第4章籌資決策

1、1 第四章第四章 籌資決策籌資決策2 某某IT公司業(yè)務(wù)發(fā)展很快，營業(yè)額年增長率達(dá)到公司業(yè)務(wù)發(fā)展很快，營業(yè)額年增長率達(dá)到10%，急需增加資金。公司領(lǐng)導(dǎo)要求財務(wù)經(jīng)理制，急需增加資金。公司領(lǐng)導(dǎo)要求財務(wù)經(jīng)理制定籌集資金的預(yù)案。有關(guān)資料如下：定籌集資金的預(yù)案。有關(guān)資料如下：公司現(xiàn)有資本情況：公司現(xiàn)有資本情況： 股股 本本 1900萬元萬元資本公積資本公積 150萬元萬元 盈余公積盈余公積 350萬元萬元未分配利潤未分配利潤 140萬元萬元長期負(fù)債長期負(fù)債 2900萬元萬元 合計合計 5440萬元萬元案例資料3 在證券市場上，該公司普通股每股高達(dá)在證券市場上，該公司普通股每股高達(dá)2626元，扣除發(fā)行費用，

2、每股凈價為元，扣除發(fā)行費用，每股凈價為24.524.5元。預(yù)計每股元。預(yù)計每股股利股利2.52.5元。收益元。收益年增長率為年增長率為5%。若公司的資產(chǎn)負(fù)若公司的資產(chǎn)負(fù)債率提高至債率提高至70%70%以上，則股價可能出現(xiàn)下跌。以上，則股價可能出現(xiàn)下跌。公司尚有從銀行取得貸款的能力，但是，公司尚有從銀行取得貸款的能力，但是，銀行認(rèn)為該公司進(jìn)一步提高資產(chǎn)負(fù)債率后，風(fēng)險較銀行認(rèn)為該公司進(jìn)一步提高資產(chǎn)負(fù)債率后，風(fēng)險較大，要求負(fù)債利率從大，要求負(fù)債利率從6%6%提高到提高到8 8。公司所得稅率為。公司所得稅率為33%33%假如你是財務(wù)經(jīng)理，你將怎樣制定籌資預(yù)案呢？假如你是財務(wù)經(jīng)理，你將怎樣制定籌資預(yù)案呢

3、？ 案例資料4闡述資本成本的概念、性質(zhì)闡述資本成本的概念、性質(zhì)熟練地計算資本成本熟練地計算資本成本理解籌資風(fēng)險及其衡量理解籌資風(fēng)險及其衡量 熟悉資本結(jié)構(gòu)的涵義熟悉資本結(jié)構(gòu)的涵義掌握確定最佳資本結(jié)構(gòu)方法掌握確定最佳資本結(jié)構(gòu)方法學(xué)習(xí)學(xué)習(xí)目的目的第四章第四章 籌資決策籌資決策5第四章第四章 籌資決策籌資決策第二節(jié)第二節(jié) 杠桿原理杠桿原理第一節(jié)第一節(jié) 資本成本資本成本第三節(jié)第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)6 生產(chǎn)經(jīng)營對外投資調(diào)整資本結(jié)構(gòu)通過 籌資渠道資金市場，運用籌資方式，運用籌資方式，經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì) 有效地籌集企業(yè)所需資金。 回顧籌資回顧籌資籌資是指企業(yè)根據(jù)的需要，的需要，7 1、定義 為籌措和使用資金而付出的代

4、價。 資本成本資本成本是投資者對投入資本所要求的收益率，是投資本項目（或企業(yè)）的機會成本。第一節(jié)第一節(jié) 資本成本資本成本8 資本成本從絕對量的構(gòu)成來看，包括用資費用和籌資本成本從絕對量的構(gòu)成來看，包括用資費用和籌資費用兩部分內(nèi)容：資費用兩部分內(nèi)容： （1 1）籌資費用）籌資費用 F F 是指公司在籌集資本活動中為獲得資本而付出的是指公司在籌集資本活動中為獲得資本而付出的費用。例如：借款手續(xù)費、證券發(fā)行費用等?；I資費費用。例如：借款手續(xù)費、證券發(fā)行費用等?；I資費用與使用費用不同，它通常是在籌資時一次全部支付。用與使用費用不同，它通常是在籌資時一次全部支付。 （2 2）使用費用）使用費用 D D是

5、指公司在生產(chǎn)經(jīng)營和對外投資活動中因使用資是指公司在生產(chǎn)經(jīng)營和對外投資活動中因使用資本而承付的費用。例如：利息、股利本而承付的費用。例如：利息、股利籌資到位籌資到位使用費用使用費用籌資費用籌資費用9資本成本率資本成本率KK = =D (P-F) 100%=DP( 1-f ) 100%2 2、資本成本計算公式、資本成本計算公式f 籌資費用率籌資費用率 P籌資總額籌資總額D D -稅后用資費用稅后用資費用1011 籌資費率）籌資總額（每年的用資費用-1籌資費用籌資總額每年的用資費用123 3、資本成本的性質(zhì)、資本成本的性質(zhì) 從價值屬性看，屬于投資收益的再分配，屬于利潤范疇 從計算與應(yīng)用價值看，屬于預(yù)

