我國(guó)上市公司并購(gòu)成敗綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)體系構(gòu)建研究

1、Performance; the Success or Failure of the M&A ComprehensiveThe Conference on Man ageme nt Inno vati on, In tellige nt Tech no logy and Econo mic Developme nt978-988-16309-0-2 ?2012 EduRes. 96The Success or Failure Comprehe nsive Evaluati on In dexSystem Con structi on of Chin ese Public Compa n

2、ies'M&AsLi Y UAN, Hua ndi XUSchool of Economics and Management, Beijing University of Chemical Tech no logy,Beiji ng, ChinaAbstract: this paper based on performa nee evaluati on system such as the eve nt study method and finan cialin dex method,combi ning based on stakeholder theory and trip

3、le bottom line theory of social resp on sibilityperformanee evaluation system, established a performance-based performa nee and social resp on sibility ofChinese public companies M & A successor failure of comprehensive evaluati on in dex system, from twoaspects to evaluate M&As success or n

4、ot.Keywords: Event Study; Financial Index Method; PerformaneePerforma nee; Social Resp on sibilityEvaluation Index 我國(guó)上市公司并購(gòu)成敗綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)體系構(gòu)建研究 袁立，徐煥迪北京化工大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，北京，中國(guó)， 100029摘 要：本文在事件研究法、財(cái)務(wù)指標(biāo)研究法等并購(gòu)業(yè)績(jī)績(jī)效評(píng)價(jià)體 系基礎(chǔ)上，結(jié)合基于利益相關(guān)者 理論和三重底線理論的社會(huì)責(zé)任績(jī)效評(píng)價(jià)體系， 建立了基于業(yè)績(jī)績(jī)效 和社會(huì)責(zé)任的中國(guó)上市公司并購(gòu)成敗綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)體系， 從業(yè)績(jī)績(jī)效和社會(huì)責(zé)任績(jī)效兩方面綜合評(píng)價(jià) 并購(gòu)成功與否

5、。關(guān)鍵詞：事件研究法；財(cái)務(wù)指標(biāo)法；業(yè)績(jī)績(jī)效；社會(huì)責(zé)任績(jī)效；并購(gòu) 成敗綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)1 引言 并購(gòu)的成敗，我們?cè)鯓硬拍芘袆e呢 ?學(xué)術(shù)界對(duì)公司 并購(gòu)成功的界定普遍采用財(cái)務(wù)指標(biāo)或股價(jià)變動(dòng)指標(biāo)等 衡量企業(yè)業(yè)績(jī)績(jī)效的指標(biāo)，公司并購(gòu)的成功意味著企 業(yè)之間實(shí)現(xiàn)了資源有效配置，增加了股東財(cái)富，達(dá)到 了盈利的目的，實(shí)現(xiàn)了預(yù)期協(xié)同效應(yīng)。也有學(xué)者采用EVA和平衡計(jì)分卡（BSC等角度來(lái)研究并購(gòu)績(jī)效，但這些績(jī)效評(píng)價(jià)模型始終圍繞著企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效和股東 價(jià)值展開(kāi)討論，而同時(shí)企業(yè)的社會(huì)責(zé)任問(wèn)題和企業(yè)的利益相關(guān)者卻沒(méi)有得到關(guān)注。本文建立基于業(yè)績(jī)績(jī)效 和社會(huì)責(zé)任的上市公司并購(gòu)成敗綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)在考慮 前人研究基礎(chǔ)上，綜合了定量與定性指

