第六章 長期投資決策 管理會計

1、.江蘇大學(xué)財經(jīng)學(xué)院江蘇大學(xué)財經(jīng)學(xué)院.n本章主要闡述了長期投資決策分析的本章主要闡述了長期投資決策分析的基礎(chǔ)基礎(chǔ)貨幣時間價值、投資的風(fēng)險價貨幣時間價值、投資的風(fēng)險價值、資本成本、現(xiàn)金流量，長期投資值、資本成本、現(xiàn)金流量，長期投資方案經(jīng)濟(jì)評價的主要數(shù)量方法，并就方案經(jīng)濟(jì)評價的主要數(shù)量方法，并就長期投資方案的對比與選優(yōu)、長期投長期投資方案的對比與選優(yōu)、長期投資決策中的敏感性分析以及固定資產(chǎn)資決策中的敏感性分析以及固定資產(chǎn)更新決策的分析作了具體的闡述更新決策的分析作了具體的闡述 .n通過本章的學(xué)習(xí)，應(yīng)能夠運(yùn)用長期投資方通過本章的學(xué)習(xí)，應(yīng)能夠運(yùn)用長期投資方案經(jīng)濟(jì)評價的主要數(shù)量方法進(jìn)行長期投資案經(jīng)濟(jì)評價的

2、主要數(shù)量方法進(jìn)行長期投資方案的對比與選優(yōu)。方案的對比與選優(yōu)。 .n投資是企業(yè)的一項重要活動。它可分為長期投資與短期投投資是企業(yè)的一項重要活動。它可分為長期投資與短期投資。短期投資決策由于通常能在一個營業(yè)周期內(nèi)完成，所資。短期投資決策由于通常能在一個營業(yè)周期內(nèi)完成，所以通常稱為短期經(jīng)營決策，而長期投資決策由于其自身的以通常稱為短期經(jīng)營決策，而長期投資決策由于其自身的特點從某種角度來說對企業(yè)的影響更大一些，所以本節(jié)的特點從某種角度來說對企業(yè)的影響更大一些，所以本節(jié)的重點將放在長期投資決策上。在介紹長期投資的定義、分重點將放在長期投資決策上。在介紹長期投資的定義、分類和特點的基礎(chǔ)上，我們將進(jìn)一步闡述

3、長期投資決策的定類和特點的基礎(chǔ)上，我們將進(jìn)一步闡述長期投資決策的定義、分類及其特點，提出投資決策的一般程序，并說明了義、分類及其特點，提出投資決策的一般程序，并說明了組織好長期決策的意義。通過本節(jié)的學(xué)習(xí)我們應(yīng)該了解投組織好長期決策的意義。通過本節(jié)的學(xué)習(xí)我們應(yīng)該了解投資及長期投資的基本概念，理解長期投資決策的定義、特資及長期投資的基本概念，理解長期投資決策的定義、特點，了解投資決策的一般程序。點，了解投資決策的一般程序。 .n（一）長期投資的定義:n投資，指企業(yè)為通過分配來增加財富，或為謀求其他利益，而將資產(chǎn)讓渡給其他單位所獲得的另一項資產(chǎn)。 企業(yè)投資的動機(jī)，從某種角度來說是受社會經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響

4、。就目前情況，這種動機(jī)應(yīng)包括：規(guī)?；顿Y、為更新技術(shù)和開發(fā)新產(chǎn)品的投資、資源配置控制投資、企業(yè)組織完善性投資以及為樹立企業(yè)形象而進(jìn)行的投資。隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，企業(yè)為使生產(chǎn)規(guī)模達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟(jì)所要求的程度，必須進(jìn)行外延型擴(kuò)大再生產(chǎn)，增加企業(yè)固定資產(chǎn)和流動資產(chǎn)的存量，進(jìn)行規(guī)?；顿Y。同時，還要通過對設(shè)備進(jìn)行更新改造和提高人員素質(zhì)進(jìn)行內(nèi)延型擴(kuò)大再生產(chǎn)。通過對那些與本企業(yè)生產(chǎn)有關(guān)的其他企業(yè)進(jìn)行投資，以達(dá)到對資源進(jìn)行有效控制的目的。還有諸如對企業(yè)內(nèi)部機(jī)構(gòu)設(shè)置改革的投資以及廣告宣傳、職工培訓(xùn)等公關(guān)方面都會促使企業(yè)進(jìn)行投資。.n（二）長期投資的分類:n項目投資n證券投資n其他投資 .n（三）長期投資的特點（三）長

5、期投資的特點 :n1投資金額大，回收期長投資金額大，回收期長 n2影響企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展方向影響企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展方向 n3變現(xiàn)能力差變現(xiàn)能力差 n4面臨較高的風(fēng)險，固定資產(chǎn)投資能否取面臨較高的風(fēng)險，固定資產(chǎn)投資能否取得理想效果主要取決于對未來各方面因素得理想效果主要取決于對未來各方面因素預(yù)測的準(zhǔn)確程度預(yù)測的準(zhǔn)確程度 .n（一）長期投資決策的含義（一）長期投資決策的含義 :n長期投資決策與短期經(jīng)營決策是相對應(yīng)的，是指產(chǎn)生報酬長期投資決策與短期經(jīng)營決策是相對應(yīng)的，是指產(chǎn)生報酬的期間超過一年，并對較長期間內(nèi)的收支盈虧產(chǎn)生影響的的期間超過一年，并對較長期間內(nèi)的收支盈虧產(chǎn)生影響的問題所進(jìn)行的決策。進(jìn)行長期投資

6、活動所形成的各項支出，問題所進(jìn)行的決策。進(jìn)行長期投資活動所形成的各項支出，通常不能由當(dāng)年的銷售收入來補(bǔ)償，它們在財務(wù)會計中稱通常不能由當(dāng)年的銷售收入來補(bǔ)償，它們在財務(wù)會計中稱為為“資本支出資本支出”，所以長期投資決策又稱為，所以長期投資決策又稱為“資本支出決資本支出決策策”。 長期投資決策主要是為了提高企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營能長期投資決策主要是為了提高企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營能力，故亦稱力，故亦稱“能量決策能量決策”或或“生產(chǎn)能力決策生產(chǎn)能力決策”。 長期投長期投資決策一經(jīng)過確定，還要編制資決策一經(jīng)過確定，還要編制“資本支出預(yù)算資本支出預(yù)算”以便進(jìn)行以便進(jìn)行控制和考評，因而在西方國家它又被成為控制和考評，因而在

7、西方國家它又被成為“資本支出預(yù)算資本支出預(yù)算決策決策”。 .n（二）長期投資決策的分類:n按投資決策的影響范圍可分為戰(zhàn)術(shù)型投資決策和戰(zhàn)略型投資決策 n按投資決策的動機(jī)分類，可分為誘導(dǎo)式投資決策按投資決策的動機(jī)分類，可分為誘導(dǎo)式投資決策和主動式投資決策和主動式投資決策 n按投資決策與再生產(chǎn)類型的關(guān)系分類，可分為合按投資決策與再生產(chǎn)類型的關(guān)系分類，可分為合理型投資決策和發(fā)展型投資決策理型投資決策和發(fā)展型投資決策 n按涉及的大致內(nèi)容分類，可分為固定資產(chǎn)投資決按涉及的大致內(nèi)容分類，可分為固定資產(chǎn)投資決策和流動資產(chǎn)投資決策策和流動資產(chǎn)投資決策 .n（三）長期投資決策的特點（三）長期投資決策的特點 :n（

8、1）從內(nèi)容方面來看，長期投資決策主要）從內(nèi)容方面來看，長期投資決策主要是對企業(yè)固定資產(chǎn)方面進(jìn)行的投資決策。是對企業(yè)固定資產(chǎn)方面進(jìn)行的投資決策。 n（2）長期投資決策的效用是長期的）長期投資決策的效用是長期的 n（3）長期投資決策占用資金龐大）長期投資決策占用資金龐大 n（4）長期投資決策具有不易逆轉(zhuǎn)性）長期投資決策具有不易逆轉(zhuǎn)性 .n(1) 投資項目的提出投資項目的提出 n(2) 投資項目的評價投資項目的評價 n(3) 投資項目的決策投資項目的決策n(4)投資項目的實施投資項目的實施n(5) 投資項目的再評價投資項目的再評價 .n長期投資本身所具備的特點決定了長期投資決策直接影響著企業(yè)未來長期