6、測成本，是規(guī)劃籌資方案前的一項基礎(chǔ)性工作13 一一是比較籌資方式、選擇追加籌資是比較籌資方式、選擇追加籌資 方案的依據(jù)。方案的依據(jù)。 通過資本成本的計算與比較，并按通過資本成本的計算與比較，并按 成本高低進(jìn)行排列，從中選出成本較低成本高低進(jìn)行排列，從中選出成本較低 的籌資方式。的籌資方式。 4 4、資本成本作用、資本成本作用14 二是評價投資項目，比較投資方案和追加二是評價投資項目，比較投資方案和追加投資決策的主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。投資決策的主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。 資本成本是企業(yè)項目投資的資本成本是企業(yè)項目投資的“最低收益最低收益率率”，或者是判斷項目可行性，或者是判斷項目可行性“取舍率取舍率”。 只有當(dāng)項目

7、的投資收益率大于其資本成只有當(dāng)項目的投資收益率大于其資本成本率時，項目可行；否則投資項目不可行。本率時，項目可行；否則投資項目不可行。4 4、資本成本作用、資本成本作用15K =IL（1 - T） L（1 - f ) 100% =RL （1 - T）( 1 - f ) 100%（1）個別資本成本個別資本成本長期借款成本長期借款成本K5、資本成本的計算、資本成本的計算I IL L借款年利息借款年利息 L 借款總額借款總額 R RL L 借款年利率借款年利率 T所得稅率所得稅率16（1）個別資本成本）個別資本成本長期借款成本長期借款成本K IT公司案例中公司案例中: 原有長期借款成本原有長期借款成

8、本K=6%*（133%） =4.02% 新增長期借款成本新增長期借款成本K=8%*(1 33%) =5.36%17（2）個別資本成本）個別資本成本債券成本債券成本KB KB = =I（1 - T）B（1 - f ) 100%B 籌資總額籌資總額(按發(fā)行價計算按發(fā)行價計算)I債券的年利息債券的年利息(按面值和票面利率計算按面值和票面利率計算)18 例：某公司準(zhǔn)備以例：某公司準(zhǔn)備以1150 元發(fā)行面額元發(fā)行面額1000元，票面利率元，票面利率10%，期限，期限5年的債券年的債券一批。每年結(jié)息一次。平均每張債券的發(fā)一批。每年結(jié)息一次。平均每張債券的發(fā)行費用行費用16元。公司所得稅率元。公司所得稅率3

9、3%。該債。該債券的資本成本率為多少？券的資本成本率為多少？解：解： 1000*10%*（1-33%） 1150-16 =5.9% 所以，該債券的資本成本率為所以，該債券的資本成本率為5.9%KB=19（3）個別資本成本）個別資本成本優(yōu)先股成本優(yōu)先股成本Kp = =Pp（1 - f )Dp 100%Pp 按預(yù)計的發(fā)行價計算的籌資總額按預(yù)計的發(fā)行價計算的籌資總額KpDp 優(yōu)先股股利優(yōu)先股股利20（4）個別資本成本）個別資本成本普通股成本普通股成本KEKE = =PE（1 - f )D1P E 按發(fā)行價計算的籌資總額按發(fā)行價計算的籌資總額+ D D1 1預(yù)計第一年股利預(yù)計第一年股利 普通股股利預(yù)計

10、年增長率普通股股利預(yù)計年增長率21 資本資產(chǎn)定價模型的含義可以簡單地描資本資產(chǎn)定價模型的含義可以簡單地描述為，普通股投資的必要報酬率等于無風(fēng)險述為，普通股投資的必要報酬率等于無風(fēng)險報酬率加上風(fēng)險報酬率。報酬率加上風(fēng)險報酬率。 K KE E = R= Rf f + +j j* *（R RM M-R-Rf f）（4）個別資本成本）個別資本成本普通股成本普通股成本KER Rf f無風(fēng)險收益率無風(fēng)險收益率j公司股票投資風(fēng)險系數(shù)公司股票投資風(fēng)險系數(shù)RM市場平均投資收益率市場平均投資收益率22 例：某公司準(zhǔn)備增發(fā)普通股，每股例：某公司準(zhǔn)備增發(fā)普通股，每股發(fā)行價格發(fā)行價格15元，發(fā)行費用元，發(fā)行費用3元，預(yù)

