我國債券市場(chǎng)發(fā)展的現(xiàn)狀及建議

1、我國債券市場(chǎng)發(fā)展的現(xiàn)狀及建議一、中國債券市場(chǎng)基本情況1、中國債券市場(chǎng)基本格局2、中國債券市場(chǎng)產(chǎn)品交易所市場(chǎng) 銀行間市場(chǎng) 國債 國債企業(yè)債政策性金融債可轉(zhuǎn)債 短期融資券資產(chǎn)證券化證券 企業(yè)債3、中國債券市場(chǎng)特點(diǎn)債券發(fā)行期數(shù)和規(guī)模增長(zhǎng)迅猛。2009年企業(yè)債券發(fā)行節(jié)奏明顯加快，債券發(fā)行期數(shù)和規(guī)模均呈現(xiàn)了較快的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。截至12月28日，累計(jì)發(fā)行165期企業(yè)債券，發(fā)行規(guī)模達(dá)到4214.33億元，分別比上年增長(zhǎng)170.49%、78.05%。到目前為止，企業(yè)債券余額為11000.88億元，企業(yè)債券存量首年超過10000億元，這是中國資本市場(chǎng)的一個(gè)里程碑。2009年無論是發(fā)行期數(shù)還是發(fā)行規(guī)模均達(dá)到了一個(gè)新的

2、高度。地方企業(yè)發(fā)債數(shù)量增加較快。2009年地方企業(yè)發(fā)債增長(zhǎng)較快，發(fā)行主體地域分布范圍也進(jìn)一步擴(kuò)大。截至12月28日，地方企業(yè)累計(jì)發(fā)行138期債券，發(fā)行規(guī)模達(dá)到2165.45億元，分別是2008年的3.37倍和3.16倍。從中央、地方企業(yè)發(fā)債比重來看，截至12月28日，地方企業(yè)發(fā)債規(guī)模占比為51.38%。從發(fā)債主體分布區(qū)域來看，全國共有26個(gè)省市的企業(yè)發(fā)行了企業(yè)債券，較2008年和2007年的23個(gè)和22個(gè)有所增加。在地方企業(yè)債券發(fā)行中，用于城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的城投債發(fā)展迅速，全年城投債發(fā)行超過1000億元。增信方式進(jìn)一步多元化，應(yīng)收賬款質(zhì)押及組合增信方式被廣泛應(yīng)用。2009年企業(yè)債券增信方式多樣

3、化趨勢(shì)增強(qiáng)，進(jìn)一步克服了2007年10月份商業(yè)銀行停止為企業(yè)債券擔(dān)保以后所帶來的負(fù)面影響。第三方擔(dān)保、應(yīng)收賬款質(zhì)押、土地使用權(quán)抵押、股權(quán)質(zhì)押、償債基金等多種增信方式都在企業(yè)債券發(fā)行中得到了應(yīng)用。截至12月28日，已發(fā)行的企業(yè)債券中第三方企業(yè)擔(dān)保為第一大擔(dān)保方式，其次為應(yīng)收賬款質(zhì)押擔(dān)保。同時(shí)，為了達(dá)到更好的增信結(jié)果，吸引投資者以降低成本，越來越多的發(fā)行人采用了組合增信方式。2009年已發(fā)行的企業(yè)債券中有19期采用了兩種以上的組合增信方式。另外，更多的信用等級(jí)高的企業(yè)采取了發(fā)行無擔(dān)保信用債券的形式，也開始得到市場(chǎng)認(rèn)可。企業(yè)債券發(fā)行期限結(jié)構(gòu)發(fā)生重大變化，五年期成為主力品種。2008年以前，企業(yè)債券以

4、大型中央企業(yè)債券為主，且大多由銀行提供擔(dān)保，信用等級(jí)較高，期限結(jié)構(gòu)多以長(zhǎng)期為主，十年期為主流品種。2008年地方企業(yè)發(fā)債開始增多，信用等級(jí)差異較大，五年期、七年期品種相應(yīng)增加，七年期和十年期成為主流品種。2009年企業(yè)債券中期化趨勢(shì)得到了強(qiáng)化，五年期首次成為企業(yè)債券市場(chǎng)主流品種。截至12月28日，2009年已發(fā)行的企業(yè)債券中五年期品種規(guī)模占比達(dá)到了33.62%，比上年增加了13.26個(gè)百分點(diǎn)。直接債務(wù)融資規(guī)模增長(zhǎng)迅速，與間接融資規(guī)模之間的差距大幅縮小。截至12月28日，2009年全國共發(fā)行6958.85億元中期票據(jù)、4,479.05億元短期融資券、712.90億元上市公司債，連同企業(yè)債券，非金

