資本籌集投放與積累

1、第二章第二章 資本的籌措、運(yùn)用和積累資本的籌措、運(yùn)用和積累設(shè)公司負(fù)債率為設(shè)公司負(fù)債率為d，負(fù)債額為，負(fù)債額為l，負(fù)債利率，負(fù)債利率為為i，公司息稅前利潤率為，公司息稅前利潤率為x，公司所得稅，公司所得稅率為率為t，則公司自有資金利率潤，則公司自有資金利率潤y為：為：1)負(fù)債經(jīng)營的前提條件負(fù)債經(jīng)營的前提條件-自有資金利潤率分析法自有資金利潤率分析法)1)(1)1()(11)1)(tixddtxidxdtldltilxdly 求自有資金利潤率y對負(fù)債率d的一階和二階導(dǎo)數(shù)，分別為： 當(dāng)一階導(dǎo)數(shù)大于零，即xi 時，二階導(dǎo)數(shù)也必大于零，說明自有資金利潤率在0d1間呈單調(diào)上升，是增函數(shù)，且是加速增函數(shù)，即

2、y隨d 的增長而加速增長，產(chǎn)生財務(wù)杠桿效應(yīng)。當(dāng)一階導(dǎo)數(shù)小于零，即xi 時，二階導(dǎo)數(shù)也必小于零，說明自有資金利潤率在0d i)()1()1(2)()1(13222ixdtyixdtdyd附：資本結(jié)構(gòu)理論附：資本結(jié)構(gòu)理論負(fù)債可以提高企業(yè)的價值，降低企業(yè)的資本成本。由負(fù)債引起的財務(wù)拮據(jù)成本和代理成本會降低企業(yè)的價值。-最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)存在。 2)主觀風(fēng)險法（新建項目）：主觀風(fēng)險法（新建項目）：在不確定狀況下，在不確定狀況下，x x、y y均均為隨機(jī)變量，假定服從正態(tài)分布，為隨機(jī)變量，假定服從正態(tài)分布， 則：則： 故，故， 令：令： 提出自己愿意承擔(dān)的壞帳（破產(chǎn)）風(fēng)險提出自己愿意承擔(dān)的壞帳（破產(chǎn)）風(fēng)險。根

3、據(jù)正態(tài)分根據(jù)正態(tài)分布函數(shù)表，可知：布函數(shù)表，可知：p（y0）=（z z） 時時,z,z的取的取值值 ，進(jìn)而可求出負(fù)債率：，進(jìn)而可求出負(fù)債率：)(11);(,(2idxdtyxxnx)()()()0)()0(xxidxxxpidxpidxpyp）（）（則zypxxidz0,)(ixxd)( 例：某企業(yè)需籌集各類資金共計例：某企業(yè)需籌集各類資金共計1000萬元，萬元，通過項目的技術(shù)經(jīng)濟(jì)分析可知該項目息稅前通過項目的技術(shù)經(jīng)濟(jì)分析可知該項目息稅前資金利潤率資金利潤率x=0.18，(x)=0.1。企業(yè)對所籌。企業(yè)對所籌集資金只愿承擔(dān)集資金只愿承擔(dān)8%以下的風(fēng)險，以下的風(fēng)險，i =10%。 則：則： p（

4、y0）=（z z）0.080.08 查正態(tài)分布表：查正態(tài)分布表：z-1.405(即即) 故故d39.5%39.5%3)行業(yè)平均風(fēng)險法（老項目）行業(yè)平均風(fēng)險法（老項目） 參考同行業(yè)中主要競爭對手風(fēng)險水平，使本企業(yè)壞帳參考同行業(yè)中主要競爭對手風(fēng)險水平，使本企業(yè)壞帳（破產(chǎn)）風(fēng)險不超過競爭對手水平。一個企業(yè)若要取（破產(chǎn)）風(fēng)險不超過競爭對手水平。一個企業(yè)若要取得行業(yè)平均資本報酬率以上水平，它的虧損風(fēng)險必須得行業(yè)平均資本報酬率以上水平，它的虧損風(fēng)險必須小于行業(yè)平均虧損水平。即：小于行業(yè)平均虧損水平。即： p（yj00） p(y0) p(y0) 即：即：（z zj）（z z） 故：故： zj z )()(1

