某某年第三期保薦代表人培訓(xùn)記錄摘要(doc 48頁)

1、2012年第三期保薦代表人培訓(xùn)記錄摘要2012年第三次保薦代表人培訓(xùn)班于9月6、7日在成都舉行。培訓(xùn)內(nèi)容目錄如下：內(nèi)容授課人開班致辭創(chuàng)業(yè)板部馮鶴年主任新股發(fā)行制度改革張望軍發(fā)展公司債券為實體經(jīng)濟(jì)服務(wù)李洪濤IPO審核的相關(guān)問題段濤以信息披露為中心,提高IPO財務(wù)信息質(zhì)量常軍勝新股詢價和申購業(yè)務(wù)自律管理工作簡介陸華上市公司再融資非財務(wù)審核吳國舫再融資財務(wù)審核關(guān)注重點及主要問題李志玲創(chuàng)業(yè)板發(fā)行審核及關(guān)注的問題畢曉穎以信息披露為中心,不斷提升IPO財務(wù)信息質(zhì)量楊郊紅第一節(jié) 開班致辭開班致辭由創(chuàng)業(yè)板部馮鶴年主任主講,馮主任主要對創(chuàng)業(yè)板部開板近三年來發(fā)行審核、發(fā)行市盈率等相關(guān)情況進(jìn)行了通報,未來將進(jìn)一步增

2、加審核透明度,西部地區(qū)12個省區(qū)單獨排隊,優(yōu)先審核,并稱可以上創(chuàng)業(yè)板的行業(yè)、準(zhǔn)入門檻未來將進(jìn)一步放開,統(tǒng)籌推進(jìn)發(fā)行制度改革。下一步工作設(shè)想：1、進(jìn)一步推進(jìn)修改完善發(fā)行規(guī)則,提高信息披露質(zhì)量和風(fēng)險提示,不斷完善價格形成機(jī)制2、優(yōu)化首發(fā)管理辦法,設(shè)定合理財務(wù)指標(biāo),降低準(zhǔn)入門檻并放開行業(yè)限制,設(shè)定多元化、靈活的上市指標(biāo)體系3、強(qiáng)化監(jiān)管,嚴(yán)厲打擊造假上市企業(yè)及各種失信行為,保護(hù)投資者合法權(quán)益4、創(chuàng)業(yè)板預(yù)審員會對申報材料是否符合發(fā)行上市條件提出明確意見。第二節(jié) 新股發(fā)行制度改革一、 發(fā)行體制改革的歷史沿革1、管理體制的改革：（1）97年前,實行總量控制,在額度內(nèi)盡量多推企業(yè)上市。導(dǎo)致上市企業(yè)規(guī)模偏小、大

3、中型企業(yè)上市困難。（2）97年-2000年,實行總量控制和家數(shù)控制相結(jié)合,一定程度上解決企業(yè)規(guī)模偏小問題,但一些地方仍將發(fā)行上市作為國企解困的手段。（3）2001年至2004年,核準(zhǔn)制、總量控制、監(jiān)管部門進(jìn)行合規(guī)性審核（4）2004年至今,保薦制、實行總量控制和家數(shù)控制相結(jié)合,逐步減少行政干預(yù)2、新股定價制度演變（1）97年前,發(fā)行人與承銷商自行定價,證監(jiān)會控制市盈率上限（2）2001年,短暫嘗試上網(wǎng)競價,后重新嚴(yán)格控制市盈率（3）2005年,開始實施詢價制度（4）2009年,完善詢價制度3、新股配售制度演變（1）93年以前內(nèi)部認(rèn)購和新股認(rèn)購證（2）93年,與銀行儲蓄掛鉤（3）96年,全額預(yù)繳

4、款,比例配售（4）99年,上網(wǎng)發(fā)行與法人配售相結(jié)合（5）2001年,上網(wǎng)競價,后改市值配售（6）2004年后,資金申購4、發(fā)行監(jiān)管體制的基本框架（1）審核的法規(guī)體系：法律、部門規(guī)章及規(guī)范性文件,主要包括公司法、證券法、行政許可法、首發(fā)管理辦法、上市公司證券發(fā)行管理辦法、公司債券發(fā)行試點辦法、證券發(fā)行與承銷管理辦法等（2）證券發(fā)行監(jiān)管的四項基本制度：以保薦制度為核心的中介篩選推薦制度、監(jiān)管機(jī)構(gòu)職能部門初審制度、發(fā)審委制度、新股發(fā)行及定價制度5、2009年和2010年,按照分布實施、逐步完善的原則,推出了兩階段的新股發(fā)行體制改革措施,遵循市場化改革方向,緊緊圍繞定價和發(fā)行承銷方式兩個關(guān)鍵環(huán)節(jié),完善

5、制度安排,強(qiáng)化市場約束,推動市場主體歸位盡責(zé)。兩輪改革主要舉措：取消新股發(fā)行定價窗口指導(dǎo),完善報價和配售約束機(jī)制,加強(qiáng)民眾監(jiān)督和約束,加強(qiáng)新股認(rèn)購風(fēng)險提示,主承銷商自主推薦并擴(kuò)大網(wǎng)下詢價范圍,重視中小投資者申購新股意愿。改革效果：新股發(fā)行價格與二級市場接軌,一級市場聚集巨額認(rèn)購資金狀況明顯改觀,市場自我調(diào)節(jié)效用逐步發(fā)揮作用,一級市場固有風(fēng)險開始顯現(xiàn),市場約束機(jī)制初見成效,市場主體各擔(dān)其責(zé)的意識明顯增強(qiáng),向縱深推進(jìn)改革已成為市場各方共鳴。二、 面臨主要問題及原因（一）主要問題1、股價結(jié)構(gòu)失衡（新股“三高”）；2、過度追逐新股；3、中小投資者普遍虧損,承擔(dān)了新股高定價的主要風(fēng)險；上交所抽樣計算,上

6、市首日買入新股的散戶三個月內(nèi)有56.7%虧損。4、炒新炒小炒差成為風(fēng)氣。（二）出現(xiàn)問題的原因1、投資者結(jié)構(gòu)失衡,買入IPO的投資者以短期持有為主；2、新股上市初期可流通股票比例較低；3、新股詢價、定價受到我國特有文化習(xí)慣的影響；4、以長期投資為目的的投資者不足；5、發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)責(zé)任依然不夠清晰。三、 2012年新股發(fā)行體制改革(一)發(fā)布關(guān)于進(jìn)一步深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見1、完善規(guī)則,明確責(zé)任,強(qiáng)化信息披露的真實、準(zhǔn)確、充分和完整；落實發(fā)行人及各中介機(jī)構(gòu)獨立的主體責(zé)任,淡化對擬上市公司盈利能力的判斷,強(qiáng)化公司治理結(jié)構(gòu)及有效性的要求等。監(jiān)管機(jī)構(gòu)淡化盈利能力的判斷,但保薦機(jī)構(gòu)對發(fā)行人盈利能

7、力的判斷更多。2、適當(dāng)調(diào)整詢價范圍和配售比例,進(jìn)一步完善定價約束機(jī)制；詢價對象可由保薦機(jī)構(gòu)推薦,引入個人投資者,提高網(wǎng)下配售股份的比例,加強(qiáng)網(wǎng)下詢價配售對象約束,建立網(wǎng)下網(wǎng)上回?fù)軝C(jī)制。3、加強(qiáng)對發(fā)行定價的監(jiān)督,促使發(fā)行人及參與各方充分盡責(zé)；4、增加新上市公司流通股份數(shù)量,有效緩解股票提供不足；5、繼續(xù)完善對炒新行為的監(jiān)管措施,維護(hù)新股交易正常秩序；6、嚴(yán)格執(zhí)行法律法規(guī)和相關(guān)政策,加大監(jiān)管和懲治力度。（二）修訂證券發(fā)行與承銷管理辦法1、對照指導(dǎo)意見涉及發(fā)行與承銷管理的有關(guān)要求,調(diào)整補(bǔ)充相關(guān)條款,使之進(jìn)一步具體化和操作化2、明確發(fā)行承銷過程中信息披露的規(guī)范性要求,強(qiáng)調(diào)機(jī)談判民眾投資者獲得公平信息3

