企業(yè)并購(gòu)中存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及相應(yīng)策略研究——以恒大地產(chǎn)并購(gòu)事件為例

1、目 錄摘要（小 4 號(hào)宋體）1.緒論1.1 論文選題背景及意義1.2 研究的內(nèi)容與研究方法2.文獻(xiàn)綜述2.1 企業(yè)并購(gòu)定義的界定、分類與動(dòng)機(jī)分析2.2 企業(yè)并購(gòu)歷史回顧2.3 現(xiàn)階段我國(guó)并購(gòu)活動(dòng)特點(diǎn)3.有關(guān)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的概述3.1 并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的定義3.2 并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因3.3 并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的基本性質(zhì)分析3.4 房地產(chǎn)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理及整體思路設(shè)計(jì)4.恒大房地產(chǎn)并購(gòu)深圳建設(shè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析4.1 并購(gòu)案例簡(jiǎn)介4.2 并購(gòu)雙方簡(jiǎn)介5.企業(yè)并購(gòu)應(yīng)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對(duì)策略研究5.1 并購(gòu)前投資風(fēng)險(xiǎn)的防范5.2 并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范5.3 并購(gòu)后整合風(fēng)險(xiǎn)的防范6.結(jié)論與建議 參考文獻(xiàn)附錄致謝在學(xué)期

2、間所發(fā)表的文章企業(yè)并購(gòu)中存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及相應(yīng)策略研究以恒大地產(chǎn)并購(gòu)事件為例摘要摘要經(jīng)濟(jì)全球化下，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展逐漸完善，企業(yè)并購(gòu)成為企業(yè)快速擴(kuò)張的有效途徑，也是最主要方式。企業(yè)并購(gòu)給文化館業(yè)帶來(lái)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和協(xié)同效應(yīng)，也有得于企業(yè)資源優(yōu)化配置。企業(yè)并購(gòu)作為一種高風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，其中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成為并購(gòu)企業(yè)必須充分考慮的因素，影響企業(yè)并購(gòu)的成功。房地產(chǎn)業(yè)的并購(gòu)實(shí)質(zhì)就是通過(guò)并購(gòu)獲得可開發(fā)的優(yōu)質(zhì)土地資源和房地產(chǎn)項(xiàng)目，并購(gòu)對(duì)企業(yè)的發(fā)展來(lái)說(shuō)是一把雙刃劍，即可通過(guò)并購(gòu)擴(kuò)大市場(chǎng)份額，進(jìn)一步提高綜合競(jìng)爭(zhēng)力。但也可能因判斷失誤，造成巨大損失。從而阻礙其自身發(fā)展。本文通過(guò)對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的相關(guān)環(huán)節(jié)程序所涉及的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

3、進(jìn)行分析和探討，提出了房地產(chǎn)企業(yè)特有的并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范與控制措施。1 1 緒論緒論進(jìn)入二十一世紀(jì)以來(lái)，在全球經(jīng)濟(jì)一體化的催化下，企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力越來(lái)越高，具有傳統(tǒng)內(nèi)涵的增長(zhǎng)模式已經(jīng)不在適合眾多企業(yè)的發(fā)展要求，于是以并購(gòu)為主的外延增長(zhǎng)模式應(yīng)運(yùn)而生。然而并購(gòu)作為一種新的資本運(yùn)營(yíng)方式，充分體現(xiàn)了現(xiàn)代企業(yè)制度的創(chuàng)新，它即可以有開辟企業(yè)跨入到新行業(yè)的途徑，又可以掌握目標(biāo)企業(yè)的銷售網(wǎng)絡(luò)、核心技術(shù)、原有品牌以及充分的人力資源等資產(chǎn)，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)的低風(fēng)險(xiǎn)、低成本的快速擴(kuò)張，形成多元化經(jīng)濟(jì)模式，享有多元化經(jīng)濟(jì)所特有的優(yōu)越條件，并能夠迅速提高企業(yè)的市場(chǎng)占有率和行業(yè)集中度，推動(dòng)企業(yè)規(guī)模化經(jīng)濟(jì)的戰(zhàn)略發(fā)展。雖然企業(yè)并

4、購(gòu)有諸多的優(yōu)點(diǎn)，但這種投資活動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)也是不可估量的，縱觀世界眾多企業(yè)并購(gòu)的案例，成功與失敗同在，據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，成功率只占 30%。這是因?yàn)槠笤诓①?gòu)過(guò)程中目標(biāo)企業(yè)的選擇，資本的籌集，具體運(yùn)作階段，以及投資回收的再分配中存在很多的不確定因素，正是這些不可控的因素給企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)帶來(lái)了諸多風(fēng)險(xiǎn)，而其中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)并購(gòu)成敗的關(guān)鍵因素。因此，深入研究并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)形成的原因以及控制與防范，正是本文的主旨所在。本文以恒大地產(chǎn)并購(gòu)為例深入分析明企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的形成的因素，進(jìn)一步探討并購(gòu)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范的控制。1.11.1 論文選題背景及意義論文選題背景及意義1.1.1 研究背景并購(gòu)作為企業(yè)實(shí)現(xiàn)資本

5、快速擴(kuò)張的有效手段，可以實(shí)現(xiàn)企業(yè)資源的優(yōu)化配置，為此，在全世界的范圍內(nèi)，眾多企業(yè)都企圖通過(guò)并購(gòu)活動(dòng)，取得飛速的發(fā)展，此等實(shí)例比比皆是，如：有英國(guó)的 ADSA 公司（1998 年世界 500 強(qiáng)排名第354）被美國(guó)的沃爾瑪公司收購(gòu)，當(dāng) 1999 年的銷售額達(dá)到 1668 億美元，成為當(dāng)年世界 500 強(qiáng)企業(yè)中的第二名，僅在美國(guó)通用汽車之后；美孚石油公司通過(guò)與?？松凸竞喜?，年銷售額達(dá)到 1639 億美元，排名在 500 強(qiáng)的第三位。在我國(guó)，也有不少的企業(yè)通過(guò)并購(gòu)，實(shí)現(xiàn)了企業(yè)的發(fā)展與壯大，如：當(dāng)初的海爾集團(tuán)于 1988 年成功兼并了青島地區(qū)的電鍍廠，經(jīng)過(guò)十多年先后又多次兼并了我國(guó) 18 家企業(yè)

6、（據(jù)當(dāng)時(shí)賬面統(tǒng)計(jì)上述的 18 家企業(yè)當(dāng)時(shí)共虧損 5.5 億元，現(xiàn)在都已扭虧為盈），并購(gòu)之后海爾集團(tuán)當(dāng)時(shí)是一個(gè)生產(chǎn)電電動(dòng)葫蘆的小廠，并虧損147 萬(wàn)元，并購(gòu)之后很快就發(fā)展成為能夠生產(chǎn)家電產(chǎn)品 52 個(gè)系列共 9200 多種，資產(chǎn)總額直破 100 億元，創(chuàng)造了 400 億元銷售額的神話，并成為了一個(gè)非常具有實(shí)力跨國(guó)公司。在連續(xù)的 16 年中，海爾不斷的進(jìn)行管理創(chuàng)新、開發(fā)創(chuàng)新技術(shù)，實(shí)現(xiàn)了平均每年高速穩(wěn)定的銷售額增長(zhǎng)達(dá) 81.6%，一舉創(chuàng)造了我國(guó)歷史上企業(yè)發(fā)展的奇跡。雖然我們看到了很多成功的典型案例，但我們更應(yīng)該看到失敗的一面，因?yàn)橹皇∈浅晒χ?，從失敗中總結(jié)教訓(xùn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于從成功中獲取經(jīng)驗(yàn)性價(jià)比。從美

7、國(guó) IBM 的商業(yè)價(jià)值研究院近日發(fā)表的一項(xiàng)報(bào)告中我們可以看出：通過(guò) 1994 年至 2003 的研究中發(fā)現(xiàn)，先后有 1200 家不同領(lǐng)域和區(qū)域的標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)企業(yè)，在頻繁的收購(gòu)的十年中，有 70%的企業(yè)是以失敗告終。其中營(yíng)業(yè)收入和股東價(jià)值回報(bào)這兩項(xiàng)指標(biāo)方面在這 1200 家中僅有 400 家企業(yè)同時(shí)高于行業(yè)的平均水平。在入選的 150 家日本企業(yè)中，只有 2 家企業(yè)同時(shí)符合這兩項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)，亞洲總共只有 38 家企業(yè)符合標(biāo)準(zhǔn)。這個(gè)統(tǒng)計(jì)結(jié)果是驚人的，從中足可以看出正確評(píng)估企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)是何等的重要。近些年，清科研究中心調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，自 2011 年起，我國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)呈飛速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，創(chuàng)下了兩個(gè)歷史新高，即：并

8、購(gòu)金額最新，并購(gòu)活躍度最高，總計(jì)發(fā)生并購(gòu)活動(dòng) 1157 起，其中公布價(jià)格的 985 起中，總金額達(dá)到了 669.18 億美元的高峰（圖 1）。與 2010 年同期相比并購(gòu)活動(dòng)次數(shù)的增長(zhǎng)為 86%，并購(gòu)金額的增長(zhǎng)為 92.3%（圖 2）。在我國(guó)資本市場(chǎng)與日完善的情況下，并購(gòu)已成為眾多企業(yè)提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力，擴(kuò)大經(jīng)濟(jì)效益的主要途徑。（圖 1）（圖 2）1.1.2 研究的意義企業(yè)并購(gòu)失敗的原因有很多，如：文化、戰(zhàn)略、財(cái)務(wù)等等不一而足，而其最為關(guān)鍵的一個(gè)的因素就是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而由于并購(gòu)主方對(duì)于目標(biāo)企業(yè)的信息產(chǎn)生不對(duì)稱性和不確定的行業(yè)外部環(huán)境，再加上在經(jīng)營(yíng)管理過(guò)程中的著多復(fù)雜性導(dǎo)致了并購(gòu)活動(dòng)財(cái)務(wù)狀況惡化，從