9、效長期投資本身所具備的特點決定了長期投資決策直接影響著企業(yè)未來長期效益與經(jīng)濟(jì)發(fā)展。一旦搞不好，非但不能改善企業(yè)經(jīng)營狀況，提高經(jīng)濟(jì)效益，益與經(jīng)濟(jì)發(fā)展。一旦搞不好，非但不能改善企業(yè)經(jīng)營狀況，提高經(jīng)濟(jì)效益，還會使企業(yè)長期蒙受巨大損失，重者將導(dǎo)致先天性虧損或難以彌補(bǔ)的功能性還會使企業(yè)長期蒙受巨大損失，重者將導(dǎo)致先天性虧損或難以彌補(bǔ)的功能性缺陷。不僅如此，有些長期投資決策還會影響國民經(jīng)濟(jì)建設(shè)。對待長期投資缺陷。不僅如此，有些長期投資決策還會影響國民經(jīng)濟(jì)建設(shè)。對待長期投資決策絕不能掉以輕心，必須按科學(xué)辦事，把好投資管理程序關(guān)，做到投資決決策絕不能掉以輕心，必須按科學(xué)辦事，把好投資管理程序關(guān)，做到投資決策科

10、學(xué)化與民主化。不同種類的投資都有自身的特點，從而有不同的管理程策科學(xué)化與民主化。不同種類的投資都有自身的特點，從而有不同的管理程序，需經(jīng)不同的部門審批。另外把好調(diào)查研究關(guān)，嚴(yán)格按國際慣例辦事，按序，需經(jīng)不同的部門審批。另外把好調(diào)查研究關(guān)，嚴(yán)格按國際慣例辦事，按法治辦事。投資決策是一個過程。在做出投資決策之前，必須深入進(jìn)行調(diào)查法治辦事。投資決策是一個過程。在做出投資決策之前，必須深入進(jìn)行調(diào)查研究，進(jìn)行可行性分析，從企業(yè)、國民經(jīng)濟(jì)和社會的角度進(jìn)行研究論證，分研究，進(jìn)行可行性分析，從企業(yè)、國民經(jīng)濟(jì)和社會的角度進(jìn)行研究論證，分析經(jīng)濟(jì)、技術(shù)、財務(wù)的可行性，西方在進(jìn)行投資決策時，除社會公共投資項析經(jīng)濟(jì)、技

11、術(shù)、財務(wù)的可行性，西方在進(jìn)行投資決策時，除社會公共投資項目外，一般將企業(yè)的可行性研究擺在第一位，其次才考慮國民經(jīng)濟(jì)和社會的目外，一般將企業(yè)的可行性研究擺在第一位，其次才考慮國民經(jīng)濟(jì)和社會的項目研究評估。我國是社會主義國家，進(jìn)行投資決策、開展投資項目的可行項目研究評估。我國是社會主義國家，進(jìn)行投資決策、開展投資項目的可行性研究，首先應(yīng)該開展宏觀評估，考慮投資項目滿足社會需要的程度，分性研究，首先應(yīng)該開展宏觀評估，考慮投資項目滿足社會需要的程度，分析國民經(jīng)濟(jì)范圍內(nèi)對該項目資源供應(yīng)的保證程度和技術(shù)上的先進(jìn)可靠程度，析國民經(jīng)濟(jì)范圍內(nèi)對該項目資源供應(yīng)的保證程度和技術(shù)上的先進(jìn)可靠程度，在經(jīng)濟(jì)技術(shù)可行的基礎(chǔ)

12、上再進(jìn)一步進(jìn)行財務(wù)評價。特別是對外投資，即企業(yè)在經(jīng)濟(jì)技術(shù)可行的基礎(chǔ)上再進(jìn)一步進(jìn)行財務(wù)評價。特別是對外投資，即企業(yè)以現(xiàn)金、實物、無形資產(chǎn)等方式，或者以股票、證券等有價證券方式向其他以現(xiàn)金、實物、無形資產(chǎn)等方式，或者以股票、證券等有價證券方式向其他單位投資，一定要按國際慣例辦事，對投資方的資信、財力等諸多方面有可單位投資，一定要按國際慣例辦事，對投資方的資信、財力等諸多方面有可靠的證明。合同要嚴(yán)格把關(guān)，符合有關(guān)法律手續(xù)，切不可留有隱患。靠的證明。合同要嚴(yán)格把關(guān)，符合有關(guān)法律手續(xù)，切不可留有隱患。 .n本節(jié)主要介紹了貨幣時間價值、投資的風(fēng)本節(jié)主要介紹了貨幣時間價值、投資的風(fēng)險價值、資本成本、現(xiàn)金流量

13、等長期投資險價值、資本成本、現(xiàn)金流量等長期投資決策分析、評價中需要著重考慮的因素，決策分析、評價中需要著重考慮的因素，以期為本章以后各節(jié)的學(xué)習(xí)奠定一定的理以期為本章以后各節(jié)的學(xué)習(xí)奠定一定的理論基礎(chǔ)。論基礎(chǔ)。 .n（一）資金時間價值的概念:n資金時間價值是指資金隨著時間的推移而形成的增值。承認(rèn)并重視資金即一定量的資金在不同的時點上有不同的價值量。一定量資金周轉(zhuǎn)利用的時間越長，其產(chǎn)生的增值額也越大。今天的一元錢和將來的一元錢不同。 .n（二）貨幣時間價值的計量形式:n貨幣時間價值通常是采用利息的形式，按貨幣時間價值通常是采用利息的形式，按復(fù)利法進(jìn)行計算。復(fù)利不同于單利，它既復(fù)利法進(jìn)行計算。復(fù)利不同

14、于單利，它既涉及本金上的利息，也涉及利息上所產(chǎn)生涉及本金上的利息，也涉及利息上所產(chǎn)生的利息；而單利則只涉及本金上的利息。的利息；而單利則只涉及本金上的利息。貨幣時間價值的主要計量形式包括：復(fù)利貨幣時間價值的主要計量形式包括：復(fù)利終值、復(fù)利現(xiàn)值、年金終值、年金現(xiàn)值。終值、復(fù)利現(xiàn)值、年金終值、年金現(xiàn)值。.n1復(fù)利終值復(fù)利終值:n終值又稱將來值，是指現(xiàn)在一定量的資金在未來某一時點終值又稱將來值，是指現(xiàn)在一定量的資金在未來某一時點上的價值，也稱本利和。已知現(xiàn)值上的價值，也稱本利和。已知現(xiàn)值P，利率為，利率為i，n期后的期后的復(fù)利終值的計算公式為：復(fù)利終值的計算公式為：n計算公式：計算公式：F=B(1+

15、i)n其中，其中，B代表本金，代表本金，i代表利率。代表利率。 n2復(fù)利現(xiàn)值復(fù)利現(xiàn)值:n復(fù)利現(xiàn)值是復(fù)利終值的逆計算。它是按折現(xiàn)率來確定將來復(fù)利現(xiàn)值是復(fù)利終值的逆計算。它是按折現(xiàn)率來確定將來收到的一筆錢的現(xiàn)值。收到的一筆錢的現(xiàn)值。n（1）計算公式：）計算公式：P=B(1+i)-nn（2）復(fù)利現(xiàn)值因子：）復(fù)利現(xiàn)值因子：(1+i)-n，它是按折現(xiàn)率計算，在，它是按折現(xiàn)率計算，在n期期后收到后收到1元的現(xiàn)值，記作（元的現(xiàn)值，記作（P/F，i，n）。）。 .n3. 年金年金:n年金是指于相同的間隔期收到（或支付）年金是指于相同的間隔期收到（或支付）的一系列等額的款項。如定期支付的租金、的一系列等額的款項

