某某年第三期保薦代表人培訓(xùn)記錄摘要(doc 48頁)

1、2012年第三期保薦代表人培訓(xùn)記錄摘要2012年第三次保薦代表人培訓(xùn)班于9月6、7日在成都舉行。培訓(xùn)內(nèi)容目錄如下：內(nèi)容授課人開班致辭創(chuàng)業(yè)板部馮鶴年主任新股發(fā)行制度改革張望軍發(fā)展公司債券為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)李洪濤IPO審核的相關(guān)問題段濤以信息披露為中心,提高IPO財(cái)務(wù)信息質(zhì)量常軍勝新股詢價(jià)和申購業(yè)務(wù)自律管理工作簡(jiǎn)介陸華上市公司再融資非財(cái)務(wù)審核吳國舫再融資財(cái)務(wù)審核關(guān)注重點(diǎn)及主要問題李志玲創(chuàng)業(yè)板發(fā)行審核及關(guān)注的問題畢曉穎以信息披露為中心,不斷提升IPO財(cái)務(wù)信息質(zhì)量楊郊紅第一節(jié) 開班致辭開班致辭由創(chuàng)業(yè)板部馮鶴年主任主講,馮主任主要對(duì)創(chuàng)業(yè)板部開板近三年來發(fā)行審核、發(fā)行市盈率等相關(guān)情況進(jìn)行了通報(bào),未來將進(jìn)一步增

2、加審核透明度,西部地區(qū)12個(gè)省區(qū)單獨(dú)排隊(duì),優(yōu)先審核,并稱可以上創(chuàng)業(yè)板的行業(yè)、準(zhǔn)入門檻未來將進(jìn)一步放開,統(tǒng)籌推進(jìn)發(fā)行制度改革。下一步工作設(shè)想：1、進(jìn)一步推進(jìn)修改完善發(fā)行規(guī)則,提高信息披露質(zhì)量和風(fēng)險(xiǎn)提示,不斷完善價(jià)格形成機(jī)制2、優(yōu)化首發(fā)管理辦法,設(shè)定合理財(cái)務(wù)指標(biāo),降低準(zhǔn)入門檻并放開行業(yè)限制,設(shè)定多元化、靈活的上市指標(biāo)體系3、強(qiáng)化監(jiān)管,嚴(yán)厲打擊造假上市企業(yè)及各種失信行為,保護(hù)投資者合法權(quán)益4、創(chuàng)業(yè)板預(yù)審員會(huì)對(duì)申報(bào)材料是否符合發(fā)行上市條件提出明確意見。第二節(jié) 新股發(fā)行制度改革一、 發(fā)行體制改革的歷史沿革1、管理體制的改革：（1）97年前,實(shí)行總量控制,在額度內(nèi)盡量多推企業(yè)上市。導(dǎo)致上市企業(yè)規(guī)模偏小、大

3、中型企業(yè)上市困難。（2）97年-2000年,實(shí)行總量控制和家數(shù)控制相結(jié)合,一定程度上解決企業(yè)規(guī)模偏小問題,但一些地方仍將發(fā)行上市作為國企解困的手段。（3）2001年至2004年,核準(zhǔn)制、總量控制、監(jiān)管部門進(jìn)行合規(guī)性審核（4）2004年至今,保薦制、實(shí)行總量控制和家數(shù)控制相結(jié)合,逐步減少行政干預(yù)2、新股定價(jià)制度演變（1）97年前,發(fā)行人與承銷商自行定價(jià),證監(jiān)會(huì)控制市盈率上限（2）2001年,短暫嘗試上網(wǎng)競(jìng)價(jià),后重新嚴(yán)格控制市盈率（3）2005年,開始實(shí)施詢價(jià)制度（4）2009年,完善詢價(jià)制度3、新股配售制度演變（1）93年以前內(nèi)部認(rèn)購和新股認(rèn)購證（2）93年,與銀行儲(chǔ)蓄掛鉤（3）96年,全額預(yù)繳

4、款,比例配售（4）99年,上網(wǎng)發(fā)行與法人配售相結(jié)合（5）2001年,上網(wǎng)競(jìng)價(jià),后改市值配售（6）2004年后,資金申購4、發(fā)行監(jiān)管體制的基本框架（1）審核的法規(guī)體系：法律、部門規(guī)章及規(guī)范性文件,主要包括公司法、證券法、行政許可法、首發(fā)管理辦法、上市公司證券發(fā)行管理辦法、公司債券發(fā)行試點(diǎn)辦法、證券發(fā)行與承銷管理辦法等（2）證券發(fā)行監(jiān)管的四項(xiàng)基本制度：以保薦制度為核心的中介篩選推薦制度、監(jiān)管機(jī)構(gòu)職能部門初審制度、發(fā)審委制度、新股發(fā)行及定價(jià)制度5、2009年和2010年,按照分布實(shí)施、逐步完善的原則,推出了兩階段的新股發(fā)行體制改革措施,遵循市場(chǎng)化改革方向,緊緊圍繞定價(jià)和發(fā)行承銷方式兩個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié),完善

5、制度安排,強(qiáng)化市場(chǎng)約束,推動(dòng)市場(chǎng)主體歸位盡責(zé)。兩輪改革主要舉措：取消新股發(fā)行定價(jià)窗口指導(dǎo),完善報(bào)價(jià)和配售約束機(jī)制,加強(qiáng)民眾監(jiān)督和約束,加強(qiáng)新股認(rèn)購風(fēng)險(xiǎn)提示,主承銷商自主推薦并擴(kuò)大網(wǎng)下詢價(jià)范圍,重視中小投資者申購新股意愿。改革效果：新股發(fā)行價(jià)格與二級(jí)市場(chǎng)接軌,一級(jí)市場(chǎng)聚集巨額認(rèn)購資金狀況明顯改觀,市場(chǎng)自我調(diào)節(jié)效用逐步發(fā)揮作用,一級(jí)市場(chǎng)固有風(fēng)險(xiǎn)開始顯現(xiàn),市場(chǎng)約束機(jī)制初見成效,市場(chǎng)主體各擔(dān)其責(zé)的意識(shí)明顯增強(qiáng),向縱深推進(jìn)改革已成為市場(chǎng)各方共鳴。二、 面臨主要問題及原因（一）主要問題1、股價(jià)結(jié)構(gòu)失衡（新股“三高”）；2、過度追逐新股；3、中小投資者普遍虧損,承擔(dān)了新股高定價(jià)的主要風(fēng)險(xiǎn)；上交所抽樣計(jì)算,上

6、市首日買入新股的散戶三個(gè)月內(nèi)有56.7%虧損。4、炒新炒小炒差成為風(fēng)氣。（二）出現(xiàn)問題的原因1、投資者結(jié)構(gòu)失衡,買入IPO的投資者以短期持有為主；2、新股上市初期可流通股票比例較低；3、新股詢價(jià)、定價(jià)受到我國特有文化習(xí)慣的影響；4、以長期投資為目的的投資者不足；5、發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)責(zé)任依然不夠清晰。三、 2012年新股發(fā)行體制改革(一)發(fā)布關(guān)于進(jìn)一步深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見1、完善規(guī)則,明確責(zé)任,強(qiáng)化信息披露的真實(shí)、準(zhǔn)確、充分和完整；落實(shí)發(fā)行人及各中介機(jī)構(gòu)獨(dú)立的主體責(zé)任,淡化對(duì)擬上市公司盈利能力的判斷,強(qiáng)化公司治理結(jié)構(gòu)及有效性的要求等。監(jiān)管機(jī)構(gòu)淡化盈利能力的判斷,但保薦機(jī)構(gòu)對(duì)發(fā)行人盈利能

7、力的判斷更多。2、適當(dāng)調(diào)整詢價(jià)范圍和配售比例,進(jìn)一步完善定價(jià)約束機(jī)制；詢價(jià)對(duì)象可由保薦機(jī)構(gòu)推薦,引入個(gè)人投資者,提高網(wǎng)下配售股份的比例,加強(qiáng)網(wǎng)下詢價(jià)配售對(duì)象約束,建立網(wǎng)下網(wǎng)上回?fù)軝C(jī)制。3、加強(qiáng)對(duì)發(fā)行定價(jià)的監(jiān)督,促使發(fā)行人及參與各方充分盡責(zé)；4、增加新上市公司流通股份數(shù)量,有效緩解股票提供不足；5、繼續(xù)完善對(duì)炒新行為的監(jiān)管措施,維護(hù)新股交易正常秩序；6、嚴(yán)格執(zhí)行法律法規(guī)和相關(guān)政策,加大監(jiān)管和懲治力度。（二）修訂證券發(fā)行與承銷管理辦法1、對(duì)照指導(dǎo)意見涉及發(fā)行與承銷管理的有關(guān)要求,調(diào)整補(bǔ)充相關(guān)條款,使之進(jìn)一步具體化和操作化2、明確發(fā)行承銷過程中信息披露的規(guī)范性要求,強(qiáng)調(diào)機(jī)談判民眾投資者獲得公平信息3

