資本成本與結(jié)構(gòu)

1、經(jīng)經(jīng) 濟(jì)濟(jì) 學(xué)學(xué) 院院 資本成本與資本結(jié)構(gòu)資本成本與資本結(jié)構(gòu) 第一節(jié)第一節(jié) 資本成本資本成本 一、資本成本的含義和作用一、資本成本的含義和作用（一）資本成本的含義：（一）資本成本的含義： 資本成本資本成本是企業(yè)籌集和使用資本而支付的各是企業(yè)籌集和使用資本而支付的各種費(fèi)用，包括資本占用費(fèi)用和資本籌集費(fèi)用種費(fèi)用，包括資本占用費(fèi)用和資本籌集費(fèi)用兩部分。兩部分。為便于分析比較，資本成本通常以相對(duì)數(shù)表為便于分析比較，資本成本通常以相對(duì)數(shù)表示。（資本成本率）示。（資本成本率）資本是指所籌集的長期資本是指所籌集的長期資金，包括資金，包括自有資本自有資本和借入長期資金。和借入長期資金。經(jīng)經(jīng) 濟(jì)濟(jì) 學(xué)學(xué) 院院

2、資本成本包括用資費(fèi)用和籌資費(fèi)用兩部分資本成本包括用資費(fèi)用和籌資費(fèi)用兩部分內(nèi)容；內(nèi)容； 1 1用資費(fèi)用用資費(fèi)用它是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營、投資過程中因使它是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營、投資過程中因使用資本而付出的費(fèi)用，例如，向股東支付用資本而付出的費(fèi)用，例如，向股東支付的股利、向債權(quán)人支付的利息等。這是資的股利、向債權(quán)人支付的利息等。這是資本成本的主要內(nèi)容。長期資金的用資費(fèi)用，本成本的主要內(nèi)容。長期資金的用資費(fèi)用，因使用資金數(shù)量的多少和時(shí)期的長短而變因使用資金數(shù)量的多少和時(shí)期的長短而變動(dòng)屬于動(dòng)屬于變動(dòng)性費(fèi)用變動(dòng)性費(fèi)用。經(jīng)經(jīng) 濟(jì)濟(jì) 學(xué)學(xué) 院院2 2籌資費(fèi)用籌資費(fèi)用它是指企業(yè)在籌措資金過程中為獲取資金它是指企業(yè)在籌

3、措資金過程中為獲取資金而付出的費(fèi)用，例如向銀行支付的借款手而付出的費(fèi)用，例如向銀行支付的借款手續(xù)費(fèi)，因發(fā)行股票、債券而支付發(fā)行費(fèi)用續(xù)費(fèi)，因發(fā)行股票、債券而支付發(fā)行費(fèi)用等。籌資費(fèi)用與用資費(fèi)用不同，它通常是等?；I資費(fèi)用與用資費(fèi)用不同，它通常是在籌措資金時(shí)在籌措資金時(shí)一次支付的一次支付的，在用資過程不，在用資過程不再發(fā)生。因此，再發(fā)生。因此，屬于固定性費(fèi)屬于固定性費(fèi)用用，可視作，可視作等資數(shù)額的一項(xiàng)扣除。等資數(shù)額的一項(xiàng)扣除。 經(jīng)經(jīng) 濟(jì)濟(jì) 學(xué)學(xué) 院院（二）（二）資金成本的性質(zhì)資金成本的性質(zhì)1、從資本成本的價(jià)值屬性看從資本成本的價(jià)值屬性看，它屬于投，它屬于投資收益的再分配。資收益的再分配。2、從資本成本

4、的支付基礎(chǔ)看從資本成本的支付基礎(chǔ)看，它屬于資，它屬于資金使用付費(fèi)，即非生產(chǎn)經(jīng)營費(fèi)用。金使用付費(fèi)，即非生產(chǎn)經(jīng)營費(fèi)用。3、從資本成本的計(jì)算與應(yīng)用價(jià)值看，從資本成本的計(jì)算與應(yīng)用價(jià)值看，它它屬于預(yù)測(cè)成本。屬于預(yù)測(cè)成本。經(jīng)經(jīng) 濟(jì)濟(jì) 學(xué)學(xué) 院院（三）（三）資本成本的作用資本成本的作用 1 1資本成本是比較籌資方式、選擇追加籌資方案資本成本是比較籌資方式、選擇追加籌資方案的依據(jù)。的依據(jù)。（企業(yè)要選擇資金成本最低的籌資方式企業(yè)要選擇資金成本最低的籌資方式） (1)(1)個(gè)別資本成本個(gè)別資本成本是指各種籌資方式的成本，是指各種籌資方式的成本， 是比較各種籌資方式優(yōu)劣的一個(gè)尺度。是比較各種籌資方式優(yōu)劣的一個(gè)尺度。

5、 (2)(2)綜合資本成本綜合資本成本又稱為加權(quán)平均資本成本，又稱為加權(quán)平均資本成本，是是 企業(yè)進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的基本依據(jù)。企業(yè)進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的基本依據(jù)。 (3)(3)邊際資本成本即邊際資本成本即追加一個(gè)單位的資本增加的追加一個(gè)單位的資本增加的 成本，成本，是比較選擇追加籌資方案的重要依據(jù)。是比較選擇追加籌資方案的重要依據(jù)。經(jīng)經(jīng) 濟(jì)濟(jì) 學(xué)學(xué) 院院2 2資本成本是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目、比較投資方資本成本是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目、比較投資方案和追加投資決策的主要經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)。案和追加投資決策的主要經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)。（投資項(xiàng)目只有在其投資收益率高于其資金投資項(xiàng)目只有在其投資收益率高于其資金 成本率時(shí)才是可接受的）成本率時(shí)才是可

6、接受的） 3 3資本成本還可作為衡量企業(yè)整個(gè)經(jīng)營資本成本還可作為衡量企業(yè)整個(gè)經(jīng)營業(yè)績(jī)的最低尺度。業(yè)績(jī)的最低尺度。 （企業(yè)的（企業(yè)的經(jīng)營利潤至少應(yīng)高于其資金成本經(jīng)營利潤至少應(yīng)高于其資金成本）經(jīng)經(jīng) 濟(jì)濟(jì) 學(xué)學(xué) 院院二、影響資本成本的因素二、影響資本成本的因素（一）資本成本的理論公式（一）資本成本的理論公式 式中：式中：k k資本成本，以資本成本，以%表示表示 ； d d用資費(fèi)用；用資費(fèi)用； p p籌資數(shù)額籌資數(shù)額 ； f f籌資費(fèi)用籌資費(fèi)用 ； f f籌資費(fèi)用率，籌資費(fèi)用率， 即籌資費(fèi)用與籌資數(shù)額的比率即籌資費(fèi)用與籌資數(shù)額的比率 。）（或fpdkfpdk1%100經(jīng)經(jīng) 濟(jì)濟(jì) 學(xué)學(xué) 院院(二二)影響

7、資金成本的一般因素影響資金成本的一般因素1、無風(fēng)險(xiǎn)利息率；、無風(fēng)險(xiǎn)利息率；2、風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值率、風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值率企業(yè)支付本金、利息和企業(yè)支付本金、利息和股息的能力受股息的能力受3種風(fēng)險(xiǎn)的影響：經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、種風(fēng)險(xiǎn)的影響：經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。資金成本資金成本 =無風(fēng)險(xiǎn)利息率無風(fēng)險(xiǎn)利息率+風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值率風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值率經(jīng)經(jīng) 濟(jì)濟(jì) 學(xué)學(xué) 院院具體影響因素：具體影響因素：1、籌資期限；、籌資期限；2、市場(chǎng)利率；、市場(chǎng)利率；3、企業(yè)的信用等級(jí)；、企業(yè)的信用等級(jí)；4、抵押擔(dān)保；、抵押擔(dān)保；5、通貨膨脹率；、通貨膨脹率；6、政策因素；、政策因素；7、資本結(jié)構(gòu)。、資本結(jié)構(gòu)。經(jīng)經(jīng) 濟(jì)濟(jì) 學(xué)學(xué) 院院（三）個(gè)別

