基本差異主導(dǎo) 油粕強(qiáng)弱分化

1、西部期貨(年報(bào))：基本差異主導(dǎo) 油粕強(qiáng)弱分化2016年02月01日 00:47 新浪財(cái)經(jīng) 微博0分享添加喜愛(ài)打印增大字體減小字體客戶(hù)端查看最新行情摘要：2015年CBOT大豆延續(xù)漫漫熊途，宏觀環(huán)境欠佳及美元高位運(yùn)行使大宗商品市場(chǎng)承壓，供應(yīng)寬松的基本面格局更是奠定大豆弱勢(shì)基本面格局。2014/2015年度，繼美國(guó)大豆豐產(chǎn)后巴西和阿根廷產(chǎn)量雙雙創(chuàng)出歷史最高紀(jì)錄，同時(shí)行業(yè)機(jī)構(gòu)普遍預(yù)期2015/2016年度美國(guó)大豆種植面積再創(chuàng)歷史最高紀(jì)錄，CBOT大豆持續(xù)近半年的震蕩下跌走勢(shì)；6月中旬至7月中旬市場(chǎng)迎來(lái)短暫反彈，因播種期內(nèi)美國(guó)大豆主產(chǎn)區(qū)降雨偏多導(dǎo)致播種延緩，市場(chǎng)擔(dān)心實(shí)際播

2、種面積低于預(yù)期；關(guān)鍵生長(zhǎng)期風(fēng)調(diào)雨順奠定2015/2016年度美豆豐產(chǎn)基礎(chǔ)，7月中旬至8月份CBOT大豆持續(xù)回落并創(chuàng)出2010年以來(lái)價(jià)格新低；10月份以后CBOT大豆在850900美分區(qū)間窄幅波動(dòng)，豐產(chǎn)利空壓力兌現(xiàn)且價(jià)格在近六年低位表現(xiàn)出一定抗跌性。2015/2016年度南美大豆播種面積維持紀(jì)錄高位再度奠定豐產(chǎn)基礎(chǔ)，生長(zhǎng)期內(nèi)天氣炒作提供一定支撐，但供應(yīng)寬松的基本面格局難以發(fā)生改變，2016年上半年CBOT大豆仍將以震蕩偏弱走勢(shì)為主；6月份以后市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)將轉(zhuǎn)向美豆生長(zhǎng)期天氣炒作，氣象機(jī)構(gòu)預(yù)期厄爾尼諾后發(fā)生拉尼娜現(xiàn)象的概率較大，同時(shí)價(jià)格在近幾年價(jià)格低位會(huì)增強(qiáng)對(duì)利多炒作熱情，在此階段將出現(xiàn)主要反彈行

3、情。2015年國(guó)內(nèi)豆油(5600, -20.00, -0.36%)、豆粕(2442, 18.00, 0.74%)表現(xiàn)分化，油脂市場(chǎng)表現(xiàn)相對(duì)較強(qiáng)，國(guó)際市場(chǎng)中印度需求突發(fā)增長(zhǎng)部分抵消油脂油料豐產(chǎn)的利空壓力，國(guó)內(nèi)經(jīng)歷去庫(kù)存后亦表現(xiàn)抗跌，豆油全年呈區(qū)間震蕩走勢(shì)；豆粕受下游養(yǎng)殖業(yè)低迷影響，供求格局由過(guò)去幾年供應(yīng)偏緊轉(zhuǎn)向供應(yīng)寬松，全年呈現(xiàn)下跌走勢(shì)。2016年油粕分化格局仍將延續(xù)，主要因國(guó)內(nèi)外油脂利多因素增多而豆粕需求增幅放緩，另外油粕均將受到人民幣貶值預(yù)期支撐，豆油有望在筑底過(guò)程中尋求反彈契機(jī)，而豆粕將以震蕩偏弱走勢(shì)為主，反彈將主要依賴(lài)外盤(pán)引導(dǎo)。第一部分：行情回顧C(jī)