16、。如定期支付的租金、折舊費(fèi)、保險費(fèi)、利息、分期付款、零存折舊費(fèi)、保險費(fèi)、利息、分期付款、零存整取或整存零取的儲蓄等。根據(jù)支付時點整取或整存零取的儲蓄等。根據(jù)支付時點的不同可分為：普通年金、即付年金、遞的不同可分為：普通年金、即付年金、遞延年金、永續(xù)年金。延年金、永續(xù)年金。 .n（1）年金終值）年金終值:n普通年金終值是指一定時期內(nèi)每期期末等額款項普通年金終值是指一定時期內(nèi)每期期末等額款項的復(fù)利終值之和的復(fù)利終值之和 .n計算公式：計算公式：F= n年金終值因子：年金終值因子： 是普通年金是普通年金1元，利率為元，利率為i，經(jīng)過經(jīng)過n期的年金終值。記作（期的年金終值。記作（F/A，i，n）。）。

17、 iin11 (1)1nii(1)1nii iin11 .n（2）年償債基金的計算）年償債基金的計算 :n償債基金是指為了在未來某一時點償還一定的金額償債基金是指為了在未來某一時點償還一定的金額而提前在每年年末存入相等的金額的資金。它是年而提前在每年年末存入相等的金額的資金。它是年金終值的逆運(yùn)算，亦屬于已知整取數(shù)求零存數(shù)的問金終值的逆運(yùn)算，亦屬于已知整取數(shù)求零存數(shù)的問題題n其計算公式為其計算公式為: 11 niiFA.n（3）年金現(xiàn)值的計算）年金現(xiàn)值的計算 :n普通年金現(xiàn)值是指一定時期內(nèi)每期期末等額款項的普通年金現(xiàn)值是指一定時期內(nèi)每期期末等額款項的復(fù)利現(xiàn)值之和復(fù)利現(xiàn)值之和 .n計算公式：計算公

18、式：n年金現(xiàn)值因子年金現(xiàn)值因子: 是普通年金是普通年金1元、利率為元、利率為i、n期的年金現(xiàn)值，記作（期的年金現(xiàn)值，記作（P/A，i，n）。）。 iiBPn )1(1iin )1(1.n(4)年資本回收額的計算年資本回收額的計算:n年資本回收額是指在一定時期內(nèi)，等額回年資本回收額是指在一定時期內(nèi)，等額回收初始投入資本或清償所欠債務(wù)的金額，收初始投入資本或清償所欠債務(wù)的金額，它是年金現(xiàn)值的逆運(yùn)算亦屬于已知整存求它是年金現(xiàn)值的逆運(yùn)算亦屬于已知整存求零取的問題。零取的問題。n其計算公式為：其計算公式為：iA=P11 in（）.n（5）預(yù)付年金的終值和現(xiàn)值）預(yù)付年金的終值和現(xiàn)值:n預(yù)付年金又成先付年金

19、或即付年金，是指從第一預(yù)付年金又成先付年金或即付年金，是指從第一期起，每年期起，每年“復(fù)利終值因子復(fù)利終值因子”、“復(fù)利現(xiàn)值因復(fù)利現(xiàn)值因子子”、“年金終值因子年金終值因子”、“年金現(xiàn)值因子年金現(xiàn)值因子”，在實際應(yīng)用時不必自行計算，可查閱現(xiàn)成的數(shù)值在實際應(yīng)用時不必自行計算，可查閱現(xiàn)成的數(shù)值表。這些常用的數(shù)值表通常采用年末習(xí)慣法，即表。這些常用的數(shù)值表通常采用年末習(xí)慣法，即假定現(xiàn)金流動于年末發(fā)生。假定現(xiàn)金流動于年末發(fā)生。 n預(yù)付年金的終值計算公式為：預(yù)付年金的終值計算公式為： (1)(1)niFAii.n6）遞延年金的終值和現(xiàn)值）遞延年金的終值和現(xiàn)值 :n遞延年金終值的大小與遞延期無關(guān)，只與收付期

20、遞延年金終值的大小與遞延期無關(guān)，只與收付期有關(guān)，它的計算方法和普通年金終值相同：有關(guān)，它的計算方法和普通年金終值相同：F=A（F/A，i，n）n（7）永續(xù)年金的現(xiàn)值）永續(xù)年金的現(xiàn)值:n永續(xù)年金是指無限期等額收付的年金。在實際生永續(xù)年金是指無限期等額收付的年金。在實際生活中并不存在無限期的年金，但可將持續(xù)期較長活中并不存在無限期的年金，但可將持續(xù)期較長的年金視為永續(xù)年金。由于假設(shè)永續(xù)年金沒有終的年金視為永續(xù)年金。由于假設(shè)永續(xù)年金沒有終止的時間，因此不存在終值只存在現(xiàn)值。止的時間，因此不存在終值只存在現(xiàn)值。n永續(xù)年金的現(xiàn)值公式可由普通年金現(xiàn)值公式推導(dǎo)永續(xù)年金的現(xiàn)值公式可由普通年金現(xiàn)值公式推導(dǎo)出來出

21、來: n 當(dāng)當(dāng)n+此式即變?yōu)榇耸郊醋優(yōu)?1Pi-n（ i)BPBi.n（一）現(xiàn)金流量的概念:n現(xiàn)金流量是指長期投資方案從籌建、設(shè)計、施工、正式投產(chǎn)使用直至報廢為止的整個期間內(nèi)形成的現(xiàn)金流入量與流出量，二者之間的差額，稱為凈現(xiàn)金流量。具體估量各個投資方案所形成的現(xiàn)金流入和流出的數(shù)量和時間及逐年的凈現(xiàn)金流量，是正確評價其投資收益的必要條件。n（二）現(xiàn)金流量的具體內(nèi)容（二）現(xiàn)金流量的具體內(nèi)容 :n1.現(xiàn)金流出量：在投資決策中一個方案的現(xiàn)金流出量指的現(xiàn)金流出量：在投資決策中一個方案的現(xiàn)金流出量指的是在實施此方案的過程中所需要投入的資本，主要包括：是在實施此方案的過程中所需要投入的資本，主要包括：n（1

22、）建設(shè)投資。建設(shè)投資是指在項目建設(shè)期間按一定生）建設(shè)投資。建設(shè)投資是指在項目建設(shè)期間按一定生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模和建設(shè)需要進(jìn)行的投資。產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模和建設(shè)需要進(jìn)行的投資。 .n（2）墊支的流動資金。墊支的流動資金是指投資項目建）墊支的流動資金。墊支的流動資金是指投資項目建成投產(chǎn)后為展開正常經(jīng)營活動而投放在流動資產(chǎn)上的投資。成投產(chǎn)后為展開正常經(jīng)營活動而投放在流動資產(chǎn)上的投資。建設(shè)投資與墊支的流動資金之和成為項目的原始總投資。建設(shè)投資與墊支的流動資金之和成為項目的原始總投資。原始總投資不論是一次投入還是分次投入，均假設(shè)它們在原始總投資不論是一次投入還是分次投入，均假設(shè)它們在建設(shè)期投入的，經(jīng)營期間不再有新的投資發(fā)

23、生。建設(shè)期投入的，經(jīng)營期間不再有新的投資發(fā)生。n（3）付現(xiàn)成本。付現(xiàn)成本又稱經(jīng)營成本，是指項目投產(chǎn)）付現(xiàn)成本。付現(xiàn)成本又稱經(jīng)營成本，是指項目投產(chǎn)后在經(jīng)營過程中發(fā)生的各項用現(xiàn)金支付的成本費(fèi)用。它是后在經(jīng)營過程中發(fā)生的各項用現(xiàn)金支付的成本費(fèi)用。它是生產(chǎn)經(jīng)營期間最主要的現(xiàn)金流出量項目。一般來說，變動生產(chǎn)經(jīng)營期間最主要的現(xiàn)金流出量項目。一般來說，變動成本均為付現(xiàn)成本，固定成本除折舊、攤銷以外均為付現(xiàn)成本均為付現(xiàn)成本，固定成本除折舊、攤銷以外均為付現(xiàn)成本。成本。n（4）所得稅額。這里所說的所得稅額是指投資項目建成）所得稅額。這里所說的所得稅額是指投資項目建成投產(chǎn)后，因納稅所得額增加而增加的所得稅。投產(chǎn)后

