資本結(jié)構(gòu)決策分析課件

1、資本結(jié)構(gòu)決策分析上次課程內(nèi)容回顧上次課程內(nèi)容回顧v如何確定綜合資本成本率和邊際資本成如何確定綜合資本成本率和邊際資本成本率？本率？v營業(yè)杠桿的基本原理是什么？營業(yè)杠桿營業(yè)杠桿的基本原理是什么？營業(yè)杠桿系數(shù)如何計算？系數(shù)如何計算？v財務(wù)杠桿效應(yīng)是什么？財務(wù)杠桿效應(yīng)是什么？DFLDFL的計算公式？的計算公式？v總杠桿系數(shù)的測算？總杠桿系數(shù)的測算？財務(wù)管理學(xué)財務(wù)管理學(xué)資本結(jié)構(gòu)決策分析第六章第六章 資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)決策6.4 6.4 資本結(jié)構(gòu)決策分析資本結(jié)構(gòu)決策分析資本結(jié)構(gòu)決策分析第四節(jié)第四節(jié) 資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)決策因素的定性分析資本結(jié)構(gòu)決策因素的定性分析資本結(jié)構(gòu)的決策方法資本結(jié)構(gòu)的

2、決策方法資本結(jié)構(gòu)決策分析一、資本結(jié)構(gòu)決策影響因素的定性分析一、資本結(jié)構(gòu)決策影響因素的定性分析1. 1.企業(yè)財務(wù)目標(biāo)的影響企業(yè)財務(wù)目標(biāo)的影響2.2.企業(yè)發(fā)展階段的影響企業(yè)發(fā)展階段的影響3.3.企業(yè)財務(wù)狀況的影響企業(yè)財務(wù)狀況的影響4.4.投資者動機(jī)的影響投資者動機(jī)的影響5.5.債權(quán)人態(tài)度的影響債權(quán)人態(tài)度的影響6.6.經(jīng)營者行為的影響經(jīng)營者行為的影響7.7.稅收政策的影響稅收政策的影響8.8.行業(yè)差別行業(yè)差別資本結(jié)構(gòu)決策分析二、資本結(jié)構(gòu)決策方法二、資本結(jié)構(gòu)決策方法v企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策就是要確定企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策就是要確定最佳資本結(jié)構(gòu)最佳資本結(jié)構(gòu)。v最佳資本結(jié)構(gòu)最佳資本結(jié)構(gòu) 是指企業(yè)在適度財務(wù)風(fēng)險的條件下

3、，使其預(yù)期是指企業(yè)在適度財務(wù)風(fēng)險的條件下，使其預(yù)期的綜合資本成本率最低，同時使企業(yè)價值最大的的綜合資本成本率最低，同時使企業(yè)價值最大的資本結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)。v方法方法 資本成本比較法資本成本比較法 每股利潤分析法每股利潤分析法 公司價值比較法公司價值比較法資本結(jié)構(gòu)決策分析（一）資本成本比較法（一）資本成本比較法v含義含義 資本成本比較法是指在適度財務(wù)風(fēng)險的條件下，測資本成本比較法是指在適度財務(wù)風(fēng)險的條件下，測算可供選擇的不同資本結(jié)構(gòu)或籌資組合方案的綜合算可供選擇的不同資本結(jié)構(gòu)或籌資組合方案的綜合資本成本率，并以此為標(biāo)準(zhǔn)相互比較確定最佳資本資本成本率，并以此為標(biāo)準(zhǔn)相互比較確定最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。結(jié)