4、BOT大豆2015年CBOT大豆延續(xù)下跌趨勢(shì)，階段性反彈行情主要依賴(lài)短期炒作題材，全年走勢(shì)可分為四個(gè)階段：第一階段(年初至6月份上旬)，南美連續(xù)第四個(gè)作物年度增產(chǎn)及預(yù)期美國(guó)播種面積創(chuàng)紀(jì)錄使CBOT大豆承壓回落；第二階段(6月中旬至7月中旬)，CBOT大豆出現(xiàn)快速反彈，主要因美國(guó)大豆播種期內(nèi)出現(xiàn)持續(xù)降雨天氣導(dǎo)致播種延緩；第三階段(7月中旬至8月底)，USDA維持創(chuàng)紀(jì)錄的播種面積同時(shí)上調(diào)單產(chǎn)預(yù)估，市場(chǎng)重新關(guān)注豐產(chǎn)壓力，CBOT大豆持續(xù)走低；第四階段(9月份至年底)，CBTO大豆基本維持于850900美分區(qū)間，基本面利空壓力持續(xù)存在，但價(jià)格在觸及六年低位后表現(xiàn)出一定抗跌性。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)國(guó)內(nèi)油脂價(jià)格受?chē)?guó)際

5、市場(chǎng)影響走勢(shì)偏弱但相對(duì)抗跌，豆油全年在52006000點(diǎn)區(qū)間震蕩，上半年抗跌性表現(xiàn)較為明顯，68月份國(guó)內(nèi)股市重挫對(duì)商品市場(chǎng)造成一定沖擊，同時(shí)受外盤(pán)市場(chǎng)拖累豆油跌破2008年金融危機(jī)以來(lái)地位，第四季度則逐漸反彈回穩(wěn)。豆粕全年呈現(xiàn)下跌走勢(shì)，階段性反彈主要依賴(lài)外盤(pán)提振。供應(yīng)端，2015年國(guó)內(nèi)大豆進(jìn)口增幅較大，油廠在壓榨利潤(rùn)好轉(zhuǎn)情況下開(kāi)機(jī)率持續(xù)保持較高水平；下游需求增長(zhǎng)有限，國(guó)內(nèi)養(yǎng)殖業(yè)持續(xù)低迷，特別是生豬價(jià)格回升未能拉動(dòng)補(bǔ)欄熱情，生豬存欄量繼續(xù)處于下降趨勢(shì)之中。在國(guó)內(nèi)外雙重利空壓力下，豆粕自年初3000元/噸以上最低跌至2400元/噸下方，全年價(jià)格重心下移幅度500600元/噸。CBOT大豆DCE豆油

6、DEC豆粕數(shù)據(jù)、圖表來(lái)源：文華財(cái)經(jīng)、西部期貨第二部分：行情展望CBOT大豆篇供需分析美國(guó)2015/2016年度美國(guó)大豆連續(xù)第三個(gè)作物年度豐產(chǎn)并連續(xù)第二個(gè)作物年度刷新歷史最高產(chǎn)量紀(jì)錄。據(jù)USDA最新月度報(bào)告，該作物年度美國(guó)大豆產(chǎn)量預(yù)估為39.81億蒲式耳(約1.84億噸)，國(guó)內(nèi)壓榨預(yù)估為18.90億蒲式耳(約5144萬(wàn)噸)，略高于上一年度的18.73億蒲式耳，出口預(yù)估為17.15億蒲式耳(約4668萬(wàn)噸)，低于上一年度的18.43億蒲式耳，期末庫(kù)存預(yù)估為4.65億蒲式耳(約1265萬(wàn)噸)。美國(guó)油籽加工商協(xié)會(huì)(NOPA)月度壓榨報(bào)告顯示，11月份美國(guó)大豆壓榨量1.56億蒲式耳，環(huán)比和同比均出現(xiàn)下滑

7、，本作物年度累計(jì)壓榨量4.42億蒲式耳，同比增加5.4%，主要因9月份壓榨量同比增幅較大；USDA周度壓榨報(bào)告顯示，2015年美國(guó)油廠大豆壓榨利潤(rùn)持續(xù)下滑并接近歷史均值偏下區(qū)域。USDA周度出口銷(xiāo)售數(shù)據(jù)顯示，截至12月中旬，美國(guó)本作物年度累計(jì)大豆出口銷(xiāo)售量2416萬(wàn)噸，同比減少10.2%，11月份開(kāi)始出口同比下滑趨勢(shì)較為明顯，主要因南美競(jìng)爭(zhēng)及中國(guó)進(jìn)口放緩。USDA12月份月度供需報(bào)告中對(duì)主要數(shù)據(jù)未進(jìn)行修正，預(yù)期后期數(shù)據(jù)調(diào)整幅度較小，產(chǎn)量再創(chuàng)歷史紀(jì)錄和預(yù)期出口下滑的數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)下期末庫(kù)存將創(chuàng)出歷史次高紀(jì)錄；結(jié)合壓榨利潤(rùn)、NOPA壓榨報(bào)告及出口銷(xiāo)售數(shù)據(jù)，在豐產(chǎn)成為既定事實(shí)情況下，2015/2016美國(guó)