24、，因納稅所得額增加而增加的所得稅。 .n2. 現(xiàn)金流入量：與現(xiàn)金流出量相對應(yīng)，現(xiàn)金流出量指的是由于實施了該方案現(xiàn)金流入量：與現(xiàn)金流出量相對應(yīng)，現(xiàn)金流出量指的是由于實施了該方案而增加的現(xiàn)金，由投資回收構(gòu)成，主要包括：而增加的現(xiàn)金，由投資回收構(gòu)成，主要包括：n（1）營業(yè)收入。是指投資項目投產(chǎn)后每年實現(xiàn)的全部營業(yè)收入。它是構(gòu)成經(jīng)）營業(yè)收入。是指投資項目投產(chǎn)后每年實現(xiàn)的全部營業(yè)收入。它是構(gòu)成經(jīng)營期內(nèi)現(xiàn)金流入量的主要內(nèi)容。為簡化核算，假定正常經(jīng)營年度內(nèi)，每年發(fā)營期內(nèi)現(xiàn)金流入量的主要內(nèi)容。為簡化核算，假定正常經(jīng)營年度內(nèi)，每年發(fā)生的賒銷額和應(yīng)收賬款大致相等。生的賒銷額和應(yīng)收賬款大致相等。n（2）固定資產(chǎn)報廢

25、時的殘值收入，固定資產(chǎn)的殘值收入是指投資項目的固定）固定資產(chǎn)報廢時的殘值收入，固定資產(chǎn)的殘值收入是指投資項目的固定資產(chǎn)在終結(jié)報廢清理時的殘值收入，或中途變價轉(zhuǎn)讓時得到變價收入。項目資產(chǎn)在終結(jié)報廢清理時的殘值收入，或中途變價轉(zhuǎn)讓時得到變價收入。項目壽命周期終了時投放在與它相關(guān)的各項流動資產(chǎn)上的投資收回。壽命周期終了時投放在與它相關(guān)的各項流動資產(chǎn)上的投資收回。n（3）項目建成投產(chǎn)后固定資產(chǎn)每年計提的折舊（因為計提固定資產(chǎn)折舊將導(dǎo)）項目建成投產(chǎn)后固定資產(chǎn)每年計提的折舊（因為計提固定資產(chǎn)折舊將導(dǎo)致營業(yè)利潤的下降，但并不會引起現(xiàn)金的支出，所以可將其視為一項現(xiàn)金流致營業(yè)利潤的下降，但并不會引起現(xiàn)金的支出，

26、所以可將其視為一項現(xiàn)金流入）。入）。n（4）墊支的流動資金回收是指投資項目使用期限終止時，收回與該項目相聯(lián)）墊支的流動資金回收是指投資項目使用期限終止時，收回與該項目相聯(lián)系的投放在各種流動資產(chǎn)上的投資。系的投放在各種流動資產(chǎn)上的投資。n固定資產(chǎn)的余值收入和墊支的流動資金回收統(tǒng)稱為回收額。一般假定回收額固定資產(chǎn)的余值收入和墊支的流動資金回收統(tǒng)稱為回收額。一般假定回收額在投資項目終結(jié)時即經(jīng)營期最后一年發(fā)生。在投資項目終結(jié)時即經(jīng)營期最后一年發(fā)生。 .n3. 凈現(xiàn)金流量。凈現(xiàn)金流量指的是現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量之間的差凈現(xiàn)金流量。凈現(xiàn)金流量指的是現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量之間的差額。如果現(xiàn)金流入量大于現(xiàn)金流

27、出量，稱作額。如果現(xiàn)金流入量大于現(xiàn)金流出量，稱作“凈現(xiàn)金流入量凈現(xiàn)金流入量”，否則，否則，便稱為便稱為“凈現(xiàn)金流入量凈現(xiàn)金流入量”n由于一個項目從準(zhǔn)備投資到項目結(jié)束，經(jīng)歷了項目準(zhǔn)備及建設(shè)期、生由于一個項目從準(zhǔn)備投資到項目結(jié)束，經(jīng)歷了項目準(zhǔn)備及建設(shè)期、生產(chǎn)經(jīng)營期及項目終止期三個階段，因此有關(guān)項目凈現(xiàn)金流量的基本計產(chǎn)經(jīng)營期及項目終止期三個階段，因此有關(guān)項目凈現(xiàn)金流量的基本計算公式為：算公式為：n凈現(xiàn)金流量凈現(xiàn)金流量=投資現(xiàn)金流量投資現(xiàn)金流量+營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量+項目終止現(xiàn)金流量項目終止現(xiàn)金流量n =（投資在固定資金上的資金（投資在固定資金上的資金+投資在流動資金上的資金）投資在流動資金上的資

28、金）n (各年經(jīng)營損益之和各年經(jīng)營損益之和+各年所提折舊之和各年所提折舊之和)n +（固定資產(chǎn)的殘值收入（固定資產(chǎn)的殘值收入+收回原投入的流動資金）收回原投入的流動資金）n在建設(shè)期內(nèi)只發(fā)生現(xiàn)金流出，因此現(xiàn)金凈流量一般小于零，但在經(jīng)營在建設(shè)期內(nèi)只發(fā)生現(xiàn)金流出，因此現(xiàn)金凈流量一般小于零，但在經(jīng)營期現(xiàn)金凈流量一般大于零。期現(xiàn)金凈流量一般大于零。 .n（三）相關(guān)現(xiàn)金流量:n在進(jìn)行資本投資決策時，準(zhǔn)備估計現(xiàn)金流量的數(shù)額和時間分布，并據(jù)以評價項目的可行性，是決策的關(guān)鍵步驟，只有提高項目現(xiàn)金流量預(yù)測的準(zhǔn)確度，才能夠保證在此基礎(chǔ)上作出的決策具有較高的可信賴度 .n（四）現(xiàn)金流量的計算:n長期投資決策中的現(xiàn)金凈

29、流量、從時間特征上看包括三個組成部分：n初始現(xiàn)金凈流量n營業(yè)現(xiàn)金凈流量n終結(jié)現(xiàn)金凈流量 .n（1）不考慮所得稅的影響）不考慮所得稅的影響n（2）考慮所得稅的影響）考慮所得稅的影響 n（五）估計現(xiàn)金流量應(yīng)遵循的原則（五）估計現(xiàn)金流量應(yīng)遵循的原則 :n（1）以增量現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)）以增量現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)n（2）沉沒成本不應(yīng)考慮）沉沒成本不應(yīng)考慮 n（3）不能忽視機(jī)會成本）不能忽視機(jī)會成本n（4）考慮稅后現(xiàn)金流量）考慮稅后現(xiàn)金流量n（5）不應(yīng)忽視項目實施產(chǎn)生的間接影響）不應(yīng)忽視項目實施產(chǎn)生的間接影響.n（一）（一） 投資風(fēng)險價值的概述投資風(fēng)險價值的概述 :n投資決策的三種類型投資決策的三種類型:n確定性

30、投資決策；確定性投資決策；n風(fēng)險性投資決策；風(fēng)險性投資決策； n不確定性投資決策。不確定性投資決策。n投資收益率無風(fēng)險投資收益率風(fēng)險投投資收益率無風(fēng)險投資收益率風(fēng)險投資收益率資收益率 .n（二）計算步驟:n1確定投資項目未來的各種預(yù)計收益（用xi表示）及其可能出現(xiàn)的概率（用Pi表示），并計算出未來收益的“預(yù)期價值”（用表示）n計算公式：未來收益的預(yù)期價值計算公式：未來收益的預(yù)期價值( )=xipi EV.n2計算計算“標(biāo)準(zhǔn)離差標(biāo)準(zhǔn)離差”（用（用表示）與表示）與“標(biāo)準(zhǔn)離差率標(biāo)準(zhǔn)離差率”（用（用R表示）表示）n3計算公式計算公式 : n標(biāo)準(zhǔn)離差率標(biāo)準(zhǔn)離差率 n4確定確定“風(fēng)險系數(shù)風(fēng)險系數(shù)”（用（用

