、訂餐小秘書、大眾點(diǎn)評網(wǎng)、百才招聘橄欖訂餐網(wǎng)、訂餐小秘書、大眾點(diǎn)

41、評網(wǎng)、百才招聘、科銳國際、點(diǎn)擊科技、同學(xué)網(wǎng)、科銳國際、點(diǎn)擊科技、同學(xué)網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)娛樂網(wǎng)絡(luò)娛樂千橡互動、土豆網(wǎng)、上海浩方在線、我要玩、藍(lán)港千橡互動、土豆網(wǎng)、上海浩方在線、我要玩、藍(lán)港在線、九天音樂、愛狗網(wǎng)、世界體育網(wǎng)在線、九天音樂、愛狗網(wǎng)、世界體育網(wǎng)無線網(wǎng)絡(luò)無線網(wǎng)絡(luò)掌中無限、深圳易搜掌中無限、深圳易搜網(wǎng)絡(luò)教育網(wǎng)絡(luò)教育北京一百易科技北京一百易科技資料來源：深圳證券交易所私募股權(quán)基金運(yùn)作法律實(shí)務(wù)5 5、投資評估流程、投資評估流程項(xiàng)目篩選項(xiàng)目篩選投資團(tuán)隊(duì)初步篩選出投資團(tuán)隊(duì)初步篩選出潛在潛在投資對象投資對象；初步簡報(bào)初步簡報(bào)為可能投資對象準(zhǔn)備為可能投資對象準(zhǔn)備初步初步的簡報(bào)的簡報(bào)；團(tuán)隊(duì)會議團(tuán)隊(duì)會議團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人和

42、經(jīng)理開會討團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人和經(jīng)理開會討論是否采取論是否采取下一步措施下一步措施；內(nèi)部調(diào)查內(nèi)部調(diào)查投資團(tuán)隊(duì)進(jìn)行初步投資團(tuán)隊(duì)進(jìn)行初步內(nèi)部盡內(nèi)部盡職調(diào)查職調(diào)查；投資報(bào)告投資報(bào)告項(xiàng)目負(fù)責(zé)人向投資委員會項(xiàng)目負(fù)責(zé)人向投資委員會提交提交完整報(bào)告完整報(bào)告，委員會就，委員會就此進(jìn)行討論；此進(jìn)行討論；投資承諾投資承諾向潛在投資對象發(fā)出正式的向潛在投資對象發(fā)出正式的有條件投資承諾函；有條件投資承諾函；盡職調(diào)查盡職調(diào)查委托中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行完整盡職委托中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行完整盡職調(diào)查，包括會計(jì)、法律、業(yè)調(diào)查，包括會計(jì)、法律、業(yè)務(wù)、管理以及退出渠道；務(wù)、管理以及退出渠道；正式報(bào)告正式報(bào)告投資團(tuán)隊(duì)向投資委員會提交投資團(tuán)隊(duì)向投資委員會提交完整

43、報(bào)告；完整報(bào)告；正式批準(zhǔn)正式批準(zhǔn)如果投資條件完全符合，投如果投資條件完全符合，投資委員會正式批準(zhǔn)投資。資委員會正式批準(zhǔn)投資。交易完成交易完成完成各項(xiàng)交割，交易完成！完成各項(xiàng)交割，交易完成！私募股權(quán)基金運(yùn)作法律實(shí)務(wù)6 6、項(xiàng)目篩選報(bào)告：示例、項(xiàng)目篩選報(bào)告：示例 名稱名稱: 中國投資中國投資編號編號: 120 日期日期: 20 OCT 2009負(fù)責(zé)負(fù)責(zé): OP項(xiàng)目篩選報(bào)告項(xiàng)目篩選報(bào)告執(zhí)行概要執(zhí)行概要業(yè)務(wù)描述及商業(yè)模型業(yè)務(wù)描述及商業(yè)模型市場分析市場分析競爭分析競爭分析增長規(guī)劃增長規(guī)劃經(jīng)理層經(jīng)理層關(guān)鍵財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)關(guān)鍵財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)退出渠道選擇退出渠道選擇SWOT分析分析投資建議投資建議通常短于通常短于3頁紙頁紙