8、大豆基本格局為國(guó)內(nèi)壓榨同比維持、出口量同比下滑、期末庫(kù)存大幅回升。2015/2016年度美國(guó)大豆供需平衡表(百萬(wàn)蒲式耳)NOPA月度壓榨量(千蒲式耳)USDA周度累計(jì)出口銷(xiāo)售(噸)數(shù)據(jù)、圖表來(lái)源：USDA、NOPA、西部期貨供需分析南美截至2015年末巴西大豆法定播種期限結(jié)束，行業(yè)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)的波動(dòng)進(jìn)度也基本完成，播種和早期生長(zhǎng)期內(nèi)巴西大豆主產(chǎn)區(qū)天氣情況不盡如人意，中北部種植帶經(jīng)歷持續(xù)高溫干旱天氣，而南部種植帶降雨偏多，部分地區(qū)進(jìn)行重播并建議政府延長(zhǎng)播種期限，實(shí)際播種面積或略低于早期預(yù)估。即便如此，本作物年度巴西大豆播種面積仍將保持一定增幅，主要行業(yè)機(jī)構(gòu)均預(yù)期產(chǎn)量將超過(guò)1億噸，最終產(chǎn)量水平將取決于

9、天氣情況對(duì)單產(chǎn)影響。12月份巴西大豆最大產(chǎn)區(qū)馬托格羅索州旱情延續(xù)，行業(yè)機(jī)構(gòu)開(kāi)始傾向于下調(diào)產(chǎn)量預(yù)估，12下旬北部種植帶出現(xiàn)降雨部分緩解旱情，但行業(yè)機(jī)構(gòu)對(duì)能否修復(fù)單產(chǎn)存在分析，后續(xù)的天氣情況將是市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)。截至12月末阿根廷大豆播種進(jìn)度接近完成，播種早期行業(yè)機(jī)構(gòu)對(duì)播種前景存在分析，但隨著播種工作順利推進(jìn)，普遍認(rèn)為2015/2016年度阿根廷大豆播種面積將同比增加。阿根廷農(nóng)業(yè)部預(yù)期，本年度大豆播種面積將達(dá)到2070萬(wàn)公頃，較上一年度增加90萬(wàn)公頃并創(chuàng)歷史紀(jì)錄，布宜諾斯艾利斯交易所預(yù)期播種面積為2010萬(wàn)公頃，略高于高于該機(jī)構(gòu)上年度統(tǒng)計(jì)的2000萬(wàn)公頃。目前USDA和Informa均預(yù)期2015/2

10、016年度阿根廷產(chǎn)量明顯低于上一年度，但在播種面積增加情況下最終產(chǎn)量將取決于天氣情況，播種期和作物早期生長(zhǎng)天氣總體有利，后期產(chǎn)量預(yù)估存在上調(diào)空間。另外需要關(guān)注的是巴西雷亞爾和阿根廷比索持續(xù)貶值，阿根廷新一屆政府宣布放松匯率管制，并且計(jì)劃將大豆出口稅率每年下調(diào)5%，均有利于刺激出口，相比美國(guó)大豆競(jìng)爭(zhēng)力增強(qiáng)。2015/2016年度巴西大豆供需平衡表(百萬(wàn)噸)巴西2015/2016年度產(chǎn)量預(yù)估(萬(wàn)噸)2015/2016年度阿根廷大豆供需平衡表(百萬(wàn)蒲式耳)阿根廷2015/2016年度產(chǎn)量預(yù)估(萬(wàn)噸綜合分析與行情展望數(shù)據(jù)、圖表來(lái)源：USDA、西部期貨USDA最新月度報(bào)告預(yù)估，2015/2016年度全球

