第07章投資管理04201

1、第七章第七章 投資管理投資管理第一節(jié)第一節(jié) 投資管理概述投資管理概述第二節(jié)第二節(jié) 投資決策的基礎(chǔ)投資決策的基礎(chǔ)現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量第三節(jié)第三節(jié) 項(xiàng)目投資決策的基本方法項(xiàng)目投資決策的基本方法第四節(jié)第四節(jié) 項(xiàng)目投資的風(fēng)險(xiǎn)分析項(xiàng)目投資的風(fēng)險(xiǎn)分析本章主要內(nèi)容本章主要內(nèi)容第一節(jié)第一節(jié) 投資管理概述投資管理概述一、投資的作用一、投資的作用二、投資的種類二、投資的種類三、投資決策程序三、投資決策程序本節(jié)主要內(nèi)容本節(jié)主要內(nèi)容第二節(jié)第二節(jié) 投資決策的基礎(chǔ)投資決策的基礎(chǔ)現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量一、現(xiàn)金流量的概念一、現(xiàn)金流量的概念二、現(xiàn)金流量的構(gòu)成二、現(xiàn)金流量的構(gòu)成三、估算現(xiàn)金流量應(yīng)注意的問題三、估算現(xiàn)金流量應(yīng)注意的問題本節(jié)主

2、要內(nèi)容本節(jié)主要內(nèi)容一、現(xiàn)金流量一、現(xiàn)金流量 ( (一一) )現(xiàn)金流量的概念現(xiàn)金流量的概念 現(xiàn)金流量是指與長期投資決策有關(guān)的現(xiàn)金流入和流出現(xiàn)金流量是指與長期投資決策有關(guān)的現(xiàn)金流入和流出的數(shù)量。的數(shù)量。 現(xiàn)金流入現(xiàn)金流入 ：由于該項(xiàng)投資而增加的現(xiàn)金收入額或現(xiàn)：由于該項(xiàng)投資而增加的現(xiàn)金收入額或現(xiàn)金支出節(jié)約額金支出節(jié)約額 現(xiàn)金流出現(xiàn)金流出 ：由于該項(xiàng)投資引起的現(xiàn)金支出的增加額：由于該項(xiàng)投資引起的現(xiàn)金支出的增加額 凈現(xiàn)金流量：現(xiàn)金流入量凈現(xiàn)金流量：現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流出量現(xiàn)金流出量( (二二) )現(xiàn)金流量的構(gòu)成現(xiàn)金流量的構(gòu)成 初始現(xiàn)金流量初始現(xiàn)金流量 營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量 終結(jié)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量1 1

3、初始現(xiàn)金流量初始現(xiàn)金流量 固定資產(chǎn)投資固定資產(chǎn)投資 墊支的營運(yùn)資金墊支的營運(yùn)資金 原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入2 2營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量 現(xiàn)金流入：營業(yè)現(xiàn)金收入現(xiàn)金流入：營業(yè)現(xiàn)金收入 現(xiàn)金支出：現(xiàn)金支出：營業(yè)現(xiàn)金支出營業(yè)現(xiàn)金支出( (付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本) )繳納的稅金繳納的稅金 ：例如：例如：凈現(xiàn)金流量（凈現(xiàn)金流量（ net cash flow net cash flow 縮寫為縮寫為 ncfncf） = =每年?duì)I業(yè)收入每年?duì)I業(yè)收入- -付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本- -所得稅所得稅 = =凈利潤折舊凈利潤折舊凈現(xiàn)金流量 =營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅=營業(yè)收入-(營業(yè)成本-非付現(xiàn)成本)-

4、所得稅=營業(yè)收入-(營業(yè)成本-折舊)-所得稅=營業(yè)利潤+折舊-所得稅=凈利+折舊3 3終結(jié)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量 固定資產(chǎn)的殘值收入或變價(jià)收入固定資產(chǎn)的殘值收入或變價(jià)收入 墊支的營運(yùn)資金收回墊支的營運(yùn)資金收回 停止使用的土地的變價(jià)收入停止使用的土地的變價(jià)收入 年付現(xiàn)成本年付現(xiàn)成本 第一年第一年 2000 30002000 3000200020002000200020002000200020005432160006000600060006000200020002000200020002000200020002000200020002000200020002000800800800800800120

5、0120012001200120032003200320032003200現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量稅后凈利稅后凈利所所 得得 稅稅稅前利潤稅前利潤折折 舊舊付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本銷售收入銷售收入2.2.甲方案營業(yè)現(xiàn)金流量甲方案營業(yè)現(xiàn)金流量 單位：元單位：元543218000800080008000800046004200380034003000200020002000200020001400180022002600300056072088010401200840108013201560180028403080332035603800現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量稅后凈利稅后凈利所所 得得 稅稅稅前利潤稅前利潤折折 舊舊付

6、現(xiàn)成本付現(xiàn)成本銷售收入銷售收入2.2.乙方案營業(yè)現(xiàn)金流量乙方案營業(yè)現(xiàn)金流量 單位：元單位：元單位：元單位：元7840784030803080332033203560356038003800-15000-1500030003000200020002840284030803080332033203560356038003800-3000-3000-12000-120003200320032003200320032003200320032003200-10000-100003200320032003200320032003200320032003200-10000-10000現(xiàn)金流量合計(jì)現(xiàn)金流量合計(jì)

