我國國債規(guī)模影響因素分析

1、我國國債規(guī)模影響因素分析2014404010215 楊悅【摘要】發(fā)行國債，是我國政府彌補財政赤字和實施宏觀經濟調控的重要工具， 國債規(guī)模是否適度關系著國民經濟能否健康發(fā)展。本文從計量模型的角度，在研 究影響國債發(fā)行規(guī)模經濟因素的基礎上， 運用19812013年的樣 本數(shù)據(jù)，利用 Eviews5。0軟件進行分析，建立起國債發(fā)行規(guī)模與相關經濟變量之間的計量經 濟模型。通過回歸 分析，本文認為國內生產總值 GDP財政赤字DEF以及居民 儲蓄額是否影響國債發(fā)行規(guī)模的重要因素?！娟P鍵詞】國債發(fā)行規(guī)模財政赤字國內生產總值計量分析1文獻綜述1.1 國債的定義和作用國債，是國家以其信用為基礎，通過向社會籌集資

2、金所形成的債權債務關系。 國債是世界各國政府籌集資金、緩解財政壓力和實施宏觀經濟調控的主要手段。 國債除了具有傳統(tǒng)的彌補財政赤字、籌集建設資金、調控宏觀經濟運行的功能外， 還是財政政策和貨幣政策的連接點。國債在促進一國經濟發(fā)展中所處的地位越來越重要。國債的功能主要有二： 一方面，發(fā)行國債是政府彌補財政赤字的最通用的方法， 通過國債籌資可以迅速、 靈活、有效地彌補財政赤字；另一方面，發(fā)行國債是國家進行宏觀調控的重要手 段，對國民經濟健康發(fā)展起著重要作用。 從國家統(tǒng)計數(shù)據(jù)可以看到竟受到哪些因 素的影響，這些因素對國債規(guī)模的影響程度又如何， 本文將對這幾個問題進行探 討與研究。但是，國債的發(fā)行對經濟

3、也有一定的負面影響。如，在對宏觀經濟進行調控 過程中容易導致通貨膨脹的產生； 在微觀資源配置方面，會對私人部門的投資產 生“擠出效應”，與私人部門爭奪資源，不利于私人部門的發(fā)展壯大；對社會的 收入分配及經濟穩(wěn)定產生一定的負面作用。1.2 我國國債發(fā)行的現(xiàn)狀剖析國債到期是需要還本付息的，國債的發(fā)行既受到國民經濟應債能力的限制， 又受到國家財政償債能力的制約。 因此，在一定時期國債客觀上存在一個適度性 的數(shù)量規(guī)模。在全球金融危機不斷蔓延，我國實體經濟受到沖擊的特殊情況下， 為了擴大內需、保持經濟增長，我國在實施積極財政政策的情況下， 國債發(fā)行規(guī) 模呈逐年遞增的趨勢。目前的國債規(guī)模增長過快過大可以從

4、兩方面考慮：一方面中央財政債務依存度過高，可能會產生債務危機，從而人們對國債產生恐懼感、主張減少國債發(fā)行； 另一方面，與國外相比我國國債規(guī)模占 GDP勺比重不高，國債規(guī)模還不算大，在 當前國際金融危機大前提下應當充分發(fā)揮國債調節(jié)經濟的作用、主張多發(fā)國債。國債既是一種調控手段，也是一種籌資手段。在其適度規(guī)模上，國債的籌資 功能與調控功能可以得到充分的發(fā)揮。這就是說，國債規(guī)模過大，其副作用也就大；國債規(guī)模小，其積極作用又得不到充分的發(fā)揮。從我國目前情況看，面對國 際金融危機，適度增加國債規(guī)模保證經濟健康運行是必要的也是可行的，同時我國是一個發(fā)展中國家，面對當前實體經濟下行的現(xiàn)狀，財政建設資金缺少的

5、狀況 將長期存在，利用國債籌集建設資金不僅是可行的，而且是必需的。1.3 國債發(fā)行規(guī)模影響因素選擇國債的發(fā)行既受到國家財政與國民經濟應債能力的限制，又受到投資者投資能力的制約。1.3.1 財政的應債能力國債依存度。國債依存度是指當年的國債發(fā)行額與當年的財政支出的比 例關系，這一指標從流量上反映了財政支出在多大程度上依賴于債務收入。政府舉債過多，債務依存度高，表明財政債務負擔重，可能給財政未來發(fā)展帶來巨大 壓力。當國債的發(fā)行量過大，債務依存度過高時，表明財政支出過分依賴債務收 入，財政處于脆弱的狀態(tài)，并對財政的未來發(fā)展構成潛在的威脅。 可見財政支出 與國債發(fā)行規(guī)模緊密相關。國債償債率。國債償債率