11、定第元，預(yù)定第一年分派現(xiàn)金股利每股一年分派現(xiàn)金股利每股1.5元，以后每年元，以后每年股利增長股利增長2.5%。其資本成本率應(yīng)為多。其資本成本率應(yīng)為多少？少？ 解：解： K E =1.5/（15-3）+2.5% =15%所以，普通股資本成本率為所以，普通股資本成本率為1523例3 某公司準(zhǔn)備增發(fā)普通股股票，該公司某公司準(zhǔn)備增發(fā)普通股股票，該公司股票的投資風(fēng)險系數(shù)為股票的投資風(fēng)險系數(shù)為1.5，當(dāng)前短期國，當(dāng)前短期國債利率為債利率為2.2%，市場平均投資收益率，市場平均投資收益率為為12%，問該公司普通股股票資金的資，問該公司普通股股票資金的資本成本率為多少？本成本率為多少？解： K KE E =

12、R= Rf f + +j j* *（R RM M-R-Rf f） = 2.2%+1.5= 2.2%+1.5* *（12%-2.2%12%-2.2%） =16.9%=16.9%24（5）個別資本成本）個別資本成本留存收益成本留存收益成本 公司的留存收益是由公司稅后利潤形成的，公司的留存收益是由公司稅后利潤形成的，屬于權(quán)益資本。從表面上看，公司留存收益并屬于權(quán)益資本。從表面上看，公司留存收益并不花費什么資本成本。實際上，股東愿意將其不花費什么資本成本。實際上，股東愿意將其留用于公司而不作為股利取出投資于別處，總留用于公司而不作為股利取出投資于別處，總是要求獲得與普通股等價的報酬。是要求獲得與普通股

13、等價的報酬。 因此，留存收益也有資本成本，不過是一因此，留存收益也有資本成本，不過是一種機會資本成本。留存收益資本成本率的測算種機會資本成本。留存收益資本成本率的測算方法與普通股基本相同，但不考慮籌資費用。方法與普通股基本相同，但不考慮籌資費用。 25 根據(jù)風(fēng)險與收益對等的觀念，各籌根據(jù)風(fēng)險與收益對等的觀念，各籌資方式的資本成本由小到大依次為：資方式的資本成本由小到大依次為：銀行借款、公司債券、優(yōu)先股、留存收銀行借款、公司債券、優(yōu)先股、留存收益、普通股益、普通股 （6）個別資本成本的比較）個別資本成本的比較26 在在 IT公司案例中公司案例中: 股票籌資股票籌資K E = 2.5/24.5 +

14、5% = 15.20% 新增長期借款成本新增長期借款成本K=8%*(1 33%) =5.36% 原資產(chǎn)負(fù)債率原資產(chǎn)負(fù)債率 = 2900/5440=53.31% 新增全部資金為借款資產(chǎn)負(fù)債率新增全部資金為借款資產(chǎn)負(fù)債率 = （2900+2100）/7540 = 66.31% 因為新增全部資金為借款時，資產(chǎn)負(fù)債率未因為新增全部資金為借款時，資產(chǎn)負(fù)債率未超過超過70%，所以單純從個別成本角度考慮，新，所以單純從個別成本角度考慮，新增全部資金應(yīng)該采用銀行借款。增全部資金應(yīng)該采用銀行借款。 27綜合資本成本綜合資本成本 KW =（ Kj Wj )6、綜合資本成本、綜合資本成本 以各種資本占全部資本的比重

15、為權(quán)數(shù)，以各種資本占全部資本的比重為權(quán)數(shù)，對個別資本成本進(jìn)行加權(quán)平均確定對個別資本成本進(jìn)行加權(quán)平均確定 又稱加權(quán)平均資本成本，是企業(yè)全部長期又稱加權(quán)平均資本成本，是企業(yè)全部長期資本的平均成本資本的平均成本28例4 某公司的全部長期資本總額為某公司的全部長期資本總額為1000萬元，萬元，其中長期借款其中長期借款200萬元占萬元占20% ，長期債券，長期債券 300萬元占萬元占30%，普通股，普通股400萬元占萬元占40%，留存收益留存收益100萬元占萬元占10%。假設(shè)其個別資本。假設(shè)其個別資本成本率分別是成本率分別是6%，7%，9%，8%。該公。該公司綜合資本成本率是多少？司綜合資本成本率是多少

16、？ 解：綜合資本成本率解：綜合資本成本率=Kj*Wj6%20%7%30%9%40%8%10%7.7% 297、降低資本成本的途徑、降低資本成本的途徑 合理安排籌資期限合理安排籌資期限合理利率預(yù)期合理利率預(yù)期提高企業(yè)信譽，積極參與信用等級評估提高企業(yè)信譽，積極參與信用等級評估積極利用負(fù)債經(jīng)營積極利用負(fù)債經(jīng)營30第二節(jié)第二節(jié) 杠桿原理杠桿原理一、經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險二、財務(wù)杠桿與籌資風(fēng)險三、復(fù)合杠桿與總風(fēng)險31成本習(xí)性：成本習(xí)性：固定成本：固定成本：業(yè)務(wù)量業(yè)務(wù)量總成本總成本a業(yè)務(wù)量業(yè)務(wù)量單位成本單位成本32變動成本變動成本業(yè)務(wù)量業(yè)務(wù)量總成本總成本VC業(yè)務(wù)量業(yè)務(wù)量單位成本單位成本bVC=b*x33混合