7、營運(yùn)資金回收營運(yùn)資金回收固定資產(chǎn)殘值固定資產(chǎn)殘值營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量營運(yùn)資金墊支營運(yùn)資金墊支固定資產(chǎn)投資固定資產(chǎn)投資現(xiàn)金流量合計(jì)現(xiàn)金流量合計(jì)營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)投資固定資產(chǎn)投資5 54 43 32 21 10 0甲方案甲方案乙方案乙方案（三）投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因（三）投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因 有利于科學(xué)地考慮時(shí)間價(jià)值因素有利于科學(xué)地考慮時(shí)間價(jià)值因素 能使投資決策更符合客觀實(shí)際情況能使投資決策更符合客觀實(shí)際情況 某公司準(zhǔn)備購入一設(shè)備以擴(kuò)充生產(chǎn)能力?，F(xiàn)有甲、乙兩個(gè)某公司準(zhǔn)備購入一設(shè)備以擴(kuò)充生產(chǎn)能力?，F(xiàn)有甲、乙兩個(gè)方案可供選擇，甲方案需投資方案可供選擇，甲方案需投資202

8、0萬元，使用壽命為萬元，使用壽命為5 5年，采用年，采用直線法計(jì)提折舊，直線法計(jì)提折舊，5 5年后無殘值。年后無殘值。5 5年中每年的銷售收入為年中每年的銷售收入為1010萬萬元，付現(xiàn)成本為元，付現(xiàn)成本為4 4萬元；乙方案需固定資產(chǎn)投資萬元；乙方案需固定資產(chǎn)投資2424萬元，流動(dòng)萬元，流動(dòng)資產(chǎn)投資資產(chǎn)投資2 2萬元。固定資產(chǎn)采用直線法計(jì)提折舊，使用壽命也萬元。固定資產(chǎn)采用直線法計(jì)提折舊，使用壽命也為為5 5年，年，5 5年后有殘值收入年后有殘值收入0.40.4萬元，萬元，5 5年中每年的銷售收入為年中每年的銷售收入為1212萬元，付現(xiàn)成本第一年為萬元，付現(xiàn)成本第一年為5 5萬元，以后隨著設(shè)備陳

9、舊，逐年將萬元，以后隨著設(shè)備陳舊，逐年將增加修理費(fèi)增加修理費(fèi)20002000元，公司所得稅率為元，公司所得稅率為25%25%，資本成本率為，資本成本率為8%8%。要求：計(jì)算甲、乙兩個(gè)方案的現(xiàn)金流量；要求：計(jì)算甲、乙兩個(gè)方案的現(xiàn)金流量；第三節(jié)第三節(jié) 項(xiàng)目投資決策的基本方法項(xiàng)目投資決策的基本方法 平均投資報(bào)酬率平均投資報(bào)酬率 投資回收期投資回收期 凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值 現(xiàn)值指數(shù)法現(xiàn)值指數(shù)法 內(nèi)部收益率內(nèi)部收益率靜態(tài)靜態(tài)指標(biāo)指標(biāo)動(dòng)態(tài)動(dòng)態(tài)指標(biāo)指標(biāo)回收期是回收期是反反指標(biāo)！指標(biāo)！一、非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)一、非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo) 非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)是指非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)是指不考不考慮資金時(shí)間價(jià)值慮資金時(shí)間價(jià)值的各種指

10、標(biāo)。的各種指標(biāo)。( (一一) )投資回收期投資回收期(payback period(payback period縮寫為縮寫為pp )pp ) 1. 1.投資回收期的計(jì)算投資回收期的計(jì)算 每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量(ncf)(ncf)相等相等 投資回收期投資回收期= =原始投資額原始投資額/ /每年每年ncfncf 每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量(ncf)(ncf)不相等不相等 根據(jù)每年年末尚未回收的投資額加以確定根據(jù)每年年末尚未回收的投資額加以確定 項(xiàng)項(xiàng) 目目 投資額投資額 第第1年年第第2年年第第3年年第第4年年第第5年年甲方案現(xiàn)金流量甲方案現(xiàn)金流量乙方案現(xiàn)金流量乙方

11、案現(xiàn)金流量 2020 62 64 68 612 62 年末尚未收回的投資額年末尚未收回的投資額 2 24 48 812122 2 1 12 23 34 45 5每年凈現(xiàn)金流量每年凈現(xiàn)金流量 年度年度 2 2投資回收期法的優(yōu)缺點(diǎn)投資回收期法的優(yōu)缺點(diǎn)簡便易行簡便易行考慮了現(xiàn)金收回與投入資金的關(guān)系考慮了現(xiàn)金收回與投入資金的關(guān)系優(yōu)點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)沒有顧及回收期以后的利益沒有顧及回收期以后的利益沒有考慮資金的時(shí)間價(jià)值沒有考慮資金的時(shí)間價(jià)值項(xiàng)項(xiàng) 目目 投資額投資額 第第1 1年年 第第2 2年年 第第3 3年年 第第4 4年年 第第5 5年年甲方案現(xiàn)金流量甲方案現(xiàn)金流量乙方案現(xiàn)金流量乙方案現(xiàn)金流量 50505050

12、2.52.517.517.55 515151010101015155 517.517.52.52.5 a a、b b兩個(gè)投資方案兩個(gè)投資方案 單位單位: :萬元萬元a a、b b兩個(gè)方案的投資回收期均為兩個(gè)方案的投資回收期均為5 5年年( (二二) )平均報(bào)酬率平均報(bào)酬率%100 初初始始投投資資額額平平均均現(xiàn)現(xiàn)金金流流量量平平均均報(bào)報(bào)酬酬率率(average rate of return(average rate of return縮寫為縮寫為arr)arr)三、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)三、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)是指考慮了資金時(shí)間價(jià)值的指標(biāo)。貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)是指考慮了資金時(shí)間價(jià)值的指標(biāo)。