8、資本成本的計(jì)算（三）個(gè)別資本成本的計(jì)算 個(gè)別資本成本個(gè)別資本成本是指各種長期資金的成本。是指各種長期資金的成本。企業(yè)的長期資金一般有長期借款、債券、企業(yè)的長期資金一般有長期借款、債券、優(yōu)先股、普通股、留用利潤等。優(yōu)先股、普通股、留用利潤等。個(gè)別資本成本相應(yīng)地有長期借款成本、債個(gè)別資本成本相應(yīng)地有長期借款成本、債券成本、優(yōu)先股成本、普通股成本、留用券成本、優(yōu)先股成本、普通股成本、留用利潤成本等。利潤成本等。經(jīng)經(jīng) 濟(jì)濟(jì) 學(xué)學(xué) 院院1、長期借款成本、長期借款成本（cost of long term loan） 長期借款成本率長期借款成本率 每年借款利息每年借款利息（1所得稅率）所得稅率） 長期借款成

9、本率長期借款成本率 借款總額借款總額（1籌資費(fèi)率）籌資費(fèi)率）即：即： )1()1(fqtiktt經(jīng)經(jīng) 濟(jì)濟(jì) 學(xué)學(xué) 院院 由于長期借款利息一般計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)由于長期借款利息一般計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用，可以抵稅，因此計(jì)算時(shí)，實(shí)際用，可以抵稅，因此計(jì)算時(shí)，實(shí)際借款成本應(yīng)從利息中扣除所得稅。借款成本應(yīng)從利息中扣除所得稅。經(jīng)經(jīng) 濟(jì)濟(jì) 學(xué)學(xué) 院院(1) 信貸額度信貸額度 (貸款的最高限額貸款的最高限額)(2) 周轉(zhuǎn)信貸協(xié)議周轉(zhuǎn)信貸協(xié)議 （貸款協(xié)定）（貸款協(xié)定）(3) 補(bǔ)償性余額補(bǔ)償性余額 （最低存款余額）（最低存款余額）(4) 按貼現(xiàn)法計(jì)息按貼現(xiàn)法計(jì)息（先從本金中扣除利息（先從本金中扣除利息) 由于不同的借款具有不同的

10、信用條件，企由于不同的借款具有不同的信用條件，企業(yè)實(shí)際承擔(dān)的利率會(huì)與名義利率產(chǎn)生差異業(yè)實(shí)際承擔(dān)的利率會(huì)與名義利率產(chǎn)生差異.經(jīng)經(jīng) 濟(jì)濟(jì) 學(xué)學(xué) 院院用用k表示實(shí)際年利率；表示實(shí)際年利率；i表示名義利率。表示名義利率。 按照實(shí)際利率按照實(shí)際利率=實(shí)際支付的利息實(shí)際支付的利息/借款額借款額（1）復(fù)利計(jì)息時(shí)）復(fù)利計(jì)息時(shí) k=(1+i)n-1/n 例：名義利率為例：名義利率為8%，借款年限為，借款年限為5年，按復(fù)利年，按復(fù)利 計(jì)算，實(shí)際年利率計(jì)算，實(shí)際年利率 k=(1+8%)5-1/5=9.4%經(jīng)經(jīng) 濟(jì)濟(jì) 學(xué)學(xué) 院院(2)貼現(xiàn)利率，即貼現(xiàn)法借款的利息計(jì)算貼現(xiàn)利率，即貼現(xiàn)法借款的利息計(jì)算公式：公式：k=i/

11、(1-i)例例 ：從銀行取得借款：從銀行取得借款200萬元，期限萬元，期限1年，名義利年，名義利率率8%，利息，利息16萬元，按貼現(xiàn)法計(jì)息，企業(yè)可實(shí)際萬元，按貼現(xiàn)法計(jì)息，企業(yè)可實(shí)際動(dòng)用的貸款為動(dòng)用的貸款為184萬元，所以實(shí)際利率為：萬元，所以實(shí)際利率為： k= 8%/(1-8%)=8.7% 或或k=16/(200-16)=8.7%經(jīng)經(jīng) 濟(jì)濟(jì) 學(xué)學(xué) 院院(3)長期借款的補(bǔ)償性余額長期借款的補(bǔ)償性余額設(shè)補(bǔ)償性余額比例為補(bǔ)償性余額比例為r ，名義利率為，名義利率為 i ，則實(shí)，則實(shí)際利率的計(jì)算公式為：際利率的計(jì)算公式為：例如：企業(yè)向銀行借款例如：企業(yè)向銀行借款400萬元，借款利率萬元，借款利率為為8

12、%，補(bǔ)償性余額比例為，補(bǔ)償性余額比例為10%，則實(shí)際利，則實(shí)際利率為：率為：8% /（110%）= 8.89%)1(1rqirik經(jīng)經(jīng) 濟(jì)濟(jì) 學(xué)學(xué) 院院（4）周轉(zhuǎn)信貸協(xié)定的實(shí)際利率）周轉(zhuǎn)信貸協(xié)定的實(shí)際利率公式：公式：k =(p-q)*r例：某企業(yè)與銀行商定的周轉(zhuǎn)信貸額度為例：某企業(yè)與銀行商定的周轉(zhuǎn)信貸額度為4000萬元，年度內(nèi)實(shí)際使用了萬元，年度內(nèi)實(shí)際使用了2800萬元，萬元，承諾率為承諾率為1.5%，企業(yè)應(yīng)向銀行支付的承諾費(fèi)，企業(yè)應(yīng)向銀行支付的承諾費(fèi)為？為？k=(4000-2800)*1.5%=18萬元萬元經(jīng)經(jīng) 濟(jì)濟(jì) 學(xué)學(xué) 院院例：某企業(yè)取得長期借款例：某企業(yè)取得長期借款150萬元，年利率萬

13、元，年利率10.8%，期限，期限3年，每年付息一次，到期一次年，每年付息一次，到期一次還本。籌措這筆借款的費(fèi)用率為還本。籌措這筆借款的費(fèi)用率為0.2%，企業(yè)，企業(yè)所得稅稅率所得稅稅率33%，則該項(xiàng)借款的成本有多少？，則該項(xiàng)借款的成本有多少？ = 150*10.8%*（1-33%） =7.25%150*（1-0.2%）經(jīng)經(jīng) 濟(jì)濟(jì) 學(xué)學(xué) 院院 例：某企業(yè)取得例：某企業(yè)取得5 5年期長期借款年期長期借款200200萬元，萬元，年利率為年利率為11%11%，每年付息一次，到期一，每年付息一次，到期一次還本，籌資費(fèi)用率為次還本，籌資費(fèi)用率為0.5%0.5%，假設(shè)企業(yè)，假設(shè)企業(yè)所得稅率為所得稅率為33%3

14、3%。那么該項(xiàng)長期借款的。那么該項(xiàng)長期借款的資本成本為：資本成本為：41. 7%5 . 01200%331%11200)1 ()1 (）（）（ltlfltik從上述計(jì)算中可以看出，長期借款成本也可以用以從上述計(jì)算中可以看出，長期借款成本也可以用以下公式表示：下公式表示：lllftik1)1（經(jīng)經(jīng) 濟(jì)濟(jì) 學(xué)學(xué) 院院例例1：某企業(yè)取得長期借款：某企業(yè)取得長期借款150萬元，年利率萬元，年利率10.8%，期限，期限3年，每年付息一次，到期一次還年，每年付息一次，到期一次還本?；I措這筆借款的費(fèi)用率為本?；I措這筆借款的費(fèi)用率為0.2%，企業(yè)所得，企業(yè)所得稅稅率稅稅率33%，則該項(xiàng)借款的成本有多少？，則該

15、項(xiàng)借款的成本有多少？ = 150*10.8%*（1-33%） 150*（1-0.2%）=7.25%經(jīng)經(jīng) 濟(jì)濟(jì) 學(xué)學(xué) 院院2、債券成本、債券成本(cost of bond) 長期債券成本率長期債券成本率 每年債券利息每年債券利息（1所得稅率）所得稅率） 長期債券成本率長期債券成本率 債券總額債券總額（1籌資費(fèi)率）籌資費(fèi)率） 即即:)1()1(fbtikbb經(jīng)經(jīng) 濟(jì)濟(jì) 學(xué)學(xué) 院院3、優(yōu)先股成本、優(yōu)先股成本（cost of preferred stock ） 優(yōu)先股成本率優(yōu)先股成本率 優(yōu)優(yōu) 先先 股股 每每 年年 股股 利利優(yōu)先股成本率優(yōu)先股成本率- 優(yōu)先股總額優(yōu)先股總額（1籌資費(fèi)率）籌資費(fèi)率）即：