8、、加強(qiáng)了詢價(jià)、定價(jià)過程的監(jiān)管4、加強(qiáng)了對(duì)違法違規(guī)行為和不當(dāng)行為的監(jiān)管和處罰5、加強(qiáng)了證券業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)發(fā)行承銷的行業(yè)自律管理（三）其他重要配套措施1、5月30日發(fā)布關(guān)于新股發(fā)行定價(jià)相關(guān)問題的通知,明確了行業(yè)市盈率比較口徑,明確發(fā)行定價(jià)高于行業(yè)平均市盈率25%情況下的相關(guān)程序及信息披露要求,明確了重新提交發(fā)審會(huì)審核的會(huì)后重大事項(xiàng)情形2、5月30日發(fā)布關(guān)于進(jìn)一步提高首次公開發(fā)行股票公司財(cái)務(wù)信息披露質(zhì)量有關(guān)問題的通知3、將出臺(tái)關(guān)于IPO老股轉(zhuǎn)讓的相關(guān)細(xì)則4、滬深交易所出臺(tái)了抑制新股上市首日炒新措施5、證券業(yè)協(xié)會(huì)將出臺(tái)一系列自律規(guī)則（詢價(jià)和申購細(xì)則,第三方風(fēng)險(xiǎn)評(píng)析）（四）2012年新股發(fā)行制度改革1、細(xì)化關(guān)

9、于公司治理的信息披露要求2、進(jìn)一步明確股利分配政策的信息披露3、關(guān)注環(huán)保信息披露的真實(shí)性和完整性4、強(qiáng)化發(fā)行人風(fēng)險(xiǎn)揭示（包括去廣告化）（五）落實(shí)新股發(fā)行體制改革關(guān)于補(bǔ)充預(yù)披露1、由來：財(cái)務(wù)資料超過有效期,發(fā)生重大事項(xiàng)或企業(yè)經(jīng)營情況出現(xiàn)重大變化,變更中介機(jī)構(gòu)及相關(guān)簽字人員2、處理要點(diǎn)：(1)預(yù)披露后至發(fā)審委前,如出現(xiàn)財(cái)務(wù)資料超過有效期或變更中介機(jī)構(gòu)及簽字人員的,應(yīng)及時(shí)更新已預(yù)披露的申請(qǐng)文件相關(guān)說明,以及其他申報(bào)文件,并申請(qǐng)補(bǔ)充預(yù)披露。（2）在預(yù)披露后補(bǔ)充除財(cái)務(wù)資料外其他重要信息,如該等補(bǔ)充信息對(duì)發(fā)行條件或投資價(jià)值分析判斷有重大影響的,亦應(yīng)及時(shí)更新已預(yù)披露的申請(qǐng)文件,并履行補(bǔ)充披露手續(xù)。（3）已預(yù)

10、披露申請(qǐng)文件的更新由發(fā)行人和保薦機(jī)構(gòu)提出申請(qǐng)。保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)就申請(qǐng)文件的更新情況出具專項(xiàng)比較說明。關(guān)于中止審核后恢復(fù)審查1、啟動(dòng)：發(fā)行人和保薦機(jī)構(gòu)向綜合處報(bào)送恢復(fù)審查的書面申請(qǐng),并同時(shí)提供申請(qǐng)中止審查的原因已落實(shí)的相關(guān)說明文件,綜合處核實(shí)材料齊備后,啟動(dòng)恢復(fù)審查程序2、處理要點(diǎn)：（1）中止審查前未開反饋會(huì)的企業(yè),一律視同恢復(fù)審查通知日的新受理企業(yè)安排后續(xù)審核工作。（2）中止審查前已開過反饋會(huì)但未預(yù)披露的企業(yè),如發(fā)生可能影響發(fā)行條件的重大事項(xiàng),需要重新召開反饋會(huì)并出具反饋意見；未發(fā)生可能影響條件的重大事項(xiàng),可不再召開反饋會(huì)。對(duì)此類恢復(fù)審查的企業(yè),視同為恢復(fù)審查通知日之前已召開反饋會(huì)的其他企業(yè)中受理時(shí)

11、間最晚的一家,安排后續(xù)審核工作。（3）中止審查前已預(yù)披露的,應(yīng)對(duì)恢復(fù)審查企業(yè)重新安排預(yù)披露并進(jìn)行后續(xù)審核。對(duì)于其中已召開初審會(huì)的,還需重新召開初審會(huì)。關(guān)于突擊申報(bào)首發(fā)管理辦法第56條,招股說明書引用的財(cái)務(wù)報(bào)表在最近一期截止日后6個(gè)月內(nèi)有效；一些保薦機(jī)構(gòu)在有效期截止日前幾日申報(bào),受理通知時(shí)財(cái)務(wù)資料已過期,甚至有些企業(yè)文件不齊備、條件不具備就急忙申報(bào),未獨(dú)立盡調(diào),導(dǎo)致內(nèi)控質(zhì)量下降。要求保薦機(jī)構(gòu)保薦代表人把基本功做扎實(shí), 避免趕進(jìn)度,對(duì)截止期前幾日申報(bào)的企業(yè),目前已不受理申報(bào)。（六）改革成效1、改革成效：l 股票定價(jià)約束機(jī)制逐步增強(qiáng)l 新股首日定價(jià)博弈機(jī)制初步形成l 機(jī)構(gòu)投資者在新股定價(jià)中的作用日益

12、顯著l 市場(chǎng)主體進(jìn)一步歸位盡責(zé)（七）下一步改革思路：新股發(fā)行體制改革的目標(biāo)是以保護(hù)投資者合法權(quán)益為前提,以信息披露為中心,在中介機(jī)構(gòu)履職盡責(zé)、發(fā)行人充分披露信息、監(jiān)管部門合規(guī)審核的基礎(chǔ)上,強(qiáng)化資本約束、市場(chǎng)約束和誠信約束,引導(dǎo)發(fā)行人與投資者充分交流和博弈,促使新股價(jià)格真實(shí)反映公司內(nèi)在價(jià)值,實(shí)現(xiàn)由投資人自主進(jìn)行價(jià)值判斷和風(fēng)險(xiǎn)判斷,讓市場(chǎng)對(duì)新股擇優(yōu)汰劣。l 進(jìn)一步提高信息披露水平,逐步淡化對(duì)盈利能力的判斷,將審核的重點(diǎn)轉(zhuǎn)移到對(duì)信息披露質(zhì)量、風(fēng)險(xiǎn)提示的充分性上來l 研究進(jìn)一步改善發(fā)行條件,健全對(duì)于新型業(yè)態(tài)和商業(yè)模式企業(yè)的信息披露制度和準(zhǔn)入安排l 做好投資者風(fēng)險(xiǎn)教育和揭示,多管齊下抑制“打新”、“炒新

13、”l 進(jìn)一步提高發(fā)行審核透明度,優(yōu)化和細(xì)化審核標(biāo)準(zhǔn)、流程和細(xì)則,加強(qiáng)社會(huì)監(jiān)督l 進(jìn)一步推動(dòng)市場(chǎng)各類主體歸位盡責(zé),加大對(duì)各類失信和違法違規(guī)行為懲治力度l 大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者,完善定價(jià)約束機(jī)制第三節(jié) 發(fā)展公司債券為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)一、債券市場(chǎng)現(xiàn)狀（一）直接融資比例過低,融資結(jié)構(gòu)失衡1直接融資規(guī)模小于間接融資2011年度,銀行人民幣貸款新增7.47萬億,人民幣貸款余額達(dá)54.79萬,2011年底A股市值為21.38萬億元,2011年資本市場(chǎng)融資額6791億元。2. 債券市場(chǎng)發(fā)展不平衡,信用債占比較小2011年底,債券市場(chǎng)余額21.35萬億,信用債占比不到20%（企業(yè)債1.68萬億,公司債0.4萬億,短融

14、0.5萬億,中票1.97萬億,共約4.5萬億）。政府債券7.38萬億,央行票據(jù)2.13萬億,政策性銀行債6.48萬億。3. 上市公司融資債券融資小于股票融資2011年證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)1704億公司債,股票融資5087億元。（二）債券市場(chǎng)監(jiān)管與規(guī)則的不統(tǒng)一,商業(yè)銀行持債為主1.規(guī)則的不統(tǒng)一,不同債券品種由不同部門監(jiān)管債券發(fā)行人的資信信息、償債能力與保障機(jī)制不完整。資產(chǎn)重復(fù)擔(dān)保、評(píng)級(jí)的隨意性等問題突出。一旦出現(xiàn)違約的情形,難以依法合規(guī)處理,風(fēng)險(xiǎn)較大2.債券持有人以商業(yè)銀行為主,風(fēng)險(xiǎn)未從銀行分散出去額的50.84%,中票余額的62.49%,企業(yè)債余額的32.44%。3. 多頭管理和市場(chǎng)分割,影響了資源配置