6、標(biāo)、短期與長(zhǎng) 期指標(biāo)、財(cái)務(wù)與非財(cái)務(wù)指標(biāo)等。本文從業(yè)績(jī)績(jī)效和社 會(huì)責(zé)任績(jī)效兩方面評(píng)價(jià)并購(gòu)成功，本文對(duì)公司并購(gòu)成 功的界定是企業(yè)并購(gòu)決策應(yīng)該在保護(hù)多方利益相關(guān)者 的前提下，實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化。2 前人并購(gòu)績(jī)效及指標(biāo)體系 國(guó)內(nèi)外對(duì)公司并購(gòu)績(jī)效的實(shí)證研究有很多，檢驗(yàn) 的焦點(diǎn)是公司并購(gòu)活動(dòng)是否為股東創(chuàng)造了價(jià)值，是否 增加了股東財(cái)富。國(guó)外的實(shí)證研究主要是檢驗(yàn)并購(gòu)對(duì) 公司股票價(jià)格的影響或者是檢驗(yàn)并購(gòu)對(duì)公司財(cái)務(wù)業(yè)績(jī) 的影響。國(guó)外研究結(jié)論一般為：并購(gòu)能為目標(biāo)公司創(chuàng) 造價(jià)值，但很難為并購(gòu)公司創(chuàng)造價(jià)值，總的來(lái)說(shuō)并購(gòu) 要么毀損價(jià)值，要么創(chuàng)造了零價(jià)值 （Jensen & Ruback1， 1983； Agraw

7、al& Jaffe2，2000； Andrade etal.3，2001； Tichy4，2001 ；Bruner5， 2002）。國(guó)內(nèi)對(duì)企業(yè)并購(gòu)是 否創(chuàng)造價(jià)值的研究起步較晚，結(jié)論也千差萬(wàn)別，一般 為：并購(gòu)毀損并購(gòu)公司價(jià)值 6（張新 ,2003；李善 民,2004），并購(gòu)能為并購(gòu)公司創(chuàng)造價(jià)值（李心丹 7 ， 2003；李善民和陳玉罡 8， 2002），并購(gòu)當(dāng)年改善， 并購(gòu)后價(jià)值下降 （馮根福和吳臨江 9 ，2001）。由于國(guó)內(nèi)外研究方法、研究對(duì)象、樣本大小上的差異，結(jié)論也 不一致，從并購(gòu)價(jià)值創(chuàng)造的實(shí)證研究來(lái)看，結(jié)論一般The Conference on Management Innov

8、ation, Intelligent Technology and Economic Development97 978-988-16309-0-2 ?2012 EduRes. 表明并購(gòu)能為目標(biāo)公司創(chuàng)造價(jià)值，但并購(gòu)能否給并購(gòu) 公司創(chuàng)造價(jià)值不確定。 現(xiàn)有的對(duì)并購(gòu)績(jī)效的研究方法分為如下幾種：事 件研究法、財(cái)務(wù)指標(biāo)法 （會(huì)計(jì)指標(biāo)研究法 ）、診斷研究 法（案例研究法）、調(diào)查法（對(duì)管理者的調(diào)查法） ， 其中前兩種又是國(guó)際學(xué)術(shù)界研究公司并購(gòu)績(jī)效的主流方法。R.Bruner（2002研究發(fā)現(xiàn)2，衡量公司并購(gòu)績(jī)效的事件研究法和財(cái)務(wù)指標(biāo)法都有各自的研究思路、研 究角度和績(jī)效計(jì)量指標(biāo)，難免存在自身的優(yōu)缺點(diǎn)。事 件

9、研究法利用并購(gòu)事件前后資本市場(chǎng)股票價(jià)格反應(yīng)來(lái) 衡量公司并購(gòu)績(jī)效，通常采用股票日收益率（ AAR）、 累計(jì)超常收益率（CAR等計(jì)量指標(biāo)，該方法具有前 瞻性，能夠直接衡量給投資者帶來(lái)的財(cái)富創(chuàng)造量，但 需要對(duì)股票市場(chǎng)做出市場(chǎng)有效、理性和無(wú)套利限制等 假設(shè)。財(cái)務(wù)指標(biāo)法利用會(huì)計(jì)指標(biāo)為評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)比考 察公司并購(gòu)前后的經(jīng)營(yíng)績(jī)效變化，通常采用營(yíng)業(yè)凈收 入、總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率、流動(dòng)比率、每股收益、每股凈資產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流等計(jì)量指標(biāo)，具有一 定的可信性，能夠間接衡量給投資者帶來(lái)的財(cái)富效應(yīng)， 但會(huì)計(jì)指標(biāo)的選取缺乏客觀性，具有后瞻性，理論框 架不嚴(yán)謹(jǐn)，公司可能存在財(cái)務(wù)造假并未進(jìn)行充分披露， 難以剔除其他因素對(duì)

