金融市場學(xué)第三版(張亦春)課后習(xí)題答案

1、金融市場學(xué)習(xí)題答案習(xí)題二答案3.同傳統(tǒng)的定期存款相比，大額可轉(zhuǎn)讓定期存單具有以下幾點(diǎn)不同： （1）定期存款記名、不可轉(zhuǎn)讓；大額可轉(zhuǎn)讓定期存單是不記名的、可以流通轉(zhuǎn)讓的。 （2）定期存款金額不固定，可大可??；大額可轉(zhuǎn)讓定期存單金額較大。 （3）定期存款；利率固定；大額可轉(zhuǎn)讓定期存單利率有固定的也有浮動的，且一般高于定期存款利率。 （4）定期存款可以提前支取，但要損失一部分利息；大額可轉(zhuǎn)讓定期存單不能提前支取，但可在二級市場流通轉(zhuǎn)讓。4.回購利息=1,001,5561,000,000=1,556RMB設(shè)回購利率為x,則：1,000,000×x×7/360=1556解得：x=8%

2、回購協(xié)議利率的確定取決于多種因素，這些因素主要有： （1）用于回購的證券的質(zhì)地。證券的信用度越高，流動性越強(qiáng)，回購利率就越低，否則，利率相對來說就會高一些。 （2）回購期限的長短。一般來說，期限越長，由于不確定因素越多，因而利率也應(yīng)高一些。但這并不是一定的，實(shí)際上利率是可以隨時(shí)調(diào)整的。 （3）交割的條件。如果采用實(shí)物交割的方式，回購利率就會較低，如果采用其他交割方式，則利率就會相對高一些。 （4）貨幣市場其他子市場的利率水平。它一般是參照同業(yè)拆借市場利率而確定的。5.貼現(xiàn)收益率為：（100-98.01） /100×360/316=2.27%真實(shí)年收益率為：1+（100-98.01）/

3、98.01365/316 1=2.35%債券等價(jià)收益率為：（100-98.01）/98.01 ×365/316=2.35%6.平均收益率=2.91%*35%+3.2%*25%+3.85%*15%+3%*12.5%+2.78%*12.5%=3.12%習(xí)題三答案1.（1）從理論上說，可能的損失是無限的，損失的金額隨著X股票價(jià)格的上升而增加。（2）當(dāng)股價(jià)上升超過22元時(shí)，停止損失買進(jìn)委托就會變成市價(jià)買進(jìn)委托，因此最大損失就是2 000元左右。2.（1）該委托將按最有利的限價(jià)賣出委托價(jià)格，即40.25美元成交。（2）下一個(gè)市價(jià)買進(jìn)委托將按41.50美元成交。（3）我將增加該股票的存貨。因?yàn)樵?/p>

4、股票在40美元以下有較多的買盤，意味著下跌風(fēng)險(xiǎn)較小。相反，賣壓較輕。3.你原來在賬戶上的凈值為15 000元。若股價(jià)升到22元，則凈值增加2000元，上升了13.33%；若股價(jià)維持在20元，則凈值不變；若股價(jià)跌到18元，則凈值減少2000元，下降了13.33%。令經(jīng)紀(jì)人發(fā)出追繳保證金通知時(shí)的價(jià)位為X，則X滿足下式：（1000X-5000）/1000X=25%所以X=6.67元。此時(shí)X要滿足下式：（1000X-10000）/1000X=25%所以X=13.33元。一年以后保證金貸款的本息和為5000×1.06=5300元。若股價(jià)升到22元，則投資收益率為：（1000×22-5

5、300-15000）/15000=11.33%若股價(jià)維持在20元，則投資收益率為：（1000×20-5300-15000）/15000=-2%若股價(jià)跌到18元，則投資收益率為：（1000×18-5300-15000）/15000=-15.33%投資收益率與股價(jià)變動的百分比的關(guān)系如下：投資收益率=股價(jià)變動率×投資總額/投資者原有凈值利率×所借資金/投資者原有凈值4.你原來在賬戶上的凈值為15 000元。（1）若股價(jià)升到22元，則凈值減少2000元，投資收益率為-13.33%；若股價(jià)維持在20元，則凈值不變，投資收益率為0；若股價(jià)跌到18元，則凈值增加200

