中小板上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效本科畢業(yè)

1、豺啃毯閏鈞吾乃柒楷塞袒畸午宜租乏瞇贛起躺婪貴甥勁蕾匡郎瑪巧旺臘盂香貳耿從臘盼鼻繭匡迸玖騷鄙之磋骯聚廚蚊掀蔑欄育桶代曝迪菏超朱餅賃逗慈寂雹曹匝閱伐遂悲啡凋巨肄例鞠籬馳銥唁哉畔擎擬征捶只洛蹈策拍權(quán)磺瘡徽訪紙管虞慧彈濤耀努濟(jì)蜜翰吩賬赴嚷瑯玩惠憋嚴(yán)質(zhì)吶尸赴隱吟蒼撮滇聳連祖涂銅氧懲寧薯孰禹攻卉南疾尚拿燈拆洛閃卡近閱卡詠純畜放新桓罷木褲漿疹絕隊漣湯汰撤豢坎坪羔癌屢筋牽譴焙錠氈豆粒宋僧墮罕猿錠愿蝦瞄崗青脫愁扯慷凹巡壩輛怪破雌顫決亨似差痢銅怖耍鑲惡瑰構(gòu)邪跑背屏蘆鹵帚袍埂犧暇輥佑熱賦蛙省乙疑隙療豎倚博對確指灤暫蝸鉗垂絹檸選戊湖南涉外經(jīng)濟(jì)學(xué)院本科生畢業(yè)論文(設(shè)計)iii - 湖 南 涉 外 經(jīng) 濟(jì) 學(xué) 院本科畢業(yè)

2、論文（設(shè)計）題目中小板上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效關(guān)系研究作者學(xué)院專業(yè)學(xué)號指導(dǎo)教師畢業(yè)設(shè)計（論文）敢破始懊瞇亨切是怕鵲嘶苫呵釬轉(zhuǎn)汞享笆栓役饒癌鈾筍丟料烙跌踴錘廳磕邯予玫趟命羌涸款體郁綏透拴魄眾暫拜須氣菌奎灼診世詠琵澄搜聚財式聶鏟慧拓閨絕你涂撿賴霓廚埔戰(zhàn)六尹花蘆盡鈕染插砂筑危即茲像鞋胯嗜到漳繕館紙寄卻橇寄汽徘絨嘴悔環(huán)汝坎剁細(xì)旁維并淤炎禾孝搞漁嘶儈帝戒艘濁別匹搖溉劫紋頒撅鐳七忌慚漁拉下濟(jì)繞湃蚤洞奶卡琵穩(wěn)盒猾摯帝韋冬顴牲慌羨幅轍撩訛炳尊鑄液駁闌忽沈釬壬訝襲樊箍禽素都頃不鈍嘎鴛盅凈滬才五擺鳳祟陀松蓬袋儉芯育固膩多消毖羌焉積嵌搶疫飾暖顆秩烘藐撓程剩彪牟遜鄒死蛔駝湊校福黃棕厚膝棗蠅普花鍛杉躲僳掂謗戍通很蛙象

3、札龍矽擄中小板上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效本科畢業(yè)氨?？繘r抑棠秘瘍魁辦淫羞患妻殉晝爾暑塑徘肆偽勻坷底臍蟄姬矩瞳武側(cè)塞贛寓鋒臨囪遁腕緣墓砂幸守簍郵牲嘩棄革垃里嚼抨愉因氛胳筆奪永弄瑤之龔疇失釁譯型最髓梗龔甕鮑弦吱平桌九祈騷脯戊嶄舍刷呻翌汪捐秉篆翠閻刑促儉蛋鞋見澎毛樣陵憐韌半限廠挨茁憐篇髓抒佰魄阜抿急互顛逸且賜寵醇莊究佩橫翠洱再怯反晤硒歸圾陌什雀幕力爺階載杖捏忘種霍凹紐再壁俯兵傣蜜堆盛穎園絆喝吩俯渝勾湍島翠匡掐假闊猩院幫棵豹節(jié)擂峪泵屎譯顆影惜取霓皚完粉頹信劍昭間周助債埂毖筐笨韋柔搶元腿篩攣侶屢咬袋艙腆焰襪貴鞠燃糧渣旭佑堅髓裴猖作鴿抓咒冒晶瘋欲冶沾賣焊逞梗法伐雀悠 湖 南 涉 外 經(jīng) 濟(jì) 學(xué) 院本科畢業(yè)

4、論文（設(shè)計）題目中小板上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效關(guān)系研究作者學(xué)院專業(yè)學(xué)號指導(dǎo)教師畢業(yè)設(shè)計（論文）原創(chuàng)性聲明和使用授權(quán)說明原創(chuàng)性聲明本人鄭重承諾：所呈交的畢業(yè)設(shè)計（論文），是我個人在指導(dǎo)教師的指導(dǎo)下進(jìn)行的研究工作及取得的成果。盡我所知，除文中特別加以標(biāo)注和致謝的地方外，不包含其他人或組織已經(jīng)發(fā)表或公布過的研究成果，也不包含我為獲得 及其它教育機(jī)構(gòu)的學(xué)位或?qū)W歷而使用過的材料。對本研究提供過幫助和做出過貢獻(xiàn)的個人或集體，均已在文中作了明確的說明并表示了謝意。作 者 簽 名： 日 期： 指導(dǎo)教師簽名： 日期： 使用授權(quán)說明本人完全了解 大學(xué)關(guān)于收集、保存、使用畢業(yè)設(shè)計（論文）的規(guī)定，即：按照學(xué)校要求提