10、經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響。當(dāng)然這些缺點(diǎn) 也只是技術(shù)上的缺陷，因此許多學(xué)者也對(duì)此做了改進(jìn)。 目前公司并購(gòu)實(shí)踐與績(jī)效評(píng)價(jià)研究結(jié)論之間存在矛 盾，由于缺乏統(tǒng)一的實(shí)證研究思路、研究方法與績(jī)效 評(píng)價(jià)指標(biāo)，學(xué)者們往往得出不同的研究結(jié)論，最終造 成公司并購(gòu)成功悖論現(xiàn)象的存在 11。運(yùn)用會(huì)計(jì)指標(biāo)或 股東財(cái)富變化并非能夠準(zhǔn)確反映公司并購(gòu)的成功與 否，Keith D. Brouthers(1998認(rèn)為，采用非財(cái)務(wù)指標(biāo)和 財(cái)務(wù)指標(biāo)相結(jié)合的一種綜合性公司并購(gòu)績(jī)效評(píng)估模型 更能全面評(píng)價(jià)并購(gòu)是否成敗 1 0。本文對(duì)并購(gòu)成敗指標(biāo) 的構(gòu)建也是綜合財(cái)務(wù)指標(biāo)和非財(cái)務(wù)指標(biāo)，從多方面考 慮并購(gòu)創(chuàng)造或毀損的價(jià)值。3 社會(huì)責(zé)任績(jī)效在并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)的

11、重要性 考量并購(gòu)創(chuàng)造的價(jià)值，不能單一考慮并購(gòu)為股東 創(chuàng)造的價(jià)值，也要綜合多個(gè)利益相關(guān)者，企業(yè)的目標(biāo) 不僅僅為了盈利，也需要承擔(dān)社會(huì)責(zé)任。企業(yè)社會(huì)責(zé) 任實(shí)質(zhì)是企業(yè)對(duì)股東、客戶(hù)、員工、供應(yīng)商、社區(qū)、 政府等利益相關(guān)方和環(huán)境的責(zé)任。國(guó)外企業(yè)社會(huì)責(zé)任評(píng)價(jià)發(fā)展很快，在評(píng)價(jià)企業(yè)社會(huì)責(zé)任績(jī)效、推動(dòng)企業(yè) 履行社會(huì)責(zé)任方面出現(xiàn)了很多影響廣泛的社會(huì)責(zé)任指 數(shù)：財(cái)富 100 強(qiáng)責(zé)任排名指數(shù)、約翰內(nèi)斯堡股票 交易所責(zé)任投資指數(shù)、英國(guó)企業(yè)商會(huì)（BITC企業(yè)責(zé)任 指數(shù)等。而國(guó)內(nèi)企業(yè)社會(huì)責(zé)任績(jī)效評(píng)價(jià)研究才剛剛起 步，一些學(xué)者對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任指標(biāo)體系提出了框架（肖紅軍，李偉陽(yáng) 14， 2009），也有對(duì)具體的評(píng)價(jià)指標(biāo)做出 研究

