從典型貨幣匯率變動(dòng)看國際資本流動(dòng)

1、從典型貨幣匯率變動(dòng)看國際資本流動(dòng)計(jì)劃財(cái)務(wù)部投資處 紀(jì)威2011年11月07日 世界主要典型貨幣概覽 貨幣匯率變動(dòng)與國際資本流動(dòng) 典型貨幣匯率變動(dòng)與中國外匯占款新增從典型貨幣匯率變動(dòng)看國際資本流動(dòng)世界主要典型貨幣概覽p 引言 貨幣匯率變動(dòng)是一個(gè)非常復(fù)雜的問題，而最終的均衡匯率是全球投資者最終資產(chǎn)配置的結(jié)果，影響全球投資者資產(chǎn)配置的因素紛繁復(fù)雜，這些影響因素不但涉及到金融資產(chǎn)，也涉及到實(shí)物資產(chǎn)的配置。 國際投資者及其他國際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)參與者在進(jìn)行交易過程中，將以一種貨幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成以另一種貨幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)，從而引起貨幣匯率的變動(dòng)。由于國家之間的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換往往會(huì)引起資本在各國間流動(dòng)，因此，國際資本流動(dòng)與

2、匯率水平變動(dòng)之間存在著密切的聯(lián)系。我們或許可以通過外匯市場一些典型貨幣的漲跌，反過來提前感知國際資本流動(dòng)。世界主要典型貨幣概覽p 典型貨幣之一避險(xiǎn)貨幣 避險(xiǎn)貨幣：避險(xiǎn)貨幣是外匯市場上最常見的一種通俗的貨幣分類。所謂避險(xiǎn)貨幣，是指在世界政治、經(jīng)濟(jì)狀況出現(xiàn)較大的不確定性，尤其是出現(xiàn)危機(jī)時(shí)，傾向于升值的貨幣。目前外匯市場上典型的避險(xiǎn)貨幣有瑞士法郎、美元和日元。世界主要典型貨幣概覽p 典型貨幣之一避險(xiǎn)貨幣 梳理一下70年代以來全球范圍內(nèi)政治經(jīng)濟(jì)的較大風(fēng)險(xiǎn)事件。本文定義的全球范圍內(nèi)較大的風(fēng)險(xiǎn)事件應(yīng)滿足以下條件：第一，該事件持續(xù)的時(shí)間至少有1個(gè)月或是其影響至少持續(xù)1個(gè)月；第二，事件的影響不是單個(gè)國家范圍內(nèi)

3、的。按照這樣的思路，我們列出70年代以來影響較大的風(fēng)險(xiǎn)事件。世界主要典型貨幣概覽世界主要典型貨幣概覽 總結(jié)：1)當(dāng)風(fēng)瞼發(fā)生時(shí)，避險(xiǎn)貨幣并不必然會(huì)升值，但三大避險(xiǎn)貨幣至少有一個(gè)會(huì)傾向于對主要貨幣升值;2)瑞士法朗的避險(xiǎn)性在05年以后有所弱化；而日元的避險(xiǎn)性在90年以后有所加強(qiáng);3)美元的避險(xiǎn)性在05年以前表現(xiàn)很弱，基本上不具有避險(xiǎn)性,但在05年以后美元的避險(xiǎn)性大增，成為典型的避險(xiǎn)貨幣。世界主要典型貨幣概覽p 典型貨幣之一避險(xiǎn)貨幣 為了防止市場對風(fēng)險(xiǎn)事件出現(xiàn)提前預(yù)期等偏差的影響，采用與市場同步的道瓊斯工業(yè)指數(shù)的變動(dòng)來衡量市場的避險(xiǎn)情緒。1971年以來，道瓊斯指數(shù)月平均跌幅超過5%的月份共有33個(gè)，

4、月最大跌幅出現(xiàn)在2008年10月份，跌幅達(dá)-17%，這主要是因?yàn)槔茁值艿归]后對市場的沖擊極大。世界主要典型貨幣概覽p 典型貨幣之一避險(xiǎn)貨幣 三大避險(xiǎn)貨幣中瑞朗在美國股市出現(xiàn)大幅調(diào)整時(shí)，絕大多數(shù)時(shí)候都傾向于升值，日元升值的概率小于瑞朗，而美元升值的概率更小一些，也就是說三大避險(xiǎn)貨幣中，瑞朗的避險(xiǎn)性質(zhì)最明顯，日元次之，而美元的避險(xiǎn)性最弱。世界主要典型貨幣概覽p 典型貨幣之一避險(xiǎn)貨幣三大避險(xiǎn)貨幣支撐其避險(xiǎn)性的因素分析 避險(xiǎn)貨幣國家宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性，主要是經(jīng)濟(jì)增長的穩(wěn)定性，尤其避險(xiǎn)貨幣國家宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性，主要是經(jīng)濟(jì)增長的穩(wěn)定性，尤其表現(xiàn)為當(dāng)全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退時(shí)，避險(xiǎn)貨幣國家經(jīng)濟(jì)的抗衰退性。表現(xiàn)為當(dāng)全