44、私募股權(quán)基金運(yùn)作法律實(shí)務(wù)7 7、項(xiàng)目投資報(bào)告：示例、項(xiàng)目投資報(bào)告：示例 名稱名稱: 中國投資中國投資編號編號: 120 日期日期: 20 OCT 2009負(fù)責(zé)負(fù)責(zé): OP初步初步/最終項(xiàng)目投資建議最終項(xiàng)目投資建議執(zhí)行概要執(zhí)行概要建議交易結(jié)構(gòu)建議交易結(jié)構(gòu)業(yè)務(wù)描述及商業(yè)模型業(yè)務(wù)描述及商業(yè)模型經(jīng)理層能力分析經(jīng)理層能力分析預(yù)測財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)預(yù)測財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)關(guān)鍵賣點(diǎn)關(guān)鍵賣點(diǎn)風(fēng)險與潛在挑戰(zhàn)風(fēng)險與潛在挑戰(zhàn)收益預(yù)測分析收益預(yù)測分析業(yè)務(wù)分析業(yè)務(wù)分析經(jīng)理層經(jīng)理層 通常超過通常超過50頁紙頁紙戰(zhàn)略及未來展望戰(zhàn)略及未來展望財(cái)務(wù)信息財(cái)務(wù)信息推薦交易模式推薦交易模式退出渠道選擇及收退出渠道選擇及收益益盡職調(diào)查事項(xiàng)盡職調(diào)查事項(xiàng)附件附

45、件私募股權(quán)基金運(yùn)作法律實(shí)務(wù)8 8、某成長基金投資標(biāo)準(zhǔn)、某成長基金投資標(biāo)準(zhǔn)私募股權(quán)基金運(yùn)作法律實(shí)務(wù)經(jīng)理層素質(zhì)經(jīng)理層素質(zhì)退出渠道退出渠道/ /收益收益聲譽(yù)風(fēng)險聲譽(yù)風(fēng)險投資計(jì)劃事項(xiàng)投資計(jì)劃事項(xiàng)多付風(fēng)險多付風(fēng)險訴訟訴訟/ /索賠索賠合同安排合同安排物業(yè)物業(yè)保險保險知識產(chǎn)權(quán)知識產(chǎn)權(quán)或有債務(wù)或有債務(wù)貸款及銀行事項(xiàng)貸款及銀行事項(xiàng)市場市場競爭地位競爭地位客戶關(guān)系客戶關(guān)系定價定價/ /利潤壓力利潤壓力供應(yīng)鏈供應(yīng)鏈環(huán)保問題環(huán)保問題監(jiān)管問題監(jiān)管問題歷史業(yè)績歷史業(yè)績當(dāng)前交易價格當(dāng)前交易價格財(cái)務(wù)預(yù)測財(cái)務(wù)預(yù)測營運(yùn)資金營運(yùn)資金融資結(jié)構(gòu)融資結(jié)構(gòu)資本性開支資本性開支敏感度分析敏感度分析財(cái)務(wù)風(fēng)險財(cái)務(wù)風(fēng)險商業(yè)風(fēng)險商業(yè)風(fēng)險法律風(fēng)險法

46、律風(fēng)險其它風(fēng)險其它風(fēng)險9 9、投資風(fēng)險、投資風(fēng)險調(diào)調(diào)查查事事項(xiàng)項(xiàng)私募股權(quán)基金運(yùn)作法律實(shí)務(wù)1010、盡職調(diào)查、盡職調(diào)查盡職調(diào)查盡職調(diào)查風(fēng)險發(fā)現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)股權(quán)瑕疵資產(chǎn)完整性償債能力或有債務(wù)法律訴訟現(xiàn)實(shí)價值未來可能價值以資產(chǎn)價值和盈利能力為衡量標(biāo)準(zhǔn)的雙重價值評判未來發(fā)展前景調(diào)查資本市場喜好與IPO前景以股權(quán)為脈絡(luò)的歷史沿革調(diào)查以業(yè)務(wù)流程為主線的資產(chǎn)調(diào)查以真實(shí)性和流動性為主的銀行債務(wù)和經(jīng)營債務(wù)調(diào)查以擔(dān)保和訴訟為主的法律風(fēng)險調(diào)查IPO/證券公司/合規(guī)性銀行貸款/還貸能力投資價值發(fā)現(xiàn)經(jīng)營風(fēng)險以競爭力為核心的產(chǎn)品和市場調(diào)查資料來源：陳瑋：中國本土私募股權(quán)基金的投資、管理及退出私募股權(quán)基金運(yùn)作法律實(shí)務(wù)1111、