12、 （葉陳剛，曹波， 2008；嚴(yán)復(fù)海，趙麟 15，2009）， 還有學(xué)者運(yùn)用構(gòu)建的指標(biāo)體系做了實(shí)證研究 （熊勇清， 周理， 2008）。鑒于這些評(píng)價(jià)體系在全面性、操作性、 可比性等方面或有不足，中國(guó)社科院企業(yè)社會(huì)責(zé)任研 究中心（ 2008）根據(jù)經(jīng)典社會(huì)責(zé)任理論（利益相關(guān)者 理論和三重底線理論）和國(guó)外典型社會(huì)責(zé)任評(píng)價(jià)體系 構(gòu)建了一套覆蓋全面、結(jié)構(gòu)一致、可行可比的中國(guó) 100 強(qiáng)企業(yè)社會(huì)責(zé)任指數(shù) ，從責(zé)任管理、市場(chǎng)責(zé)任、 社會(huì)責(zé)任、環(huán)境責(zé)任四個(gè)方面研究，為評(píng)價(jià)中國(guó)企業(yè) 的社會(huì)責(zé)任提供基準(zhǔn)性參考 16 。 評(píng)價(jià)并購(gòu)是否成功，不能僅從短期財(cái)務(wù)目標(biāo)看是 否實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值最大化，還要從企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的角 度

13、看是否履行了社會(huì)責(zé)任，是否滿(mǎn)足經(jīng)濟(jì)、社會(huì)和環(huán) 境的三重底線（ John Elkington 12,1997），是否對(duì)利益 相關(guān)方負(fù)責(zé) （Freeman,1984） 13。股東權(quán)益最大化和利益相關(guān)者權(quán)益最大化兩者之間并不矛盾，是一個(gè)單贏與共贏的關(guān)系，企業(yè)不僅要對(duì)股東負(fù)責(zé)，追求利潤(rùn)目 標(biāo)，而且還要對(duì)社會(huì)和環(huán)境負(fù)責(zé)，企業(yè)行為要滿(mǎn)足經(jīng) 濟(jì)底線、社會(huì)底線與環(huán)境底線，股東只有在不損害各 利益相關(guān)者的前提下，才能真正實(shí)現(xiàn)股東權(quán)益最大化。 如果一個(gè)企業(yè)為了自身利益最大化，損害國(guó)家、集體、 員工、環(huán)境、消費(fèi)者的利益，存在產(chǎn)品重大質(zhì)量問(wèn)題、 財(cái)務(wù)造假、高管和企業(yè)違規(guī)、重大不利訴訟等不守法 合規(guī)并且有損商業(yè)道德的重

14、大負(fù)面消息，那么并購(gòu)即 使實(shí)現(xiàn)了高額回報(bào)，我們也不認(rèn)為是一起成功的并購(gòu)。4 上市公司并購(gòu)成敗綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)體系構(gòu)建 并購(gòu)成功的衡量標(biāo)準(zhǔn)需要采用綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)體 系，目前，國(guó)外上市公司采用較多的綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)體 系主要包括美國(guó)財(cái)富指標(biāo)評(píng)價(jià)體系、 商業(yè)周刊 排名體系、EVA (Economic Value- added 評(píng)價(jià)體系、 平衡計(jì)分卡(BSC評(píng)價(jià)體系等。國(guó)內(nèi)對(duì)上市公司的 評(píng)價(jià)體系主要包括誠(chéng)信證券評(píng)價(jià)體系、若山風(fēng)向標(biāo)上 市公司測(cè)評(píng)系統(tǒng)和中國(guó)上市公司業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)體系等 17。國(guó)內(nèi)外對(duì)上市公司的綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，選取指 標(biāo)的角度大多以財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)?yōu)閷?dǎo)向，但財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)只是過(guò) 去和短期的效益，考慮企業(yè)長(zhǎng)期效益還