5、jjjxxidxxid 例：企業(yè)例：企業(yè) j歷年來平均息稅前利潤歷年來平均息稅前利潤率率x xj j=6.42% =6.42% ，(x(xj j)=0.47)=0.47；若；若i=4.87%i=4.87%， 行業(yè)平均息稅前利潤率行業(yè)平均息稅前利潤率x=8.43% x=8.43% ， 標(biāo)準(zhǔn)差標(biāo)準(zhǔn)差(x)=0.82 (x)=0.82 ， 負(fù)債率負(fù)債率d=48.5% d=48.5% ； 則則dj j60.3%60.3%4)息稅前盈余（息稅前盈余（ebit）-每股盈余（每股盈余（eps）分析法）分析法 eps的增加有利于股票價格的上升，借助盈虧平衡分析思想，投資者可根據(jù)eps的大小作出權(quán)益籌資與負(fù)債籌

6、資的決策。其關(guān)鍵是計算出各籌資方式的eps無差異點。 ebit-權(quán)益及負(fù)債籌資方式下eps差異點處息稅前盈余 i1 、i2-兩種籌資方式下年利息率 d1、d2-兩種籌資方式下優(yōu)先股股利 n1、n2-兩種籌資方式下普通股股數(shù)222111)1)()1)(ndtiebitndtiebit例：華光公司目前有資金75萬元，現(xiàn)因生產(chǎn)需要準(zhǔn)備再籌集25萬元。他們可通過發(fā)行股票和債券兩種方法來籌集。若有以下信息資料，試選擇資金籌集方式?；I資方式原資本結(jié)構(gòu) 增發(fā)普通股 增發(fā)公司債公司債（8%）100,000100,000350,000普通股 （面值10元）200,000300,000200,000資本公積250

7、,000400,000250,000留存收益200,000200,000200,000資金總額合計750,000 1,000,0001,000,000普通股股數(shù)20,00030,00020,000負(fù)債率13.33%10%35%eps（元）ebit（萬元）24681012141234股票債券0.8萬元2.8萬元6.8萬元故：當(dāng)企業(yè)盈利能力ebit6.8萬元時，利用負(fù)債籌資有利；反之，以發(fā)行股票為宜。 華特公司不同資本結(jié)構(gòu)下的每股盈余 項 目增發(fā)股票增發(fā)債券預(yù)計息稅前盈余（ebit）200,000200,000 減：利息8,00028,000稅前盈余192,000172,000 減：所得稅（50%

8、）96,00086,000稅后盈余96,00086,000普通股股數(shù)30,00020,000每股盈余（eps）3.24.3由以上可知，本企業(yè)發(fā)行債券可提高每股收益。但此時企業(yè)由以上可知，本企業(yè)發(fā)行債券可提高每股收益。但此時企業(yè)的負(fù)債比率由的負(fù)債比率由13%上升為上升為 35%，財務(wù)風(fēng)險加大。，財務(wù)風(fēng)險加大。 5）比較資金成本法：企業(yè)先擬定若干備選方案，分別計算各）比較資金成本法：企業(yè)先擬定若干備選方案，分別計算各方案的加權(quán)平均資金成本方案的加權(quán)平均資金成本wacc，并根據(jù)，并根據(jù)wacc的高低來確定的高低來確定資本結(jié)構(gòu)的方法。資本結(jié)構(gòu)的方法。 某企業(yè)初創(chuàng)始時有如下三種籌資方案可供選擇。試選擇最

9、某企業(yè)初創(chuàng)始時有如下三種籌資方案可供選擇。試選擇最佳方案。佳方案。(單位：萬元）單位：萬元）籌資方式長期借款債券優(yōu)先股普通股合計 籌資方案1 籌資方案2 籌資方案3籌資額 資本成本% 籌資額 資本成本% 籌資額 資本成本%40 6.0 50 6.5 80 7.0100 7.0 150 8.0 120 7.560 12.0 100 12.0 50 12.0300 15.0 200 15.0 250 15.0500 500 500 華光公司原來的資本結(jié)構(gòu)如下。普通股目前市價10元，今年期望股利為1元/股，預(yù)計以后每年增加股利5%，該企業(yè)所得稅率30%，假設(shè)不計證券發(fā)行籌資費(fèi)用?，F(xiàn)公司擬增資400萬