6、0元，投資收益率為13.33%。（2）令經(jīng)紀(jì)人發(fā)出追繳保證金通知時(shí)的價(jià)位為Y，則Y滿足下式：（15000+20000-1000X）/1000X=25%所以Y=28元。（3）當(dāng)每股現(xiàn)金紅利為0.5元時(shí)，你要支付500元給股票的所有者。這樣第（1）題的收益率分別變?yōu)?16.67%、-3.33%和10.00%。Y則要滿足下式：（15000+20000-1000X-500）/1000X=25%所以Y=27.60元。5.（1）可以成交，成交價(jià)為13.21元。（2）能成交5800股，其中200股成交價(jià)為13.22元，3200股成交價(jià)為13.23元，2400股成交價(jià)格為13.24元。其余4200股未成交部分

7、按13.24元的價(jià)格作為限價(jià)買進(jìn)委托排隊(duì)等待新的委托。6.你賣空的凈所得為16×1000-0.3×1000=15700元，支付現(xiàn)金紅利1000元，買回股票花了12×1000+0.3×1000=12300元。所以你賺了15700-1000-12300=2400元。7.令3個(gè)月和6個(gè)月國庫券的年收益率分別為r3和r6，則1+r3=（100/97.64）4=1.10021+r6=（100/95.39）2=1.0990求得r3=10.02%，r6=9.90%。所以3個(gè)月國庫券的年收益率較高。8.（1）0時(shí)刻股價(jià)平均數(shù)為（18+10+20）/3=16，1時(shí)刻為（1

8、9+9+22）/3=16.67，股價(jià)平均數(shù)上升了4.17%。（2）若沒有分割，則C股票價(jià)格將是22元，股價(jià)平均數(shù)將是16.67元。分割后，3只股票的股價(jià)總額為（19+9+11）=39，因此除數(shù)應(yīng)等于39/16.67=2.34。（3）變動率為0。9.（1）拉斯拜爾指數(shù)=（19×1000+9×2000+11×2000）/（19×1000+9×2000+22×2000）=0.7284因此該指數(shù)跌了27.16%。（2）派許指數(shù)=（19×1000+9×2000+11×4000）/（19×1000+9

9、15;2000+22×4000）=0.648因此該指數(shù)變動率為35.2%。10.（1）息票率高的國債；（2）貼現(xiàn)率低的國庫券。習(xí)題四答案3.（1）銀行D，匯率1.6856（2）銀行C，匯率7.7960（3）1.6856×7.7960=13.1404GBP/HKD4.銀行B，按1.6801的匯率買進(jìn)遠(yuǎn)期英鎊。5.（1）現(xiàn)在美國出口商擁有英鎊債權(quán)，若不采取避免匯率變動風(fēng)險(xiǎn)的保值措施，則2個(gè)月后收到的英鎊折算為美元時(shí)相對10月中旬兌換美元將損失（1.6770-1.6600）×100,000=1,700美元。（2）利用遠(yuǎn)期外匯市場避險(xiǎn)的具體操作是：10月中旬美出口商與英國

10、進(jìn)口商簽訂供貨合同時(shí)，與銀行簽訂賣出10萬2個(gè)月遠(yuǎn)期英鎊的合同。2個(gè)月遠(yuǎn)期匯率水平為1GBP = USD 1.6645/58。這個(gè)合同保證出口商在付給銀行10萬英鎊后一定得到1.6645×100,000=166,450美元。這實(shí)際上是將以美元計(jì)算的收益鎖定，比不進(jìn)行套期保值多收入（1.6645-1.6600）×100,000=450美元。當(dāng)然，假若2個(gè)月后英鎊匯率不但沒有下降，反而上升了。此時(shí)，美出口商不能享受英鎊匯率上升時(shí)兌換更多美元的好處。6.該銀行可以做“6個(gè)月對12個(gè)月”的遠(yuǎn)期對遠(yuǎn)期掉期交易。（1）按“1英鎊=1.6730美元”的遠(yuǎn)期匯率水平購買6個(gè)月遠(yuǎn)期美元500

11、萬，需要5,000,000÷1.6730=2988643.2英鎊；（2）按“1英鎊=1.6760美元”的遠(yuǎn)期匯率水平賣出12個(gè)月遠(yuǎn)期美元500萬，可得到5,000,000÷1.6760=2983293.6英鎊；當(dāng)?shù)?個(gè)月到期時(shí)，市場匯率果然因利率變化發(fā)生變動，此時(shí)整個(gè)交易使該銀行損失2,988,643.2-2,983,293.6=5349.6英鎊。（虧損的原因?yàn)榈?個(gè)月到第12個(gè)月英鎊升值，同樣的500萬美元換的英鎊少了）（3）按“1英鎊=1.6710美元”的即期匯率將第一次交易時(shí)賣出的英鎊在即期市場上買回，為此需要=2988643.2英鎊*1.6710=4994022.8

