證券公司股指期貨風(fēng)險(xiǎn)管理

1、證券公司股指期貨風(fēng)險(xiǎn)管理 1股指期貨套期保值的基本原理和分類 股指期貨套期保值，是一種利用股票現(xiàn)貨與股指期貨價(jià)格之間的同步和一致性，實(shí)現(xiàn)股指期貨和股票現(xiàn)貨之間盈虧相抵而規(guī)避現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的投資行為。投資者在股指期貨市場(chǎng)和股票現(xiàn)貨市場(chǎng)持有價(jià)值相等、方向相反的倉位，從而對(duì)沖系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。按照持有股指期貨頭寸的方向，套期保值可分為賣出保值和買入保值。賣出保值是指期貨頭寸為空頭的套期保值，目的是對(duì)沖所持有的現(xiàn)貨投資組合的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)投資者預(yù)期股市將要下跌，而由于各種原因不能或者不愿賣出股票，就可以通過賣出股指期貨合約對(duì)沖股市整體下跌的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。如果對(duì)股市下跌的預(yù)期改變，則對(duì)賣出的股指期貨合約進(jìn)行平

2、倉。該期間內(nèi)，股指期貨市場(chǎng)空頭倉位上賺取的利潤(rùn)能夠補(bǔ)償持倉股票價(jià)格下跌帶來的損失。買入保值與賣出保值方向相反。利用股指期貨套期保值具有能夠有效地對(duì)沖、管理與市場(chǎng)整體走勢(shì)相關(guān)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的特性，投資者發(fā)展出了以獲利為目的的套期保值策略，例如：期現(xiàn)套利，獲取股指期貨和現(xiàn)貨之間的價(jià)差利潤(rùn)；相對(duì)價(jià)值投資，即ALPHA投資，通過量化的方法尋找相對(duì)優(yōu)秀的股票和相對(duì)劣勢(shì)的股票，并配合股指期貨對(duì)沖獲得穩(wěn)定的正收益；統(tǒng)計(jì)套期保值，投資利用數(shù)據(jù)挖掘獲得的大概率事件來進(jìn)行獲利，包括事件套期保值、轉(zhuǎn)債套期保值、新股套期保值等等。這些策略的核心都是通過在不同的市場(chǎng)、交易品種之間建立方向相反、價(jià)值相等的頭寸，對(duì)沖指數(shù)方向

3、性風(fēng)險(xiǎn)，獲取與市場(chǎng)的短暫定價(jià)錯(cuò)誤、選股能力相關(guān)的絕對(duì)收益。 2股指期貨套期保值業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析 雖然股指期貨套期保值是為了規(guī)避、轉(zhuǎn)移和管理風(fēng)險(xiǎn)，但由于期貨交易的特殊規(guī)則如實(shí)行保證金交易制度從而存在較大交易杠桿等原因，套期保值業(yè)務(wù)中也蘊(yùn)含著一定的風(fēng)險(xiǎn)。 2.1股指期貨與股票現(xiàn)貨不匹配風(fēng)險(xiǎn) 套期保值的核心是利用股票現(xiàn)貨與股指期貨價(jià)格之間的一致性，實(shí)現(xiàn)股指期貨和股票現(xiàn)貨之間盈虧相抵。因此套期保值的原則是在期貨與現(xiàn)貨市場(chǎng)的頭寸應(yīng)該是方向相反，價(jià)值相等的，如果二者在價(jià)值、方向上不能匹配就會(huì)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)暴露。如果二者匹配度很低，交易就變?yōu)榉较蛐缘耐稒C(jī)。巴林銀行、中信泰富、中航油等企業(yè)在套保交易中損失慘重，都是因?yàn)?/p>

