資產證券化(ABS)實務操作

1、資產證券化（資產證券化（ABSABS）與資產支持票據）與資產支持票據（ABNABN）實務操作及案例分析）實務操作及案例分析龔大興：龔大興：工信部新興產業(yè)咨詢專家工信部新興產業(yè)咨詢專家 / / 紫金鴻林創(chuàng)投基紫金鴻林創(chuàng)投基 金管理合伙人金管理合伙人Contact Info.:Contact Info.:18936879811 中法培北京會議講義中法培北京會議講義2013/05/272013/05/27內容指引內容指引資產證券化概述資產證券化概述企業(yè)資產證券化操作實務企業(yè)資產證券化操作實務資產支持票據操作實務資產支持票據操作實務中國資產證券化實踐與總結中國資產證券化實踐與

2、總結案例分析案例分析1. 1. 企業(yè)融資方式概覽企業(yè)融資方式概覽一一. . 資產證券化概述資產證券化概述1. 1. 企業(yè)融資方式概覽企業(yè)融資方式概覽一一. . 資產證券化概述資產證券化概述2. 2. 資產證券化原理資產證券化原理是指以特定基礎資產或資產組合所產生的現金流為是指以特定基礎資產或資產組合所產生的現金流為償付支持，通過結構化方式進行信用增級，在此基償付支持，通過結構化方式進行信用增級，在此基礎上發(fā)行資產支持證券的業(yè)務活動。礎上發(fā)行資產支持證券的業(yè)務活動。資產證券資產證券化化v 資產證券化是以特定資產所產生的未來穩(wěn)定、可預期的現金流為支持，發(fā)行證券的一種融資方式。特定資產需與資產的原始

3、權益人實現破產隔離；由一個特設目的載體(SPV)發(fā)行證券；資產未來的風險與原始權益人關系不大。v實質：實質：原始權益人將能夠產生可預期穩(wěn)定現金流的基礎資產轉讓給投資者進行債務融資。對于融資者而言，資產證券化業(yè)務是一種債務融資；對于投資者而言，資產證券化產品是一種固定收益品種。一一. . 資產證券化概述資產證券化概述v 資產證券化是對企業(yè)傳統融資方式的突破，依托企業(yè)資產產生的現金流而非自身信用來滿足企業(yè)對資金的需求，幫助企業(yè)盤活存量資產，提高融資效率，并拓寬融資渠道。銀行貸款企業(yè)債券/公司債券短期融資券中期票據股票資產證券化資產證券化企業(yè)傳統融資方式企業(yè)傳統融資方式 專項資產管理計劃 資產證券化

4、促成企業(yè)融資方式的創(chuàng)新：自身信用資產證券化促成企業(yè)融資方式的創(chuàng)新：自身信用 - - 資產信用資產信用2. 2. 資產證券化原理資產證券化原理一一. . 資產證券化概述資產證券化概述n 資產證券化業(yè)務的定義：資產證券化業(yè)務的定義：資產證券化資產證券化（Asset securitization） ：是指企業(yè)或金融機構將其能產生現金收益的資產加以組合，出售給特殊目的載體(SPV)，然后由特殊目的載體創(chuàng)立一種以該基礎資產產生的現金流為支持的證券產品，將此證券出售給投資者的過程。n 資產證券化業(yè)務的實質資產證券化業(yè)務的實質是將基礎資產產生的現金流包裝成易于出售的證券，將可預期的未來現金流立即變現，所以可

5、預期的現金流是進行證券化的先決條件。證券化表面上是以資產為支持，但實際上是以資產所產生的現金流為支持的。由于證券化的是資產所產生的現金流而不是資產本身，所以基礎資產也不一定具有物質形態(tài)，只要能帶來穩(wěn)定的現金流即可，如應收帳款等。 n資產證券化業(yè)務的性質資產證券化業(yè)務的性質對于融資者而言，資產證券化業(yè)務是一種債務融資；對于投資者而言，資產證券化產品是一種固定收益品種。3. 3. 什么是資產證券化業(yè)務？什么是資產證券化業(yè)務？（1 1）資產證券化業(yè)務的概念）資產證券化業(yè)務的概念一一. . 資產證券化概述資產證券化概述n 資產證券化的基本結構：資產證券化的基本結構：3. 3. 什么是資產證券化業(yè)務？什

6、么是資產證券化業(yè)務？（1 1）資產證券化業(yè)務的概念）資產證券化業(yè)務的概念一一. . 資產證券化概述資產證券化概述n 結構化融資：結構化融資：結構化融資相對于資產證券化是一個更廣義的概念，它不僅包括傳統的資產證券化，而且將基礎資產擴展至特定的收入、企業(yè)的運營資產等權益資產，還與信用衍生品結合形成合成型的證券化。 跟收入掛鉤的證券化跟收入掛鉤的證券化1.證券的本息支付不是由某一類的資產來支持，而是由公司的某一特定收入來保證。由于產生收入的資產并沒有從公司分離出來，所以在公司破產清算時，該證券不能獲得優(yōu)先償付，而是與其它普通債權人一樣對清算資產按比例進行分配；但另一方面，證券投資者的索償權也不僅限于

7、收入本身，在收入惡化不能保證償付的情況下，投資者有權要求公司進行支付。該類型證券的信用評級通常與資產所有者的信用評級相同。3. 3. 什么是資產證券化業(yè)務？什么是資產證券化業(yè)務？（2 2）廣義的資產證券化結構化融資）廣義的資產證券化結構化融資一一. . 資產證券化概述資產證券化概述 運營資產證券化運營資產證券化從事證券化的資產通常是產生主要收入的核心運營資產，而且現金流必須具有很好的可預測性，所以具備這種資產的公司一般具有較明顯的競爭優(yōu)勢，處于行業(yè)中的壟斷低位，或得到政府的保護和支持。與和收入掛鉤的證券化不同的是：在公司破產的時候，投資者可以接管該運營資產，決定繼續(xù)運營還是進行清算，來保證優(yōu)先

8、獲得本息的償付。盡管如此，但資產并沒有完全轉移，經營權仍屬于公司，只是相應的收益由投資者獲取，所以和傳統的證券化產品相比，該類證券仍會受到公司運營該資產獲得收入的能力的影響。此外，投資者還面臨資產貶值和清算變現需要一定時間的流動性風險。如果資產盈利的能力與經營者的努力程度相關性不強，而且具有一定的保值性，則該類型證券的信用評級完全可能高于公司的評級。該類證券適用于有一定壟斷地位或無法進行債務融資的公司發(fā)行，也常常用于并購融資，在英國非常普遍。而投資者也能借此分享不發(fā)行債券的公司的收益，或規(guī)避對某些公司的信用頭寸的限制，面臨的風險雖然比傳統的證券化產品高，但低于跟收入掛鉤的證券。3. 3. 什么