10、元，以擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，現(xiàn)有如下三種方案可供選擇。 甲：增加發(fā)行400萬元債券，債券利率12%，預(yù)計普通股利不變，但由于風(fēng)險加大，股價可能跌至8元/股。 乙：發(fā)行債券200萬元，年利率10%，發(fā)行股票20萬股，發(fā)行價10元/股，預(yù)計普通股股利不變。 丙：發(fā)行股票36.36萬股，市價11元/股債券（年利率10%）普通股（面值1元，發(fā)行價10元，共80萬股）8008006)比較公司價值法（逐步測試法）比較公司價值法（逐步測試法） 在此中方法中，假定公司的全部資金由債務(wù)和普通股兩方面構(gòu)成，所有籌資費(fèi)用忽略不計。公司wacc（kw)計算如下： kb-債務(wù)成本；ks-股票成本；b/v-債務(wù)資金價值占全部

11、資金價值比重；s/v-股票資金價值占全部資金價值比重;t-所得稅率；rf-無風(fēng)險報酬率；rm-股票市場平均報酬率；-本公司股票貝他系數(shù)；)()1 (fmfsdbsbwrrrktkkvskvbkk 企業(yè)總價值v=s+b 債務(wù)價值b為 面值； 股票價值s用下式計算： ebit-息稅前盈余；i-利息 例：假設(shè)華光公司每年ebit為500萬元。目前其全部資金均是利用發(fā)行股票籌集，帳面價值200萬元。若t=40%，其他因素不變，試用逐步測試法選擇最佳資金結(jié)構(gòu)。 經(jīng)市場調(diào)查及與投資銀行協(xié)商，不同債務(wù)水平對華光公司債務(wù)資金成本和股票資金成本的影響如下所示：sktiebits)1)(債務(wù)價值(百萬元） 債務(wù)利

12、率kd% 股票值 股票成本ks%0 - 1.10 14.40 3 12.0 1.25 15.006 12.0 1.35 15.409 13.0 1.45 15.8012 14.0 1.60 16.4015 16.0 1.80 17.2018 18.0 2.10 18.4021 20.0 2.75 21.00債券市場價值b 股票市場價值s 公司市場價值v 財務(wù)杠桿b/v%債務(wù)成本kd 股票成本ks 加權(quán)平均成本kw020.83320.83300.014.414.4318.5621.5613.9112.015.013.92616.67522.67526.4612.015.413.33914.544

13、23.54438.2313.015.812.741212.16424.14649.714.016.412.42159.0724.0762.3216.017.212.46185.73923.73975.8218.018.412.64212.28623.28690.1820.021.012.88 總結(jié)：企業(yè)從無舉債經(jīng)營到有舉債經(jīng)營的過總結(jié)：企業(yè)從無舉債經(jīng)營到有舉債經(jīng)營的過程中，在初期增加舉債比重，企業(yè)綜合資金程中，在初期增加舉債比重，企業(yè)綜合資金成本率呈下降趨勢。舉債融資比重增加到一成本率呈下降趨勢。舉債融資比重增加到一定水平，增加的成本將超過其得到的收益，定水平，增加的成本將超過其得到的收益，企

14、業(yè)綜合資金成本開始回升。合理的融資結(jié)企業(yè)綜合資金成本開始回升。合理的融資結(jié)構(gòu)在理論上確實存在，但要精確地測定這一構(gòu)在理論上確實存在，但要精確地測定這一點難度很大，故一般只要找出滿意的資產(chǎn)負(fù)點難度很大，故一般只要找出滿意的資產(chǎn)負(fù)債率即可。債率即可。 第二節(jié)第二節(jié) 資本的投放（以實業(yè)投資為主）資本的投放（以實業(yè)投資為主） 一、投資機(jī)會的選擇 二、建設(shè)條件及技術(shù)可行性分析 三、現(xiàn)金流量的預(yù)測及經(jīng)濟(jì)效果評價 四、風(fēng)險分析 五、多元化投資的動因、誤區(qū)第三節(jié)第三節(jié) 資本的增殖與循環(huán)周轉(zhuǎn)資本的增殖與循環(huán)周轉(zhuǎn) 一、資本增殖一、資本增殖 （一）界定：會計學(xué)上的凈利潤、權(quán)益凈利率、 經(jīng)濟(jì)利潤 （二）提高資本增殖的

