華大基因啟程創(chuàng)業(yè)板

1、華大基因啟程創(chuàng)業(yè)板近些年狂飆突進(jìn)已使基因測序行業(yè)成為“紅海”，行業(yè)上中下 游亦存在各自發(fā)展壁壘，這讓不少人看淡華大基因長期業(yè)績 下載論文網(wǎng)2017年7月14日，深圳證券交易所舉辦了一場特殊敲鐘儀式，唐氏 綜合征代表、基因檢測用戶代表，以及關(guān)愛罕見病和殘障群體人士等6名 代表，敲響了華大基因（）A股上市鐘聲。當(dāng)天，身著紅色T恤華大基因董事長汪建用一組數(shù)字、一個紅燒肉故 事，和一個五年不減持承諾，講述華大基因成就、對政府支持感激，以及 長足發(fā)展自信。像聯(lián)想一樣，華大脫胎于中國科學(xué)院。汪建曾一度排斥上市，當(dāng)他扭 轉(zhuǎn)態(tài)度擁抱資本時，又因極高融資估值和強硬姿態(tài)，備受爭議。不過，自登陸創(chuàng)業(yè)板以來，華大基因

2、已連續(xù)五個交易日漲停，市場以 狂熱情緒表達(dá)了歡迎，不少機構(gòu)驚呼又一匹“白馬”奔來，甚至有機構(gòu)給 出了 80倍天價估值。這使人漸漸淡忘上市之前，證監(jiān)會發(fā)審委對華大提出多達(dá)59條反饋 意見，涉及融資、重組、公司治理、盈利等多個方面。尤其是，近些年狂 飆突進(jìn)已使基因測序行業(yè)成為“紅?！?，行業(yè)上中下游亦存在各自發(fā)展壁 壘。作為該行業(yè)龍頭公司，不少人看淡華大基因長期業(yè)績，市場對它業(yè)績 能否支撐起一、二級市場如此高估值仍有疑慮。登陸A股成立于1999年華大，是深交所第2001家上市公司，首次公開募股發(fā)行數(shù)量為4010萬股，發(fā)行價格為元/股，募集金額億元，募集資金凈額億7Lj °自2015年12月

3、遞交招股書以來，華大基因經(jīng)歷了一年等待。得益于 證監(jiān)會IP0加速放行，華大基因在2017年迅速完成反饋、過會和上市。7月14日，華大基因正式登陸創(chuàng)業(yè)板，儀式上，一群“特殊嘉賓”登 臺為華大基因敲鐘。他們分別是華大基因員工、唐氏綜合癥患者代表佟星 女士、陳宥臻先生.腫瘤患者代表胡榮i|女士，CORD罕見病發(fā)展中心刨始人、瓷娃娃患者代表黃如方先生, 地貧患者代表林烯婷女士. Can眾劍空間創(chuàng)始人江文山先生。及此同時，基因測序領(lǐng)域另一龍頭貝瑞和康借殼*ST天儀()上市重 組方案已在4月通過證監(jiān)會審批。但因其尚未完全完成重組及更名，“基 因測序第一股”稱號終于被華大基因摘得。人們在為華大背后機構(gòu)股東計

4、算，還要有多少個漲停板他們能覆蓋投 資成本時，亦為新股申購階段因未及時繳款而棄購了 5萬股扼腕嘆惜。“我們中簽率其實比較低，股民認(rèn)購熱情比較高。但好多認(rèn)購到了卻 沒有及時繳款，就給收回了，應(yīng)該很后悔吧。但我們承銷商開心啦?！比A 大基因CEO尹煒說，按照規(guī)定，被棄購新股歸由承銷商中信證券包銷。華大主營業(yè)務(wù)是基因檢測，面向醫(yī)療機構(gòu)、科研機構(gòu)、企事？I單位等 提供基因組學(xué)類診斷和研究服務(wù)，業(yè)務(wù)分為生育健康類服務(wù)、基礎(chǔ)科研類 服務(wù)、復(fù)雜疾病類服務(wù)和藥物研發(fā)類服務(wù)四大類。近三年來，華大基因年 營業(yè)收入分別為億元、億元和億元;凈利潤分別為億元、億元及億元。生育健康類服務(wù)是華大基因主要營業(yè)收入和利潤增長業(yè)務(wù)