13、( (一一) )凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值(net present value(net present value縮寫為縮寫為npv) npv) ckncfkncfkncfnpvnn )1(.)1()1(2211ckncfnpvnttt 1)1(凈現(xiàn)值的計(jì)算步驟凈現(xiàn)值的計(jì)算步驟 1.1.計(jì)算每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量計(jì)算每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量 2.2.計(jì)算未來報(bào)酬的總現(xiàn)值計(jì)算未來報(bào)酬的總現(xiàn)值 3.3.計(jì)算凈現(xiàn)值計(jì)算凈現(xiàn)值 凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值= =未來報(bào)酬的總現(xiàn)值未來報(bào)酬的總現(xiàn)值- -初始投資初始投資凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則 獨(dú)立決策獨(dú)立決策 凈現(xiàn)值為正者則采納凈現(xiàn)值為正者則采納 凈現(xiàn)值為負(fù)者不采納凈現(xiàn)值為負(fù)者

14、不采納 互斥決策互斥決策 應(yīng)選用凈現(xiàn)值是正值中的最大者。應(yīng)選用凈現(xiàn)值是正值中的最大者。項(xiàng)項(xiàng) 目目 投資額投資額 第第1 1年年 第第2 2年年 第第3 3年年 第第4 4年年 第第5 5年年甲方案現(xiàn)金流量甲方案現(xiàn)金流量乙方案現(xiàn)金流量乙方案現(xiàn)金流量 202020 20 6 62 2 6 64 4 6 68 8 6 612 12 6 62 2 年度年度各年各年ncfncf現(xiàn)值系數(shù)現(xiàn)值系數(shù)( (p/f,10%,n)p/f,10%,n)現(xiàn)值現(xiàn)值1 12 23 34 45 52 24 48 812122 2 因?yàn)榧追桨傅膬衄F(xiàn)值大于乙方案，所以應(yīng)選擇甲方案。因?yàn)榧追桨傅膬衄F(xiàn)值大于乙方案，所以應(yīng)選擇甲方案。

15、凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點(diǎn)凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點(diǎn) 1.1.考慮到資金的時(shí)間價(jià)值考慮到資金的時(shí)間價(jià)值 2.2.能夠反映各種投資方案的凈收益能夠反映各種投資方案的凈收益優(yōu)點(diǎn)優(yōu)點(diǎn) 不能揭示各個(gè)投資方案本身可能達(dá)到的實(shí)際報(bào)不能揭示各個(gè)投資方案本身可能達(dá)到的實(shí)際報(bào)酬率。酬率。缺點(diǎn)缺點(diǎn)( (二二) )內(nèi)部報(bào)酬率內(nèi)部報(bào)酬率內(nèi)部報(bào)酬率是指使投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率。內(nèi)部報(bào)酬率是指使投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率。0)1(.)1()1(2211 crncfrncfrncfnn0)1(1 crncfnttt內(nèi)部報(bào)酬率的計(jì)算步驟內(nèi)部報(bào)酬率的計(jì)算步驟1.1.如果每年的如果每年的ncfncf相等相等 計(jì)算年金現(xiàn)值系數(shù)計(jì)算年金現(xiàn)值

16、系數(shù) 查年金現(xiàn)值系數(shù)表查年金現(xiàn)值系數(shù)表 采用插值法計(jì)算內(nèi)部報(bào)酬率采用插值法計(jì)算內(nèi)部報(bào)酬率 2. 2.如果每年的如果每年的ncfncf不相等不相等 先預(yù)估一個(gè)貼現(xiàn)率，并按此貼現(xiàn)率計(jì)算凈現(xiàn)值先預(yù)估一個(gè)貼現(xiàn)率，并按此貼現(xiàn)率計(jì)算凈現(xiàn)值直至找到凈現(xiàn)值由正到負(fù)并且比較接近于零的兩個(gè)直至找到凈現(xiàn)值由正到負(fù)并且比較接近于零的兩個(gè)貼現(xiàn)率。貼現(xiàn)率。采用插值法計(jì)算內(nèi)部報(bào)酬率采用插值法計(jì)算內(nèi)部報(bào)酬率內(nèi)部報(bào)酬率法的決策規(guī)則內(nèi)部報(bào)酬率法的決策規(guī)則 獨(dú)立決策獨(dú)立決策內(nèi)部報(bào)酬率大于或等于企業(yè)的資本成本或必要報(bào)內(nèi)部報(bào)酬率大于或等于企業(yè)的資本成本或必要報(bào)酬率就采納；反之，則拒絕。酬率就采納；反之，則拒絕。 互斥決策互斥決策選用內(nèi)

17、部報(bào)酬率超過資本成本或必要報(bào)酬率最大選用內(nèi)部報(bào)酬率超過資本成本或必要報(bào)酬率最大的投資項(xiàng)目。的投資項(xiàng)目。 274. 3352. 333. 3352. 3%16%15%15 i%24.15 i項(xiàng)項(xiàng) 目目 投資額投資額 第第1 1年年 第第2 2年年 第第3 3年年 第第4 4年年 第第5 5年年甲方案現(xiàn)金流量甲方案現(xiàn)金流量乙方案現(xiàn)金流量乙方案現(xiàn)金流量 202020 20 6 62 2 6 64 4 6 68 8 6 612 12 6 62 2 年度年度各年各年ncfncf現(xiàn)值系數(shù)現(xiàn)值系數(shù)p/f,11%,np/f,11%,n現(xiàn)值現(xiàn)值1 12 23 34 45 52 24 48 812122 20.9