9、而嚴(yán)重影響了企業(yè)運(yùn)營(yíng)狀況。為此，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在企業(yè)并購(gòu)期間的是否能夠有效控制，對(duì)于并購(gòu)活動(dòng)的成敗有著決定性的作用。但在目前的情況下，并購(gòu)活動(dòng)中對(duì)風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)不充分，缺少對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的深入翔實(shí)研究等現(xiàn)象也普遍存在，而在企業(yè)并購(gòu)方面的論著中，關(guān)于成功經(jīng)驗(yàn)的研究較多，關(guān)于失敗教訓(xùn)方面的研究較少；對(duì)于并購(gòu)后期的財(cái)務(wù)整合論述的較多，關(guān)于并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范的較少。因此本文旨在揭示財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范在并購(gòu)活動(dòng)中的重要性，并結(jié)合案例，深入探討如何在并購(gòu)過(guò)程中控制和防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并提出相應(yīng)的科學(xué)防范對(duì)策。希望能夠?qū)ξ覈?guó)企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)在一定程度上起到啟示作用，以期能為在企業(yè)并購(gòu)實(shí)踐中更好的預(yù)防、規(guī)避、控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提供一些有益借鑒。1

10、.2 研究?jī)?nèi)容與研究方法1.2.1 研究?jī)?nèi)容本文共分為 6 章第 1 章，主要介紹本文的研究背景的意義，并簡(jiǎn)單介紹研究的內(nèi)容和方法；第 2 章，主要是文獻(xiàn)綜述方面的介紹，對(duì)并購(gòu)活動(dòng)中的一些基本概念，并購(gòu)過(guò)程中所產(chǎn)生的動(dòng)機(jī)進(jìn)行分析，通過(guò)對(duì)國(guó)內(nèi)外并購(gòu)的歷史回顧，分析我國(guó)現(xiàn)階段的并活活動(dòng)特點(diǎn)；第 3 章，著重對(duì)企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)以及形成的成因進(jìn)行深入分析，進(jìn)而對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的管理和整體思路設(shè)計(jì)進(jìn)行探討；第 4 章，重點(diǎn)以恒大房地產(chǎn)并購(gòu)深圳建設(shè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行具體分析和研究；第5 章，主要針對(duì)上述風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行闡述，結(jié)合社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展現(xiàn)狀和企業(yè)并購(gòu)的實(shí)踐，對(duì)防范和控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)制度有效措施；第 6

11、章，提出切實(shí)可行的個(gè)人建議。1.1.2 研究方法本文首先詳述了企業(yè)并購(gòu)會(huì)出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)類型，然后略談企業(yè)并購(gòu)出現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的誘因，最后重點(diǎn)闡述了并購(gòu)遇到財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對(duì)策略和防范措施，使企業(yè)在并購(gòu)中加以注意，以期提高企業(yè)并購(gòu)成功率。在此過(guò)程是一是具體采用了對(duì)比研究分析方法，即通過(guò)對(duì)國(guó)內(nèi)外前期縱向的企業(yè)并購(gòu)案例和目前國(guó)內(nèi)橫向的企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)進(jìn)行對(duì)比分析，從中找出相同性和差異性，從而提供一些能夠適合我國(guó)企業(yè)并購(gòu)實(shí)踐過(guò)程中值得借鑒的辦法；二是采用了案例分析研究方法，通過(guò)瑞士銀行成功并購(gòu)瑞士聯(lián)合銀行、TCL 集團(tuán)成功并購(gòu)阿爾卡特的手機(jī)業(yè)務(wù)部門以及我國(guó)恒大地產(chǎn)并購(gòu)深圳建設(shè)等具體案例來(lái)進(jìn)一步深入分析企業(yè)并購(gòu)的目的、

12、動(dòng)機(jī)、過(guò)程和主要存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，從而為切實(shí)解決實(shí)際問(wèn)題提供理論依據(jù)。2 2 文獻(xiàn)綜述文獻(xiàn)綜述2.12.1 企業(yè)并購(gòu)定義的界定、分類與動(dòng)機(jī)分析企業(yè)并購(gòu)定義的界定、分類與動(dòng)機(jī)分析2.1.1 企業(yè)并購(gòu)定義的界定企業(yè)并購(gòu)（簡(jiǎn)稱為）是企業(yè)兼并和收購(gòu)的總稱，一般是指一個(gè)公司（或企業(yè)，下同）通過(guò)購(gòu)買一個(gè)或多個(gè)公司的產(chǎn)權(quán)（股權(quán)），或者是兩個(gè)或兩個(gè)以上的多個(gè)公司合并為一個(gè)公司，從而使其他的企業(yè)失去獨(dú)立經(jīng)濟(jì)實(shí)體資格和法人資格的行為。成功的并購(gòu)活動(dòng)可以讓企業(yè)有效克服資產(chǎn)存量效率低下，優(yōu)化資源配置，進(jìn)一步提高資產(chǎn)利用率。但就目前的情況來(lái)看，企業(yè)并購(gòu)并不是企業(yè)活動(dòng)的最終目的，企業(yè)并購(gòu)是一種特殊的企業(yè)活動(dòng)，隨著經(jīng)濟(jì)的快速

13、發(fā)展，全球一體化經(jīng)濟(jì)的形成，越來(lái)越引起社會(huì)的關(guān)注和重視，值得我們?nèi)ド钊胨伎己吞剿?。之所以這種活動(dòng)頻頻發(fā)生而且還呈火爆態(tài)勢(shì)，其更深層次的原因就是在于經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的發(fā)展迅速，這就要求企業(yè)必須要以新的發(fā)展方式或行為活動(dòng)來(lái)滿足經(jīng)濟(jì)日益發(fā)展的需要，而此時(shí)企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)能夠更好的適應(yīng)市場(chǎng)的供需關(guān)系，即可以實(shí)現(xiàn)對(duì)資源的重新配置，達(dá)到利益最大化的目的，又可以使企業(yè)跨入新的行業(yè)，調(diào)整經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)，打開企業(yè)的發(fā)展瓶頸的枷鎖，擴(kuò)大再發(fā)展的空間。2.1.2 企業(yè)并購(gòu)的分類與財(cái)務(wù)優(yōu)劣勢(shì)分析企業(yè)并購(gòu)的分類。企業(yè)并購(gòu)按不同的環(huán)境方式可以分為不同的類型。一 1般按并購(gòu)雙方所處的行業(yè)可以為分：縱向并購(gòu)、橫向并購(gòu)、混合并購(gòu)。其中縱向并購(gòu)是

14、指企業(yè)運(yùn)營(yíng)的供應(yīng)鏈之間的合并，即企業(yè)與供應(yīng)商之間或與客戶之間的合并，從面形成生產(chǎn)銷售一體化，有效降低成本的目的；橫向并購(gòu)也稱為水平并購(gòu)，指的是在同一行為間的合并活動(dòng)行為，橫向并購(gòu)的優(yōu)點(diǎn)在于可以有效提高市場(chǎng)的集中和占有率，更加有效的發(fā)揮規(guī)模經(jīng)濟(jì)的效應(yīng)。橫向并購(gòu)從經(jīng)濟(jì)法律角度來(lái)說(shuō)的缺點(diǎn)是易形成企業(yè)壟斷的局面，進(jìn)而限制公平有效的競(jìng)爭(zhēng)，但就目前的并購(gòu)情況來(lái)看，橫向并購(gòu)在整體的企業(yè)并購(gòu)案例中占的比例還是相對(duì)較大的；混合并購(gòu)又被稱為多角化并購(gòu)方式，是指在經(jīng)營(yíng)范圍和業(yè)務(wù)方面不相關(guān)的企業(yè)之間進(jìn)行的并購(gòu)，也就是說(shuō)并購(gòu)雙方分別處于不同的產(chǎn)業(yè)部門，而其產(chǎn)品間并沒(méi)有密切的關(guān)聯(lián)或替代關(guān)系。在通常情況下，混合并購(gòu)又可以分

15、為地域擴(kuò)張并購(gòu)、產(chǎn)品擴(kuò)張并購(gòu)和純混合并購(gòu)三種類型。按并購(gòu)雙方所處的地域劃分，企業(yè)并購(gòu)又可以劃分為國(guó)內(nèi)并購(gòu)和跨國(guó)并購(gòu)兩種類型。其中國(guó)內(nèi)并購(gòu)是指兩個(gè)企業(yè)同在一個(gè)國(guó)家進(jìn)行的并購(gòu)活動(dòng)；跨國(guó)并購(gòu)范指跨國(guó)兼并和跨國(guó)收購(gòu)，是指其中的一個(gè)國(guó)家的企業(yè)為了達(dá)到某種商業(yè)目的，通過(guò)一定的支付手段和渠道，購(gòu)入另一個(gè)國(guó)家的某一企業(yè)的所有資產(chǎn)或者絕大部分的股權(quán)。企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)優(yōu)勢(shì)。企業(yè)并購(gòu)后隨著經(jīng)營(yíng)效率的提高其利益空間也會(huì) 2隨之增加，并且在財(cái)務(wù)方面更會(huì)給企業(yè)帶來(lái)更大的收益，能夠產(chǎn)生財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，提高財(cái)務(wù)能力。主要表現(xiàn)在幾個(gè)方面：一是享受節(jié)稅利益，進(jìn)行合理避稅。當(dāng)前，許多國(guó)家的稅法在這方面都有明確規(guī)定，虧損遞延實(shí)行“移后挪