11、大豆產(chǎn)量將達(dá)到32011萬(wàn)噸，連續(xù)第三個(gè)作物年度刷新歷史最高紀(jì)錄。主產(chǎn)國(guó)情況來(lái)看，本作物年度美國(guó)大豆收獲完成并進(jìn)入主要銷(xiāo)售階段，紀(jì)錄高位的種植面積和單產(chǎn)奠定豐產(chǎn)格局，市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)集中于國(guó)內(nèi)消費(fèi)和出口銷(xiāo)售，依據(jù)上述分析，美國(guó)大豆國(guó)內(nèi)壓榨同比將處于維持或略增水平，出口銷(xiāo)售面臨來(lái)自南美的競(jìng)爭(zhēng)壓力增強(qiáng)，同比減少幅度將較為明顯，期末庫(kù)存預(yù)期將創(chuàng)出歷史次高紀(jì)錄；巴西2015/2016年度大豆播種工作完成，播種面積保持一定增幅，天氣情況將是影響最終產(chǎn)量的決定性因素，北部種植帶持續(xù)高溫干旱天氣對(duì)大豆早期生長(zhǎng)造成不利影響，市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)量前景存有疑慮；2015/2016年度阿根廷大豆播種工作接近完成，官方和行業(yè)機(jī)構(gòu)普

12、遍預(yù)期種植面積同比增加，播種期和早期生長(zhǎng)階段天氣狀況相對(duì)較好，當(dāng)前行業(yè)機(jī)構(gòu)預(yù)期的產(chǎn)量預(yù)估存在上調(diào)空間；南美大豆收獲后市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)將轉(zhuǎn)向美國(guó)下一作物年度種植情況，Informa最新報(bào)告預(yù)期2016年美國(guó)大豆種植面積為8453.7萬(wàn)英畝，如果該預(yù)估實(shí)現(xiàn)將再度刷新歷史最高紀(jì)錄，CBOT大豆和玉米(1938, 3.00, 0.16%)比價(jià)關(guān)系來(lái)看，近一年以來(lái)比價(jià)呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)，但大豆種植收益仍相對(duì)具有優(yōu)勢(shì)，種植面積維持紀(jì)錄水平附近仍然可期，天氣因素出現(xiàn)變數(shù)的可能性加大，專(zhuān)業(yè)氣象機(jī)構(gòu)和專(zhuān)家根據(jù)歷史氣象經(jīng)驗(yàn)推演，認(rèn)為2016年下半年發(fā)生拉尼娜現(xiàn)象的可能性較大，屆時(shí)可能對(duì)美國(guó)大豆生長(zhǎng)產(chǎn)生負(fù)

13、面影響。按照作物生長(zhǎng)周期和市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)我們將2016年大豆市場(chǎng)格局分為以下幾個(gè)階段：階段一(13月份)為美國(guó)大豆銷(xiāo)售中后期和南美大豆關(guān)鍵生長(zhǎng)期，美國(guó)大豆豐產(chǎn)的既定事實(shí)和預(yù)期南美豐產(chǎn)將使市場(chǎng)持續(xù)面臨壓力，美國(guó)大豆壓榨不出現(xiàn)意外增長(zhǎng)和預(yù)期出口銷(xiāo)售偏弱同樣難以提供支撐，南美天氣情況是主要利多炒作題材；階段二(46月份)為南美大豆上市和美國(guó)大豆播種期，該階段關(guān)注焦點(diǎn)為南美實(shí)際產(chǎn)量狀況和預(yù)期偏離程度、美國(guó)大豆種植面積預(yù)期和播種期天氣情況、南美罷工等因素，通常不會(huì)成為影響市場(chǎng)波動(dòng)的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)；階段三(78月份)為美國(guó)大豆關(guān)鍵生長(zhǎng)期，同時(shí)種植面積情況比較明朗，天氣情況歷來(lái)是市場(chǎng)主要炒作題材；階段四(912月份

14、)，美國(guó)大豆產(chǎn)量基本定型，該階段后期進(jìn)入南美播種期，市場(chǎng)變數(shù)較大。南美回落和阿根廷出口關(guān)稅政策將對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生重大影響，中國(guó)匯率波動(dòng)和進(jìn)口情況亦值得關(guān)注。結(jié)合市場(chǎng)表現(xiàn)，2016年上半年以前全球供應(yīng)寬松的基本面格局仍將延續(xù)，而價(jià)格處于近十年來(lái)低位區(qū)間將限制跌幅，13月份市場(chǎng)存在一定利多炒作題材，但將總體受主產(chǎn)國(guó)豐產(chǎn)和美豆出口銷(xiāo)售限制，預(yù)期CBOT大豆運(yùn)行區(qū)間850950美分；46月份市場(chǎng)將主要受到南美大豆上市壓力和美國(guó)大豆播種面積保持高位的壓力，階段性反彈主要依賴(lài)南美罷工等短期因素提振，震蕩偏弱將是主基調(diào)，預(yù)期下方支撐區(qū)間800850美分；78月份仍將是年內(nèi)主要反彈階段，并且是四年下跌走勢(shì)能否改變的