9、是資產證券化業(yè)務？什么是資產證券化業(yè)務？（2 2）廣義的資產證券化結構化融資）廣義的資產證券化結構化融資一一. . 資產證券化概述資產證券化概述 合成型證券化合成型證券化所謂合成型證券化：是將證券化技術和信用違約互換結合起來，達到轉移銀行的信用風險的目的，但并沒有轉移資產本身。具體來講，銀行和SPV 進行信用違約互換交易，購買針對一組信用資產(包括抵押貸款、消費貸款、企業(yè)貸款等等)組合的保險，而SPV 是保險的出售方，銀行需要支付相應的保險費。SPV 發(fā)行證券化產品，將資金購買國債、機構MBS 等信用質量高的債券作為抵押物，發(fā)行的債券總量可以低于資產組合的總量。當該組合中的資產未出現違約的情形

10、，則投資者可獲得SPV 投資抵押物的回報和保險費收益；但如果出現違約的資產，則SPV必須將必要的抵押物變現，補償銀行的損失，而最終的損失實際是證券投資者承擔。所以證券的收益完全與對應的信用資產組合的信用表現掛鉤，但同時也受互換方銀行能否履約的影響，并不是完全與銀行的信用無關。這種結構的證券化產品主要以CDO 的形式出現。對發(fā)行人而言，合成型證券化用于轉移風險更為簡便，不涉及到融資的問題，所以較傳統的ABS 或MBS 能適用于更多不同類型的資產；而對于投資者，由于證券發(fā)行量通常小于對應的信用資產總額，這種杠桿特征帶來的潛在回報會更高，但同時也對投資者判斷資產組合的信用表現的能力提出了更高的要求。

11、3. 3. 什么是資產證券化業(yè)務？什么是資產證券化業(yè)務？（2 2）廣義的資產證券化結構化融資）廣義的資產證券化結構化融資一一. . 資產證券化概述資產證券化概述 資產證券化的基本類型比較資產證券化的基本類型比較3. 3. 什么是資產證券化業(yè)務？什么是資產證券化業(yè)務？（2 2）廣義的資產證券化結構化融資）廣義的資產證券化結構化融資一一. . 資產證券化概述資產證券化概述n資產證券化流程：九個步驟：資產證券化流程：九個步驟：第一步，發(fā)起人（也即資金的需求方）明確其將要實施證券化的資產，必要情況下也可以將多種相似資產進行剝離、整合組建成資產池；第二步，設立特別目的載體（Special Purpose

12、 Vehicle, SPV），其作為證券的發(fā)行機構，并保證其能夠實現和發(fā)起人之間的破產隔離；第三步，發(fā)起人將其欲證券化的資產或資產池轉讓給SPV，且轉讓必須構成真實出售；第四步，發(fā)起人或者第三方機構對已轉讓給SPV 的資產或資產池進行信用增級；第五步，由中立的信用評級機構對SPV 擬發(fā)行的資產支持證券進行信用評級；第六步，SPV 以特定的資產或資產池為基礎，進行結構化重組，通過承銷商采用公開發(fā)售或者私募的方式發(fā)行證券；第七步，SPV 以證券發(fā)行收入為基礎，向發(fā)起人支付其原始資產轉讓的款項；第八步，由SPV 或其他機構作為服務商，對資產或資產池進行日常管理，收集其產生的現金流，并負責賬戶之間的資

13、金劃撥和相關稅務和行政事務；第九步，SPV 以上述現金流為基礎，向持有資產支持證券的投資者還本付息，在全部償付之后若還有剩余，則將剩余現金返還給發(fā)起人。4. 4. 資產證券化的資產證券化的“九三三九三三”（1 1）一般流程九個步驟）一般流程九個步驟一一. . 資產證券化概述資產證券化概述4. 4. 資產證券化的資產證券化的“九三三九三三”（1 1）一般流程九個步驟）一般流程九個步驟一一. . 資產證券化概述資產證券化概述n核心要素核心要素 ：真實出售：真實出售：即發(fā)起人真正把證券化資產的收益和風險轉讓給SPV。證券化資產只有經過真實出售，才能夠和發(fā)起人的經營風險完全隔離。證券化資產一旦實現真實

14、出售，即使發(fā)起人由于經營不善而破產，發(fā)起人的債權人和股東對證券化資產也沒有任何追索權。同樣，如果基礎資產不足以償還本息，投資者的追索權也僅限于基礎資產，對發(fā)起人的其他資產也沒有任何追索權。破產隔離：破產隔離：第一，證券化資產與發(fā)起人破產風險相隔離；第二，證券化資產與SPV 的破產相隔離。破產隔離相當于是對資產支持證券的一種強有力的內部信用增級手段。1.信用增級：信用增級：為了提高資產證券化產品對投資者的吸引力從而降低融資成本，發(fā)起人可以實施信用增級。實踐中主要有內部信用增級和外部信用增級兩種方法。4. 4. 資產證券化的資產證券化的“九三三九三三”（2 2）三個核心要素）三個核心要素一一. .

15、 資產證券化概述資產證券化概述n在美國，資產證券化產品按照基礎資產的不同可以劃分為三大類在美國，資產證券化產品按照基礎資產的不同可以劃分為三大類 ：住房抵押貸款支持證券：住房抵押貸款支持證券：作為最早出現的資產證券化產品，住房抵押貸款支持證券（MBS）是指由住房抵押貸款作為基礎資產發(fā)行的證券。資產證券化初期，所有的MBS 都是RMBS，即居民住房抵押貸款支持證券。后來，隨著MBS 市場的發(fā)展帶動其他種類的信貸資產加入證券化浪潮，其中包括商業(yè)地產抵押貸款（CMBS）。資產支持證券：資產支持證券：證券化發(fā)展到中期，基礎資產范圍擴展到汽車貸款（Auto ABS）、學生貸款（Student Loans

16、 ABS）、設備貸款、廠房貸款、房屋權益貸款和信用卡賬款（Credit Card ABS）等。由這些基礎資產現金流支持發(fā)行的產品均為資產支持證券（ABS）。1.擔保債務憑證：擔保債務憑證：美國資產證券化的高潮以擔保債務憑證（CDO）的大量發(fā)行為標志。除債券（CBO），高收益貸款（CLO）及結構金融產品（CSF）都開始拿來做證券化。4. 4. 資產證券化的資產證券化的“九三三九三三”（3 3）三大產品系列）三大產品系列一一. . 資產證券化概述資產證券化概述n在美國，資產證券化產品按照基礎資產的不同可以劃分為三大類在美國，資產證券化產品按照基礎資產的不同可以劃分為三大類 ：4. 4. 資產證券化