16、前法”，也就是說(shuō)某企業(yè)（或公司）在某一年度出現(xiàn)了營(yíng)業(yè)凈虧損的事實(shí)，那么它不僅可免付當(dāng)年的所得稅，而且其虧損還可抵前若干年，從而從國(guó)家政府那里取得一定數(shù)額的退稅款；或者抵后若干年，即向后抵稅，以盈虧相抵后的凈收益向政府納稅，從而使后年度少交部分所得稅。這些優(yōu)惠的稅收政策在一定程度上促成了眾多的企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)。對(duì)于那些缺少內(nèi)部投資機(jī)會(huì)，而又有豐富的流動(dòng)資金，又很有發(fā)展前景的公司來(lái)說(shuō)，并購(gòu)一個(gè)擁有大量積累虧損的企業(yè)，可以還來(lái)巨額的節(jié)稅利益。二是自由現(xiàn)金流量的充分利用。對(duì)于一個(gè)成熟的企業(yè)來(lái)說(shuō)其現(xiàn)金流動(dòng)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于內(nèi)部可行投資機(jī)會(huì)所需的要求，從而會(huì)產(chǎn)生大量的“自由現(xiàn)金流量”，如果此時(shí)并購(gòu)一個(gè)投資機(jī)會(huì)多但缺乏

17、流動(dòng)資金的發(fā)展中企業(yè)來(lái)說(shuō)，二者就可以達(dá)到優(yōu)勢(shì)與劣勢(shì)的互補(bǔ)，使正由現(xiàn)金流量得到充分利用，產(chǎn)生更大的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。三是資本需求量減少。并購(gòu)后要以降低企業(yè)總體資金的占用，如：可以通過(guò)對(duì)應(yīng)收帳款、現(xiàn)金、存貨的統(tǒng)一集中管理，降低總體運(yùn)營(yíng)資本的占用，還可以對(duì)于一些并購(gòu)后的重復(fù)資產(chǎn)或多余資產(chǎn)進(jìn)行出售等等，都能夠有效降低企業(yè)的資本戌本。四是提高舉債能力降低融資成本。合并后的企業(yè)其內(nèi)部的債務(wù)擔(dān)負(fù)能力會(huì)從合并前一個(gè)企業(yè)轉(zhuǎn)移到合并后的企業(yè)上，而不是單一的由一個(gè)企業(yè)來(lái)承擔(dān)，而是以合并后的企業(yè)為基礎(chǔ)，這就大大的提高了企業(yè)的抵債能力，這樣即可以把抵債能力低的企業(yè)的信譽(yù)等級(jí)提高到抵債能力高的企業(yè)的信譽(yù)等級(jí)上來(lái)，提高企業(yè)的外部形

18、象，有利于更好的獲得外部資金。同時(shí)，又可以有效解決企業(yè)融資中償債能力的受限制問(wèn)題。對(duì)于合并后的企業(yè)來(lái)說(shuō)，可以進(jìn)行證券的大批量發(fā)放，有效降低發(fā)行成本，又能夠把握企業(yè)經(jīng)營(yíng)收益和現(xiàn)金流流的可變性，更加有效的降低企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和舉債成本，達(dá)到舉債能力提高的目的。五是增強(qiáng)每股收益的自展效應(yīng)。每股收益的自展效應(yīng)是指在市場(chǎng)規(guī)范不完善的情況下，如果不能產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，主并購(gòu)方可以通過(guò)收購(gòu)市盈率低的企業(yè)，使主并購(gòu)方的每股收益快速增長(zhǎng)，從而使每股市價(jià)提高，達(dá)到企業(yè)市場(chǎng)總價(jià)值大于合并之前兩個(gè)企業(yè)的市價(jià)總和，即在市場(chǎng)總價(jià)值方面實(shí)現(xiàn) 1+12 的效果。2.1.3 企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因分析作為企業(yè)一項(xiàng)重要投資活動(dòng)的并購(gòu)，其追究的

19、最終目的是效益最大化，達(dá)到資本增值的目的，也是減輕競(jìng)爭(zhēng)壓力的重要手段，其間的規(guī)模經(jīng)濟(jì)、多元化經(jīng)營(yíng)、獲取先進(jìn)的科學(xué)技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)等都可以成為企業(yè)發(fā)展的新動(dòng)力。由于當(dāng)前社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅猛，特別是在互聯(lián)網(wǎng)日經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展的今天，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境不斷變化，競(jìng)爭(zhēng)壓力與日聚增。在全球化經(jīng)濟(jì)的形成過(guò)程中，企業(yè)對(duì)外并購(gòu)已經(jīng)眾多跨國(guó)企業(yè)向外擴(kuò)張的一種方式和途徑，使企業(yè)經(jīng)濟(jì)的國(guó)界障礙越來(lái)越弱化。隨著網(wǎng)絡(luò)的普及廣大的顧客群體對(duì)產(chǎn)品的認(rèn)識(shí)和需求都在快速的發(fā)生著轉(zhuǎn)變，從而使產(chǎn)品的半衰期縮減至以“月”為單位。在這樣無(wú)時(shí)不在變化的生產(chǎn)銷售環(huán)境中，企業(yè)要想生存和發(fā)展就必須要轉(zhuǎn)變生產(chǎn)模式、轉(zhuǎn)變分銷渠道、降低生產(chǎn)成本，而這些問(wèn)題通地成功

20、并購(gòu)基本可以得到妥善的解決，具體表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：企業(yè)再發(fā)展的動(dòng)機(jī)。企業(yè)在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，要不斷的隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展而 1發(fā)展，只有這樣企業(yè)才能鞏固它在市場(chǎng)中的地位，保持一定的市場(chǎng)份額，增強(qiáng)其市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，這也是企業(yè)并購(gòu)的根源所在。企業(yè)要發(fā)展其主要途徑有兩種：一是增加內(nèi)部投資，提高生產(chǎn)力；二是采取并購(gòu)獲的方式使原有生產(chǎn)能力得到提高。這兩種方式相比之下，并購(gòu)這種方式更加趨于實(shí)效化。市場(chǎng)權(quán)力擴(kuò)大動(dòng)機(jī)。企業(yè)的市場(chǎng)權(quán)力是企業(yè)增加效益的重要內(nèi)容和體現(xiàn)， 2在市場(chǎng)權(quán)力得到擴(kuò)大的同時(shí)，企業(yè)可以實(shí)現(xiàn)種形式上的壟斷，這種壟斷所帶來(lái)的利潤(rùn)空間是其它增加利潤(rùn)的方式所無(wú)法比擬的，然而通過(guò)并購(gòu)?fù)梢詫?shí)現(xiàn)企業(yè)市場(chǎng)權(quán)力的增加，

21、增加競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，所以這也是企業(yè)并購(gòu)的一個(gè)主要原因。發(fā)展企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略的動(dòng)機(jī)。戰(zhàn)略動(dòng)機(jī)主要表現(xiàn)三個(gè)方面：一是企業(yè)并購(gòu) 3可以有效快速的占領(lǐng)市場(chǎng)，有效解決企業(yè)跨入行業(yè)的障礙；二是可以實(shí)現(xiàn)經(jīng)驗(yàn)互補(bǔ)和共享。其中包括專利、技術(shù)、市場(chǎng)、管理、產(chǎn)品和優(yōu)秀的企業(yè)文化等多個(gè)方面；三是在技術(shù)上獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，通過(guò)企業(yè)并購(gòu)可以使企業(yè)的各方面技術(shù)上得到顯著提高，從而實(shí)現(xiàn)降低成本，增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力的目的。2.22.2 企業(yè)并購(gòu)歷史回顧企業(yè)并購(gòu)歷史回顧2.2.1 西方國(guó)家并購(gòu)歷史簡(jiǎn)述從西方資本主義國(guó)家的經(jīng)濟(jì)史來(lái)看，特別是在原始資本積累到自由競(jìng)爭(zhēng)階段的轉(zhuǎn)變時(shí)期、企業(yè)壟斷時(shí)期來(lái)看，收購(gòu)與兼并同在，并且高峰不斷，有諸多的企業(yè)從退出歷史的舞

22、臺(tái)，也有部分企業(yè)因此而崛起，這種市場(chǎng)行為表現(xiàn)在當(dāng)時(shí)也是較為正常的，具體說(shuō)來(lái)，時(shí)至今日西方國(guó)家的并購(gòu)浪潮已經(jīng)發(fā)生了五次，而最有代表性并反映比較集中的就是美國(guó)的并購(gòu)歷史。第一次并購(gòu)浪潮。第一次的并購(gòu)浪潮是從 1898 年開始至 1903 年結(jié)束。它的特征是橫向并購(gòu)較為明顯，使自由競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)環(huán)境迅速的向壟斷時(shí)期過(guò)渡，造就了一大批的國(guó)內(nèi)壟斷企業(yè)。這一時(shí)期的五年中，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)發(fā)生了極大的變化，主要表現(xiàn)在工業(yè)結(jié)構(gòu)上，其中有 100 家大公司的生產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)了迅速增長(zhǎng)至 400%，從而對(duì)全國(guó)工業(yè)資本的 40%進(jìn)行了控制。但一是由于美國(guó)在1903 年總體經(jīng)濟(jì)狀況出現(xiàn)衰退的現(xiàn)象，造成股市低迷，股價(jià)大跌，導(dǎo)致并

23、購(gòu)資金來(lái)源不足；二是隨著謝爾曼法的推出，在美國(guó)的國(guó)內(nèi)發(fā)生了大規(guī)模的反壟斷運(yùn)動(dòng)，政府對(duì)企業(yè)的并購(gòu)行為開始抑制，從而致使第一次并購(gòu)浪潮結(jié)束。 第二次并購(gòu)浪潮。這次浪潮主要表現(xiàn)在 20 世紀(jì) 20 年代，最高峰是在 1929年。此次并購(gòu)浪潮與第一次的橫向并購(gòu)不同，而是大規(guī)模的縱向并購(gòu)。表現(xiàn)最為突出的是在石油工業(yè)、汽車制造業(yè)、食品加工業(yè)和冶金工業(yè)，與第一次并購(gòu)浪潮相比又更加集中。但由于 1929 年美國(guó)爆發(fā)經(jīng)濟(jì)危，至使并購(gòu)浪潮終結(jié)。第三次并購(gòu)浪潮。此次浪潮主要發(fā)生在 20 世紀(jì) 50-60 年代，是主要發(fā)生在“二戰(zhàn)”時(shí)期。它的特點(diǎn)是混合并購(gòu)，在這次的混合并購(gòu)中，眾多的企業(yè)實(shí)行了跨部門、跨行業(yè)營(yíng)銷方式，