15、的整體效率。三類信用債券產(chǎn)品性質(zhì)雷同,發(fā)行人經(jīng)常重疊,但缺乏統(tǒng)一監(jiān)管表尊,存在監(jiān)管套利的空間。（三）資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)準(zhǔn)人和監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一,水平不高目前銀、證、保均有自己認(rèn)定的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu),關(guān)于信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)統(tǒng)一的監(jiān)管規(guī)則尚未建立,不利于信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的規(guī)范執(zhí)業(yè)。（四）投資者保護(hù)措施不完善,合格投資者和投資者適當(dāng)性管理制度尚不健全債券市場(chǎng)目前債券契約效力不足,對(duì)于違約事件和救濟(jì)方法,現(xiàn)行法律中沒有強(qiáng)制性規(guī)定。同時(shí),對(duì)于未來違約責(zé)任和救濟(jì)方法可能引起的民事賠償問題的相關(guān)司法程序不完善。二、大力發(fā)展公司債券的意義（一）宏觀上1.債券市場(chǎng)是資本市場(chǎng)的重要組成部分2.是化解銀行信貸居高不下的有效途徑,有利于維

16、護(hù)金融體系的安全,防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)3.是有效擴(kuò)大直接融資比例的需要,有利于引導(dǎo)間接融資想直接融資分流,服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)4.有利于形成完整真實(shí)的收益率曲線,推動(dòng)信貸利率的市場(chǎng)化5.是轉(zhuǎn)變目前中國資本市場(chǎng)以股權(quán)融資為主的必要要求年度股權(quán)融資（億元）債券融資（億元）2009年4146（87%）638（13%）2010年10088（94%）603（6%）2011年6791（85%）1172（15%）（二）微觀上1.改善企業(yè)資本財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)主要用于償債,償還銀行貸款2.維護(hù)股東利益3.促進(jìn)企業(yè)經(jīng)營4.提升企業(yè)價(jià)值三、大力發(fā)展公司債的舉措（一）國家十二五規(guī)劃積極發(fā)展債券市場(chǎng),完善發(fā)行管理體制,推進(jìn)債券品種創(chuàng)新和多

17、樣化,穩(wěn)步推進(jìn)資產(chǎn)證券化（二）全國金融工作會(huì)議1.完善債券發(fā)行管理體制,目前要在各部門各負(fù)其責(zé)的基礎(chǔ)上,加強(qiáng)協(xié)調(diào)配合,提高信息披露標(biāo)準(zhǔn),落實(shí)監(jiān)管責(zé)任2.加強(qiáng)債券市場(chǎng)基礎(chǔ)性建設(shè),進(jìn)一步促進(jìn)場(chǎng)內(nèi)、場(chǎng)外市場(chǎng)互聯(lián)互通,同時(shí),要積極創(chuàng)造條件,統(tǒng)一準(zhǔn)入和監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn),建立規(guī)范統(tǒng)一的債券市場(chǎng)（三）資本市場(chǎng)十二五規(guī)劃債券市場(chǎng)資本市場(chǎng)的重要組成部分,把大力發(fā)展債券市場(chǎng)提高到與完善股票市場(chǎng)體系并重的位置（四）證監(jiān)會(huì)會(huì)2012年債券工作任務(wù)1.深入推進(jìn)債券發(fā)行監(jiān)管改革,顯著增加債券融資規(guī)模2.研究推動(dòng)非上市中小企業(yè)私募債券,為中小企業(yè)服務(wù)（五）證監(jiān)會(huì)大力發(fā)展公司債券的舉措簡(jiǎn)化審核流程,提高審核效率1.建立獨(dú)立于股權(quán)融資

18、的債券審核流程2.建立公司債專崗審核3.制定專組發(fā)審委員會(huì)負(fù)責(zé)債券審核工作4.分類簡(jiǎn)化審核程序的具體安排達(dá)到評(píng)級(jí)AAA 或凈資產(chǎn)100億元或期限短于3年評(píng)級(jí)AA 或定向發(fā)行的其中一種情況可以更為便捷。優(yōu)化外部征詢意見流程1. 優(yōu)化證監(jiān)會(huì)部外征詢意見：不涉及固定資產(chǎn)投資不再就產(chǎn)業(yè)政策征求發(fā)改委意見；(涉及固定資產(chǎn)投資,要征求發(fā)改委意見)2. 優(yōu)化證監(jiān)會(huì)內(nèi)部征詢意見：上市部已不對(duì)公司債券出具日常監(jiān)管函,這點(diǎn)區(qū)別于股權(quán)再融資。3.優(yōu)化審核流程：較增發(fā)股票相比,公司債券審核流程取消見面會(huì)環(huán)節(jié)。四、當(dāng)前公司債券發(fā)行情況（一）上市公司重股輕債觀念逐漸改變1.截至2011年底,全年深滬交易所共發(fā)行公司債83

19、期,發(fā)行總額1291.2億元,比2010年翻了一番2. 2011年共否決5家上市公司的公司債券申請(qǐng)。2012年以來共發(fā)行61家,融資821.5億元。3、截至2012年6月14日,在審企業(yè)共34家,計(jì)劃發(fā)行總額615.6億元；已過會(huì)未發(fā)行企業(yè)25家,計(jì)劃發(fā)行總額491.6億元。（二）2011年公司債市場(chǎng)的三個(gè)特點(diǎn)1.審核效率明顯提高。平均審核周期已縮短至1個(gè)月左右,為現(xiàn)有幾個(gè)債券市場(chǎng)最短；2.與同期中期票據(jù)的利率相比,上半年絕大多數(shù)公司債的利率已具備一定的成本優(yōu)勢(shì),全年無明顯差異3.機(jī)構(gòu)投資者占據(jù)主導(dǎo),超過95%的公司債有包括基金、保險(xiǎn)公司和券商在內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)購,商業(yè)銀行也開始進(jìn)入交易所市場(chǎng)

20、（三）2011年否決案例分析2011年被否5家的原因歸結(jié)為：（1）報(bào)告期財(cái)務(wù)狀況差,未來持續(xù)盈利能力存在較大不確定性。發(fā)行公司債將增加申請(qǐng)人財(cái)務(wù)費(fèi)用,未來償債能力存在重大不確定性；（2）申請(qǐng)文件存在重大遺漏。比如,申請(qǐng)人的擔(dān)保人為其控股股東,該控股股東同時(shí)為A公司提供擔(dān)保,但申請(qǐng)人在募集說明書中披露其控股股東無對(duì)外擔(dān)保；（3）擔(dān)保人擔(dān)保能力問題。比如擔(dān)保人為控股型公司,2010年歸屬于母公司股東凈利潤為3.09億元,2011年一季度僅為-0.22億元。擔(dān)保人能否履行擔(dān)保責(zé)任取決于子公司未來盈利及分紅情況。五、公司債發(fā)行監(jiān)管（一）監(jiān)管理念1.建立市場(chǎng)化導(dǎo)向的公司債券監(jiān)管體制的指導(dǎo)思想。如無需保代

21、簽字、儲(chǔ)架發(fā)行等2.建立以發(fā)債主體的信用責(zé)任機(jī)制為核心的公司債市場(chǎng)體系以及信用評(píng)級(jí)、信息披露、債券持有人會(huì)議、債券受托管理人等市場(chǎng)化的配套機(jī)制。3. 充分發(fā)揮中介機(jī)談判投資者識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)、分散風(fēng)險(xiǎn)和化解風(fēng)險(xiǎn)效用,避免由政府承擔(dān)解決償債問題的責(zé)任。如ST海龍債最終由政府承擔(dān)。（二）公司債券的主要特點(diǎn)1.公司債發(fā)行不強(qiáng)制要求擔(dān)保；2.募集資金用途不再與固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目掛鉤,可以用于償還銀行貸款、補(bǔ)充流動(dòng)資金、改善財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)等股東大會(huì)核準(zhǔn)的用途；3.公司債券發(fā)行價(jià)格市場(chǎng)化,發(fā)行價(jià)格由發(fā)行人與保薦人通過市場(chǎng)詢價(jià)確定；4.采用儲(chǔ)架發(fā)行制度,允許上市公司一次核準(zhǔn),分次發(fā)行,發(fā)行人獲得核準(zhǔn)后可在兩年內(nèi)分期發(fā)行完畢