47、法律盡職調(diào)查報(bào)告中國、法律盡職調(diào)查報(bào)告中國土地和房屋擁有的物業(yè)和相關(guān)產(chǎn)權(quán)。稅務(wù)稅收待遇/稅收減免等貸款擔(dān)保為其它公司提供擔(dān)?；蚱渌蛉粋鶆?wù)。訴訟正在進(jìn)行或可能進(jìn)行的訴訟情況，包括相關(guān)金額等。商業(yè)合同公司簽訂的重要商業(yè)合同情況。知識產(chǎn)權(quán)公司擁有的知識產(chǎn)權(quán)社保情況社會保險或職工養(yǎng)老金事宜。關(guān)聯(lián)公司與關(guān)聯(lián)公司的交易，法律關(guān)系及其它事宜。私募股權(quán)基金運(yùn)作法律實(shí)務(wù)12-112-1、投資條款書（、投資條款書（Term SheetTerm Sheet） 風(fēng)險投資/成長資本 通常會有多輪投資，每輪投資都有一個主導(dǎo)投資者； 后續(xù)輪次的投資者可能會包括原來的股東； 各方（股東/公司）以投資條款書（Term She

48、et）為基礎(chǔ)進(jìn)行談判。 私募股權(quán)小型投資的投資條款書較為簡單，但大型交易較復(fù)雜。 Term Sheet 概要陳述項(xiàng)目投資的財(cái)務(wù)條款及其它相關(guān)條款。 通常會設(shè)定交易完成的前提條件。 會涉及到保密、排他及費(fèi)用相關(guān)條款，不一定具有法律約束力。 律師會在Term Sheet的基礎(chǔ)之上起草相關(guān)的正式法律文件。 正式文件：認(rèn)購/投資協(xié)議，公司章程，投資者/股東權(quán)利協(xié)議私募股權(quán)基金運(yùn)作法律實(shí)務(wù)12-212-2、投資條款書、投資條款書股份類別 風(fēng)險投資基金通常會要求以優(yōu)先股的形式投資于公司。 優(yōu)先股指擁有財(cái)務(wù)或投票權(quán)方面優(yōu)先權(quán)的股份。 每輪新融資的投資者通常會要求創(chuàng)造優(yōu)先于原股份的股權(quán)類別。 這種操作的原因在

49、于每輪融資的風(fēng)險，估值和市場環(huán)境不同。 如法律禁止設(shè)立多類別股份，可以通過公司章程條款/協(xié)議實(shí)現(xiàn)。估值與業(yè)績指標(biāo) 一般用融資前估值（pre-money valuation）與完全攤薄股份數(shù)來確定認(rèn)購價格。 投資者可能會采取分期投資，公司達(dá)到業(yè)績指標(biāo)（Milestone）時，后續(xù)投資會根據(jù)認(rèn)購協(xié)議跟進(jìn)。 認(rèn)購協(xié)議有時也設(shè)立棘輪條款（Ratchet)，約定達(dá)到業(yè)績指標(biāo)時特定投資者或創(chuàng)始人的股份獎勵或收益水平（退出時）。私募股權(quán)基金運(yùn)作法律實(shí)務(wù)12-312-3、投資條款書、投資條款書 紅利優(yōu)先權(quán)（Dividend Rights） 風(fēng)險投資對象通常是創(chuàng)業(yè)企業(yè)，通常將利潤全部進(jìn)行再投資，因此很少會有現(xiàn)金