31、F表示）：一般應(yīng)根據(jù)該行業(yè)全表示）：一般應(yīng)根據(jù)該行業(yè)全體投資者對風(fēng)險反感的態(tài)度來確定，通常是風(fēng)險程度的函體投資者對風(fēng)險反感的態(tài)度來確定，通常是風(fēng)險程度的函數(shù)數(shù) n5導(dǎo)入風(fēng)險系數(shù)，計算該項投資方案預(yù)期的投資風(fēng)險價導(dǎo)入風(fēng)險系數(shù)，計算該項投資方案預(yù)期的投資風(fēng)險價值值n計算公式：預(yù)期的風(fēng)險報酬率（計算公式：預(yù)期的風(fēng)險報酬率（RP）風(fēng)險系數(shù)）風(fēng)險系數(shù)標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)離差率準(zhǔn)離差率FR 2iE ) PVi標(biāo)準(zhǔn)離差（ ）=（XEV.n將預(yù)期的投資風(fēng)險價值與企業(yè)要求的投資風(fēng)險價值進(jìn)行比將預(yù)期的投資風(fēng)險價值與企業(yè)要求的投資風(fēng)險價值進(jìn)行比較：較：n若預(yù)期的投資風(fēng)險價值要求的投資風(fēng)險價值，說明該投若預(yù)期的投資風(fēng)險價值要求的投

32、資風(fēng)險價值，說明該投資方案所冒的風(fēng)險大，得到的報酬率小，方案不可行。資方案所冒的風(fēng)險大，得到的報酬率小，方案不可行。 n若預(yù)期的投資風(fēng)險價值要求的投資風(fēng)險價值，說明該投若預(yù)期的投資風(fēng)險價值要求的投資風(fēng)險價值，說明該投資方案所冒的風(fēng)險小，得到的報酬率大，方案可行。要求資方案所冒的風(fēng)險小，得到的報酬率大，方案可行。要求的投資風(fēng)險價值的計算：的投資風(fēng)險價值的計算：n要求的投資報酬率貨幣時間價值要求的風(fēng)險報酬率要求的投資報酬率貨幣時間價值要求的風(fēng)險報酬率要求的風(fēng)險報酬率要求的投資報酬率貨幣時間價值要求的風(fēng)險報酬率要求的投資報酬率貨幣時間價值n若存在兩個投資方案可供選擇，可分別計算預(yù)期的風(fēng)險價若存在兩個

33、投資方案可供選擇，可分別計算預(yù)期的風(fēng)險價值，進(jìn)行比較以決定取舍。值，進(jìn)行比較以決定取舍。 .n（一（一)各種來源的資本成本的計算各種來源的資本成本的計算 :n（1）長期借款）長期借款企業(yè)中長期借款的利息屬于所得稅的扣除項目，在不企業(yè)中長期借款的利息屬于所得稅的扣除項目，在不考慮籌資費(fèi)用的情況下，長期借款成本的計算公式如下：考慮籌資費(fèi)用的情況下，長期借款成本的計算公式如下： 長期借款成本長期借款成本(KL)=長期借款利率長期借款利率(1-所得稅稅率所得稅稅率)iL(1-T)n（2）債券）債券與長期借款的利息類似，企業(yè)發(fā)行債券的利息作為財與長期借款的利息類似，企業(yè)發(fā)行債券的利息作為財務(wù)費(fèi)用也可以在

34、稅前列支，所不同的是企業(yè)發(fā)行債券的籌務(wù)費(fèi)用也可以在稅前列支，所不同的是企業(yè)發(fā)行債券的籌資費(fèi)用較高，在計算成本時應(yīng)予以考慮。資費(fèi)用較高，在計算成本時應(yīng)予以考慮。當(dāng)債券期限較長，且每年支付的利息相等時，可按照當(dāng)債券期限較長，且每年支付的利息相等時，可按照永續(xù)年金計算債券成本的近似值，計算公式如下永續(xù)年金計算債券成本的近似值，計算公式如下 :.n（3）優(yōu)先股）優(yōu)先股n企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股需支付籌資費(fèi)用，并定期按一定的股利率支付股利，企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股需支付籌資費(fèi)用，并定期按一定的股利率支付股利，所支付的股利不能享受扣減所得稅利益。所支付的股利不能享受扣減所得稅利益。由于優(yōu)先股沒有到期日，而且每年支付的股利是相

35、等的，所以可由于優(yōu)先股沒有到期日，而且每年支付的股利是相等的，所以可采用永續(xù)年金的方法計算優(yōu)先股的資本成本。采用永續(xù)年金的方法計算優(yōu)先股的資本成本。 bbbI 1 T1K 1B 1 f（）債券每年實際利息 （所得稅率）債券成本（）債券發(fā)行總額 （債券籌資費(fèi)用率）bb11 TKi11 f所得稅率債券成本（） 債券實際利率債券籌資費(fèi)用率.n計算公式：計算公式：n1根據(jù)優(yōu)先股發(fā)行總額及每年股利總額計算根據(jù)優(yōu)先股發(fā)行總額及每年股利總額計算n2根據(jù)優(yōu)先股每股市價及每股固定股利計算根據(jù)優(yōu)先股每股市價及每股固定股利計算 ppxpDK 1P 1 f優(yōu)先股每年發(fā)放股利總額優(yōu)先股成本（）優(yōu)先股發(fā)行總額 （籌資費(fèi)用

36、率）opp0pP dK 1P 1 f優(yōu)先股每股市價 固定股利率優(yōu)先股成本（）優(yōu)先股每股市價 （籌資費(fèi)用率）.n（4）普通股）普通股n按固定股利估算：即根據(jù)投資者對未按固定股利估算：即根據(jù)投資者對未來發(fā)放股利的估計假定是固定不變的，可來發(fā)放股利的估計假定是固定不變的，可以把股利視為永續(xù)年金，計算公式如下：以把股利視為永續(xù)年金，計算公式如下： ccccDK1P 1f普通股每股股利普通股成本（）普通股每股市價 （籌資費(fèi)用率）.n按股利的每年增長率估算：即假定普按股利的每年增長率估算：即假定普通股的股利按固定的比率增長，計算公式通股的股利按固定的比率增長，計算公式如下：如下：n(5)留存收益留存收益

37、n按固定股利估算，計算公式為：按固定股利估算，計算公式為： n留存收益成本（）留存收益成本（） =ccccDKg1P 1f普通股每股第一年末發(fā)放的股利普通股成本（）股利增長率普通股每股市價 （籌資費(fèi)用率）普通股每股股利普通股每股市價ccDP.n按股利的固定增長率估算，計算公式為：按股利的固定增長率估算，計算公式為：n留存收益成本（）留存收益成本（） = 普通股每股第一年末發(fā)放的股利股利增長率普通股每股市價1cDP.n（二）加權(quán)平均資本成本的計算（二）加權(quán)平均資本成本的計算n計算方法：以各種來源的資本占總資本的計算方法：以各種來源的資本占總資本的比重為權(quán)數(shù)，對各項資本的成本分別進(jìn)行比重為權(quán)數(shù)，對

38、各項資本的成本分別進(jìn)行加權(quán)；然后加計求和。加權(quán)；然后加計求和。n計算公式：加權(quán)平均資本成本（）計算公式：加權(quán)平均資本成本（） +長期借款占長期借款借款占總債款總資本比重成 本資本比重成 本優(yōu)先股占總優(yōu)先股普通股占總普通股留存收益占留存收資本比重成 本資本比重成 本總資本比重益成本.n本節(jié)主要介紹了長期投資方案經(jīng)濟(jì)評價的本節(jié)主要介紹了長期投資方案經(jīng)濟(jì)評價的主要數(shù)量方法，對其靜態(tài)指標(biāo)和動態(tài)指標(biāo)主要數(shù)量方法，對其靜態(tài)指標(biāo)和動態(tài)指標(biāo)的計算原理及運(yùn)用進(jìn)行了詳細(xì)的闡述。投的計算原理及運(yùn)用進(jìn)行了詳細(xì)的闡述。投資方案的主要經(jīng)濟(jì)評價指標(biāo)，按照其是否資方案的主要經(jīng)濟(jì)評價指標(biāo)，按照其是否按按“貨幣時間價值貨幣時間價