17、的資產證券化的“九三三九三三”（3 3）三大產品系列）三大產品系列一一. . 資產證券化概述資產證券化概述5. SPV 5. SPV 的功能和架構的功能和架構（1 1）SPV SPV 的主要功能：包括三方面的主要功能：包括三方面代表投資者擁有基礎資產，并且是證券或受益憑證的發(fā)行主體：代表投資者擁有基礎資產，并且是證券或受益憑證的發(fā)行主體：一般而言，資產原始權益人將資產出售之后，SPV 必須代表投資者承接這些資產。只有擁有了這些資產，SPV 才具備發(fā)行證券的資格。由于SPV 只是一個法律上存在的實體，但并沒有實際的經營業(yè)務支撐，所以掌管并監(jiān)控整個服務體系的職責往往托付給受托機構。資產隔離：資產隔

18、離：SPV 最重要的功能在于隔離資產出售人和被出售資產的權利關系，使證券化產品的投資者的收益與原資產持有者的破產風險無關。由于SPV 已經代表投資者獲得了資產的所有權，所以當資產出售人發(fā)生財務困難時，其債權人無權對已證券化的資產提出索償權。稅收優(yōu)惠：稅收優(yōu)惠：證券化過程中的一個重要原則是保持稅收中性，即證券化本身不會帶來更多的稅收負擔。在很多國家里，SPV 采取信托的架構或者設立于免稅天堂的離岸公司的形式，可以規(guī)避被重復課稅的問題。一一. . 資產證券化概述資產證券化概述n實現風險隔離的方式有實現風險隔離的方式有“真實銷售真實銷售”和和“信托信托”兩種，在這兩種情況下，兩種，在這兩種情況下，對

19、應的對應的SPV SPV 分別是特殊目的公司（分別是特殊目的公司（Special Purpose CompanySpecial Purpose Company，SPCSPC）和特）和特殊目的信托（殊目的信托（Special Purpose TrustSpecial Purpose Trust，SPTSPT）兩種形式：）兩種形式：SPC 形式：形式：發(fā)起人設立特殊目的公司(SPC)，以真實銷售的方式，將基礎資產的所有權完全、真實地轉讓給SPC，然后SPC 向投資者發(fā)行資產支持證券，募集的資金作為購買發(fā)起人的基礎資產的對價。在這個過程中要明確基礎資產的所有權已從發(fā)起人轉移至SPC，通常由律師出具法

20、律意見書，并有相應的基礎資產出售協議等法律文件的支持。1. SPT 形式：形式：發(fā)起人設立特殊目的信托(SPT)，將基礎資產設定為信托財產，然后轉移給受托人持有，再由受托人向投資者發(fā)行信托憑證。該模式利用信托財產的獨立性原理，完成基礎資產的風險隔離。不論是發(fā)起人破產，還是受托人破產，均不會波及到受托人持有的信托財產。我國目前銀行信貸資產的證券化采取的就是這種信托模式。5. SPV 5. SPV 的功能和架構的功能和架構（2 2）SPVSPV的架構的架構一一. . 資產證券化概述資產證券化概述n根據證券的發(fā)行形式和現金流特征，又可將根據證券的發(fā)行形式和現金流特征，又可將SPVSPV的架構分為過手

21、架構和支付的架構分為過手架構和支付架構兩種：架構兩種：過手架構：過手架構：SPV 只進行現金流的傳遞，在收到現金流后扣除必要的服務費，然后轉付給投資者，證券的現金流形式與基礎資產的現金流形式完全一致。由于這種經營模式是完全被動的，所以可以不納法人所得稅。支付架構：支付架構：基礎資產的現金流將被重新安排，并分配給不同類型的證券，這些證券到期日不同，本金收回的優(yōu)先順序和現金流的性質(固定還是浮動)可能也不同。也就是說，證券的現金流形式與基礎資產的現金流形式是不同的。這種模式由于有主動經營的性質，依美國的稅法需要繳納法人所得稅，直到1986 年REMIC(Real Estate Mortgage I

22、nvestment Conduits，不動產抵押貸款投資渠道法案)通過后，才獲得稅收豁免。在此之前，為達到免稅的目的，SPV 發(fā)行的證券通常被看作是一項融資工具。由于證券化是SPV的唯一業(yè)務，SPV 在獲得基礎資產后然后以此為基礎發(fā)行債券給投資者，資產與債券的價值差額即為權益部分。盡管SPV 有利息收入，但是大部分都以債券利息的形式支付出去，所以SPV 的所得收入很少，幾乎不用納稅。5. SPV 5. SPV 的功能和架構的功能和架構（2 2）SPVSPV的架構的架構一一. . 資產證券化概述資產證券化概述5. SPV 5. SPV 的功能和架構的功能和架構（2 2）SPV SPV 的架構的架

23、構SPV 的過手架構和支付架構比較過手架構過手架構支付架構支付架構現金流特征資產現金流和證券現金流一致資產現金流被重組后再分配給不同類型的證券證券形式單一證券居多到期日、信用風險都不同的多種類型證券經營原則被動經營主動經營稅收政策免稅除非有特殊規(guī)定或特定安排，否則無法豁免如何看待證券化過程基礎資產的出售SPV的融資行為適用的基礎資產 現金流穩(wěn)定、風險低，如汽車貸款現金流不穩(wěn)定，如信用卡貸款；風險高，如商業(yè)地產抵押貸款一一. . 資產證券化概述資產證券化概述5. SPV 5. SPV 的功能和架構的功能和架構（3 3） 信用增級信用增級 n資產證券化通過各種信用增級方式來保證和提高證券化產品的信

24、用資產證券化通過各種信用增級方式來保證和提高證券化產品的信用級別，滿足不同投資者的需求。主要分為外部和內部兩種。級別，滿足不同投資者的需求。主要分為外部和內部兩種。1.1.外部法：外部法：主要由第三方提供信用支持，如銀行提供信用狀、保險公司提供債券保險、公司提供擔保，或者從第三方獲得次級貸款，即索償順序在證券化產品之后，保證在現金流惡化時證券化產品能首先獲得及時償付。外部法操作起來較為容易，在證券化發(fā)展的初期十分流行，但擔保成本較高，而且最大的問題在于，證券化產品的信用實質上依賴于擔保人的信用。一旦擔保人的信用評級被降低，則證券化產品的評級也將受到拖累。一一. . 資產證券化概述資產證券化概述