5、融企業(yè)的直接債務(wù)融資首次突破15000億元；2009年股票ipo融資規(guī)模為2021.97億元，上市公司股權(quán)再融資規(guī)模為3098.09億元，股權(quán)、債權(quán)直接融資總規(guī)模超過20000億元。這是中國資本市場(chǎng)的又一個(gè)里程碑，企業(yè)融資結(jié)構(gòu)開始發(fā)生質(zhì)的變化，總體上看，直接融資與間接融資之間的差距大幅縮小。4、企業(yè)債券市場(chǎng)參與主體各方的基本情況（一）行業(yè)分布狀況 調(diào)查結(jié)果顯示，發(fā)債企業(yè)（大型企業(yè)）主要集中分布在4個(gè)行業(yè)，分別是交通運(yùn)輸（6家） 、綜合類（4家） 、電力煤水業(yè)和制造業(yè)（各為3家）如圖1-1所示。而潛在發(fā)債主體（上市公司）則主要集中分布在制造業(yè)當(dāng)中；機(jī)構(gòu)投資者和中介機(jī)構(gòu)（券商）主要集中分布在金融保

6、險(xiǎn)業(yè)。表明受國家現(xiàn)行有關(guān)政策的影響，目前我國企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)行主體主要集中分布在交通、 能源等具有相對(duì)壟斷地位的基礎(chǔ)性行業(yè)上。 如果國家放寬審批，那么最有可能的潛在發(fā)債主體上市公司則主要集中分布在競(jìng)爭(zhēng)性較強(qiáng)的制造業(yè)之中。（二）資產(chǎn)規(guī)模狀況 調(diào)查結(jié)果表明，目前我國發(fā)債企業(yè)（大型企業(yè)）除了有一家企業(yè)的總資產(chǎn)規(guī)模在50億元以下外，其余的總資產(chǎn)規(guī)模均在50億元以上。依據(jù)我國總資產(chǎn)規(guī)模在 50 億元以上的企業(yè)為特大型企業(yè)的劃分標(biāo)準(zhǔn)，表明我國目前的發(fā)債主體大都屬于特大型企業(yè)；潛在發(fā)債主體（上市公司）的總資產(chǎn)規(guī)模主要集中分布于520億元之間，其次集中分布于2050億元之間，總資產(chǎn)規(guī)模分布在 5 億元及以下或

7、 50 億元以上的上市公司為數(shù)都不是很多，表明我國的上市公司大多屬大中型企業(yè)；機(jī)構(gòu)投資者和中介機(jī)構(gòu)（券商）的總資產(chǎn)規(guī)模都主要集中分布于 2050 億元及以和 50 億元以上這兩個(gè)區(qū)間之中，如圖1-2所示。5、企業(yè)債券市場(chǎng)供需分析（一）需求分析 186%的機(jī)構(gòu)投資者的投資需求得不到全部滿足，未滿足的投資需求的總量大約為268億元 284%的機(jī)構(gòu)投資者在國家放寬審批后愿意增加對(duì)企業(yè)債券的投資， 未來投資的總規(guī)模大約增加213億元368%的潛在機(jī)構(gòu)投資者有投資企業(yè)債券的需求，其未滿足的需求總 額大約為242億元476%的潛在機(jī)構(gòu)投資者在國家放寬審批后愿意投資企業(yè)債券，未來投 資的總規(guī)模大約為216億