16、即：)1(fpdkppp經(jīng)經(jīng) 濟(jì)濟(jì) 學(xué)學(xué) 院院例例2：某公司發(fā)行優(yōu)先股總面值為：某公司發(fā)行優(yōu)先股總面值為100萬元，總價(jià)萬元，總價(jià)125萬元，籌資費(fèi)用率萬元，籌資費(fèi)用率6%，規(guī)定年股利為，規(guī)定年股利為14%。則此優(yōu)先股成本？則此優(yōu)先股成本？= 100*14% 125（1-6%）= 11.91%經(jīng)經(jīng) 濟(jì)濟(jì) 學(xué)學(xué) 院院4、普通股成本、普通股成本（cost of common stock）普通股成本率普通股成本率 普普 通通 股股 年年 股股 利利普通股成本率普通股成本率 股利增長率股利增長率 普通股總額普通股總額（1籌資費(fèi)率）籌資費(fèi)率）即：即： gfpdkccc)1(經(jīng)經(jīng) 濟(jì)濟(jì) 學(xué)學(xué) 院院例例3：

17、某公司發(fā)行普通股總價(jià)格：某公司發(fā)行普通股總價(jià)格500萬萬元，籌資費(fèi)用率為元，籌資費(fèi)用率為4%，第一年股利率，第一年股利率為為12%，以后每年增長，以后每年增長5%。則此普。則此普通股的成本？通股的成本？ %5.17%5%)41(500%12500經(jīng)經(jīng) 濟(jì)濟(jì) 學(xué)學(xué) 院院5、留用利潤成本、留用利潤成本（cost of tainedearnings）留用利潤成本率留用利潤成本率 留用利潤留用利潤第一年股利率第一年股利率 留用利潤成本率股利增長率留用利潤成本率股利增長率 留留 用用 利利 潤潤即：即：機(jī)會(huì)收益就是留用利潤的成本（機(jī)會(huì)成本）機(jī)會(huì)收益就是留用利潤的成本（機(jī)會(huì)成本）gpdkccr經(jīng)經(jīng) 濟(jì)濟(jì)

18、學(xué)學(xué) 院院(四四)綜合資金成本綜合資金成本為了正確進(jìn)行籌資和投資決策，就必須計(jì)算為了正確進(jìn)行籌資和投資決策，就必須計(jì)算企業(yè)綜合的資金成本。企業(yè)綜合的資金成本。綜合資金成本綜合資金成本是以各種資金所占的比重為權(quán)是以各種資金所占的比重為權(quán)數(shù)，對(duì)各種資金的成本進(jìn)行加權(quán)平均計(jì)算出數(shù)，對(duì)各種資金的成本進(jìn)行加權(quán)平均計(jì)算出來的，故稱為加權(quán)平均的資金成本；其計(jì)算來的，故稱為加權(quán)平均的資金成本；其計(jì)算公式為：公式為： jnjjwwkk1經(jīng)經(jīng) 濟(jì)濟(jì) 學(xué)學(xué) 院院例如：例如：某企業(yè)籌集長期資金某企業(yè)籌集長期資金400萬元，發(fā)行長期債萬元，發(fā)行長期債券券1.6萬張，每張面值萬張，每張面值100元，票面利率元，票面利率1

19、0，籌集費(fèi)率，籌集費(fèi)率2，所得稅率，所得稅率33；以面值；以面值發(fā)行優(yōu)先股發(fā)行優(yōu)先股8萬股，每股萬股，每股10元，籌集費(fèi)率元，籌集費(fèi)率3，股息率股息率12；以面值發(fā)行普通股；以面值發(fā)行普通股100萬張，萬張，每股每股1元，籌集費(fèi)率元，籌集費(fèi)率4，第一年末每股股利，第一年末每股股利0.096元，股利預(yù)計(jì)年增長率為元，股利預(yù)計(jì)年增長率為5；保留盈；保留盈余余60萬元。萬元。 要求：計(jì)算企業(yè)要求：計(jì)算企業(yè)個(gè)別資金成本率個(gè)別資金成本率及及綜合資綜合資 金成本率。金成本率。經(jīng)經(jīng) 濟(jì)濟(jì) 學(xué)學(xué) 院院長期債券長期債券k1= 10%（1-33%） =6.84% 1-2%優(yōu)先股優(yōu)先股k2=12%/（1-3%）=1

20、2.37%普通股普通股k3=9.6%/（1-4%）+5%=15%保留盈余保留盈余k4=9.6%+5%=14.6%所以所以k=40%*6.84%+20%*12.37%+25%*15%+15%*14.6% =11.15%經(jīng)經(jīng) 濟(jì)濟(jì) 學(xué)學(xué) 院院某公司在初創(chuàng)時(shí)擬籌資某公司在初創(chuàng)時(shí)擬籌資500萬元，現(xiàn)有甲、乙兩個(gè)萬元，現(xiàn)有甲、乙兩個(gè)備選方案，有關(guān)資料經(jīng)測(cè)算如下表：備選方案，有關(guān)資料經(jīng)測(cè)算如下表：籌資方式籌資方式 甲甲 乙乙 籌資額籌資額 資金成本資金成本 籌資額籌資額 資金成本資金成本長期借款長期借款 80 7 110 7.5公司債券公司債券 120 8.5 40 8普通股普通股 300 14 350

21、14合計(jì)合計(jì) 500 500 要求：確定該公司最佳資本結(jié)構(gòu)。要求：確定該公司最佳資本結(jié)構(gòu)。經(jīng)經(jīng) 濟(jì)濟(jì) 學(xué)學(xué) 院院甲：甲：k=16%*7%+24%*8.5%+60%*14% =11.56%乙：乙：k=22%*7.5%+8%*8%+70%*14% =12.09%經(jīng)經(jīng) 濟(jì)濟(jì) 學(xué)學(xué) 院院1、某企業(yè)取得長期借款、某企業(yè)取得長期借款150萬元，年利率萬元，年利率10.8%，期，期限限3年，每年付息一次，到期一次還本，籌措這筆借年，每年付息一次，到期一次還本，籌措這筆借款的費(fèi)用率為款的費(fèi)用率為0.2%，企業(yè)所得稅率為，企業(yè)所得稅率為33%。計(jì)算長期。計(jì)算長期借款的成本率。借款的成本率。150*10.8%*（

22、1-33%）/150*（1-0.2%）=7.25%2、某公司發(fā)行總面額為期、某公司發(fā)行總面額為期400萬元的債券萬元的債券800張，張，總價(jià)格總價(jià)格450萬元，票面利率萬元，票面利率12%，發(fā)行費(fèi)用站發(fā)行，發(fā)行費(fèi)用站發(fā)行價(jià)格的價(jià)格的5%，公司所得稅率為人，公司所得稅率為人33%。計(jì)算該債券。計(jì)算該債券成本。成本。400*12%*（1-33%）/450*（1-5%）=7.48%經(jīng)經(jīng) 濟(jì)濟(jì) 學(xué)學(xué) 院院3、某公司發(fā)行普通股總價(jià)格為、某公司發(fā)行普通股總價(jià)格為500萬元，籌萬元，籌資費(fèi)用率為資費(fèi)用率為4%，第一年鼓勵(lì)率為，第一年鼓勵(lì)率為2%，以，以后每年增長后每年增長5%。計(jì)算其資本成本。計(jì)算其資本成本

23、。（500*12%）/500*（1-4%）+5%=17.5%經(jīng)經(jīng) 濟(jì)濟(jì) 學(xué)學(xué) 院院4、某公司共有長期資金、某公司共有長期資金1000萬元，其中：長期借款萬元，其中：長期借款150萬元、債券萬元、債券200萬元、優(yōu)先股萬元、優(yōu)先股100萬元、普通股萬元、普通股300萬元、留用利潤萬元、留用利潤250萬元，其成本分別為萬元，其成本分別為5.64%、6.25%、10.50%、15.70%、15.00%。 計(jì)算該公司的綜合資金成本。計(jì)算該公司的綜合資金成本。1）計(jì)算各種資金占全部資金的比重）計(jì)算各種資金占全部資金的比重w1=150/1000=0.15w2=200/1000=0.20w3=100/100