22、,但首期發(fā)行不能低于發(fā)行總額的50%。（三）公司債的審核程序與股票相比簡(jiǎn)化,受理初審會(huì)發(fā)審會(huì)核準(zhǔn)（四）債券市場(chǎng)與股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)的差異1. 在公司可持續(xù)經(jīng)營的基本前提下,債券更側(cè)重于發(fā)行人特定階段的償付能力,而股票則側(cè)重于發(fā)行人未來的生長性和盈利能力；2.債券最大風(fēng)險(xiǎn)為償付風(fēng)險(xiǎn)（主要看現(xiàn)金存量和可預(yù)期的經(jīng)營性現(xiàn)金流）3. 考慮其償債計(jì)劃和其他保障措施是否有效可行；信用增級(jí)是否安全；特定違約處置條款是否存法律瑕疵并具可操作性；持續(xù)信用評(píng)級(jí)是否及時(shí)有效；債權(quán)受托管理人能否行使職能等。（五）債券與股票監(jiān)管審核重點(diǎn)不同1.股票發(fā)行審核的是發(fā)行人,監(jiān)管重點(diǎn)是關(guān)注公司的資質(zhì)、持續(xù)經(jīng)營能力和生長空間,對(duì)未來盈

23、利預(yù)測(cè)、同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、公司治理等指標(biāo)需要重點(diǎn)關(guān)注；2.債券更側(cè)重于產(chǎn)品本身,監(jiān)管重點(diǎn)是產(chǎn)品設(shè)計(jì)和償債能力（現(xiàn)金流量）,和發(fā)行主體未來的報(bào)表盈利情況關(guān)聯(lián)不大,即使企業(yè)未來虧損,但剔除固定資產(chǎn)折舊、計(jì)提的或有費(fèi)用和損失等因素,公司仍可能有穩(wěn)定的現(xiàn)金流,可以按期兌付。（六）信息披露重點(diǎn)不同1.股票信息披露需要重點(diǎn)披露公司股東和高管變動(dòng)情況、經(jīng)營能力和可能影響持續(xù)經(jīng)營能力的重大事項(xiàng),在財(cái)務(wù)指標(biāo)上側(cè)重于權(quán)責(zé)發(fā)生制編制的資產(chǎn)負(fù)債表和損益表,合理披露或有收益、或有損失；2. 債券信息披露重點(diǎn)是影響發(fā)行人償債能力的指標(biāo),如短期償債指標(biāo)（流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率）、長期償債指標(biāo)（資產(chǎn)負(fù)債率、資本負(fù)債率、

24、利息現(xiàn)金保障倍數(shù)、債務(wù)本息償付比率）,擔(dān)保人財(cái)務(wù)狀況等。（七）公司債審核重點(diǎn)1.主體信用等級(jí)和債項(xiàng)評(píng)級(jí)的合理性2 充分關(guān)注可預(yù)期的現(xiàn)金流和償債能力,但主體和債項(xiàng)可分離3.持續(xù)跟蹤評(píng)級(jí)和違約風(fēng)險(xiǎn)防范4.債券持有人權(quán)益保護(hù)的措施5.償債計(jì)劃及其保障措施。（八）審核中需明確的問題1. 財(cái)務(wù)指標(biāo)的適用解釋1）年均可分配利潤指合并報(bào)表歸屬于母公司股東凈利潤；累計(jì)公司債券余額指?jìng)嬷?子公司發(fā)行債券的按照全額計(jì)算；凈資產(chǎn)額指合并報(bào)表的凈資產(chǎn)（含少數(shù)股東權(quán)益）；最近一期指公開信息披露的最近一期,可以未經(jīng)審計(jì)。2）累計(jì)公司債券余額指以財(cái)務(wù)賬面值計(jì)算的公開發(fā)行債券余額,包括企業(yè)債、不包括短融,中票（債務(wù)融資工

25、具,實(shí)質(zhì)是公司債券,從法律體系上看不是公司債券,是比較特殊的金融產(chǎn)品）3）凈資產(chǎn)額和最近一期指最近一期通告的信息披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù),不要求強(qiáng)制審計(jì)2.最近一期未分配利潤的問題最近一期未分配利潤為負(fù)可以發(fā)行公司債,不是最近三年必須盈利,只要年均可分配利潤滿足支付債券一年利息要求即可。3. B股發(fā)債問題B股上市公司可以發(fā)公司債券,H股公司亦可以,同時(shí)發(fā)行ABH股的公司亦可以。4.控股股東擔(dān)保問題實(shí)質(zhì)上是無必要,但現(xiàn)實(shí)操作中必要,主要是為了以擴(kuò)大投資群體。但如控股股東僅是控股型,且主要來源于上市公司分紅,則不宜增信。擔(dān)保的,應(yīng)關(guān)注控股股東的相關(guān)情況,如關(guān)聯(lián)度、收入、資產(chǎn)占比、非上市資產(chǎn)的盈利情況等。5、

26、重組過的公司擬公開發(fā)行,不論股權(quán)和債權(quán),重組后必須經(jīng)過一個(gè)完整會(huì)計(jì)年度。關(guān)于重組前是否符合公開發(fā)行證券的條件判斷,如果是同一控制下的企業(yè)合并,可按模擬的合并報(bào)表口徑來判斷是否符合公開發(fā)行證券條件。六、債券市場(chǎng)的發(fā)展展望1.推進(jìn)五統(tǒng)一,即準(zhǔn)入條件、信息披露標(biāo)準(zhǔn)、資信評(píng)級(jí)要求、投資者保護(hù)制度以及投資者適當(dāng)性管理的統(tǒng)一2.加強(qiáng)債券市場(chǎng)基礎(chǔ)性建設(shè),進(jìn)一步促進(jìn)場(chǎng)內(nèi)、場(chǎng)外市場(chǎng)互聯(lián)互通3.堅(jiān)持市場(chǎng)化改革方向、著力培養(yǎng)商業(yè)信用,強(qiáng)化市場(chǎng)約束和風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)幾只、提高市場(chǎng)運(yùn)行透明度,為債券市場(chǎng)發(fā)展?fàn)I造良好的制度環(huán)境4.進(jìn)一步放松行政監(jiān)管,加強(qiáng)市場(chǎng)約束,資本約束和信用約束機(jī)制。5.進(jìn)一步明確中介機(jī)構(gòu)的責(zé)權(quán)利,加強(qiáng)中介機(jī)

27、構(gòu)的違法處罰力度6.鼓勵(lì)產(chǎn)品創(chuàng)新,條款放開,豐富債券品種7.創(chuàng)新發(fā)行模式,推出非公開發(fā)債。主板非公開發(fā)債也勢(shì)在必行。第四節(jié) IPO審核相關(guān)問題實(shí)行審核制還是注冊(cè)制,并不是問題的核心。關(guān)鍵在于如何界定政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)、交易所平臺(tái)和其他市場(chǎng)中介的職責(zé)和義務(wù),如何保證企業(yè)能夠完整、準(zhǔn)確、充分地披露相關(guān)信息。在那些實(shí)行注冊(cè)制的市場(chǎng),有些審查得比我們要嚴(yán)得多、細(xì)得多。郭樹清九問資本市場(chǎng)一、發(fā)行審核制度建設(shè)（一）基本內(nèi)容1、以充分、完整、準(zhǔn)確的信息披露為中心2、弱化行政審批,淡化監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)擬上市公司盈利能力的判斷3、改進(jìn)發(fā)行條件和信息披露要求4、強(qiáng)化資本約束、市場(chǎng)約束和誠信約束5、充分發(fā)揮自律機(jī)構(gòu)作用,發(fā)揮監(jiān)

28、管合力6、推動(dòng)發(fā)行人和參與各方歸位盡責(zé)7、透明度、效率（二）基本要求發(fā)行人：信息披露第一責(zé)任人保薦機(jī)構(gòu)：審慎核查（1）督促發(fā)行人完整、客觀地反映其基本情況和風(fēng)險(xiǎn)因素（2）對(duì)其他中介機(jī)構(gòu)出具的專業(yè)意見進(jìn)行必要的核查發(fā)行人律師：核查和驗(yàn)證發(fā)行人合法存續(xù)與合規(guī)經(jīng)營、鼓勵(lì)撰寫招股說明書。招股說明書是法律文件,律師撰寫更嚴(yán)謹(jǐn)。（三）良好的公司治理是提高信息披露質(zhì)量的根本保證1、公司治理各項(xiàng)制度的建立、健全情況2、公司治理各項(xiàng)制度的實(shí)際運(yùn)行情況與效果3、公司治理實(shí)際運(yùn)行中存在的問題及改進(jìn)措施與效果目標(biāo)：公司治理的評(píng)估,也是近期反饋意見的第一條意見。4、加強(qiáng)改制輔導(dǎo)工作,督促擬上市公司相關(guān)人員學(xué)習(xí)法律法規(guī)5

29、、強(qiáng)化發(fā)行人信息披露第一責(zé)任人的法律意識(shí),樹立發(fā)行上市的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和誠信意識(shí)。目的：信息披露等工作能在法律框架下規(guī)范運(yùn)行。經(jīng)批準(zhǔn)豁免三年的央企改制企業(yè)應(yīng)設(shè)立運(yùn)行一年以上方可上市。二、發(fā)行審核的基本內(nèi)容（一）發(fā)行條件（略）未逐條說明發(fā)行條件的相關(guān)要求,以前培訓(xùn)已說明。少數(shù)（如1%以下）股權(quán)有糾紛,并不影響審核過會(huì),充分披露即可。近三年控股股東應(yīng)無重大違法違規(guī)行為。（二）信息披露1、基本要求：l 真實(shí)、準(zhǔn)確、完整、充分、及時(shí)l 事實(shí)性描述l 簡(jiǎn)明扼要,通俗易懂2、關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)因素l 結(jié)合實(shí)際,具體描述l 充分準(zhǔn)確l 定量分析與定性分析l 重要性原則排序l 重大事項(xiàng)提示3、訴訟與仲裁l 發(fā)行人：較大影響l