15、需要綜合社會(huì) 責(zé)任等長(zhǎng)期戰(zhàn)略指標(biāo)。 EVA 評(píng)價(jià)體系雖然考慮了債務(wù) 成本和股權(quán)資金機(jī)會(huì)成本的全部資金的成本 ,但它主The Conference on Management Innovation, Intelligent Technology and Economic Development978-988-16309-0-2 ?2012 EduRes. 98 要以股東價(jià)值為導(dǎo)向，無(wú)法全面有效的反映客戶(hù)、員 工、供應(yīng)鏈等利益相關(guān)者對(duì)促進(jìn)企業(yè)未來(lái)績(jī)效的重要 作用。平衡計(jì)分卡評(píng)價(jià)體系提供一種考察價(jià)值創(chuàng)造評(píng) 價(jià)企業(yè)的戰(zhàn)略方法，包括財(cái)務(wù)、客戶(hù)、內(nèi)部經(jīng)營(yíng)過(guò)程 和學(xué)習(xí)與增長(zhǎng)四個(gè)方面，平衡計(jì)分卡雖然克服了單純

16、 利用財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行績(jī)效管理的局限，但是仍然忽視了 企業(yè)的社會(huì)責(zé)任。國(guó)務(wù)院國(guó)資委（ 2008）等單位組織有關(guān)專(zhuān)家組成 的“中國(guó)上市公司業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)課題組”借鑒國(guó)內(nèi)外企業(yè)績(jī) 效評(píng)價(jià)的體系與方法，結(jié)合上市公司的特點(diǎn)，歷時(shí) 8 年研究建立了中國(guó)上市公司業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)體系 ， 該體系包括償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、盈利能力、發(fā)展能 力及市場(chǎng)表現(xiàn)等五個(gè)方面，該指標(biāo)體系僅從財(cái)務(wù)業(yè)績(jī) 和股東價(jià)值的角度研究上市公司績(jī)效，而沒(méi)有從社會(huì) 責(zé)任的角度綜合評(píng)價(jià)上市公司績(jī)效。 企業(yè)的發(fā)展一般將經(jīng)歷純粹掙錢(qián)、追求規(guī)模和企 業(yè)公民三個(gè)階段，企業(yè)不僅要對(duì)今天負(fù)責(zé)，也要對(duì)未 來(lái)負(fù)責(zé)，企業(yè)應(yīng)該開(kāi)始走出單純經(jīng)濟(jì)盈利階段，轉(zhuǎn)而走向經(jīng)濟(jì)與社會(huì)責(zé)任并重

17、的階段。本文建立的我國(guó)上 市公司并購(gòu)成敗的指標(biāo)體系把財(cái)務(wù)績(jī)效和保護(hù)利益相 關(guān)方的社會(huì)責(zé)任績(jī)效放在同一重要位置，把社會(huì)責(zé)任 績(jī)效中有關(guān)財(cái)務(wù)績(jī)效單列出來(lái)，以突出財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)和社 會(huì)責(zé)任并重的關(guān)系。上市公司并購(gòu)成敗的評(píng)價(jià)指標(biāo)體 系應(yīng)全面考慮影響企業(yè)發(fā)展采用綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)體系， 既要有財(cái)務(wù)指標(biāo)也要有非財(cái)務(wù)指標(biāo)，既要有歷史指標(biāo) 也要有前瞻性指標(biāo)，既要考慮財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)也要考慮社會(huì) 責(zé)任，既要考慮企業(yè)內(nèi)部發(fā)展因素也要考慮外部環(huán)境 因素，既要有利于短期財(cái)務(wù)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)又要有利于企 業(yè)長(zhǎng)期核心競(jìng)爭(zhēng)力的實(shí)現(xiàn)，既要體現(xiàn)股東利益又要體 現(xiàn)利益相關(guān)者的利益 ,既要有反映結(jié)果的指標(biāo)又要有 反映業(yè)績(jī)動(dòng)因的指標(biāo)。本文在基于事件研究法、財(cái)