24、0=0.10w4=300/1000=0.30w5=250/1000=0.25 經(jīng)經(jīng) 濟(jì)濟(jì) 學(xué)學(xué) 院院2）計(jì)算加權(quán)平均資金成本）計(jì)算加權(quán)平均資金成本kw=5.64%*0.15+6.25%*0.20+10.50%0.10+15.70%*0.30+15.00%*0.25經(jīng)經(jīng) 濟(jì)濟(jì) 學(xué)學(xué) 院院（五）邊際資金成本（五）邊際資金成本 資本的邊際成本資本的邊際成本是指資本每增加一個(gè)單位而是指資本每增加一個(gè)單位而增加的成本。這也是公司理財(cái)中的重要概念。增加的成本。這也是公司理財(cái)中的重要概念。同時(shí)也是同時(shí)也是企業(yè)投資、籌資過程中所必須加以企業(yè)投資、籌資過程中所必須加以考慮的問題?？紤]的問題。如果企業(yè)在某一年度內(nèi)

25、新增資本的數(shù)量較大，如果企業(yè)在某一年度內(nèi)新增資本的數(shù)量較大，新增資本的加權(quán)平均成本就會(huì)相應(yīng)地增加。新增資本的加權(quán)平均成本就會(huì)相應(yīng)地增加。這種這種新增資本部分的資本成本新增資本部分的資本成本，就叫做邊際，就叫做邊際資本成本。也可以看作是在多次籌集資本中，資本成本。也可以看作是在多次籌集資本中，每次籌措最后一筆資本的成本。每次籌措最后一筆資本的成本。經(jīng)經(jīng) 濟(jì)濟(jì) 學(xué)學(xué) 院院籌資突破點(diǎn)籌資突破點(diǎn) = 某一特定成本籌集到的某種資金額某一特定成本籌集到的某種資金額 該種資金在資本結(jié)構(gòu)中所占比重該種資金在資本結(jié)構(gòu)中所占比重經(jīng)經(jīng) 濟(jì)濟(jì) 學(xué)學(xué) 院院作用：作用：邊際成本邊際成本最能反映企業(yè)籌集資本時(shí)資本最能反映企

26、業(yè)籌集資本時(shí)資本成本的實(shí)際情況。它不僅是企業(yè)籌資決成本的實(shí)際情況。它不僅是企業(yè)籌資決策而且是投資決策的一個(gè)重要指標(biāo)。策而且是投資決策的一個(gè)重要指標(biāo)。企業(yè)在進(jìn)行投資決策時(shí)往往以邊際資本企業(yè)在進(jìn)行投資決策時(shí)往往以邊際資本成本為折現(xiàn)率，成本為折現(xiàn)率，對(duì)投資方案的凈現(xiàn)值進(jìn)對(duì)投資方案的凈現(xiàn)值進(jìn)行分析。行分析。同時(shí)同時(shí)，邊際資本成本又是內(nèi)部，邊際資本成本又是內(nèi)部報(bào)酬率的比較依據(jù)，報(bào)酬率的比較依據(jù)，如果內(nèi)部報(bào)酬率大如果內(nèi)部報(bào)酬率大于邊際資本成本，則投資項(xiàng)目可行；反于邊際資本成本，則投資項(xiàng)目可行；反之，則投資項(xiàng)目不可行。之，則投資項(xiàng)目不可行。經(jīng)經(jīng) 濟(jì)濟(jì) 學(xué)學(xué) 院院(1)凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值 = 未來現(xiàn)金收入現(xiàn)值總額未

27、來現(xiàn)金收入現(xiàn)值總額 投資支出現(xiàn)金現(xiàn)值總額投資支出現(xiàn)金現(xiàn)值總額 (2) 內(nèi)部報(bào)酬率內(nèi)部報(bào)酬率:凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率.(3) 獲利指數(shù)獲利指數(shù)(現(xiàn)值指數(shù)現(xiàn)值指數(shù)) = pv(未來現(xiàn)金流量未來現(xiàn)金流量) 初始投資初始投資 = 1 + 凈凈 現(xiàn)現(xiàn) 值值 初始投資初始投資(未來現(xiàn)金流量未來現(xiàn)金流量 =初始投資初始投資+凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值 )經(jīng)經(jīng) 濟(jì)濟(jì) 學(xué)學(xué) 院院第二節(jié)第二節(jié) 資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)一、資本結(jié)構(gòu)的概念一、資本結(jié)構(gòu)的概念資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的構(gòu)成及其比例是指企業(yè)各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。關(guān)系。廣義的廣義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)全部資本全部資本的構(gòu)成及的構(gòu)成及其比例

28、關(guān)系，其實(shí)質(zhì)是企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表中右其比例關(guān)系，其實(shí)質(zhì)是企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表中右方所有項(xiàng)目之間的構(gòu)成及其比例關(guān)系。方所有項(xiàng)目之間的構(gòu)成及其比例關(guān)系。因此，資本結(jié)構(gòu)也稱為因此，資本結(jié)構(gòu)也稱為財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。經(jīng)經(jīng) 濟(jì)濟(jì) 學(xué)學(xué) 院院狹義的狹義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)長期資本長期資本的構(gòu)成及其比的構(gòu)成及其比例關(guān)系，即長期負(fù)債與所有者權(quán)益之間的構(gòu)成及例關(guān)系，即長期負(fù)債與所有者權(quán)益之間的構(gòu)成及其比例關(guān)系。其比例關(guān)系。在這種情況下，企業(yè)的短期資本作為營運(yùn)資本的在這種情況下，企業(yè)的短期資本作為營運(yùn)資本的一部分進(jìn)行管理。一部分進(jìn)行管理。就是能使公司的平均資本成本最低、公司價(jià)就是能使公司的平均資本成本最低、公司

29、價(jià)值最高的負(fù)債率的值最高的負(fù)債率的范圍范圍或者或者點(diǎn)點(diǎn)。 一個(gè)公司最佳的資本結(jié)構(gòu)，取決于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)一個(gè)公司最佳的資本結(jié)構(gòu)，取決于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與融資成本之間的權(quán)衡與融資成本之間的權(quán)衡經(jīng)經(jīng) 濟(jì)濟(jì) 學(xué)學(xué) 院院影響資本結(jié)構(gòu)的因素影響資本結(jié)構(gòu)的因素 1、資本成本、資本成本 2、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 3、企業(yè)經(jīng)營的長期穩(wěn)定性、企業(yè)經(jīng)營的長期穩(wěn)定性 4、管理人員所持的態(tài)度、管理人員所持的態(tài)度 5、債權(quán)人和信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的態(tài)度、債權(quán)人和信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的態(tài)度 6、保持借債能力、保持借債能力 7、企業(yè)的增長率、企業(yè)的增長率8、企業(yè)的獲利能力、企業(yè)的獲利能力 9、稅收因素、稅收因素經(jīng)經(jīng) 濟(jì)濟(jì) 學(xué)學(xué) 院院二、二、資本結(jié)構(gòu)的衡量方

30、法資本結(jié)構(gòu)的衡量方法（一）靜態(tài)指標(biāo)（一）靜態(tài)指標(biāo)： 負(fù)負(fù) 債債 總總 額額1、負(fù)債權(quán)益比率（產(chǎn)權(quán)比率）、負(fù)債權(quán)益比率（產(chǎn)權(quán)比率）= 所有者權(quán)益所有者權(quán)益 或：長期負(fù)債或：長期負(fù)債/ 所有者權(quán)益所有者權(quán)益 負(fù)負(fù) 債債 總總 額額2、資產(chǎn)負(fù)債率、資產(chǎn)負(fù)債率 = 資資 產(chǎn)總產(chǎn)總 額額 = 長期負(fù)債長期負(fù)債/（長期負(fù)債（長期負(fù)債+ 所有者權(quán)益所有者權(quán)益 ）經(jīng)經(jīng) 濟(jì)濟(jì) 學(xué)學(xué) 院院（二）動(dòng)態(tài)指標(biāo)（二）動(dòng)態(tài)指標(biāo)：利息保障倍數(shù)利息保障倍數(shù) = 息稅前利潤息稅前利潤 / 利息費(fèi)用利息費(fèi)用一般認(rèn)為該指標(biāo)至少應(yīng)大于一般認(rèn)為該指標(biāo)至少應(yīng)大于2經(jīng)經(jīng) 濟(jì)濟(jì) 學(xué)學(xué) 院院三、財(cái)務(wù)杠桿原理三、財(cái)務(wù)杠桿原理杠桿效益杠桿效益： 給