50、紅利支付。 某些情況下，可能會設(shè)定累積（Cumulative）紅利條款，優(yōu)先股股東將獲得累積紅利，但在退出時支付。 在優(yōu)先股轉(zhuǎn)換成普通股時，累積紅利通常會轉(zhuǎn)換成股本。 優(yōu)先股股東通常也會有權(quán)按比例獲得普通股紅利的一部分。 某些基金會設(shè)定累進(jìn)紅利機(jī)制，在公司未能支付紅利時，累積紅利數(shù)額將以更快的速度增加。 清算優(yōu)先權(quán)（Liquidation Preference） 優(yōu)先股股東通常要求在清算（包括出售，IPO，合并等）時獲得一定金額的優(yōu)先償付。 清算優(yōu)先權(quán)可以以完全/簡單參與（Fully/Simple Participating）形式出現(xiàn)。私募股權(quán)基金運(yùn)作法律實(shí)務(wù)12-412-4、投資條款書、投資

51、條款書 股份贖回（Redemption Rights） 基金可能要求公司在特定情況下贖回股份，如投資5年后無IPO。 贖回權(quán)使得基金可以收回部分投資，同時鼓勵公司實(shí)現(xiàn)退出。 如公司未能履行義務(wù)，則這些股東可以獲得額外權(quán)利。 在法律不允許贖回時，可以設(shè)定針對創(chuàng)始人的認(rèn)沽期權(quán)來實(shí)現(xiàn)。 股份轉(zhuǎn)換（Conversion Rights） 如基金以優(yōu)先股方式投資，通常要求隨時轉(zhuǎn)換成普通股的權(quán)利。 初始的轉(zhuǎn)換比例一般為1:1，之后會由于攤薄而不斷調(diào)整。 通?；饡鹊酵顺鰰r才執(zhí)行轉(zhuǎn)換權(quán)，以避免失去優(yōu)先股權(quán)利。 在某些情況（被并購或IPO）下，優(yōu)先股會被自動轉(zhuǎn)換為普通股。 基金會對自動轉(zhuǎn)換的前提條件做出要求（

52、如特定交易所上市，特定承銷人，IPO價格，籌資規(guī)模等）。私募股權(quán)基金運(yùn)作法律實(shí)務(wù)12-512-5、投資條款書、投資條款書攤薄條款（Anti-Dilution） 在后續(xù)融資價格低于之前價格（down round）時，基金會要求以零價格或名義價格獲得相應(yīng)新股，使投資成本與后續(xù)融資相等。 新股數(shù)量一般是按照特定公式計(jì)算，在Full Ratchet條款下，基金將可以在后續(xù)融資中至少維持原始投資的價值或股份比例。 基金也可以通過調(diào)整優(yōu)先股的轉(zhuǎn)換比例，送紅股或認(rèn)購期權(quán)來實(shí)現(xiàn)反攤薄的目的。優(yōu)先購買權(quán)（Pre-emption Rights） 基金通常要求擁有后續(xù)發(fā)行股份的優(yōu)先購買權(quán)（類似配股權(quán)）。 某些新股發(fā)

53、行（如攤薄條款/員工期權(quán)）不會觸發(fā)優(yōu)先購買權(quán)。 基金也會要求擁有其它投資者股份出售時的優(yōu)先購買權(quán)（ROFR）。 優(yōu)先購買權(quán)的存在可能會降低公司股份的流動性，增加出售需要的時間。私募股權(quán)基金運(yùn)作法律實(shí)務(wù)12-612-6、投資條款書、投資條款書創(chuàng)始人股份（Founders Shares） 創(chuàng)始人通常以非常低的價格獲得較多股份（干股）。 基金可能會要求這些股份分期或根據(jù)業(yè)績表現(xiàn)兌現(xiàn)。 在創(chuàng)始人或高層離開公司時，他們所持股份可能依據(jù)公司當(dāng)時狀況不同采取不同處理方式（自由轉(zhuǎn)讓/強(qiáng)制購回）。 創(chuàng)始人或高層所持股份也會設(shè)定一定的鎖定期。陳述和保證 投資者需要創(chuàng)始人和公司高層就公司狀況做出一定陳述和保證，以此