30、 控股股東、實(shí)際控制人：重大影響l 董監(jiān)高、核心技術(shù)人員：重大影響,刑事訴訟4、商標(biāo)和專利l 重要性原則l 實(shí)際使用的商標(biāo)與專利l 有無糾紛或潛在糾紛5、關(guān)于數(shù)據(jù)引用l 充分、客觀l 權(quán)威、公開l 數(shù)據(jù)來源：獨(dú)立l 定性數(shù)據(jù)6、關(guān)聯(lián)方和關(guān)聯(lián)交易l 關(guān)聯(lián)關(guān)系的確定標(biāo)準(zhǔn)：公司法、上市公司監(jiān)管規(guī)則、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則等,保薦機(jī)構(gòu)披露內(nèi)容不能完全按照會(huì)計(jì)師的標(biāo)準(zhǔn),不僅應(yīng)按照上述規(guī)則中從嚴(yán)要求,還須按照實(shí)質(zhì)重于形式原則把握關(guān)聯(lián)方和關(guān)聯(lián)關(guān)系。l 真實(shí)、充分、全面l 關(guān)聯(lián)交易非關(guān)聯(lián)化7、其他事項(xiàng)l 歷史沿革：正在研究制訂歷史沿革要求的相關(guān)規(guī)定,擇機(jī)出臺(tái)；l 同行業(yè)比較：盡可能做全面性比較,確?？杀刃?目前行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)仍應(yīng)

31、執(zhí)行現(xiàn)行規(guī)定,不要為了迎合高市盈率去靠其他行業(yè)。l 前瞻性信息：應(yīng)持謹(jǐn)慎性原則,信息要有合理依據(jù)l 募投項(xiàng)目l 突擊入股l 保薦機(jī)構(gòu)與發(fā)行人的關(guān)系l 招股說明書摘要三、幾個(gè)重要問題（一）整體上市目前仍鼓勵(lì)整體上市。在同一運(yùn)行主體內(nèi)的資產(chǎn)盡量整體上市。1、同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)并不是絕對(duì)不行,對(duì)于某些大的集團(tuán),有少量因政策限制導(dǎo)致存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題,可按重要性原則進(jìn)行處理。但不能以重要性原則規(guī)避該問題,也不能為了滿足發(fā)行條件做形式上的完善（如關(guān)聯(lián)方非關(guān)聯(lián)化等）。限于資質(zhì)、認(rèn)證等無法短時(shí)間解決的,可采取切實(shí)可行的方案、計(jì)劃消除同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的影響。就外商投資企業(yè)等實(shí)際存在的市場(chǎng)分割契約,可一事一議,不是完全不可行。對(duì)于

32、同業(yè)的判斷,可參考上市公司行業(yè)分類,產(chǎn)品服務(wù)之間的關(guān)系、提供商、客戶、商標(biāo)之間的關(guān)系,做一個(gè)專業(yè)判斷。2、關(guān)聯(lián)交易首先是充分披露,其次是定價(jià)機(jī)制。3、資產(chǎn)完整4、控股股東和實(shí)際控制人的親屬持有與發(fā)行人相同或相關(guān)關(guān)聯(lián)業(yè)務(wù)的處理（2011年保代培訓(xùn)的原則要求：（1）直系親屬需要整合；（2）兄弟姐妹遠(yuǎn)房親戚等盡量整合,確實(shí)無淵源的獨(dú)立發(fā)展起來的,如果業(yè)務(wù)之間的緊密度高應(yīng)整合,如果完全可以各自獨(dú)立發(fā)展、沒有關(guān)聯(lián)交易的可以不整合；（3）親戚關(guān)系的緊密度也是判斷是否整合的一個(gè)要素。獨(dú)立性的角度進(jìn)行判斷,對(duì)于關(guān)聯(lián)交易會(huì)里還是明確要求要不斷規(guī)范和減少的。）5、主要股東：獨(dú)立性重大不利影響（2011年培訓(xùn)內(nèi)容：

33、（1）除控股股東、實(shí)際控制人以外,發(fā)行人的主要股東也需要進(jìn)行具體問題具體分析,關(guān)注該類股東對(duì)發(fā)行人的重要影響；（2）以股權(quán)結(jié)構(gòu)的狀態(tài)判斷哪些是主要股東；（3）經(jīng)營上的影響。）（二）股權(quán)轉(zhuǎn)讓與突擊入股1、國有股權(quán)轉(zhuǎn)讓：國有資產(chǎn)相關(guān)管理規(guī)定2、集體企業(yè)轉(zhuǎn)讓：集體資產(chǎn)管理相關(guān)規(guī)定3、個(gè)人股權(quán)轉(zhuǎn)讓：真實(shí)性和合法性,是否存在爭(zhēng)議和糾紛4、突擊入股：身份、價(jià)格、資金來源,合法合規(guī),成立時(shí)間（如為企業(yè)）、關(guān)聯(lián)關(guān)系、親屬關(guān)系、其他利益關(guān)系（三）資產(chǎn)、業(yè)務(wù)等涉及上市公司原則：資產(chǎn)業(yè)務(wù)來自上市公司必須合法合規(guī),不得損害上市公司利益1、發(fā)行人：資產(chǎn)、業(yè)務(wù)等的取得是否合法合規(guī)2、上市公司：資產(chǎn)、業(yè)務(wù)的處置是否合法合規(guī)

34、,上市公司監(jiān)管相關(guān)要求,是否是募集資金投資項(xiàng)目3、是否組成關(guān)聯(lián)交易4、是否損害民眾投資者利益（四）境外市場(chǎng)退市企業(yè)申請(qǐng)境內(nèi)首發(fā)1、公司相關(guān)主體境外退市的原因及退市過程是否符合境外上市地的監(jiān)管規(guī)則,是否存在糾紛或潛在糾紛2、上市期間相關(guān)主體及其控股股東、實(shí)際控制人以及董監(jiān)高遵守上市地監(jiān)管規(guī)則的情況,是否存在違法違規(guī)、受到處罰或監(jiān)管措施3、境外內(nèi)信息披露是否一直,如有差異,應(yīng)說明原因。第五節(jié) 以信息披露為中心,提高IPO企業(yè)財(cái)務(wù)信息質(zhì)量發(fā)行部 常軍勝一、2006年以來IPO審核整體狀況2006年以來231家公司被否,涉及財(cái)務(wù)審核的約占一半；撤回企業(yè)共292家超過被否企業(yè)（共231家）；平均審結(jié)通過

35、率為66.77%。企業(yè)撤回,多數(shù)是因?yàn)闃I(yè)績(jī)大幅下滑,也有部分是無法回答在反饋意見中提出的質(zhì)疑。說明保薦機(jī)構(gòu)在第一次把關(guān)時(shí)不夠嚴(yán)格,博弈和闖關(guān)心理嚴(yán)重企業(yè)被否原因之一是財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可靠性。具體體現(xiàn)在盈利能力大幅高于同行或毛利率趨勢(shì)與同行背離；與主要提供商之間的采購價(jià)格不合理；報(bào)告期存貨大幅增加與其經(jīng)營狀況不符,存貨周轉(zhuǎn)率低于同行；盈利質(zhì)量差,經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~遠(yuǎn)低于凈利潤等。被否原因之二持續(xù)盈利能力差。表現(xiàn)在：（1）公司業(yè)務(wù)模式不成熟。比如公司開拓新盈利模式,但該新模式尚在萌芽期,看不清未來趨勢(shì)而被否；（2）主要產(chǎn)品銷售收入下滑；（3）行業(yè)政策環(huán)境或經(jīng)營環(huán)境發(fā)生較大變化。比如搬遷,主要生產(chǎn)設(shè)施有拆

36、遷計(jì)劃,但目前尚未實(shí)施,可能會(huì)對(duì)上市組成障礙；分廠生產(chǎn)設(shè)施有拆遷計(jì)劃,對(duì)生產(chǎn)經(jīng)營無重大影響的,不會(huì)對(duì)上市組成重大障礙；老廠生產(chǎn)設(shè)施要拆遷,但新廠區(qū)已建成,有充分論證,只要在申報(bào)材料中做風(fēng)險(xiǎn)揭示即可,不會(huì)影響上市；（4）公司核心技術(shù)及對(duì)外銷售存在依賴。常軍勝強(qiáng)調(diào)：未來將逐步淡化盈利能力判斷,放松行政管制?？蛻艏?、行業(yè)波動(dòng)等均可以風(fēng)險(xiǎn)揭示取代盈利能力判斷。風(fēng)險(xiǎn)披露越深刻全面充分具體,通過審核的可能性越高。在審核中不擔(dān)心業(yè)績(jī)波動(dòng)的公司,反而是非常擔(dān)心報(bào)告期內(nèi)高生長的公司。利潤下滑如果是因?yàn)樾袠I(yè)周期影響,并且不致于因此不能滿足發(fā)行條件的,均不會(huì)因?yàn)槔麧櫹禄脑蚨环瘛０咐河幸患夜?行業(yè)業(yè)績(jī)整體

