宏源貴金屬月度策略報告

1、宏源公司類模板報告摘要：報告摘要：行情回顧。行情回顧。1 月貴金屬價格低位反彈。經(jīng)濟(jì)環(huán)境方面新意不多，歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇狀態(tài)相對平穩(wěn)，但進(jìn)一步增長動力仍顯不足。美聯(lián)儲與歐洲央行均選擇按兵不動，經(jīng)濟(jì)增速放緩預(yù)期令市場對主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策進(jìn)一步寬松有所期待，美元指數(shù)高位波動。油價月內(nèi)再度破位后反彈，但是經(jīng)濟(jì)循環(huán)尚不順暢，主要經(jīng)濟(jì)體通脹水平維持低位，且市場預(yù)期偏悲觀。貴金屬投資需求低迷，避險情緒作用下的價格反彈后勁略顯不足。南美種植情況不佳，美豆下行幅度有限。南美種植情況不佳，美豆下行幅度有限。金融市場異常波動、匯率風(fēng)險、地緣風(fēng)險等因素接連作用，黃金價格顯著反彈。經(jīng)濟(jì)狀況隱對低位波動，主要國家通脹前景預(yù)期

2、維持偏低水平，貴金屬投資需求仍偏低迷。美豆播種面積存疑。美豆播種面積存疑。美豆播種面積是每年必炒熱點(diǎn)，銀比維持在趨勢線上方，月度繼續(xù)小幅上升。月內(nèi)金銀價格主要受避險情緒推動，黃金表現(xiàn)相對較優(yōu)。目前來看，金融市場異常波動遠(yuǎn)未結(jié)束，未來將經(jīng)歷相對漫長的再平衡過程，但期可能弱化。而排除短期擾動后，資金將繼續(xù)優(yōu)選流向高息、高穩(wěn)定性資產(chǎn)，美元與黃金之間存在一定替代關(guān)系，反向關(guān)系依然存在。行情展望與投資策略。行情展望與投資策略。經(jīng)濟(jì)前景與貨幣政策預(yù)期影響下，美元將大概率維持相對強(qiáng)勢，這對金融屬性較強(qiáng)的貴金屬品種而言依然具有較大的到。高級分析師高級分析師黃小洲（黃小洲（F3014548F3014548）研究

3、中心研究中心農(nóng)產(chǎn)品研究室農(nóng)產(chǎn)品研究室TELmail：相關(guān)圖表相關(guān)圖表相關(guān)研究相關(guān)研究豆類油脂年度策略報告豆類油脂季度策略報告豆類油脂旬度度策略報告豆類油脂基本面底部逐漸形成，宿命難逃請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分豆類油脂月度策略報告豆類油脂月度策略報告2016 年年 2 月月 1 日日期貨（期權(quán)）研究報告table_page貴金屬月度策略報告貴金屬月度策略報告請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分 第 2 頁 共 9 頁 目錄目錄一、行情回顧一、行情回顧.3二、加息預(yù)期引導(dǎo)情緒二、加息預(yù)期引導(dǎo)情緒 貴金屬延續(xù)低位整理貴金屬延續(xù)低位整理.4（一）美就業(yè)市場保持良性改善 通

4、脹前景不佳 .4（二）美歐按兵不動日本利率調(diào)整 寬松貨幣環(huán)境對貴金屬弱支持 .5（三）資金關(guān)注度有所修復(fù) 機(jī)構(gòu)多空仍以短線交易為主 .7三、相關(guān)商品與指數(shù)關(guān)注三、相關(guān)商品與指數(shù)關(guān)注.8（一）相關(guān)商品比價 .8（二）貴金屬價格與美元指數(shù) .9四、行情展望與投資策略四、行情展望與投資策略.9圖表圖表圖 1：COMEX 黃金主力合約日線.3圖 2：COMEX 白銀主力合約日線.3圖 3：SHFE 黃金主力合約日線.3圖 4：SHFE 白銀主力合約日線.3圖 5：美國成屋銷售.4圖 6：美國新屋開工與營建許可.4圖 7：美國失業(yè)率.5圖 8：美國非農(nóng)就業(yè)與 ADP 就業(yè).5圖 9：美國 CPI 與 P