15、關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，預(yù)期CBOT大豆以季節(jié)性反彈行情為主，預(yù)期上方高位可能觸及1100美分階段性高位；9月份以后市場(chǎng)出現(xiàn)變數(shù)的可能性較大，在此我們暫不作預(yù)期。DEC豆油篇國(guó)際市場(chǎng)綜述2015年全球油脂價(jià)格繼續(xù)受油料作物豐產(chǎn)壓力，但品種間存在一定差異性。CBOT豆油總體延續(xù)弱勢(shì)，68月份受CBOT大豆和原油價(jià)格回落拖累，自35美分/磅附近最低跌至26美分/磅下方，四季度逐漸反彈回穩(wěn)；馬棕櫚相對(duì)較強(qiáng)，68月份跌幅相對(duì)弱于CBOT豆油，而9月份以來(lái)反彈較為強(qiáng)勁，年度來(lái)看2015年BMD棕櫚油(4706, -20.00, -0.42%)累計(jì)同比為上漲11.6%(按照文華財(cái)經(jīng)馬棕櫚指數(shù)統(tǒng)計(jì))，

16、全年總體呈上漲走勢(shì)，厄爾尼諾炒作題材、林吉特貶值等給棕櫚油帶來(lái)反彈動(dòng)力。USDA公布的全球油脂供需數(shù)據(jù)表明，2014/2015年度油脂開(kāi)始進(jìn)入去庫(kù)存階段，盡管豆油、棕櫚油等兩大主要油脂持續(xù)增產(chǎn)，但需求增長(zhǎng)更為明顯，特別是食用消費(fèi)保持較快增幅。綜合主要消費(fèi)國(guó)家數(shù)據(jù)，除中國(guó)消費(fèi)保持一定增長(zhǎng)外，印度增幅異常加快，據(jù)印度國(guó)內(nèi)行業(yè)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，2015/2016年度印度植物油進(jìn)口同比激增23.6%(或278萬(wàn)噸)，成為全球油脂去庫(kù)存的重要?jiǎng)恿?。USDA最新供需報(bào)告顯示，2015/2016年度全球油脂去庫(kù)存趨勢(shì)仍將延續(xù)，其中食用消費(fèi)增長(zhǎng)超過(guò)430萬(wàn)噸。值得關(guān)注的是，主要全球植物油主產(chǎn)國(guó)繼續(xù)積極推動(dòng)生物柴油發(fā)展

17、，如馬來(lái)西亞推行“B10”替代現(xiàn)行“B7”、美國(guó)生物柴油補(bǔ)貼政策能否延續(xù)等?？傮w而言，2015/2016全球油脂行業(yè)積極因素不斷增多，最大利空壓力仍主要來(lái)自大豆等主要油料繼續(xù)增長(zhǎng)導(dǎo)致的供應(yīng)端增加，相對(duì)偏強(qiáng)走勢(shì)有望延續(xù)。CBOT豆油BMD棕櫚油2015/2016年度全球植物油供需平衡表(百萬(wàn)噸)數(shù)據(jù)、圖表來(lái)源：USDA、公開(kāi)媒體、西部期貨2014/2015年度國(guó)內(nèi)油脂供應(yīng)過(guò)剩矛盾趨緩，國(guó)家糧油信息中心預(yù)估數(shù)據(jù)顯示，該年度國(guó)內(nèi)油脂產(chǎn)量環(huán)比增加125萬(wàn)噸，進(jìn)口量減少約100萬(wàn)噸，食用消費(fèi)增加約100萬(wàn)噸，其它消費(fèi)小幅增長(zhǎng)，進(jìn)口減少基本抵消產(chǎn)量增長(zhǎng)，期末結(jié)余量進(jìn)一步縮窄至118.8萬(wàn)噸。預(yù)期2015/