8、、加強(qiáng)了詢價、定價過程的監(jiān)管4、加強(qiáng)了對違法違規(guī)行為和不當(dāng)行為的監(jiān)管和處罰5、加強(qiáng)了證券業(yè)協(xié)會對發(fā)行承銷的行業(yè)自律管理（三）其他重要配套措施1、5月30日發(fā)布關(guān)于新股發(fā)行定價相關(guān)問題的通知,明確了行業(yè)市盈率比較口徑,明確發(fā)行定價高于行業(yè)平均市盈率25%情況下的相關(guān)程序及信息披露要求,明確了重新提交發(fā)審會審核的會后重大事項情形2、5月30日發(fā)布關(guān)于進(jìn)一步提高首次公開發(fā)行股票公司財務(wù)信息披露質(zhì)量有關(guān)問題的通知3、將出臺關(guān)于IPO老股轉(zhuǎn)讓的相關(guān)細(xì)則4、滬深交易所出臺了抑制新股上市首日炒新措施5、證券業(yè)協(xié)會將出臺一系列自律規(guī)則（詢價和申購細(xì)則,第三方風(fēng)險評析）（四）2012年新股發(fā)行制度改革1、細(xì)化關(guān)

9、于公司治理的信息披露要求2、進(jìn)一步明確股利分配政策的信息披露3、關(guān)注環(huán)保信息披露的真實性和完整性4、強(qiáng)化發(fā)行人風(fēng)險揭示（包括去廣告化）（五）落實新股發(fā)行體制改革關(guān)于補(bǔ)充預(yù)披露1、由來：財務(wù)資料超過有效期,發(fā)生重大事項或企業(yè)經(jīng)營情況出現(xiàn)重大變化,變更中介機(jī)構(gòu)及相關(guān)簽字人員2、處理要點：(1)預(yù)披露后至發(fā)審委前,如出現(xiàn)財務(wù)資料超過有效期或變更中介機(jī)構(gòu)及簽字人員的,應(yīng)及時更新已預(yù)披露的申請文件相關(guān)說明,以及其他申報文件,并申請補(bǔ)充預(yù)披露。（2）在預(yù)披露后補(bǔ)充除財務(wù)資料外其他重要信息,如該等補(bǔ)充信息對發(fā)行條件或投資價值分析判斷有重大影響的,亦應(yīng)及時更新已預(yù)披露的申請文件,并履行補(bǔ)充披露手續(xù)。（3）已預(yù)

10、披露申請文件的更新由發(fā)行人和保薦機(jī)構(gòu)提出申請。保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)就申請文件的更新情況出具專項比較說明。關(guān)于中止審核后恢復(fù)審查1、啟動：發(fā)行人和保薦機(jī)構(gòu)向綜合處報送恢復(fù)審查的書面申請,并同時提供申請中止審查的原因已落實的相關(guān)說明文件,綜合處核實材料齊備后,啟動恢復(fù)審查程序2、處理要點：（1）中止審查前未開反饋會的企業(yè),一律視同恢復(fù)審查通知日的新受理企業(yè)安排后續(xù)審核工作。（2）中止審查前已開過反饋會但未預(yù)披露的企業(yè),如發(fā)生可能影響發(fā)行條件的重大事項,需要重新召開反饋會并出具反饋意見；未發(fā)生可能影響條件的重大事項,可不再召開反饋會。對此類恢復(fù)審查的企業(yè),視同為恢復(fù)審查通知日之前已召開反饋會的其他企業(yè)中受理時

11、間最晚的一家,安排后續(xù)審核工作。（3）中止審查前已預(yù)披露的,應(yīng)對恢復(fù)審查企業(yè)重新安排預(yù)披露并進(jìn)行后續(xù)審核。對于其中已召開初審會的,還需重新召開初審會。關(guān)于突擊申報首發(fā)管理辦法第56條,招股說明書引用的財務(wù)報表在最近一期截止日后6個月內(nèi)有效；一些保薦機(jī)構(gòu)在有效期截止日前幾日申報,受理通知時財務(wù)資料已過期,甚至有些企業(yè)文件不齊備、條件不具備就急忙申報,未獨立盡調(diào),導(dǎo)致內(nèi)控質(zhì)量下降。要求保薦機(jī)構(gòu)保薦代表人把基本功做扎實, 避免趕進(jìn)度,對截止期前幾日申報的企業(yè),目前已不受理申報。（六）改革成效1、改革成效：l 股票定價約束機(jī)制逐步增強(qiáng)l 新股首日定價博弈機(jī)制初步形成l 機(jī)構(gòu)投資者在新股定價中的作用日益

12、顯著l 市場主體進(jìn)一步歸位盡責(zé)（七）下一步改革思路：新股發(fā)行體制改革的目標(biāo)是以保護(hù)投資者合法權(quán)益為前提,以信息披露為中心,在中介機(jī)構(gòu)履職盡責(zé)、發(fā)行人充分披露信息、監(jiān)管部門合規(guī)審核的基礎(chǔ)上,強(qiáng)化資本約束、市場約束和誠信約束,引導(dǎo)發(fā)行人與投資者充分交流和博弈,促使新股價格真實反映公司內(nèi)在價值,實現(xiàn)由投資人自主進(jìn)行價值判斷和風(fēng)險判斷,讓市場對新股擇優(yōu)汰劣。l 進(jìn)一步提高信息披露水平,逐步淡化對盈利能力的判斷,將審核的重點轉(zhuǎn)移到對信息披露質(zhì)量、風(fēng)險提示的充分性上來l 研究進(jìn)一步改善發(fā)行條件,健全對于新型業(yè)態(tài)和商業(yè)模式企業(yè)的信息披露制度和準(zhǔn)入安排l 做好投資者風(fēng)險教育和揭示,多管齊下抑制“打新”、“炒新

13、”l 進(jìn)一步提高發(fā)行審核透明度,優(yōu)化和細(xì)化審核標(biāo)準(zhǔn)、流程和細(xì)則,加強(qiáng)社會監(jiān)督l 進(jìn)一步推動市場各類主體歸位盡責(zé),加大對各類失信和違法違規(guī)行為懲治力度l 大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者,完善定價約束機(jī)制第三節(jié) 發(fā)展公司債券為實體經(jīng)濟(jì)服務(wù)一、債券市場現(xiàn)狀（一）直接融資比例過低,融資結(jié)構(gòu)失衡1直接融資規(guī)模小于間接融資2011年度,銀行人民幣貸款新增7.47萬億,人民幣貸款余額達(dá)54.79萬,2011年底A股市值為21.38萬億元,2011年資本市場融資額6791億元。2. 債券市場發(fā)展不平衡,信用債占比較小2011年底,債券市場余額21.35萬億,信用債占比不到20%（企業(yè)債1.68萬億,公司債0.4萬億,短融

14、0.5萬億,中票1.97萬億,共約4.5萬億）。政府債券7.38萬億,央行票據(jù)2.13萬億,政策性銀行債6.48萬億。3. 上市公司融資債券融資小于股票融資2011年證監(jiān)會核準(zhǔn)1704億公司債,股票融資5087億元。（二）債券市場監(jiān)管與規(guī)則的不統(tǒng)一,商業(yè)銀行持債為主1.規(guī)則的不統(tǒng)一,不同債券品種由不同部門監(jiān)管債券發(fā)行人的資信信息、償債能力與保障機(jī)制不完整。資產(chǎn)重復(fù)擔(dān)保、評級的隨意性等問題突出。一旦出現(xiàn)違約的情形,難以依法合規(guī)處理,風(fēng)險較大2.債券持有人以商業(yè)銀行為主,風(fēng)險未從銀行分散出去額的50.84%,中票余額的62.49%,企業(yè)債余額的32.44%。3. 多頭管理和市場分割,影響了資源配置