54、作為投資的前提。 陳述和保證的范圍一般包括：公司的股本細(xì)節(jié)，財(cái)務(wù)報(bào)表，商業(yè)計(jì)劃，資產(chǎn)（尤其是知識產(chǎn)權(quán)），重大合同以及訴訟法律事項(xiàng)。 創(chuàng)始人和公司高層一般會要求某些事項(xiàng)（如特定資產(chǎn)）豁免保證義務(wù)。 如果違反保證義務(wù)，創(chuàng)始人和公司高層的報(bào)酬可能會相應(yīng)減少。私募股權(quán)基金運(yùn)作法律實(shí)務(wù)12-712-7、投資條款書、投資條款書共同出售條款（Drag along/Bring along） 共同出售/強(qiáng)制收購：在某投資者認(rèn)購股份超過一定比例時，所有股東都有義務(wù)將股份出售給此投資者。 在公司前期融資階段，共同出售條款的觸發(fā)需要多數(shù)股東同意。 基金通常要求某些情況豁免共同出售條款，如收購的支付手段，或要求對收購者

55、進(jìn)行一定約束。保護(hù)條款和同意權(quán)（Consent/Class Rights） 公司的某些重大事件可能需要同一類別股份的多數(shù)同意，以此保護(hù)這類股東的權(quán)利。 此類重大事件一般包括：股份類別或股東權(quán)利的變動，資本結(jié)構(gòu)變化，新股發(fā)行，并購事件，重大資產(chǎn)出售，高層變動或商業(yè)計(jì)劃的重大變化等。信息權(quán)（Information Rights） 股東有權(quán)定期獲得公司最新財(cái)務(wù)信息（審計(jì)/非審計(jì)）和業(yè)務(wù)信息等。私募股權(quán)基金運(yùn)作法律實(shí)務(wù)12-812-8、投資條款書、投資條款書 董事會及列席 基金通常會要求董事會有一定數(shù)量（可能多數(shù)）的非執(zhí)行董事。 董事會通常會設(shè)立薪酬委員會和審計(jì)委員會來決定公司政策。 董事責(zé)任可能與其

56、作為投資者代表的責(zé)任相互沖突，如何處理？ 由于利益沖突問題，某些情況下基金不能指派其代表擔(dān)任董事，此時可能會指派代表列席董事會（無投票權(quán)）。 股份登記 在多數(shù)歐洲國家，上市后公司所有股份都可以公開交易，但中國（法人股/國家股）和美國（需在SEC登記）情況不同。 美國基金通常會要求股份登記權(quán)，即當(dāng)公司在SEC登記股份時，將它們持有的股份也包括在內(nèi)。私募股權(quán)基金運(yùn)作法律實(shí)務(wù)12-912-9、投資條款書、投資條款書保密基金和被投資公司信息的交換需要建立在保密協(xié)議的基礎(chǔ)上。保密協(xié)議會在投資意向出現(xiàn)時簽訂，或在投資條款書中出現(xiàn)。排他性盡職調(diào)查需要進(jìn)行數(shù)周甚至數(shù)月，在此期間基金需要排他條款的保護(hù)。執(zhí)行很多

57、情況下，除保密/排他/交易費(fèi)等條款外，排他協(xié)議沒有法律約束力。但是在某些歐洲國家，投資條款書簽訂后如果沒有合理理由很難解除交易義務(wù)。前提條件投資條款書的履行需要交易滿足協(xié)議的前提條件。前提條件通常包括法律文件的簽訂，盡職調(diào)查結(jié)果以及基金投資委員會的批準(zhǔn)等，如果是上市基金可能還會有稅收前提條件。私募股權(quán)基金運(yùn)作法律實(shí)務(wù)12-1012-10、投資條款書公司、投資條款書公司/ /雇員協(xié)議雇員協(xié)議保密協(xié)議 員工需保守工作過程中獲得的保密信息。知識產(chǎn)權(quán)安排協(xié)議 該協(xié)議確保公司員工在工作中獲得的知識產(chǎn)權(quán)歸屬公司。雇傭/顧問協(xié)議 創(chuàng)始人通常會繼續(xù)在原科研機(jī)構(gòu)工作，而與公司簽訂顧問合同。競業(yè)禁止協(xié)議 該協(xié)議禁