18、2016年度國(guó)內(nèi)油脂結(jié)余幅度進(jìn)一步減少，據(jù)國(guó)家糧油信息中心預(yù)估，2015/2016年度油脂產(chǎn)量小幅增加，進(jìn)口量基本持穩(wěn)，而需求保持一定增幅，期末結(jié)余預(yù)期減少至67萬(wàn)噸。分品種來(lái)看，2014/2015年度國(guó)內(nèi)豆油產(chǎn)量增幅較大，主要因大豆進(jìn)口量大幅增加，海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，2015年111月份國(guó)內(nèi)累計(jì)進(jìn)口大豆7262萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)15.5%，年內(nèi)油廠壓榨利潤(rùn)相對(duì)較好，油廠開(kāi)工積極性較高，行業(yè)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，全年大豆壓榨量大豆7900萬(wàn)噸左右，同比增長(zhǎng)約11%，基本反映大豆進(jìn)口增量。2015/2016年度國(guó)內(nèi)大豆進(jìn)口增幅預(yù)計(jì)將明顯放緩，該年度前三個(gè)月(911月份)大豆累計(jì)進(jìn)口量2018萬(wàn)噸，同比增幅

19、達(dá)到33%，主要因南美進(jìn)口量增加且對(duì)美豆裝運(yùn)較為集中，截至11月底美國(guó)對(duì)中國(guó)裝運(yùn)大豆約1400萬(wàn)噸，略低于上一年度同期的1480萬(wàn)噸，而國(guó)內(nèi)油廠總采購(gòu)量?jī)H為2000萬(wàn)噸，遠(yuǎn)低于上一年度的2500萬(wàn)噸水平，目前USDA預(yù)期2015/2016年度中國(guó)大豆進(jìn)口量8050萬(wàn)噸，同比增加215萬(wàn)噸，國(guó)家糧油信息中心預(yù)期2015/2016年度國(guó)內(nèi)大豆進(jìn)口量7800萬(wàn)噸，同比為減少35萬(wàn)噸，除了作物年度劃分區(qū)別外更多反映國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)對(duì)進(jìn)口增長(zhǎng)持悲觀態(tài)度，同時(shí)考慮國(guó)內(nèi)大豆及豆油庫(kù)存、油廠壓榨利潤(rùn)、人民幣貶值預(yù)期等因素，我們傾向于2015/2016年度國(guó)內(nèi)大豆進(jìn)口量持平或略增，豆油進(jìn)口量變化較小，總體豆油供應(yīng)增長(zhǎng)有

20、限；需求層面，國(guó)內(nèi)油脂消費(fèi)依賴(lài)自然增長(zhǎng)，增幅將基本維持穩(wěn)定，油脂消費(fèi)結(jié)構(gòu)中豆油占比略增但總體變化幅度甚微。2015年國(guó)產(chǎn)菜籽(0, -3944.00, -100.00%)臨儲(chǔ)政策發(fā)生改變，持續(xù)多年的臨儲(chǔ)托市收購(gòu)政策改由地方政府執(zhí)行，臨儲(chǔ)收購(gòu)政策終止后國(guó)產(chǎn)菜籽種植積極性無(wú)疑將會(huì)受挫，同時(shí)過(guò)去幾年臨儲(chǔ)菜油也將逐步拋售，據(jù)統(tǒng)計(jì)臨儲(chǔ)菜油持有量超過(guò)600萬(wàn)噸，2015年12月份臨儲(chǔ)開(kāi)始拋售2009及2010年度收儲(chǔ)的菜油。托市收購(gòu)政策改變和龐大的臨儲(chǔ)菜油拋售壓力下我們預(yù)期，2016年國(guó)產(chǎn)菜籽產(chǎn)量將明顯下滑，而菜籽和菜油進(jìn)口將受臨儲(chǔ)拋售競(jìng)爭(zhēng)，預(yù)期繼續(xù)呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)，但國(guó)內(nèi)菜油供應(yīng)總體寬裕

21、。國(guó)內(nèi)棕櫚油完全依賴(lài)進(jìn)口，海關(guān)總署統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2015年111月份國(guó)內(nèi)棕櫚油累計(jì)進(jìn)口524萬(wàn)噸，同比增加11%，但低于2013年創(chuàng)出的同期峰值，融資性貿(mào)易受政策限制和進(jìn)口倒掛市場(chǎng)環(huán)境下預(yù)期進(jìn)口增幅有限。庫(kù)存方面，2014年第四季度至2015年第二季度國(guó)內(nèi)油脂庫(kù)存持續(xù)減少，2015年5月份開(kāi)始庫(kù)存開(kāi)始逐漸回升，主要因國(guó)內(nèi)大豆及棕櫚進(jìn)口恢復(fù)增長(zhǎng)，截至年底豆油庫(kù)存維持在90100萬(wàn)噸，棕櫚油庫(kù)存80萬(wàn)噸左右，處于近幾年來(lái)均值偏下水平。國(guó)內(nèi)食用油供需平衡表(千噸)國(guó)內(nèi)大豆進(jìn)口(萬(wàn)噸)國(guó)內(nèi)油廠大豆壓榨量VS開(kāi)機(jī)率(噸、%)國(guó)內(nèi)油脂進(jìn)口(萬(wàn)噸)國(guó)內(nèi)油菜籽進(jìn)口(萬(wàn)噸)國(guó)內(nèi)豆油、棕櫚油商業(yè)庫(kù)存(萬(wàn)噸)數(shù)據(jù)、