15、的整體效率。三類信用債券產(chǎn)品性質(zhì)雷同,發(fā)行人經(jīng)常重疊,但缺乏統(tǒng)一監(jiān)管表尊,存在監(jiān)管套利的空間。（三）資信評級機(jī)構(gòu)的市場準(zhǔn)人和監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一,水平不高目前銀、證、保均有自己認(rèn)定的評級機(jī)構(gòu),關(guān)于信用評級機(jī)構(gòu)統(tǒng)一的監(jiān)管規(guī)則尚未建立,不利于信用評級機(jī)構(gòu)的規(guī)范執(zhí)業(yè)。（四）投資者保護(hù)措施不完善,合格投資者和投資者適當(dāng)性管理制度尚不健全債券市場目前債券契約效力不足,對于違約事件和救濟(jì)方法,現(xiàn)行法律中沒有強(qiáng)制性規(guī)定。同時,對于未來違約責(zé)任和救濟(jì)方法可能引起的民事賠償問題的相關(guān)司法程序不完善。二、大力發(fā)展公司債券的意義（一）宏觀上1.債券市場是資本市場的重要組成部分2.是化解銀行信貸居高不下的有效途徑,有利于維

16、護(hù)金融體系的安全,防范系統(tǒng)性風(fēng)險3.是有效擴(kuò)大直接融資比例的需要,有利于引導(dǎo)間接融資想直接融資分流,服務(wù)于實體經(jīng)濟(jì)4.有利于形成完整真實的收益率曲線,推動信貸利率的市場化5.是轉(zhuǎn)變目前中國資本市場以股權(quán)融資為主的必要要求年度股權(quán)融資（億元）債券融資（億元）2009年4146（87%）638（13%）2010年10088（94%）603（6%）2011年6791（85%）1172（15%）（二）微觀上1.改善企業(yè)資本財務(wù)結(jié)構(gòu)主要用于償債,償還銀行貸款2.維護(hù)股東利益3.促進(jìn)企業(yè)經(jīng)營4.提升企業(yè)價值三、大力發(fā)展公司債的舉措（一）國家十二五規(guī)劃積極發(fā)展債券市場,完善發(fā)行管理體制,推進(jìn)債券品種創(chuàng)新和多

17、樣化,穩(wěn)步推進(jìn)資產(chǎn)證券化（二）全國金融工作會議1.完善債券發(fā)行管理體制,目前要在各部門各負(fù)其責(zé)的基礎(chǔ)上,加強(qiáng)協(xié)調(diào)配合,提高信息披露標(biāo)準(zhǔn),落實監(jiān)管責(zé)任2.加強(qiáng)債券市場基礎(chǔ)性建設(shè),進(jìn)一步促進(jìn)場內(nèi)、場外市場互聯(lián)互通,同時,要積極創(chuàng)造條件,統(tǒng)一準(zhǔn)入和監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn),建立規(guī)范統(tǒng)一的債券市場（三）資本市場十二五規(guī)劃債券市場資本市場的重要組成部分,把大力發(fā)展債券市場提高到與完善股票市場體系并重的位置（四）證監(jiān)會會2012年債券工作任務(wù)1.深入推進(jìn)債券發(fā)行監(jiān)管改革,顯著增加債券融資規(guī)模2.研究推動非上市中小企業(yè)私募債券,為中小企業(yè)服務(wù)（五）證監(jiān)會大力發(fā)展公司債券的舉措簡化審核流程,提高審核效率1.建立獨立于股權(quán)融資

18、的債券審核流程2.建立公司債專崗審核3.制定專組發(fā)審委員會負(fù)責(zé)債券審核工作4.分類簡化審核程序的具體安排達(dá)到評級AAA 或凈資產(chǎn)100億元或期限短于3年評級AA 或定向發(fā)行的其中一種情況可以更為便捷。優(yōu)化外部征詢意見流程1. 優(yōu)化證監(jiān)會部外征詢意見：不涉及固定資產(chǎn)投資不再就產(chǎn)業(yè)政策征求發(fā)改委意見；(涉及固定資產(chǎn)投資,要征求發(fā)改委意見)2. 優(yōu)化證監(jiān)會內(nèi)部征詢意見：上市部已不對公司債券出具日常監(jiān)管函,這點區(qū)別于股權(quán)再融資。3.優(yōu)化審核流程：較增發(fā)股票相比,公司債券審核流程取消見面會環(huán)節(jié)。四、當(dāng)前公司債券發(fā)行情況（一）上市公司重股輕債觀念逐漸改變1.截至2011年底,全年深滬交易所共發(fā)行公司債83

19、期,發(fā)行總額1291.2億元,比2010年翻了一番2. 2011年共否決5家上市公司的公司債券申請。2012年以來共發(fā)行61家,融資821.5億元。3、截至2012年6月14日,在審企業(yè)共34家,計劃發(fā)行總額615.6億元；已過會未發(fā)行企業(yè)25家,計劃發(fā)行總額491.6億元。（二）2011年公司債市場的三個特點1.審核效率明顯提高。平均審核周期已縮短至1個月左右,為現(xiàn)有幾個債券市場最短；2.與同期中期票據(jù)的利率相比,上半年絕大多數(shù)公司債的利率已具備一定的成本優(yōu)勢,全年無明顯差異3.機(jī)構(gòu)投資者占據(jù)主導(dǎo),超過95%的公司債有包括基金、保險公司和券商在內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)購,商業(yè)銀行也開始進(jìn)入交易所市場

20、（三）2011年否決案例分析2011年被否5家的原因歸結(jié)為：（1）報告期財務(wù)狀況差,未來持續(xù)盈利能力存在較大不確定性。發(fā)行公司債將增加申請人財務(wù)費用,未來償債能力存在重大不確定性；（2）申請文件存在重大遺漏。比如,申請人的擔(dān)保人為其控股股東,該控股股東同時為A公司提供擔(dān)保,但申請人在募集說明書中披露其控股股東無對外擔(dān)保；（3）擔(dān)保人擔(dān)保能力問題。比如擔(dān)保人為控股型公司,2010年歸屬于母公司股東凈利潤為3.09億元,2011年一季度僅為-0.22億元。擔(dān)保人能否履行擔(dān)保責(zé)任取決于子公司未來盈利及分紅情況。五、公司債發(fā)行監(jiān)管（一）監(jiān)管理念1.建立市場化導(dǎo)向的公司債券監(jiān)管體制的指導(dǎo)思想。如無需保代

21、簽字、儲架發(fā)行等2.建立以發(fā)債主體的信用責(zé)任機(jī)制為核心的公司債市場體系以及信用評級、信息披露、債券持有人會議、債券受托管理人等市場化的配套機(jī)制。3. 充分發(fā)揮中介機(jī)談判投資者識別風(fēng)險、分散風(fēng)險和化解風(fēng)險效用,避免由政府承擔(dān)解決償債問題的責(zé)任。如ST海龍債最終由政府承擔(dān)。（二）公司債券的主要特點1.公司債發(fā)行不強(qiáng)制要求擔(dān)保；2.募集資金用途不再與固定資產(chǎn)投資項目掛鉤,可以用于償還銀行貸款、補(bǔ)充流動資金、改善財務(wù)結(jié)構(gòu)等股東大會核準(zhǔn)的用途；3.公司債券發(fā)行價格市場化,發(fā)行價格由發(fā)行人與保薦人通過市場詢價確定；4.采用儲架發(fā)行制度,允許上市公司一次核準(zhǔn),分次發(fā)行,發(fā)行人獲得核準(zhǔn)后可在兩年內(nèi)分期發(fā)行完畢