8、元（二）供給分析 171%的發(fā)債企業(yè)存在不同程度的資金缺口，其中愿意通過發(fā)債來彌 補(bǔ)其資金缺口的總規(guī)模大約為350億元 270%的潛在發(fā)債主體（上市公司）存在不同程度的資金缺口，其中 愿意通過發(fā)債來彌補(bǔ)其資金缺口的總規(guī)模大約為1745億元 (三）供需總量分析 將上述需求分析中機(jī)構(gòu)投資者和潛在機(jī)構(gòu)投資者未滿足的投資需求， 以及兩類投資者在國家放寬審批后將要增加的投資需求進(jìn)行匯總，我們就 可以大致估算出我國企業(yè)債券市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者在不同市場(chǎng)條件下投資企 業(yè)債券的總需求規(guī)模，如表1-3所示。以此類推，我們同樣可以大致估算 出我國企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)行及潛在發(fā)行主體在不同市場(chǎng)條件下的發(fā)債需求 的總規(guī)模，如表1

9、-4所示。進(jìn)一步分析，我們發(fā)現(xiàn)，在目前的市場(chǎng)條件下， 發(fā)行主體未滿足的發(fā)債需求的總規(guī)模約為350億元，而機(jī)構(gòu)投資者未滿足 的投資需求的總規(guī)模約為510億元，大于發(fā)行規(guī)模，企業(yè)債券市場(chǎng)處于供 不應(yīng)求的狀態(tài)；如果國家放寬審批，則發(fā)行主體發(fā)債需求的總規(guī)模將達(dá) 2095億元，而機(jī)構(gòu)投資者投資需求的總規(guī)模為939億元，小于發(fā)行規(guī)模， 企業(yè)債券市場(chǎng)將處于供過于求的狀態(tài)?？傮w來看，企業(yè)債市場(chǎng)處于供需兩 旺的狀態(tài)，逐步取消發(fā)行額度限制，滿足供需雙方意愿，是政策方向。截 止 9 月底我國已發(fā)行企業(yè)債295 億元，如果維持目前的投資收益水平，大型企業(yè)再增加350億元的發(fā)行量是能夠被機(jī)構(gòu)投資者和潛在機(jī)構(gòu) 投資者消化

10、的；上市公司潛在的發(fā)行規(guī)模較大，目前全部放開可能帶來收 益率的走低。二、中國債券市場(chǎng)存在的問題及解決方法我國債券市場(chǎng)是資本市場(chǎng)的重要組成部分，是企業(yè)直接融資的重要渠道，也是機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行進(jìn)行投資、資產(chǎn)分配和風(fēng)險(xiǎn)管理的重要平臺(tái)。但從現(xiàn)實(shí)狀況來看，我國債券市場(chǎng)發(fā)行規(guī)模較小，市場(chǎng)內(nèi)部分割，多頭管理嚴(yán)重，在法律制度、交易方式、市場(chǎng)監(jiān)管等方面還存在著諸多問題，嚴(yán)重制約了資本市場(chǎng)乃至整個(gè)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)健康發(fā)展，這些問題不解決，勢(shì)必會(huì)阻礙我國社會(huì)主義市場(chǎng)體系的建立和穩(wěn)固。因此，加快債券市場(chǎng)的發(fā)展，對(duì)于完善我國金融市場(chǎng)體系、維護(hù)金融市場(chǎng)穩(wěn)定具有重要的意義。（1）存在的問題1、總體規(guī)模較小，結(jié)構(gòu)不合理。最近幾年，我

11、國資本市場(chǎng)的快速發(fā)展，直接融資的比重總體上來說是呈不斷上升的趨勢(shì)，但直接融資與間接融資不平衡、股權(quán)融資與債權(quán)融資不平衡、政府債券融資與企業(yè)債券融資不平衡等資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不平衡的各種矛盾還沒有得到根本性解決。2、市場(chǎng)流動(dòng)性差目前我國債券市場(chǎng)發(fā)展尚不成熟，市場(chǎng)不統(tǒng)一，被分割成銀行間交易市場(chǎng)和交易所交易市場(chǎng)。兩個(gè)市場(chǎng)的交易品種，市場(chǎng)參與主體與交易機(jī)制各不相同，債券的托管體系也互不相通，時(shí)市場(chǎng)參與者無法利用同一托管賬戶自由的參與任一市場(chǎng)的交易，這樣債券的流動(dòng)性降低，交易成本增加，市場(chǎng)效率低下。在目前的市場(chǎng)準(zhǔn)入體制下，商業(yè)銀行不能進(jìn)入交易所市場(chǎng)，在交易所中的非金融機(jī)構(gòu)也不能進(jìn)入銀行間市場(chǎng)，造成兩個(gè)市場(chǎng)的交