4、構(gòu)的方法。v依據(jù)的財務(wù)管理目標(biāo)：依據(jù)的財務(wù)管理目標(biāo)：利潤最大化利潤最大化v決策標(biāo)準(zhǔn)：決策標(biāo)準(zhǔn)：綜合資本成本最低綜合資本成本最低資本結(jié)構(gòu)決策分析v初始籌資的資本結(jié)構(gòu)決策：初始籌資的資本結(jié)構(gòu)決策： 選擇綜合資本成本率最低的方案選擇綜合資本成本率最低的方案v追加籌資的資本結(jié)構(gòu)決策：追加籌資的資本結(jié)構(gòu)決策： 選擇追加籌資后綜合資本成本率最低的方選擇追加籌資后綜合資本成本率最低的方案案（一）資本成本比較法（一）資本成本比較法資本結(jié)構(gòu)決策分析v評價評價 沒有具體測算財務(wù)風(fēng)險，以利潤最大化為目沒有具體測算財務(wù)風(fēng)險，以利潤最大化為目標(biāo)。標(biāo)。v適用性：適用性： 一般用于資本規(guī)模較小資本結(jié)構(gòu)較為簡單一般用于資本規(guī)

5、模較小資本結(jié)構(gòu)較為簡單的非股份制企業(yè)。的非股份制企業(yè)。（一）資本成本比較法（一）資本成本比較法資本結(jié)構(gòu)決策分析v含義含義 每股收益分析法是利用每股收益分析法是利用每股收益無差別點每股收益無差別點來來進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的方法。進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的方法。 所謂每股收益無差別點是指兩種或兩種以上所謂每股收益無差別點是指兩種或兩種以上籌資方案下普通股每股收益相等時的籌資方案下普通股每股收益相等時的息稅前息稅前利潤點利潤點，亦稱息稅前利潤平衡點，有時亦稱，亦稱息稅前利潤平衡點，有時亦稱籌資無差別點。籌資無差別點。v決策標(biāo)準(zhǔn)：每股收益最大決策標(biāo)準(zhǔn)：每股收益最大v方法方法 每股收益分析的列表測算法每股收益分析的

6、列表測算法 每股收益分析的公式測算法每股收益分析的公式測算法（二）（二）EPSEPS分析法分析法（二）每股收益分析的列表測算法（二）每股收益分析的列表測算法成業(yè)公司目前有資本成業(yè)公司目前有資本7575萬元。因生產(chǎn)需要準(zhǔn)備再籌資萬元。因生產(chǎn)需要準(zhǔn)備再籌資2525萬萬元資金?？砂l(fā)行股票來籌資，也可以發(fā)行債券來籌資。若元資金?？砂l(fā)行股票來籌資，也可以發(fā)行債券來籌資。若發(fā)行股票，每股發(fā)行價格發(fā)行股票，每股發(fā)行價格2525元元, , 故可發(fā)行故可發(fā)行1 1萬股股票；也可萬股股票；也可發(fā)行債券籌資，債券的利息為發(fā)行債券籌資，債券的利息為8%8%。原資本結(jié)構(gòu)與籌資后的。原資本結(jié)構(gòu)與籌資后的資本結(jié)構(gòu)如下表所示

7、：資本結(jié)構(gòu)如下表所示：增發(fā)債券增發(fā)債券(B)(B)增發(fā)普通股增發(fā)普通股(A)(A)2 23 32 2普通股股數(shù)普通股股數(shù)1001001001007575資本總額合計資本總額合計656590906565普通股普通股353510101010企業(yè)債企業(yè)債(8%)(8%)籌資后資本結(jié)構(gòu)籌資后資本結(jié)構(gòu)原資本原資本結(jié)構(gòu)結(jié)構(gòu) 項目項目計算計算EPS8.68.69.69.6稅后利潤稅后利潤2 23 3普通股數(shù)普通股數(shù)4.24.2元元3.23.2元元每股利潤（每股利潤（EPSEPS）8.68.69.69.6 減：所得稅減：所得稅 (50%)(50%)17.217.219.219.2稅前利潤稅前利潤2.82.80

8、.80.8 減：利息減：利息20202020預(yù)計息稅前利潤預(yù)計息稅前利潤增發(fā)債券增發(fā)債券增發(fā)股票增發(fā)股票項目項目資本結(jié)構(gòu)決策分析式中：式中： 兩種籌資方案的無差異點兩種籌資方案的無差異點I I1 1, I, I2 2 方案方案1 1、2 2下的支付的債務(wù)年利息下的支付的債務(wù)年利息D DP1P1, D, DP2 P2 方案方案1 1、2 2下的支付的優(yōu)先股年股利下的支付的優(yōu)先股年股利T T 公司所得稅率公司所得稅率 NN1 1, N, N2 2 方案方案1, 21, 2下的流通在外的普通股數(shù)量下的流通在外的普通股數(shù)量（二）每股收益分析的公式計算法（二）每股收益分析的公式計算法2 2P P2 22