12、美元；（4）按“1英鎊=1.6800美元”的遠(yuǎn)期匯率將買回的英鎊按6個(gè)月遠(yuǎn)期售出，可得到2988643.2英鎊*1.6800=5020920.5美元（注意，在第一次交易時(shí)曾買入一筆為期12個(gè)月的遠(yuǎn)期英鎊，此時(shí)正好相抵）。這樣一買一賣獲利5020920.5-4994022.8=26897.8美元25,997.7美元，按當(dāng)時(shí)的即期匯率折合為26897.8美元/1.6710= 16096.8英鎊，如果除去第一次掉期交易時(shí)損失的5,349.6英鎊，可以獲利：16096.8-5349.6=10747.2英鎊。7.不能同意該商人的要求。我們可以計(jì)算這樣兩種支付方法的收益，就能了解到哪種方法更加有利于我國公

13、司。第一種方法，按照原來的合同，仍然用美元來支付。德國商人支付750萬美元，我國公司得到750萬美元；第二種方法，如果按照德國商人的要求，按照8月15日的馬克價(jià)支付，則我國公司得到馬克為750萬美元DM1.5288（1+ 3%）=1180.998萬DM，然后我國公司再把得到的馬克按照11月20日的匯率1USD=DM1.6055兌換為美元，得到美元1180.998萬DM/1.6055=735.595萬美元。第二種方法的收益比第一種要少。所以，我們認(rèn)為我國公司不應(yīng)該同意該商人的要求，堅(jiān)持按照合同原來的方式支付貨款。8.設(shè)紐約市場上年利率為8%，倫敦市場上年利率為6%，即期匯率為GBP1=USD1.

14、6025-1.6035，3個(gè)月匯水為30-50點(diǎn)，若一個(gè)投資者擁有10萬英鎊，應(yīng)投放在哪個(gè)市場上較有利？如何確保其投資收益？請說明投資、避險(xiǎn)的操作過程及獲利情況。說明該方法的理論依據(jù)是什么，并簡述該理論。因?yàn)槊涝矢叱鲇㈡^利率兩個(gè)百分點(diǎn)，折合成3個(gè)月的利率為0.5%，大于英鎊的貼水率和買賣差價(jià)之和0.37%（1.6085-1.6025）/1.6025×100%，因此應(yīng)將資金投放在紐約市場較有利。具體操作過程：在賣出10萬即期英鎊，買入16.025萬美元的同時(shí)，賣出3個(gè)月期美元16.3455萬。獲利情況：在倫敦市場投資3個(gè)月的本利和為：GBP10×（1+6%×3/

15、12）=GBP10.15（萬）在紐約市場上進(jìn)行三個(gè)月的抵補(bǔ)套利活動后，本利和為：GBP10×1.6025×（1+8%×3/12）÷1.6085=10.1619（萬）套利收益為：GBP10.1619-GBP10.15=GBP0.0119（萬）=GBP119元。該方法的理論依據(jù)是利率平價(jià)說，具體的理論敘述在本章的第四節(jié)，這里不再贅述。習(xí)題五答案1.息票率%08%10%當(dāng)前價(jià)格/美元463.1910001134.20一年后價(jià)格/美元500.2510001124.94價(jià)格增長/美元37.060.00-9.26息票收入/美元0.0080.00100.00稅前收入/

16、美元37.0680.0090.74稅前收益率（%）8.008.008.00稅/美元7.412428.15稅后收入/美元29.645662.59稅后收益率（%）6.405.605.522.降低。因?yàn)槟壳皞瘍r(jià)格高于面值。而隨著時(shí)間的流逝，債券價(jià)格會逐漸向面值靠攏。3.以半年計(jì)，所得贖回收益率分別為：3.368%，2.976%，3.031%。4.（1）8.75% ，因?yàn)檎蹆r(jià)債券被贖回的可能性較小。（2）選擇折價(jià)債券。5. 775-20.83´28=191.7696.（1）提供了較高的到期收益率。（2）減少了債券的預(yù)期有效期。利率下降，債券可被贖回；利率上升，債券則必須在到期日被償付而不能