17、成本：混合成本：總成本總成本C=a+bx業(yè)務(wù)量業(yè)務(wù)量總成本總成本aa+bx34邊際貢獻(xiàn)邊際貢獻(xiàn)=S-Vc=Px-bx=(p-b)x息稅前利潤息稅前利潤EBIT=Px-bx-a=s-vc-a35風(fēng)險衡量的方法：風(fēng)險衡量的方法：標(biāo)準(zhǔn)離差標(biāo)準(zhǔn)離差(標(biāo)準(zhǔn)離差率標(biāo)準(zhǔn)離差率)法法系數(shù)法系數(shù)法杠桿系數(shù)或敏感系數(shù)法杠桿系數(shù)或敏感系數(shù)法36（1）定義 經(jīng)營風(fēng)險:企業(yè)在不使用債務(wù)或不考慮投資來源中是否有負(fù)債的前提下，企業(yè)未來收益的不確定性，它與資產(chǎn)的經(jīng)營效率直接相關(guān)。一、經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險一、經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險37敏感指標(biāo)（影響因素或自變量）敏感指標(biāo)（影響因素或自變量）產(chǎn)銷量產(chǎn)銷量Q變動指標(biāo)（因變量）變動指標(biāo)（因

18、變量）息息 稅前利潤稅前利潤EBIT經(jīng)營杠桿：息稅前利潤（經(jīng)營成果）經(jīng)營杠桿：息稅前利潤（經(jīng)營成果）受產(chǎn)銷量變動影響的程度，或是息稅受產(chǎn)銷量變動影響的程度，或是息稅前利潤相對于產(chǎn)銷量的敏感程度前利潤相對于產(chǎn)銷量的敏感程度38 DOL =S - VCS-VC-a=基期貢獻(xiàn)毛益基期息稅前利潤（2）經(jīng)營杠桿系數(shù)）經(jīng)營杠桿系數(shù)經(jīng)營杠桿系數(shù)經(jīng)營杠桿系數(shù)DOL計算公式計算公式EBIT/EBIT 息稅前利潤增長率息稅前利潤增長率x/x 銷售增長率銷售增長率=報告期杠報告期杠桿系數(shù)桿系數(shù)39 由此可見，由此可見，影響經(jīng)營風(fēng)險的因素有：影響經(jīng)營風(fēng)險的因素有： 經(jīng)營規(guī)模、售價、變動成本、固定成經(jīng)營規(guī)模、售價、變動

19、成本、固定成本的比重本的比重（3）影響經(jīng)營風(fēng)險的因素）影響經(jīng)營風(fēng)險的因素 40 固定成本的存在，是經(jīng)營杠桿作用存在的根原，固定成本越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風(fēng)險越大。產(chǎn)銷量越大，固定成本的作用相對越小，經(jīng)營杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營風(fēng)險越小。 xDOLaDOL41例例5 5 2006年某公司的產(chǎn)品銷量年某公司的產(chǎn)品銷量40000件，單件，單位產(chǎn)品售價位產(chǎn)品售價 1000元，銷售總額元，銷售總額4000萬元，萬元，固定成本總額為固定成本總額為800萬元，單位產(chǎn)品變動成萬元，單位產(chǎn)品變動成本為本為600元，變動成本率為元，變動成本率為60%，變動成，變動成本總額為本總額為2400萬元。萬元。 問：問：2

20、007年公司的經(jīng)營杠桿系數(shù)為多年公司的經(jīng)營杠桿系數(shù)為多少？若少？若2007年公司的銷售增長率計劃達(dá)到年公司的銷售增長率計劃達(dá)到8%，則公司的息稅前利潤增長率將為多少？，則公司的息稅前利潤增長率將為多少？ 42例例5 5解：解： 2007年公司的經(jīng)營杠桿系數(shù)年公司的經(jīng)營杠桿系數(shù)DOL =（S-VC）/（S-VC-F） =（4000-2400）/（4000-2400-800） = 2 2007年公司的息稅前利潤增長率年公司的息稅前利潤增長率 = DOL*銷售增長率銷售增長率 = 2*8% = 16% 43例例5 5 在此例中經(jīng)營杠桿系數(shù)為在此例中經(jīng)營杠桿系數(shù)為2的意義在于：的意義在于： 當(dāng)公司銷售