9、 21 1P P1 11 12 21 1N ND DT T) ) )( (1 1I IE EB BI IT T( (N ND DT T) ) )( (1 1I IE EB BI IT T( (E EP PS SE EP PS SEBIT資本結(jié)構(gòu)決策分析債券債券EBIT0EPS股票股票無差別點無差別點分析圖分析圖資本結(jié)構(gòu)決策分析股票、債券無差異點股票、債券無差異點債券債券EBIT0普通股、優(yōu)先股無差異點普通股、優(yōu)先股無差異點優(yōu)先股優(yōu)先股普通股普通股EPS資本結(jié)構(gòu)決策分析（二）對每股收益分析法的評價（二）對每股收益分析法的評價v依據(jù)的財務(wù)管理目標(biāo)：股東財富最大化依據(jù)的財務(wù)管理目標(biāo)：股東財富最大化v

10、缺點缺點 沒有考慮風(fēng)險因素，隨著每股收益的增長，沒有考慮風(fēng)險因素，隨著每股收益的增長，風(fēng)險加大，若每股收益的增長不足以補(bǔ)償風(fēng)風(fēng)險加大，若每股收益的增長不足以補(bǔ)償風(fēng)險，股價將會下跌。險，股價將會下跌。v適用性適用性 用于資本規(guī)模不大、資本結(jié)構(gòu)不太復(fù)雜的股用于資本規(guī)模不大、資本結(jié)構(gòu)不太復(fù)雜的股份有限公司。份有限公司。資本結(jié)構(gòu)決策分析（三）資本結(jié)構(gòu)決策的公司價值比較法（三）資本結(jié)構(gòu)決策的公司價值比較法v1. 1.公司價值比較法的含義公司價值比較法的含義v2.2.公司價值的測算公司價值的測算v3.3.公司資本成本率的測算公司資本成本率的測算v4.4.公司最佳資本結(jié)構(gòu)的確定公司最佳資本結(jié)構(gòu)的確定資本結(jié)構(gòu)

11、決策分析1. 1.公司價值比較法的含義公司價值比較法的含義v公司價值比較法是在充分反映公司財務(wù)風(fēng)險的公司價值比較法是在充分反映公司財務(wù)風(fēng)險的前提下，以公司價值的大小為標(biāo)準(zhǔn)，經(jīng)過測算前提下，以公司價值的大小為標(biāo)準(zhǔn)，經(jīng)過測算確定公司最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。確定公司最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。v依據(jù)的財務(wù)管理目標(biāo)：依據(jù)的財務(wù)管理目標(biāo)：公司價值最大化公司價值最大化v決策標(biāo)準(zhǔn)決策標(biāo)準(zhǔn)：公司價值最大，資本成本最小公司價值最大，資本成本最小v適用性適用性 通常適用于資本規(guī)模較大的上市公司。通常適用于資本規(guī)模較大的上市公司。資本結(jié)構(gòu)決策分析2.公司價值測算的三種觀點公司價值測算的三種觀點v公司價值等于其未來凈收益（或現(xiàn)金流量）按公司價值等于其未來凈收益（或現(xiàn)金流量）按照一定折現(xiàn)率折現(xiàn)的價值，即公司未來凈收益照一定折現(xiàn)率折現(xiàn)的價值，即公司未來凈收益的折現(xiàn)值。的折現(xiàn)值。v公司價值是其股票的現(xiàn)行市場價值。公司價值是其股票的現(xiàn)行市場價值。v公司價值等于其長期債務(wù)和股票的折現(xiàn)價值之公司價值等于其長期債務(wù)和股票的折現(xiàn)價值之和和 。KEATV SBV面值面值s sK K- -T T) )I I) )( (1 1( (E EB BI IT TS SpD資本結(jié)構(gòu)決策分析