39、值”進(jìn)行統(tǒng)一換算，可分進(jìn)行統(tǒng)一換算，可分為靜態(tài)與動態(tài)指標(biāo)兩大類。靜態(tài)指標(biāo)是不為靜態(tài)與動態(tài)指標(biāo)兩大類。靜態(tài)指標(biāo)是不按貨幣時間價值進(jìn)行統(tǒng)一換算，而直接按按貨幣時間價值進(jìn)行統(tǒng)一換算，而直接按投資項目形成的現(xiàn)金流量進(jìn)行計算的指標(biāo)，投資項目形成的現(xiàn)金流量進(jìn)行計算的指標(biāo)，包括投資利潤率、投資回收期（靜態(tài)）。包括投資利潤率、投資回收期（靜態(tài)）。 .n靜態(tài)指標(biāo)不考慮時間價值，把不同時間的靜態(tài)指標(biāo)不考慮時間價值，把不同時間的貨幣收支看成是等效的。所以也稱為非貼貨幣收支看成是等效的。所以也稱為非貼現(xiàn)指標(biāo)。這些方法在投資項目評價時起到現(xiàn)指標(biāo)。這些方法在投資項目評價時起到了輔助作用。主要有了輔助作用。主要有:n靜態(tài)投

40、資回收期法靜態(tài)投資回收期法n會計收益率法會計收益率法 .n（一）靜態(tài)投資回收期（一）靜態(tài)投資回收期n選擇標(biāo)準(zhǔn)（決策原則）選擇標(biāo)準(zhǔn)（決策原則） n如果算得的回收期小于決策者規(guī)定的最大可接受如果算得的回收期小于決策者規(guī)定的最大可接受的回收期，則投資方案可以接受；如果大于最大的回收期，則投資方案可以接受；如果大于最大可接受的回收期，則投資方案不能接受。如果有可接受的回收期，則投資方案不能接受。如果有多個互斥投資項目可供選擇時，在項目回收期小多個互斥投資項目可供選擇時，在項目回收期小于決策者要求的最大可接受的回收期的前提下，于決策者要求的最大可接受的回收期的前提下，從中選擇回收期最短的項目從中選擇回收

41、期最短的項目 .n（二）（二） 平均會計收益率法平均會計收益率法 n平均會計收益率是指投資項目經(jīng)濟(jì)壽命期內(nèi)的平均每年獲平均會計收益率是指投資項目經(jīng)濟(jì)壽命期內(nèi)的平均每年獲得的稅后利潤與投資額的之比，是一項反映投資獲利能力得的稅后利潤與投資額的之比，是一項反映投資獲利能力的相對數(shù)指標(biāo)。在計算時使用會計報表上的數(shù)據(jù)，以及普的相對數(shù)指標(biāo)。在計算時使用會計報表上的數(shù)據(jù)，以及普通會計的收益和成本觀念。平均會計收益率法則是以平均通會計的收益和成本觀念。平均會計收益率法則是以平均會計收益率為標(biāo)準(zhǔn)評價和分析投資方案的方法。會計收益率為標(biāo)準(zhǔn)評價和分析投資方案的方法。n應(yīng)用平均會計收益率進(jìn)行決策的原則應(yīng)用平均會計收

42、益率進(jìn)行決策的原則 .企業(yè)在進(jìn)行投資決企業(yè)在進(jìn)行投資決策時，首先需要確定一個企業(yè)要求達(dá)到的平均會計收益率策時，首先需要確定一個企業(yè)要求達(dá)到的平均會計收益率的最低標(biāo)準(zhǔn)，然后將有關(guān)投資項目所能達(dá)到的平均會計收的最低標(biāo)準(zhǔn)，然后將有關(guān)投資項目所能達(dá)到的平均會計收益率與該標(biāo)準(zhǔn)比較，如果超出該標(biāo)準(zhǔn)，則該投資項目是可益率與該標(biāo)準(zhǔn)比較，如果超出該標(biāo)準(zhǔn)，則該投資項目是可取的；如果達(dá)不到該標(biāo)準(zhǔn)，則應(yīng)該放棄該投資項目。在有取的；如果達(dá)不到該標(biāo)準(zhǔn)，則應(yīng)該放棄該投資項目。在有多個投資項目的互斥選擇中，則選擇平均會計收益率最高多個投資項目的互斥選擇中，則選擇平均會計收益率最高的項目。的項目。 .n平均會計收益率的計算平均

43、會計收益率的計算 :n1、以平均投資額為基礎(chǔ)來計算的平均會計、以平均投資額為基礎(chǔ)來計算的平均會計收益率。其計算公式為收益率。其計算公式為 :n平均會計收益率平均會計收益率=n2、以初始投資額為基礎(chǔ)計算的平均會計收、以初始投資額為基礎(chǔ)計算的平均會計收益率。其計算公式為：益率。其計算公式為： n平均會計收益率平均會計收益率= 2投資項目經(jīng)濟(jì)壽命期內(nèi)的年平均稅后利潤（初始投資額殘值）投資項目經(jīng)濟(jì)壽命期內(nèi)的年平均稅后利潤初始投資額.n 與靜態(tài)投資決策指標(biāo)不同，動態(tài)投資指標(biāo)與靜態(tài)投資決策指標(biāo)不同，動態(tài)投資指標(biāo)是在充分考慮時間價值的基礎(chǔ)上，對方案是在充分考慮時間價值的基礎(chǔ)上，對方案的優(yōu)劣取舍進(jìn)行判斷，因此

44、也叫貼現(xiàn)的分的優(yōu)劣取舍進(jìn)行判斷，因此也叫貼現(xiàn)的分析評價方法，主要有析評價方法，主要有:n凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值法n現(xiàn)值指數(shù)法現(xiàn)值指數(shù)法n內(nèi)含報酬率法內(nèi)含報酬率法.n（一）凈現(xiàn)值法（一）凈現(xiàn)值法 n這種方法使用凈現(xiàn)值作為評價方案優(yōu)劣的指標(biāo)。所謂凈現(xiàn)這種方法使用凈現(xiàn)值作為評價方案優(yōu)劣的指標(biāo)。所謂凈現(xiàn)值（值（NPV)，是指特定方案未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來現(xiàn)，是指特定方案未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額。計算凈現(xiàn)值金流出的現(xiàn)值之間的差額。計算凈現(xiàn)值NPV的公式為：的公式為：nn式子中，式子中，為投資涉及的年限；為投資涉及的年限；n年的現(xiàn)金流入量；年的現(xiàn)金流入量；n第年的現(xiàn)金流出量第年的現(xiàn)金流出

45、量n預(yù)定的貼現(xiàn)率預(yù)定的貼現(xiàn)率 ttttt 1t 1IQ1K1Knn（ ） （ ）.n用凈現(xiàn)值指標(biāo)評價方案時，首先將各年的用凈現(xiàn)值指標(biāo)評價方案時，首先將各年的凈現(xiàn)值流量按預(yù)定的貼現(xiàn)率折算成現(xiàn)值，凈現(xiàn)值流量按預(yù)定的貼現(xiàn)率折算成現(xiàn)值，然后再計算他們的和。若凈現(xiàn)值為正數(shù)，然后再計算他們的和。若凈現(xiàn)值為正數(shù)，說明貼現(xiàn)后現(xiàn)金流入大于貼現(xiàn)后現(xiàn)金流出，說明貼現(xiàn)后現(xiàn)金流入大于貼現(xiàn)后現(xiàn)金流出，該投資項目的報酬率大于預(yù)定的貼現(xiàn)率，該投資項目的報酬率大于預(yù)定的貼現(xiàn)率，項目是可行的；若凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)，說明貼項目是可行的；若凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)，說明貼現(xiàn)后現(xiàn)金流入小于貼現(xiàn)后現(xiàn)金流出，該投現(xiàn)后現(xiàn)金流入小于貼現(xiàn)后現(xiàn)金流出，該投資項目的