25、5. SPV 5. SPV 的功能和架構的功能和架構（3 3） 信用增級信用增級 內部法：內部法：即由證券化交易結構的自身設計來完成。主要包括以下幾種：設立超額利差賬戶：設立超額利差賬戶：此類賬戶都是由基礎資產產生的現金收益所支持，作為以后可能的損失補償的現金準備。所謂超額利差，指基礎資產產生的現金總收益減去證券化應支付的利息、必要的服務費和違約等因素造成的壞賬損失后的超額收益。它是承受損失的首要防線，當超額利差為負時，表明現金流已明顯不足，這時需要動用其它形式的信用增強措施。所以超額利差是評估資產池的信用狀況的最重要的指標。證券化產品到期時，最后剩余的超額利差一般由發(fā)起人獲得，而發(fā)起人同時也

26、扮演資產管理服務機構的角色，因此為獲得盡量多的超額利差，發(fā)起人有動力執(zhí)行好帳款回收的服務職能。一一. . 資產證券化概述資產證券化概述5. SPV 5. SPV 的功能和架構的功能和架構（3 3） 信用增級信用增級 內部法：內部法：即由證券化交易結構的自身設計來完成。主要包括以下幾種：設立超額利差賬戶：設立超額利差賬戶：l超額利差除能夠彌補基礎資產現金流遭受的違約損失，有時還設立專門的子賬戶，儲備一定的金額，來超額利差除能夠彌補基礎資產現金流遭受的違約損失，有時還設立專門的子賬戶，儲備一定的金額，來防范發(fā)起機構和資產管理服務機構的運營風險，如服務轉移、混同、抵銷和流動性風險。防范發(fā)起機構和資產

27、管理服務機構的運營風險，如服務轉移、混同、抵銷和流動性風險。服務轉移風險：用于支付因更換資產管理服務機構而產生的特定費用。通常當資產管理服務機構破產或評級降至某一等級以下時，其服務職能需要轉移至其它的機構來執(zhí)行?；焱L險：當資產管理服務機構同時也是發(fā)起人時，容易將基礎資產的現金流和其它資金混同起來，一旦當發(fā)起人財務狀況出現惡化甚至破產時，可能無法將自身的現金流和轉移給SPV 的資產現金流區(qū)分開來。抵銷風險：指發(fā)起機構破產時，基礎資產的債務人由于對發(fā)起機構同時有一定的債權，將該債權和對發(fā)起機構的債務(已轉移至SPV)進行抵銷，導致基礎資產出現違約。如信用卡貸款的證券化，當銀行破產時，貸款人由于收

28、不回在該銀行的存款，從而也不再承擔對銀行的債務責任，使證券化產品遭受和存款規(guī)模相當的違約損失。流動性風險：當資產管理服務機構被解任后，在和后備服務機構的交接過程中可能出現的回收資產不力，導致資金支付延誤。一一. . 資產證券化概述資產證券化概述5. SPV 5. SPV 的功能和架構的功能和架構（3 3） 信用增級信用增級 內部法：內部法：即由證券化交易結構的自身設計來完成。主要包括以下幾種：設立準備金賬戶或現金擔保賬戶：設立準備金賬戶或現金擔保賬戶：在證券化開始階段，由發(fā)起人設立一個現金賬戶，在超額利差為負時可提撥來支持證券化產品的本息支付。準備金賬戶的資金通常由資產管理服務機構或受托機構提

29、供，這有助于加強它們履行職責的動機；現金擔保賬戶通常向銀行進行私募，并且以信托的方式進行保管，只能投資于低風險的債券，與銀行提供信用狀相比，該方式使證券化產品的評級不會受到銀行評級降低的負面影響。優(yōu)先優(yōu)先/ /次級分層結構：次級分層結構：債券按照本金償還的先后順序分為優(yōu)先級和次級等多個檔次，這是證券化產品最常用的一種信用增級方法。在資產池出現違約損失時，首先由次級承擔，而優(yōu)先級在次級吸收損失完全折損后才開始承受后面的損失，所以能獲得更好的信用評級。如果出現本金提前償還的情況，一般也用于提前償還優(yōu)先級債券，以避免次級債券得到清償后規(guī)?？s小，對優(yōu)先級的保護能力下降。一一. . 資產證券化概述資產證

30、券化概述5. SPV 5. SPV 的功能和架構的功能和架構（3 3） 信用增級信用增級 內部法：內部法：即由證券化交易結構的自身設計來完成。主要包括以下幾種：超額擔保：超額擔保：以超額的抵押品發(fā)行較少的債券，即基礎資產的總值超過債券的發(fā)行額度，超出的部分可視為發(fā)起人的參與，以作為整個證券化的權益部分，沒有利息收入，對債券投資者提供了一定的保障。這種信用保護比優(yōu)先/次級結構更強。債務保障比債務保障比(DSCR)(DSCR)測試測試：所謂債務保障比(debt service coverage ratio, DSCR)，指基礎資產產生的現金流與分配給證券投資者的本息之比。對于分層結構的各檔次證券化

31、產品而言，該比例的分母包括該檔及償還順序在之前的其它檔證券的本息支付之和。DSCR 越高，信用風險越低。一般來講，在進行現金流分配時，資產池的利息收益首先用來支付各檔證券的利息，本金償還部分先分配給高信用的證券，然后等該證券償還完畢后再分配給低信用的證券。但如果引入債務保障比測試的保護機制，意味著在利息分配前需要對各檔次證券的DSCR 指標進行測試，如果低于要求的某一最低值，則整個資產池的利息收益將用來支付最高檔的本金，低信用的證券應得的利息將首先償付高信用的證券的本金。一一. . 資產證券化概述資產證券化概述5. SPV 5. SPV 的功能和架構的功能和架構（3 3） 信用增級信用增級 內

32、部法：內部法：即由證券化交易結構的自身設計來完成。主要包括以下幾種：超額擔保：超額擔保：以超額的抵押品發(fā)行較少的債券，即基礎資產的總值超過債券的發(fā)行額度，超出的部分可視為發(fā)起人的參與，以作為整個證券化的權益部分，沒有利息收入，對債券投資者提供了一定的保障。這種信用保護比優(yōu)先/次級結構更強。債務保障比債務保障比(DSCR)(DSCR)測試測試：所謂債務保障比(debt service coverage ratio, DSCR)，指基礎資產產生的現金流與分配給證券投資者的本息之比。對于分層結構的各檔次證券化產品而言，該比例的分母包括該檔及償還順序在之前的其它檔證券的本息支付之和。DSCR 越高，信