31、我一點(diǎn)資金，我可以推動(dòng)龐大給我一點(diǎn)資金，我可以推動(dòng)龐大的制造隊(duì)伍，創(chuàng)造巨額社會(huì)財(cái)富。的制造隊(duì)伍，創(chuàng)造巨額社會(huì)財(cái)富。 財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿： 在長期資金總額不變的條件下在長期資金總額不變的條件下 企業(yè)從利潤中支付的債務(wù)成本是固定的，因企業(yè)從利潤中支付的債務(wù)成本是固定的，因此當(dāng)此當(dāng)利潤增減利潤增減時(shí)，每時(shí)，每1元利潤所負(fù)擔(dān)的債務(wù)元利潤所負(fù)擔(dān)的債務(wù)成本就會(huì)相應(yīng)地成本就會(huì)相應(yīng)地減少或增大減少或增大，從而給每股收，從而給每股收益帶來額外收益或損失。這種債務(wù)對(duì)投資者益帶來額外收益或損失。這種債務(wù)對(duì)投資者收益的影響稱作財(cái)務(wù)杠桿。收益的影響稱作財(cái)務(wù)杠桿。經(jīng)經(jīng) 濟(jì)濟(jì) 學(xué)學(xué) 院院財(cái)務(wù)杠桿作用財(cái)務(wù)杠桿作用是指那些支付固

32、定性資金成本的籌是指那些支付固定性資金成本的籌資方式對(duì)增加所有者收益的作用。資方式對(duì)增加所有者收益的作用。不論企業(yè)利潤多少，債務(wù)的利息通常都是固定不不論企業(yè)利潤多少，債務(wù)的利息通常都是固定不變的。當(dāng)稅息前盈余增大時(shí)，每一元盈余所負(fù)擔(dān)變的。當(dāng)稅息前盈余增大時(shí)，每一元盈余所負(fù)擔(dān)的固定利息，就會(huì)相應(yīng)地減少，能給每一普通股的固定利息，就會(huì)相應(yīng)地減少，能給每一普通股帶來較多的收益。這就是人們通常所說的財(cái)務(wù)杠帶來較多的收益。這就是人們通常所說的財(cái)務(wù)杠桿桿(degree of financial leverage)(degree of financial leverage)。如果企業(yè)負(fù)債籌資為零，則財(cái)務(wù)杠桿

33、系數(shù)為如果企業(yè)負(fù)債籌資為零，則財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為1.1.經(jīng)經(jīng) 濟(jì)濟(jì) 學(xué)學(xué) 院院或者說：當(dāng)息稅前利潤增長時(shí)，普通股每股利潤有更大的增長或者說：當(dāng)息稅前利潤增長時(shí)，普通股每股利潤有更大的增長率；當(dāng)息稅前利潤下降時(shí)，普通股每股利潤有更大的降低率。率；當(dāng)息稅前利潤下降時(shí)，普通股每股利潤有更大的降低率。這種作用稱為財(cái)務(wù)杠桿作用。這種作用稱為財(cái)務(wù)杠桿作用。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是指：普通股每股利潤的變動(dòng)率對(duì)于息是指：普通股每股利潤的變動(dòng)率對(duì)于息 稅前利潤變動(dòng)率的比率。稅前利潤變動(dòng)率的比率。 eps/eps（ earning per share） dfl 每股收益每股收益 ebit/ebit ebit(ear

34、ning before interest and taxes) dfl d（優(yōu)先股股利）（優(yōu)先股股利） ebiti 1t經(jīng)經(jīng) 濟(jì)濟(jì) 學(xué)學(xué) 院院1.6812%45%1502020經(jīng)經(jīng) 濟(jì)濟(jì) 學(xué)學(xué) 院院1 1）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)表明的是）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)表明的是息稅前盈余增長所引起息稅前盈余增長所引起的每股收益的增長幅度的每股收益的增長幅度 2 2）財(cái)務(wù)杠桿是由企業(yè)資金結(jié)構(gòu)決定的）財(cái)務(wù)杠桿是由企業(yè)資金結(jié)構(gòu)決定的 在資在資本總額、稅前盈余相同的情況下，負(fù)債比率越高，財(cái)本總額、稅前盈余相同的情況下，負(fù)債比率越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大，但預(yù)期每股收益務(wù)杠桿系數(shù)越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大，但預(yù)期每股收益（投資者收

35、益）也越高（投資者收益）也越高（三）資本結(jié)構(gòu)確定方法（三）資本結(jié)構(gòu)確定方法 方法方法1：每股利潤分析法：每股利潤分析法 方法方法2：資金成本比較法：資金成本比較法經(jīng)經(jīng) 濟(jì)濟(jì) 學(xué)學(xué) 院院例：東方公司例：東方公司2000年年a、b兩個(gè)方案資金結(jié)構(gòu)的資料如下表所示。兩個(gè)方案資金結(jié)構(gòu)的資料如下表所示。所得稅率為所得稅率為40%，資金結(jié)構(gòu)對(duì)財(cái)務(wù)杠桿作用的影響計(jì)算如下：，資金結(jié)構(gòu)對(duì)財(cái)務(wù)杠桿作用的影響計(jì)算如下：項(xiàng)目項(xiàng)目a方案方案b方案方案1）普通股股數(shù)（）普通股股數(shù)（10元）元）2）債券金額（利率）債券金額（利率8%）3）資金總額）資金總額4）息稅前利潤）息稅前利潤5）債券利息）債券利息2）*8%6）所得稅

36、所得稅 4）-5）*40%7）凈利潤）凈利潤4）-5）-6）8）每股普通股利潤）每股普通股利潤7/1） 40萬股萬股400萬元萬元 60萬元萬元 24萬元萬元 36萬元萬元 0.9元元20萬股萬股200萬元萬元400萬元萬元 60萬元萬元 16萬元萬元 17.6萬元萬元 26.4萬元萬元 1.32元元自有資金利潤率自有資金利潤率 9% 13.2%資金結(jié)構(gòu)對(duì)普通股每股利潤的影響資金結(jié)構(gòu)對(duì)普通股每股利潤的影響經(jīng)經(jīng) 濟(jì)濟(jì) 學(xué)學(xué) 院院若第二年該公司息稅前利潤增長若第二年該公司息稅前利潤增長20%，則有關(guān)數(shù)據(jù)如下表：，則有關(guān)數(shù)據(jù)如下表：資金結(jié)構(gòu)對(duì)普通股每股利潤的影響資金結(jié)構(gòu)對(duì)普通股每股利潤的影響項(xiàng)目項(xiàng)目

37、a方案方案b方案方案1）息稅前利潤增長率）息稅前利潤增長率2）增長后）增長后息稅前利潤息稅前利潤3）債券利息（）債券利息（8%）4）所得稅（）所得稅（ 40% ）5）凈利潤）凈利潤6）每股普通股利潤）每股普通股利潤6）每股普通股利潤增長額）每股普通股利潤增長額6）普通股利潤增長率）普通股利潤增長率 20% 72萬元萬元 28.8萬元萬元 43.2 萬元萬元 1.08元元 0.18元元 20%20% 72萬元萬元 16萬元萬元 22.4萬元萬元 33.6萬元萬元 1.68元元 0.36元元 27.3% 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)8)/1) 1.00 1.365經(jīng)經(jīng) 濟(jì)濟(jì) 學(xué)學(xué) 院院例題例題（圖表參

38、看教材）圖表參看教材）某公司資金總額某公司資金總額1000萬元，其中長期債券萬元，其中長期債券400萬元。普通股萬元。普通股60萬股，每股萬股，每股10元。債元。債券利息率為券利息率為10%，所得稅率為，所得稅率為33%，企業(yè)，企業(yè)息稅前利潤息稅前利潤150萬。萬。要求：要求：1、計(jì)算財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和普通股每股利潤；、計(jì)算財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和普通股每股利潤；2、當(dāng)息稅前利潤增長、當(dāng)息稅前利潤增長15%時(shí)，時(shí)，(減少減少20%) 普通股每股利潤增加（減少）金額為多少。普通股每股利潤增加（減少）金額為多少。經(jīng)經(jīng) 濟(jì)濟(jì) 學(xué)學(xué) 院院dfl = 150 /(150-40) = 150 / 110 = 1.36e