21、增長當(dāng)公司銷售增長1倍時，息稅前利潤將增長倍時，息稅前利潤將增長2倍，表現(xiàn)為經(jīng)營杠桿利益。倍，表現(xiàn)為經(jīng)營杠桿利益。 當(dāng)公司銷售下降當(dāng)公司銷售下降1倍時，息稅前利潤將下降倍時，息稅前利潤將下降2倍，則表現(xiàn)為經(jīng)營風(fēng)險。倍，則表現(xiàn)為經(jīng)營風(fēng)險。 一般而言，公司的經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)一般而言，公司的經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營杠桿利益和經(jīng)營風(fēng)險就越高；公司的經(jīng)營杠營杠桿利益和經(jīng)營風(fēng)險就越高；公司的經(jīng)營杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營杠桿利益和經(jīng)營風(fēng)險就越低。桿系數(shù)越小，經(jīng)營杠桿利益和經(jīng)營風(fēng)險就越低。 44二、財務(wù)杠桿與籌資風(fēng)險二、財務(wù)杠桿與籌資風(fēng)險 （1）定義 。是指由于負(fù)債籌資而引起的到期不能償債的可能性及由此而形成的凈

22、資產(chǎn)收益率的波動。又稱財務(wù)風(fēng)險45敏感指標(biāo)（影響因素或自變量）敏感指標(biāo)（影響因素或自變量）息稅前利潤息稅前利潤EBIT變動指標(biāo)（因變量）變動指標(biāo)（因變量）普通股每股凈利普通股每股凈利EPS財務(wù)杠桿：普通股每股收益受息稅前財務(wù)杠桿：普通股每股收益受息稅前利潤變動影響的程度，或是普通股每利潤變動影響的程度，或是普通股每股收益相對于息稅前利潤的敏感程度股收益相對于息稅前利潤的敏感程度46 DFL =EBITEBIT-I-DP/（1-T） DFL表示在資產(chǎn)總額及負(fù)債籌資額保持不表示在資產(chǎn)總額及負(fù)債籌資額保持不變的前提下，凈資產(chǎn)收益率或每股收益額將是變的前提下，凈資產(chǎn)收益率或每股收益額將是息稅前收益率的

23、倍數(shù)增長。息稅前收益率的倍數(shù)增長。（2 2）財務(wù)杠桿系數(shù)）財務(wù)杠桿系數(shù)每股凈收益的增長率每股凈收益的增長率息稅前利潤增長率息稅前利潤增長率= =EPS/EPSEBIT/EBIT=報告期報告期杠桿系杠桿系數(shù)數(shù)47 由此可見，由此可見，影響財務(wù)風(fēng)險的因素有：影響財務(wù)風(fēng)險的因素有： 經(jīng)營業(yè)績、固定的債務(wù)利息及優(yōu)先股經(jīng)營業(yè)績、固定的債務(wù)利息及優(yōu)先股利利（3 3）影響財務(wù)風(fēng)險的因素）影響財務(wù)風(fēng)險的因素 48 固定利息費用的存在，是財務(wù)杠桿作用存在的根原，固定費用越大，財務(wù)杠桿系數(shù)越大，財務(wù)風(fēng)險越大。經(jīng)營業(yè)績越好，固定費用的作用相對越小，財務(wù)杠桿系數(shù)越小，財務(wù)風(fēng)險越小。 EBITDFLIDFL49 例例6

24、 6 某公司某公司2006年全部長期資本為年全部長期資本為7500萬萬元，債務(wù)資本比例為元，債務(wù)資本比例為0.4，債務(wù)年利率，債務(wù)年利率8%，公司所得稅率公司所得稅率33%。在息稅前利潤為。在息稅前利潤為800萬元時，稅后利潤為萬元時，稅后利潤為294.8萬元。問：萬元。問：2007年公司財務(wù)杠桿系數(shù)為多少？若公司年公司財務(wù)杠桿系數(shù)為多少？若公司2007年息稅前利潤增長率將達(dá)到年息稅前利潤增長率將達(dá)到6%，則，則公司的凈資產(chǎn)收益率的增長率將為多少？公司的凈資產(chǎn)收益率的增長率將為多少？ 502007年公司年公司DFL =EBITEBIT-I=800800-7500*0.4*8%= 1.43 20

25、07年凈資產(chǎn)收益率增長率年凈資產(chǎn)收益率增長率=DFL*息稅前利潤增長率息稅前利潤增長率 =1.436% = 8.58% 例例6 651例例6 6 本例中財務(wù)杠桿系數(shù)本例中財務(wù)杠桿系數(shù)1.43表示：表示： 當(dāng)息稅前利潤增長當(dāng)息稅前利潤增長 1 倍時，普通股每股稅倍時，普通股每股稅后利潤或凈資產(chǎn)收益率將增長后利潤或凈資產(chǎn)收益率將增長 1.43 倍，表現(xiàn)倍，表現(xiàn)為財務(wù)杠桿利益。為財務(wù)杠桿利益。 當(dāng)息稅前利潤下降當(dāng)息稅前利潤下降 1 倍時，普通股每股利倍時，普通股每股利潤或凈資產(chǎn)收益率將下降潤或凈資產(chǎn)收益率將下降1.43倍，表現(xiàn)為財務(wù)倍，表現(xiàn)為財務(wù)風(fēng)險。風(fēng)險。 一般而言，財務(wù)杠桿系數(shù)越大，公司的財一般