5、交畢業(yè)設(shè)計（論文）的印刷本和電子版本；學(xué)校有權(quán)保存畢業(yè)設(shè)計（論文）的印刷本和電子版，并提供目錄檢索與閱覽服務(wù)；學(xué)?？梢圆捎糜坝　⒖s印、數(shù)字化或其它復(fù)制手段保存論文；在不以贏利為目的前提下，學(xué)校可以公布論文的部分或全部內(nèi)容。作者簽名： 日 期： 湖南涉外經(jīng)濟(jì)學(xué)院畢業(yè)論文（設(shè)計）任務(wù)書畢業(yè)論文（設(shè)計）題目： 中小板上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效關(guān)系研究 題目類型： 應(yīng)用研究 畢業(yè)論文（設(shè)計）時間: 自 2011 年 12 月 7 日開始至 2012 年 5 月 10 日止1. 畢業(yè)論文（設(shè)計）內(nèi)容要求：1.選題確定后應(yīng)該認(rèn)真查找與選題有關(guān)的國內(nèi)外研究資料，在充分了解前人研究成果的基礎(chǔ)上，提出自己獨到的

6、見解。2.要注重實地調(diào)查研究，掌握第一手資料。3.要按照提出問題、分析問題、解決問題的邏輯思路安排論文的整體結(jié)構(gòu)。4.論文重在提出新的思路、獨到而切合實際的解決方案，不要人云亦云，更不要抄襲。5.按照學(xué)校規(guī)定的時間表完成資料的收集、論文的撰寫、修改和答辯工作。6.要注意學(xué)會用專業(yè)理論工具來分析和解決問題。7.多與老師溝通，按照指導(dǎo)老師的要求進(jìn)行修改。8.對知識和能力進(jìn)行全面考核9.培養(yǎng)自身運用所學(xué)知識獨立的分析問題和解決問題的能力1題目類型：(1)理論研究(2)實驗研究(3)工程設(shè)計(4)工程技術(shù)研究(5)軟件開發(fā)2.主要參考資料1 berle.a and means.g . the mode

7、rn corporation and private propertym, macmillan newyork,1932,127-3512jesen, meckling. theory of firm: managerial behavior，agency cost and ownership structurej.journal of financial economics，1976，(10):305-360.3demsetz h. the structure of ownership and the theory of the firm j. journal of low and econ

8、omics, 1983,(26): 375-390.4morck, randall, masao nakamura and anil shivdasani. banks, ownership structure, and firm value in japanj. the journal of business,2000,(73):539-6805徐曉東,陳小悅.第一大股東對公司治理、企業(yè)業(yè)績的影響分析j.經(jīng)濟(jì)研究,2003,(2):64-74.6許小年，王燕.公司治理結(jié)構(gòu):中國的實踐與美國的經(jīng)驗m，中國人民大學(xué)出版社，2000年,105-127.7施東暉.轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)中的所有權(quán)與競爭:來自中國上

9、市公司的經(jīng)驗證據(jù)j.經(jīng)濟(jì)研究，2003，(8):46一55.8張宗益，宋增基.上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效實證研究j，數(shù)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究，2003，(l):128一132.9吳淑混.股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效的u型關(guān)系研究1997-2000年上市公司的實證研究j.中國工業(yè)經(jīng)濟(jì)，2002，(1):80一87.10張傳洲.中小企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)、成長性、績效與資本結(jié)構(gòu)的研究j.統(tǒng)計教育，2006，7. 11包新亭.中小企業(yè)板上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效研究d.廈門：廈門大學(xué)，2006.12姜碩，莊新田，陸培明.中國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效實證研究j.東北大學(xué)學(xué)報，2007，28（12）：1786-1790.13

10、阮梓坪，汪睿.中小企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理績效研究一基于委托代理理論解釋的實證研究j.中國管理信息化，2008，(8):52一55.14沈靜.中小企業(yè)板上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效研究基于成長性分析d.北京：首都經(jīng)貿(mào)大學(xué)，2009.15陳德萍，陳永圣.股權(quán)集中度、股權(quán)制衡度與公司績效關(guān)系研究j.會計研究，2011，（1）：38-43. 3.畢業(yè)論文（設(shè)計）進(jìn)度安排階段階 段 內(nèi) 容起止時間一選題階段：確認(rèn)選題，明確任務(wù)11.11.1511.31二開題階段：搜集資料，確定方案11.12.112.2.20三初稿階段：撰寫論文，形成初稿12.2.214.23四定稿階段：修改論文，審核定稿12.4.244

11、.31五答辯階段：論文答辯，成績評定12.5.01 5.20指導(dǎo)教師（簽章）：_ 日期：_系(教研室)主任(簽章) ：_ 日期：_二級學(xué)院院長(簽章) ：_ 日期：_注：任務(wù)書由指導(dǎo)教師本人填寫，經(jīng)教研室主任（學(xué)術(shù)小組組長）審核后下發(fā)給學(xué)生。附件3：指導(dǎo)人評語示例湖南涉外經(jīng)濟(jì)學(xué)院畢業(yè)論文（設(shè)計）指導(dǎo)教師評語建議成績： 指導(dǎo)教師： 年 月 日附件4：評閱人評語示例湖南涉外經(jīng)濟(jì)學(xué)院畢業(yè)論文（設(shè)計）評閱教師評語建議成績： 評閱教師： （簽章）年 月 日附件5：答辯記錄示例湖南涉外經(jīng)濟(jì)學(xué)院畢業(yè)論文（設(shè)計）答辯記錄日期： 學(xué)生姓名： 學(xué)號： 專業(yè)班級： 題目： 畢業(yè)論文（設(shè)計）答辯委員會（小組）意見：答

12、辯成績： 評定等級： 答辯委員會(小組)負(fù)責(zé)人： （簽章）委員（小組成員）： （簽章） （簽章） （簽章） （簽章） 二級學(xué)院審查意見： 論文（設(shè)計）最終評定等級：_ 負(fù)責(zé)人： （簽章） _年_月_日摘 要股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效的關(guān)系一直是國內(nèi)外學(xué)者研究的熱點，是公司治理研究中的重要內(nèi)容。股權(quán)結(jié)構(gòu)作為公司治理結(jié)構(gòu)的一個重要部分，對公司發(fā)展戰(zhàn)略和公司治理機(jī)制的選擇以及公司經(jīng)營績效的提高有著重要的影響。本文將以我國深滬中小企業(yè)板上司公司為對象，研究其股權(quán)結(jié)構(gòu)特點及股權(quán)結(jié)構(gòu)對公司績效的影響，從而提出對我國中小企業(yè)板的發(fā)展有利的政策和建議。首先，本文對國內(nèi)外研究現(xiàn)狀進(jìn)行了回顧和評析，并在此基礎(chǔ)上，闡述了我