22、,但首期發(fā)行不能低于發(fā)行總額的50%。（三）公司債的審核程序與股票相比簡化,受理初審會發(fā)審會核準(zhǔn)（四）債券市場與股票市場的風(fēng)險的差異1. 在公司可持續(xù)經(jīng)營的基本前提下,債券更側(cè)重于發(fā)行人特定階段的償付能力,而股票則側(cè)重于發(fā)行人未來的生長性和盈利能力；2.債券最大風(fēng)險為償付風(fēng)險（主要看現(xiàn)金存量和可預(yù)期的經(jīng)營性現(xiàn)金流）3. 考慮其償債計劃和其他保障措施是否有效可行；信用增級是否安全；特定違約處置條款是否存法律瑕疵并具可操作性；持續(xù)信用評級是否及時有效；債權(quán)受托管理人能否行使職能等。（五）債券與股票監(jiān)管審核重點不同1.股票發(fā)行審核的是發(fā)行人,監(jiān)管重點是關(guān)注公司的資質(zhì)、持續(xù)經(jīng)營能力和生長空間,對未來盈

23、利預(yù)測、同業(yè)競爭、公司治理等指標(biāo)需要重點關(guān)注；2.債券更側(cè)重于產(chǎn)品本身,監(jiān)管重點是產(chǎn)品設(shè)計和償債能力（現(xiàn)金流量）,和發(fā)行主體未來的報表盈利情況關(guān)聯(lián)不大,即使企業(yè)未來虧損,但剔除固定資產(chǎn)折舊、計提的或有費用和損失等因素,公司仍可能有穩(wěn)定的現(xiàn)金流,可以按期兌付。（六）信息披露重點不同1.股票信息披露需要重點披露公司股東和高管變動情況、經(jīng)營能力和可能影響持續(xù)經(jīng)營能力的重大事項,在財務(wù)指標(biāo)上側(cè)重于權(quán)責(zé)發(fā)生制編制的資產(chǎn)負(fù)債表和損益表,合理披露或有收益、或有損失；2. 債券信息披露重點是影響發(fā)行人償債能力的指標(biāo),如短期償債指標(biāo)（流動比率、速動比率、現(xiàn)金流動負(fù)債比率）、長期償債指標(biāo)（資產(chǎn)負(fù)債率、資本負(fù)債率、

24、利息現(xiàn)金保障倍數(shù)、債務(wù)本息償付比率）,擔(dān)保人財務(wù)狀況等。（七）公司債審核重點1.主體信用等級和債項評級的合理性2 充分關(guān)注可預(yù)期的現(xiàn)金流和償債能力,但主體和債項可分離3.持續(xù)跟蹤評級和違約風(fēng)險防范4.債券持有人權(quán)益保護(hù)的措施5.償債計劃及其保障措施。（八）審核中需明確的問題1. 財務(wù)指標(biāo)的適用解釋1）年均可分配利潤指合并報表歸屬于母公司股東凈利潤；累計公司債券余額指債券面值,子公司發(fā)行債券的按照全額計算；凈資產(chǎn)額指合并報表的凈資產(chǎn)（含少數(shù)股東權(quán)益）；最近一期指公開信息披露的最近一期,可以未經(jīng)審計。2）累計公司債券余額指以財務(wù)賬面值計算的公開發(fā)行債券余額,包括企業(yè)債、不包括短融,中票（債務(wù)融資工

25、具,實質(zhì)是公司債券,從法律體系上看不是公司債券,是比較特殊的金融產(chǎn)品）3）凈資產(chǎn)額和最近一期指最近一期通告的信息披露的財務(wù)數(shù)據(jù),不要求強(qiáng)制審計2.最近一期未分配利潤的問題最近一期未分配利潤為負(fù)可以發(fā)行公司債,不是最近三年必須盈利,只要年均可分配利潤滿足支付債券一年利息要求即可。3. B股發(fā)債問題B股上市公司可以發(fā)公司債券,H股公司亦可以,同時發(fā)行ABH股的公司亦可以。4.控股股東擔(dān)保問題實質(zhì)上是無必要,但現(xiàn)實操作中必要,主要是為了以擴(kuò)大投資群體。但如控股股東僅是控股型,且主要來源于上市公司分紅,則不宜增信。擔(dān)保的,應(yīng)關(guān)注控股股東的相關(guān)情況,如關(guān)聯(lián)度、收入、資產(chǎn)占比、非上市資產(chǎn)的盈利情況等。5、

26、重組過的公司擬公開發(fā)行,不論股權(quán)和債權(quán),重組后必須經(jīng)過一個完整會計年度。關(guān)于重組前是否符合公開發(fā)行證券的條件判斷,如果是同一控制下的企業(yè)合并,可按模擬的合并報表口徑來判斷是否符合公開發(fā)行證券條件。六、債券市場的發(fā)展展望1.推進(jìn)五統(tǒng)一,即準(zhǔn)入條件、信息披露標(biāo)準(zhǔn)、資信評級要求、投資者保護(hù)制度以及投資者適當(dāng)性管理的統(tǒng)一2.加強(qiáng)債券市場基礎(chǔ)性建設(shè),進(jìn)一步促進(jìn)場內(nèi)、場外市場互聯(lián)互通3.堅持市場化改革方向、著力培養(yǎng)商業(yè)信用,強(qiáng)化市場約束和風(fēng)險分擔(dān)幾只、提高市場運行透明度,為債券市場發(fā)展?fàn)I造良好的制度環(huán)境4.進(jìn)一步放松行政監(jiān)管,加強(qiáng)市場約束,資本約束和信用約束機(jī)制。5.進(jìn)一步明確中介機(jī)構(gòu)的責(zé)權(quán)利,加強(qiáng)中介機(jī)

27、構(gòu)的違法處罰力度6.鼓勵產(chǎn)品創(chuàng)新,條款放開,豐富債券品種7.創(chuàng)新發(fā)行模式,推出非公開發(fā)債。主板非公開發(fā)債也勢在必行。第四節(jié) IPO審核相關(guān)問題實行審核制還是注冊制,并不是問題的核心。關(guān)鍵在于如何界定政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)、交易所平臺和其他市場中介的職責(zé)和義務(wù),如何保證企業(yè)能夠完整、準(zhǔn)確、充分地披露相關(guān)信息。在那些實行注冊制的市場,有些審查得比我們要嚴(yán)得多、細(xì)得多。郭樹清九問資本市場一、發(fā)行審核制度建設(shè)（一）基本內(nèi)容1、以充分、完整、準(zhǔn)確的信息披露為中心2、弱化行政審批,淡化監(jiān)管機(jī)構(gòu)對擬上市公司盈利能力的判斷3、改進(jìn)發(fā)行條件和信息披露要求4、強(qiáng)化資本約束、市場約束和誠信約束5、充分發(fā)揮自律機(jī)構(gòu)作用,發(fā)揮監(jiān)

28、管合力6、推動發(fā)行人和參與各方歸位盡責(zé)7、透明度、效率（二）基本要求發(fā)行人：信息披露第一責(zé)任人保薦機(jī)構(gòu)：審慎核查（1）督促發(fā)行人完整、客觀地反映其基本情況和風(fēng)險因素（2）對其他中介機(jī)構(gòu)出具的專業(yè)意見進(jìn)行必要的核查發(fā)行人律師：核查和驗證發(fā)行人合法存續(xù)與合規(guī)經(jīng)營、鼓勵撰寫招股說明書。招股說明書是法律文件,律師撰寫更嚴(yán)謹(jǐn)。（三）良好的公司治理是提高信息披露質(zhì)量的根本保證1、公司治理各項制度的建立、健全情況2、公司治理各項制度的實際運行情況與效果3、公司治理實際運行中存在的問題及改進(jìn)措施與效果目標(biāo)：公司治理的評估,也是近期反饋意見的第一條意見。4、加強(qiáng)改制輔導(dǎo)工作,督促擬上市公司相關(guān)人員學(xué)習(xí)法律法規(guī)5