18、010.9010.8120.8120.7310.7310.6590.6590.5930.5931.8021.8023.2483.2485.8485.8487.9087.9081.1861.186未來報(bào)酬總現(xiàn)值未來報(bào)酬總現(xiàn)值 19.992 19.992 減：初始投資額減：初始投資額 2020凈現(xiàn)值（凈現(xiàn)值（npvnpv） - 0.008- 0.0082.2.乙方案每年現(xiàn)金流量不等乙方案每年現(xiàn)金流量不等(1)(1)先按先按11%11%的貼現(xiàn)率測算凈現(xiàn)值的貼現(xiàn)率測算凈現(xiàn)值年度年度各年各年ncfncf現(xiàn)值系數(shù)（現(xiàn)值系數(shù)（p/f10%,np/f10%,n）現(xiàn)值現(xiàn)值1 12 23 34 45 52 24

19、48 812122 20.9090.9090.8260.8260.7510.7510.6830.6830.6210.6211.8181.8183.3043.3046.0086.0088.1968.1961.2421.242未來報(bào)酬總現(xiàn)值未來報(bào)酬總現(xiàn)值 20.56820.568減：初始投資額減：初始投資額 2020凈現(xiàn)值（凈現(xiàn)值（npvnpv） 0.5680.568(2)(2)再按再按10%10%的貼現(xiàn)率測算凈現(xiàn)值的貼現(xiàn)率測算凈現(xiàn)值)008. 0(568. 00568. 0%11%10%10 i%99.10 i 因?yàn)榧追桨傅囊驗(yàn)榧追桨傅膬?nèi)含報(bào)酬率內(nèi)含報(bào)酬率大于乙方案，所以應(yīng)選大于乙方案，所以應(yīng)選

20、擇甲方案。擇甲方案。 考慮了資金的時(shí)間價(jià)值考慮了資金的時(shí)間價(jià)值 反映了投資項(xiàng)目的真實(shí)報(bào)酬率反映了投資項(xiàng)目的真實(shí)報(bào)酬率 內(nèi)部報(bào)酬率法的優(yōu)缺點(diǎn)內(nèi)部報(bào)酬率法的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)內(nèi)含報(bào)酬率法的計(jì)算過程比較復(fù)雜內(nèi)含報(bào)酬率法的計(jì)算過程比較復(fù)雜缺點(diǎn)缺點(diǎn)( (三三) )獲利指數(shù)獲利指數(shù)(profitability index(profitability index縮寫為縮寫為pi)pi) 獲利指數(shù)是投資項(xiàng)目未來報(bào)酬的總現(xiàn)值與初始投獲利指數(shù)是投資項(xiàng)目未來報(bào)酬的總現(xiàn)值與初始投資額的現(xiàn)值之比。資額的現(xiàn)值之比。獲利指數(shù)計(jì)算公式獲利指數(shù)計(jì)算公式cincfincfincfpinn/ )1 (.)1 ()1 (2211 cin

21、cfnttt/ )1(1 獲利指數(shù)法的優(yōu)缺點(diǎn)獲利指數(shù)法的優(yōu)缺點(diǎn) 優(yōu)點(diǎn)優(yōu)點(diǎn) 考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，能夠真實(shí)地反映投資項(xiàng)考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，能夠真實(shí)地反映投資項(xiàng)目盈虧程度。目盈虧程度。 缺點(diǎn)缺點(diǎn) 獲利指數(shù)這一概念不便于理解。獲利指數(shù)這一概念不便于理解。四、投資決策指標(biāo)的比較四、投資決策指標(biāo)的比較 1.1.各項(xiàng)指標(biāo)在有著決策中應(yīng)用的變化趨勢各項(xiàng)指標(biāo)在有著決策中應(yīng)用的變化趨勢2.2.貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)廣泛應(yīng)用的原因貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)廣泛應(yīng)用的原因 考慮了資金的時(shí)間價(jià)值考慮了資金的時(shí)間價(jià)值 以企業(yè)的資本成本為投資取舍依據(jù)以企業(yè)的資本成本為投資取舍依據(jù), ,符合客觀實(shí)符合客觀實(shí)際際 3.3.貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)

22、的比較貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較（1 1）凈現(xiàn)值和內(nèi)部報(bào)酬率的比較）凈現(xiàn)值和內(nèi)部報(bào)酬率的比較 初始投資不一致初始投資不一致 現(xiàn)金流入的時(shí)間不一致現(xiàn)金流入的時(shí)間不一致 （2 2）凈現(xiàn)值和獲利指數(shù)的比較）凈現(xiàn)值和獲利指數(shù)的比較 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較結(jié)果貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較結(jié)果 在無資本限量的情況下，利用凈現(xiàn)值法在所在無資本限量的情況下，利用凈現(xiàn)值法在所有的投資評價(jià)中都能做出正確的決策。因此，在有的投資評價(jià)中都能做出正確的決策。因此，在三種評價(jià)方法中，凈現(xiàn)值法是最好的評價(jià)方法。三種評價(jià)方法中，凈現(xiàn)值法是最好的評價(jià)方法。 某企業(yè)兩個(gè)投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量如下表所示，該企業(yè)的資某企業(yè)兩個(gè)投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量如