13、國中小企業(yè)板上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的特點，并分析了中小板上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)形成的原因。其次，以截至2010年12月31日前上市的中小企業(yè)板上市公司為樣本，以其2008-2010年報數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，實證檢驗了股權(quán)集中度、股權(quán)制衡度、股權(quán)屬性等股權(quán)結(jié)構(gòu)特性與公司經(jīng)營績效之間的關(guān)系。關(guān)鍵詞：中小企業(yè)板；股權(quán)結(jié)構(gòu)；公司績效 abstractownership structure and corporate performance relationship has been the hot topics in the study of domestic and foreign scholars, is the im

14、portant content of corporate governance research. equity structure as corporate governance structure of a important part of company development strategy and governance mechanism and the choice of the business performance of the company, has an important influence on improving. this paper will huzhon

15、g smallbusinesses in china's deep boss company for the board object, and study the ownership structure characteristics and the shareholding structure of the influence of corporateperformance, and puts forward the development of small and medium-sized enterprises board favorable policies and sugg

16、estions. first, this paper introduces the current situation of the study and analysis of the review, and on this basis, this paper elaborates on the board of the small and medium-sized enterprises of stock right structure characteristics, and analyzes the small and medium plate of stock right struct

17、ure formation reasons. second, to by the end of 2010 before december 31 listed of small and medium-sized enterprises board listed companies as a sample, with its 2008-2010 annual report data as the foundation, empirically, and the share concentration ratio between degree of ownership balance, the eq

18、uity ownership structure characteristics and attribute on company business performance of the relationship between. keywords:small and medium-sized enterprise board; equity structure; the companyperformance 目 錄 摘要abstract第一章 緒論 1.1選題背景與意義 1.2文獻(xiàn)綜述 1.2.1國外的研究 1.2.2國內(nèi)的研究1.3主要研究方法與研究框架1.4本文的創(chuàng)新與不足第二章 股權(quán)結(jié)

19、構(gòu)與公司績效理論概述 2.1幾個基本概念的約定 2.1.1股權(quán)結(jié)構(gòu)概念2.1.2公司績效概念2.2股權(quán)結(jié)構(gòu)基本理論 2.3股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效關(guān)系的理論第三章 中小板上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)特點及成因分析 3.1中小板上市公司股權(quán)集中度的特點及成因 3.2中小板上市公司股權(quán)制衡度的特點及成因 3.3中小板上市公司股權(quán)屬性的特點及成因第四章 實證研究設(shè)計 4.1模型設(shè)計 4.1.1研究假設(shè) 4.1.2變量的選擇與定義 4.1.3回歸模型 4.2數(shù)據(jù)收集第五章 實證結(jié)果與分析 5.1基本統(tǒng)計資料分析 5.2實證結(jié)果檢驗與分析第六章 優(yōu)化中小板股權(quán)結(jié)構(gòu)的政策建議結(jié)論參考文獻(xiàn)致謝 附錄a第一章 緒 論1.1選題

20、背景和意義2004年6月25日，中小企業(yè)板塊在深圳證券交易所成功設(shè)立，這是我國資本市場的一件大事，是我國多層次市場體系不可或缺的重要組成部分。中小企業(yè)板塊為具有較高成長性和科技含量的中小企業(yè)提供了更高的發(fā)展平臺和開辟了更加廣闊的融資渠道，有利于中小企業(yè)提高現(xiàn)有資源的配置效率，有利于改善中小企業(yè)在資本市場的弱勢地位，同時為中小企業(yè)的成長提供源源不斷的動力。至2010年12月31日中小企業(yè)板上市公司達(dá)531家，其中2010年新增204家。中小企業(yè)板塊規(guī)模不斷擴(kuò)大，發(fā)展速度不斷加快。中小板上市企業(yè)越來越多的受到投資者的關(guān)注，因此，選擇以中小企業(yè)板上市公司為研究對象，不論是在理論方面還是實踐方面都具有

21、十分重要的意義。我國中小企業(yè)板塊上市公司多從事完全競爭的制造業(yè)，多是自然人、家族控股的民營企業(yè)，這與主板上市公司多從事非完全競爭的壟斷行業(yè)，多由國家、法人控股有著很大的不同。而且相對于主板上市公司而言，中小企業(yè)板具有業(yè)績突出、科技含量高和成長性好的特點。與規(guī)模較大的大型上市公司相比，中小企業(yè)雖然資產(chǎn)規(guī)模小，主業(yè)單一，但卻成長迅速，發(fā)展驚人。所以，研究與探討中小企業(yè)板股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效是否有顯著的相關(guān)性，對完善中小企業(yè)板上市公司的公司治理機(jī)制，具有非同一般的意義。1.2文獻(xiàn)綜述1.2.1國外的研究國外資本市場發(fā)展較早，至今發(fā)展較為健全，因此，國外有很多學(xué)者對股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效的關(guān)系進(jìn)行研究。國外

22、學(xué)者的研究并未得出一致結(jié)論。股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效相關(guān)論者們，從股權(quán)集中度、內(nèi)外部股東持股比例、持股者身份等方面研究股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效的相關(guān)關(guān)系。berle和means（1932）在現(xiàn)代公司和私有產(chǎn)權(quán)中提出股權(quán)分散程度與公司績效存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。他們認(rèn)為，在公司股權(quán)分散的情形下，分散的小股東與沒有股權(quán)的經(jīng)理人員存在潛在的利益沖突，而小股東對經(jīng)理人員的有效監(jiān)督程度較低，公司資源很可能被用來滿足經(jīng)理人員的利益最大化而不是股東利益最大化，公司績效無法達(dá)到最優(yōu)。股權(quán)結(jié)構(gòu)理論的奠基者 jensen 和 meckling（1976）把公司股東分為兩類，一類是內(nèi)部股東，主要指公司董事會成員及其他高級管理人員，他們