4、期貨和現(xiàn)貨兩個(gè)組合不僅沒有實(shí)現(xiàn)匹配對(duì)沖，而且還相互放大風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致巨額虧損。 2.2跟蹤誤差風(fēng)險(xiǎn) 期貨套期保值基礎(chǔ)在于期貨合約到期時(shí)期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)趨于一致，期貨與現(xiàn)貨之間的盈虧正好相抵，但在實(shí)際操作中，需要對(duì)沖價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)貨組合通常與股指期貨標(biāo)的指數(shù)的成分股構(gòu)成并不完全一致，期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格就會(huì)出現(xiàn)一定程度的背離，從而形成一定的跟蹤誤差（trackingerror）。跟蹤誤差會(huì)導(dǎo)致套期保值效果的下降。 2.3模型風(fēng)險(xiǎn) 為保證套期保值效果，在套期保值之前往往會(huì)計(jì)算所持有的股票組合對(duì)于期貨標(biāo)的指數(shù)的敏感程度Beta、基差、套保比率等關(guān)鍵指標(biāo)參數(shù)。在參數(shù)計(jì)算過程中，需要應(yīng)用各種線性模型和擬合

5、算法，以保證參數(shù)的準(zhǔn)確性和穩(wěn)定性。模型使用不當(dāng)就會(huì)導(dǎo)致計(jì)算偏差帶來風(fēng)險(xiǎn)。由于我國(guó)股指期貨交易歷史數(shù)據(jù)較少，也會(huì)對(duì)模型中重要參數(shù)值的計(jì)算產(chǎn)生較大的負(fù)面影響，導(dǎo)致模型風(fēng)險(xiǎn)。 2.4資金配置和保證金風(fēng)險(xiǎn) 資金配置是指套期保值資金在現(xiàn)貨證券賬戶和期貨保證金賬戶的分配。股指期貨交易采用保證金交易、每日無負(fù)債結(jié)算和強(qiáng)行平倉制度，如果股票指數(shù)持續(xù)出現(xiàn)與持有期貨頭寸方向相反的走勢(shì)，期貨賬戶就會(huì)不斷出現(xiàn)虧損，需要不斷追加保證金，由于保證金有限投資者可能會(huì)被迫終止套期保值。 2.5強(qiáng)行平倉風(fēng)險(xiǎn) 強(qiáng)行平倉是期貨市場(chǎng)獨(dú)特的制度設(shè)計(jì)，也是期貨市場(chǎng)控制風(fēng)險(xiǎn)的重要措施。目前中國(guó)金融期貨交易確定了相對(duì)較高的保證金比率，并有權(quán)

6、根據(jù)相關(guān)規(guī)定調(diào)整保證金比率，要求投資者按規(guī)定及時(shí)追加保證金，否則將對(duì)投資者部分或全部合約采取強(qiáng)行平倉。套保投資者如果不能在有效時(shí)間內(nèi)及時(shí)追加資金，其持有的套保交易中的部分甚至全部合約可能被強(qiáng)制平倉，從而被迫終止套期保值。 2.6強(qiáng)制減倉風(fēng)險(xiǎn) 當(dāng)股指期貨連續(xù)出現(xiàn)極端行情時(shí)，為穩(wěn)定市場(chǎng)和控制風(fēng)險(xiǎn)交易所會(huì)對(duì)持倉贏利超過規(guī)則指標(biāo)的部分進(jìn)行強(qiáng)制減倉。即當(dāng)日按漲跌停板價(jià)格申報(bào)卻未成交的平倉報(bào)單，按比例自動(dòng)撮合成交。對(duì)股指期貨套期保值，如果期貨價(jià)格出現(xiàn)同方向連續(xù)單邊市時(shí)，交易所將啟動(dòng)強(qiáng)制減倉措施，此時(shí)在股指期貨市場(chǎng)持有的套保頭寸就有可能會(huì)被交易所強(qiáng)制減倉，這將導(dǎo)致股票現(xiàn)貨頭寸的風(fēng)險(xiǎn)暴露。 2.7結(jié)算風(fēng)險(xiǎn) 套