5、球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退時(shí)，避險(xiǎn)貨幣國家經(jīng)濟(jì)的抗衰退性?？顾ネ诵?在國際資本流動(dòng)中，債券投資規(guī)模最大，較大的債券存量規(guī)模對于在國際資本流動(dòng)中，債券投資規(guī)模最大，較大的債券存量規(guī)模對于貨幣的避險(xiǎn)性是十分重要的，這決定了在風(fēng)險(xiǎn)來臨時(shí)避險(xiǎn)貨市計(jì)價(jià)貨幣的避險(xiǎn)性是十分重要的，這決定了在風(fēng)險(xiǎn)來臨時(shí)避險(xiǎn)貨市計(jì)價(jià)的資產(chǎn)有足夠的市場深度以滿足市場的投資需求。的資產(chǎn)有足夠的市場深度以滿足市場的投資需求。債券規(guī)模 發(fā)達(dá)的金融市場，以便于有足夠的交易規(guī)模及最小的交易成本也是發(fā)達(dá)的金融市場，以便于有足夠的交易規(guī)模及最小的交易成本也是避險(xiǎn)貨幣國家所應(yīng)該具有的特征。避險(xiǎn)貨幣國家所應(yīng)該具有的特征。金融市場 安全的投資環(huán)境，較完備的金融

6、法制建設(shè)，以便于保護(hù)投資者的利安全的投資環(huán)境，較完備的金融法制建設(shè)，以便于保護(hù)投資者的利益。益。投資環(huán)境世界主要典型貨幣概覽p 典型貨幣之一避險(xiǎn)貨幣 從美國來看，經(jīng)濟(jì)抗衰退性的增強(qiáng)與其避險(xiǎn)功能的增強(qiáng)之間似乎有比較明顯的關(guān)系，但瑞士和日本經(jīng)濟(jì)的抗衰退性與其避險(xiǎn)功能之間的關(guān)系則不是很明確。1980年以來全球gdp同比增速1980年以來美國、日本和瑞士經(jīng)濟(jì)增速世界主要典型貨幣概覽p 典型貨幣之一避險(xiǎn)貨幣 從債券存量規(guī)模來看，美元、日元的避險(xiǎn)性與其國內(nèi)發(fā)達(dá)的債券市場不無關(guān)系，但瑞朗的避險(xiǎn)性則不能由此來解釋。三國國債規(guī)模比較(十億美元)三國債券市場在國際債券投資中的比例世界主要典型貨幣概覽p 典型貨幣之

7、一避險(xiǎn)貨幣其它因素分析 美國和瑞士都具有發(fā)達(dá)的高度開放的金融體系，美國的金融體系之強(qiáng)大無美國和瑞士都具有發(fā)達(dá)的高度開放的金融體系，美國的金融體系之強(qiáng)大無須贅言，而瑞士則是全球最大的離岸金融中心，公認(rèn)為國際資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)須贅言，而瑞士則是全球最大的離岸金融中心，公認(rèn)為國際資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的全球領(lǐng)導(dǎo)者。而日本間接金融市場發(fā)達(dá)，直接金融市場發(fā)展則相對滯后。的全球領(lǐng)導(dǎo)者。而日本間接金融市場發(fā)達(dá)，直接金融市場發(fā)展則相對滯后。金融市場 美國、日本尤其是瑞士政治環(huán)境比較安全，而且擁有完善的金融法制建設(shè)。美國、日本尤其是瑞士政治環(huán)境比較安全，而且擁有完善的金融法制建設(shè)。投資環(huán)境 美國和日本的借貸利率較低，投資者往往

8、借這兩種貨幣買入其他高收益貨美國和日本的借貸利率較低，投資者往往借這兩種貨幣買入其他高收益貨幣，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)來臨時(shí)的去杠桿效應(yīng)也會(huì)增強(qiáng)這兩種貨幣的避險(xiǎn)功能。幣，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)來臨時(shí)的去杠桿效應(yīng)也會(huì)增強(qiáng)這兩種貨幣的避險(xiǎn)功能。去杠桿效應(yīng)世界主要典型貨幣概覽p 典型貨幣之一避險(xiǎn)貨幣 避險(xiǎn)貨幣與黃金走勢之間的關(guān)系黃金與瑞朗走勢正相關(guān)黃金與日元走勢正相關(guān)世界主要典型貨幣概覽p 典型貨幣之一避險(xiǎn)貨幣 避險(xiǎn)貨幣與黃金走勢之間的關(guān)系1971年以來黃金與美元指數(shù)總體呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)2005年后黃金與美元指數(shù)正相關(guān)的時(shí)段變多世界主要典型貨幣概覽p 典型貨幣之二商品貨幣 澳元和新元的走勢幾乎完全一致，二者的相關(guān)系數(shù)高達(dá)95%，而且這兩