6、是指當年的國債還本付息額與當年的財政收入 的比例關系，這一指標反應政府財政償還債務的能力。一國財政償債能力越大， 政府舉債的承受能力越大。債務收入的有償性，決定了國債規(guī)模必然要受到國家 財政資金狀況的制約。每年我國政府發(fā)行的國債中有相當大一部分是用來償還到 期債務本息，借新債還舊債是我國國債發(fā)行規(guī)模不斷擴大的重要因素之一。1.3.2 國民經濟的應債能力國債負擔率。國債負擔率衡量的是一定時期的國債余額占同期國內生產 總值的比重情況，這一指標表示國民經濟國家債務化程度和國債累積額與當年經 濟規(guī)?？偭恐g的比例關系。這是衡量國債規(guī)模最為重要的一個指標。從這一指 標看，國債累積余額也是制約國債發(fā)行規(guī)模

7、的因素之一。在國內生產總值一定的條件下，國債累積余額越大，國債負擔率就越高，可供發(fā)行的國債規(guī)模就越小。赤字率。赤字率表示一定時期內財政赤字占同期國內生產總值的比重情 況，是用來衡量一國經濟對財政的應債能力。 國債的發(fā)行主要以彌補財政赤字為 主，財政赤字的大小將直接關系國債發(fā)行規(guī)模的大小。1.3.3 國債投資者的投資能力居民的應債能力。在我國，國債的持有者主要是個人，居民是認購國債 的重要主體之一。而城鄉(xiāng)居民存款和手持現(xiàn)金是居民購買國債的主要來源，也是衡量國債投資者投資能力的主要指標。 居民應債率是反映居民應債能力的指標之 一，它是指國債余額占居民儲蓄存款余額或年度國債發(fā)行額占當年居民儲蓄存款

8、增加額的比例。居民儲蓄存款余額與國債發(fā)行規(guī)模存在正向關系。2人融機構承受能力分析，國債的認購主體除了廣大的居民個人外，機構 投資者也占有相當大的比重，其具體的體現(xiàn)在社會資金的余缺。 而信貸規(guī)模則從 不同層面反映了社會資金的余缺狀況，因而信貸規(guī)模也是制約國債發(fā)行規(guī)模的重 要因素。機構投資者的資金越多，可用于購買國債的資金越多，國債發(fā)行規(guī)模的 潛力就越大?，F(xiàn)實經濟中影響或決定國債規(guī)模的具體因素是多層次、多方面的，從以上分析可以總結出：國債的發(fā)行規(guī)模取決于一定時期國家的經濟發(fā)展水平，經濟發(fā)展水平越高國債的承受能力就越強；國債作為彌補財政赤字的手段自然受到財政收 支狀況的影響，國債發(fā)行規(guī)模還會受到社會

9、資金總量的限制；由于居民投資者目前仍然是國債認購的主體，居民儲蓄會影響國債發(fā)行規(guī)模的大?。?從國債自身的 運作來看發(fā)行的新債有一部分要用于償還舊債國債余額、國債的還本付息狀況也是決定國債適度規(guī)模大小的因素。為此我將國債發(fā)行規(guī)模影響因素的考察范圍確 定為國內生產總值、財政赤字、財政收入、居民儲蓄、國債余額。1.4 學者研究成果由于國債給經濟帶來的影響是多方面的， 所以國債規(guī)模以多大為好，理論界 一直存在爭議。國內有很多學者曾運用數(shù)量經濟學的方法， 對我國歷年國債規(guī)模 以及影響國債規(guī)模的因素進行過統(tǒng)計分析，但不同的學者由于所使用方法的不同，其研究的結果差異頗大：楊大楷等人曾采用相關分析法對影響國債