24、企業(yè)的多元化經(jīng)濟(jì)得到了長(zhǎng)足的發(fā)展。但在 70 年代發(fā)生石油危機(jī)后，此次并購(gòu)浪潮結(jié)束。第四次并購(gòu)浪潮。從 20 世紀(jì) 70 年代中期開始，這次浪潮一直持續(xù)到 80 年代末期，在 1985 表現(xiàn)的最為明顯，這也是美國(guó)持續(xù)時(shí)間最長(zhǎng)的一次并購(gòu)浪潮，由于時(shí)間較長(zhǎng)，所以它的特點(diǎn)不同于前三次的單一，主要表現(xiàn)在三個(gè)方面：一是隨著風(fēng)險(xiǎn)高、收益高的“垃圾債券”融資工具的產(chǎn)生，為經(jīng)營(yíng)收構(gòu)和杠桿收購(gòu)創(chuàng)造了有利條件。經(jīng)營(yíng)收購(gòu)與杠桿收購(gòu)，打造了一大批新的金融“積極投資者”。他們即是企業(yè)的投資者（委托人）也是經(jīng)營(yíng)者（代理人），為此追求股東利益最大化成了他們發(fā)展的動(dòng)力，使企業(yè)代理人成本得到了明顯的降低；二是許多綜合型公司都采

25、用了分解式交易。他們通過(guò)使用分解式交易方式，使子公司從母公司中完全分離出去，成為一個(gè)獨(dú)立的實(shí)體，也有提把分公司直接出售給其它的企業(yè)。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，分解式交易占美國(guó)總交易量的三分之一左右。在這種交易中一部分企業(yè)經(jīng)營(yíng)者成功擺脫了包袱，而集中發(fā)展最有效率的業(yè)力，提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率，而還有一部分企業(yè)獲得了相對(duì)成本較低的子公司，為本企業(yè)的發(fā)展帶來(lái)了新的生活和活力，二者達(dá)到了互補(bǔ)的作用，各取所需；三是收購(gòu)的盲目性較大，由于當(dāng)時(shí)在很多方面還不太成熟，一些相關(guān)的評(píng)估工作沒(méi)有發(fā)展到一定的水的，為此在追求利益最大化的前提下，盲目收購(gòu)的現(xiàn)象較為普遍。隨著美國(guó) 1990 年的經(jīng)濟(jì)衰退，這次并購(gòu)浪潮也漸漸落入低谷。第五

26、次并購(gòu)浪潮。隨著互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，美國(guó)的第五次并購(gòu)浪潮從 20 世紀(jì)90 年代中期開始，一直持續(xù)至今，其中以 2000、2001 年以高新技術(shù)領(lǐng)域的并購(gòu)為主。主要特點(diǎn)表現(xiàn)在三個(gè)方面：第一，跨國(guó)并購(gòu)迅速擴(kuò)張，如英國(guó)能源集團(tuán)被美國(guó)得克薩斯公用事業(yè)收購(gòu)，荷蘭的波利格來(lái)姆公司被美國(guó)環(huán)球影城公司收購(gòu)，美國(guó)的克萊斯勒被德國(guó)的戴姆勒收購(gòu)，美國(guó)阿莫科石油被英國(guó)石油收購(gòu)等等，這些都是以高薪技術(shù)為主的跨國(guó)收購(gòu)典型案例；第二是強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手風(fēng)起云涌，如：美國(guó)保險(xiǎn)巨子旅行者集團(tuán)和美國(guó)花旗銀行合并后，總金額高達(dá) 725 億美元，一舉成為在全球范圍內(nèi)，業(yè)務(wù)涵蓋最多的一個(gè)國(guó)際性的金融集團(tuán)；還有美國(guó)的美孚公司被艾克森公司以高達(dá) 790

27、 億美元高價(jià)收購(gòu)，從而成為了全球最大的一家石油公司。雖然美國(guó)浩浩蕩蕩的經(jīng)歷了五次企業(yè)并購(gòu)浪潮，但成功率卻非常少，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，在這五次浪潮中，成功的企業(yè)并購(gòu)還不足三分之一，從中我們足可以看出，并購(gòu)是利益與風(fēng)險(xiǎn)并存，風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于收益。2.2.1 我國(guó)企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)歷史回顧我國(guó)的企業(yè)并購(gòu)歷史，在一定程度上還是受西方國(guó)家的影響者開始的，這在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的角度來(lái)說(shuō)也是一種正常的現(xiàn)象。我國(guó)的企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)發(fā)生在我國(guó)實(shí)行改革開放之后，從 1984 年我國(guó)就有了企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)，至今已有 30 多年的歷史，在這 30 年中企業(yè)并購(gòu)也逐漸的被人們所熟悉并予以接受。根據(jù)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的總體發(fā)展可分為以下四個(gè)階段： 探索階段。這也

28、是我國(guó)剛剛進(jìn)行企業(yè)并購(gòu)的嘗試階段，由于當(dāng)時(shí)我國(guó)內(nèi) 1沒(méi)有成功的案例可以借鑒，其經(jīng)濟(jì)發(fā)展形式還不成熟，為此也是一種大膽的嘗試。這個(gè)階段主要體現(xiàn)在 1984 年到 1987 的三年時(shí)間里。首先是在 1984 年 7 月時(shí)，河北保定市鍋爐廠與保定紡織機(jī)械廠，分別兼并了保定市鼓風(fēng)機(jī)廠和保定市針織器材廠，并承擔(dān)后者的全部債務(wù)。從此拉開了國(guó)企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)的序幕。隨后，我國(guó)的企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)開始在國(guó)內(nèi)的各大城市陸續(xù)展開。此階段的特點(diǎn)是并規(guī)模小，并購(gòu)數(shù)量少，而且都發(fā)生在同一個(gè)地區(qū)、同一個(gè)行業(yè)。并購(gòu)期間政府是企業(yè)的所有者，其目的是為了加強(qiáng)國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控，減少國(guó)有企業(yè)虧損，減輕財(cái)政負(fù)擔(dān)，在并購(gòu)的具體方式上也主要是以承

29、擔(dān)債務(wù)或出資購(gòu)買為主。上次的并購(gòu)活動(dòng)在 1987 年結(jié)束。 第一次并購(gòu)浪潮。自 1987 年以后，經(jīng)過(guò)幾年的實(shí)踐與摸索，政府制定了眾多鼓勵(lì)企業(yè)并購(gòu)的相關(guān)優(yōu)惠政策，從而使第一次并購(gòu)高潮形成。據(jù)有統(tǒng)計(jì)，逢 1987 年開始，我國(guó)共有 25 個(gè)省、市、自治區(qū)以及 13 個(gè)計(jì)劃單列市總計(jì)有6226 家企業(yè)對(duì) 6966 家企業(yè)進(jìn)行了兼并，共發(fā)生資產(chǎn)總額 82.25 億元，使虧損企業(yè)減少了 4095 戶，減少虧損金額 5.22 億元。這在當(dāng)時(shí)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展中是一個(gè)非常可觀的數(shù)字，在一定程度上減輕了我國(guó)的財(cái)政壓力，促進(jìn)了企業(yè)的再發(fā)展，為眾多企業(yè)走向國(guó)際市場(chǎng)打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。在這一時(shí)期主要表現(xiàn)出現(xiàn)了四個(gè)特點(diǎn)：

30、一是發(fā)生了跨地區(qū)、跨行業(yè)的企業(yè)并購(gòu)；二是控股等并購(gòu)的新方式產(chǎn)生；三是并購(gòu)動(dòng)因從消滅虧損向有效提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)競(jìng)爭(zhēng)力，優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的方向發(fā)展；四是出現(xiàn)了局部產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)。此次并購(gòu)浪潮延續(xù)到 1992 年。第二次并購(gòu)浪潮。我國(guó)此次并購(gòu)浪潮發(fā)生在 1992 至 2001 年間。從鄧小平1992 年南巡講話開始，確立了我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的改革發(fā)展方向，這使我國(guó)企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)的進(jìn)程加快了腳步。而此時(shí)，我國(guó)的股票市場(chǎng)和產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)已經(jīng)基本初具規(guī)模，一些上市公司也隨之出現(xiàn)，一些外資公司開始了并購(gòu)國(guó)企的行為，同時(shí)中國(guó)企業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)也不斷的涌現(xiàn)出來(lái)。此段時(shí)期的企業(yè)并購(gòu)主要有 5 個(gè)特點(diǎn)：一是并購(gòu)的規(guī)模不斷擴(kuò)大；二是產(chǎn)權(quán)交易

31、市場(chǎng)的不斷完善，有效推動(dòng)了企業(yè)的并購(gòu)重組活動(dòng)進(jìn)程；三是一些上市公司開始采用股權(quán)收購(gòu)；四是混合式并購(gòu)以資本運(yùn)營(yíng)為紐帶，得到了長(zhǎng)足的發(fā)展，在我國(guó)一批優(yōu)秀企業(yè)集團(tuán)脫穎而出；五是外資企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)參與到并購(gòu)中來(lái)，使并購(gòu)不再僅局限于國(guó)有企業(yè)。此次并購(gòu)浪潮隨著我國(guó)于 2002 年我國(guó)加入世貿(mào)而宣告結(jié)束。 第三次并購(gòu)浪潮。從我國(guó)于 2002 年正式加入 WTO 以后，使我國(guó)的經(jīng)濟(jì)與世界經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)了接軌，在很大程度上促進(jìn)了我國(guó)經(jīng)濟(jì)的國(guó)際化發(fā)展，并時(shí)我國(guó)政府也先后完善了相關(guān)的并購(gòu)法規(guī)，如外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄、指導(dǎo)外商投資方向規(guī)定、上市公司收購(gòu)管理辦法、利用外資改組國(guó)有企業(yè)暫行規(guī)定等等。為有力推動(dòng)我國(guó)企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)的