39、ps = 150 40 (110*33%)/60 = 1.23元元eps = 15% *1.36 = 20.4%eps = 1.23 * (1 +20.4%) = 1.48元元 （增加（增加0.25）eps = 1.23 * (1 27.2%) = 0.89元元 (減少減少0.34)經(jīng)經(jīng) 濟(jì)濟(jì) 學(xué)學(xué) 院院四、營業(yè)杠桿效益四、營業(yè)杠桿效益營業(yè)杠桿，是指公司固定成本在全部成本中營業(yè)杠桿，是指公司固定成本在全部成本中所占的比重。在一定的固定成本下，公司的所占的比重。在一定的固定成本下，公司的銷售額越高，公司贏利越大；反之，公司的銷售額越高，公司贏利越大；反之，公司的銷售額越低，公司贏利越少。銷售額越

40、低，公司贏利越少。影響銷售額的因素主要取決于銷售量、銷售影響銷售額的因素主要取決于銷售量、銷售價(jià)格、市場(chǎng)占有率等。價(jià)格、市場(chǎng)占有率等。經(jīng)經(jīng) 濟(jì)濟(jì) 學(xué)學(xué) 院院營業(yè)杠桿的大小是用營業(yè)杠桿度來衡量的。營業(yè)杠桿的大小是用營業(yè)杠桿度來衡量的。（degree of operating leverage,dol）營業(yè)杠桿度越高，表示企業(yè)營業(yè)利潤對(duì)銷售量營業(yè)杠桿度越高，表示企業(yè)營業(yè)利潤對(duì)銷售量變化的敏感強(qiáng)度越高，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也越大；營業(yè)變化的敏感強(qiáng)度越高，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也越大；營業(yè)杠桿度越低，表示企業(yè)營業(yè)利潤受銷售量變化杠桿度越低，表示企業(yè)營業(yè)利潤受銷售量變化的影響越小，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也越小。的影響越小，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也越小。營業(yè)

41、杠桿有兩種計(jì)算方法：營業(yè)杠桿有兩種計(jì)算方法： 營業(yè)利潤變化的百分比營業(yè)利潤變化的百分比 銷售量變化的百分比銷售量變化的百分比dol =經(jīng)經(jīng) 濟(jì)濟(jì) 學(xué)學(xué) 院院dol = 銷銷 售售 數(shù)數(shù) 量量 * 邊邊 際際 貢貢 獻(xiàn)獻(xiàn) 銷售數(shù)量銷售數(shù)量 * 邊際貢獻(xiàn)邊際貢獻(xiàn) 固定成本固定成本參看教材參看教材經(jīng)經(jīng) 濟(jì)濟(jì) 學(xué)學(xué) 院院五、聯(lián)合杠桿五、聯(lián)合杠桿 （復(fù)合杠桿（復(fù)合杠桿 ）聯(lián)合杠桿是指由于聯(lián)合杠桿是指由于固定成本固定成本和固定財(cái)務(wù)和固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在而導(dǎo)致的普通股每股利潤費(fèi)用的存在而導(dǎo)致的普通股每股利潤變變動(dòng)率動(dòng)率大于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)。大于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)。聯(lián)合杠桿的計(jì)算公式：聯(lián)合杠桿的計(jì)算公

42、式： 或：聯(lián)合杠桿系數(shù)或：聯(lián)合杠桿系數(shù)= =經(jīng)營杠桿系數(shù)經(jīng)營杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)杠桿系數(shù) dcl=dol dfl 經(jīng)經(jīng) 濟(jì)濟(jì) 學(xué)學(xué) 院院聯(lián)合杠桿與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系聯(lián)合杠桿與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系 由于聯(lián)合杠桿作用使普通股每股利潤大幅度波動(dòng)由于聯(lián)合杠桿作用使普通股每股利潤大幅度波動(dòng)而造成的風(fēng)險(xiǎn)，稱為聯(lián)合風(fēng)險(xiǎn)。（復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)）而造成的風(fēng)險(xiǎn)，稱為聯(lián)合風(fēng)險(xiǎn)。（復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)）復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)直接反映企業(yè)的整體風(fēng)險(xiǎn)。在其他因素復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)直接反映企業(yè)的整體風(fēng)險(xiǎn)。在其他因素不變的情況下，復(fù)合杠桿系數(shù)越大，復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)越不變的情況下，復(fù)合杠桿系數(shù)越大，復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)越大；復(fù)合杠桿系數(shù)越小，復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)越小。大；復(fù)合杠桿系數(shù)越小，復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)越小。通過計(jì)

43、算分析復(fù)合杠桿系數(shù)及普通股每股利潤的通過計(jì)算分析復(fù)合杠桿系數(shù)及普通股每股利潤的標(biāo)準(zhǔn)離差和標(biāo)準(zhǔn)離差率可以揭示復(fù)合杠桿同復(fù)合標(biāo)準(zhǔn)離差和標(biāo)準(zhǔn)離差率可以揭示復(fù)合杠桿同復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)在聯(lián)系。風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)在聯(lián)系。 經(jīng)經(jīng) 濟(jì)濟(jì) 學(xué)學(xué) 院院復(fù)合杠桿系數(shù)的作用復(fù)合杠桿系數(shù)的作用 1 1、能夠從中估計(jì)出銷售額變動(dòng)對(duì)、能夠從中估計(jì)出銷售額變動(dòng)對(duì)每股盈余每股盈余造成的影響。造成的影響。 2 2、可看到、可看到經(jīng)營杠桿經(jīng)營杠桿與與財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿之間的相互之間的相互關(guān)系，即為了達(dá)到某一總杠桿系數(shù)，經(jīng)營杠關(guān)系，即為了達(dá)到某一總杠桿系數(shù)，經(jīng)營杠桿和財(cái)務(wù)杠桿可以有很多不同的組合。桿和財(cái)務(wù)杠桿可以有很多不同的組合。 經(jīng)經(jīng) 濟(jì)濟(jì) 學(xué)學(xué)

44、 院院四、籌資無差別點(diǎn)四、籌資無差別點(diǎn)籌資無差別點(diǎn)，又稱每股利潤無差別點(diǎn)，籌資無差別點(diǎn)，又稱每股利潤無差別點(diǎn)，是指兩種籌資方案下普通股每股利潤相等是指兩種籌資方案下普通股每股利潤相等時(shí)的經(jīng)營利潤及銷售收入點(diǎn)。其計(jì)算公式時(shí)的經(jīng)營利潤及銷售收入點(diǎn)。其計(jì)算公式如下：如下： 籌資無差別籌資無差別 借入資金借入資金 自有自有 借入借入 點(diǎn)經(jīng)營利潤點(diǎn)經(jīng)營利潤 成本率成本率 資金資金 資金資金 經(jīng)營利潤等于籌資成本經(jīng)營利潤等于籌資成本(如盈虧平衡點(diǎn)的銷售量如盈虧平衡點(diǎn)的銷售量 / 銷售額銷售額)經(jīng)經(jīng) 濟(jì)濟(jì) 學(xué)學(xué) 院院 借入資金借入資金 自有自有 借入借入 籌資無差別籌資無差別 成本率成本率 （資金（資金 資

45、金資金 ） 點(diǎn)銷售收入點(diǎn)銷售收入 銷銷 售售 銷售銷售 1 成本率成本率 稅率稅率 經(jīng)經(jīng) 濟(jì)濟(jì) 學(xué)學(xué) 院院無差別點(diǎn)分析法（無差別點(diǎn)分析法（ebit-eps） 利用每股利潤（稅后凈資產(chǎn)收益率）無差別點(diǎn)利用每股利潤（稅后凈資產(chǎn)收益率）無差別點(diǎn)來進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的方法來進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的方法 每股利潤每股利潤（稅后凈資產(chǎn)收益率）（稅后凈資產(chǎn)收益率）無差別點(diǎn)無差別點(diǎn)： 指兩種籌資方式下，普通股每股利潤（對(duì)于指兩種籌資方式下，普通股每股利潤（對(duì)于有限責(zé)任公司應(yīng)為有限責(zé)任公司應(yīng)為稅后凈資產(chǎn)收益率稅后凈資產(chǎn)收益率）相同時(shí)的息）相同時(shí)的息稅前利潤點(diǎn)，也叫息稅前利潤平衡點(diǎn)稅前利潤點(diǎn)，也叫息稅前利潤平衡點(diǎn) 經(jīng)經(jīng)