17、延后，具有不對稱性。（3）優(yōu)勢在于能提供較高的收益率，缺點(diǎn)在于有被贖回的風(fēng)險(xiǎn)。7.（1）用8%的到期收益率對20年的所有現(xiàn)金流進(jìn)行折現(xiàn)，可以求出該債券目前的價(jià)格為705.46元。用7%的到期收益率對后19年的所有現(xiàn)金流進(jìn)行折現(xiàn)，可以求出該債券一年后的價(jià)格為793.29元。持有期收益率=（50+793.29-705.46）/705.46=19.54%。（2）該債券2年后的價(jià)值=798.82元。兩次息票及其再投資所得=50´1.03+50=101.50元。2年你得到的總收入=798.82+101.50=900.32元。這樣，由705.46（1+hpr）2=900.32可以求出持有期收益率

18、hpr=12.97%。8.公式得到證明。9.（1）當(dāng)?shù)狡谑找媛?6%時(shí)，計(jì)算過程時(shí)間現(xiàn)金流現(xiàn)金流的現(xiàn)值現(xiàn)值乘時(shí)間16056.60377456.60377426053.399786106.7995731060889.996442669.9893小計(jì)10002833.3927 久期=2833.39/1000=2.833年。 當(dāng)?shù)狡谑找媛?10%時(shí)，計(jì)算過程時(shí)間現(xiàn)金流現(xiàn)金流的現(xiàn)值現(xiàn)值乘時(shí)間16054.54545554.54545526049.58677799.17355431060796.393692389.1811小計(jì)900.525922542.9001久期=2542.90/900.53=2.82

19、4年。（2）當(dāng)?shù)狡谑找媛蕿?0%時(shí)的價(jià)格：元。利用久期計(jì)算：所以價(jià)格為元。誤差為89.31-90.05=-0.74元，誤差率為-0.74/90.05=0.83%。10.因?yàn)樵搨疵嬷蛋l(fā)行，所以其半年期的到期收益率等于半年期的息票率3%，且在任意時(shí)刻的價(jià)格均為100元。所以當(dāng)前的久期：半年=7.66年下一期的久期：半年=7.08年。同理可計(jì)算其他各期久期，結(jié)果見下表。期數(shù)0123456789半年久期15.3214.1612.9311.6310.258.797.235.573.831.97久期7.667.086.475.825.134.393.622.791.910.99另外，可以利用公式直接計(jì)

20、算也可以得到相同的結(jié)果，這里的為現(xiàn)金流期數(shù)，初期為20，計(jì)算出來的久期單位為半年。11.DP=-D´Dy/（1+y）=-7.194´0.005/1.10=3.27%。12.債券B的久期較長。習(xí)題六答案1.（26+1.5）/（1+15%）=23.91美元2.（1）=5%，D1=8美元，y=10%，V= D1（y）=8/（10%5%）=160美元（2）E1=12美元，b = D1E1 =8/12 =0.67，ROE= g/（1b）=5%/（10.67）=15%（3）g=0時(shí)，V0= D1y =12/10% =120美元，所以，市場為公司的成長而支付的成本為：C =VV0 =16

21、0120=40美元3.y =rf +（rmrf） =10%+（15%10%）´1.5 =17.5%=5%，D1=2.50美元V= D1（y）=2.50/（17.5%5%）=20美元4.（1）ba= D1E1 =1.00/2.00 =50%，bb= D1E1 =1.00/1.65 =60.6%（2）ga =（1ba）ROE =（150%）´14% =7%，gb =（1bb）ROE =（160.6%）´12% =4.73%（3）Va= D1（y） =1.00/（10%7%）=33.3美元，Vb= D1（y） =1.00/（10%4.73%）=18.98美元（4）PaV

22、a，PbVb，所以，應(yīng)投資于股票A。5.（1）y =rf +（ rmrf） =8%+（15%8%）´1.2 =16.4%g=（1b）ROE =（140%）´20% =12%V= D1（y） =10´40%´（1+12%）/（16.4%12%）=101.82美元（2）P1= V1=V（1+g ） =101.82´（1+12%） =114.04美元y =（ P1P0 + D1）/ P0 =114.04100+4´（1+12%）/100 =18.52%6.項(xiàng) 目金 額稅前經(jīng)營性現(xiàn)金流2,000,000折舊200,000應(yīng)稅所得1,800,0