12、易主體成分不夠豐富，而需求偏好和交易行為又高度趨同，流動(dòng)性較差。3、市場(chǎng)監(jiān)管效率低，法律法規(guī)不健全。隨著債券市場(chǎng)的發(fā)展，我國對(duì)債券市場(chǎng)監(jiān)管的一系列法律法規(guī)逐步出臺(tái)，但是依然存在一定的問題：監(jiān)管法律體系尚不健全，相關(guān)法律和實(shí)施細(xì)則、其他規(guī)章制度之間不配套；有些法律法規(guī)制度制定較早，一部適合目前市場(chǎng)發(fā)展的需要；有法不依、有法難依現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生；各部門監(jiān)管目標(biāo)牧戶、政策自相矛盾。4、企業(yè)債券利率低，比重過低作用較小。我國金融法規(guī)規(guī)定企業(yè)債券利率不得高于同期銀行儲(chǔ)蓄定期存款利率的40%，還需要繳納20%的利息稅，使得投資企業(yè)債券的風(fēng)險(xiǎn)和收益不對(duì)稱，這就導(dǎo)致了企業(yè)債券對(duì)投資者不具有吸引力，不通信用等級(jí)的企

13、業(yè)債券價(jià)格差別不大，導(dǎo)致了類似“劣幣驅(qū)逐良幣”的逆向選擇。市場(chǎng)上低收益高風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)債券的積極性打擊，同時(shí)降低了對(duì)投資者的保護(hù)作用，理性的投資者必然選擇回避企業(yè)債券市場(chǎng)。(2)解決對(duì)策1、大力發(fā)展公司債券和企業(yè)債券，優(yōu)化債券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。 今后，隨著公司債券市場(chǎng)的啟動(dòng)和相關(guān)法律、法規(guī)的進(jìn)一步完善，應(yīng)逐步放松對(duì)公司債券發(fā)行主體和發(fā)行規(guī)模的限制，擴(kuò)大公司債券的市場(chǎng)容量。應(yīng)改革政府對(duì)企業(yè) 債券的總量控制、項(xiàng)目審批和規(guī)模管理的方式，由審批制改為核準(zhǔn)制。2、完善做市商制，增加市場(chǎng)流動(dòng)。做市商制度的優(yōu)點(diǎn)在于：第一，便于央行開展公開市場(chǎng)操作。第二，有利于商業(yè)銀行調(diào)節(jié)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。第三，促進(jìn)交易所市場(chǎng)和銀行間市場(chǎng)的

14、價(jià)格的真實(shí)性和一致性。 放開對(duì)做市商資格的限制，增加做市商的數(shù)量；規(guī)范和量化交易行為，采取相應(yīng)的鼓勵(lì)措施提高其積極性，擴(kuò)大報(bào)價(jià)的券種范圍；完善報(bào)價(jià)價(jià)差固定，采取彈性價(jià)差或根據(jù)行情差異確定不同的價(jià)差，明確相應(yīng)的獎(jiǎng)懲措施，利用更多的媒體平臺(tái)發(fā)布做市商報(bào)價(jià)信息，擴(kuò)大其影響。 并允許更多的銀行類金融機(jī)構(gòu)開辦債券柜臺(tái)交易和債券結(jié)算代理業(yè)務(wù)，方便更多的投資者參與債券投資；允許所有國債、央行票據(jù)、政策性銀行債券等低風(fēng)險(xiǎn)債券上柜臺(tái)交易，促進(jìn)債券市場(chǎng)向深度和廣度發(fā)展。最后，進(jìn)一步完善國債余額管理制度，適度加快國債發(fā)行頻率，增強(qiáng)一級(jí)市場(chǎng)的定期性和可預(yù)見性，為投資者提供可參考的市場(chǎng)基準(zhǔn)率。3. 完善法律體系，統(tǒng)一市場(chǎng)監(jiān)管。債券市場(chǎng)的健康發(fā)展，必須以完善的法律體系作為保障。債券市場(chǎng)監(jiān)管體制的不完善已經(jīng)嚴(yán)重影響了我國債券市場(chǎng)的健康發(fā)展， 必須盡快建立起統(tǒng)一的市場(chǎng)監(jiān)管體制，并且應(yīng)該由證