26、而言，財務(wù)杠桿系數(shù)越大，公司的財務(wù)杠桿利益和財務(wù)風(fēng)險就越高；財務(wù)杠桿系數(shù)務(wù)杠桿利益和財務(wù)風(fēng)險就越高；財務(wù)杠桿系數(shù)越小，公司財務(wù)杠桿利益和財務(wù)風(fēng)險就越低。越小，公司財務(wù)杠桿利益和財務(wù)風(fēng)險就越低。 52固定成本越高，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風(fēng)險越大利息費用越高，財務(wù)杠桿系數(shù)越大，財務(wù)風(fēng)險越大小結(jié)53現(xiàn)金性籌資風(fēng)險（4 4）籌資風(fēng)險分類）籌資風(fēng)險分類收支性籌資風(fēng)險 是指企業(yè)在特定時點上，是指企業(yè)在特定時點上，現(xiàn)金流出量超過現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流出量超過現(xiàn)金流入量而產(chǎn)生的到期不能償付債務(wù)而產(chǎn)生的到期不能償付債務(wù)的風(fēng)險。是個別風(fēng)險、支付的風(fēng)險。是個別風(fēng)險、支付風(fēng)險，因理財不當(dāng)引起的。風(fēng)險，因理財不當(dāng)引起的。 是

27、指企業(yè)在收不抵支的情況下出現(xiàn)的不能償還到期債務(wù)本息的風(fēng)險。是一種整體風(fēng)險、支付風(fēng)險，更是一種終極風(fēng)險。54 防范現(xiàn)金性籌資風(fēng)險： （1）現(xiàn)金流量合理安排 （2）資產(chǎn)占用與資金來源的期限合理搭配 長期負(fù)債、股權(quán)資本長期負(fù)債、股權(quán)資本 固定資產(chǎn)、永久性流動資產(chǎn)固定資產(chǎn)、永久性流動資產(chǎn) 短期借款短期借款 臨時性流動資產(chǎn)臨時性流動資產(chǎn)（5 5）籌資風(fēng)險的規(guī)避與管理）籌資風(fēng)險的規(guī)避與管理55 規(guī)避收支性籌資風(fēng)險規(guī)避收支性籌資風(fēng)險n 優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)n 加強經(jīng)營管理加強經(jīng)營管理n 實施債務(wù)重整實施債務(wù)重整（5 5）籌資風(fēng)險的規(guī)避與管理）籌資風(fēng)險的規(guī)避與管理56經(jīng)營杠桿通過固定成本影響息稅前利潤。經(jīng)

28、營杠桿通過固定成本影響息稅前利潤。 財務(wù)杠桿通過利息影響凈資產(chǎn)收益率。財務(wù)杠桿通過利息影響凈資產(chǎn)收益率。 總杠桿將財務(wù)活動與經(jīng)營活動聯(lián)在一起?？偢軛U將財務(wù)活動與經(jīng)營活動聯(lián)在一起。一個公司同時利用營業(yè)杠桿和財務(wù)杠桿，這一個公司同時利用營業(yè)杠桿和財務(wù)杠桿，這種影響作用會更大?？偢軛U越大，公司總體種影響作用會更大。總杠桿越大，公司總體風(fēng)險越大。風(fēng)險越大。 三、復(fù)合杠桿與總風(fēng)險三、復(fù)合杠桿與總風(fēng)險57 總杠桿系數(shù)總杠桿系數(shù)DCL=DOL*DFL注意：若將企業(yè)總風(fēng)險控制在一定水平，注意：若將企業(yè)總風(fēng)險控制在一定水平，則經(jīng)營風(fēng)險與財務(wù)風(fēng)險必須反方向搭配。則經(jīng)營風(fēng)險與財務(wù)風(fēng)險必須反方向搭配。 即：即： DC