15、途徑 1、加強(qiáng)市場營銷 2、強(qiáng)化成本管理 3、注重先進(jìn)科學(xué)技術(shù)應(yīng)用，不斷增強(qiáng)研發(fā)能力 4、加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部管理，提高管理水平 5、加強(qiáng)內(nèi)部資產(chǎn)的優(yōu)化配置及周轉(zhuǎn) 。權(quán)益報酬率資產(chǎn)凈利率 權(quán)益乘數(shù)銷售凈利率 * 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 凈利/銷售收入 銷售收入/資產(chǎn)總額銷售收入-總成本費(fèi)用+其他利潤-所得稅制造成本 管理費(fèi)用銷售費(fèi)用財務(wù)費(fèi)用固定資產(chǎn)流動資產(chǎn)無形資產(chǎn)長期投資=1/（1-資產(chǎn)負(fù)債率）xyz公司權(quán)益凈利率（收益率）與公司權(quán)益凈利率（收益率）與2000年行業(yè)平均值年行業(yè)平均值xyz公司共同尺度損益表公司共同尺度損益表xyz公司資產(chǎn)管理比率公司資產(chǎn)管理比率xyz公司財務(wù)杠桿及負(fù)債比率指標(biāo)公司財務(wù)杠桿及負(fù)債比

16、率指標(biāo)二、資本的循環(huán)周轉(zhuǎn)二、資本的循環(huán)周轉(zhuǎn) 資本各職能形式（貨幣資本、生產(chǎn)資本、商品資本）同時并存，并依次轉(zhuǎn)化，資本的運(yùn)動過程才會周而復(fù)始進(jìn)行，并實現(xiàn)增殖。優(yōu)化配置存量資本-資產(chǎn)組合優(yōu)化加速資本形態(tài)的轉(zhuǎn)化-提高資本周轉(zhuǎn)率：資本在完成它的循環(huán)后，回到它原來的形式上，并能夠重新開始同一過程所經(jīng)歷的時間和速度。加速資本周轉(zhuǎn)的意義：可以節(jié)約預(yù)付資本量：以較少的資本獲取較大的收益，或在相同收益情況下，節(jié)約預(yù)付資本。可以擴(kuò)大資本增殖 1、資產(chǎn)組合的含義與意義 資產(chǎn)組合就是企業(yè)的資產(chǎn)總額中流動資產(chǎn)與非流動資產(chǎn)之間的比例。流動資產(chǎn)數(shù)量代表了企業(yè)的償債能力非流動資產(chǎn)的數(shù)量代表了企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模和能力。 （1）

17、合理的資產(chǎn)組合，可以有效地控制企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險 （2）合理的資產(chǎn)組合，有利于增加企業(yè)的收益 （3）資產(chǎn)組合是企業(yè)選擇等資方式的一個重要依據(jù) （4）合理的資產(chǎn)組合，有利于加強(qiáng)回金管理。（一）優(yōu)化配置資本存量（一）優(yōu)化配置資本存量-資產(chǎn)組合優(yōu)化資產(chǎn)組合優(yōu)化2 2、影響資產(chǎn)組合的因素、影響資產(chǎn)組合的因素 （1）必須充分考慮到資產(chǎn)組合對企業(yè)的風(fēng)險與收益的影響。 （2）企業(yè)的行業(yè)特點 （3）企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模 （4）資金成本因素流動資產(chǎn) 60% 速動資產(chǎn) 30% 盤存資產(chǎn) 30%固定資產(chǎn) 40%總計 100%負(fù)債 40% 流動負(fù)債 30% 長期負(fù)債 10%所有者權(quán)益 60% 實收資本 20% 公積金 30