23、00應(yīng)交稅金（稅率34%）612,000稅后盈余1,188,000稅后經(jīng)營性現(xiàn)金流（稅后盈余+折舊）1,388,000追加投資（稅前經(jīng)營性現(xiàn)金流20%）400,000自由現(xiàn)金流（稅后經(jīng)營性現(xiàn)金流追加投資）938,000事實(shí)上，可以直接運(yùn)用公式（6.31）FF=AFRI=PF（1TK）+MT=2,000,000´（134%20%） +200,000´34%=938,000美元從而，總體價(jià)值為：Q=FF/（y）=938,000/（12%5%）=13,400,000美元扣除債務(wù)2,000,000美元，得到股票價(jià)值為11,400,000美元。7.（1）V=D1/（y-g）, 20=

24、1.04/（y-4%）, y=9.2%.（2）名義資本化率y=（1+y*）（1+i）-1=（1+9.2%）´（1+6%）-1=15.75%名義股息D1=（1+i）D1*=（1+6%）´1.04=1.10名義股息增長率g=（1+g*）（1+i）-1=（1+4%）´（1+6%）-1=10.24%習(xí)題七答案1.如果每份合約損失超過1500元他就會收到追繳保證金通知。此時(shí)期貨價(jià)格低于1.50元/磅。當(dāng)每份合約的價(jià)值上升超過1000元，即期貨價(jià)格超過1.667元/磅時(shí)，他就可以從其保證金賬戶提取2000元了。2.他的說法是不對的。因?yàn)橛蛢r(jià)的高低是影響航空公司成本的重要因素之

25、一，通過購買石油期貨，航空公司就可以消除因油價(jià)波動而帶來的風(fēng)險(xiǎn)。3.每年計(jì)一次復(fù)利的年利率=（1+0.14/4）4-1=14.75%連續(xù)復(fù)利年利率=4ln（1+0.14/4）=13.76%。4.與12%連續(xù)復(fù)利利率等價(jià)的每季度支付一次利息的年利率= 4（e0.03-1）=12.18%，因此每個(gè)季度可得的利息=10000´12.8%/4=304.55元。5.第2、3、4、5年的連續(xù)復(fù)利遠(yuǎn)期利率分別為： 第2年：14.0% 第3年：15.1%第4年：15.7%第5年：15.7%6.期貨價(jià)格=20e0.1´0.25=20.51元。7.假設(shè)，交割價(jià)格高于遠(yuǎn)期理論價(jià)格，這樣，套利者就

26、可以借入現(xiàn)金S，買入標(biāo)的資產(chǎn)并賣出一份遠(yuǎn)期合約，價(jià)格為F。在T時(shí)刻，他需要還本付息，同時(shí)他將在（Tt）期間從標(biāo)的資產(chǎn)獲得的現(xiàn)金收益以無風(fēng)險(xiǎn)利率貸出，從而在T時(shí)刻得到的本利收入。此外，他還可以將標(biāo)的資產(chǎn)用于交割，得到現(xiàn)金收入F。這樣，他在T時(shí)刻可實(shí)現(xiàn)無風(fēng)險(xiǎn)利率。假設(shè)，交割價(jià)格低于遠(yuǎn)期理論價(jià)格，這樣，套利者就可以借入標(biāo)的資產(chǎn)賣出，得到現(xiàn)金收入以無風(fēng)險(xiǎn)利率貸出，同時(shí)買入一份交割價(jià)格為F的遠(yuǎn)期合約。在T時(shí)刻，套利者可得到貸款的本息收入，同時(shí)付出現(xiàn)金F換得一單位標(biāo)的證券，用于歸還標(biāo)的證券原持有者，并將該標(biāo)的證券在（Tt）期間的現(xiàn)金終值同時(shí)歸還標(biāo)的證券原持有者。這樣，他在T時(shí)刻可實(shí)現(xiàn)無風(fēng)險(xiǎn)利率。從以上分析