5、PI.5圖 10：美國消費(fèi)者信心指數(shù).5圖 11：美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模.6圖 12：歐洲央行資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模.6圖 13：SPDR 與 iShares ETF 持倉情況.7圖 14：紐約期金 CFTC 持倉情況.7圖 15：滬金與 COMEX 黃金庫存情況.8圖 16：滬銀與 COMEX 白銀庫存情況.8圖 17：金銀比.8圖 18：金油比.8圖 19：黃金與美元相關(guān)關(guān)系.9圖 20：貴金屬價格低位波動 趨勢反轉(zhuǎn)時機(jī)未到.10table_page貴金屬月度策略報告貴金屬月度策略報告第 3 頁 共 9 頁 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分一、一、行情回顧行情回顧2016 年 1 月，豆類油脂隨美國農(nóng)業(yè)

6、部下調(diào)單產(chǎn)與庫存走高，但宏觀上經(jīng)濟(jì)和全球市場的脆弱與原油價格的低位使得價格上行有限，馬來西亞棕櫚油雖然在 1 月 11 日馬來西亞棕櫚油局產(chǎn)量發(fā)布之后價格下降，但隨著其聲稱厄爾尼諾將導(dǎo)致減產(chǎn)之后，棕櫚油價格也有所提振，減產(chǎn)預(yù)期并沒有消除。國內(nèi)豆粕隨美豆震蕩有所提振，豆油仍然處在低位震蕩。圖圖 1：美豆合約日線：美豆合約日線圖圖 2：馬來西亞棕櫚油日線馬來西亞棕櫚油日線資料來源：文華財經(jīng)，宏源期貨研究中心資料來源：文華財經(jīng)，宏源期貨研究中心圖圖 3：國內(nèi)豆粕日線走勢國內(nèi)豆粕日線走勢圖圖 4：國內(nèi)豆油日線走勢國內(nèi)豆油日線走勢資料來源：文華財經(jīng)，宏源期貨研究中心資料來源：文華財經(jīng)，宏源期貨研究中心二

7、、二、美國農(nóng)業(yè)部下調(diào)單產(chǎn)與庫存美國農(nóng)業(yè)部下調(diào)單產(chǎn)與庫存（一）美就業(yè)市場保持良性改善（一）美就業(yè)市場保持良性改善 通脹前景不佳通脹前景不佳table_page貴金屬月度策略報告貴金屬月度策略報告請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分 第 4 頁 共 9 頁 1 月貴金屬價格主要受避險情緒影響，金融市場異常波動、匯率風(fēng)險、地緣風(fēng)險等因素接連作用，黃金價格顯著反彈。經(jīng)濟(jì)狀況隱憂又有升溫，美國經(jīng)濟(jì)指標(biāo)好壞參半，加息周期開啟引發(fā)市場對經(jīng)濟(jì)放緩的擔(dān)憂，歐洲方面經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇同樣出現(xiàn)放緩跡象，但整體預(yù)期仍相對樂觀，市場對歐洲央行進(jìn)一步政策寬松有較高期待。趨勢上看，貨幣環(huán)境維持相對寬松，油價破位后反彈，價格維持相對低位波

8、動，主要國家通脹前景預(yù)期維持偏低水平，貴金屬投資需求仍偏低迷?；仡?2015 年初，美國受天氣因素影響經(jīng)濟(jì)增速顯著放緩。與去年相比，今年多地遭遇的極端天氣依然嚴(yán)峻。加之美聯(lián)儲去年 12 月開啟加息進(jìn)程，而從歷史經(jīng)驗(yàn)看加息前期經(jīng)濟(jì)可能出現(xiàn)一定程度放緩。多因素疊加，預(yù)計美國經(jīng)濟(jì)、特別是上半年經(jīng)濟(jì)的前景將相對暗淡，經(jīng)濟(jì)增速或?qū)⒊霈F(xiàn)一定程度放緩。在指標(biāo)上，美國制造業(yè)再度陷入萎縮，12月新訂單指標(biāo)僅僅 49.2，雖然較前月萎縮幅度有所收窄，但整體仍顯弱勢。美國 12 月耐用品訂單減少 5.1%，扣除交通產(chǎn)品的耐用品訂單減少 1.2%，訂單增速進(jìn)一步放緩。房地產(chǎn)市場表現(xiàn)相對平穩(wěn)。美國 12 月成屋簽約銷售