29、、強(qiáng)化發(fā)行人信息披露第一責(zé)任人的法律意識,樹立發(fā)行上市的風(fēng)險意識和誠信意識。目的：信息披露等工作能在法律框架下規(guī)范運行。經(jīng)批準(zhǔn)豁免三年的央企改制企業(yè)應(yīng)設(shè)立運行一年以上方可上市。二、發(fā)行審核的基本內(nèi)容（一）發(fā)行條件（略）未逐條說明發(fā)行條件的相關(guān)要求,以前培訓(xùn)已說明。少數(shù)（如1%以下）股權(quán)有糾紛,并不影響審核過會,充分披露即可。近三年控股股東應(yīng)無重大違法違規(guī)行為。（二）信息披露1、基本要求：l 真實、準(zhǔn)確、完整、充分、及時l 事實性描述l 簡明扼要,通俗易懂2、關(guān)于風(fēng)險因素l 結(jié)合實際,具體描述l 充分準(zhǔn)確l 定量分析與定性分析l 重要性原則排序l 重大事項提示3、訴訟與仲裁l 發(fā)行人：較大影響l

30、 控股股東、實際控制人：重大影響l 董監(jiān)高、核心技術(shù)人員：重大影響,刑事訴訟4、商標(biāo)和專利l 重要性原則l 實際使用的商標(biāo)與專利l 有無糾紛或潛在糾紛5、關(guān)于數(shù)據(jù)引用l 充分、客觀l 權(quán)威、公開l 數(shù)據(jù)來源：獨立l 定性數(shù)據(jù)6、關(guān)聯(lián)方和關(guān)聯(lián)交易l 關(guān)聯(lián)關(guān)系的確定標(biāo)準(zhǔn)：公司法、上市公司監(jiān)管規(guī)則、會計準(zhǔn)則等,保薦機(jī)構(gòu)披露內(nèi)容不能完全按照會計師的標(biāo)準(zhǔn),不僅應(yīng)按照上述規(guī)則中從嚴(yán)要求,還須按照實質(zhì)重于形式原則把握關(guān)聯(lián)方和關(guān)聯(lián)關(guān)系。l 真實、充分、全面l 關(guān)聯(lián)交易非關(guān)聯(lián)化7、其他事項l 歷史沿革：正在研究制訂歷史沿革要求的相關(guān)規(guī)定,擇機(jī)出臺；l 同行業(yè)比較：盡可能做全面性比較,確?？杀刃?目前行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)仍應(yīng)

31、執(zhí)行現(xiàn)行規(guī)定,不要為了迎合高市盈率去靠其他行業(yè)。l 前瞻性信息：應(yīng)持謹(jǐn)慎性原則,信息要有合理依據(jù)l 募投項目l 突擊入股l 保薦機(jī)構(gòu)與發(fā)行人的關(guān)系l 招股說明書摘要三、幾個重要問題（一）整體上市目前仍鼓勵整體上市。在同一運行主體內(nèi)的資產(chǎn)盡量整體上市。1、同業(yè)競爭并不是絕對不行,對于某些大的集團(tuán),有少量因政策限制導(dǎo)致存在同業(yè)競爭問題,可按重要性原則進(jìn)行處理。但不能以重要性原則規(guī)避該問題,也不能為了滿足發(fā)行條件做形式上的完善（如關(guān)聯(lián)方非關(guān)聯(lián)化等）。限于資質(zhì)、認(rèn)證等無法短時間解決的,可采取切實可行的方案、計劃消除同業(yè)競爭的影響。就外商投資企業(yè)等實際存在的市場分割契約,可一事一議,不是完全不可行。對于

32、同業(yè)的判斷,可參考上市公司行業(yè)分類,產(chǎn)品服務(wù)之間的關(guān)系、提供商、客戶、商標(biāo)之間的關(guān)系,做一個專業(yè)判斷。2、關(guān)聯(lián)交易首先是充分披露,其次是定價機(jī)制。3、資產(chǎn)完整4、控股股東和實際控制人的親屬持有與發(fā)行人相同或相關(guān)關(guān)聯(lián)業(yè)務(wù)的處理（2011年保代培訓(xùn)的原則要求：（1）直系親屬需要整合；（2）兄弟姐妹遠(yuǎn)房親戚等盡量整合,確實無淵源的獨立發(fā)展起來的,如果業(yè)務(wù)之間的緊密度高應(yīng)整合,如果完全可以各自獨立發(fā)展、沒有關(guān)聯(lián)交易的可以不整合；（3）親戚關(guān)系的緊密度也是判斷是否整合的一個要素。獨立性的角度進(jìn)行判斷,對于關(guān)聯(lián)交易會里還是明確要求要不斷規(guī)范和減少的。）5、主要股東：獨立性重大不利影響（2011年培訓(xùn)內(nèi)容：

33、（1）除控股股東、實際控制人以外,發(fā)行人的主要股東也需要進(jìn)行具體問題具體分析,關(guān)注該類股東對發(fā)行人的重要影響；（2）以股權(quán)結(jié)構(gòu)的狀態(tài)判斷哪些是主要股東；（3）經(jīng)營上的影響。）（二）股權(quán)轉(zhuǎn)讓與突擊入股1、國有股權(quán)轉(zhuǎn)讓：國有資產(chǎn)相關(guān)管理規(guī)定2、集體企業(yè)轉(zhuǎn)讓：集體資產(chǎn)管理相關(guān)規(guī)定3、個人股權(quán)轉(zhuǎn)讓：真實性和合法性,是否存在爭議和糾紛4、突擊入股：身份、價格、資金來源,合法合規(guī),成立時間（如為企業(yè)）、關(guān)聯(lián)關(guān)系、親屬關(guān)系、其他利益關(guān)系（三）資產(chǎn)、業(yè)務(wù)等涉及上市公司原則：資產(chǎn)業(yè)務(wù)來自上市公司必須合法合規(guī),不得損害上市公司利益1、發(fā)行人：資產(chǎn)、業(yè)務(wù)等的取得是否合法合規(guī)2、上市公司：資產(chǎn)、業(yè)務(wù)的處置是否合法合規(guī)

34、,上市公司監(jiān)管相關(guān)要求,是否是募集資金投資項目3、是否組成關(guān)聯(lián)交易4、是否損害民眾投資者利益（四）境外市場退市企業(yè)申請境內(nèi)首發(fā)1、公司相關(guān)主體境外退市的原因及退市過程是否符合境外上市地的監(jiān)管規(guī)則,是否存在糾紛或潛在糾紛2、上市期間相關(guān)主體及其控股股東、實際控制人以及董監(jiān)高遵守上市地監(jiān)管規(guī)則的情況,是否存在違法違規(guī)、受到處罰或監(jiān)管措施3、境外內(nèi)信息披露是否一直,如有差異,應(yīng)說明原因。第五節(jié) 以信息披露為中心,提高IPO企業(yè)財務(wù)信息質(zhì)量發(fā)行部 常軍勝一、2006年以來IPO審核整體狀況2006年以來231家公司被否,涉及財務(wù)審核的約占一半；撤回企業(yè)共292家超過被否企業(yè)（共231家）；平均審結(jié)通過

35、率為66.77%。企業(yè)撤回,多數(shù)是因為業(yè)績大幅下滑,也有部分是無法回答在反饋意見中提出的質(zhì)疑。說明保薦機(jī)構(gòu)在第一次把關(guān)時不夠嚴(yán)格,博弈和闖關(guān)心理嚴(yán)重企業(yè)被否原因之一是財務(wù)數(shù)據(jù)可靠性。具體體現(xiàn)在盈利能力大幅高于同行或毛利率趨勢與同行背離；與主要提供商之間的采購價格不合理；報告期存貨大幅增加與其經(jīng)營狀況不符,存貨周轉(zhuǎn)率低于同行；盈利質(zhì)量差,經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額遠(yuǎn)低于凈利潤等。被否原因之二持續(xù)盈利能力差。表現(xiàn)在：（1）公司業(yè)務(wù)模式不成熟。比如公司開拓新盈利模式,但該新模式尚在萌芽期,看不清未來趨勢而被否；（2）主要產(chǎn)品銷售收入下滑；（3）行業(yè)政策環(huán)境或經(jīng)營環(huán)境發(fā)生較大變化。比如搬遷,主要生產(chǎn)設(shè)施有拆