9、種資源型貨幣的走勢與crb指數(shù)也呈現(xiàn)出高度相關(guān)性。資源型貨幣與全球經(jīng)濟(jì)增長高度正相關(guān)性。澳元、新元與crb指數(shù)的走勢幾乎完全一致資源型貨幣與全球經(jīng)濟(jì)增長走勢幾乎一致世界主要典型貨幣概覽p 典型貨幣之三新興市場國家貨幣 當(dāng)全球經(jīng)濟(jì)增速明顯放緩時(shí)，新興市場國家的匯率波動(dòng)增強(qiáng)。尤其是在2008年的金融危機(jī)中，新興市場國家的匯率波動(dòng)幅度明顯增大。01和02年全球gdp增長率分別為2.8%和2.3%，08和09年分別為2.8%和-0.5%。新興市場國家的匯率波動(dòng)世界主要典型貨幣概覽p 典型貨幣之三新興市場國家貨幣 大多數(shù)新興市場國家的匯率走勢呈現(xiàn)出一致性新興市場國家的匯率波動(dòng)世界主要典型貨幣概覽p 典型

10、貨幣之三新興市場國家貨幣 全球經(jīng)濟(jì)以穩(wěn)定較高的速度在增長時(shí)，更多的國際資本會(huì)流向新興市場國家；而當(dāng)全球經(jīng)濟(jì)增長速度放緩時(shí)，國際資本流向新興市場國家的速度會(huì)放緩，甚至在許多國家會(huì)表現(xiàn)為資本的流出。新興市場國家的匯率變動(dòng)與全球經(jīng)濟(jì)增長呈現(xiàn)正相關(guān) 世界主要典型貨幣概覽 貨幣匯率變動(dòng)與國際資本流動(dòng) 典型貨幣匯率變動(dòng)與中國外匯占款新增從典型貨幣匯率變動(dòng)看國際資本流動(dòng)貨幣匯率變動(dòng)與國際資本流動(dòng)p 美元指數(shù)與國際資本流動(dòng) 美元指數(shù)漲跌與美國境內(nèi)資金流動(dòng)關(guān)系不是很明顯，但與新興市場國家私人資本凈流入之間存在比較明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系。美元指數(shù)與新興市場國家私人資本凈注入貨幣匯率變動(dòng)與國際資本流動(dòng)p 美元指數(shù)與國際資

11、本流動(dòng) 美元指數(shù)與歐洲國家私人資本凈流入之間也存在比較明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系。美元快速升值時(shí)，歐洲國家的私人資本凈流入減少或是維持在較低水平；美元快速貶值時(shí)，歐洲國家的私人資本凈流入增加或是維持在較高水平。美元指數(shù)與歐洲國家私人資本凈流入貨幣匯率變動(dòng)與國際資本流動(dòng)p 澳元與國際資本流動(dòng) 澳元匯率變動(dòng)與新興市場國家私人資本凈流入之間總體呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。當(dāng)澳元升值時(shí)，更多的資本在流向新興市場國家；當(dāng)澳元貶值時(shí)，新興市場國家私人資本凈流入減少。澳元與新興市場國家私人資本凈流入貨幣匯率變動(dòng)與國際資本流動(dòng)p 巴西匯率與國際資本流動(dòng) 巴西的匯率與流入新興市場國家的私人資本之間存在較明顯的正相關(guān)關(guān)系。巴西匯率與新

12、興市場國家私人資本凈流入 世界主要典型貨幣概覽 貨幣匯率變動(dòng)與國際資本流動(dòng) 典型貨幣匯率變動(dòng)與中國外匯占款新增從典型貨幣匯率變動(dòng)看國際資本流動(dòng)典型貨幣匯率變動(dòng)與中國外匯占款新增p 中國外匯占款新增與避險(xiǎn)貨幣 中國外匯占款新增與美元指數(shù)大體上呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。中國外匯占款新增(億元)與美元指數(shù)典型貨幣匯率變動(dòng)與中國外匯占款新增p 中國外匯占款新增與避險(xiǎn)貨幣 新增外匯占款與美元指數(shù)負(fù)相關(guān)，所以在大部分的時(shí)間，瑞朗與新增外匯占款表現(xiàn)出正相關(guān)的關(guān)系。中國外匯占款新增(億元)與瑞郎匯率典型貨幣匯率變動(dòng)與中國外匯占款新增p 中國外匯占款新增與資源型貨幣 澳元的走勢與新增外匯占款之間呈現(xiàn)正相關(guān)。中國外匯占款新增(億元)與澳元匯率典型貨幣匯率變動(dòng)與中國外匯占款新增p 中國外匯占款新增與新興市場國家貨幣 當(dāng)其他新興市場國家貨幣傾向于升值時(shí)，人民幣外匯占款增量增加或是保持在較高的水平；而當(dāng)其他新興市場國家貨幣傾向于貶值時(shí)，外匯占款新增量減少或是保持在較低的水平。中國外匯占款新增(億元)與巴西匯率中國外匯占款新增(億元)與印度匯率典型貨幣匯率變動(dòng)與中國外匯占款新增p 中國外匯占款新增與典型貨幣匯率變動(dòng)當(dāng)美元升值時(shí)，中國外匯占款新增量傾向于減少；當(dāng)美元升值時(shí)，中國外匯占款新增量傾向于減少；當(dāng)瑞朗和日元出現(xiàn)顯著升值時(shí)，中國