9、指數(shù)環(huán)比上漲 0.1%，成屋銷售數(shù)量為546 萬套，較前月繼續(xù)穩(wěn)步上升，新屋銷售折年數(shù)為 54.4 萬套，銷售態(tài)勢良好，成屋庫存進(jìn)一步下降至 200 萬套以下。12 月 NAR 季調(diào)后成屋簽約銷售指數(shù)環(huán)比增 0.1%至106.8。12 月新屋開工數(shù)量為年化 114.9 萬套，營建許可環(huán)比下降 3.9%。建銷保持相對良好的回升態(tài)勢。主要城市房價溫和回升。房地產(chǎn)市場保持良性循環(huán)。綜合看來，金融市場異常波動頻繁，使得貴金屬品種對資金的吸引力有所修復(fù)，但仍未達(dá)到強(qiáng)勁水平。想要獲得趨勢性的支持，仍需結(jié)合通脹水平的修復(fù)，而目前看低通脹環(huán)境仍將大概率延續(xù)。受此影響，避險情緒過后，價格將重回弱勢波動。（二）美

10、歐按兵不動日本利率調(diào)整（二）美歐按兵不動日本利率調(diào)整 寬松貨幣環(huán)境對貴金屬弱支持寬松貨幣環(huán)境對貴金屬弱支持關(guān)注歐美資產(chǎn)負(fù)債表變化。美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模繼續(xù)穩(wěn)定于 4.4 萬億美元上方，美聯(lián)儲以滾動投資為主，開啟加息后并未顯著縮表。歐洲央行方面，資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模繼續(xù)保持穩(wěn)步上升態(tài)勢，目前總負(fù)債規(guī)模已接近 2.8 萬億歐元水平。政策預(yù)期方向上，歐美央行在一月會議上均沒有采取進(jìn)一步舉措，未來一月仍以維持狀態(tài)為主，美聯(lián)儲近月加息預(yù)期弱化，歐元區(qū)進(jìn)一步加碼貨幣寬松的預(yù)期升溫，中國方面受到經(jīng)濟(jì)疲弱而金融市場波動等因素綜合影響，貨幣政策較為謹(jǐn)慎，日本央行在一月會議上提出負(fù)利率工具，作風(fēng)更為犀利。具體來看，美國方

11、面，美聯(lián)儲公布 1 月 FOMC 聲明，維持聯(lián)邦基金利率 0.25%-0.5%不變，并預(yù)計未來加息的步伐是緩慢的。美聯(lián)儲肯定了勞動力市場的進(jìn)一步改善，家庭消費(fèi)支出和企業(yè)固定投資溫和增長，房地產(chǎn)領(lǐng)域進(jìn)一步改善。同時也指出，受能源價格以及非能源進(jìn)口價格下降等因素影響，通脹持續(xù)低于 2%的長期目標(biāo)水平，市場通脹預(yù)期進(jìn)一步下降。美聯(lián)儲重申，預(yù)計未來經(jīng)濟(jì)環(huán)境會繼續(xù)改善，使得美聯(lián)儲得以緩慢、穩(wěn)步加息。美聯(lián)儲未排除 3 月會議上加息的可能。在聲明發(fā)布后，機(jī)構(gòu)對美國 3 月加息的預(yù)期進(jìn)一步下降，下一次加息的可能時間被推至 7 月，同時多機(jī)構(gòu)表示美聯(lián)儲甚至有可能或者說有必要重啟量化寬松。英國央行未能跟隨美聯(lián)儲步

12、伐選擇加息加劇了這種預(yù)期?；谶@一市場預(yù)期環(huán)境，在 2 月美聯(lián)儲會議間期，加息預(yù)期降溫對貴金屬價格存在偏多影響，但由于僅存在于預(yù)期層面，這一影響力度或相對有限。歐洲央行方面，在一月同樣選擇了按兵不動。歐洲央行宣布，維持主要再融資利率0.05%不變，隔夜存款利率-0.3%不變，隔夜貸款利率 0.3%不變，符合市場預(yù)期。此前 12table_page貴金屬月度策略報告貴金屬月度策略報告第 5 頁 共 9 頁 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分月會議時紀(jì)要顯示，一些委員在 12 月稱要更大幅度下調(diào)存款利率，并支持?jǐn)U大月度購債規(guī)模。不過最終委員會達(dá)成一致，認(rèn)為月度購債規(guī)?？梢栽谥笤u估。會議后，德拉吉表