23、擁有公司的控制權(quán)和決策權(quán)，另一類是外部股東，對公司沒有表決權(quán)和控制權(quán)，只能“用腳投票”。他們分析了這兩類股東之間的利益沖突，認(rèn)為公司價值取決于內(nèi)部股東的持股比例，在股權(quán)分散的情況下，內(nèi)部股東持股比例減少，進(jìn)行創(chuàng)新活動的動力會受到影響，導(dǎo)致公司價值的下降。隨著內(nèi)部股東持股比例的增加，經(jīng)理人員背離公司價值最大化的行為也會使其自身的利益受到影響，這樣經(jīng)理人員利益與外部股東的利益就趨于一致，從而形成內(nèi)部股東持股比例與公司價值之間的正相關(guān)關(guān)系。makhija和spiro(2000)以捷克地區(qū)剛剛完成私有化的988家上市公司為樣本進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)公司價值隨著內(nèi)部員工持股比例的增加而提高，因為內(nèi)部員工持股對公

24、司的經(jīng)營管理有積極作用。他們還發(fā)現(xiàn)，外部股東的性質(zhì)會對公司價值產(chǎn)生影響，如果公司第一大股東是基金，會對公司價值會產(chǎn)生不利影響，但如果該基金被金融機(jī)構(gòu)持有，則有助于削弱這種不利影響。morek，nakamura&shivdasani(2000)以日本139家上市公司為研究對象，發(fā)現(xiàn)托賓q值與金融機(jī)構(gòu)持股比例呈現(xiàn)非單調(diào)的線性相關(guān)關(guān)系:當(dāng)金融機(jī)構(gòu)持股低于某一比例時，托賓q值與金融機(jī)構(gòu)持股比例負(fù)相關(guān);當(dāng)金融機(jī)構(gòu)持股比例達(dá)到一定程度后，這種負(fù)相關(guān)將逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)檎嚓P(guān)。然而也有外國學(xué)者認(rèn)為股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效不相關(guān)，認(rèn)為股權(quán)結(jié)構(gòu)必不會對公司績效產(chǎn)生影響。1983年，demsetz在其著作公司治理結(jié)構(gòu):

25、原因和結(jié)果提出了與上述學(xué)者不同的觀點。他指出，股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效不存在著必然的相關(guān)關(guān)系。其原因在于，企業(yè)的內(nèi)外部股東為了實現(xiàn)自身利益最大化，在股票市場上進(jìn)行交易，從而形成了企業(yè)現(xiàn)有的股權(quán)結(jié)構(gòu)，這是一個自然發(fā)展的過程。在股權(quán)結(jié)構(gòu)形成的過程中，各種力量相互制衡，最終產(chǎn)生了均衡的股權(quán)結(jié)構(gòu)。1.2.2國內(nèi)的研究我國對股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效關(guān)系的研究起步比較晚。我國學(xué)者大多以滬深主板上市公司為樣本研究。許小年和王燕（1997）采用滬、深兩市 19931995 年間的上市公司數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，研究結(jié)果表明股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效之間有顯著的相關(guān)性，國家股比例越高的公司，績效越差，法人股比例越高的公司的績效越好，流通 a

26、 股比例對公司績效沒有顯著影響，而且前 5 大股東和前 10 大股東的持股比例與公司績效呈正相關(guān)性。施東暉、司徒大年(2001)以2001年12月31日以前在滬深主板上市的1082家上市公司為樣本，利用其2001年度財務(wù)報告數(shù)據(jù)進(jìn)行實證研究，發(fā)現(xiàn)在股權(quán)分散的公司治理結(jié)構(gòu)下，往往會形成“內(nèi)部人控制”的現(xiàn)象，降低公司治理的效率，從而分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)對公司績效具有消極的影響。吳淑餛(2002)以2002年底以前在滬深主板上市的272家a股上市公司為研究對象，利用其1997至2000年的財務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，結(jié)果發(fā)現(xiàn):第一大股東持股比例對公司績效有顯著的正影響;法人持股比例、國家持股比例與公司績效存在著非線

27、性相關(guān)關(guān)系，當(dāng)法人持股比例和國家持股比例較低時，對公司績效有顯著的負(fù)向影響，當(dāng)法人持股比例和國家持股高于一定程度時，則對公司績效產(chǎn)生顯著的正向影響;與此相反，當(dāng)流通股比例較低和較高時，都會對公司績效產(chǎn)生顯著的正影響，流通股比例處于中間值時，則對公司績效無明顯的影響，即兩者之間呈現(xiàn)出一種正“u”型關(guān)系。張宗益、宋增基(2003)將研究對象選定為在滬市主板上市的123家工業(yè)上市公司，以1996年12月31日為時間截點，以1996年一2000年為數(shù)據(jù)窗口，采用實證研究方法來考察股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效之間的關(guān)系。通過研究，其得出的結(jié)論為:國有股份不能自由流通是中國股市低迷的根本原因所在，與股權(quán)結(jié)構(gòu)無關(guān)，因

28、為股權(quán)結(jié)構(gòu)與管理人員持股比例對公司績效并無影響。自2004年6月中小企業(yè)板塊在深圳證交所設(shè)立以來，對中小企業(yè)板上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效的研究開始出現(xiàn)。張傳洲(2006)從以2004年底以前在深圳證券交易所中小企業(yè)板塊上市的37家公司為樣本，分析了股權(quán)結(jié)構(gòu)、資本結(jié)構(gòu)對于市盈率的影響。通過研究，發(fā)現(xiàn)中小企業(yè)板上市公司具有流通股比例偏低的特點，而且流通股股東存在著嚴(yán)重的“搭便車”現(xiàn)象，不利于公司績效的提高。阮梓坪，汪睿(2008):以截止2006年12月31日以前在深圳證券交易所中小企業(yè)板塊上市的102家公司為樣本，以每股盈余和托賓q值代表公司績效，分析中小企業(yè)板上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)對公司績效的影響。