7、期保值過程中，如果不能及時(shí)收到期貨公司提供的交易結(jié)算報(bào)告、追加保證金通知等文件，或收到追加保證金通知且確認(rèn)追加保證金卻未在約定時(shí)間內(nèi)及時(shí)將保證金存入期貨保證金賬戶將導(dǎo)致結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。 2.8其他風(fēng)險(xiǎn) 除上述各類風(fēng)險(xiǎn)之外，套期保值業(yè)務(wù)還可能面對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)等。 3股指期貨套期保值業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理措施 股指期貨套期保值業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理工作應(yīng)覆蓋業(yè)務(wù)的全過程，在業(yè)務(wù)的事前、事中、事后環(huán)節(jié)，針對(duì)業(yè)務(wù)流程的特點(diǎn)，制訂相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理措施，以期實(shí)現(xiàn)安全、有效的套期保值。 3.1事前階段：壓力測(cè)試 在開展套期保值業(yè)務(wù)事前應(yīng)過壓力測(cè)試評(píng)估業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，理解自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力，分析資產(chǎn)配置的合理性，并根據(jù)壓力測(cè)試結(jié)果

8、確定套期保值業(yè)務(wù)規(guī)模、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算限額。壓力測(cè)試主要測(cè)量在重大、意外風(fēng)險(xiǎn)事件（例如市場(chǎng)連續(xù)急跌、大幅加息、降息等）發(fā)生時(shí)套期保值投資組合可能出現(xiàn)的最大損失。分析最不利的市場(chǎng)情況發(fā)生時(shí)組合所受的影響，分析套期保值組合對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)因素變化的敏感性。應(yīng)從正向與逆向兩個(gè)維度開展壓力測(cè)試工作，正向測(cè)試假設(shè)輕度、中度、重度三種不利情形，分別模擬凈資本等風(fēng)控指標(biāo)的承壓情況，以及上述各種情形下對(duì)公司經(jīng)營(yíng)成果、財(cái)務(wù)狀況的影響程度，考察套期保值業(yè)務(wù)對(duì)凈資本合規(guī)性以及公司盈利的沖擊；逆向測(cè)試則結(jié)合公司的財(cái)務(wù)預(yù)算設(shè)定的盈利目標(biāo)與總體風(fēng)險(xiǎn)承受能力。通過壓力測(cè)試更好地理解自己的風(fēng)險(xiǎn)承受特性，檢驗(yàn)公司各投資組合所分配的資本是否充足

9、以及相應(yīng)的資本配置的限制是否合理。評(píng)估自身風(fēng)險(xiǎn)容忍度反推公司可開展套期保值業(yè)務(wù)的最大規(guī)模及其風(fēng)險(xiǎn)限額。 3.2事中階段：對(duì)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分類管理 建立對(duì)期現(xiàn)匹配的度量指標(biāo)衡量套期保值組合的期現(xiàn)匹配情況，即：期現(xiàn)匹配差異度【|100%（*現(xiàn)貨價(jià)值期貨價(jià)值）/現(xiàn)貨價(jià)值|，其中|.|表示取絕對(duì)值】。期現(xiàn)匹配差異度越低，表示現(xiàn)貨價(jià)值與期貨價(jià)值對(duì)等程度越高，匹配差異度為0表示完全對(duì)等。開倉與持倉過程中期現(xiàn)匹配差異度不得高于10%。跟蹤誤差風(fēng)險(xiǎn)管理針對(duì)跟蹤誤差風(fēng)險(xiǎn)，在套期保值之前應(yīng)計(jì)算所持有的股票組合對(duì)于期貨標(biāo)的指數(shù)的敏感程度Beta，根據(jù)Beta確定合理的套期保值比率。在套期保值過程中對(duì)組合Beta值隨時(shí)