29、L = DOL * DFL DCL=DOL * DFL搭搭 配配58例7 某公司的經(jīng)營杠桿系數(shù)為某公司的經(jīng)營杠桿系數(shù)為2，同時財務(wù)杠桿，同時財務(wù)杠桿系數(shù)為系數(shù)為1.5。該公司的總杠桿系數(shù)測算為：。該公司的總杠桿系數(shù)測算為： DCL = 2 1.5 = 3 (倍倍)在此例中，總杠桿系數(shù)為在此例中，總杠桿系數(shù)為3倍表示：當(dāng)公司倍表示：當(dāng)公司營業(yè)總額或營業(yè)總量增長營業(yè)總額或營業(yè)總量增長1倍時，普通股每股利倍時，普通股每股利潤或凈資產(chǎn)收益率將增長潤或凈資產(chǎn)收益率將增長3倍，具體反映公司的倍，具體反映公司的總杠桿利益；反之，當(dāng)公司營業(yè)總額下降總杠桿利益；反之，當(dāng)公司營業(yè)總額下降1倍倍時時 ，普通股每股利

30、潤或凈資產(chǎn)收益率將下降，普通股每股利潤或凈資產(chǎn)收益率將下降3倍，具體反映公司的總杠桿風(fēng)險。倍，具體反映公司的總杠桿風(fēng)險。 59 一、定義企業(yè)各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系廣義：全部資金的來源構(gòu)成狹義：長期資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系第三節(jié)第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)企業(yè)籌資決策的核心負(fù)債比重負(fù)債比重資本結(jié)構(gòu)管理重點60二、最佳資本結(jié)構(gòu)二、最佳資本結(jié)構(gòu)公司是否可以選擇或改變資本結(jié)構(gòu)？公司是否可以選擇或改變資本結(jié)構(gòu)？公司用來改變資本結(jié)構(gòu)的活動稱為資本重組公司用來改變資本結(jié)構(gòu)的活動稱為資本重組資本重組資本重組擴(kuò)大規(guī)模的資本重組擴(kuò)大規(guī)模的資本重組保持原有規(guī)模的資本重組保持原有規(guī)模的資本重組在進(jìn)行資本

31、結(jié)構(gòu)決策時可以不考慮投資在進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策時可以不考慮投資決策：費雪分離原理決策：費雪分離原理61 指企業(yè)在一定時期內(nèi)，使加權(quán)平均資本成本最低、企業(yè)價值最大的資本結(jié)構(gòu)。二、最佳資本結(jié)構(gòu)二、最佳資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)決策應(yīng)將 企業(yè)價值最大化作為目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)或負(fù)債比率是否會影響股東財資本結(jié)構(gòu)或負(fù)債比率是否會影響股東財富或企業(yè)價值？富或企業(yè)價值？62最佳資本結(jié)構(gòu)是資本結(jié)構(gòu)決策的 它主要從價值角度考慮 是否與財務(wù)管理目標(biāo)一致 在實際運用中演化為 利潤最大或成本最小標(biāo)準(zhǔn)依據(jù)二、最佳資本結(jié)構(gòu)二、最佳資本結(jié)構(gòu)63三、資本結(jié)構(gòu)決策的方法三、資本結(jié)構(gòu)決策的方法比較成本法EPSEBIT法（無差別點分析法）64（1）資本

32、成本比較法資本成本比較法負(fù)債率負(fù)債率資資本本成成本本有限選擇：給出一個不完整的答案有限選擇：給出一個不完整的答案65（1）資本成本比較法資本成本比較法 原理：原理： 資本成本比較法是指在適度財務(wù)風(fēng)險資本成本比較法是指在適度財務(wù)風(fēng)險的條件下，測算可供選擇的不同資本結(jié)構(gòu)的條件下，測算可供選擇的不同資本結(jié)構(gòu)或籌資組合方案的綜合資本成本率，并以或籌資組合方案的綜合資本成本率，并以此為標(biāo)準(zhǔn)相互比較確定最佳資本結(jié)構(gòu)的方此為標(biāo)準(zhǔn)相互比較確定最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。法。66 優(yōu)點：優(yōu)點：資本成本比較法的測算原理容易理解，資本成本比較法的測算原理容易理解，測算過程簡單，測算過程簡單， 缺點：缺點：僅以資本成本率最低

33、為決策標(biāo)準(zhǔn)，沒有僅以資本成本率最低為決策標(biāo)準(zhǔn)，沒有具體測算財務(wù)風(fēng)險因素，其決策目標(biāo)實質(zhì)上是具體測算財務(wù)風(fēng)險因素，其決策目標(biāo)實質(zhì)上是利潤最大化而不是公司價值最大化利潤最大化而不是公司價值最大化 一般適用于資本規(guī)模較小，資本結(jié)構(gòu)較一般適用于資本規(guī)模較小，資本結(jié)構(gòu)較為簡單的非股份制公司。為簡單的非股份制公司。 （1）資本成本比較法資本成本比較法67比較資本成本法決策過程 確定各方案的資本結(jié)構(gòu)；確定各結(jié)構(gòu)的加權(quán)資本成本；選擇加權(quán)資本成本最低的結(jié)構(gòu)。（1）資本成本比較法資本成本比較法68 某某IT公司業(yè)務(wù)發(fā)展很快，營業(yè)額年增長率達(dá)到公司業(yè)務(wù)發(fā)展很快，營業(yè)額年增長率達(dá)到10%，急需增加資金。公司領(lǐng)導(dǎo)要求財