33、用風險越低。一般來講，在進行現金流分配時，資產池的利息收益首先用來支付各檔證券的利息，本金償還部分先分配給高信用的證券，然后等該證券償還完畢后再分配給低信用的證券。但如果引入債務保障比測試的保護機制，意味著在利息分配前需要對各檔次證券的DSCR 指標進行測試，如果低于要求的某一最低值，則整個資產池的利息收益將用來支付最高檔的本金，低信用的證券應得的利息將首先償付高信用的證券的本金。一一. . 資產證券化概述資產證券化概述5. SPV 5. SPV 的功能和架構的功能和架構（3 3） 信用增級信用增級 內部法：內部法：即由證券化交易結構的自身設計來完成。主要包括以下幾種：加速清償事件：加速清償事

34、件：當出現一些特殊情況時，如發(fā)起人破產、基礎資產違約率達到一定比例或超額利差下降至一定水平，本金將進入加速清償階段，以保證優(yōu)先級證券的本金償還。一一. . 資產證券化概述資產證券化概述1. 1. 為什么重啟企業(yè)資產證券化？為什么重啟企業(yè)資產證券化？ 二二. . 企業(yè)資產證券化操作實務企業(yè)資產證券化操作實務n2012年是券商資產管理業(yè)務規(guī)模爆發(fā)的一年，全行業(yè)受托客戶管理資金總額從2011年的2818.7億元激增至2012年的1.89萬億元，增速高達570.5%，然而行業(yè)受托客戶資產管理業(yè)務凈收入僅26.8億元，同比增長26.6%。通道業(yè)務便是造成目前業(yè)務規(guī)模與收入嚴重不匹配的主要原因。（1 1）

35、券商資管通道型業(yè)務的收縮，是資管模式轉型契機）券商資管通道型業(yè)務的收縮，是資管模式轉型契機資管業(yè)務規(guī)模與收入增長速度嚴重不匹配資管業(yè)務規(guī)模與收入增長速度嚴重不匹配 1. 1. 為什么重啟企業(yè)資產證券化？為什么重啟企業(yè)資產證券化？ 二二. . 企業(yè)資產證券化操作實務企業(yè)資產證券化操作實務n證監(jiān)會證監(jiān)會關于加強證券公司資產管理業(yè)務監(jiān)管的通知關于加強證券公司資產管理業(yè)務監(jiān)管的通知鼓勵券商開展主動型創(chuàng)新業(yè)務鼓勵券商開展主動型創(chuàng)新業(yè)務。2013年3月下旬，證監(jiān)會辦公廳向各券商下發(fā)關于加強證券公司資產管理業(yè)務監(jiān)管的通知（即26號文），雖然沒有明確停止通道業(yè)務，僅是提示相關業(yè)務要符合集合資產管理計劃中產品投

36、資范圍的規(guī)定，但也透露出監(jiān)管層對通道業(yè)務迅速膨脹的擔憂、同時鼓勵券商開展主動管理業(yè)務的意圖。 （2 2）監(jiān)管層對通道業(yè)務膨脹的擔心）監(jiān)管層對通道業(yè)務膨脹的擔心主要內容主要內容點評點評督促轄區(qū)證券公司進一步完善并有效執(zhí)行合規(guī)管理制度。集合資產管集合資產管理計劃的投資范圍應當符合理計劃的投資范圍應當符合證券公司集合資產管業(yè)務實施細則證券公司集合資產管業(yè)務實施細則的的規(guī)定，未經許可不得投資票據等規(guī)定投資范圍以外的投資品種；不得規(guī)定，未經許可不得投資票據等規(guī)定投資范圍以外的投資品種；不得以委托定向資產管理或設立單一資金信托等方式變相擴大集合資產管以委托定向資產管理或設立單一資金信托等方式變相擴大集合資

37、產管理計劃投資范圍。理計劃投資范圍。通知通知沒有明確停止通道業(yè)務，但也透露出監(jiān)沒有明確停止通道業(yè)務，但也透露出監(jiān)管層對通道業(yè)務迅速膨脹的擔憂、同時鼓勵券商管層對通道業(yè)務迅速膨脹的擔憂、同時鼓勵券商開展主動管理業(yè)務的意圖。開展主動管理業(yè)務的意圖。督促轄區(qū)證券公司認真學習、貫徹落實新基金法。2013年6月1日以后，證券公司不再按照管理辦法的規(guī)定，發(fā)起設立新的投資者超過200人的集合資產管理計劃。2013年6 月1 日后超過200 人的大集合將被公募基金取代。沒有基金業(yè)務資格的證券公司或沖刺規(guī)模以取得基金資格，已取得基金業(yè)務資格的證券公司，則可以在提高投資管理能力和產品銷售能力的同時，通過資產證券化

38、、收益憑證等創(chuàng)新業(yè)務提升資產管理規(guī)模。督促轄區(qū)證券公司加強對與其他機構合作開展的資產管理業(yè)務的風險管理。證券公司應當對合作對象的資質、信用、管理能力、風控水平進行綜合評估，審慎選擇合作對象；要健全對投資品種的風險評估機制，尤其是對信托計劃、資產收益權、項目收益權等場外、非標準投資品種，應當認真進行盡職調查，充分評估投資風險。1. 1. 為什么重啟企業(yè)資產證券化？為什么重啟企業(yè)資產證券化？ 二二. . 企業(yè)資產證券化操作實務企業(yè)資產證券化操作實務n2013年3月25日，銀監(jiān)會發(fā)布“8號文”，明確非標準化債權資產的定義，包括所有不在銀行間市場及證券交易所市場交易的債權性資產，即信貸資產、信托貸款、

39、承兌匯票、應收賬款、收益權、帶回購條款的股權性融資等。對非標準化債權作為理財投向的正式認定，可能會制約以規(guī)避監(jiān)管和資本計提的通道的需求。n“8號文”規(guī)定：銀行投向非標準化債權的理財產品規(guī)模不超過理財總規(guī)模的35%和總資產的4%之間的最低者。機構預測：2013年銀證合作業(yè)務規(guī)模約3.85億元，與理財產品合作開展的單一信托、定向資產及基金子公司的規(guī)模增長，亦將受到新規(guī)鉗制。n“8號文”還禁止銀行為非標準化債權資產或股權性資產融資提供直接或間接、顯性或隱性的擔?；蚧刭彸兄Z。通道業(yè)務收費低、沖量快的最重要原因就是不擔風險，穩(wěn)賺不賠，如果銀行不在合作協議里承擔相關責任，券商與信托也難于擔負此項責任，業(yè)務