37、下滑,但該公司通過一筆外貿(mào)交易維持了較好的收益,報(bào)告期內(nèi)生長性良好,但被會(huì)里質(zhì)疑該類外貿(mào)交易的可持續(xù)性,在初審會(huì)后被發(fā)關(guān)注函,后來該公司主動(dòng)申請(qǐng)撤回。未來將修改首發(fā)管理辦法,可能放松盈利要求,不再就無形資產(chǎn)占比進(jìn)行規(guī)定。但是取消發(fā)行條件限制必須加強(qiáng)信息披露。風(fēng)險(xiǎn)揭示要到位?，F(xiàn)在輿論媒體監(jiān)督力量非常強(qiáng)。某公司二次申報(bào)時(shí)將過去隱瞞披露的予以補(bǔ)充披露,輿論監(jiān)督該公司前后披露不一致,存在造假行為,導(dǎo)致其三年內(nèi)不得再行申報(bào)。二、進(jìn)一步提高透明度,約束市場(chǎng)參與主體行為1.IPO財(cái)務(wù)審核的目標(biāo)財(cái)務(wù)信息披露質(zhì)量是影響投資者做出投資決策的重要因素。提高財(cái)務(wù)信息披露質(zhì)量,讓投資者看到公司真實(shí)可靠的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營成

38、果,保護(hù)投資者知情權(quán)。2. 進(jìn)一步提高審核流程及審核標(biāo)準(zhǔn)的透明度2月1日,首次全面披露內(nèi)部審核流程,并公布了在審公司名單,市場(chǎng)反映良好。我們將初審會(huì)意見及關(guān)注事項(xiàng)告知發(fā)行人,公開了發(fā)審委否決原因。下一步可能公開反饋意見及反饋意見回復(fù)。3.進(jìn)一步提高申請(qǐng)文件及中介機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)質(zhì)量的透明度預(yù)先披露制度是深化發(fā)行制度改革的一項(xiàng)重要措施,盡早將發(fā)行人有關(guān)情況向社會(huì)公開,接受社會(huì)監(jiān)督,2月1日,我們將預(yù)先披露時(shí)間提前到審核意見落實(shí)完畢,力爭(zhēng)在今年下半年實(shí)現(xiàn)一受理就披露,要未雨綢繆,提前做好準(zhǔn)備。招股書是法律文件,要嚴(yán)謹(jǐn)、風(fēng)險(xiǎn)要充分揭示,以避免以后可能的媒體質(zhì)疑等。不會(huì)因?yàn)橐粋€(gè)企業(yè)有風(fēng)險(xiǎn)而否決。要擯棄過去將材

39、料報(bào)進(jìn)去邊審核邊修改的心理。4.上市公司信息披露透明度核心：業(yè)績(jī)真實(shí),充分揭示風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)行招股書準(zhǔn)則側(cè)重對(duì)歷史信息的披露,對(duì)投資者關(guān)心的分紅政策、薪酬制度、投資決策制度、內(nèi)控制度披露不夠。2011年11月,要求申請(qǐng)IPO的公司在招股書中細(xì)化分紅政策、分紅規(guī)劃,并作為重大事項(xiàng)加以提示,提升分紅事項(xiàng)的透明度。并沒有強(qiáng)制分紅,可以不分紅,但要充分披露不分紅的原因。下一步將要求公司員工的薪酬制度要求詳細(xì)披露。薪酬委員會(huì)是否制定了相應(yīng)的制度,員工薪酬是否與公司的業(yè)績(jī)提升存在關(guān)聯(lián)度,薪酬水平在當(dāng)?shù)赜袩o競(jìng)爭(zhēng)力。增加對(duì)投資決策方面的披露。長遠(yuǎn)規(guī)劃,未來發(fā)展,投資決策的制度是怎么樣的,從源頭上減少對(duì)募投項(xiàng)目的變更。

40、影響投資者對(duì)價(jià)值判斷的信息,都應(yīng)該充分披露,否則就是重大遺漏。有些反饋意見中僅要求解釋說明的內(nèi)容（可能涉及商業(yè)秘密）,無需披露。三、進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)過程監(jiān)管1、新審計(jì)準(zhǔn)則的實(shí)施,審計(jì)逐步由制度基礎(chǔ)轉(zhuǎn)向風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向型審計(jì),財(cái)務(wù)信息質(zhì)量很大程度上依靠審計(jì)機(jī)構(gòu)的執(zhí)業(yè)質(zhì)量。2、加強(qiáng)與會(huì)計(jì)師事務(wù)所交流交流我部在2011年8月至11月,分別約見了審計(jì)業(yè)務(wù)量排名前11明會(huì)計(jì)師事務(wù)所60多位主要合伙人。交流內(nèi)容包括：1）我部的財(cái)務(wù)審核理念及審核標(biāo)準(zhǔn)2) 審計(jì)機(jī)構(gòu)對(duì)我部財(cái)務(wù)審核工作的意見和建議3）審計(jì)機(jī)構(gòu)在IPO審計(jì)業(yè)務(wù)中遇到的主要問題3、在IPO財(cái)務(wù)審核中增加關(guān)注事務(wù)所審計(jì)質(zhì)量,將問責(zé)機(jī)制覆蓋到會(huì)計(jì)師

41、執(zhí)業(yè)的全過程。未來反饋中將關(guān)注與審計(jì)重要節(jié)點(diǎn)相關(guān)的過程的關(guān)注,關(guān)注對(duì)特殊行業(yè)特殊風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)采取了什么措施。4. 引導(dǎo)行業(yè)自律,對(duì)在審公司存在財(cái)務(wù)疑點(diǎn)的,要求事務(wù)所質(zhì)控部門出具相關(guān)事項(xiàng)的復(fù)核報(bào)告,對(duì)明顯存在問題的（財(cái)務(wù)異常、收入增長異常、收入成本配比異常等）,要求另請(qǐng)一家會(huì)計(jì)師事務(wù)所進(jìn)行專項(xiàng)復(fù)核。5、豐富監(jiān)管手段,建立監(jiān)管談話等制度。對(duì)IPO執(zhí)業(yè)過程存在問題的事務(wù)所,根據(jù)情節(jié)輕重,可以依次采取發(fā)行部談話（最近發(fā)現(xiàn)多家會(huì)計(jì)師在編制現(xiàn)金流量表時(shí)母子公司之間的現(xiàn)金交易沒有抵消）、移交會(huì)計(jì)部處理、移交稽查部門處理等。 四、進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)粉飾業(yè)績(jī)、利潤操縱行為的監(jiān)管將出臺(tái)對(duì)“粉飾液業(yè)績(jī)、利潤操縱行為”的監(jiān)管政策

42、,要求保薦一個(gè)真實(shí)的企業(yè),而不是必須是生長的企業(yè)。1. 虛構(gòu)業(yè)績(jī) 欺詐上市。蓄意系統(tǒng)作假,通過正常審核是無法發(fā)現(xiàn)的,只能通過重罰。綠大地2004年至2009年存在虛增資產(chǎn)、虛假采購、虛增銷售收入等違法違規(guī)行為,涉嫌欺詐發(fā)行,違規(guī)披露、不披露重要信息,偽造金融票證,偽造國家機(jī)構(gòu)公文,偽造公司印章,隱匿、銷毀會(huì)計(jì)資料,內(nèi)幕交易等犯罪行為。2002年世通案財(cái)務(wù)丑聞核心人物前首席執(zhí)行官埃貝斯因公司造假被判25年監(jiān)禁,世通欺詐案的受害人獲得61億美元賠償。安然公司前首席執(zhí)行官被判24年零4個(gè)月有期徒刑。安達(dá)信解散。2. 在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則執(zhí)行層面操縱利潤 （ 將影響企業(yè)發(fā)行上市,且處理會(huì)較之前更加嚴(yán)重）近年來,