34、務(wù)經(jīng)理制，急需增加資金。公司領(lǐng)導(dǎo)要求財務(wù)經(jīng)理制定籌集資金的預(yù)案。有關(guān)資料如下：定籌集資金的預(yù)案。有關(guān)資料如下：公司現(xiàn)有資本情況：公司現(xiàn)有資本情況： 股股 本本 1900萬元萬元資本公積資本公積 150萬元萬元 盈余公積盈余公積 350萬元萬元未分配利潤未分配利潤 140萬元萬元長期負(fù)債長期負(fù)債 2900萬元萬元 合計合計 5440萬元萬元案例資料69 在證券市場上，該公司普通股每股高達(dá)在證券市場上，該公司普通股每股高達(dá)2626元，扣除發(fā)行費用，每股凈價為元，扣除發(fā)行費用，每股凈價為24.524.5元。預(yù)計每股元。預(yù)計每股股利股利2.52.5元。收益元。收益年增長率為年增長率為5%。若公司的資產(chǎn)

35、負(fù)若公司的資產(chǎn)負(fù)債率提高至債率提高至70%70%以上，則股價可能出現(xiàn)下跌。以上，則股價可能出現(xiàn)下跌。公司尚有從銀行取得貸款的能力，但是，公司尚有從銀行取得貸款的能力，但是，銀行認(rèn)為該公司進(jìn)一步提高資產(chǎn)負(fù)債率后，風(fēng)險較銀行認(rèn)為該公司進(jìn)一步提高資產(chǎn)負(fù)債率后，風(fēng)險較大，要求負(fù)債利率從大，要求負(fù)債利率從6%6%提高到提高到8 8。公司所得稅率為。公司所得稅率為33%33%假如你是財務(wù)經(jīng)理，你將怎樣制定籌資預(yù)案呢？假如你是財務(wù)經(jīng)理，你將怎樣制定籌資預(yù)案呢？ 案例資料70 財務(wù)經(jīng)理會同財務(wù)部人員經(jīng)過研究后，認(rèn)財務(wù)經(jīng)理會同財務(wù)部人員經(jīng)過研究后，認(rèn)為公司可以利用留存收益解決為公司可以利用留存收益解決300萬元

36、的資金，萬元的資金，其余其余1800萬元則需要從公司外部籌集。為此，萬元則需要從公司外部籌集。為此，提出了如下兩個方案：提出了如下兩個方案：1增發(fā)公司股票增發(fā)公司股票70萬股，可籌集資金約萬股，可籌集資金約1800萬元；萬元；2增發(fā)公司股票增發(fā)公司股票35萬股，可籌集資金約萬股，可籌集資金約900萬元，同時，向銀行貸款萬元，同時，向銀行貸款900萬元，年利萬元，年利率為率為6，期限為，期限為10年。年。你認(rèn)為以上兩個方案，哪個更好？你做出你認(rèn)為以上兩個方案，哪個更好？你做出判斷的依據(jù)是什么？判斷的依據(jù)是什么？案例資料IT公司71案例資料IT公司 在個別成本計算中得到：當(dāng)資產(chǎn)負(fù)債率小于在個別成本

37、計算中得到：當(dāng)資產(chǎn)負(fù)債率小于70%股票籌資股票籌資K E 15.20% ，新增長期借款成本，新增長期借款成本4.02%。 方案一：方案一：加權(quán)平均資本成本加權(quán)平均資本成本 =2900/7540*4.02%+4640/7540*15.20% =10.9% 方案二：方案二：加權(quán)平均資本成本加權(quán)平均資本成本 =3800/7540*4.02%+3740/7540*15.20 =9.57% 顯然，因為方案的加權(quán)平均資本成本低，所以選顯然，因為方案的加權(quán)平均資本成本低，所以選擇方案二籌資較好擇方案二籌資較好 72（2） EPSEBIT法（無差異無差異點分析法）點分析法）EPS=(EBIT-I)(1-T)NEPS普通股每股利潤普通股每股利潤EBIT息稅前利潤息稅前利潤 I債務(wù)利息債務(wù)利息 T所得稅率所得稅率 N普通股股數(shù)普通股股數(shù)73方案方案1負(fù)債率較低，方案負(fù)債率較低，方案2負(fù)債率較高負(fù)債率較高I1N2方案方案2方案方案1EBITEPSEBIT074(EBIT -I1)(1-T)N1(EBIT -I2)(1-T)N2=00令：令：EPS1=EPS2，即即75（2） EPSEBIT法（無差異無差異點分析法）點分析法） 是利用是利用凈資產(chǎn)收益率