10、間的變化進(jìn)行動(dòng)態(tài)跟蹤，及時(shí)調(diào)整套期保值比率；并盡量使保值期與期貨合約到期日保持一致或接近的策略以控制跟蹤誤差風(fēng)險(xiǎn)。另一方面嚴(yán)格風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算管理，當(dāng)股指期貨套期保值業(yè)務(wù)整體風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算達(dá)到警示級(jí)別時(shí)，采取止損措施以控制業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。資金配置和保證金風(fēng)險(xiǎn)、強(qiáng)制平倉風(fēng)險(xiǎn)管理根據(jù)套期保值模型量化分析，做出期現(xiàn)資金配置方案與階段性套期保值頭寸持倉計(jì)劃時(shí)，應(yīng)充分考量套期保值頭寸隨套期保值空間的擴(kuò)大而增加、隨套期保值空間的縮小而減少的操作原則。期現(xiàn)資金配置方案應(yīng)遵循審慎、優(yōu)先考慮風(fēng)險(xiǎn)的原則，預(yù)留充足比例的保證金。從賬戶安全的角度出發(fā)，原則上應(yīng)預(yù)留足以應(yīng)對(duì)一個(gè)交易日指數(shù)漲停的保證金金額。強(qiáng)制減倉風(fēng)險(xiǎn)管理在持倉合約價(jià)格出現(xiàn)

11、較大幅度波動(dòng)時(shí)，采取主動(dòng)減倉或移倉來減少被強(qiáng)制減倉的可能。對(duì)被強(qiáng)制減倉而造成的現(xiàn)貨頭寸暴露，及時(shí)采取措施，避免風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步擴(kuò)大。結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)管理每日應(yīng)登陸中國(guó)期貨保證金監(jiān)控中心查詢系統(tǒng)接收期貨公司提供的交易結(jié)算報(bào)告、追加保證金通知等文件。在有持倉的情況下如未收到相關(guān)文件，需及時(shí)聯(lián)系期貨公司，請(qǐng)求補(bǔ)發(fā)。其他風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)于套期保值業(yè)務(wù)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)在運(yùn)用套保模型制定套保策略時(shí)，充分考慮相關(guān)期貨品種的流動(dòng)性因素；而對(duì)于業(yè)務(wù)流程中可能存在的操作風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)通過建立健全完善的內(nèi)部管理制度與操作細(xì)則并在業(yè)務(wù)流程的各個(gè)環(huán)節(jié)嚴(yán)格執(zhí)行、加強(qiáng)人員管理與培訓(xùn)等措施，杜絕各類操作風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。 3.3事后階段：績(jī)效分析 風(fēng)險(xiǎn)管理

12、機(jī)構(gòu)應(yīng)定期監(jiān)測(cè)業(yè)務(wù)開展過程中各項(xiàng)關(guān)鍵指標(biāo)變動(dòng)狀況，督促套期保值操作人員總結(jié)歷次套期保值操作的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)、不斷提高操作水平。期現(xiàn)套期保值業(yè)務(wù)績(jī)效分析主要包括以下方面的內(nèi)容：賬戶總體盈虧狀況、期現(xiàn)匹配情況、現(xiàn)金管理的安全性、期現(xiàn)相關(guān)性分析如現(xiàn)貨組合Beta值、波動(dòng)率、Var等指標(biāo)。 3.4風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)急措施 業(yè)務(wù)開展過程中倘若發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)事項(xiàng)，套期保值業(yè)務(wù)部門應(yīng)第一時(shí)間向上級(jí)與風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)構(gòu)報(bào)告，并與風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)構(gòu)密切配合、共同制訂風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)急處理措施，將可能出現(xiàn)的損失降至最小。應(yīng)急措施包括：股指期貨交易方向錯(cuò)誤的，立即進(jìn)行反向交易平倉了結(jié)；股指期貨交易數(shù)量超出交易計(jì)劃的，對(duì)超過部分立即平倉；對(duì)于現(xiàn)貨品種交易數(shù)量超出交易計(jì)劃的，在可操作的第一時(shí)間處理等。盡管在國(guó)外證券市場(chǎng)尤其是歐美發(fā)達(dá)市場(chǎng)股指期貨套期保值業(yè)務(wù)已較為成熟，但由于股指期貨品種在國(guó)內(nèi)交易至今僅三年時(shí)間，國(guó)內(nèi)股指期貨套期保值者尚需在實(shí)踐中不斷積累更為豐富的實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)。本文試圖在總結(jié)國(guó)內(nèi)三年以來套期保值業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上羅列各種可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)并擬定相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)管理措施