18、務(wù) 指標(biāo)研究法的基礎(chǔ)上，并借鑒中國(guó)上市公司業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià) 指標(biāo)體系和企業(yè)社會(huì)責(zé)任發(fā)展指數(shù)指標(biāo)體系，建立了 上市公司并購(gòu)成敗綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)體系框架 （見(jiàn)表 1）。上 市公司業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系從償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、盈利能 力、發(fā)展能力及市場(chǎng)表現(xiàn)評(píng)價(jià)財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)和股東財(cái)富創(chuàng) 造量，選定的指標(biāo)具有較強(qiáng)的橫向和縱向可比性，盡 可能排除異常事項(xiàng)對(duì)績(jī)效的影響，各項(xiàng)指標(biāo)的設(shè)立在 整體均衡的基礎(chǔ)上突出相互的制衡性，提高操控績(jī)效 的難度。企業(yè)社會(huì)責(zé)任發(fā)展指數(shù)也是一套覆蓋全面、 結(jié)構(gòu)一致、可行可比社會(huì)責(zé)任評(píng)價(jià)體系，考慮了股東 債權(quán)人責(zé)任、客戶(hù)責(zé)任、供應(yīng)鏈責(zé)任、政府責(zé)任、雇 員責(zé)任、安全生產(chǎn)責(zé)任、社區(qū)及公益責(zé)任，是否守法 合規(guī)和遵守商

19、業(yè)道德、對(duì)環(huán)境保護(hù)、節(jié)約資源能源、 降污減排等責(zé)任，具體指標(biāo)包括凈利潤(rùn)、總資產(chǎn)、產(chǎn) 品合格率、客戶(hù)投訴解決率、新增專(zhuān)利數(shù)、納稅總額、 員工人數(shù)、勞動(dòng)合同簽訂率 / 集體合同覆蓋率、社會(huì)保 險(xiǎn)覆蓋率、員工流失率、捐贈(zèng)總額、環(huán)保培訓(xùn)人數(shù) / 覆蓋率、單位產(chǎn)值能耗 / 能源節(jié)約量、重大守法合規(guī)負(fù) Table 1.The success or failure of the M&A comprehensive evaluation index表 1 上市公司并購(gòu)成敗綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)體系一級(jí)指標(biāo) 二級(jí)指標(biāo) 三級(jí)指標(biāo) 資產(chǎn)負(fù)債率償債能力 獲利倍數(shù) 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 營(yíng)運(yùn)能力 流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 凈資產(chǎn)收益率 盈

20、利能力 總資產(chǎn)報(bào)酬率營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率發(fā)展能力資本擴(kuò)張率市場(chǎng)投資回報(bào)率業(yè)績(jī)績(jī)效市場(chǎng)表現(xiàn)狀況股價(jià)波動(dòng)率股東及債權(quán)人責(zé)任客戶(hù)責(zé)任伙伴責(zé)任市場(chǎng)績(jī)效守法合規(guī)政府責(zé)任員工責(zé)任安全生產(chǎn)責(zé)任社會(huì)績(jī)效社區(qū)及公益責(zé)任環(huán)境管理節(jié)約資源能源社會(huì)責(zé)任績(jī)效 環(huán)境績(jī)效 降污減排 面信息等指標(biāo)。上市公司并購(gòu)成敗綜合評(píng)價(jià)體系權(quán)重 的確定，由德?tīng)柗品ê拖嚓P(guān)性權(quán)重法來(lái)確定，根據(jù)業(yè) 績(jī)績(jī)效和社會(huì)責(zé)任績(jī)效總分加總來(lái)評(píng)價(jià)并購(gòu)績(jī)效，并 以此界定上市公司并購(gòu)成功與失敗。5 結(jié)論 本文構(gòu)建的上市公司并購(gòu)成敗評(píng)價(jià)指標(biāo)體系通過(guò) 業(yè)績(jī)績(jī)效和社會(huì)責(zé)任績(jī)效兩方面綜合評(píng)價(jià)并購(gòu)成功與 否，指標(biāo)選取克服了前人研究中僅從財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)和股東 價(jià)值角度分析，綜合了社會(huì)責(zé)