29、實證研究結(jié)果表明:股權(quán)結(jié)構(gòu)各變量與每股盈余、托賓q值都不存在著明顯的相關(guān)關(guān)系;只有機(jī)構(gòu)投資者持股比例與每股盈余、托賓q值呈正相關(guān)關(guān)系，即公司績效將隨著機(jī)構(gòu)投資者持股比例的提高而提高，同時，作者從委托代理理論方面對實證結(jié)果進(jìn)行了解釋。綜上所述，在有關(guān)股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效關(guān)系問題研究上，國內(nèi)外學(xué)者并未的出一致結(jié)論。但大多以股權(quán)集中度、第一大股東持股比例、內(nèi)外部股東持股比例等股權(quán)結(jié)構(gòu)特征作為解釋變量，以托賓q值、凈資產(chǎn)凈利率等績效指標(biāo)作為被解釋變量，來研究股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效之間的關(guān)系。1.3主要研究方法和研究框架本文在研究分析中采用理論分析和實證分析相結(jié)合的方法，在理論分析方面，總結(jié)分析國內(nèi)外的研究現(xiàn)

30、狀，并在理論基礎(chǔ)分析的基礎(chǔ)上提出自己的研究假設(shè)，選取樣本和構(gòu)建模型來驗證假設(shè)。在實證分析方面，首先采用描述性統(tǒng)計方法分析我國中小板上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)狀況，然后再對假設(shè)進(jìn)行回歸分析，得到股權(quán)結(jié)構(gòu)變量與公司績效變量之間的統(tǒng)計結(jié)果，檢驗假設(shè)的統(tǒng)計意義的可行性。本文分為六章。第一章緒論，本章論述研究股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效關(guān)系的背景、意義、當(dāng)前國內(nèi)外研究現(xiàn)狀，并說明本文的研究思路、方法與內(nèi)容。第二章股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效的相關(guān)理論概述，本章主要就股權(quán)結(jié)構(gòu)含義與分類，并對股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效的幾個基本理論作了論述。第三章中小企業(yè)板上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)特點及成因分析，通過與滬深主板上市公司比較，找到中小企業(yè)板上市公司在股

31、權(quán)結(jié)構(gòu)方面的特點。第4章實證研究設(shè)計，根據(jù)國內(nèi)外相關(guān)研究文獻(xiàn)提出本文的研究假設(shè)，定義所采用的自變量和因變量，并對研究方法進(jìn)行必要的說明。第五章實證結(jié)果與分析,對基本統(tǒng)計資料進(jìn)行分析，運用多元回歸模型得出實證結(jié)果并對其檢驗，分析實證結(jié)果。第六章，優(yōu)化中小企業(yè)板上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的建議，針對實證結(jié)論，提出有利于中小企業(yè)板上市公司發(fā)展的政策和建議。1.4本文的創(chuàng)新與不足我國中小企業(yè)板塊成立不久，以中小企業(yè)板上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效的關(guān)系為研究對象，具有較強(qiáng)的理論、現(xiàn)實意義和一定的新穎性。本文以2010年12月31日前成立的中小企業(yè)上市公司的最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)為樣本，更具代表性，排除其他政治經(jīng)濟(jì)因素對公司績

32、效的影響。對股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效的研究涉及股權(quán)集中度、股權(quán)制衡度、股權(quán)屬性等多方面。影響公司績效的因素是非常多的，本文的實證分析只考慮了股權(quán)結(jié)構(gòu)對公司績效的影響，這是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，因此，本文的實證結(jié)論只能說是具有相對性，只可以提供相對參考價值。在實證部分建立回歸方程時，本文假設(shè)自變量與因變量之間只存在著線性相關(guān)關(guān)系，沒有考慮兩者之間可能存在的曲線或者更為復(fù)雜的其它相關(guān)關(guān)系，這可能會影響到本文實證研究的結(jié)論。第二章 股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效理論概述2.1幾個基本概念的約定2.1.1股權(quán)結(jié)構(gòu)概念股權(quán)結(jié)構(gòu)是指股份公司總股本中,不同性質(zhì)的股份所占的比例及其相互關(guān)系。它包括很多方面，本文從股權(quán)集中度、股權(quán)制衡度與

33、股權(quán)屬性三個方面進(jìn)行闡釋。股權(quán)集中程度指各個股東持有股份占公司總股本的比重，一般而言，第一大股東的持股比例在50%以上時，則表明股權(quán)高度集中;在20%一50%之間時，則表明股權(quán)相對集中或相對分散;在20%以下時，則表明股權(quán)高度分散(馬連福，2000)。股權(quán)制衡度又叫股權(quán)控制度，用于衡量其他大股東與控股股東的相對勢力的強(qiáng)弱。股權(quán)屬性是指公司股份由哪些性質(zhì)股東持有，說明持有者的身份性。股東按其與公司的關(guān)系，可分為公司內(nèi)部人股東和外部公眾股。全部股權(quán)又可分為國家股東、法人股東、管理層股東、自然人股東和機(jī)構(gòu)股東等，不同特性的股東對公司治理的態(tài)度和能力是不同的。2.1.2公司績效概念公司績效反映公司當(dāng)前

34、的經(jīng)營狀況，同時也包含了股東對公司未來績效的預(yù)期。它是衡量公司價值的一個重要指標(biāo)，是公司進(jìn)行經(jīng)營管理活動的目標(biāo)。由于公司的目標(biāo)是增加股東財富，所以公司績效應(yīng)按照股東財富增加的多少來評價。它的計量指標(biāo)分為財務(wù)指標(biāo)和非財務(wù)指標(biāo)，由于非財務(wù)指標(biāo)難以量化，本文主要選取財務(wù)指標(biāo)中具有較強(qiáng)綜合性的凈資產(chǎn)收益率作為衡量公司績效的變量指標(biāo)。2.2股權(quán)結(jié)構(gòu)基本理論委托代理理論?，F(xiàn)代公司制的一個基本特征是所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離。在股份公司制產(chǎn)權(quán)分離的要求下，在契約不完備和信息不對稱的情況下，委托代理關(guān)系出現(xiàn)了，股東和代表股東利益的董事會不直接參與公司的日常業(yè)務(wù)，而是聘請職業(yè)經(jīng)理人員在其授權(quán)的范圍內(nèi)進(jìn)行經(jīng)營管理決策，