43、我國會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變化大,2007年新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則在上市公司執(zhí)行,以原則為導(dǎo)向的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則以來專業(yè)判斷的特征更加突出,會(huì)計(jì)操縱顯得更加專業(yè)和隱蔽。過往在審核過程中經(jīng)常出現(xiàn)讓發(fā)行人糾正粉飾業(yè)績(jī)的情況,由于彼時(shí)招股書尚未公開披露,該糾錯(cuò)行為未造成社會(huì)影響,且不影響發(fā)行上市條件,所以會(huì)里基本接受更新相關(guān)數(shù)據(jù)。但現(xiàn)在由于預(yù)披露提前,如果再發(fā)現(xiàn)操縱利潤行為,將直接影響企業(yè)發(fā)行上市。1）通過報(bào)表剝離操縱利潤。2000年以前,國有企業(yè)部分改制上市居多,由于在上市主體與未上市主體之間進(jìn)行收入、成本、費(fèi)用的分配隨意性較大,無法驗(yàn)證,導(dǎo)致相關(guān)會(huì)計(jì)信息扭曲,投資者了解不到真實(shí)的財(cái)務(wù)狀況。為從根本上解決問題,2006年以后,除經(jīng)

44、國務(wù)院豁免的企業(yè)外,要求公司后持續(xù)運(yùn)行滿三年才能上市,不再接受剝離報(bào)表。例：湖北興化2）改變會(huì)計(jì)政策和會(huì)計(jì)預(yù)計(jì)也是常用的操縱手段延長固定資產(chǎn)的折舊年限、降低壞賬計(jì)提比例、改變存貨計(jì)價(jià)方式、改變收入確認(rèn)方式等等。會(huì)計(jì)準(zhǔn)則允許改變會(huì)計(jì)政策和會(huì)計(jì)預(yù)計(jì),但要求符合謹(jǐn)慎性原則,應(yīng)更謹(jǐn)慎,而不能讓風(fēng)險(xiǎn)放大。在審核中,要求發(fā)行人不能隨意改變會(huì)計(jì)政策或會(huì)計(jì)預(yù)計(jì),如果改變后風(fēng)險(xiǎn)水平高于同行業(yè)上市公司平均水平,則認(rèn)定不符合謹(jǐn)慎性原則。改變會(huì)計(jì)政策和會(huì)計(jì)預(yù)計(jì)要求符合謹(jǐn)慎性原則。如果改變以前適用的不當(dāng)會(huì)計(jì)政策、會(huì)計(jì)預(yù)計(jì)后即使導(dǎo)致利潤提高也是允許的。（關(guān)鍵是要更適當(dāng),而非一定要調(diào)整后降利潤才叫符合謹(jǐn)慎性）申報(bào)期外改變會(huì)

45、計(jì)政策、會(huì)計(jì)預(yù)計(jì),并且在報(bào)告期內(nèi)一直使用改變后的會(huì)計(jì)政策、會(huì)計(jì)預(yù)計(jì)是允許的。因?yàn)榻?jīng)過了三個(gè)完整會(huì)計(jì)年度,這些政策、預(yù)計(jì)的穩(wěn)健性已經(jīng)得到實(shí)踐的驗(yàn)證。3）利用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)特殊業(yè)務(wù)規(guī)定不明確進(jìn)行操縱例如,某發(fā)行人采取分步購買資產(chǎn)的方法將一項(xiàng)企業(yè)合并裝扮成資產(chǎn)收購,將凈資產(chǎn)13613萬元評(píng)估增值為19665萬元并折股,虛增資產(chǎn)6052萬元。經(jīng)認(rèn)真研究并多次交流后,發(fā)行人及會(huì)計(jì)師承認(rèn)上述行為屬于同一控制下的業(yè)務(wù)合并,調(diào)減資產(chǎn)6052萬元,根據(jù)這一條例,我們出臺(tái)了同一控制下企業(yè)合并（業(yè)務(wù)合并）會(huì)計(jì)處理的審核標(biāo)準(zhǔn)。4)利用新業(yè)務(wù)、新形式操縱利潤2011年初,我們注意到公司上市前通過增資或轉(zhuǎn)讓股份等形式實(shí)現(xiàn)高管

46、或核心技術(shù)人員、主要業(yè)務(wù)伙伴持股逐漸增多,上市前后高管薪酬差距較大,存在利用股份支付轉(zhuǎn)移成本的現(xiàn)象。在會(huì)計(jì)師的協(xié)助下,我們對(duì)相關(guān)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則進(jìn)行了深入研究,對(duì)IPO公司如何執(zhí)行股份支付準(zhǔn)則形成共鳴。2011年以來,共有39家IPO公司確認(rèn)股份支付采用72,225萬元,占扣除股份支付費(fèi)用前凈利潤比例13%。幾年來,我們陸續(xù)制定多項(xiàng)財(cái)務(wù)審核標(biāo)準(zhǔn)：企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則在IPO企業(yè)中的首次執(zhí)行日問題、同一控制下企業(yè)合并（業(yè)務(wù)合并）會(huì)計(jì)處理、外資企業(yè)改制涉及的稅收補(bǔ)繳會(huì)計(jì)處理、BT 業(yè)務(wù)模式及會(huì)計(jì)處理、IPO企業(yè)股份支付、制藥企業(yè)銷售收入確認(rèn)、玩具制造企業(yè)動(dòng)漫影視作品投資會(huì)計(jì)處理、發(fā)行人與合營、聯(lián)營企業(yè)之間的交易的

47、會(huì)計(jì)處理、農(nóng)業(yè)企業(yè)原始報(bào)表申報(bào)報(bào)表差異較大問題、報(bào)告期內(nèi)存在分立事項(xiàng)的處理、IPO每股收益的計(jì)算和披露等。3. 人為改變正常生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng),粉飾業(yè)績(jī) 如放寬付款條件促進(jìn)短期銷售增長；延期付款增加現(xiàn)金流；推遲廣告投入減少銷售費(fèi)用；短期降低員工薪水；引進(jìn)臨時(shí)客戶等。4. 對(duì)操縱跡象明顯,并導(dǎo)致財(cái)務(wù)指標(biāo)惡化的,在初審報(bào)告中提請(qǐng)委員關(guān)注。如2010年被否的某紡織企業(yè),申報(bào)期銷售收入、利潤增長良好,但公司存貨金額大,存貨周轉(zhuǎn)率1.53,遠(yuǎn)低于同行業(yè)上市公司4.23的平均水平,資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到78%,且有大量違規(guī)票據(jù)融資；2011年被否某園林企業(yè),后兩年業(yè)績(jī)主要來自一項(xiàng)大額合同,業(yè)績(jī)持續(xù)性差。5. 有粉飾報(bào)告

48、嫌疑,但財(cái)務(wù)報(bào)告基本反映公司經(jīng)營狀況。這種情況,建議在招股書中強(qiáng)化信息披露,針對(duì)性揭示風(fēng)險(xiǎn),讓這類行為曝光從而得到遏制。比如某公司通過延長客戶付款期限,刺激銷售增長,粉飾業(yè)績(jī)。要求公司在招股書顯要位置披露：本公司報(bào)告期銷售收入增長的主要因素是延長客戶付款期限,其增長不具有持續(xù)性并導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加,請(qǐng)投資者關(guān)注相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。第六節(jié) 新股詢價(jià)和申購業(yè)務(wù)自律管理工作一、自律管理工作的法律依據(jù)1、2004年 關(guān)于首次公開發(fā)行股票試行詢價(jià)制度若干問題的通知 協(xié)會(huì)負(fù)責(zé)受理詢價(jià)對(duì)象的備案工作2、2006年 證券發(fā)行與承銷管理辦法 協(xié)會(huì)對(duì)詢價(jià)對(duì)象進(jìn)行自律管理3、2010年 關(guān)于進(jìn)一步改革和完善新股發(fā)行體制的指導(dǎo)意

49、見 協(xié)會(huì)受理主承銷商關(guān)于推薦詢價(jià)對(duì)象的報(bào)備申請(qǐng)4、2012年 關(guān)于進(jìn)一步深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見 協(xié)會(huì)受理主承銷商關(guān)于個(gè)人投資者的推薦申請(qǐng),對(duì)發(fā)行承銷業(yè)務(wù)開展情況進(jìn)行自律管理5、出臺(tái)系統(tǒng)自律規(guī)則的條件已經(jīng)成熟。二、詢價(jià)對(duì)象基本組成1、常規(guī)類詢價(jià)對(duì)象組成：基金公司（62）、證券公司（86）、信托公司（42）、財(cái)務(wù)公司（44）、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)（13）、QFII（38）,共285家：2、常規(guī)類配售對(duì)象,從2011年底的1524家下降到1375家,主要是產(chǎn)品到期清算、展期申請(qǐng)未接受、暫停業(yè)務(wù)資格導(dǎo)致。3、推薦類詢價(jià)對(duì)象：從2011年底增375家加到2012年8月495家。4、推薦類配售對(duì)象：機(jī)構(gòu)自有資