36、遷計劃,但目前尚未實施,可能會對上市組成障礙；分廠生產(chǎn)設(shè)施有拆遷計劃,對生產(chǎn)經(jīng)營無重大影響的,不會對上市組成重大障礙；老廠生產(chǎn)設(shè)施要拆遷,但新廠區(qū)已建成,有充分論證,只要在申報材料中做風(fēng)險揭示即可,不會影響上市；（4）公司核心技術(shù)及對外銷售存在依賴。常軍勝強(qiáng)調(diào)：未來將逐步淡化盈利能力判斷,放松行政管制?？蛻艏?、行業(yè)波動等均可以風(fēng)險揭示取代盈利能力判斷。風(fēng)險披露越深刻全面充分具體,通過審核的可能性越高。在審核中不擔(dān)心業(yè)績波動的公司,反而是非常擔(dān)心報告期內(nèi)高生長的公司。利潤下滑如果是因為行業(yè)周期影響,并且不致于因此不能滿足發(fā)行條件的,均不會因為利潤下滑的原因而被否。案例：有一家公司,行業(yè)業(yè)績整體

37、下滑,但該公司通過一筆外貿(mào)交易維持了較好的收益,報告期內(nèi)生長性良好,但被會里質(zhì)疑該類外貿(mào)交易的可持續(xù)性,在初審會后被發(fā)關(guān)注函,后來該公司主動申請撤回。未來將修改首發(fā)管理辦法,可能放松盈利要求,不再就無形資產(chǎn)占比進(jìn)行規(guī)定。但是取消發(fā)行條件限制必須加強(qiáng)信息披露。風(fēng)險揭示要到位?，F(xiàn)在輿論媒體監(jiān)督力量非常強(qiáng)。某公司二次申報時將過去隱瞞披露的予以補(bǔ)充披露,輿論監(jiān)督該公司前后披露不一致,存在造假行為,導(dǎo)致其三年內(nèi)不得再行申報。二、進(jìn)一步提高透明度,約束市場參與主體行為1.IPO財務(wù)審核的目標(biāo)財務(wù)信息披露質(zhì)量是影響投資者做出投資決策的重要因素。提高財務(wù)信息披露質(zhì)量,讓投資者看到公司真實可靠的財務(wù)狀況和經(jīng)營成

38、果,保護(hù)投資者知情權(quán)。2. 進(jìn)一步提高審核流程及審核標(biāo)準(zhǔn)的透明度2月1日,首次全面披露內(nèi)部審核流程,并公布了在審公司名單,市場反映良好。我們將初審會意見及關(guān)注事項告知發(fā)行人,公開了發(fā)審委否決原因。下一步可能公開反饋意見及反饋意見回復(fù)。3.進(jìn)一步提高申請文件及中介機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)質(zhì)量的透明度預(yù)先披露制度是深化發(fā)行制度改革的一項重要措施,盡早將發(fā)行人有關(guān)情況向社會公開,接受社會監(jiān)督,2月1日,我們將預(yù)先披露時間提前到審核意見落實完畢,力爭在今年下半年實現(xiàn)一受理就披露,要未雨綢繆,提前做好準(zhǔn)備。招股書是法律文件,要嚴(yán)謹(jǐn)、風(fēng)險要充分揭示,以避免以后可能的媒體質(zhì)疑等。不會因為一個企業(yè)有風(fēng)險而否決。要擯棄過去將材

39、料報進(jìn)去邊審核邊修改的心理。4.上市公司信息披露透明度核心：業(yè)績真實,充分揭示風(fēng)險現(xiàn)行招股書準(zhǔn)則側(cè)重對歷史信息的披露,對投資者關(guān)心的分紅政策、薪酬制度、投資決策制度、內(nèi)控制度披露不夠。2011年11月,要求申請IPO的公司在招股書中細(xì)化分紅政策、分紅規(guī)劃,并作為重大事項加以提示,提升分紅事項的透明度。并沒有強(qiáng)制分紅,可以不分紅,但要充分披露不分紅的原因。下一步將要求公司員工的薪酬制度要求詳細(xì)披露。薪酬委員會是否制定了相應(yīng)的制度,員工薪酬是否與公司的業(yè)績提升存在關(guān)聯(lián)度,薪酬水平在當(dāng)?shù)赜袩o競爭力。增加對投資決策方面的披露。長遠(yuǎn)規(guī)劃,未來發(fā)展,投資決策的制度是怎么樣的,從源頭上減少對募投項目的變更。

40、影響投資者對價值判斷的信息,都應(yīng)該充分披露,否則就是重大遺漏。有些反饋意見中僅要求解釋說明的內(nèi)容（可能涉及商業(yè)秘密）,無需披露。三、進(jìn)一步加強(qiáng)對會計師事務(wù)所審計過程監(jiān)管1、新審計準(zhǔn)則的實施,審計逐步由制度基礎(chǔ)轉(zhuǎn)向風(fēng)險導(dǎo)向型審計,財務(wù)信息質(zhì)量很大程度上依靠審計機(jī)構(gòu)的執(zhí)業(yè)質(zhì)量。2、加強(qiáng)與會計師事務(wù)所交流交流我部在2011年8月至11月,分別約見了審計業(yè)務(wù)量排名前11明會計師事務(wù)所60多位主要合伙人。交流內(nèi)容包括：1）我部的財務(wù)審核理念及審核標(biāo)準(zhǔn)2) 審計機(jī)構(gòu)對我部財務(wù)審核工作的意見和建議3）審計機(jī)構(gòu)在IPO審計業(yè)務(wù)中遇到的主要問題3、在IPO財務(wù)審核中增加關(guān)注事務(wù)所審計質(zhì)量,將問責(zé)機(jī)制覆蓋到會計師

41、執(zhí)業(yè)的全過程。未來反饋中將關(guān)注與審計重要節(jié)點相關(guān)的過程的關(guān)注,關(guān)注對特殊行業(yè)特殊風(fēng)險點采取了什么措施。4. 引導(dǎo)行業(yè)自律,對在審公司存在財務(wù)疑點的,要求事務(wù)所質(zhì)控部門出具相關(guān)事項的復(fù)核報告,對明顯存在問題的（財務(wù)異常、收入增長異常、收入成本配比異常等）,要求另請一家會計師事務(wù)所進(jìn)行專項復(fù)核。5、豐富監(jiān)管手段,建立監(jiān)管談話等制度。對IPO執(zhí)業(yè)過程存在問題的事務(wù)所,根據(jù)情節(jié)輕重,可以依次采取發(fā)行部談話（最近發(fā)現(xiàn)多家會計師在編制現(xiàn)金流量表時母子公司之間的現(xiàn)金交易沒有抵消）、移交會計部處理、移交稽查部門處理等。 四、進(jìn)一步加強(qiáng)對粉飾業(yè)績、利潤操縱行為的監(jiān)管將出臺對“粉飾液業(yè)績、利潤操縱行為”的監(jiān)管政策

42、,要求保薦一個真實的企業(yè),而不是必須是生長的企業(yè)。1. 虛構(gòu)業(yè)績 欺詐上市。蓄意系統(tǒng)作假,通過正常審核是無法發(fā)現(xiàn)的,只能通過重罰。綠大地2004年至2009年存在虛增資產(chǎn)、虛假采購、虛增銷售收入等違法違規(guī)行為,涉嫌欺詐發(fā)行,違規(guī)披露、不披露重要信息,偽造金融票證,偽造國家機(jī)構(gòu)公文,偽造公司印章,隱匿、銷毀會計資料,內(nèi)幕交易等犯罪行為。2002年世通案財務(wù)丑聞核心人物前首席執(zhí)行官埃貝斯因公司造假被判25年監(jiān)禁,世通欺詐案的受害人獲得61億美元賠償。安然公司前首席執(zhí)行官被判24年零4個月有期徒刑。安達(dá)信解散。2. 在會計準(zhǔn)則執(zhí)行層面操縱利潤 （ 將影響企業(yè)發(fā)行上市,且處理會較之前更加嚴(yán)重）近年來,