23、下表所示，該企業(yè)的資本成本為本成本為10%10%。 投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量計(jì)算表投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量計(jì)算表 單位：萬元單位：萬元 要求：分別計(jì)算兩個(gè)方案的投資回收期、平均報(bào)酬率、要求：分別計(jì)算兩個(gè)方案的投資回收期、平均報(bào)酬率、凈現(xiàn)值、獲利指數(shù)和內(nèi)部報(bào)酬率。凈現(xiàn)值、獲利指數(shù)和內(nèi)部報(bào)酬率。三、投資決策方法的應(yīng)用三、投資決策方法的應(yīng)用固定資產(chǎn)更新決策固定資產(chǎn)更新決策壽命周期不等的投資決策壽命周期不等的投資決策資本限量決策資本限量決策投資開發(fā)時(shí)機(jī)決策投資開發(fā)時(shí)機(jī)決策投資期決策投資期決策三和公司為降低生產(chǎn)成本，準(zhǔn)備用一臺新設(shè)備代替舊設(shè)三和公司為降低生產(chǎn)成本，準(zhǔn)備用一臺新設(shè)備代替舊設(shè)備。舊設(shè)備原值備。舊設(shè)備原值10

24、0 000元，已提折舊元，已提折舊50 000元，預(yù)計(jì)還可使元，預(yù)計(jì)還可使用用5年，年，5年后的殘值為零。如果舊設(shè)備現(xiàn)在出售，可得價(jià)款年后的殘值為零。如果舊設(shè)備現(xiàn)在出售，可得價(jià)款40 000元。新設(shè)備的買價(jià)、運(yùn)費(fèi)和安裝費(fèi)共需元。新設(shè)備的買價(jià)、運(yùn)費(fèi)和安裝費(fèi)共需110 000元，可元，可使用使用5年，年折舊額年，年折舊額20 000元，第元，第 5年末的稅法規(guī)定殘值與出年末的稅法規(guī)定殘值與出售價(jià)相等，均為售價(jià)相等，均為 10 000元。使用新設(shè)備每年可以節(jié)約付現(xiàn)成元。使用新設(shè)備每年可以節(jié)約付現(xiàn)成本本 30 000元（新設(shè)備年付現(xiàn)成本為元（新設(shè)備年付現(xiàn)成本為 50 000元，舊設(shè)備年付現(xiàn)元，舊設(shè)備年

25、付現(xiàn)成本為成本為 80 000元）。無論使用何種設(shè)備，銷售收入不變。所元）。無論使用何種設(shè)備，銷售收入不變。所得稅率為得稅率為50%，新舊設(shè)備均采用直線法計(jì)提折舊。折現(xiàn)率確，新舊設(shè)備均采用直線法計(jì)提折舊。折現(xiàn)率確定為定為15%。 本例題可以看成兩個(gè)備選方案：本例題可以看成兩個(gè)備選方案：（1）繼續(xù)使用舊設(shè)備；）繼續(xù)使用舊設(shè)備；（2）出售舊設(shè)備購置新設(shè)備。）出售舊設(shè)備購置新設(shè)備。固定資產(chǎn)更新決策固定資產(chǎn)更新決策案例案例 項(xiàng)項(xiàng) 目目 0 0年年 1 1至至4 4年年 5 5年年1 1初始現(xiàn)金流量：初始現(xiàn)金流量：（1 1）新設(shè)備投資新設(shè)備投資（2 2）舊設(shè)備出售收入舊設(shè)備出售收入（3 3）舊設(shè)備出售稅

26、賦節(jié)余舊設(shè)備出售稅賦節(jié)余 初始現(xiàn)金流量合計(jì)初始現(xiàn)金流量合計(jì)2 2經(jīng)營現(xiàn)金流量：經(jīng)營現(xiàn)金流量：（4 4）銷售收入銷售收入（5 5）付現(xiàn)成本節(jié)約額付現(xiàn)成本節(jié)約額（6 6）折舊費(fèi)折舊費(fèi)（7 7）稅前利潤稅前利潤（8 8）所得稅所得稅（9 9）稅后利潤稅后利潤經(jīng)營現(xiàn)金流量合計(jì)經(jīng)營現(xiàn)金流量合計(jì)(6)+(9)(6)+(9)3 3終結(jié)現(xiàn)金流量：終結(jié)現(xiàn)金流量：4 4項(xiàng)目項(xiàng)目凈現(xiàn)金流量：凈現(xiàn)金流量：-110 000-110 000 40 000 40 000 5 000 5 000-65 000-65 000-65 000-65 000 0 0 30 000 30 000 10 000 10 000 20 00

27、0 20 000 10 000 10 000 10 000 10 000 20 000 20 000 20 000 20 000 0 0 30 000 30 000 10 000 10 000 20 000 20 000 10 000 10 000 10 000 10 000 20 000 20 000 10 000 10 000 30 000 30 000增量現(xiàn)金流量預(yù)測增量現(xiàn)金流量預(yù)測 單位：元案例案例npv=65 000+20 000（p/a，15%，4）+30 000 （p/f，15%，5） =65 000+20 0002.855+30 0000.4972 = 7016 元元 計(jì)算結(jié)果

28、顯示，三和公司應(yīng)當(dāng)采用以新設(shè)備替代舊計(jì)算結(jié)果顯示，三和公司應(yīng)當(dāng)采用以新設(shè)備替代舊設(shè)備的方案。設(shè)備的方案。案例案例 某公司正考慮重置包裝機(jī)。目前正在使用的包裝機(jī)賬面某公司正考慮重置包裝機(jī)。目前正在使用的包裝機(jī)賬面凈值為凈值為100100萬，尚有萬，尚有5 5年折舊，每年折舊年折舊，每年折舊2020萬。老機(jī)器尚可使萬。老機(jī)器尚可使用用1010年。年。 新機(jī)器價(jià)格新機(jī)器價(jià)格 500500萬，在萬，在1010年內(nèi)以直線法折舊，預(yù)計(jì)凈殘年內(nèi)以直線法折舊，預(yù)計(jì)凈殘值為值為500,000500,000，比舊機(jī)器每年可節(jié)約，比舊機(jī)器每年可節(jié)約150150萬的稅前經(jīng)營成本。萬的稅前經(jīng)營成本。 舊包裝機(jī)預(yù)計(jì)能以舊