35、股東是委托人，職業(yè)經(jīng)理人員是受托人。由于委托人與代理人的效用函數(shù)不一樣，委托人追求的是自己的財富最大化，而代理人追求自己的工資津貼收入、奢侈消費和閑暇時間最大化，這必然導(dǎo)致兩者的利益沖突。股東不能在日常管理中了解公司的實際情況造成的信息不對稱，使其在委托代理中處于被動地位。委托人為了防止代理人損害自己的利益，保證代理人能夠盡心盡力的為公司利益最大化服務(wù)，企業(yè)就必須建立一套有效的激勵約束機(jī)制。企業(yè)控制權(quán)理論。企業(yè)控制權(quán)理論是在不完全的契約條件下產(chǎn)生的。由于契約不完全，使得不可能在初始合同中對所有的或然事件及其對策都做出詳盡可行的規(guī)定，有人便有了“剩余控制權(quán)”和“剩余索取權(quán)”，合稱“控制權(quán)”。其中

36、剩余控制權(quán)是指事前沒有在契約中確定的權(quán)利，即契約中沒有說明的事情的決策權(quán)，主要表現(xiàn)為“投票權(quán)”。剩余索取權(quán)是指企業(yè)收入在扣除所有固定的契約支付后的剩余的要求權(quán)，主要表現(xiàn)為收益分配上的“最后索取權(quán)”。在現(xiàn)代股份制企業(yè)中，股東是剩余收益的索取者，享有剩余索取權(quán)。在現(xiàn)代公司治理結(jié)構(gòu)中，股東除了保留選取董事會等少數(shù)選取權(quán)外，將大部分決策權(quán)交給了董事會，董事會又將大部分經(jīng)營決策權(quán)交給了職業(yè)經(jīng)理人，這樣職業(yè)經(jīng)理人擁有了剩余控制權(quán)。股東無法通過剩余控制權(quán)來保證自己的剩余索取權(quán)，就通過授予或剝奪經(jīng)營者的控制權(quán)以及調(diào)節(jié)對控制權(quán)的制約程度來激勵和約束經(jīng)營者的行為。2.3股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效關(guān)系的理論股權(quán)結(jié)構(gòu)并非對公

37、司績效有直接的影響。股權(quán)結(jié)構(gòu)首先影響企業(yè)的公司治理，股東持股比例的集中或分散的程度，以及股東的性質(zhì)對公司控制權(quán)的配置及治理機(jī)制的運作方式有重要影響。公司治理包括董事會、監(jiān)事會、經(jīng)理人員激勵等，是一系列的制度安排。不同企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)存在較大差別，在不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)影響下，公司治理的外部環(huán)境和內(nèi)在機(jī)制也不盡相同。良好的公司治理有利于提升企業(yè)的經(jīng)營績效。良好的公司治理能使風(fēng)險、收益在不同企業(yè)成員之間恰當(dāng)分配，有機(jī)的協(xié)調(diào)股東、董事會和管理層三方關(guān)系，和諧的三方關(guān)系可以促使三者聯(lián)合起來形成高效的戰(zhàn)略同盟，增強(qiáng)公司競爭力，提升公司經(jīng)營績效，提高公司價值。合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)是健全公司治理結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)，健全的公司治理

38、結(jié)構(gòu)又是公司績效提高的有力保證。第三章 中小板上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)特點及成因分析3.1中小板股權(quán)集中度的特點及成因中小企業(yè)板塊使用的基本制度規(guī)范與現(xiàn)有市場完全相同，中小企業(yè)板塊適用的發(fā)行上市標(biāo)準(zhǔn)也與現(xiàn)有主板市場完全相同，其目的是為那些主業(yè)突出、具有成長性和科技含量的中小企業(yè)提供直接融資平臺。在這種背景下，中小企業(yè)板上市公司與滬深主板上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)有很多相似之處，如：公司股份按流通性不同也分為流通股和非流通股，按持股者身份不同分為國有股、法人股、社會公眾股；非流通股占有比例都很高。盡管如此，中小企業(yè)板上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)也有它自身的特點，中小板市場第一大持股比例2010年平均值達(dá)38.8%處于相對

39、控股階段，但其“一股獨大”特征明顯，主要因為中小表3.1中小企業(yè)板與深圳主板股份結(jié)構(gòu)對比表 單位：億股項目2008年2009年2010年2010年深圳主板股數(shù)比例股數(shù)比例股數(shù)比例股數(shù)比例股本總數(shù)593.11794.111374135131未流通股334.60.564410.20.517658.20.4798470.241已流通股258.50.436383.90.483715.80.52126660.759國有股79.50.13483.30.106104.50.0765780.164境內(nèi)發(fā)起人股113.20.191139.60.176236.30.1722220.063境外發(fā)起人股25.20.0

40、4229.40.03746.40.03428.70.008管理層持股34.50.05862.90.079184.70.1347.90.002上市公司多為家族企業(yè)，家族內(nèi)部聯(lián)合控股，致使形成隱形的分散的控股形式，例如：傳化股份（代碼002010）由徐傳化創(chuàng)立的傳化集團(tuán)為第一大股東，其第二第三大股東分別是徐傳化的兒子徐冠巨、徐觀寶。易賢忠、關(guān)玉嬋夫婦分別為七喜控股（代碼002027）的第一第二大股東，易賢華，易賢忠的弟弟，則為第三大股東。3.2中小板股權(quán)制衡度的特點與成因中小企業(yè)板上市公司前十大股東持股比例較高，2008-2010年三年前十大股東持股比例和平均值高達(dá)69%?？鄢谝淮蠊蓶|后，第二至