27、可以看出，若現(xiàn)貨遠(yuǎn)期平價(jià)公式不成立，則會產(chǎn)生套利機(jī)會，而套利行為將促成公式的成立。8.（1）2個(gè)月和5個(gè)月后派發(fā)的1元股息的現(xiàn)值=e-0.06´2/12+e-0.06´5/12=1.96元。遠(yuǎn)期價(jià)格=（30-1.96）e0.06´0.5=28.89元。若交割價(jià)格等于遠(yuǎn)期價(jià)格，則遠(yuǎn)期合約的初始價(jià)值為0。（2）3個(gè)月后的2個(gè)月派發(fā)的1元股息的現(xiàn)值= e-0.06´2/12=0.99元。遠(yuǎn)期價(jià)格=（35-0.99）e0.06´3/12=34.52元。此時(shí)空頭遠(yuǎn)期合約價(jià)值=（28.89-34.52）e-0.06´3/12=-5.55元9.9個(gè)

28、月儲藏成本的現(xiàn)值=0.5+0.5e-0.05´3/12+0.5e-0.05´6/12=1.48元。白銀遠(yuǎn)期價(jià)格=（80+1.48）e0.05´9/12=84.59元。10.指數(shù)期貨價(jià)格=10000e（0.1-0.03）´4/12=10236.08點(diǎn)。11.銀行在定價(jià)時(shí)可假定客戶會選擇對銀行最不利的交割日期。我們可以很容易證明，如果外幣利率高于本幣利率，則擁有遠(yuǎn)期外幣多頭的客戶會選擇最早的交割日期，而擁有遠(yuǎn)期外幣空頭的客戶則會選擇最遲的交割日期。相反，如果外幣利率低于本幣利率，則擁有遠(yuǎn)期外幣多頭的客戶會選擇最遲的交割日期，而擁有遠(yuǎn)期外幣空頭的客戶則會選擇最

29、早的交割日期。只要在合約有效期中，外幣利率和本幣利率的高低次序不變，上述分析就沒問題，銀行可按這個(gè)原則定價(jià)。但是當(dāng)外幣利率和本幣利率較為接近時(shí)，兩者的高低次序就有可能發(fā)生變化。因此，客戶選擇交割日期的權(quán)力就有特別的價(jià)值，銀行應(yīng)考慮這個(gè)價(jià)值。如果合約簽訂后，客戶不會選擇最有利的交割日期，則銀行可以另賺一筆。12.只有當(dāng)外幣的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)等于0時(shí)，上述說法才能成立。13.將上述貸款利率轉(zhuǎn)換成連續(xù)復(fù)利年利率，則正常貸款為10.44%,黃金貸款為1.98。假設(shè)銀行按S元/盎司買了1盎司黃金，按1.98的黃金利率貸給客戶1年，同時(shí)賣出e0.0198盎司1年遠(yuǎn)期黃金，根據(jù)黃金的儲存成本和市場的無風(fēng)險(xiǎn)利率，我

30、們可以算出黃金的1年遠(yuǎn)期價(jià)格為Se0.0975元/盎司。也就是說銀行1年后可以收到Se0.0198+0.0975=Se0.1173元現(xiàn)金。可見黃金貸款的連續(xù)復(fù)利收益率為11.73%。顯然黃金貸款利率高于正常貸款。14.瑞士法郎期貨的理論價(jià)格為： 0.65e0.1667×（0.07-0.02）=0.06554可見，實(shí)際的期貨價(jià)格太高了。投資者可以通過借美元，買瑞士法郎，再賣瑞士法郎期貨來套利。15.由于股價(jià)指數(shù)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)為正，因此股價(jià)指數(shù)期貨價(jià)格總是低于預(yù)期未來的指數(shù)值。16.公司A在固定利率上有比較優(yōu)勢但要浮動利率。公司B在浮動利率上有比較優(yōu)勢但要固定利率。這就使雙方有了互換的基礎(chǔ)

31、。雙方的固定利率借款利差為1.4%，浮動利率借款利差為0.5%,總的互換收益為1.4%-0.5%=0.9%每年。由于銀行要從中賺取0.1%，因此互換要使雙方各得益0.4%。這意味著互換應(yīng)使A的借款利率為LIBOR-0.3%，B的借款利率為13%。因此互換安排應(yīng)為： A公司銀行B公司12%123%124%LIBORLIBORLIBOR+0.6%17.A公司在日元市場有比較優(yōu)勢，但要借美元。B公司在美元市場有比較優(yōu)勢，但要借日元。這構(gòu)成了雙方互換的基礎(chǔ)。雙方日元借款利差為1.5%，美元借款利差為0.4%，互換的總收益為1.5%-0.4%=1.1%。由于銀行要求0.5%的收益，留給AB的只有各0.3