5、，而基礎(chǔ)科 研類服務(wù)貢獻(xiàn)則逐年遞減。生育健康類服務(wù)2016年對華大業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)占比 達(dá)樂主要以預(yù)防新生兒缺陷無創(chuàng)產(chǎn)前篩查(NIPT)為主，這是基因測序 臨床應(yīng)用最成熟領(lǐng)域。在NIPT領(lǐng)域，華大基因占到30%-40%市場份額。華大基因發(fā)行市盈率為倍，但多家券商對華大基因市盈率預(yù)計在55 倍-80倍不等，對應(yīng)目標(biāo)價46元-94元/股。綜合多家券商研報來看，除看好全球基因測序市場百億美元市場空間 之外，華大基因在NIPT領(lǐng)域市場占有率和成長空間也是重要因素。國信證券認(rèn)為，受益于無創(chuàng)產(chǎn)前領(lǐng)域、腫瘤篩查和個性化診斷領(lǐng)域雙 輪驅(qū)動，華大基因業(yè)績有望在未來三年大幅增長。預(yù)計依托NIPT生殖健 康領(lǐng)域未來三年保持

6、30%左右增速，復(fù)雜疾病領(lǐng)域有望保持17%增速。分析人士也普遍看好大數(shù)據(jù)對于未來科研和商業(yè)化重要性，而華大基 因背靠國家基因庫，擁有大樣本數(shù)據(jù)資源，且具有分析能力。盡管如此，華大基因上市過程中，質(zhì)疑聲不曾停止。2017年3月14日，證監(jiān)會官網(wǎng)發(fā)布深圳華大基因股份有限公司創(chuàng) 業(yè)板首次公開發(fā)行股票申請文件反饋意見，長達(dá)19頁、事涉59條。在 這份反饋意見中，發(fā)審委對密集重組后華大基因及華大控股之間獨立性提 出尖銳質(zhì)詢。華大基因2016年盈利億元而華大控股則虧損10億元，證監(jiān)會要求華 大基因說明和華大控股及其他企業(yè)是否存在及發(fā)行人共用資產(chǎn)、分擔(dān)成本 等利益輸送情形等。對此，華大基因董秘徐茜對財經(jīng)記者

7、解釋稱，控股股東雖然在2016 年發(fā)生較大金額虧損，但仍具有持續(xù)經(jīng)營能力和較為多元化資金來源，不 會對發(fā)行人生產(chǎn)經(jīng)營或股權(quán)穩(wěn)定產(chǎn)生不利影響。截至記者發(fā)稿，華大基因沒有就“持續(xù)經(jīng)營能力和較為多元化資金來 源”做進(jìn)一步解釋。發(fā)審委還要求華大基因說明是否具有獨立研發(fā)體系，是否存在華大控 股和關(guān)聯(lián)企業(yè)承擔(dān)研發(fā)費用情況。對此，華大方面表示，其擁有獨立研發(fā) 體系，具備相應(yīng)研發(fā)人員、設(shè)備、場所、知識產(chǎn)權(quán)等研發(fā)要素，不存在對 控股股東依賴，而且華大基因研發(fā)能力可以有效保障持續(xù)盈利能力。最終，華大基因說法得到了證監(jiān)會認(rèn)可，獲得了期盼已久上市批文。 曲折融資路華大基因融資歷史有種逆襲感覺，從一開始拒絕，到后來遇冷

8、，在上 市前又遭到追捧。華大基因背后有40家PE、VC,共持有上市主體38%股份。敲鐘演講 中，汪建亦感謝了資本在華大發(fā)展過程中作用?！叭A大以前是一個很理想化創(chuàng)業(yè)公司，穿著拖鞋短褲測序員，多數(shù)人 就知道鉆研技術(shù)?！?一位已離開華大基因前員工如是形容。作為一群科學(xué) 家創(chuàng)辦公司，那時華大人高舉著不上市FLAG。“汪建認(rèn)為自己做是長遠(yuǎn)事情，而資本總是短視思維去衡量業(yè)績。所 以不愿意用投資人錢，而更希望用銀行貸款等方式?！比A大基因外部股東 及董事之一、盛橋投資金春保如是說。盛橋旗下多個基金先后參及多輪華 大基因融資，及汪建打交道多年，并稱認(rèn)可華大基因?qū)τ谏茖W(xué)價值觀。華大融資主要是三輪：2012年為

9、華大科技融資、2014年為華大醫(yī)學(xué) 融資、2015年為醫(yī)學(xué)及科技重組后華大股份融資。2012年9月，華大美國基因測序儀潛生產(chǎn)商Complete GenomicsCGNOM, 下稱CG）宣布為并購擬出讓旗下華大科技股權(quán)籌措資金。最初之所以選擇出讓華大科技股份，是因為2012年時華大科技是發(fā) 展最成熟，也是唯一有業(yè)績體量機構(gòu)，彼時華大醫(yī)學(xué)尚處于萌芽狀態(tài)，“連 收入都沒有”。據(jù)投資人介紹，華大科技首輪融資時，并未出現(xiàn)“投資人蜂擁而至搶 投”情況，事實上，那時候有許多投資人看了之后放棄了。在商業(yè)模式不明朗時，華大科技33億元估值并不低。“當(dāng)時我們不 是沒有糾結(jié)過，因為華大科技是to B業(yè)務(wù)，它成長空間