40、洽談的難度將大幅增加。因此，如果說對銀證合作的通道型業(yè)務規(guī)模限制是從業(yè)務開展總量方面進行監(jiān)管的話，禁止銀行提供擔?；蚧刭彸兄Z的規(guī)定則將業(yè)務開展的難度提升，以有效遏制通道業(yè)務的迅速增長。（3 3）銀監(jiān)會）銀監(jiān)會“8 8號文號文”發(fā)布發(fā)布券商背靠銀行券商背靠銀行“難乘涼難乘涼”1. 1. 為什么重啟企業(yè)資產證券化？為什么重啟企業(yè)資產證券化？ 二二. . 企業(yè)資產證券化操作實務企業(yè)資產證券化操作實務n2013年3月15日，證監(jiān)會發(fā)布證券公司資產證券化業(yè)務管理規(guī)定，至此，經歷近9年政策演變，證券公司資產證券化業(yè)務終于實現常規(guī)化。（4 4）證監(jiān)會發(fā)布資產證券化新規(guī)）證監(jiān)會發(fā)布資產證券化新規(guī) 資產證券化業(yè)

41、務開閘資產證券化業(yè)務開閘證券公司資產證券化政策歷程證券公司資產證券化政策歷程 （1 1）資產證券化的法律依據）資產證券化的法律依據v證券公司資產證券化業(yè)務管理規(guī)定證券公司資產證券化業(yè)務管理規(guī)定證監(jiān)會證監(jiān)會201316201316號號v其他法規(guī)：其他法規(guī)：合同法物權法 擔保法破產法證券法證券公司客戶資產管理業(yè)務管理辦法二二. . 企業(yè)資產證券化操作實務企業(yè)資產證券化操作實務2. 2. 證監(jiān)會新規(guī)新在哪里？證監(jiān)會新規(guī)新在哪里？ （2 2）證監(jiān)會（）證監(jiān)會（20132013）1616號文主要從三方面對號文主要從三方面對ABSABS業(yè)務開展進行松綁業(yè)務開展進行松綁二二. . 企業(yè)資產證券化操作實務企業(yè)

42、資產證券化操作實務2. 2. 證監(jiān)會新規(guī)新在哪里？證監(jiān)會新規(guī)新在哪里？ 基礎資產拓寬業(yè)務范圍：基礎資產拓寬業(yè)務范圍：n基礎資產的外延式拓寬基礎資產的外延式拓寬形態(tài)范圍更廣外延式拓寬：形態(tài)范圍更廣外延式拓寬：企業(yè)應收款、信貸資產、信托受益權、基礎設施收益權企業(yè)應收款、信貸資產、信托受益權、基礎設施收益權等基礎資產為券商與銀行、信托、企業(yè)在資產證券化業(yè)務方面的合作奠定基礎；商業(yè)物業(yè)商業(yè)物業(yè)等為以REITs為基礎資產的證券化業(yè)務推出讓出法律空間。而管理規(guī)定刪除征求意見稿中刪除征求意見稿中“商業(yè)票據、債券及其衍生品、股票及商業(yè)票據、債券及其衍生品、股票及其衍生品等有價證券其衍生品等有價證券”，則意味著

43、，則意味著CDO等結構化產品的推出進度會放等結構化產品的推出進度會放緩緩。（2 2）證監(jiān)會（）證監(jiān)會（20132013）1616號文主要從三方面對號文主要從三方面對ABSABS業(yè)務開展進行松綁業(yè)務開展進行松綁二二. . 企業(yè)資產證券化操作實務企業(yè)資產證券化操作實務2. 2. 證監(jiān)會新規(guī)新在哪里？證監(jiān)會新規(guī)新在哪里？ 基礎資產拓寬業(yè)務范圍（續(xù)）：基礎資產拓寬業(yè)務范圍（續(xù)）：n基礎資產的內涵式拓寬基礎資產的內涵式拓寬具體方式更為靈活：允許以基礎資產產生的現金流循環(huán)購買新的基礎資產方式組成專項計劃資產，為信用卡、應收賬款的資產證券化提供了便利；用“多項財產權利或者財產組成的資產組合”，取代“同一類型

44、多項財產或財產權利構成的資產組合”；用“獨立、可以預測”取代原來“獨立、穩(wěn)定、可評估預測”的要求，使得很多呈現周期變化的現金流可以納入資產證券化的范疇，比如：有空置期的商業(yè)物業(yè)租賃收入、有淡季的水電發(fā)電收入等；未限制獲得基礎資產的具體方式，除轉讓方式外，為可能采用財產信托等其他基礎資產轉移方式留下制度空間。（2 2）證監(jiān)會（）證監(jiān)會（20132013）1616號文主要從三方面對號文主要從三方面對ABSABS業(yè)務開展進行松綁業(yè)務開展進行松綁二二. . 企業(yè)資產證券化操作實務企業(yè)資產證券化操作實務2. 2. 證監(jiān)會新規(guī)新在哪里？證監(jiān)會新規(guī)新在哪里？ 證券公司從事資產證券化業(yè)務的準入門檻降低：證券公

45、司從事資產證券化業(yè)務的準入門檻降低：n取消有關證券公司分類結果、凈資本規(guī)模等門檻限制；n具備證券資產管理業(yè)務資格、近一年無重大違法違規(guī)行為等基本條件的證券公司均可申請設立專項資產管理計劃開展資產證券化業(yè)務。資產支持證券流動性增強：資產支持證券流動性增強：n允許資產支持證券可以在證券交易所、中國證券業(yè)協會機構間報價與轉讓系統、證券公司柜臺交易市場以及中國證監(jiān)會認可的其他交易場所進行轉讓；n允許證券公司為資產支持證券提供雙邊報價服務允許證券公司為資產支持證券提供雙邊報價服務，即證券公司可以成為資產支持證券的做市商，按照交易場所的規(guī)則為產品提供流動性服務；n管理規(guī)定去掉征求意見稿中公開發(fā)行的相關條款

46、，意味著目前資產證券資產證券化產品只能向化產品只能向200個以下的合格投資者非公開發(fā)行個以下的合格投資者非公開發(fā)行。（3 3）證監(jiān)會（）證監(jiān)會（20132013）1616號文的解讀（號文的解讀（1 1）二二. . 企業(yè)資產證券化操作實務企業(yè)資產證券化操作實務2. 2. 證監(jiān)會新規(guī)新在哪里？證監(jiān)會新規(guī)新在哪里？ 證券公司企業(yè)資產證券化業(yè)務試點指引（試行）證券公司企業(yè)資產證券化業(yè)務試點指引（試行）證券公司資產證券化業(yè)務管理規(guī)定證券公司資產證券化業(yè)務管理規(guī)定（新法）（新法）第四條 證券公司辦理企業(yè)資產證券化業(yè)務，應應當設立專項計劃當設立專項計劃，并擔任計劃管理人。第二條 特殊目的載體是指證券公司為開