29、包裝機(jī)預(yù)計(jì)能以 250,000250,000的價(jià)格賣出，新機(jī)器除了購的價(jià)格賣出，新機(jī)器除了購置成本外，還將發(fā)生置成本外，還將發(fā)生600,000600,000的安裝成本，其中的安裝成本，其中500,000500,000資本資本化，化，100,000100,000計(jì)入當(dāng)期費(fèi)用。計(jì)入當(dāng)期費(fèi)用。 新機(jī)器運(yùn)行效率比老機(jī)器高，需增加新機(jī)器運(yùn)行效率比老機(jī)器高，需增加30,00030,000的庫存原材的庫存原材料，同時(shí)應(yīng)付賬款將增加料，同時(shí)應(yīng)付賬款將增加10,00010,000。新機(jī)器使用。新機(jī)器使用1010年，預(yù)計(jì)殘年，預(yù)計(jì)殘值為值為500,000500,000，但有可能只能以，但有可能只能以300,000

30、300,000轉(zhuǎn)讓出去，還將發(fā)生轉(zhuǎn)讓出去，還將發(fā)生40,00040,000的搬運(yùn)和清理費(fèi)。假設(shè)該公司的所得稅率為的搬運(yùn)和清理費(fèi)。假設(shè)該公司的所得稅率為 40%40%，折折現(xiàn)率確定為現(xiàn)率確定為12%。 (1) (1) 與每臺新機(jī)器相關(guān)的稅后凈增期望未來現(xiàn)金流量是與每臺新機(jī)器相關(guān)的稅后凈增期望未來現(xiàn)金流量是多少？多少？ (2) (2) 請運(yùn)用凈現(xiàn)值法作出重置與否的決策。請運(yùn)用凈現(xiàn)值法作出重置與否的決策。案例案例ncfncf0 0 -5,500,000-5,500,00020,00020,000(1-40%)(1-40%)100,000100,000 250,000250,00040%40%（1,0

31、00,0001,000,000250 000250 000） 5,030,0005,030,000ncfncf1 15 5(1-40%)(1-40%)0-(-1,500,000)0-(-1,500,000) 40%40%(500,000-300,000) (500,000-300,000) 1,020,000 1,020,000 ncfncf6 69 9(1-40%)(1-40%)0-(1,500,000)0-(1,500,000)40%40%500,000500,000 =1,100,000 =1,100,000凈殘值凈殘值(1-40%)(1-40%)300,000300,00040%40%

32、(500,000-400,000)(500,000-400,000) 400,000400,00020,00020,000 376,000376,000ncfncf10101,100,000 1,100,000 376,000=1,476,000376,000=1,476,000案例案例101792512. 1476. 112. 110. 112. 102. 103. 5109651ttttnpv計(jì)算結(jié)果顯示，應(yīng)當(dāng)采用以新設(shè)備替代舊設(shè)備的方案。計(jì)算結(jié)果顯示，應(yīng)當(dāng)采用以新設(shè)備替代舊設(shè)備的方案。案例案例 abcabc公司正在對某一投資項(xiàng)目做投資決策分析，目前公司研公司正在對某一投資項(xiàng)目做投資決策分

33、析，目前公司研究開發(fā)出一種保健產(chǎn)品，其銷售市場前景看好。為了解保健產(chǎn)究開發(fā)出一種保健產(chǎn)品，其銷售市場前景看好。為了解保健產(chǎn)品的潛在市場，公司支付了品的潛在市場，公司支付了50 00050 000元，聘請咨詢機(jī)構(gòu)進(jìn)行市場元，聘請咨詢機(jī)構(gòu)進(jìn)行市場調(diào)查，調(diào)查結(jié)果表明這一產(chǎn)品市場大約有調(diào)查，調(diào)查結(jié)果表明這一產(chǎn)品市場大約有10%10%15%15%的市場份額的市場份額有待開發(fā)。公司決定對該保健產(chǎn)品投資進(jìn)行成本效益分析。其有待開發(fā)。公司決定對該保健產(chǎn)品投資進(jìn)行成本效益分析。其有關(guān)預(yù)測資料如下：有關(guān)預(yù)測資料如下： (1) (1) 市場調(diào)研費(fèi)市場調(diào)研費(fèi)50 00050 000元為沉沒成本，屬于項(xiàng)目投資決策元為沉

34、沒成本，屬于項(xiàng)目投資決策的無關(guān)成本。的無關(guān)成本。 (2) (2) 保健品生產(chǎn)車間可利用公司一處廠房，如果出售，該保健品生產(chǎn)車間可利用公司一處廠房，如果出售，該廠房當(dāng)前市場價(jià)格為廠房當(dāng)前市場價(jià)格為50 00050 000元。元。 (3) (3) 保健品生產(chǎn)設(shè)備購置費(fèi)（原價(jià)加運(yùn)費(fèi)、安裝費(fèi)等）為保健品生產(chǎn)設(shè)備購置費(fèi)（原價(jià)加運(yùn)費(fèi)、安裝費(fèi)等）為110 000110 000元，使用年限元，使用年限5 5年，稅法規(guī)定設(shè)備殘值年，稅法規(guī)定設(shè)備殘值10 00010 000元，按直元，按直線法計(jì)提折舊，每年折舊費(fèi)線法計(jì)提折舊，每年折舊費(fèi)20 00020 000元；預(yù)計(jì)元；預(yù)計(jì)5 5 年后不再生產(chǎn)該年后不再生產(chǎn)該產(chǎn)