18、% 未分配利潤 10%100%注：1、固定資產(chǎn)數(shù)額一般不應(yīng)大于自有資本，否則要靠拍賣固定資產(chǎn)償債； 同時還要留一部分自有資本用于流動資產(chǎn)，以應(yīng)付可能急需的流動負(fù)債的償還。固定資產(chǎn)/所有者權(quán)益=2/3；2、流動比率以2為宜3、每股凈資產(chǎn)應(yīng)達(dá)3元，形象好；故實收資本/所有者權(quán)益=1/34、公積金應(yīng)明顯大于未分配利潤；5、實收資本應(yīng)小于其他各項累計，以減少分紅壓力 理想的資產(chǎn)負(fù)債表（假設(shè)）理想的資產(chǎn)負(fù)債表（假設(shè)）（二）（二）加速資本形態(tài)轉(zhuǎn)化的途徑加速資本形態(tài)轉(zhuǎn)化的途徑 1、加速現(xiàn)金的流轉(zhuǎn)： 加速回收 嚴(yán)格控制支出 利用閑置現(xiàn)金進(jìn)行短期投資 2、加速存貨資本周轉(zhuǎn) 盡量作到以銷定產(chǎn)，以產(chǎn)定購 及時清理積

19、壓，減少損失和資本占用 對于單位價值較大的存貨及時供應(yīng) 與供應(yīng)商和客戶建立長期的合作關(guān)系，創(chuàng)造良好的供銷環(huán)境，必要時實施jit生產(chǎn)模式。 3、應(yīng)收帳款的加速周轉(zhuǎn) 合理確定信用政策（信用期、信用條件、信用標(biāo)準(zhǔn)） 合理制定收帳政策：考慮成本與收益的均衡來制定。 4、固定資本的加速周轉(zhuǎn) 加強(qiáng)資產(chǎn)的維護(hù)、改造，使其處于最佳的使用狀態(tài) 改進(jìn)生產(chǎn)組織方式，提高資產(chǎn)利用效率 重組工藝流程，優(yōu)化生產(chǎn)節(jié)奏 分析固定資產(chǎn)閑置原因，分別措施加以處理： 季節(jié)性閑置 永久性閑置； 閑置難以分割的剩余生產(chǎn)能力 （三）縮短生產(chǎn)時間和流通時間（三）縮短生產(chǎn)時間和流通時間 1、努力縮短勞動時間 2、適當(dāng)縮短產(chǎn)銷距離3、運(yùn)用現(xiàn)代

20、化通訊手段貼近市場，縮短流通時間4、盡力縮短生產(chǎn)時間和勞動時間的差距第四節(jié)第四節(jié) 資本的積累資本的積累 一、資本積累的含義： 即盈利的資本化，是資本增殖后與分配同一決策的兩個方面。是企業(yè)擴(kuò)張的重要資本來源，是優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的重要措施。 二、注意事項： 1、投資機(jī)會的多少 2、資產(chǎn)變現(xiàn)能力的強(qiáng)弱 3、投資者的偏好 4、企業(yè)控制權(quán)的影響 5、法律和契約的限制三、現(xiàn)行股利政策介紹三、現(xiàn)行股利政策介紹 1、按股利發(fā)放占公司凈收益比率的大小全額發(fā)放政策（無投資機(jī)會、留存收益充足、法律允許）高股利政策（維持高股價、滿足注重現(xiàn)實收益股東的愿望）低股利政策無股利政策（多數(shù)股東同意，且寄希望于將來股價上漲的投資回報） 2、按股利發(fā)放的穩(wěn)定程度股利支付率固定的股利政策：將每年盈利的某一固定比率作為股利支付給股東?！岸嘤喾?，少盈少分，不盈不分”原則。但若盈利各年不定或盈利與現(xiàn)金流量背離太大，股利的波動大，公司的財務(wù)狀況也將惡化。穩(wěn)定（增長）的股利政策：不論公司公司經(jīng)營好壞，不論經(jīng)濟(jì)情況如何，將股利支付額固定在某一水平（或按既定的股利增長率逐步提高股利支付水平）。符合多數(shù)股東的投資心理有利于公司的