22、圖表來(lái)源：國(guó)家糧油信息中心、Wind、西部期貨綜合分析與行情展望相比CBOT大豆，2015年豆油及其他油脂行情表現(xiàn)相對(duì)較強(qiáng)，國(guó)際和國(guó)內(nèi)油脂市場(chǎng)供應(yīng)過(guò)剩矛盾均有所趨緩。國(guó)際市場(chǎng)供求格局變化主要依賴(lài)中國(guó)等新興經(jīng)濟(jì)體需求增長(zhǎng)，特別是印度油脂消費(fèi)的快速增加抵消了全球油脂油料產(chǎn)量增長(zhǎng)給市場(chǎng)帶來(lái)的壓力，反映相對(duì)落后國(guó)家隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)油脂消費(fèi)的自然增長(zhǎng)；國(guó)內(nèi)市場(chǎng)依賴(lài)供應(yīng)端調(diào)節(jié)，菜油、豆油、棕櫚油等三大油脂進(jìn)口減少抵消大豆進(jìn)口激增導(dǎo)致的豆油供應(yīng)增加，而油脂總體消費(fèi)保持一定增長(zhǎng)。2016年全球油脂利空壓力逐漸減少，供應(yīng)端巴西大豆生長(zhǎng)期遭受不利天氣影響，厄爾尼諾現(xiàn)象可能導(dǎo)致東南亞上半年棕櫚油產(chǎn)量增幅放緩，而拉尼娜

23、氣候現(xiàn)象發(fā)生的概率提高使得美國(guó)大豆產(chǎn)量變數(shù)增多并將增強(qiáng)天氣炒作熱情；需求方面，全球第二大人口大國(guó)印度油脂消費(fèi)出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)跡象，中國(guó)消費(fèi)增量保持一定增長(zhǎng)，油脂油料主產(chǎn)國(guó)生物柴油政策的推進(jìn)亦將可能提振消費(fèi)增長(zhǎng)。利空方面，全球大豆連續(xù)三年(南北美總計(jì)七季)豐產(chǎn)，印尼棕櫚油處于增產(chǎn)周期，供應(yīng)寬松的基本面格局仍然存在，并且主產(chǎn)國(guó)積極利用匯率、關(guān)稅等手段刺激國(guó)內(nèi)出口，油脂等大宗商品面臨更激烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。結(jié)合市場(chǎng)表現(xiàn)，全球主流油脂油料價(jià)格均處于多年來(lái)價(jià)格低位區(qū)域，市場(chǎng)抗跌性逐漸顯現(xiàn)，2015年油脂較上游大豆等表性出一定抗跌性，油脂市場(chǎng)將呈逐步筑底走勢(shì)，并且在天氣等炒作因素下出現(xiàn)階段性反彈的概率增大。國(guó)內(nèi)油

24、脂更多依賴(lài)國(guó)際市場(chǎng)引導(dǎo)，但需要關(guān)注的是人民幣預(yù)期將使進(jìn)口趨于謹(jǐn)慎，如果人民幣如期貶值無(wú)疑將對(duì)生油脂油料進(jìn)口成本，對(duì)油脂價(jià)格形成較強(qiáng)的成本支撐，另外國(guó)內(nèi)油脂油料進(jìn)口增長(zhǎng)將可能放緩，而需求保持一定增幅，供應(yīng)過(guò)剩矛盾將進(jìn)一步緩解；利空方面，全球油脂油料供應(yīng)寬松的基本面格局依然存在，國(guó)內(nèi)大豆庫(kù)存處于歷史高值區(qū)域，供求格局難以發(fā)生根本性扭轉(zhuǎn)，臨儲(chǔ)菜油拋售將加大國(guó)內(nèi)供應(yīng)壓力。綜上我們認(rèn)為，2016年國(guó)內(nèi)油脂將呈現(xiàn)震蕩偏強(qiáng)走勢(shì)，年內(nèi)低點(diǎn)將可能在45月份出現(xiàn)，在此期間南美大豆集中上市，且預(yù)期臨儲(chǔ)菜油拋售將持續(xù)至國(guó)產(chǎn)菜籽上市，DEC豆油主力合約將可能再度下探50005200點(diǎn)區(qū)間支撐；之后利多炒作因素將逐漸增多