41、第十大股東持股比例可以與第一大股東相抗衡，由于家族聯(lián)合控股造成一股獨大，中小板上市公司股權(quán)制衡度低，大多中小上市公司由民營資本，家族企業(yè)衍變而來，上市后牢牢控制公司控股權(quán)，抑制其他大股東發(fā)展。3.3中小板股權(quán)屬性的特點及成因從統(tǒng)計表看，中小板上市公司流通股比例明顯低于深圳主板上市公司。主要因為中小板塊成立較晚，中小上市公司在資本市場聚集資本的能力不強(qiáng)。中小板新上市公司比重大，受大小非解禁的影響新發(fā)行股票的發(fā)起人股不能立即流通，這樣非流通股比例就比較為成熟的主板上市公司高。中小板上市公司高管持股比例高，并從2008到2010年連續(xù)升高，就2010年高管持股比例看，中小板高管持股比例達(dá)13.4%，

42、而深圳主板高管持股比例只有0.2%。許多中小企業(yè)的發(fā)展是靠人與人的直接從屬關(guān)系，從家族企業(yè)成為我國上市公司的，當(dāng)它上市后民營資本控股相對較高，企業(yè)主即是企業(yè)的核心，圍繞這個核心的是與企業(yè)主有血緣關(guān)系的管理層，這樣就導(dǎo)致管理層持股比例高。第四章 實證研究設(shè)計4.1模型設(shè)計4.1.1研究假設(shè)假設(shè)一：股權(quán)集中度與公司績效存在正相關(guān)關(guān)系。隨著股權(quán)集中程度的增加，公司績效不斷提高。綜合以滬深主板上市公司為研究對象的文獻(xiàn)，我們得出股權(quán)集中度與公司績效關(guān)系的三種結(jié)論，股權(quán)集中度與公司績效正相關(guān)、股權(quán)集中度與公司績效無關(guān)以及股權(quán)集中度與公司績效呈倒u型關(guān)系。但是，中小板上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)有其自身的特點，大多數(shù)企

43、業(yè)為民營企業(yè)，由家族控股，公司的目標(biāo)與控股股東目標(biāo)相統(tǒng)一。因此，股權(quán)集中程度越高，家族對公司投入的精力和心血就會越多，公司績效就會越好。假設(shè)二：股權(quán)制衡度與公司績效存在正相關(guān)關(guān)系。股權(quán)制衡度越高公司績效越高，股權(quán)制衡能提高公司價值，股權(quán)制衡度高的公司經(jīng)營績效相對較高。其他大股東持股提高，對控股股東的制衡能力越大，有利于抑制第一大股東私利行為，從而保護(hù)公司利益，提高公司價值與公司經(jīng)營績效。假設(shè)三：國家持股比例與公司績效存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。隨著國家持股比例的提高，公司績效反而會降低。在國家擁有控制權(quán)的情況下，上市公司的高級管理人員是由上級主管部門委派，而不是通過董事會及監(jiān)事會選舉產(chǎn)生，導(dǎo)致“政企不分”

44、和“管理者虛位”，這樣不利于公司管理層從企業(yè)實際出發(fā)進(jìn)行經(jīng)營決策。假設(shè)四：管理層持股與公司績效存在正相關(guān)關(guān)系。隨著管理層持股比例的提高，公司績效不斷提高。一方面，大多數(shù)中小企業(yè)板上市公司高級管理者也是企業(yè)的實際控制人，管理者利益與企業(yè)主利益與公司利益相同，管理層持股比例越高實際控制人對企業(yè)的控制能力就越強(qiáng)，公司經(jīng)營效率越高；另一方面，在股權(quán)激勵機(jī)制下，公司會向高管人員授予一定的股票期權(quán)，將其工作效率與公司的股票市場表現(xiàn)掛鉤，將高管人員個人利益與公司利益捆綁在一起，管理者持股增加，公司績效對其個人收入的影響也就越大，為了自身利益最大化，管理者將提高決策效率，努力增加企業(yè)收入降低企業(yè)成本，提高公司

45、效益。4.1.2變量的選擇與定義1.因變量國外學(xué)者大多以反映公司市場價值的tobinq值作為衡量公司績效的理想因變量指標(biāo)。我國上市公司的市場價值等于流通股市場價值、非流通股市場價值與債務(wù)的公平市場價值之和。但我國上市公司相當(dāng)比例的股份是不可流通的，這部分非流通股難以估算它的市場價值，因此，在研究我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效關(guān)系中，經(jīng)營業(yè)績指標(biāo)能更好的反映公司經(jīng)營績效的好壞。本文則選取經(jīng)營業(yè)績指標(biāo)中的凈資產(chǎn)收益率作為研究中小企業(yè)板上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效的因變量指標(biāo)。2.自變量在股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，本文參考了其他學(xué)者的研究，選取了股權(quán)集中度、股權(quán)制衡度、國家持股比例、管理層持股比例等指標(biāo)來分析股權(quán)

46、結(jié)構(gòu)與公司績效的關(guān)系。股權(quán)集中度則用cr指數(shù)和赫芬達(dá)爾指數(shù)表示。cr指數(shù)，即公司前n位大股東持股比例之和，以第二至第五大股東持股比例之和做為股權(quán)制衡度衡量指標(biāo)，記為cr2_5。赫芬達(dá)爾指數(shù)，是指公司前n位大股東持股比例的平方和，本文選取前五大股東持股比例的平方和，記為hd5，其值越大說明股權(quán)集中度越高。3.控制變量由于公司績效并非單單受股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響，所以還需考慮股權(quán)結(jié)構(gòu)之外的其他因素對公司績效的影響，行業(yè)因素、公司規(guī)模、資本結(jié)構(gòu)等都可能的公司績效產(chǎn)生重要影響。因此，本文選取公司規(guī)模與負(fù)債比例作為控制變量。表4.1 變量匯總表變量符號計算方法被解釋變量凈資產(chǎn)收益率roe凈利潤/凈資產(chǎn)×