46、濟(jì)濟(jì) 學(xué)學(xué) 院院無差別點(diǎn)分析法無差別點(diǎn)分析法（ebit-eps分析法）分析法）（1）有限責(zé)任公司）有限責(zé)任公司（2）股份有限責(zé)任公司）股份有限責(zé)任公司2211)1 ()()1 ()(ctiebitctiebit2211)1 ()()1 ()(ntiebitntiebiteps經(jīng)經(jīng) 濟(jì)濟(jì) 學(xué)學(xué) 院院例：某企業(yè)現(xiàn)有資金例：某企業(yè)現(xiàn)有資金1000萬元，負(fù)債資本萬元，負(fù)債資本20（年利息（年利息20萬元）普通股權(quán)資本萬元）普通股權(quán)資本80（發(fā)行普通（發(fā)行普通股股10萬股，每股面值萬股，每股面值80元）現(xiàn)準(zhǔn)備追加籌資元）現(xiàn)準(zhǔn)備追加籌資400萬萬元，有兩個(gè)方案：甲：全部發(fā)行普通股，增發(fā)元，有兩個(gè)方案：甲：

47、全部發(fā)行普通股，增發(fā)5萬萬股，每股面值股，每股面值80元。乙方案增加銀行貸款。負(fù)債元。乙方案增加銀行貸款。負(fù)債利率利率10%，利息，利息40萬元，企業(yè)所得稅率為萬元，企業(yè)所得稅率為33%。試求：試求：（1）籌資無差別點(diǎn)（）籌資無差別點(diǎn)（ebit)及籌資無差別點(diǎn)時(shí)的及籌資無差別點(diǎn)時(shí)的每股收益（每股收益（eps)（2）若企業(yè)息稅前利潤）若企業(yè)息稅前利潤（ebit)預(yù)計(jì)可達(dá)到預(yù)計(jì)可達(dá)到160萬萬元時(shí)，應(yīng)采用哪個(gè)方案元時(shí)，應(yīng)采用哪個(gè)方案 經(jīng)經(jīng) 濟(jì)濟(jì) 學(xué)學(xué) 院院解：解：10331 (4020(15%)331)(20(）ebitebit（1）ebit=140（萬元）（萬元）eps=5.36元元/股股ebi

48、teps甲方案甲方案乙方案乙方案204080（2）當(dāng)）當(dāng)ebit達(dá)到達(dá)到160萬元時(shí)，乙方案的萬元時(shí)，乙方案的eps比甲方案比甲方案 的高，所以應(yīng)選擇乙方案。的高，所以應(yīng)選擇乙方案。經(jīng)經(jīng) 濟(jì)濟(jì) 學(xué)學(xué) 院院利用無差別點(diǎn)調(diào)整資金結(jié)構(gòu)利用無差別點(diǎn)調(diào)整資金結(jié)構(gòu)當(dāng)企業(yè)預(yù)測(cè)經(jīng)營利潤超過籌資無差別點(diǎn)經(jīng)營利潤當(dāng)企業(yè)預(yù)測(cè)經(jīng)營利潤超過籌資無差別點(diǎn)經(jīng)營利潤時(shí)，可以加大借入資金比例；當(dāng)企業(yè)預(yù)測(cè)經(jīng)營利時(shí)，可以加大借入資金比例；當(dāng)企業(yè)預(yù)測(cè)經(jīng)營利潤低于籌資無差別點(diǎn)經(jīng)營利潤時(shí)，可以減少負(fù)債潤低于籌資無差別點(diǎn)經(jīng)營利潤時(shí)，可以減少負(fù)債資金，絕對(duì)或相對(duì)增加自有資金。資金，絕對(duì)或相對(duì)增加自有資金。 經(jīng)經(jīng) 濟(jì)濟(jì) 學(xué)學(xué) 院院 例：某公司

49、現(xiàn)有資金例：某公司現(xiàn)有資金400萬元，其中普通股和債券萬元，其中普通股和債券資金各為資金各為200萬元，普通股每股萬元，普通股每股10元，債券利息率元，債券利息率8%。現(xiàn)擬追加籌資?，F(xiàn)擬追加籌資200萬元，有增發(fā)普通股和發(fā)萬元，有增發(fā)普通股和發(fā)行債券兩種形式，計(jì)算每股利潤無差別點(diǎn)。行債券兩種形式，計(jì)算每股利潤無差別點(diǎn)。(ebit-16)*60% = (ebit-32) *60% 40 20得：得：ebit=48萬元萬元 當(dāng)經(jīng)營利潤超過籌資無差別點(diǎn)時(shí)，增加負(fù)債資金有當(dāng)經(jīng)營利潤超過籌資無差別點(diǎn)時(shí)，增加負(fù)債資金有利；反之，當(dāng)經(jīng)營利潤低于籌資無差別點(diǎn)時(shí)，則不利；反之，當(dāng)經(jīng)營利潤低于籌資無差別點(diǎn)時(shí)，則不

50、宜采用負(fù)債籌資方式。宜采用負(fù)債籌資方式。經(jīng)經(jīng) 濟(jì)濟(jì) 學(xué)學(xué) 院院作業(yè)題：作業(yè)題：解釋：解釋：資本成本；資本結(jié)構(gòu)；財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)；資本成本；資本結(jié)構(gòu)；財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)；邊際資本成本；綜合資本成本邊際資本成本；綜合資本成本簡(jiǎn)述：簡(jiǎn)述：1、資本成本的作用、資本成本的作用2、財(cái)務(wù)杠桿原理、財(cái)務(wù)杠桿原理3、營業(yè)杠桿原理、營業(yè)杠桿原理經(jīng)經(jīng) 濟(jì)濟(jì) 學(xué)學(xué) 院院計(jì)算計(jì)算:1：某股份公司本年度凈利潤為：某股份公司本年度凈利潤為80000元，股元，股東權(quán)益總額東權(quán)益總額300000元，其中普通股股本元，其中普通股股本250000元，每股面值元，每股面值10元。年末每股市價(jià)元。年末每股市價(jià)32元，本年度分配股利元，本年度分配

51、股利57500元。元。計(jì)算下列財(cái)務(wù)指標(biāo)計(jì)算下列財(cái)務(wù)指標(biāo)1.每股盈余每股盈余 2.每股股利每股股利 3.市盈率市盈率4.股利支付率股利支付率 5.留存收益率留存收益率(1-股利支付率股利支付率 )6.每股凈資產(chǎn)每股凈資產(chǎn)(股東權(quán)益總額股東權(quán)益總額/普通股股數(shù)普通股股數(shù)) 復(fù)習(xí)思考題：復(fù)習(xí)思考題：經(jīng)經(jīng) 濟(jì)濟(jì) 學(xué)學(xué) 院院1.每股盈余每股盈余 =3.22.每股股利每股股利=2.33.市盈率市盈率=32/3.2=104.股利支付率股利支付率 =2.3/3.2=71.88%5.留存收益率留存收益率 =1-71.88%=28.12%6.每股凈資產(chǎn)每股凈資產(chǎn)=12經(jīng)經(jīng) 濟(jì)濟(jì) 學(xué)學(xué) 院院2、甲公司年初存貨、甲公

52、司年初存貨15000元，年初應(yīng)收賬元，年初應(yīng)收賬款款12700元。年末流動(dòng)比率為元。年末流動(dòng)比率為3.0，速動(dòng)比，速動(dòng)比率為率為1.3，存貨周轉(zhuǎn)率為，存貨周轉(zhuǎn)率為4次，流動(dòng)資產(chǎn)合次，流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)計(jì)27000元。元。 計(jì)算：計(jì)算： 1.公司本年的銷售成本公司本年的銷售成本 2.如果本年的銷售收入如果本年的銷售收入96000元，除應(yīng)元，除應(yīng)收賬款及存貨外的流動(dòng)資產(chǎn)是微不足道的，收賬款及存貨外的流動(dòng)資產(chǎn)是微不足道的，其應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)天數(shù)為？其應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)天數(shù)為？經(jīng)經(jīng) 濟(jì)濟(jì) 學(xué)學(xué) 院院1. 期末流動(dòng)負(fù)債期末流動(dòng)負(fù)債=27 0003=9 000（元）（元） 期末存貨期末存貨=27 0009 0001.