35、品后可將設(shè)備出售，其售價(jià)為產(chǎn)品后可將設(shè)備出售，其售價(jià)為30 00030 000元。元。案例案例 (4) (4) 預(yù)計(jì)保健品各年的銷售量預(yù)計(jì)保健品各年的銷售量( (件件) )依次為：依次為：500500、800800、1,2001,200、1,0001,000、600 600 ；保健品市場銷售價(jià)格，第一年為每件；保健品市場銷售價(jià)格，第一年為每件200200元，由于通貨膨脹和競爭因素，售價(jià)每年將以元，由于通貨膨脹和競爭因素，售價(jià)每年將以 2%2%的幅度增的幅度增長；保健品單位付現(xiàn)成本第一年長；保健品單位付現(xiàn)成本第一年 100100元，以后隨著原材料價(jià)格元，以后隨著原材料價(jià)格的大幅度上升，單位成本每

36、年將以的大幅度上升，單位成本每年將以10%10%的比率增長。的比率增長。 (5) (5) 生產(chǎn)保健品需要墊支的營運(yùn)資本，假設(shè)按下期銷售收生產(chǎn)保健品需要墊支的營運(yùn)資本，假設(shè)按下期銷售收入入 1010估計(jì)本期營運(yùn)資本需要量。第一年初投資估計(jì)本期營運(yùn)資本需要量。第一年初投資10 00010 000元，元，第第5 5年末營運(yùn)資本需要量為零。年末營運(yùn)資本需要量為零。 (6) (6) 公司所得稅率為公司所得稅率為34%34%，在整個(gè)經(jīng)營期保持不變。，在整個(gè)經(jīng)營期保持不變。 (7) (7) 預(yù)期最低報(bào)酬為預(yù)期最低報(bào)酬為15%15%。案例案例年份年份1 12 23 34 45 5銷售量銷售量500500800

37、8001200120010001000600600單單 價(jià)價(jià)200.00200.00204.00204.00208.08208.08212.24212.24216.49216.49銷售收入銷售收入100 000100 000163 200163 200249 696249 696212 242212 242129 892129 892單位成本單位成本100.00100.00110.00110.00121.00121.00133.10133.10146.41146.41成本總額成本總額50 00050 00088 00088 000145 200145 200133 100133 10087 8

38、4687 846案例分析案例分析經(jīng)營收入與付現(xiàn)成本預(yù)測 單位：元某年的單價(jià)某年的單價(jià)= =上年的單價(jià)上年的單價(jià)（1+2%1+2%）某年的單位成本某年的單位成本= =上年的單位成本上年的單位成本（1+10%1+10%）現(xiàn)金流量預(yù)測現(xiàn)金流量預(yù)測 單位：元單位：元 項(xiàng)目項(xiàng)目經(jīng)營現(xiàn)金流量經(jīng)營現(xiàn)金流量銷售收入銷售收入經(jīng)營付現(xiàn)成本經(jīng)營付現(xiàn)成本折舊折舊稅前收益稅前收益所得稅所得稅(34%)(34%)凈收益凈收益折舊折舊經(jīng)營現(xiàn)金凈流量經(jīng)營現(xiàn)金凈流量投資支出與機(jī)會成本投資支出與機(jī)會成本設(shè)備投資設(shè)備投資機(jī)會成本機(jī)會成本( (廠房廠房) )營運(yùn)資本營運(yùn)資本營運(yùn)資本營運(yùn)資本( (年末年末) )營運(yùn)資本追加支出營運(yùn)資本

39、追加支出投資現(xiàn)金凈流量合計(jì)投資現(xiàn)金凈流量合計(jì)現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金凈流量0 0(110 000)(110 000)(50 000)(50 000)10 000 10 000 -10 000-10 000-170 000-170 000-170 000-170 0001 1100 000 100 000 50 000 50 000 20 000 20 000 30 000 30 000 10 200 10 200 19 800 19 800 20 000 20 000 39 800 39 800 16 320 16 320 -6 320-6 320-6 320-6 32033 480 33 480 2

40、2163 200 163 200 88 000 88 000 20 000 20 000 55 200 55 200 18 768 18 768 36 432 36 432 20 000 20 000 56 432 56 432 24 970 24 970 -8 650-8 650-8 650-8 65047 782 47 782 3 3249 696 249 696 145 200 145 200 20 000 20 000 84 496 84 496 28 729 28 729 55 767 55 767 20 000 20 000 75 767 75 767 21 224 21 224

41、3 745 3 745 3 745 3 745 79 513 79 513 4 4212 242 212 242 133 100 133 100 20 000 20 000 59 142 59 142 20 108 20 108 39 033 39 033 20 000 20 000 59 033 59 033 12 989 12 989 8 235 8 235 8 235 8 235 67 268 67 268 5 5129 892 129 892 87 846 87 846 20 000 20 000 22 046 22 046 7 496 7 496 14 550 14 550 20 0

42、00 20 000 34 550 34 550 23 200 23 200 0 0 12 989 12 989 36 189 36 189 70 739 70 739 設(shè)備處置現(xiàn)金流入：收入設(shè)備處置現(xiàn)金流入：收入30 00030 000元，元，應(yīng)繳納所得稅（應(yīng)繳納所得稅（30 00030 00010 00010 000）0.340.3468006800，抵減了現(xiàn)金流入，抵減了現(xiàn)金流入年末營運(yùn)資本年末營運(yùn)資本= =下年預(yù)計(jì)銷售收入下年預(yù)計(jì)銷售收入10%10%某年?duì)I運(yùn)資本追加支出該年末營運(yùn)資本上年?duì)I運(yùn)資本某年?duì)I運(yùn)資本追加支出該年末營運(yùn)資本上年?duì)I運(yùn)資本案例分析案例分析年年現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金凈流量p/f,