58、止公司高層或創(chuàng)始人在離職后一段時間內(nèi)從事與公司競爭的工作。雇員股票期權(quán)計(jì)劃（ESOP） 基金通常會將公司股份的10-20%作為雇員期權(quán)獎勵。私募股權(quán)基金運(yùn)作法律實(shí)務(wù)12-1112-11、私募融資實(shí)施階段、私募融資實(shí)施階段- -企業(yè)角度企業(yè)角度籌備籌備市場推介市場推介談判及簽約談判及簽約準(zhǔn)備意向投資者名單準(zhǔn)備意向投資者名單企業(yè)內(nèi)部盡職調(diào)查企業(yè)內(nèi)部盡職調(diào)查考慮籌資架構(gòu)考慮籌資架構(gòu)進(jìn)行財(cái)務(wù)預(yù)測及估值進(jìn)行財(cái)務(wù)預(yù)測及估值起草商業(yè)計(jì)劃書起草商業(yè)計(jì)劃書 聯(lián)絡(luò)意向投資者聯(lián)絡(luò)意向投資者 會見投資者會見投資者發(fā)送融資文件發(fā)送融資文件接受初步盡職調(diào)查接受初步盡職調(diào)查回答投資者提出的業(yè)回答投資者提出的業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)及法律

59、問題務(wù)、財(cái)務(wù)及法律問題討論投資條款書討論投資條款書選擇領(lǐng)投基金進(jìn)行談判選擇領(lǐng)投基金進(jìn)行談判 簽訂投資意向簽訂投資意向/ /投資條款投資條款書書/ /諒解備忘錄諒解備忘錄投資者正式的盡職調(diào)查投資者正式的盡職調(diào)查 簽訂最終的股權(quán)買賣協(xié)簽訂最終的股權(quán)買賣協(xié)議（議（SPA) )資金到位，辦理工商登資金到位，辦理工商登記變更手續(xù)。記變更手續(xù)。私募股權(quán)基金運(yùn)作法律實(shí)務(wù)1313、商業(yè)計(jì)劃書執(zhí)行概要（典型）、商業(yè)計(jì)劃書執(zhí)行概要（典型）公司簡單介紹主要優(yōu)勢（亮點(diǎn)）公司的宗旨和目標(biāo)主要產(chǎn)品或服務(wù)介紹市場概況和營銷策略主要業(yè)務(wù)部門及業(yè)績簡介核心經(jīng)營團(tuán)隊(duì)當(dāng)前股權(quán)結(jié)構(gòu)已投入的資金及用途融資方案（資金籌措及投資方式）財(cái)務(wù)

60、分析財(cái)務(wù)歷史數(shù)據(jù)（前3年5年銷售匯總、利潤、成長）財(cái)務(wù)預(yù)計(jì)（后3年5年）資產(chǎn)負(fù)債情況私募股權(quán)基金運(yùn)作法律實(shí)務(wù)1414、典型融資工作進(jìn)度表、典型融資工作進(jìn)度表資料來源：投資銀行在線私募股權(quán)基金運(yùn)作法律實(shí)務(wù). .四、管理四、管理私募股權(quán)基金運(yùn)作法律實(shí)務(wù)1 1、項(xiàng)目監(jiān)控、項(xiàng)目監(jiān)控“I make an investment in China every year just to learn a new way of losing money.” GP of a fund focusing on Asia私募股權(quán)基金運(yùn)作法律實(shí)務(wù)2 2、項(xiàng)目后續(xù)管理、項(xiàng)目后續(xù)管理信息收集 董事會：通常月度/季度董事會都會