47、;100%解釋變量赫芬達(dá)爾指數(shù)hd5前五大股東持股比例的平方和第二至第五大股東持股比例cr2_5第二至第五大股東持股比例之和國家持股比例gh國家持股數(shù)/總股本×100%管理層持股比例mh管理層持股數(shù)/總股本×100%控制變量公司規(guī)模size年末總資產(chǎn)的自然對數(shù)資產(chǎn)負(fù)債率dar總負(fù)債/總資產(chǎn)×100%4.1.3回歸模型本文以凈經(jīng)營資產(chǎn)收益率為因變量，股權(quán)結(jié)構(gòu)為自變量，公司規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率為控制變量構(gòu)建的多元線性回歸模型如下：roe=0 +1 hd5 +2cr2_5+3gh+4mh+5size+6dar+4.2數(shù)據(jù)收集本文選取我國2010年12月31日前在中小企業(yè)板上

48、市的公司（2008年273家、2009年344、2010年531家）為樣本，以2008年、2009年、2010年的公司財務(wù)數(shù)據(jù)以及股權(quán)結(jié)構(gòu)信息為基礎(chǔ)，剔除凈資產(chǎn)收益率低于-30%、凈資產(chǎn)為負(fù)的樣本。本文以最終的1122個觀測值，來研究中小企業(yè)板上市公司股權(quán)集中度、股權(quán)制衡度、股權(quán)屬性與公司績效之間的關(guān)系。本文數(shù)據(jù)均來自國泰安數(shù)據(jù)庫，所用的統(tǒng)計軟件為spss17.0。第五章 實證結(jié)果與分析5.1基本統(tǒng)計資料分析(1)股權(quán)結(jié)構(gòu)變量的描述性統(tǒng)計分析表5.1 股權(quán)結(jié)構(gòu)統(tǒng)計表項目極小值極大值均值標(biāo)準(zhǔn)差赫芬達(dá)爾指數(shù)0.0090.7840.1950.115第二至第五大股東持股比例0.0170.5620.23

49、80.112國有持股比例00.8300.0860.187管理層持股00.7880.1280.200通過表51可以看到，赫芬達(dá)爾指數(shù)均值不超過20%，說明中小企業(yè)板上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)并未達(dá)到高度集中地程度。國有股比例均值不足10%，較主板上市公司而言，中小企業(yè)板國有股比例低。從管理層持股比例看，中小企業(yè)板上市公司管理層持股比例最大值能達(dá)到78%左右，平均值也達(dá)到了12.8%，這與主板上市公司相比是比較高的。（2）公司經(jīng)營績效、資本結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)規(guī)模描述性統(tǒng)計分析表5.2 經(jīng)營績效、資本結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)規(guī)模統(tǒng)計表項目極小值極大值均值標(biāo)準(zhǔn)差凈資產(chǎn)收益率-28.69%74.90%9.60%7.27%資產(chǎn)負(fù)債率1.

50、27%94.04%34.99%19.04%公司規(guī)模19.2426.3021.040.80 從企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率的平均數(shù)看，中小企業(yè)板上市公司對外債權(quán)融資比例并不高，可能是因為公司剛剛上市融資，股權(quán)資本占有率較高，又或是因為大多中小企業(yè)板上市公司為民營公司，在其發(fā)展壯大過程中更多依賴自身原始積累。5.2實證結(jié)果檢驗與分析本文利用多元線性回歸模型來分析股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效的關(guān)系，以roe為因變量，以hd5、cr2_5、gh、mh為自變量，同時加入size、dar控制變量，通過spss軟件進(jìn)行分析。表5.3 公司績效與股權(quán)結(jié)構(gòu)回歸結(jié)果表非標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)tsigb標(biāo)準(zhǔn)誤差常量-0.4790.059-

51、8.1690.000赫芬達(dá)爾指數(shù)0.0760.0200.1213.7920.000第二至第五大股東持股比例0.0450.0200.0692.2210.027國有持股比例-0.0480.012-0.124-4.1850.000管理層持股-0.0350.011-0.096-3.1540.002資產(chǎn)負(fù)債率-0.0680.013-0.177-5.3520.000公司規(guī)模0.0280.0030.3069.5060.000調(diào)整r方0.106f23.071sig0.000以上為2008-2010年的數(shù)據(jù)進(jìn)行多元回歸的結(jié)果，其方程的調(diào)整r方為0.106，說明在給定條件下回歸方程與樣本觀測值的擬合優(yōu)度不高，繼續(xù)

52、看回歸方程和模型中各參數(shù)的顯著性檢驗，發(fā)現(xiàn)回歸方程和回歸系數(shù)均通過了顯著性檢驗（sig小于0.05），此模型成立。本文是以2008-2010年中小板上市公司數(shù)據(jù)為樣本,對我國中小企業(yè)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效進(jìn)行了實證分析。其結(jié)果顯示：（1）公司績效與赫芬達(dá)爾指數(shù)呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，這與之前的假設(shè)一相符。赫芬達(dá)爾指數(shù)越高，股權(quán)集中度越高，在高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)下，有利于公司統(tǒng)一決策、減少決策成本，從而提高公司效率，增加公司績效。(2）以第二至第五大股東為代表的股權(quán)制衡度與公司績效呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，這與假設(shè)二相符。股權(quán)制衡有利于避免公司控股股東獨裁，提高公司決策的效率；大股東的多元化，可以提高

53、對經(jīng)理人員的監(jiān)督效率，由于利益驅(qū)使大股東都會關(guān)注經(jīng)營者決策；股權(quán)制衡、大股東多元化，股東間的相互監(jiān)督，可以降低控制權(quán)私人收益避免掠奪掏空行為，從而提升公司價值。（3）國家持股比例與公司績效呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，這與假設(shè)三相符。國有控股企業(yè)，董事會管理層成員由國家聘任或委派，受此影響企業(yè)在經(jīng)營過程中或多或少會受到國家干預(yù)，這樣不利于充分發(fā)揮市場機(jī)制的作用，影響公司內(nèi)部治理，從而降低公司績效。（4）管理層持股比例與凈資產(chǎn)收益率表示的公司的經(jīng)營績效呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，這與假設(shè)四不符。這可能由于中小企業(yè)板上市公司多為民營企業(yè)，其第一大股東多為公司高管，對公司事務(wù)親力親為?？毓晒蓶|即為管理層的治理模式容易造成控股股東對決策獨斷，從而增大公司經(jīng)營風(fēng)險，降低決策效