43、我國會計準(zhǔn)則變化大,2007年新會計準(zhǔn)則在上市公司執(zhí)行,以原則為導(dǎo)向的會計準(zhǔn)則以來專業(yè)判斷的特征更加突出,會計操縱顯得更加專業(yè)和隱蔽。過往在審核過程中經(jīng)常出現(xiàn)讓發(fā)行人糾正粉飾業(yè)績的情況,由于彼時招股書尚未公開披露,該糾錯行為未造成社會影響,且不影響發(fā)行上市條件,所以會里基本接受更新相關(guān)數(shù)據(jù)。但現(xiàn)在由于預(yù)披露提前,如果再發(fā)現(xiàn)操縱利潤行為,將直接影響企業(yè)發(fā)行上市。1）通過報表剝離操縱利潤。2000年以前,國有企業(yè)部分改制上市居多,由于在上市主體與未上市主體之間進(jìn)行收入、成本、費用的分配隨意性較大,無法驗證,導(dǎo)致相關(guān)會計信息扭曲,投資者了解不到真實的財務(wù)狀況。為從根本上解決問題,2006年以后,除經(jīng)

44、國務(wù)院豁免的企業(yè)外,要求公司后持續(xù)運行滿三年才能上市,不再接受剝離報表。例：湖北興化2）改變會計政策和會計預(yù)計也是常用的操縱手段延長固定資產(chǎn)的折舊年限、降低壞賬計提比例、改變存貨計價方式、改變收入確認(rèn)方式等等。會計準(zhǔn)則允許改變會計政策和會計預(yù)計,但要求符合謹(jǐn)慎性原則,應(yīng)更謹(jǐn)慎,而不能讓風(fēng)險放大。在審核中,要求發(fā)行人不能隨意改變會計政策或會計預(yù)計,如果改變后風(fēng)險水平高于同行業(yè)上市公司平均水平,則認(rèn)定不符合謹(jǐn)慎性原則。改變會計政策和會計預(yù)計要求符合謹(jǐn)慎性原則。如果改變以前適用的不當(dāng)會計政策、會計預(yù)計后即使導(dǎo)致利潤提高也是允許的。（關(guān)鍵是要更適當(dāng),而非一定要調(diào)整后降利潤才叫符合謹(jǐn)慎性）申報期外改變會

45、計政策、會計預(yù)計,并且在報告期內(nèi)一直使用改變后的會計政策、會計預(yù)計是允許的。因為經(jīng)過了三個完整會計年度,這些政策、預(yù)計的穩(wěn)健性已經(jīng)得到實踐的驗證。3）利用會計準(zhǔn)則對特殊業(yè)務(wù)規(guī)定不明確進(jìn)行操縱例如,某發(fā)行人采取分步購買資產(chǎn)的方法將一項企業(yè)合并裝扮成資產(chǎn)收購,將凈資產(chǎn)13613萬元評估增值為19665萬元并折股,虛增資產(chǎn)6052萬元。經(jīng)認(rèn)真研究并多次交流后,發(fā)行人及會計師承認(rèn)上述行為屬于同一控制下的業(yè)務(wù)合并,調(diào)減資產(chǎn)6052萬元,根據(jù)這一條例,我們出臺了同一控制下企業(yè)合并（業(yè)務(wù)合并）會計處理的審核標(biāo)準(zhǔn)。4)利用新業(yè)務(wù)、新形式操縱利潤2011年初,我們注意到公司上市前通過增資或轉(zhuǎn)讓股份等形式實現(xiàn)高管

46、或核心技術(shù)人員、主要業(yè)務(wù)伙伴持股逐漸增多,上市前后高管薪酬差距較大,存在利用股份支付轉(zhuǎn)移成本的現(xiàn)象。在會計師的協(xié)助下,我們對相關(guān)會計準(zhǔn)則進(jìn)行了深入研究,對IPO公司如何執(zhí)行股份支付準(zhǔn)則形成共鳴。2011年以來,共有39家IPO公司確認(rèn)股份支付采用72,225萬元,占扣除股份支付費用前凈利潤比例13%。幾年來,我們陸續(xù)制定多項財務(wù)審核標(biāo)準(zhǔn)：企業(yè)會計準(zhǔn)則在IPO企業(yè)中的首次執(zhí)行日問題、同一控制下企業(yè)合并（業(yè)務(wù)合并）會計處理、外資企業(yè)改制涉及的稅收補(bǔ)繳會計處理、BT 業(yè)務(wù)模式及會計處理、IPO企業(yè)股份支付、制藥企業(yè)銷售收入確認(rèn)、玩具制造企業(yè)動漫影視作品投資會計處理、發(fā)行人與合營、聯(lián)營企業(yè)之間的交易的

47、會計處理、農(nóng)業(yè)企業(yè)原始報表申報報表差異較大問題、報告期內(nèi)存在分立事項的處理、IPO每股收益的計算和披露等。3. 人為改變正常生產(chǎn)經(jīng)營活動,粉飾業(yè)績 如放寬付款條件促進(jìn)短期銷售增長；延期付款增加現(xiàn)金流；推遲廣告投入減少銷售費用；短期降低員工薪水；引進(jìn)臨時客戶等。4. 對操縱跡象明顯,并導(dǎo)致財務(wù)指標(biāo)惡化的,在初審報告中提請委員關(guān)注。如2010年被否的某紡織企業(yè),申報期銷售收入、利潤增長良好,但公司存貨金額大,存貨周轉(zhuǎn)率1.53,遠(yuǎn)低于同行業(yè)上市公司4.23的平均水平,資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到78%,且有大量違規(guī)票據(jù)融資；2011年被否某園林企業(yè),后兩年業(yè)績主要來自一項大額合同,業(yè)績持續(xù)性差。5. 有粉飾報告

48、嫌疑,但財務(wù)報告基本反映公司經(jīng)營狀況。這種情況,建議在招股書中強(qiáng)化信息披露,針對性揭示風(fēng)險,讓這類行為曝光從而得到遏制。比如某公司通過延長客戶付款期限,刺激銷售增長,粉飾業(yè)績。要求公司在招股書顯要位置披露：本公司報告期銷售收入增長的主要因素是延長客戶付款期限,其增長不具有持續(xù)性并導(dǎo)致財務(wù)風(fēng)險增加,請投資者關(guān)注相關(guān)風(fēng)險。第六節(jié) 新股詢價和申購業(yè)務(wù)自律管理工作一、自律管理工作的法律依據(jù)1、2004年 關(guān)于首次公開發(fā)行股票試行詢價制度若干問題的通知 協(xié)會負(fù)責(zé)受理詢價對象的備案工作2、2006年 證券發(fā)行與承銷管理辦法 協(xié)會對詢價對象進(jìn)行自律管理3、2010年 關(guān)于進(jìn)一步改革和完善新股發(fā)行體制的指導(dǎo)意

49、見 協(xié)會受理主承銷商關(guān)于推薦詢價對象的報備申請4、2012年 關(guān)于進(jìn)一步深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見 協(xié)會受理主承銷商關(guān)于個人投資者的推薦申請,對發(fā)行承銷業(yè)務(wù)開展情況進(jìn)行自律管理5、出臺系統(tǒng)自律規(guī)則的條件已經(jīng)成熟。二、詢價對象基本組成1、常規(guī)類詢價對象組成：基金公司（62）、證券公司（86）、信托公司（42）、財務(wù)公司（44）、保險機(jī)構(gòu)（13）、QFII（38）,共285家：2、常規(guī)類配售對象,從2011年底的1524家下降到1375家,主要是產(chǎn)品到期清算、展期申請未接受、暫停業(yè)務(wù)資格導(dǎo)致。3、推薦類詢價對象：從2011年底增375家加到2012年8月495家。4、推薦類配售對象：機(jī)構(gòu)自有資