10、規(guī)模的因 素進行了實證研究，從而得出國債余額、居民儲蓄額、貸款余額、國民生產總值、 國債還本付息額、財政收入、財政赤字和預算內投資規(guī)模與國債規(guī)模都存在較高 相關性。朱世武、應惟偉利用 AR-GARCH型，應用傳統(tǒng)的統(tǒng)計方法和向量自回 歸法對國債的規(guī)模進行了實證研究，得出了中央財政支出是影響國債發(fā)行規(guī)模的 主要因素。許小平等通過對國債發(fā)行規(guī)模及相關影響變量進行GRANGER果關系檢驗和協(xié)整檢驗，得出了 GDH曾量和居民儲蓄規(guī)模都與國債發(fā)行規(guī)模正相關的結 論。本文在前人理論研究成果的基礎上， 試從定性和定量兩方面來分析影響國債 規(guī)模的各因素，根據(jù)1989-2009年中國的經濟數(shù)據(jù)，就影響我國國債規(guī)

11、模的主要 宏觀經濟因素展開分析研究。2國債發(fā)行規(guī)模影響因素的假設分析一國的國債發(fā)行規(guī)模受到諸多因素的影響。 從宏觀方面來看，國債不僅是貨 幣政策的有效工具也是財政政策的有效工具，它受到相關宏觀經濟指標的影響。 具體表現(xiàn)為以下幾方面：第一，經驗統(tǒng)計，一國經濟發(fā)展水平高，相應的政府財政赤字就會擴大，國 債發(fā)行規(guī)模相應會增加。因此，宏觀經濟發(fā)展情況對國債發(fā)行規(guī)模頗有影響， GDP 是衡量一國經濟發(fā)展水平的優(yōu)良指標。第二，無論是發(fā)展中國家還是發(fā)達國家，發(fā)行國債的重要目的之一就是彌補 財政赤字，因此國家財政收支差額 DEFft接影響國債的發(fā)行規(guī)模。第三，國債發(fā)行成功與否還取決于市場的接受程度， 只有當國

12、債被市場主體 購買時，國債發(fā)行才是有效的，因此城鄉(xiāng)居民的儲蓄情況也直接制約著國債規(guī)模。第四。中央銀行的貨幣政策直接影響市場的信貸規(guī)模。 市場信貸規(guī)模的大小 影響市場主體對于國債的需求，直接影響國債的發(fā)行規(guī)模。最后，我國從2006年起對國債實行余額管理，國債發(fā)行規(guī)模受到累計國債 余額的制約，因此累計國債余額在確定國債發(fā)行規(guī)模方面有著舉足輕重的影響。3 模型設定3.1模型選取根據(jù)數(shù)據(jù)的可得性，本文選取19812013年的相關數(shù)據(jù)作為樣本數(shù)據(jù)，其 中國債發(fā)行規(guī)模以NBSft示。國內生產總值以GDPS示。財政赤字以DEF表示, 城鄉(xiāng)居民儲蓄額以s表示，市場信貸規(guī)模以15表示，累計國債余額以DBS8示,

13、 在查閱有關國債發(fā)行規(guī)模影響因素研究的基礎上，本文選取相關經濟變量的名義數(shù)據(jù)建立回歸模型。圖1.國債規(guī)模及其影響因素散點圖根據(jù)所獲得的數(shù)據(jù)，建立我國國債發(fā)行規(guī)模與相關變量間的散點圖。由圖形初步判斷國債發(fā)行規(guī)模與相關變量之間存在近似線性依存關系，故本文選擇多元線性回歸模型；NBS= B 1+ J 2GDP+ 3DEF+ 4S+B 5LS+B 6DBs+p 13.2 平穩(wěn)性與單位根檢驗本文采取ADF檢驗法進行相關因素的單位卞g檢驗，實證結果顯示在5%的顯著性水平下，本文所涉及的六個變量均存在二階單位根，由于二階差分本身的額缺點可能導致無法正確判斷變量之間的長期關系，繼而進行時間序列的協(xié)整檢 驗。3

14、.3 協(xié)整檢驗為了分析國債發(fā)行規(guī)模(LNNBS占其他五個經濟變量之間是否存在協(xié)整關 系。這里米用的是EG兩步法。以國債發(fā)行規(guī)模LNNBS)作為被解釋變量。國內生產總值LNGDP(X2)財政 赤字額LNDEF(X3)城鄉(xiāng)居民儲蓄額LNS fx4)、信貸規(guī)模LNLS(Xs)、累計國債 余額LNDBS(X6解釋變量。采用OLS回歸方法建立回歸模型。根據(jù)實證結果估計 的回歸模型為：Y=-4. 818+0. 8369X2+Q 1314X3+Q 322X4-0. 03575X5-0. 0808X6t檢驗統(tǒng)計值在5%的顯著性水平下為一 3. 8806,小于臨界值，因此國債 發(fā)行規(guī)模與其它相關經濟變量之間存在