10、有限，而且成長 速度遠(yuǎn)不如醫(yī)學(xué)那么快?！?一位參及首輪投資投資者表示。“坦率地講，我們盯著后面，如果華大醫(yī)學(xué)開放融資，可以優(yōu)先投 資。”金春保說。當(dāng)時急需融資華大科技并沒有后來那么強硬融資態(tài)度，投融資雙方話 語權(quán)平等。以光大控股為代表投資人則為自己掙取到了相當(dāng)利益。包括可以在華 大醫(yī)學(xué)融資時有優(yōu)先投資權(quán)和折投資優(yōu)惠。這一優(yōu)惠在后來華大醫(yī)學(xué)融資 輪中，為這一輪投資人爭取了很大利益。這也是為什么后來披露出來融資 文件中會出現(xiàn)在相近時間節(jié)點“同股不同價”原因。財經(jīng)記者獲得一份華大科技2012年投決報告顯示，華大科技當(dāng) 初承諾業(yè)績2012年收入不低于億元，2013年凈利潤達(dá)到億元，2014年凈 利潤不

11、低于億元。然而，2015年華大基因招股書顯示，華大科技2013年、2014年凈利 潤分別為約億元、億元，遠(yuǎn)低于承諾。華大科技單獨上市渺茫，及被看漲華大醫(yī)學(xué)合并成為必然。隨著NIPT 等臨床應(yīng)用大規(guī)模發(fā)展，占據(jù)市場最大蛋糕華大醫(yī)學(xué)格外引人關(guān)注。2014 年上半年華大醫(yī)學(xué)啟動融資，盡管估值叫到了 100億元天價，卻引來投資 人搶投盛況。“第二輪投資者看到了這個行業(yè)長遠(yuǎn)爆發(fā)式增長，和華大醫(yī)學(xué)巨大應(yīng) 用市場?！?一位投資者表示。然而同期，國家食品藥品監(jiān)督管理局(CFDA)叫停了 NIPT?R床應(yīng)用， 華大醫(yī)學(xué)盈利腰斬?！叭绻皇怯錾辖型?，也許估值會更高?！鄙鲜鐾顿Y 人說，就當(dāng)時來看，政策溝通有轉(zhuǎn)圜可能

12、性很大。果不其然，十個月后CFDA 即開放試點資格，華大入選第一批試點，算是嬴在起點。在投資者正式注資華大醫(yī)學(xué)前夕，2014年5月，華大注冊成立員工持 股平臺華大投資(有限合伙)，并將華大控股所持有華大醫(yī)學(xué)32%股份作價 4480萬元轉(zhuǎn)讓，及外部投資人投資成本價格相比，相差甚遠(yuǎn)。2017年6 月16 口，云南省昆明市，華大基因入駐云南建立首個高通量基因檢測醫(yī) 學(xué)檢驗服務(wù)機構(gòu)一一云南華大昆華醫(yī)學(xué)檢驗所在昆明正式開業(yè)運營。“員工持股平臺早在2012年時候就已經(jīng)商量過，但是當(dāng)時連華大內(nèi) 部員工都對發(fā)展存疑，一直也沒有實繳?！比A大基因CEO尹悻表示。在華 大投資股東名單中，尹煒個人持股排在第五，而這份

13、名單中不少人，如今 都已離開華大基因。華大2014年曾計劃，華大科技及華大醫(yī)學(xué)分別赴港股和A股上市， 為符合港股上市要求，將持股主體變更為相關(guān)境外持股主體，海外投資者 占比超25%。其后又變?yōu)閮?nèi)資。華大醫(yī)學(xué)及華大科技也于2014年12月啟動重組合并為華大基因，整 體估值約191億元。這一估值在一級市場PE水平很高。2015年上半年啟 動第三輪融資，僅和玉高林一家就投出了 20億元，一躍成為持股11%最大 外部股東。共40家外部機構(gòu)投資者，在華大基因董事會中占據(jù)三席。各輪投資 者以推舉方式推舉出洪濤、金春保、陳鵬輝作為代表擔(dān)任。“從華大經(jīng)營 管理和收購整合我們付出了不少心血，也在給華大業(yè)務(wù)發(fā)展介