50、金賬戶占89%,有限合伙企業(yè)5%,其他6%（證券公司定向理財(cái)、基金公司一對(duì)一專戶理財(cái)、企業(yè)年金計(jì)劃）；150號(hào)文發(fā)布后,所有集合信托計(jì)劃被暫停資格。三、詢價(jià)對(duì)象的備案1、常規(guī)類詢價(jià)對(duì)象的備案自行報(bào)備,經(jīng)征詢監(jiān)管部門意見后完成備案首次完成備案的機(jī)構(gòu)需要接受協(xié)會(huì)展業(yè)培訓(xùn)方可展業(yè)：1、新股詢價(jià)和配售業(yè)務(wù)規(guī)則及網(wǎng)下發(fā)行電子化平臺(tái)的使用；2、禁止行為及相關(guān)懲處措施的介紹。2、推薦類詢價(jià)對(duì)象的備案推薦標(biāo)準(zhǔn)確定：協(xié)會(huì)原則要求,主承銷商量化指標(biāo)內(nèi)部推薦規(guī)則報(bào)備推薦名單的報(bào)備：逐單報(bào)備,最遲招股意向書刊登前1個(gè)工作日,數(shù)量20（機(jī)構(gòu)）+10（個(gè)人）,大盤40+10。每個(gè)詢價(jià)對(duì)象僅指定1個(gè)配售對(duì)象。變更報(bào)備：隨時(shí)

51、。主承銷商督導(dǎo)責(zé)任：培訓(xùn)、展業(yè)管理。推薦類詢價(jià)對(duì)象違規(guī)行為是常規(guī)類詢價(jià)對(duì)象的40倍。個(gè)人投資者的推薦：1、長期合作的相關(guān)了解的自有客戶（投資者適當(dāng)性管理）；2、5年以上投資經(jīng)驗(yàn)；3、資金規(guī)模與新股申購業(yè)務(wù)相適應(yīng)；4、規(guī)避資金來源風(fēng)險(xiǎn)和違約風(fēng)險(xiǎn)。四、新股詢價(jià)行為自律要求1、新股選擇已設(shè)置行業(yè)研究員或有較深入研究2、參與推介設(shè)置專項(xiàng)合規(guī)管理制度,禁收禮品3、新股研究認(rèn)真研讀發(fā)行人招股說明書4、報(bào)價(jià)決策投資決策小組制度,報(bào)價(jià)評(píng)估5、提交報(bào)價(jià)雙崗復(fù)核6、資金劃付計(jì)劃周全,保障足額的備付資金7、合規(guī)風(fēng)控即時(shí)的合法、合規(guī)性審核8、詢價(jià)專員全程跟蹤,協(xié)調(diào)和組織五、詢價(jià)對(duì)象的禁止性行為推介時(shí)收受禮品,同謀提高

52、或壓低新股價(jià)格,所屬同一配售對(duì)象網(wǎng)上網(wǎng)下同時(shí)申購單一新股,報(bào)價(jià)或申購后未繳款,所屬配售對(duì)象食用非指定賬戶參與網(wǎng)下申購,其他禁止性行為。六、檢查工作1、非現(xiàn)場(chǎng)檢查：年度總結(jié)詢價(jià)對(duì)象的詢價(jià)業(yè)務(wù)年度總結(jié)主承銷商的推薦詢價(jià)對(duì)象工作年度總結(jié)2、現(xiàn)場(chǎng)檢查檢查對(duì)象包括詢價(jià)對(duì)象與主承銷商。七、自律處罰措施對(duì)主承銷商的自律措施：按照會(huì)員管理辦法的相關(guān)規(guī)定。自律處理措施：1、談話提醒；2、警示；3、責(zé)令整改紀(jì)律處分：1、行業(yè)內(nèi)通報(bào)批評(píng)；2、公開譴責(zé)；3、一定期限內(nèi)不受理其推薦類詢價(jià)對(duì)象名單的報(bào)備；4、暫停部分會(huì)員權(quán)利；5、取消會(huì)員資格。對(duì)詢價(jià)對(duì)象的自律措施：談話提醒、警示、責(zé)令整改、詢價(jià)對(duì)象范圍內(nèi)通報(bào)批評(píng)、通過媒

53、體公開譴責(zé)。同時(shí)一定期限內(nèi)暫停詢價(jià)資格。協(xié)會(huì)近年來采取自律管理的措施涉及102家詢價(jià)對(duì)象,紀(jì)律處分3家。八、詢價(jià)對(duì)象參與活躍度對(duì)比l 基金公司仍然最為活躍和積極l 證券公司是新股業(yè)務(wù)最穩(wěn)定的參與者l 保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)選擇性強(qiáng)且趨同性強(qiáng)：源于其內(nèi)部有交流機(jī)制。l QFII基本消失l 信托和財(cái)務(wù)公司多打新專業(yè)戶l 推薦類機(jī)構(gòu)越來越重要。九、150號(hào)工作通知內(nèi)容簡(jiǎn)介和出臺(tái)后的基本判斷核心內(nèi)容：一級(jí)債基和集合信托產(chǎn)品被禁止參與新股網(wǎng)下業(yè)務(wù)原因：一級(jí)債基和集合資產(chǎn)管理計(jì)劃的投資范圍設(shè)定,決定了其參與新股業(yè)務(wù)時(shí)的投機(jī)特性。l 判斷一：原來的打新產(chǎn)品將更為理性化,由單純投機(jī)向理性投資逐步過度l 判斷二：私募打新資金

54、將尋找新的寄生平臺(tái)（證券公司小集合、基金公司一對(duì)多、有限合伙企業(yè)等）l 判斷三：主承銷商的新股銷售任務(wù)將更為艱巨,資本市場(chǎng)部的力量亟須增強(qiáng)。十、協(xié)會(huì)下一步的主要工作1、從準(zhǔn)入管理逐漸到行為管理2、啟動(dòng)現(xiàn)場(chǎng)檢查工作第七節(jié) 上市公司再融資非財(cái)務(wù)審核目前再融資中債權(quán)融資首次超過股票融資,再融資對(duì)西部企業(yè)亦有所側(cè)重,上市公司行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)正在制訂過程中,目前仍需按照現(xiàn)行規(guī)則執(zhí)行。一、審核依據(jù)l 法律：公司法、證券法l 行政規(guī)章：上市公司證券發(fā)行管理辦法、公司債券發(fā)行試點(diǎn)辦法、關(guān)于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的決定l 規(guī)范性文件：上市公司非公開發(fā)行股票實(shí)施細(xì)則、上市公司股東發(fā)行可交換公司債券試行規(guī)定,準(zhǔn)則

55、第10號(hào)、11號(hào)、23號(hào)、24號(hào)、25號(hào)、27號(hào)；上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法第2條、11條、第五章相關(guān)規(guī)定、關(guān)于修改上市公司重大資產(chǎn)重組與配套融資相關(guān)規(guī)定的決定、關(guān)于修改上市公司收購管理辦法第62條及第63條的決定。二、上市公司再融資產(chǎn)品介紹（相關(guān)發(fā)行條件略）1、股權(quán)產(chǎn)品：配股增發(fā)非公開發(fā)行股票2、債權(quán)產(chǎn)品公司債券3、與債權(quán)結(jié)合的股權(quán)產(chǎn)品可轉(zhuǎn)換公司債券可交換公司債券4、與股權(quán)結(jié)合的債權(quán)產(chǎn)品分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券三、上市公司再融資審核1、法定發(fā)行條件主要包括上市公司治理、持續(xù)盈利能力、財(cái)務(wù)狀況、本次募集資金數(shù)額及用途、公司及高級(jí)管理人員的誠信要求等方面內(nèi)容,對(duì)上市公司治理結(jié)談判誠信水平提出了

56、全面、嚴(yán)格、明確和具有可操作性的要求。2、本次募集資金運(yùn)用（1）項(xiàng)目是否符合國家產(chǎn)業(yè)政策,是否取得有權(quán)部門的審批、核準(zhǔn)或備案文件；（2）項(xiàng)目的實(shí)施方式、進(jìn)度安排及目前進(jìn)展（3）現(xiàn)有產(chǎn)品產(chǎn)能擴(kuò)張或新產(chǎn)品開發(fā),結(jié)合市場(chǎng)容量、自身市場(chǎng)占有率、行業(yè)地位、主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手、營銷計(jì)劃等說明的市場(chǎng)前景是否可信（4）產(chǎn)能利用率不高的情況下投資擴(kuò)大產(chǎn)能的必要性（5）募集資金項(xiàng)目存在技術(shù)壁壘的,相應(yīng)技術(shù)的取得方式是否合法（6）土地使用權(quán)是否取得,是否存在合法使用的法律障礙,如未取得,目前進(jìn)展及取得是否存在法律障礙。3、收購資產(chǎn)（1）股東大會(huì)表決時(shí)關(guān)聯(lián)股東是否回避,相關(guān)信息披露是否充分、及時(shí)（2）擬購買資產(chǎn)的權(quán)屬是否清晰（土地、房屋、知識(shí)產(chǎn)權(quán)等）,是否存在被抵押 、質(zhì)押、凍結(jié)等限制轉(zhuǎn)讓的情況（3）資產(chǎn)涉及債務(wù)轉(zhuǎn)讓的,是否取得可債權(quán)人的同意