46、報酬率小于預(yù)定的貼現(xiàn)率，項目資項目的報酬率小于預(yù)定的貼現(xiàn)率，項目是不可行的。是不可行的。.n（二）現(xiàn)值指數(shù)法n 這種方法使用現(xiàn)值指數(shù)作為評價方案的指標(biāo)。所謂現(xiàn)值指數(shù)（PI)，是未來現(xiàn)金流人現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值的比率，亦稱現(xiàn)值比率、獲利指數(shù)、貼現(xiàn)后收益與成本比率等。其計算公式為：n n式子中，式子中，為投資涉及的年限；為投資涉及的年限；n年的現(xiàn)金流入量；年的現(xiàn)金流入量；n第年的現(xiàn)金流出量第年的現(xiàn)金流出量n預(yù)定的貼現(xiàn)率預(yù)定的貼現(xiàn)率ttttt 1t 1IQ1K1Knn（ ） （ ）.n若現(xiàn)值指數(shù)大于若現(xiàn)值指數(shù)大于1，說明貼現(xiàn)后現(xiàn)金流入大，說明貼現(xiàn)后現(xiàn)金流入大干貼現(xiàn)后現(xiàn)金流出，該投資項目的報酬率干貼現(xiàn)后

47、現(xiàn)金流出，該投資項目的報酬率大于預(yù)定的貼現(xiàn)率，項目是可行的；若現(xiàn)大于預(yù)定的貼現(xiàn)率，項目是可行的；若現(xiàn)值指數(shù)小于值指數(shù)小于1，說明貼現(xiàn)后現(xiàn)金流入小于貼，說明貼現(xiàn)后現(xiàn)金流入小于貼現(xiàn)后現(xiàn)金流出，該投資項目的報酬率小于現(xiàn)后現(xiàn)金流出，該投資項目的報酬率小于預(yù)定的貼現(xiàn)率，項目是不可行的。獲利指預(yù)定的貼現(xiàn)率，項目是不可行的。獲利指數(shù)是一個相對數(shù)，因此解決了不同投資額數(shù)是一個相對數(shù)，因此解決了不同投資額方案間的凈現(xiàn)值缺乏可比性的問題。方案間的凈現(xiàn)值缺乏可比性的問題。 .n（三）內(nèi)含報酬率法（三）內(nèi)含報酬率法n內(nèi)含收益率（內(nèi)含收益率（IRR），又稱內(nèi)部報酬率，是），又稱內(nèi)部報酬率，是指一個投資項目的逐期現(xiàn)金凈流

48、量換算為指一個投資項目的逐期現(xiàn)金凈流量換算為現(xiàn)值的總和正好等于原始投資額時的折現(xiàn)現(xiàn)值的總和正好等于原始投資額時的折現(xiàn)率。計算公式：率。計算公式： n r即為內(nèi)部報酬率即為內(nèi)部報酬率 01kkAAr.n內(nèi)含報酬率法是根據(jù)方案本身內(nèi)含報酬率來評價方案優(yōu)劣內(nèi)含報酬率法是根據(jù)方案本身內(nèi)含報酬率來評價方案優(yōu)劣的一種方法。所謂內(nèi)含報酬率（的一種方法。所謂內(nèi)含報酬率（IRR)，是指能夠使未來現(xiàn)，是指能夠使未來現(xiàn)金流人量現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出量的貼現(xiàn)率，或者說是使金流人量現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出量的貼現(xiàn)率，或者說是使方案凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率，又稱為內(nèi)部收益率。若內(nèi)含報方案凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率，又稱為內(nèi)部收益率。若內(nèi)含報

49、酬率大于企業(yè)所要求的最低報酬率（即凈現(xiàn)值中所使用的酬率大于企業(yè)所要求的最低報酬率（即凈現(xiàn)值中所使用的貼現(xiàn)率），就接受該投資項目；若內(nèi)含報酬率小于企業(yè)所貼現(xiàn)率），就接受該投資項目；若內(nèi)含報酬率小于企業(yè)所要求的最低報酬率，就放棄該項目。實際上內(nèi)含報酬率大要求的最低報酬率，就放棄該項目。實際上內(nèi)含報酬率大于貼現(xiàn)率時接受一個項目，也就是接受了一個凈現(xiàn)值為正于貼現(xiàn)率時接受一個項目，也就是接受了一個凈現(xiàn)值為正的項目。的項目。n .n（四）外部收益率n外部收益率是使一個投資方案原投資方案外部收益率是使一個投資方案原投資方案的終值與各年的凈現(xiàn)金流量按基準(zhǔn)收益率的終值與各年的凈現(xiàn)金流量按基準(zhǔn)收益率或設(shè)定的收益率

50、的折現(xiàn)計算的終值之和相或設(shè)定的收益率的折現(xiàn)計算的終值之和相等時的收益率。它既是按統(tǒng)一的收益率計等時的收益率。它既是按統(tǒng)一的收益率計算各年的凈現(xiàn)金流量形成的增值。又可避算各年的凈現(xiàn)金流量形成的增值。又可避免非常規(guī)方案的多個內(nèi)部收益率問題，可免非常規(guī)方案的多個內(nèi)部收益率問題，可彌補(bǔ)上述內(nèi)部收益率指標(biāo)的不足。彌補(bǔ)上述內(nèi)部收益率指標(biāo)的不足。 .n【例【例 題】題】n某企業(yè)為用戶研制生產(chǎn)一組大型設(shè)備，簽約合同某企業(yè)為用戶研制生產(chǎn)一組大型設(shè)備，簽約合同時用戶即付款時用戶即付款38萬元，一年后再付款萬元，一年后再付款20萬元，該萬元，該企業(yè)將在第三年、第四年正式加工生產(chǎn)這組成套企業(yè)將在第三年、第四年正式加工

51、生產(chǎn)這組成套的設(shè)備，第三年第四年初分別投資的設(shè)備，第三年第四年初分別投資100萬元，第萬元，第四年末設(shè)備制造安裝完畢。用戶將付款四年末設(shè)備制造安裝完畢。用戶將付款40萬元，萬元，待成套設(shè)備正常運(yùn)行一年后（第一年末），用戶待成套設(shè)備正常運(yùn)行一年后（第一年末），用戶需再付款需再付款120萬元，此時用戶付清貨款，現(xiàn)計算萬元，此時用戶付清貨款，現(xiàn)計算該項目的內(nèi)部收益率。該項目的內(nèi)部收益率。 .n解；直接利用內(nèi)部收益法計算：解；直接利用內(nèi)部收益法計算：n38+nI1=10.1% i2=47.0% n多個內(nèi)部收益率的解無意義，即失去了本多個內(nèi)部收益率的解無意義，即失去了本來的意義。引入外部收益率的概念，假

52、設(shè)來的意義。引入外部收益率的概念，假設(shè)將第一、第二的多余資金存入銀行，銀行將第一、第二的多余資金存入銀行，銀行利率（即外部收益率）為利率（即外部收益率）為6%，n38(1+6%)2+20(1+6%)=64(萬元萬元) n I=8.4%. 解唯一。解唯一。2345201001004012001i1i1i1i1i（）（） （） （） （）2345100641004012001 i)(1)(1 i)1 ii（）.n通常用銀行利率作為外部收益率的取值，通常用銀行利率作為外部收益率的取值，因而項目內(nèi)部收益率一旦出現(xiàn)多個解時就因而項目內(nèi)部收益率一旦出現(xiàn)多個解時就說明該增值率不只是項目內(nèi)部投資收益，說明該增

53、值率不只是項目內(nèi)部投資收益，而是項目內(nèi)部收益和外部臨時投資的綜合而是項目內(nèi)部收益和外部臨時投資的綜合收益，這些多解的內(nèi)部收益率均失去了本收益，這些多解的內(nèi)部收益率均失去了本來的意義，不能在將它們稱為內(nèi)部收益率來的意義，不能在將它們稱為內(nèi)部收益率這時只有引入外部收益率才能求得內(nèi)部收這時只有引入外部收益率才能求得內(nèi)部收益率。益率。 .n外部收益率指標(biāo)的特點：外部收益率指標(biāo)的特點：n（1）經(jīng)濟(jì)含義較明顯，即通過一項投資的）經(jīng)濟(jì)含義較明顯，即通過一項投資的終值與現(xiàn)值的比較得出其增值率。終值與現(xiàn)值的比較得出其增值率。n（2）外部收益率是預(yù)定收益率的函數(shù)。）外部收益率是預(yù)定收益率的函數(shù)。 .n（一）凈現(xiàn)值