21、任和利益相關(guān)者的視角。The Conference on Management Innovation, Intelligent Technology and Economic Development99 978-988-16309-0-2 ?2012 EduRes. 本文認(rèn)為評(píng)價(jià)成功與否，要考慮利益相關(guān)者價(jià)值最大 化和股東價(jià)值最大化，從長(zhǎng)期來(lái)看，只要保護(hù)了利益 相關(guān)者的權(quán)益，才能實(shí)現(xiàn)真正的股東價(jià)值最大化。 References 參（ 考文獻(xiàn) ）1 Jensen M.C. and Richard S. Ruback. The market for corporate control: the s

22、cientific evidence. Journal of Financial Economics, 1983.2 Agrawal A. and Jaffe J. F. The Post-Merger Performance Puzzle.Advances in Mergers and Acquisitions, 2000.acquisition performance of empirical studies J, economicperspectives on mergers. Journal of Economics Perspectives, 2001.4 Tichy G. What

23、 do we know about success and failure of merger? International of Industry. Competition and Trade, 2001.5 Robert F.Bruner. Does M&A Pay? A Survey of Evidence for the Decision-Maker J, Journal of Applied Finance, 2002,11,48-69.6 Zhangxin. Whether the merger and reorganization create value? China&

24、#39;s securities market theory and empirical study J, economic research, 2003 (6).張新 .并購(gòu)重組是否創(chuàng)造價(jià)值 ?中國(guó)證券市場(chǎng)的理論與實(shí)證研究J,經(jīng)濟(jì)研究,2003(6).7 LiXinDan, ZhuHongLiang, zhang, LuoHao. Based on the DEAto be listed merger and acquisition efficiency study J.Economic research, 2003 (10). 李心丹,朱洪亮,張兵,羅浩.基于 DEA 的上市公司并購(gòu)效率研

25、 究J.經(jīng)濟(jì)研究，2003 (10).8 Lishanmin, ChenYuGang. The listed company merger and acquisition wealth effect of economic researchJ, 2002 (11) 李善民，陳玉罡.上市公司兼并與收購(gòu)的財(cái)富效應(yīng)J,經(jīng)濟(jì)研 究,2002(11).9 FengGenFu, WuLin jiang. Our country to be listed merger and research, 2000 (1).馮根福，吳林江我國(guó)上市公司并購(gòu)績(jī)效的實(shí)證研究 J,經(jīng)濟(jì)研 究,2000(1).10 Keith

26、 D. Brouthers, Paul van Hastenburg and Joran van den Ven. If Most Mergers Fail Why Are They so Popular? J Long Range Planning ,1998,13,337-346.11 LiQingYuan. Merger and acquisition research review and comments paradox J, the stock market herald, 2007 (1).李青原 .公司并購(gòu)悖論的研究回顧與評(píng)述 J, 證券市場(chǎng)導(dǎo) 報(bào),2007(1).12 Fre

27、eman, R.Edward. Strategic Management: A Stakeholder ApproachM.Boston:Pitman，1984.13 John Elkington. Cannibals With Forks: The Triple Bottom Line of 21st Century BusinessM.Capstone,Oxford,1997.14 LiWeiYang, XiaoGongJun. Interested parties, responsibility contents, functions and organizational level, function attributes-enterprise society responsibility index system of building five d model J, the WTO DaoKan economy, 2009 (3). 李偉陽(yáng) ,肖紅軍 .利益相關(guān)方、責(zé)任內(nèi)容、功能、組織層級(jí)、作 用屬性企業(yè)社會(huì)責(zé)任指標(biāo)體系構(gòu)建的五維模型 J,WTO 經(jīng)濟(jì)導(dǎo)刊 ,2009,(3).15 YanFuHai, ZhaoLin. Social responsibility of the enterpriseperforman