47、展資產證券化業(yè)務專門設立的專項資產管理計劃或者中國證監(jiān)會認可的其他特殊目的載體?；蛘咧袊C監(jiān)會認可的其他特殊目的載體。第七條 本指引所稱基礎資產，是指符合法律、行政法規(guī)的規(guī)定，權屬明確，能夠產生獨立、穩(wěn)定、可評估預測的現金流的財產或財產權利。第八條 基礎資產可以為債權類資產、收益權類債權類資產、收益權類資產資產以及中國證監(jiān)會認可的其他資產。第八條 基礎資產，是指符合法律法規(guī)，權屬明確，可以產生獨立、可預測的現金流的可特可特定化的財產權利定化的財產權利或者財產。基礎資產可以是單項財產權利或者財產，也可以是多項財產權利或者財產構成的資產組合。基礎資產可以是企業(yè)應收款、信貸資產、信托信貸資產、信托受

48、益權受益權、基礎設施收益權等財產權利，商業(yè)物業(yè)等不動產財產，以及中國證監(jiān)會認可的其他財產或財產權利。第十六條 受益憑證的收益率和發(fā)行價格，可以由計劃管理人以市場詢價等方式確定。同一計劃中相同種類、相同期限的受益憑證，收益率和發(fā)行價格應當相同。第十四條 同一專項計劃發(fā)行的資產支持證券可以劃分為不同種類。同一種類的資產支持證券，享有同等權益，承擔同等風險。（3 3）證監(jiān)會（）證監(jiān)會（20132013）1616號文的解讀（號文的解讀（2 2）二二. . 企業(yè)資產證券化操作實務企業(yè)資產證券化操作實務2. 2. 證監(jiān)會新規(guī)新在哪里？證監(jiān)會新規(guī)新在哪里？ 證券公司企業(yè)資產證券化業(yè)務試點指引（試行）證券公司

49、企業(yè)資產證券化業(yè)務試點指引（試行）證券公司資產證券化業(yè)務管理規(guī)定證券公司資產證券化業(yè)務管理規(guī)定（新法）（新法）第二十條 受益憑證投資者應當為機構投資者機構投資者。第三十四條 資產支持證券的投資者應當為合格合格投資者投資者，合格投資者合計不得超過二百人合計不得超過二百人。合格投資者的具體標準，由中國證券業(yè)協會另行規(guī)定。第二十一條 計劃管理人可以用自有資金自有資金認購受益憑證。計劃管理人認購金額不得超過同一計劃受益憑證總金額的5%5%，并且不得超過不得超過2 2億億元；參與多個專項計劃的自有資金總額，不得超過計劃管理人凈資本的凈資本的15%15%。第二十五條 管理人以自有資金或其管理的集合自有資金

50、或其管理的集合資產管理計劃、其他客戶資產、證券投資基資產管理計劃、其他客戶資產、證券投資基金金認購資產支持證券的比例上限，由其按照有關規(guī)定和合同約定確定。第二十四條 受益憑證的轉讓應當在證券交易所證券交易所進行。（深交所協議交易平臺）進行。（深交所協議交易平臺）第六條 資產支持證券可以按照規(guī)定在證券交易證券交易所、中國證券業(yè)協會機構間報價與轉讓系統、所、中國證券業(yè)協會機構間報價與轉讓系統、證券公司柜臺市場以及中國證監(jiān)會認可的其證券公司柜臺市場以及中國證監(jiān)會認可的其他交易場所他交易場所進行轉讓。第十九條 證券公司可以為資產支持證券提供雙雙邊報價服務邊報價服務。（3 3）證監(jiān)會（）證監(jiān)會（2013

51、2013）1616號文的解讀（號文的解讀（3 3）二二. . 企業(yè)資產證券化操作實務企業(yè)資產證券化操作實務2. 2. 證監(jiān)會新規(guī)新在哪里？證監(jiān)會新規(guī)新在哪里？ 證券公司企業(yè)資產證券化業(yè)務試點指引（試行）證券公司企業(yè)資產證券化業(yè)務試點指引（試行）證券公司資產證券化業(yè)務管理規(guī)定證券公司資產證券化業(yè)務管理規(guī)定（新法）（新法）第二十九條 有下列情形之一的，證券公司不得擔任計劃管理人：（一）證券公司持有原始權益人10 10以上的股份；（二）原始權益人持有證券公司10 10以上的股份；（三）根據協議安排，在未來未來12 12月內存在上述情形之一的月內存在上述情形之一的；（四）證券公司與原始權益人之間存在其

52、他重大關聯關系，可能損害受益憑證持有人合法權益的。第二十四條 有下列情形之一的，管理人應當在計劃說明書中充分披露有關事項，并對可能存在的風險以及采取的風險防范措施予以說明：(一)管理人持有原始權益人5%5%以上的股份或出資份額；(二)原始權益人持有管理人5%5%以上的股份或出資份額；(三)管理人與原始權益人之間近三年存在近三年存在承銷保薦、財務顧問等業(yè)務關系承銷保薦、財務顧問等業(yè)務關系；(四)管理人與原始權益人之間存在其他重大利益關系。第三十七條 計劃管理人不得有下列行為：以分支機構名義對外辦理企業(yè)資產證券化業(yè)務。無第四十一條 計劃管理人應當為專項計劃指定項目主辦人，項目主辦人應當承擔盡職調查

53、及計劃管理職責。項目主辦人應當具備良好的職業(yè)道德，無不良誠信記錄，具備企業(yè)資產證券化相關知識，并具有三年以上投資三年以上投資銀行、資產管理或者固定收益業(yè)務從業(yè)經歷銀行、資產管理或者固定收益業(yè)務從業(yè)經歷。無（3 3）證監(jiān)會（）證監(jiān)會（20132013）1616號文的解讀（號文的解讀（4 4）二二. . 企業(yè)資產證券化操作實務企業(yè)資產證券化操作實務2. 2. 證監(jiān)會新規(guī)新在哪里？證監(jiān)會新規(guī)新在哪里？ 證券公司企業(yè)資產證券化業(yè)務試點指引（試行）證券公司企業(yè)資產證券化業(yè)務試點指引（試行）證券公司資產證券化業(yè)務管理規(guī)定證券公司資產證券化業(yè)務管理規(guī)定（新法）（新法）第四十八條 專項計劃應當設立受益憑證持有