14、紹客戶；在 上市過程中盡力督促、幫助公司重組?！?一位董事說。及“華小”共處華大基因不斷有人才出走創(chuàng)業(yè)，這些企業(yè)被稱為“華小”，而華大基 因也被譽為“基因界黃埔軍?！薄Ｈ欢?，這樣稱呼算不上贊美，往往帶著 對企業(yè)文化和管理層分歧內(nèi)耗疑問。華大基因主要競爭對手，就是“華小”。原華大醫(yī)學(xué)負(fù)責(zé)人高揚出走 創(chuàng)建了貝瑞和康，在無痛產(chǎn)前應(yīng)用上及華大基因平分秋色，并借殼*ST天 儀先一步登陸創(chuàng)業(yè)板;原華大基因副總裁李瑞強創(chuàng)建諾禾致源，在科技服 務(wù)領(lǐng)域盈利超過華大基因；原華大醫(yī)學(xué)副總裁易鑫等人創(chuàng)建吉因加，專注 腫瘤檢測;原華大基因二號人物、CEO王俊帶領(lǐng)華大科技CEO李英睿等人出 走，創(chuàng)建碳云智能，創(chuàng)業(yè)方向圍繞

15、生命大數(shù)據(jù)?！拔覀兛刹桓医?他們?nèi)A小'，我們稱他們?yōu)槿A創(chuàng)”尹煒稱，這些企業(yè)從華大基因出 走試驗新可能，也非常有可能成為華大基因生態(tài)圈重要合作伙伴。2016年8月29日，華大基因領(lǐng)銜向吉因加投資2億元，支持其啟動 cfDNA基線計劃，建立中國人腫瘤基線數(shù)據(jù)庫。吉因加正是華大基因腫瘤 團(tuán)隊出走結(jié)果，這次戰(zhàn)略投資是基于對吉因加團(tuán)隊了解和發(fā)展認(rèn)同。但是，各個有做大趨勢“華小”，直逼華大，甚至有超越可能。2011年底，華大基因及貝瑞和康兒乎同時向市場投放NIPT產(chǎn)品，在 各大醫(yī)院迅速鋪開。華大招股書顯示，2012年、2013年、2014年和2015 年上半年，公司在生育健康類服務(wù)收入分別為億元、

16、億元、億元和億元。貝瑞和康借殼天興儀表重大資產(chǎn)重組草案則顯示，2013年、2014年、 2015年和2016年上半年，貝瑞和康在生育健康類上收入分別為億元、億 元、億元和億元?！叭A大基因帶動了基因測序產(chǎn)業(yè)發(fā)展?！比A大基因人力資源總監(jiān)李治 平表示，“事實上，人才有出也有進(jìn)。近兩年華大基因員工團(tuán)隊較為穩(wěn) 定?！比A大自衛(wèi)之路華大基因和貝瑞和康兩大基因測序公司上市，會加速行業(yè)洗牌，進(jìn)入 大浪淘沙階段，較成熟領(lǐng)域會向大企業(yè)傾斜，市場集中度進(jìn)一步集中?；驕y序產(chǎn)業(yè)鏈可以根據(jù)“儀器-服務(wù)-應(yīng)用”劃分為上中下游。在上 游儀器和試劑領(lǐng)域寡頭效應(yīng)明顯，美國Illumina公司占據(jù)了全球外市場。2010年，華大基因

17、一舉從Illumina購買128臺測序儀，成為Illumina 簽下最大一單，華大借此一躍成為全球最大基因測序服務(wù)提供商。但此時 華大人更傾向于認(rèn)同自己科研人員身份，對未來市場沒有明朗目標(biāo)。2012年，Illumina曾停止向華大基因出售最新測序設(shè)備,對華大算 是當(dāng)頭一喝。對此，有兩種說法，一是Illumina要提價，華大感到了威 脅；二是，由于華大要收購CG (Complete Genomics )o2013年，華大以億美元完成對CG收購，基于CG測序儀研發(fā)技術(shù)，華 大研發(fā)了 BGISEQ-500、BGISEQ-1000 和 Revolocity;并且，華大還及 Life Technolog

18、ies合作，基于后者Proton測序儀開發(fā)了 BGISEQIOOo2014年6月,華大推出BGISEQ-100和BGISEQ-1000率先獲得了 CFDA 上市審批。華大招股書顯示，這兩款儀器”目前已廣泛用于無創(chuàng)產(chǎn)前基因 檢測服務(wù)”?！安煌ㄟ^投資及并購方式，單純靠自己研發(fā)，這在基因測序儀生產(chǎn)領(lǐng) 域是很難?！狈▏鴦P輝基金執(zhí)行總監(jiān)楊海鼎對財經(jīng)記者說，“但也不 是不可能實現(xiàn)，畢竟技術(shù)性壟斷永遠(yuǎn)比行政性壟斷好突破?！比欢?，華大基因未能擺脫對Illumina依賴，后者儀器和耗材更成熟, 至今仍是華大基因大供應(yīng)商。中游市場是測序服務(wù)，華大基因本是立足中游市場企業(yè)。中信證券研 究認(rèn)為，華大基因可能是中游市場覆蓋基因檢測相關(guān)服務(wù)種類最多機構(gòu)。但中游問題是，行業(yè)進(jìn)入壁壘較低，“華小”林立，競爭激烈，盈利 空間下降。鑒于主要營