15、協(xié)整關系。由于相關變量之間存在長期均 衡關系，可以直接采取水平值進行相關分析，基于以上分析， 本文初步建立回歸 模型如下：Y=-4. 818+0. 8369X2+O 1314X3+0 3222X-0 . 03575X5-0. 0808X6(3)4 模型檢驗4.2 多重共線性檢驗及調整多重共線性檢驗表1相關系數(shù)矩陣NBSGDPDEFSLSDBSNBS10. 9470. 9070. 96610. 94070. 9192GDP0. 94710. 75240. 99470. 97880. 9812DEF0. 9070. 7524l0. 78760. 74690. 7116S0. 9660. 99470

16、. 787610. 97530. 9765LS0. 9410. 97890. 74690. 975310. 9854DBS0. 9190. 98130. 71170. 97650. 98541根據(jù)表1可以看出，各解釋變量間均存在很強的相關性， 從而說明變量之間 存在多重共線性。窗正多重共線性為了消由于指標間多重共線性對模型的影響，本文采用逐步回歸的方法。 首先做被解釋變量解釋的一元線性回歸，結果如表3表2一元回歸結果變量父X3X45x6x參數(shù)估計值1. 3130. 7780. 9081. 0450. 894T統(tǒng)計量39. 8110. 9341. 629932. 20331. 683r20. 9

17、8310. 8216. 9850. 9750. 9738調整后R20. 9820. 8140. 9840. 9740. 9728其中X4加入的方程，可決系數(shù)最大，以為基礎，順次加入其他變量逐步回歸, 結果如下表3:表3加入新變量后的回歸結果變量X2X3X45 x6 xRX2 X40. 5750.050. 11520. 5120. 01420. 9868X3 X40. 00780. 802300. 9882X4 x50. 68480. 00010. 26040. 14690. 9858X4 x6O. 7224. 5580. 1851. 18150. 98544經比較加入 X 后的方程可決系數(shù)為0

18、. 9882,改進效果最為顯著，同時變 量參數(shù)的t檢驗顯著，但x5、x6的參數(shù)不顯著，因此剔除x5、x6兩變量。進一步 加人X2變量逐步回歸。在0. 1的顯著性水平下，模型通過了檢驗，并且可決系數(shù)R2=0. 9915,模型的擬合效果非常好。在消除變量問多重共線性影響后，被解釋變量與解釋變量之間的線性回歸模型為：Y=-4 .148+0. 683 X2, +0. 13 X3, +O. 318 X44.3 消除多重共線性后變量間的協(xié)整檢驗在5%的顯著性水平下，t檢驗的統(tǒng)計量的值為- 3. 8163,小于臨界值一2. 975,從而拒絕H0,實證結果表明殘差序列不存在單位根，是平穩(wěn)序列。4.3 自相關檢

19、驗剔除引起多重共線性的經濟變量后的回歸方程，給定0. 05的顯著性水平，查DW值表，當n=29, k=5時，得下限臨界值DZ=1. 05,上限臨界值DN=1. 84,因為 DW疏計量為1. 935小于4-DZ=2. 95,根據(jù)判定區(qū)域知不存在自相關。4.4 異方差檢驗對于調整后的模型進行是否存在異方差的 white檢驗,P=0. 1617大于顯著 性水平0. 05,由此可以拒絕H0,即回歸方程不存在異方差。綜上可得，我國國債發(fā)行影響因素模型如下LN(NBS=-4. 148+0. 683LN(GDP)+0 13LN(DEF)+0. 318LN(S)5結論在剔除引起多重共線性的變量之后，剩余經濟變量之間仍存在長期均衡關 系，說明所建立的回歸模型可以真實反映各經濟變量之間的長期均衡關系，在自相關DW檢驗中未檢測出自相關，在異方差 White檢驗中未檢驗出異方差?；?以上分析，我們可以得到如下結論：5.1 GDPW國債發(fā)行規(guī)模高度相關國內生產總值與國債發(fā)行量高度相關，兩者