54、人大會受益憑證持有人大會。受益憑證持有人大會由全體受益憑證持有人組成。受益憑證持有人大會的職權、召集、召開和表決機制等應當在計劃說明書中約定。無第五十三條 計劃管理人應當自專項計劃設立之日起，按照證券交易所規(guī)定，向受益憑證持有人每三個月每三個月披露季度資產管理報告，每每十二個月十二個月披露年度資產管理報告。每次收益分配前，披露收益分配報告。托管人應當自專項計劃設立之日起，按照證券交易所規(guī)定，向受益憑證持有人每三個月披露季度托管報告，每十二個月披露年度托管報告。第三十六條 管理人、托管人應當自每個每個會計年度會計年度結束之日起3個月內，向資產支持證券投資者披露年度資產管理報年度資產管理報告、年度

55、托管報告告、年度托管報告。每次收益分配前，管理人應當向資產支持證券投資者進行信息披露。關于通報證券公司企業(yè)資產證券化業(yè)務試點情況的函試點期間證券公司標準：一是分類評價在分類評價在A A級以上級以上，具備證券資產管理業(yè)務資格，最近最近12 12月凈資本不低于月凈資本不低于20 20億元億元；二是最近3年沒有重大違法違規(guī)行為；三是建立健全包括項目選擇、產品設計、系統測試、產品推廣、信息披露、后續(xù)管理、檔案管理，監(jiān)督檢查等業(yè)務環(huán)節(jié)的管理制度，確保資產證券化業(yè)務的各個環(huán)節(jié)具有制度保障；四是各項風控指標符合監(jiān)管規(guī)定，具有完善的合規(guī)和風控制度及風險處置應對措施，能有效控制業(yè)務風險；五是對試點做了充分的研究

56、準備，有適當適量能夠從事資產證券化業(yè)務的專業(yè)人員。第三十三條 證券公司申請設立專項計劃、發(fā)行資產支持證券，應當具備以下條件：(一)具備證券資產管理業(yè)務資格具備證券資產管理業(yè)務資格；(二)最近1年未因重大違法違規(guī)行為受到行政處罰；(三)具有完善的合規(guī)、風控制度以及風險處置應對措施，能有效控制業(yè)務風險。（3 3）證監(jiān)會（）證監(jiān)會（20132013）1616號文的解讀（號文的解讀（5 5）二二. . 企業(yè)資產證券化操作實務企業(yè)資產證券化操作實務2. 2. 證監(jiān)會新規(guī)新在哪里？證監(jiān)會新規(guī)新在哪里？ 證券公司企業(yè)資產證券證券公司企業(yè)資產證券化業(yè)務試點指引（試行）化業(yè)務試點指引（試行）證券公司資產證券化業(yè)

57、務管理規(guī)定證券公司資產證券化業(yè)務管理規(guī)定（新法）（新法）關于通報證券公司企業(yè)資產證券化業(yè)務試點情況的函規(guī)定：托管人為銀行第五條 專項計劃資產應當由具有相關業(yè)務資格具有相關業(yè)務資格的商業(yè)銀行、中國證券登記結算有商業(yè)銀行、中國證券登記結算有限責任公司、具有托管業(yè)務資格的證券公司或者中國證監(jiān)會認可的其他資產托限責任公司、具有托管業(yè)務資格的證券公司或者中國證監(jiān)會認可的其他資產托管機構托管管機構托管。無第四條 管理人管理、運用和處分專項計劃資產所產生的債權，不得與原始權益人、管理人、托管人、資產支持證券投資者及其他業(yè)務參與機構的固有財產產生的債務相抵銷。管理人管理、運用和處分不同專項計劃資產所產生的債權

58、債務，不得相互抵銷。無第七條 中國證監(jiān)會應當自受理申請之日起2個月內，對上述申請作出批準或不予批準的書面決定。無第十一條 以基礎資產產生現金流循環(huán)購買新的同類基礎資產方式組成專項計劃資產的，專項計劃的法律文件應當明確說明基礎資產的購買條件、購買規(guī)模、流動性風險以及風險控制措施?；A資產的規(guī)模、存續(xù)期限應當與資產支持證券的規(guī)模、存續(xù)期限相匹配。無第四十五條 證券投資基金管理公司、期貨公司、證券金融公司和中國證監(jiān)會負責監(jiān)管的其他公司，以及商業(yè)銀行、保險公司、信托公司等金融機構，在本規(guī)定第六條所列交易場所發(fā)行和轉讓資產支持證券，參照適用本規(guī)定。我國資產證券化的三種模式我國資產證券化的三種模式v 我國

59、資本市場上的資產證券化主要有三大塊：我國資本市場上的資產證券化主要有三大塊： 證監(jiān)會監(jiān)管的企業(yè)資產證券化（ABS） 銀監(jiān)會監(jiān)管的信貸資產證券化 交易商協會下的資產支持票據(ABN)原始權益人基礎資產SPV基礎資產專項資產管理計劃信托二二. . 企業(yè)資產證券化操作實務企業(yè)資產證券化操作實務3. 3. 我國資產證券化的有哪些模式？我國資產證券化的有哪些模式？產品類型：產品類型：信貸資產證券化、資產支持票據主管部門：主管部門：人民銀行、銀監(jiān)會、交易商協會主要法規(guī)：主要法規(guī)：信貸資產證券化試點管理辦法銀行間債券市場非金融企業(yè)資產支持票據指引資產類別：資產類別：信貸資產、非金融機構資產結構類型：結構類型

60、：信托公司信托結構產品類型：產品類型：資產支持收益專項計劃主管部門：主管部門：證監(jiān)會主要法規(guī)：主要法規(guī)： 證券公司資產證券化業(yè)務管理規(guī)定證券公司客戶資產管理業(yè)務試行辦法資產類別：資產類別：社會各類主體所擁有的資產結構類型：結構類型：證券公司的專項資產管理計劃 結構券商端券商端銀行端銀行端我國資產證券化的三種模式我國資產證券化的三種模式二二. . 企業(yè)資產證券化操作實務企業(yè)資產證券化操作實務3. 3. 我國資產證券化的有哪些模式？我國資產證券化的有哪些模式？4.4.證券公司資產證券化業(yè)務管理規(guī)定證券公司資產證券化業(yè)務管理規(guī)定要點要點基礎資產基礎資產原始原始權益人權益人計劃計劃管理人管理人投資者投