32、進(jìn)一步發(fā)展提供了充分的保障。2.32.3 現(xiàn)階段我國(guó)并購(gòu)活動(dòng)特點(diǎn)現(xiàn)階段我國(guó)并購(gòu)活動(dòng)特點(diǎn)2.3.1 相對(duì)增長(zhǎng)速度，絕對(duì)規(guī)模不夠從我國(guó)的企并購(gòu)回顧中，我們可以看出，我國(guó)企業(yè)并購(gòu)從 1984 年開始到現(xiàn)在短短的三十年中，就完成了探索階段，成長(zhǎng)期、相對(duì)成熟期，而且在數(shù)量上同比超過(guò)了其它發(fā)達(dá)國(guó)家，相對(duì)增長(zhǎng)較快。從美國(guó)的企業(yè)并購(gòu)歷史回顧中我們可以看到企業(yè)并購(gòu)是以提高市場(chǎng)占有率、實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力為目標(biāo)，而且大型企業(yè)之間的強(qiáng)強(qiáng)并購(gòu)占主流地位。而在我國(guó)卻呈現(xiàn)出了相反的態(tài)度，絕大多數(shù)的企業(yè)并購(gòu)是發(fā)生在實(shí)力強(qiáng)的企業(yè)并購(gòu)實(shí)力弱的企業(yè)之間，而強(qiáng)強(qiáng)并購(gòu)的情況發(fā)生的特別少。這種情況的發(fā)生主要是受三個(gè)方面的影響：

33、一是因?yàn)槲覈?guó)市場(chǎng)化的進(jìn)程；二是因?yàn)槲覈?guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期的特殊經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀；三是產(chǎn)權(quán)改革情況。具體表現(xiàn)如下：其一，是國(guó)家有關(guān)政策的必然產(chǎn)物。自從我國(guó)實(shí)行改革開放以后，一些國(guó)有企業(yè)出現(xiàn)了虧損現(xiàn)象，并且涉及面不斷的在擴(kuò)大。據(jù)有前數(shù)據(jù)顯示在 1978 年，我國(guó)所有的國(guó)企中虧損企業(yè)的虧損額高達(dá) 115.3 億元，其中國(guó)有工業(yè)企業(yè)虧損面占 23.9%，到 1987 年后，虧損額達(dá)到 1420.9 億元，虧損面占 43.9%。截止1994 年，國(guó)有工業(yè)生產(chǎn)企業(yè)的虧損面占 20.3%，虧損率達(dá)到 33.1%，其中國(guó)有工業(yè)小型企業(yè)的虧損率達(dá)到了 85%，國(guó)有商業(yè)小企業(yè)虧損面達(dá)到 90%以上。由于當(dāng)時(shí)我國(guó)的社會(huì)保障機(jī)制和企

34、業(yè)退出機(jī)制還沒(méi)有確立，于是就造成了眾多國(guó)有企業(yè)虧而不死的現(xiàn)象，并且大量存在。從而造成了國(guó)家對(duì)虧損企業(yè)的財(cái)政補(bǔ)貼逐年上升，為國(guó)家的財(cái)政支出帶來(lái)了巨大壓力。在 1978 年，國(guó)家的虧損補(bǔ)貼占國(guó)家財(cái)政總收入的 5.9%，到了 1985 年后劇增到 10.61%，企業(yè)虧損補(bǔ)貼達(dá)到了507.02 億元，直至 1997 年有所下降，但仍有 368.49 億元之多，致使國(guó)家財(cái)政不堪重負(fù)，壓力重重。為有效減輕國(guó)家財(cái)政支出巨大的負(fù)擔(dān)，維持社會(huì)穩(wěn)定，國(guó)家政府部門以“少破產(chǎn)，多兼并”為方針，出臺(tái)了一系列鼓勵(lì)兼并虧損企業(yè)的政策，如關(guān)于企業(yè)兼并的暫行辦法、關(guān)于在若干城市試行國(guó)有企業(yè)兼并破產(chǎn)和職工再就業(yè)問(wèn)題的補(bǔ)充通知等等

35、，那時(shí)，海爾集團(tuán)的吃掉“休克魚”的成功并購(gòu)戰(zhàn)略就是在那種情況下發(fā)生的，這是一個(gè)政策影響并購(gòu)的實(shí)例。其二，強(qiáng)勢(shì)企業(yè)并購(gòu)弱勢(shì)企業(yè)，是擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，實(shí)現(xiàn)低成本擴(kuò)張的必然選擇。隨著我國(guó)國(guó)有企業(yè)改革的發(fā)展，各級(jí)地方政府部門達(dá)到企業(yè)效益的最大化，開始了盲目擴(kuò)張，主要表現(xiàn)在上新項(xiàng)目開辦新企業(yè)方面，結(jié)果造成了水平低的重復(fù)建設(shè)現(xiàn)象，使很多產(chǎn)品結(jié)構(gòu)雷同。據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)，在 20 世紀(jì) 90 年代期間，我國(guó)東部和中部工業(yè)企業(yè)結(jié)構(gòu)的相似率達(dá)到 93.5%，中部和西部達(dá)到97.7%，全國(guó)工業(yè)結(jié)構(gòu)的相似率平均在 90%以上。由于同行業(yè)內(nèi)進(jìn)入的企業(yè)數(shù)量過(guò)多，相似率過(guò)高，從而造成了行業(yè)內(nèi)的生產(chǎn)能力過(guò)剩，據(jù)國(guó)務(wù)院有關(guān)部門統(tǒng)計(jì)，在

36、1990 年全國(guó)在紡織行業(yè)中，其生產(chǎn)能力閑置在三分之一以上，而全國(guó)鋁型材行為中，生產(chǎn)設(shè)備的利用率僅有 25%，從而也就選成了競(jìng)爭(zhēng)品價(jià)格大戰(zhàn)，在成產(chǎn)成本不變，銷售價(jià)格逐漸降低的情況下，至使企業(yè)效益連連下降，形成了惡性競(jìng)爭(zhēng)的現(xiàn)象。在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的壓力越來(lái)越大的情況下，為追求規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益一些具有優(yōu)勢(shì)的企業(yè)開始對(duì)規(guī)模較小的企業(yè)及經(jīng)營(yíng)效益不良的企業(yè)展開了并購(gòu)，以降低生產(chǎn)成本，以提高自身的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力和生存能力。如在 20 世紀(jì)90 年代中，康佳集團(tuán)無(wú)論是在技術(shù)、產(chǎn)品方面，還是資金等方面都具有一定的優(yōu)勢(shì)，對(duì)實(shí)力較弱的陜西如意電器總公司和牡丹江電視機(jī)廠實(shí)施了并購(gòu)活動(dòng)，并注入了大量的資金，對(duì)并購(gòu)的兩家企業(yè)進(jìn)行生產(chǎn)

37、技術(shù)改造，形成了優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，使企業(yè)規(guī)模得到了擴(kuò)大，規(guī)模效益充分得到了體現(xiàn)，使康佳集團(tuán)處于快速高效地發(fā)展階段，一舉成為了國(guó)內(nèi)第二大彩電生產(chǎn)企業(yè)。其三，是國(guó)有企業(yè)經(jīng)理人員控制權(quán)損失得不到補(bǔ)償?shù)慕Y(jié)果。由于國(guó)企產(chǎn)權(quán)改革不到位，造成國(guó)企經(jīng)理人員控制權(quán)缺失，使國(guó)有企業(yè)的收益發(fā)生轉(zhuǎn)變。在國(guó)有企業(yè)中，控制權(quán)收益由企業(yè)經(jīng)理和相關(guān)的政府官員占有，而貨幣收益應(yīng)為“全體人民所有”，但企業(yè)經(jīng)理通過(guò)其擁有的企業(yè)控制權(quán)，占有了相當(dāng)一部分貨幣收益，如果其失去了企業(yè)的控制權(quán)，從而也就失去了控制權(quán)收益和部分貨幣收益。上述發(fā)生的并購(gòu)現(xiàn)象，都是導(dǎo)致企業(yè)并購(gòu)不具有規(guī)模的性主要原因。2.3.2 并購(gòu)動(dòng)機(jī)以戰(zhàn)術(shù)層次為主. 主要表現(xiàn)在戰(zhàn)術(shù)性并

38、購(gòu)多，戰(zhàn)略性并購(gòu)少。戰(zhàn)術(shù)性并購(gòu)主要是指企業(yè)為了追求在短期內(nèi)的利益所采取的并購(gòu)活動(dòng)，而戰(zhàn)略性并購(gòu)則是指企業(yè)為了滿足長(zhǎng)期發(fā)展需要，而采取的并購(gòu)活動(dòng)。通過(guò)美國(guó) 20 世紀(jì) 90 年代初的第五次并購(gòu)浪潮我們可以看出，一些企業(yè)為了應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)全球化所帶來(lái)的嚴(yán)重挑戰(zhàn)，大企業(yè)重點(diǎn)是考慮到自身長(zhǎng)遠(yuǎn)性的發(fā)展，從而進(jìn)行了戰(zhàn)略性并購(gòu)。并購(gòu)過(guò)程中企業(yè)間實(shí)出了優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，增強(qiáng)了企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。而在我國(guó)的并購(gòu)活動(dòng)中，大多數(shù)企業(yè)都是以戰(zhàn)術(shù)性并購(gòu)為主，并沒(méi)有上升到戰(zhàn)略性投資層次，這也是我國(guó)開放經(jīng)濟(jì)發(fā)展較晚，并購(gòu)機(jī)制和市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)不完善的必然結(jié)果。第一，企業(yè)并購(gòu)的資本市場(chǎng)交易平臺(tái)不成熟，存在投機(jī)并購(gòu)的現(xiàn)象。一些企業(yè)把并購(gòu)重組當(dāng)作自身炒