53、3=15 300（元）（元） 平均存貨平均存貨=（1530015 000）2=15150（元）（元） 銷售成本銷售成本=15 1504=60 600（元）（元）經(jīng)經(jīng) 濟(jì)濟(jì) 學(xué)學(xué) 院院2. 期末應(yīng)收賬款期末應(yīng)收賬款=27 00015 300=11 700（元）（元） 平均應(yīng)收賬款平均應(yīng)收賬款=（11 70012 700）2 =12 200（元）（元） 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)=12 20036096000 =45.75（天）（天）經(jīng)經(jīng) 濟(jì)濟(jì) 學(xué)學(xué) 院院計(jì)算：計(jì)算：3：某企業(yè)向銀行借款：某企業(yè)向銀行借款400萬元，借款名萬元，借款名義利率為義利率為8%，補(bǔ)償性余額的比例為，補(bǔ)償性余額的比例

54、為10%，則實(shí)際利率為：，則實(shí)際利率為：經(jīng)經(jīng) 濟(jì)濟(jì) 學(xué)學(xué) 院院k=400*8% / 400（1-10%）=8.89%經(jīng)經(jīng) 濟(jì)濟(jì) 學(xué)學(xué) 院院計(jì)算：計(jì)算：3：某企業(yè)向銀行借款：某企業(yè)向銀行借款800萬元，借款名義萬元，借款名義利率為利率為9%，補(bǔ)償性余額的比例為，補(bǔ)償性余額的比例為15%，則實(shí)際利率為：則實(shí)際利率為：經(jīng)經(jīng) 濟(jì)濟(jì) 學(xué)學(xué) 院院k=800*9% / 800（1-15%）=10.6%經(jīng)經(jīng) 濟(jì)濟(jì) 學(xué)學(xué) 院院2、貼現(xiàn)利率，即貼現(xiàn)法借款的利息計(jì)算、貼現(xiàn)利率，即貼現(xiàn)法借款的利息計(jì)算 從銀行取得借款從銀行取得借款200萬元，期限萬元，期限1年，名義年，名義利率利率8%，利息，利息16萬元，按貼現(xiàn)法計(jì)

55、息，企業(yè)萬元，按貼現(xiàn)法計(jì)息，企業(yè)可實(shí)際動(dòng)用的貸款為可實(shí)際動(dòng)用的貸款為184萬元，所以實(shí)際利率萬元，所以實(shí)際利率為：為： k= 8%/(1-8%)=8.7% 或或k=16/(200-16)=8.7%經(jīng)經(jīng) 濟(jì)濟(jì) 學(xué)學(xué) 院院4、貼現(xiàn)利率，即貼現(xiàn)法借款的利息計(jì)算、貼現(xiàn)利率，即貼現(xiàn)法借款的利息計(jì)算 從銀行取得借款從銀行取得借款400萬元，期限萬元，期限1年，名義年，名義利率利率8%，利息，利息32萬元，按貼現(xiàn)法計(jì)息，萬元，按貼現(xiàn)法計(jì)息，企業(yè)可實(shí)際動(dòng)用的貸款為企業(yè)可實(shí)際動(dòng)用的貸款為368萬元，所以實(shí)萬元，所以實(shí)際利率為：際利率為： 經(jīng)經(jīng) 濟(jì)濟(jì) 學(xué)學(xué) 院院k= 8%/(1-8%)=8.7%或或k=32/(4

56、00-32)=8.7% (?)經(jīng)經(jīng) 濟(jì)濟(jì) 學(xué)學(xué) 院院3：某企業(yè)與銀行商定的周轉(zhuǎn)信貸額度為：某企業(yè)與銀行商定的周轉(zhuǎn)信貸額度為4000萬元，年度內(nèi)實(shí)際使用了萬元，年度內(nèi)實(shí)際使用了2800萬萬元，承諾率為元，承諾率為1.5%，企業(yè)應(yīng)向銀行支，企業(yè)應(yīng)向銀行支付的承諾費(fèi)為？付的承諾費(fèi)為？k=(4000-2800)*1.5%=18萬元萬元經(jīng)經(jīng) 濟(jì)濟(jì) 學(xué)學(xué) 院院3：某企業(yè)與銀行商定的周轉(zhuǎn)信貸額度為：某企業(yè)與銀行商定的周轉(zhuǎn)信貸額度為4000萬元，年度內(nèi)實(shí)際使用了萬元，年度內(nèi)實(shí)際使用了3200萬萬元，承諾率為元，承諾率為1.5%，企業(yè)應(yīng)向銀行支，企業(yè)應(yīng)向銀行支付的承諾費(fèi)為？付的承諾費(fèi)為？經(jīng)經(jīng) 濟(jì)濟(jì) 學(xué)學(xué) 院院k

57、=(4000-3200)*1.5%= 12 萬元萬元經(jīng)經(jīng) 濟(jì)濟(jì) 學(xué)學(xué) 院院項(xiàng)目a方案b方案普通股股數(shù)（10元）40萬股20萬股債券金額（i=8%）200萬元資金總額400萬元400萬元息稅前利潤60萬元60萬元債券利息16萬元所得稅40%24萬元17.6萬元凈利潤36萬元26.4萬元每股利潤0.9元1.32元經(jīng)經(jīng) 濟(jì)濟(jì) 學(xué)學(xué) 院院項(xiàng)目a方案b方案息稅前利潤增長率20%20%增長后息稅前利潤72萬元72萬元債券利息（8%）16萬元所得稅（40%）28.8萬元 22.4萬元凈利潤43.2萬元 33.6萬元每股普通股利潤1.08元1.68元普通股利潤增長率20%27.3%財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)1.001.36

58、5經(jīng)經(jīng) 濟(jì)濟(jì) 學(xué)學(xué) 院院1：某企業(yè)籌集長期資金：某企業(yè)籌集長期資金400萬元，發(fā)行萬元，發(fā)行長期債券長期債券1.6萬張，每張面值萬張，每張面值100元，票元，票面利率面利率10，籌集費(fèi)率，籌集費(fèi)率2，所得稅率，所得稅率33；以面值發(fā)行優(yōu)先股；以面值發(fā)行優(yōu)先股8萬股，每股萬股，每股10元，籌集費(fèi)率元，籌集費(fèi)率3，股息率，股息率12；以；以面值發(fā)行普通股面值發(fā)行普通股100萬張，每股萬張，每股1元，籌元，籌集費(fèi)率集費(fèi)率4，第一年末每股股利，第一年末每股股利0.096元，元，股利預(yù)計(jì)年增長率為股利預(yù)計(jì)年增長率為5；保留盈余；保留盈余60萬元。萬元。要求：計(jì)算企業(yè)個(gè)別資金成本率及綜合資要求：計(jì)算企業(yè)個(gè)

59、別資金成本率及綜合資 金成本率。金成本率。經(jīng)經(jīng) 濟(jì)濟(jì) 學(xué)學(xué) 院院長期債券長期債券i= 10%（1-33%） =6.84% 1-2%優(yōu)先股優(yōu)先股i=12%/（1-3%）=12.37%普通股普通股i=9.6%/（1-4%）+5%=15%保留盈余保留盈余i=9.6%+5%=14.6%所以所以k=40%*6.84%+20%*12.37%+25%*15% +15%*14.6% =11.15%經(jīng)經(jīng) 濟(jì)濟(jì) 學(xué)學(xué) 院院2：某公司資本結(jié)構(gòu)如下：某公司資本結(jié)構(gòu)如下： 負(fù)債負(fù)債35%；優(yōu)先股；優(yōu)先股10%；普通股；普通股55%其他資料：公司債券票面利率其他資料：公司債券票面利率 11%； 債券市場(chǎng)利率債券市場(chǎng)利率

60、13%； 普通股預(yù)期股利普通股預(yù)期股利 3元；元； 優(yōu)先股股利優(yōu)先股股利 10元；元； 普通股市價(jià)普通股市價(jià) 50元；元； 優(yōu)先股市價(jià)優(yōu)先股市價(jià) 98元；元； 普通股成長率普通股成長率 8%； 公司所得稅稅率公司所得稅稅率 30%要求：計(jì)算該公司的加權(quán)平均資本成本要求：計(jì)算該公司的加權(quán)平均資本成本經(jīng)經(jīng) 濟(jì)濟(jì) 學(xué)學(xué) 院院3：某公司資金總額：某公司資金總額1000萬元，其中長期債萬元，其中長期債券券400萬元。普通股萬元。普通股60萬股，每股萬股，每股10元。元。債券利息率為債券利息率為10%，所得稅率為，所得稅率為33%，企，企業(yè)息稅前利潤業(yè)息稅前利潤150萬。萬。要求：要求：1、計(jì)算財(cái)務(wù)杠桿系