50、金賬戶占89%,有限合伙企業(yè)5%,其他6%（證券公司定向理財、基金公司一對一專戶理財、企業(yè)年金計劃）；150號文發(fā)布后,所有集合信托計劃被暫停資格。三、詢價對象的備案1、常規(guī)類詢價對象的備案自行報備,經(jīng)征詢監(jiān)管部門意見后完成備案首次完成備案的機(jī)構(gòu)需要接受協(xié)會展業(yè)培訓(xùn)方可展業(yè)：1、新股詢價和配售業(yè)務(wù)規(guī)則及網(wǎng)下發(fā)行電子化平臺的使用；2、禁止行為及相關(guān)懲處措施的介紹。2、推薦類詢價對象的備案推薦標(biāo)準(zhǔn)確定：協(xié)會原則要求,主承銷商量化指標(biāo)內(nèi)部推薦規(guī)則報備推薦名單的報備：逐單報備,最遲招股意向書刊登前1個工作日,數(shù)量20（機(jī)構(gòu)）+10（個人）,大盤40+10。每個詢價對象僅指定1個配售對象。變更報備：隨時

51、。主承銷商督導(dǎo)責(zé)任：培訓(xùn)、展業(yè)管理。推薦類詢價對象違規(guī)行為是常規(guī)類詢價對象的40倍。個人投資者的推薦：1、長期合作的相關(guān)了解的自有客戶（投資者適當(dāng)性管理）；2、5年以上投資經(jīng)驗；3、資金規(guī)模與新股申購業(yè)務(wù)相適應(yīng)；4、規(guī)避資金來源風(fēng)險和違約風(fēng)險。四、新股詢價行為自律要求1、新股選擇已設(shè)置行業(yè)研究員或有較深入研究2、參與推介設(shè)置專項合規(guī)管理制度,禁收禮品3、新股研究認(rèn)真研讀發(fā)行人招股說明書4、報價決策投資決策小組制度,報價評估5、提交報價雙崗復(fù)核6、資金劃付計劃周全,保障足額的備付資金7、合規(guī)風(fēng)控即時的合法、合規(guī)性審核8、詢價專員全程跟蹤,協(xié)調(diào)和組織五、詢價對象的禁止性行為推介時收受禮品,同謀提高

52、或壓低新股價格,所屬同一配售對象網(wǎng)上網(wǎng)下同時申購單一新股,報價或申購后未繳款,所屬配售對象食用非指定賬戶參與網(wǎng)下申購,其他禁止性行為。六、檢查工作1、非現(xiàn)場檢查：年度總結(jié)詢價對象的詢價業(yè)務(wù)年度總結(jié)主承銷商的推薦詢價對象工作年度總結(jié)2、現(xiàn)場檢查檢查對象包括詢價對象與主承銷商。七、自律處罰措施對主承銷商的自律措施：按照會員管理辦法的相關(guān)規(guī)定。自律處理措施：1、談話提醒；2、警示；3、責(zé)令整改紀(jì)律處分：1、行業(yè)內(nèi)通報批評；2、公開譴責(zé)；3、一定期限內(nèi)不受理其推薦類詢價對象名單的報備；4、暫停部分會員權(quán)利；5、取消會員資格。對詢價對象的自律措施：談話提醒、警示、責(zé)令整改、詢價對象范圍內(nèi)通報批評、通過媒

53、體公開譴責(zé)。同時一定期限內(nèi)暫停詢價資格。協(xié)會近年來采取自律管理的措施涉及102家詢價對象,紀(jì)律處分3家。八、詢價對象參與活躍度對比l 基金公司仍然最為活躍和積極l 證券公司是新股業(yè)務(wù)最穩(wěn)定的參與者l 保險機(jī)構(gòu)選擇性強(qiáng)且趨同性強(qiáng)：源于其內(nèi)部有交流機(jī)制。l QFII基本消失l 信托和財務(wù)公司多打新專業(yè)戶l 推薦類機(jī)構(gòu)越來越重要。九、150號工作通知內(nèi)容簡介和出臺后的基本判斷核心內(nèi)容：一級債基和集合信托產(chǎn)品被禁止參與新股網(wǎng)下業(yè)務(wù)原因：一級債基和集合資產(chǎn)管理計劃的投資范圍設(shè)定,決定了其參與新股業(yè)務(wù)時的投機(jī)特性。l 判斷一：原來的打新產(chǎn)品將更為理性化,由單純投機(jī)向理性投資逐步過度l 判斷二：私募打新資金

54、將尋找新的寄生平臺（證券公司小集合、基金公司一對多、有限合伙企業(yè)等）l 判斷三：主承銷商的新股銷售任務(wù)將更為艱巨,資本市場部的力量亟須增強(qiáng)。十、協(xié)會下一步的主要工作1、從準(zhǔn)入管理逐漸到行為管理2、啟動現(xiàn)場檢查工作第七節(jié) 上市公司再融資非財務(wù)審核目前再融資中債權(quán)融資首次超過股票融資,再融資對西部企業(yè)亦有所側(cè)重,上市公司行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)正在制訂過程中,目前仍需按照現(xiàn)行規(guī)則執(zhí)行。一、審核依據(jù)l 法律：公司法、證券法l 行政規(guī)章：上市公司證券發(fā)行管理辦法、公司債券發(fā)行試點辦法、關(guān)于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的決定l 規(guī)范性文件：上市公司非公開發(fā)行股票實施細(xì)則、上市公司股東發(fā)行可交換公司債券試行規(guī)定,準(zhǔn)則

55、第10號、11號、23號、24號、25號、27號；上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法第2條、11條、第五章相關(guān)規(guī)定、關(guān)于修改上市公司重大資產(chǎn)重組與配套融資相關(guān)規(guī)定的決定、關(guān)于修改上市公司收購管理辦法第62條及第63條的決定。二、上市公司再融資產(chǎn)品介紹（相關(guān)發(fā)行條件略）1、股權(quán)產(chǎn)品：配股增發(fā)非公開發(fā)行股票2、債權(quán)產(chǎn)品公司債券3、與債權(quán)結(jié)合的股權(quán)產(chǎn)品可轉(zhuǎn)換公司債券可交換公司債券4、與股權(quán)結(jié)合的債權(quán)產(chǎn)品分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券三、上市公司再融資審核1、法定發(fā)行條件主要包括上市公司治理、持續(xù)盈利能力、財務(wù)狀況、本次募集資金數(shù)額及用途、公司及高級管理人員的誠信要求等方面內(nèi)容,對上市公司治理結(jié)談判誠信水平提出了

56、全面、嚴(yán)格、明確和具有可操作性的要求。2、本次募集資金運用（1）項目是否符合國家產(chǎn)業(yè)政策,是否取得有權(quán)部門的審批、核準(zhǔn)或備案文件；（2）項目的實施方式、進(jìn)度安排及目前進(jìn)展（3）現(xiàn)有產(chǎn)品產(chǎn)能擴(kuò)張或新產(chǎn)品開發(fā),結(jié)合市場容量、自身市場占有率、行業(yè)地位、主要競爭對手、營銷計劃等說明的市場前景是否可信（4）產(chǎn)能利用率不高的情況下投資擴(kuò)大產(chǎn)能的必要性（5）募集資金項目存在技術(shù)壁壘的,相應(yīng)技術(shù)的取得方式是否合法（6）土地使用權(quán)是否取得,是否存在合法使用的法律障礙,如未取得,目前進(jìn)展及取得是否存在法律障礙。3、收購資產(chǎn)（1）股東大會表決時關(guān)聯(lián)股東是否回避,相關(guān)信息披露是否充分、及時（2）擬購買資產(chǎn)的權(quán)屬是否清晰（土地、房屋、知識產(chǎn)權(quán)等）,是否存在被抵押 、質(zhì)押、凍結(jié)等限制轉(zhuǎn)讓的情況（3）資產(chǎn)涉及債務(wù)轉(zhuǎn)讓的,是否取得可債權(quán)人的同意