39、作的內(nèi)容，所以不做長(zhǎng)期發(fā)展的考慮，而是進(jìn)行短期性戰(zhàn)術(shù)性并購(gòu)，并通過(guò)內(nèi)幕交易，從中牟取暫時(shí)的利益，而不去考慮長(zhǎng)期投資所得到的回報(bào)。吳沖鋒和顧勇和吳在 2002 年通過(guò)分析實(shí)例，得出了收購(gòu)溢價(jià)和流通股股數(shù)負(fù)相關(guān)的理論，這從側(cè)面說(shuō)明了我國(guó)證券市場(chǎng)中短期的并購(gòu)行為動(dòng)機(jī)多數(shù)是為了炒作，這種現(xiàn)象實(shí)際上占有主導(dǎo)地位。另一種現(xiàn)象是上市公司的關(guān)聯(lián)交易情況較為普遍。深圳市證券交易所上市公司年度報(bào)告統(tǒng)計(jì)報(bào)告中指出在 2002 年間，共有 510 家上市公司，其中有 412 家公司都發(fā)生著關(guān)聯(lián)交易，占 80.78%，涉及到總金額達(dá) 2544.92 億元，在主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中占 44.36%。第二，政府對(duì)國(guó)有企業(yè)存在干預(yù)的

40、現(xiàn)象較為嚴(yán)重，從而也導(dǎo)致了并購(gòu)短期行為的發(fā)生。主要表現(xiàn)在政府為了減輕財(cái)政支出壓力，“勸說(shuō)”具有優(yōu)勢(shì)的企業(yè)并購(gòu)虧損嚴(yán)重的企業(yè)，可以說(shuō)這也是政府的“短期”行為。第三，企業(yè)家的戰(zhàn)略眼光發(fā)展不足。在我國(guó)，大部分企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)范圍都在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，由行業(yè)內(nèi)相似產(chǎn)業(yè)較多，為此市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)以價(jià)格戰(zhàn)為主要內(nèi)容，企業(yè)家們并沒(méi)有放眼世界，缺少戰(zhàn)略思維能力，結(jié)果是眾多企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益微薄，甚至有的出現(xiàn)虧損現(xiàn)象。同時(shí)，在我國(guó)對(duì)外資企業(yè)并購(gòu)國(guó)有企業(yè)在政策上有一定的限制，致使一些國(guó)外大企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)對(duì)我國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)沒(méi)有產(chǎn)生足夠沖擊力。所以，從戰(zhàn)略高度進(jìn)行資源優(yōu)化整合實(shí)行強(qiáng)強(qiáng)并購(gòu)的寥寥無(wú)幾。3 3 有關(guān)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的概述有關(guān)企業(yè)并購(gòu)

41、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的概述從 20 世紀(jì) 90 年代開始的并購(gòu)活動(dòng)以來(lái)，西方國(guó)家的企業(yè)并購(gòu)浪潮對(duì)我國(guó)企業(yè)的影響是不可避免的，但因?yàn)槲覈?guó)企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)發(fā)展較晚，相對(duì)機(jī)制不完善，并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)不足等，使我國(guó)企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)中呈現(xiàn)出了對(duì)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)不足的共性問(wèn)題。這里所說(shuō)的企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)通常是指企業(yè)在并購(gòu)活動(dòng)中因種種沒(méi)有認(rèn)識(shí)到的問(wèn)題，使并購(gòu)活動(dòng)沒(méi)有達(dá)到預(yù)期設(shè)定的目標(biāo)，使企業(yè)的正當(dāng)經(jīng)營(yíng)和管理帶來(lái)了一定程度的影響。主要表現(xiàn)在：訴論與合同風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)資源風(fēng)險(xiǎn)和勞動(dòng)力風(fēng)險(xiǎn)等。3.13.1 并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的定義并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的定義企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在并購(gòu)活動(dòng)中由于定價(jià)、融資、支付等各項(xiàng)財(cái)務(wù)決策所引起的企業(yè)

42、財(cái)務(wù)狀況惡化或財(cái)務(wù)成果損失的可能性。按企業(yè)并購(gòu)過(guò)程可以將企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)分為：并購(gòu)前的決策風(fēng)險(xiǎn)（戰(zhàn)略制定風(fēng)險(xiǎn)）、并購(gòu)時(shí)的操作風(fēng)險(xiǎn)（目標(biāo)企業(yè)估值風(fēng)險(xiǎn)、融資支付風(fēng)險(xiǎn)）以及整合風(fēng)險(xiǎn)。3.23.2 并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因一般來(lái)說(shuō)，企業(yè)并購(gòu)的程序可以分為活動(dòng)前信的息收集階段，并購(gòu)活動(dòng)執(zhí)行階段。因每個(gè)階段中所面臨內(nèi)容不同，操作過(guò)程不同，所以企業(yè)并購(gòu)執(zhí)行過(guò)程中面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就會(huì)有所不同，具體的成因以有下幾個(gè)方面：3.2.1 信息不對(duì)稱的原因信息內(nèi)容的不對(duì)稱性重點(diǎn)表現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是表現(xiàn)在發(fā)生時(shí)間方面；二是表現(xiàn)在信息內(nèi)容方面。根據(jù)發(fā)生時(shí)間我們可以分為事前不對(duì)稱和事后不對(duì)稱兩種情況。事前不對(duì)稱會(huì)導(dǎo)致

43、逆向選擇行為，而事后不對(duì)稱會(huì)導(dǎo)致道德風(fēng)險(xiǎn)；從不對(duì)稱信息的內(nèi)容中可分為行動(dòng)不對(duì)稱與知識(shí)不對(duì)稱。其中行動(dòng)不對(duì)稱可以導(dǎo)致隱藏行動(dòng)，而知識(shí)不對(duì)稱會(huì)導(dǎo)致隱藏知識(shí)。在企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自信息不對(duì)稱方面的影響主要是事前知識(shí)的不對(duì)稱性，即收購(gòu)主方對(duì)目標(biāo)企業(yè)的相關(guān)知識(shí)或具體的真實(shí)情況比目標(biāo)企業(yè)對(duì)自身的知識(shí)或真實(shí)情況的了解要少得多。在信息掌握不全面、相關(guān)知識(shí)了解不實(shí)的情況下，收購(gòu)方貿(mào)然采取并購(gòu)行動(dòng)中，通常狀況下對(duì)合并后的協(xié)調(diào)效應(yīng)或規(guī)模效益估計(jì)過(guò)高，而對(duì)目標(biāo)企業(yè)隱含的負(fù)面信息如虧損等情況了解甚少。而在收購(gòu)活動(dòng)實(shí)施后，相關(guān)的一些隱性問(wèn)題就是立即顯現(xiàn)出來(lái)，對(duì)企業(yè)造成一定價(jià)值的損失。由于信息不對(duì)稱性所引發(fā)的財(cái)務(wù)風(fēng)

44、險(xiǎn)是一種決策性的影響，是通過(guò)并購(gòu)雙方在信息不對(duì)稱的情況下，而做出的錯(cuò)誤決策。這種不對(duì)性所產(chǎn)生的影響在企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中也是普遍存在的。例如，當(dāng)目標(biāo)企業(yè)是非上市公司，缺乏信息披露機(jī)制，此時(shí)主并購(gòu)方對(duì)目標(biāo)企業(yè)的負(fù)債情況、財(cái)務(wù)報(bào)表真實(shí)情況、資產(chǎn)抵押擔(dān)保等情況了解不詳實(shí)，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的盈利能力和資產(chǎn)價(jià)值的判斷就是出現(xiàn)一定的誤差，從而就會(huì)導(dǎo)致發(fā)生價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)。即使目標(biāo)企業(yè)是一家上市公司，如果對(duì)其資產(chǎn)的可利用價(jià)值、人員情況、產(chǎn)品在市場(chǎng)中的占有率等情況了解不準(zhǔn)確，往往會(huì)導(dǎo)致并購(gòu)后的資源整合難度增大，甚至是整合失敗。還有一種情況就是，主購(gòu)方對(duì)目標(biāo)企業(yè)的潛虧、金額或負(fù)債、技術(shù)專利等這些無(wú)形資產(chǎn)的情況了解不充分，從而使主并

45、購(gòu)方做出錯(cuò)誤的并購(gòu)決策，最終造成并購(gòu)成本增加、導(dǎo)致并購(gòu)活動(dòng)失敗。比如：在 2001 年期間，名流并購(gòu)幸福實(shí)業(yè)時(shí)就發(fā)生了類似的情況，由于當(dāng)時(shí)名流對(duì)幸福實(shí)業(yè)的真實(shí)負(fù)債情況和資產(chǎn)抵押情況了解的不夠真實(shí)，在并購(gòu)過(guò)程中給名流造成了相當(dāng)大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，給并購(gòu)活動(dòng)帶來(lái)了一定的難度，險(xiǎn)些造成難并購(gòu)活動(dòng)的失敗。當(dāng)時(shí)，名流以每股 0.67 元的價(jià)格收購(gòu)了幸福實(shí)業(yè) 6000股，至使名流成為了幸福實(shí)業(yè)的第一大股東。但事后發(fā)現(xiàn)，名流買回來(lái)的“殼”里處處都是“陷阱”，而幸福實(shí)業(yè)中的資產(chǎn)幾乎已經(jīng)沒(méi)有了。在名流接手幸福不久在接到的銀行公函中得知幸福實(shí)業(yè)的總資產(chǎn) 2.5 億中，已有 1.9 億元被抵押了貸款，還款期限是 2002