43、15%,np/f,15%,n0 0(170 000)(170 000)-170 000-170 0001 133 48033 4800.86960.869629114.21 29114.21 2 247 78247 7820.75610.756136127.97 36127.97 3 379 51379 5130.65750.657552279.80 52279.80 4 467 26867 2680.57180.571838463.84 38463.84 5 570 73970 739 0.4972 0.497235171.4335171.43npv=29,114.21+36,127.97+

44、52,279.8+38,463.84+35,171.43-170,000 =21,157.25計(jì)算結(jié)果顯示，方案可行。計(jì)算結(jié)果顯示，方案可行。案例分析案例分析壽命周期不等的投資決策壽命周期不等的投資決策 舊設(shè)備舊設(shè)備 新設(shè)備新設(shè)備原原 值值 2 200 2 4002 200 2 400預(yù)計(jì)使用年限預(yù)計(jì)使用年限 10 1010 10已經(jīng)使用年限已經(jīng)使用年限 4 04 0最最 終終 殘殘 值值 200 300200 300變變 現(xiàn)現(xiàn) 價(jià)價(jià) 值值 600 2 400600 2 400年年 運(yùn)運(yùn) 行成本行成本 700 400700 400該企業(yè)要求的最低報(bào)酬率為該企業(yè)要求的最低報(bào)酬率為1515。 某企

45、業(yè)有一舊設(shè)備，工程技術(shù)人員提出更新要求，有關(guān)某企業(yè)有一舊設(shè)備，工程技術(shù)人員提出更新要求，有關(guān)數(shù)據(jù)如下：數(shù)據(jù)如下：案例案例繼續(xù)使用舊設(shè)備 n=6 200600 700 700 700 700 700 700更換新設(shè)備 n=10 300400 400 400 400 400 400 400 400 400 400繼續(xù)使用與更新設(shè)備的現(xiàn)金流量繼續(xù)使用與更新設(shè)備的現(xiàn)金流量2 400案例案例1 1不考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值不考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值舊設(shè)備平均年成本舊設(shè)備平均年成本= = 62006700600= 6600 4=767（元）（元） 新設(shè)備平均年成本新設(shè)備平均年成本= = = = =610 =610（元

46、）（元）1030010400400 210100 6 案例分析案例分析（1 1）計(jì)算現(xiàn)金流出的總現(xiàn)值，然后分?jǐn)偨o每一年）計(jì)算現(xiàn)金流出的總現(xiàn)值，然后分?jǐn)偨o每一年 2 2考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，有三種計(jì)算方法?？紤]貨幣的時(shí)間價(jià)值，有三種計(jì)算方法。案例分析案例分析平均年成本平均年成本= =投資攤銷投資攤銷+ +運(yùn)行成本運(yùn)行成本- -殘值攤銷殘值攤銷 （2 2） 由于各年已經(jīng)有相等的運(yùn)行成本，只要將原始由于各年已經(jīng)有相等的運(yùn)行成本，只要將原始投資和殘值攤銷到每年，然后求和，亦可得到每年平均的投資和殘值攤銷到每年，然后求和，亦可得到每年平均的現(xiàn)金流出量?，F(xiàn)金流出量。案例分析案例分析案例分析案例分析 （3 3

47、）將殘值在原投資中扣除，視同每年承擔(dān)相應(yīng)的利）將殘值在原投資中扣除，視同每年承擔(dān)相應(yīng)的利息，然后與凈投資攤銷及年運(yùn)行成本總計(jì)，求出每年的平均息，然后與凈投資攤銷及年運(yùn)行成本總計(jì)，求出每年的平均成本。成本。 通過上述計(jì)算可知，使用舊設(shè)備的平均年成本較低，不宜通過上述計(jì)算可知，使用舊設(shè)備的平均年成本較低，不宜進(jìn)行設(shè)備更新。進(jìn)行設(shè)備更新。 案例分析案例分析資本限量決策資本限量決策投資開發(fā)時(shí)機(jī)決策投資開發(fā)時(shí)機(jī)決策 某公司擁有一稀有礦藏，這種礦產(chǎn)品的價(jià)格在不斷上升。某公司擁有一稀有礦藏，這種礦產(chǎn)品的價(jià)格在不斷上升。根據(jù)預(yù)測，根據(jù)預(yù)測，5 5年后價(jià)格將上升年后價(jià)格將上升40%40%。因此，公司要研究現(xiàn)在開發(fā)。因此，公司要研究現(xiàn)在開發(fā)還是還是5 5年后開發(fā)的問題。不論現(xiàn)在開發(fā)還是年后開發(fā)的問題。不論現(xiàn)在開發(fā)還是5 5年后開發(fā)，初始投年后開發(fā)，初始投資均相同。建設(shè)期均為資均相同。建設(shè)期均為1 1年，從第年，從第2 2年開始投產(chǎn)，投產(chǎn)后年開始投產(chǎn)，投產(chǎn)后5 5年就把年就把礦藏全部開采完。有關(guān)資料如下表：礦藏全部開采完。有關(guān)資料如下表：投資與回收投資與回收收入與成本收入與成本固定資產(chǎn)投資固定資產(chǎn)投資營運(yùn)資金墊支營運(yùn)資金