54、指標(biāo)與內(nèi)部收益率指標(biāo)的比較（一）凈現(xiàn)值指標(biāo)與內(nèi)部收益率指標(biāo)的比較 :n在多數(shù)情況下，凈現(xiàn)值指標(biāo)與內(nèi)部收益率指標(biāo)得在多數(shù)情況下，凈現(xiàn)值指標(biāo)與內(nèi)部收益率指標(biāo)得出的結(jié)論是一致的。但在一些特殊的情況下，這出的結(jié)論是一致的。但在一些特殊的情況下，這兩個指標(biāo)將會給出不同的結(jié)論。兩個指標(biāo)將會給出不同的結(jié)論。 n1、投資期內(nèi)現(xiàn)金流量多次改變符號時、投資期內(nèi)現(xiàn)金流量多次改變符號時 n2、初始投資額不相等時、初始投資額不相等時 n3、項目計算期不同（即現(xiàn)金流量發(fā)生的時間不同）、項目計算期不同（即現(xiàn)金流量發(fā)生的時間不同）時時 .n（二）凈現(xiàn)值指標(biāo)與現(xiàn)值指數(shù)指標(biāo)的比較（二）凈現(xiàn)值指標(biāo)與現(xiàn)值指數(shù)指標(biāo)的比較:n凈現(xiàn)值指標(biāo)

55、與現(xiàn)值指數(shù)指標(biāo)所使用的數(shù)據(jù)是完全相同的，都是投資項凈現(xiàn)值指標(biāo)與現(xiàn)值指數(shù)指標(biāo)所使用的數(shù)據(jù)是完全相同的，都是投資項目的初始投資額和投資收益的現(xiàn)值，但二者的使用方法不同?，F(xiàn)值指目的初始投資額和投資收益的現(xiàn)值，但二者的使用方法不同?，F(xiàn)值指數(shù)考慮的是投資收益現(xiàn)值相對于初始投資額相對值，而凈現(xiàn)值考慮的數(shù)考慮的是投資收益現(xiàn)值相對于初始投資額相對值，而凈現(xiàn)值考慮的是投資收益現(xiàn)值與初始投資額之差。在初始投資額相同的情況下，二是投資收益現(xiàn)值與初始投資額之差。在初始投資額相同的情況下，二者的結(jié)論將完全一致，但是，在初始投資額不同時，二者可能會得出者的結(jié)論將完全一致，但是，在初始投資額不同時，二者可能會得出不同的結(jié)論

56、。不同的結(jié)論。 n如前所述，現(xiàn)值指數(shù)討論的是投資收益的相對值，考慮的是投資項目如前所述，現(xiàn)值指數(shù)討論的是投資收益的相對值，考慮的是投資項目效率的高低，而凈現(xiàn)值指標(biāo)衡量的是投資收益大小的絕對值。對投資效率的高低，而凈現(xiàn)值指標(biāo)衡量的是投資收益大小的絕對值。對投資者（企業(yè)）來說，其用于衡量項目是否可行的基本標(biāo)準(zhǔn)是其資本成本，者（企業(yè)）來說，其用于衡量項目是否可行的基本標(biāo)準(zhǔn)是其資本成本，只要項目的凈現(xiàn)值大于零，就說明項目的收益率高于資本成本。因此，只要項目的凈現(xiàn)值大于零，就說明項目的收益率高于資本成本。因此，在無資本限量的前提下，企業(yè)應(yīng)對所有能帶來凈現(xiàn)值的項目進(jìn)行投資。在無資本限量的前提下，企業(yè)應(yīng)對所

57、有能帶來凈現(xiàn)值的項目進(jìn)行投資。而在有資本限量的情況下，企業(yè)同樣應(yīng)尋找凈現(xiàn)值最大的項目組合。而在有資本限量的情況下，企業(yè)同樣應(yīng)尋找凈現(xiàn)值最大的項目組合。 .n本節(jié)針對長期投資決策中的敏感分析作了專門的本節(jié)針對長期投資決策中的敏感分析作了專門的探討，主要介紹了以凈現(xiàn)值為基礎(chǔ)進(jìn)行敏感分析探討，主要介紹了以凈現(xiàn)值為基礎(chǔ)進(jìn)行敏感分析和以內(nèi)部收益率為基礎(chǔ)進(jìn)行敏感分析兩個方面的和以內(nèi)部收益率為基礎(chǔ)進(jìn)行敏感分析兩個方面的問題。問題。n敏感分析是投資決策中常用的一種重要的分析方敏感分析是投資決策中常用的一種重要的分析方法。它是用來研究當(dāng)投資方案凈現(xiàn)金流量或固定法。它是用來研究當(dāng)投資方案凈現(xiàn)金流量或固定資產(chǎn)的使用

58、年限發(fā)上變化時，對該投資方案的凈資產(chǎn)的使用年限發(fā)上變化時，對該投資方案的凈現(xiàn)值或是內(nèi)部收益率產(chǎn)生的影響程度，如果上述現(xiàn)值或是內(nèi)部收益率產(chǎn)生的影響程度，如果上述某變量的較小變化將對目標(biāo)值產(chǎn)生較大的影響，某變量的較小變化將對目標(biāo)值產(chǎn)生較大的影響，即表明該指標(biāo)的敏感性較強(qiáng)。反之，則表明該因即表明該指標(biāo)的敏感性較強(qiáng)。反之，則表明該因素的敏感性較弱。素的敏感性較弱。 .n敏感分析的目的敏感分析的目的n進(jìn)行敏感分析的目的在于使人們預(yù)見到：各項預(yù)期參數(shù)值進(jìn)行敏感分析的目的在于使人們預(yù)見到：各項預(yù)期參數(shù)值在多大范圍內(nèi)變動，不會影響原來結(jié)論的有效性，超過一在多大范圍內(nèi)變動，不會影響原來結(jié)論的有效性，超過一定范圍

59、，原來的結(jié)論就不得不進(jìn)行修正了。定范圍，原來的結(jié)論就不得不進(jìn)行修正了。n在長期投資決策中，敏感分析通常用來研究有關(guān)投資方案在長期投資決策中，敏感分析通常用來研究有關(guān)投資方案的現(xiàn)金凈流量或固定資產(chǎn)壽命發(fā)生變化時，對該方案的凈的現(xiàn)金凈流量或固定資產(chǎn)壽命發(fā)生變化時，對該方案的凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率的影響程度。同時，它也可以用來研究現(xiàn)值和內(nèi)部收益率的影響程度。同時，它也可以用來研究有關(guān)投資方案的內(nèi)部收益率變動時，對該方案的現(xiàn)金凈流有關(guān)投資方案的內(nèi)部收益率變動時，對該方案的現(xiàn)金凈流量或使用年限的影響程度。量或使用年限的影響程度。n具體分析某個因素，對評價指標(biāo)的影響程序時，先假定其具體分析某個因素，對評價指標(biāo)

60、的影響程序時，先假定其他因素不變，計算受該因素變動影響的構(gòu)成評價指標(biāo)的各他因素不變，計算受該因素變動影響的構(gòu)成評價指標(biāo)的各個新參數(shù)值，然后據(jù)以計算新的評價值標(biāo)值。個新參數(shù)值，然后據(jù)以計算新的評價值標(biāo)值。 .n在介紹了投資項目主要財務(wù)評價方法后，在介紹了投資項目主要財務(wù)評價方法后，我們將介紹幾類投資方法運(yùn)用的典型案例。我們將介紹幾類投資方法運(yùn)用的典型案例。.n生產(chǎn)設(shè)備最優(yōu)更新期的決策就是選擇最佳的淘汰舊設(shè)備的生產(chǎn)設(shè)備最優(yōu)更新期的決策就是選擇最佳的淘汰舊設(shè)備的時間，此時該設(shè)備的年平均成本最低。時間，此時該設(shè)備的年平均成本最低。n與生產(chǎn)設(shè)備相關(guān)的總成本在其被更新前共包括兩大部分與生產(chǎn)設(shè)備相關(guān)的總成本