46、 年 12 月 16 日。如果到貸款期限時(shí)，“幸福實(shí)業(yè)”不能償還高額本金和利息，銀行將會(huì)強(qiáng)制處理其抵押的資產(chǎn)。惡化的局面不僅如此，通過(guò)進(jìn)一步核實(shí)，名流發(fā)現(xiàn)幸福集團(tuán)旗下的幸福服裝廠的賬面應(yīng)收款款項(xiàng)與實(shí)際應(yīng)收款項(xiàng)相比少了 4200 余萬(wàn)元。此外，還發(fā)現(xiàn)與幸福集團(tuán)的關(guān)聯(lián)交易應(yīng)收款 1.9 億元，其中 50%已經(jīng)計(jì)提壞帳準(zhǔn)備，實(shí)際上幸福實(shí)業(yè)基本已是名存實(shí)亡，給名流帶來(lái)了巨大的壓力，雖然名流公司最終通過(guò)努力，讓幸?；盍诉^(guò)來(lái)，但教訓(xùn)卻是深刻的。企業(yè)并購(gòu)在活動(dòng)發(fā)生前信息大多是不對(duì)稱的，這就更加突顯事前調(diào)查的重要性和必要性。有些企業(yè)在并購(gòu)前通過(guò)了解相關(guān)的信息看似可以選擇，然而因?yàn)榇嬖谛畔⒌牟粚?duì)稱性，所以在實(shí)際

47、中不一定合適。因此，在并購(gòu)企業(yè)行為開始前，決不能忽視信息調(diào)查過(guò)程。在信息調(diào)查過(guò)程中，要對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行實(shí)地考察、認(rèn)真對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行分析、可以聘請(qǐng)知名的中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行評(píng)估等。同時(shí)信收集信息要廣泛，準(zhǔn)確，要善于從不同角度，不同側(cè)面進(jìn)行信息收集，以最大程度減少信息不對(duì)稱性造成評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。上例中我們可以看出，財(cái)務(wù)陷阱是來(lái)自并購(gòu)前對(duì)目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表審計(jì)。雖然財(cái)務(wù)報(bào)表在并購(gòu)過(guò)程中有著至關(guān)重要的作用，也是相關(guān)的判斷依據(jù)，財(cái)務(wù)報(bào)表的固有缺陷也需要并購(gòu)主方提高認(rèn)識(shí)。例財(cái)務(wù)報(bào)表對(duì)于一些重大信息并不能充分、及時(shí)、全面的披露，造成并購(gòu)方對(duì)一些重大的事項(xiàng)就無(wú)法及時(shí)了解和關(guān)注。由于財(cái)務(wù)報(bào)表的原因所導(dǎo)致并購(gòu)成本增加，或者直接引

48、發(fā)財(cái)務(wù)方面與法律的糾紛和融資的具體安排，都在很大程度上會(huì)造成并購(gòu)的失敗。為此，對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告的固有缺限要有充分的認(rèn)識(shí)和足夠的關(guān)注：會(huì)計(jì)政策具有可選擇性。財(cái)務(wù)報(bào)告或評(píng)估報(bào)告都存在人為操縱的風(fēng)險(xiǎn)， 1這是目前在并購(gòu)行業(yè)中最為典型的情況。又如在無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估和盈利預(yù)測(cè)時(shí)，都有多種供選擇的標(biāo)準(zhǔn)與方法。一旦運(yùn)用不當(dāng)或分析不充分，都會(huì)成為并購(gòu)雙方信息不對(duì)稱的主要因素。不能及時(shí)反映有事項(xiàng)與期后事項(xiàng)。財(cái)務(wù)報(bào)表作為財(cái)務(wù)報(bào)告的核心部分， 2但在實(shí)際中，它僅能在某個(gè)時(shí)點(diǎn)上反映出企業(yè)的相關(guān)財(cái)務(wù)狀況，或者是某個(gè)期間的現(xiàn)金流量與經(jīng)營(yíng)成果。由于會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)的最大特點(diǎn)是可驗(yàn)證性與真實(shí)性，所以財(cái)務(wù)報(bào)表中的相關(guān)數(shù)據(jù)也只能是以過(guò)去的交易

49、及事項(xiàng)為依據(jù)，其中的壞賬準(zhǔn)備、長(zhǎng)期投資減值準(zhǔn)備、貨跌價(jià)準(zhǔn)備等等，其計(jì)提比例也是以過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)和稅則的相關(guān)規(guī)定為基礎(chǔ)的。這就容易造成一些重要的或者是有事項(xiàng)、期后事項(xiàng)等等在財(cái)務(wù)報(bào)表中被忽略、甚至刻意隱瞞事實(shí)。還有一些未決訴訟、對(duì)外擔(dān)保、售后退貨、自然損失等等，都會(huì)直接影響并對(duì)并購(gòu)企業(yè)的判斷，從而使并購(gòu)價(jià)格不易確定，或帶來(lái)與之相關(guān)的法律糾紛。不能準(zhǔn)確及時(shí)反映出企業(yè)所有經(jīng)濟(jì)行為。目前我國(guó)的會(huì)計(jì)機(jī)制正在不斷 3的完善，在現(xiàn)有的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定中，會(huì)計(jì)報(bào)表并不能準(zhǔn)確及進(jìn)的反映出企業(yè)的全部理財(cái)行為。隨著現(xiàn)代金融業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，各種金融工具也在不斷的推陳出新，傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)確認(rèn)手段與計(jì)量越來(lái)越顯得軟弱，對(duì)企業(yè)的全部

50、經(jīng)濟(jì)行為并不能有效披露。由此可見(jiàn)，會(huì)計(jì)機(jī)制的相對(duì)落后與局限性是形成并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要原因。3.2.2 評(píng)估方式落后導(dǎo)致估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)緊隨著全球經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，而評(píng)估方式則相對(duì)滯后，根不上企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)的發(fā)展需要，而對(duì)于目標(biāo)企業(yè)的評(píng)估是并購(gòu)活動(dòng)的關(guān)鍵內(nèi)容，為此，由評(píng)估方式落成對(duì)目標(biāo)企業(yè)的估值不準(zhǔn)確，為并購(gòu)活動(dòng)帶來(lái)了一定的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)的成敗，關(guān)鍵就在于交易價(jià)格的合理性。在目標(biāo)企業(yè)確定后，合理的估價(jià)是并購(gòu)雙方最為關(guān)注的問(wèn)題，目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)在很大程度上是由對(duì)企業(yè)未來(lái)收益大小評(píng)估決定的，但由于對(duì)目標(biāo)企業(yè)的預(yù)測(cè)不準(zhǔn)確從而會(huì)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的估值帶來(lái)一定的影響，導(dǎo)至并購(gòu)企業(yè)的估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生，此種風(fēng)險(xiǎn)的

51、大小是由并購(gòu)企業(yè)所掌握的信息質(zhì)量決定的，其根本原因是并購(gòu)雙方的信息不對(duì)稱性。如果對(duì)目標(biāo)企業(yè)的信息了解不準(zhǔn)確，就會(huì)造成并購(gòu)方出現(xiàn)財(cái)務(wù)損失的可能性。目前，在我國(guó)許多會(huì)計(jì)師事務(wù)所提供的財(cái)務(wù)審計(jì)報(bào)告中存在大量水分，如果不能進(jìn)行準(zhǔn)確的深入分析，就會(huì)使并購(gòu)價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于實(shí)際價(jià)格，甚至?xí)斐少Y產(chǎn)損失或陷入財(cái)務(wù)困境，造成并購(gòu)難度增加，資源合理配失衡，最終走向敗局。3.2.3 支付方式不當(dāng)引發(fā)的債務(wù)危機(jī)一是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。作為流動(dòng)性比率是一個(gè)公司衡量資產(chǎn)對(duì)債務(wù)保障程度的重要指標(biāo)，在并購(gòu)活動(dòng)中起著致關(guān)重要的作用。以負(fù)債融資進(jìn)行的并購(gòu)活動(dòng)中，并購(gòu)方要具備較強(qiáng)的即時(shí)付現(xiàn)能力，一般情況下流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)較大。在債務(wù)到期時(shí)，若企業(yè)不

52、能夠完成融通資金，或者出現(xiàn)金流安排不當(dāng)?shù)那闆r，流動(dòng)比率會(huì)大幅下降，造成企業(yè)短期償債能力惡化，從而就會(huì)產(chǎn)生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。二是資本結(jié)構(gòu)惡化導(dǎo)致信用危機(jī)。當(dāng)并購(gòu)主方采用負(fù)債融資方式展開并購(gòu)活動(dòng)時(shí)，由于企業(yè)負(fù)債比率上升，將會(huì)使資本結(jié)構(gòu)發(fā)生惡化，從而引發(fā)信用危機(jī)，影響企業(yè)再次融資的能力。三是財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)引發(fā)破產(chǎn)清算風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于企業(yè)而言財(cái)務(wù)杠桿是“一把雙刃劍”。在大量采用負(fù)債融資的情況下，企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿的比例就會(huì)得到顯著增高。如果在并購(gòu)?fù)瓿珊?，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況得不到有效的改善，它將會(huì)把經(jīng)營(yíng)狀況不利的消極影響放大，從而引發(fā)償債危機(jī)或破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。四是稀釋原股東權(quán)益。增加股東權(quán)益是企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)活動(dòng)的重要目的之一，但在并