13、示，全球不確定性、地緣政治風(fēng)險對經(jīng)濟(jì)增長構(gòu)成威脅，經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險再度上升，歐洲央行政策立場需要在 3 月重新審視。德拉吉還表示，利率將處于現(xiàn)有或更低水平相當(dāng)長時間，可能比之前預(yù)想的還要久。他再次強(qiáng)調(diào)央行有能力、有決心、有意愿、也有足夠多的工具采取行動。不可否認(rèn)，自去年三月開始的資產(chǎn)購買計劃對歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇存在積極作用，貨幣政策上的寬松緩和了歐洲經(jīng)濟(jì)下行壓力，但缺乏財政政策的策應(yīng)，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長仍顯疲弱。2 月歐洲方面貨幣環(huán)境仍將是相對寬松的，并且市場對進(jìn)一步寬松將有較大期待。在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)度與預(yù)期利率調(diào)整方向的雙重影響下，歐元美元仍將維持在偏低水平。綜上所述，主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策預(yù)期方向仍較為確定，相

14、對而言美聯(lián)儲加息可能性有所降低。這將使得未來一個月全球貨幣環(huán)境將相對寬松，從這一角度看，對貴金屬價格存在一定弱支持。但是考慮到經(jīng)濟(jì)循環(huán)尚未暢通，經(jīng)濟(jì)、政策、時局等多層面因素共振時機(jī)未到。貴金屬投資需求尚難根本改善，趨勢時機(jī)仍需等待。（三）資金關(guān)注度有所修復(fù)（三）資金關(guān)注度有所修復(fù) 機(jī)構(gòu)多空仍以短線交易為主機(jī)構(gòu)多空仍以短線交易為主關(guān)注交易所市場狀況。期貨市場方面，CFTC 公布的 COMEX 期金總持倉持穩(wěn)，期銀總持倉有所下降。其中，金銀非商業(yè)多頭凈持倉小幅回升，期金方面更為顯著，多頭增持與空頭減持并進(jìn)，市場情緒迅速轉(zhuǎn)變；相對而言，期銀非商業(yè)空頭減持更為明顯，多頭跟進(jìn)不多。ETF 上，1 月 S

15、PDR 黃金 ETF 繼續(xù)溫和回升，而 iShares 白銀 ETF 持倉量則再度回落，兩者截至 1 月 29 日當(dāng)月分別增加 86 萬盎司和減少 842 萬盎司，持倉水平分別為 669.23 噸和 9626.86 噸。月內(nèi)風(fēng)險因素不斷，避險情緒層層推進(jìn)，市場追逐黃金情緒較為明顯。雖然整體交投氛圍逐步向好，但多空雙方仍以短線交易習(xí)慣為主，價格尚難形成反轉(zhuǎn)。貴金屬價格的主要趨勢因素依然集中在貨幣擴(kuò)張力度及通脹修復(fù)情況上，未來仍需耐心等待基本面改善。庫存方面，COMEX 期金庫存略有上升，而期銀庫存繼續(xù)回落，目前期金庫存維持在 642 萬盎司水平，期銀庫存回落至 1.57 億盎司水平。滬金庫存月度

16、有所下降，目前庫存水平在 888 千克；滬銀注冊倉單月末水平在 793031 千克，較前月顯著攀升。三、相關(guān)商品與指數(shù)關(guān)注三、相關(guān)商品與指數(shù)關(guān)注（一）相關(guān)商品比價（一）相關(guān)商品比價1 月，金銀比維持在趨勢線上方，月度繼續(xù)小幅上升。月內(nèi)金銀價格主要受避險情緒推動，黃金表現(xiàn)相對較優(yōu)?；久嬉蛩厣?，主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策環(huán)境維持寬松狀態(tài)，油價低位反彈，不過受限于經(jīng)濟(jì)循環(huán)不暢，通脹前景雖有修復(fù)但仍處于偏低水平，貴金屬保值功用尚難顯著改善。黃金品種價格受到避險情緒支持，而銀價在工業(yè)需求、投資需求兩個方面受到雙重壓力，這一狀態(tài)在月內(nèi)十分顯著，白銀價格整體弱于黃金。目前來看，金融市場異常波動遠(yuǎn)未結(jié)束，未來將經(jīng)歷