25、，DEC豆油有望形成震蕩反彈走勢(shì)，預(yù)期上方空間將在6000點(diǎn)以上，特別需要關(guān)注的是反彈空間將主要依賴(lài)天氣炒作基礎(chǔ)和人民幣貶值預(yù)期能否兌現(xiàn)。DEC豆粕篇國(guó)內(nèi)蛋白粕供求分析2014/2015年度國(guó)內(nèi)蛋白粕由過(guò)去幾年供應(yīng)偏緊轉(zhuǎn)向平衡，國(guó)家糧油信息中心預(yù)估數(shù)據(jù)顯示，該年度國(guó)內(nèi)蛋白粕總產(chǎn)量環(huán)比增加390萬(wàn)噸，飼用消費(fèi)增加300萬(wàn)噸，進(jìn)出口及工業(yè)用量較小且用量甚微，全年略有結(jié)余；蛋白供需結(jié)構(gòu)來(lái)看，豆粕供應(yīng)增幅明顯，主要因大豆進(jìn)口量增加，其他雜粕增幅有限或略有減少，飼用消費(fèi)中豆粕對(duì)其它雜粕替代優(yōu)勢(shì)較為明顯，但國(guó)內(nèi)飼料需求保持一定增幅下雜粕供應(yīng)略微偏緊，總體結(jié)余量較小。預(yù)期2015/2016年度供應(yīng)略有結(jié)余態(tài)

26、勢(shì)仍將延續(xù)，國(guó)內(nèi)大豆庫(kù)存處于紀(jì)錄高位水平，進(jìn)口量維持或略增情況下豆粕供應(yīng)仍將保持一定增幅，其他雜粕供應(yīng)持平或略減，需求增長(zhǎng)將繼續(xù)受飼料產(chǎn)量增幅放緩限制，預(yù)期蛋白粕消費(fèi)增幅較小。自2013年下半年以來(lái)國(guó)內(nèi)飼料產(chǎn)量增幅明顯放緩，月度產(chǎn)量同比增幅回落至個(gè)位數(shù)并且增長(zhǎng)幅度持續(xù)下降。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2015年110月份國(guó)內(nèi)配合飼料產(chǎn)量12677.8萬(wàn)噸，同比僅增長(zhǎng)2.17%，同期混合飼料產(chǎn)量為5275.4萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)0.35%；據(jù)行業(yè)機(jī)構(gòu)調(diào)查表明，受飼料原料成本下降飼料廠生產(chǎn)利潤(rùn)相對(duì)較好，但受下游養(yǎng)殖業(yè)低迷限制，產(chǎn)量未能受生產(chǎn)利潤(rùn)提振出現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)，并且同比較上一年度進(jìn)一步縮窄。2015年國(guó)內(nèi)生豬價(jià)格持續(xù)回升，至9月份最高創(chuàng)出2011年四季度以來(lái)高位，生豬價(jià)格復(fù)蘇同時(shí)飼料原料價(jià)格持續(xù)回落，在此推動(dòng)下生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)自5月份升破盈虧平衡點(diǎn)并跟隨生豬走高，自繁自養(yǎng)養(yǎng)殖利潤(rùn)在9月份最高達(dá)到500元/頭，同樣創(chuàng)出自2012年春節(jié)后高位，第四季度養(yǎng)殖利潤(rùn)隨豬肉價(jià)格出現(xiàn)回落，但平均利潤(rùn)仍維持200元/頭；生豬養(yǎng)殖則未能伴隨養(yǎng)殖利潤(rùn)出現(xiàn)復(fù)蘇，上半年生豬存欄及能繁母豬存欄繼續(xù)探底，即便下半年季節(jié)性復(fù)蘇也明顯弱于往年同期。生豬價(jià)格及養(yǎng)殖利潤(rùn)回升主要受益于供應(yīng)端減少，受之前幾年“旺季不旺”影響，養(yǎng)殖戶(hù)補(bǔ)欄熱情低迷。禽類(lèi)養(yǎng)殖較生豬更為低迷，2015年中雞蛋價(jià)格回升一