53、購(gòu)企業(yè)以股票支付方式的情況下，國(guó)參與利潤(rùn)分配的股本數(shù)增加，原有股東的權(quán)益就會(huì)被稀釋。如果此時(shí)新股發(fā)行的數(shù)量過(guò)大大，甚至?xí)?dǎo)致原股東失去控制權(quán)。3.2.4 融資方式選擇不當(dāng)引發(fā)融資風(fēng)險(xiǎn)融資環(huán)節(jié)的主要財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)能否在并購(gòu)活動(dòng)中及時(shí)地籌集足額的并購(gòu)資金以并購(gòu)資金對(duì)并購(gòu)后企業(yè)所產(chǎn)生的影響。企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)以資金的需求量是較大的，但目前我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展還不夠完善，在并購(gòu)中一些銀行等中介組織還不能充分發(fā)揮其作用，這就會(huì)使企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中面臨一定的融資風(fēng)險(xiǎn)。融資風(fēng)險(xiǎn)主要看能否及時(shí)有效的獲得并購(gòu)資金，融資的方法能否影響企業(yè)的控制權(quán)，融資結(jié)構(gòu)對(duì)并購(gòu)企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)和償還能力的影響。比如，融資結(jié)構(gòu)通常情況下分為企業(yè)

54、資本中債務(wù)資本和股權(quán)資本結(jié)構(gòu)、債務(wù)資本中長(zhǎng)期債務(wù)與短期債務(wù)結(jié)構(gòu)等等。當(dāng)融資結(jié)構(gòu)以債務(wù)資本為主時(shí)，如果并購(gòu)后的企業(yè)實(shí)際效果沒(méi)有達(dá)到預(yù)期效果時(shí)，就會(huì)產(chǎn)生安期還本風(fēng)險(xiǎn)和利息支付風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)使股東的利益受到損害，從而會(huì)敵意的收購(gòu)者創(chuàng)造機(jī)會(huì)。由于企業(yè)并購(gòu)資金數(shù)額巨大，那么，如何在短期內(nèi)利用企業(yè)外部和內(nèi)部的籌資渠道籌集所需資金呢，這也是并購(gòu)活動(dòng)能否成功的主要因素之一，但隨著融資方式的不同存在的融資風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)不同。一是內(nèi)部融資風(fēng)險(xiǎn)。內(nèi)部融資是指企業(yè)以內(nèi)部資金籌集的方式進(jìn)行并購(gòu)，不借助外部籌資的方法。企業(yè)的內(nèi)部融資共分為兩種渠道。第一是企業(yè)自有資金，指企業(yè)自身經(jīng)常持有，按法定的財(cái)務(wù)制度自己可以進(jìn)行支配的，無(wú)須歸還的

55、資產(chǎn)。第二是企業(yè)應(yīng)付出但還沒(méi)有付出的稅金或利息，但這部分資金企業(yè)不能長(zhǎng)期占用，到期時(shí)必須要按時(shí)支付。內(nèi)部融資采取的支付方式主要是現(xiàn)金支付。內(nèi)部融資的優(yōu)點(diǎn)是無(wú)須償還、沒(méi)有成本費(fèi)用，可以使企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)大大降低，但是這種融資方式僅依賴于企業(yè)內(nèi)部，所以財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)有發(fā)生新的變化。首先，就我國(guó)企業(yè)來(lái)說(shuō)，規(guī)模普遍較小，盈利水平較低，所以依靠企業(yè)自身籌足所需的并購(gòu)資金難度較大；其次，如果采用大量的內(nèi)部融資，無(wú)疑會(huì)使企業(yè)寶貴的流動(dòng)資金得到占用，使企業(yè)對(duì)外部環(huán)境變化的快速反應(yīng)和調(diào)試能力降低，從而也會(huì)波及到企業(yè)的正常運(yùn)營(yíng)，增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。二是外部融資風(fēng)險(xiǎn)。外部融資主要是通過(guò)外部渠道籌措并購(gòu)所需資金。外部融資

56、的途徑很多，主要有：股票、賣方融資、債券、杠桿收購(gòu)等。外部融資包括了債務(wù)融資、權(quán)益融資和混合性證券融資。權(quán)益融資。權(quán)益融資是企業(yè)以增資擴(kuò)股的方式所進(jìn)行的融資，通過(guò)發(fā)行 1股票籌集并購(gòu)所需資金。權(quán)益融資由于可以通過(guò)發(fā)行股票的方式快速籌集到并購(gòu)資金，沒(méi)有一定的到期日和付現(xiàn)的上下限，所以資本風(fēng)險(xiǎn)較小。債務(wù)性融資。債務(wù)融資是指企業(yè)通過(guò)舉債的方式來(lái)籌集并購(gòu)資金。債務(wù) 2融資相對(duì)于權(quán)益融資，其優(yōu)勢(shì)是資金成本低，會(huì)帶來(lái)財(cái)務(wù)杠桿利益和節(jié)稅利益，股權(quán)不會(huì)被稀釋，辦理過(guò)程中的手續(xù)相對(duì)簡(jiǎn)單?；旌闲宰C券融資?；旌闲宰C券融資是指兼具債務(wù)和權(quán)益融資雙重特征的 3一種長(zhǎng)期融資的方式，一般包括可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換債券。發(fā)行可

57、轉(zhuǎn)換債券融資時(shí)，企業(yè)自身不能調(diào)整資本的結(jié)構(gòu)，由于行使了轉(zhuǎn)換權(quán)所以會(huì)使股權(quán)分散，同理，如果放棄行使權(quán)則，使企業(yè)再次籌資又會(huì)面臨新的風(fēng)險(xiǎn)。發(fā)行可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股，企業(yè)有較低的股息率可以使用，但也會(huì)使公司面臨減少取得資金和增加財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。3.33.3 并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的基本性質(zhì)分析并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的基本性質(zhì)分析企業(yè)并購(gòu)一般情況下包括收購(gòu)和兼并，是企業(yè)的一種投資活動(dòng)，也是企業(yè)的一種融資行為，對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況都會(huì)產(chǎn)生一定的影響。企業(yè)并購(gòu)的目的是使企業(yè)的價(jià)值增值，如若并購(gòu)取得成功，就會(huì)為企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益帶來(lái)巨大增加值。但在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的條件下，獲得高收益就會(huì)有高風(fēng)險(xiǎn)與之相伴，因此，企業(yè)并購(gòu)在以獲得高收益的同時(shí)，就會(huì)

58、不可避免地面臨各種風(fēng)險(xiǎn)，而其中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)的各種風(fēng)險(xiǎn)中占據(jù)著首要位置。一項(xiàng)完整的并購(gòu)活動(dòng)，一般情況下應(yīng)包括并購(gòu)前的可行性分析、目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估、確定出價(jià)方式、籌集收購(gòu)資金、并購(gòu)后的資源整合和債務(wù)償還，在這些環(huán)節(jié)中都有可能產(chǎn)生一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。通常狀況下財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)具有如下特性：3.3.1 綜合性綜合性具有不確定性特征。不確定性也是風(fēng)險(xiǎn)的本質(zhì)特征，由于人們對(duì)未來(lái)環(huán)境的認(rèn)識(shí)不充分，隨之客觀條件經(jīng)常發(fā)生變化，從而也導(dǎo)致人們對(duì)將來(lái)事件的結(jié)果不能夠完全確定，因而就產(chǎn)生了風(fēng)險(xiǎn)。3.3.2 前后關(guān)聯(lián)性企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是因信息不對(duì)稱性因素和不確定性引起的對(duì)價(jià)值預(yù)期與價(jià)值結(jié)果的認(rèn)識(shí)的偏離，這種情況主要

59、來(lái)自企業(yè)并購(gòu)過(guò)程的定價(jià)決策、融資決策以及支付決策。為此，企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)決定了其具有一般風(fēng)險(xiǎn)的特征以外，還具有特殊的屬性和個(gè)性特征其中包括同性特征、價(jià)值特征以及動(dòng)態(tài)性特征等等。3.3.3 可控性雖然企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的不確定性較強(qiáng)，但我們也要正確對(duì)待，不能采取消極態(tài)度。可以通過(guò)增強(qiáng)信息處理的質(zhì)量、以科學(xué)決策機(jī)制及科學(xué)的控制手段對(duì)其進(jìn)行有效控制，從而達(dá)企業(yè)并購(gòu)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。3.3.4 動(dòng)態(tài)性企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)態(tài)性特征是企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的系統(tǒng)性特征所決定的，因?yàn)橛绊戯L(fēng)險(xiǎn)的因素可能來(lái)自不同的階段和不同環(huán)節(jié)，這些因素隨著并購(gòu)過(guò)程的展開，可能會(huì)隨時(shí)出現(xiàn)。3.33.3 房地產(chǎn)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管

60、理及整體思路設(shè)計(jì)房地產(chǎn)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理及整體思路設(shè)計(jì)3.3.1 購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理及特點(diǎn)房地產(chǎn)企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要有三類：融資風(fēng)險(xiǎn)、支付風(fēng)險(xiǎn)和稅收籌劃風(fēng)險(xiǎn)。一是融資風(fēng)險(xiǎn)。融資風(fēng)險(xiǎn)是指在并購(gòu)方在既定的資本結(jié)構(gòu)下籌資并購(gòu)資金來(lái)源的風(fēng)險(xiǎn)，包括三個(gè)部分：第一是能否順利籌集到并購(gòu)時(shí)點(diǎn)所需要的資金，順利啟動(dòng)并購(gòu)；第二是并購(gòu)籌集的資金是否充分考慮到被收購(gòu)項(xiàng)目的后續(xù)投入資金，防止?fàn)€尾工程出現(xiàn)；第三是并購(gòu)籌集的資金期限是否與并購(gòu)的銷售現(xiàn)金流相匹配，防止期限不匹配后，使并購(gòu)無(wú)法到期償還債物，企業(yè)信譽(yù)受損，甚至有破產(chǎn)的危險(xiǎn)。二是付款風(fēng)險(xiǎn)。付款風(fēng)險(xiǎn)主要是指并購(gòu)的支付過(guò)程中由于支付點(diǎn)的形成所帶來(lái)的運(yùn)營(yíng)資金風(fēng)險(xiǎn)，由于房