17、相對漫長的再平衡過程，但目前看尚處table_page貴金屬月度策略報告貴金屬月度策略報告請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分 第 6 頁 共 9 頁 可控范疇，避險情緒影響偏短期。受市場情緒引導(dǎo)，金銀比仍將維持在相對高位波動，品種套利機(jī)會與風(fēng)險并存，節(jié)奏上短線交易為主。1 月原油價格先抑后揚(yáng)，月末顯著反彈使價格得到一定修復(fù)，同期金價亦有反彈，金油比先升后降，月度有所上升。單從基本供需層面考量，此輪油價下挫主要由供給過剩導(dǎo)致。而月末受到減產(chǎn)預(yù)期、成本支持、技術(shù)層面超跌等因素影響，油價快速反彈。實(shí)際上，在大國博弈延續(xù)、主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)仍顯疲弱的大環(huán)境下，未來仍將是能源領(lǐng)域新平衡建立階段，價格仍將大概率

18、反復(fù)震蕩。短期內(nèi)出現(xiàn)趨勢性利好支持的概率并不高，消息迅速消化，油價尚難形成根本反轉(zhuǎn)。相對而言，黃金同樣面臨投資需求尚未得到顯著修復(fù)、避險情緒階段性刺激的類似情況。黃金與原油價格的影響因素相互交織，金油比將維持于線性趨勢線上方寬幅波動，趨勢機(jī)會并不明朗。不過，雖然從供求關(guān)系看金油比價存在向上趨勢是相對合理的，但黃金與原油都是重要的戰(zhàn)略資產(chǎn)，價格同向性依然明顯，顯著偏離趨勢線后將存在向下修復(fù)需求，投資者可適度關(guān)注。（二）貴金屬價格與美元指數(shù)（二）貴金屬價格與美元指數(shù)月內(nèi)黃金與美元的反向變動關(guān)系有所弱化。美國方面，受到惡劣天氣、通脹低迷、外圍市場異常、高位美元、加息預(yù)期等因素的綜合影響，市場情緒轉(zhuǎn)向

19、謹(jǐn)慎，經(jīng)濟(jì)增長面臨一定阻力。近月加息預(yù)期降溫，美元維持高位波動未能進(jìn)一步走高。對于美聯(lián)儲政策預(yù)期，我們?nèi)匝永m(xù)此前判斷：結(jié)果是肯定的，過程是漫長的，并且節(jié)奏上很可能會進(jìn)一步延長。而除美國外，多數(shù)主要經(jīng)濟(jì)體仍在尋求通過加碼貨幣寬松、財政支持、政策預(yù)期引導(dǎo)來提振經(jīng)濟(jì)。綜合經(jīng)濟(jì)、政策兩方面考量，美元仍將維持相對高位。受到避險情緒影響，美元與貴金屬作為相對優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，反向關(guān)系短期可能弱化。而排除短期擾動后，資金將繼續(xù)優(yōu)選流向高息、高穩(wěn)定性資產(chǎn)，美元與黃金之間存在一定替代關(guān)系，反向關(guān)系依然存在。四、行情展望與投資策略四、行情展望與投資策略綜上所述，經(jīng)濟(jì)前景與貨幣政策預(yù)期影響下，美元將大概率維持相對強(qiáng)勢，這對金融屬性較強(qiáng)的貴金屬品種而言依然具有較大的壓力。而油價低位震蕩，主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長仍顯乏力，經(jīng)濟(jì)循環(huán)并不順暢，僅寬松貨幣環(huán)境的影響，并不能幫助通脹回升至預(yù)期狀態(tài)。目前市場對通脹前景預(yù)期普遍偏低，貴金屬投資需求仍顯疲弱。技術(shù)形態(tài)上，貴金屬價格仍處下行通道內(nèi)，弱勢形態(tài)未能扭轉(zhuǎn)。金銀價格或?qū)⒕S持低位震蕩整理形態(tài)，趨勢反轉(zhuǎn)時機(jī)未到。圖圖 20：貴金屬價格低位波動貴金屬價格低位波動 趨勢反轉(zhuǎn)時機(jī)未到趨勢反轉(zhuǎn)時機(jī)未到table_page