32、%的收益。這意味著互換應(yīng)使A按9.3%的年利率借入美元，而B按6.2%的年利率借入日元。因此互換安排應(yīng)為：司銀行B公司日元5%日元5%日元62%美元9.3%美元10.0%美元10.0%A公司銀行B公司18.A公司在加元固定利率市場上有比較優(yōu)勢。B公司在美元浮動利率市場上有比較優(yōu)勢。但A要美元浮動利率借款，B要加元固定利率借款。這是雙方互換的基礎(chǔ)。美元浮動利率借款的利差為0.5%，加元固定利率借款的利差為1.5%。因此互換的總收益為1.0%。銀行拿走0.5%之后，A、B各得0.25%。這意味著A可按LIBOR+0.25%的年利率借入美元，而B可按6.25%的年利率借入加元。因此互換安排應(yīng)為：司銀

33、行B加元5%加元5%加元625%美元LIBOR+0.25%美元LIBOR+1%美元LIBOR+1%A公司銀行B公司習(xí)題八答案該投資者最終的結(jié)果為：max（ST-X,0）+min（ST-X,0）=ST-X可見，這相當(dāng)于協(xié)議價(jià)格為X的遠(yuǎn)期合約多頭?？吹跈?quán)價(jià)格為：p=c+Xe-rT+D-S0=2+25e-0.5×0.08+0.5e-0.1667×0.08+0.5e-0.4167×0.08-24=3.00元（1）假設(shè)公司價(jià)值為V，到期債務(wù)總額為D，則股東在1年后的結(jié)果為：max（V-D,0）這是協(xié)議價(jià)格為D，標(biāo)的資產(chǎn)為V的歐式看漲期權(quán)的結(jié)果。（2）債權(quán)人的結(jié)果為：min

34、（V, D）=D-max（D-V,0）由于max（D-V,0）是協(xié)議價(jià)格為D、標(biāo)的資產(chǎn)為V的歐式看跌期權(quán)的結(jié)果。因此該債權(quán)可以分拆成期末值為D的無風(fēng)險(xiǎn)貸款，加上歐式看跌期權(quán)空頭。（3）股東可以通過提高V或V的波動率來提高股權(quán)的價(jià)值。第一種辦法對股東和債權(quán)人都有利。第二種辦法則有利于股東而不利于債權(quán)人。進(jìn)行高風(fēng)險(xiǎn)投資顯然屬于第二種辦法。在本題中，S50，X50，r=0.1,=0.3,T=0.25, 因此， 這樣，歐式看跌期權(quán)價(jià)格為， 0.95元，所以公司股票價(jià)格會下跌1.79元。習(xí)題九答案因?yàn)楫?dāng)利率降低時(shí)，貸款人有提早還清貸款的動機(jī)，使得MBS投資者的現(xiàn)金流入增多，而在利率低時(shí)，再投資的收益會小

35、于原本MBS的收益。100*200/1000=20萬總的風(fēng)險(xiǎn)并沒有改變，只是優(yōu)先等級的投資序列，面臨的風(fēng)險(xiǎn)小，而次級投資序列，面臨的風(fēng)險(xiǎn)大。D序列，因?yàn)樾蛄蠨投資者要等到前面三個(gè)序列的本金都償還了，才能獲得本金，所以面臨損失的風(fēng)險(xiǎn)最大。A序列，因?yàn)锳序列的投資者最早收到本金償還，當(dāng)利率下降時(shí)，本金償還加速，A序列投資者的現(xiàn)金流入增加，而市場利率又低，所以再投資風(fēng)險(xiǎn)最大。下降了，因?yàn)槔噬仙窘鹛崆皟斶€率下降了，投資者要在很長一段時(shí)間里才能獲得所有本金，導(dǎo)致到期收益率降低。習(xí)題十答案附息債券的實(shí)際年收益率較高。 （1）3個(gè)月短期國債的實(shí)際年利率為：（100000/97645）4-1=10% （

36、2）附息債券的實(shí)際年利率為：1.052-1=10.25%該國債的實(shí)際年利率為1.052-1=10.25%, 因此若付息頻率改為一年一次，其息票率應(yīng)提高到10.25%。A公司債券的定價(jià)公式為：，解該方程得到的x即為所要求的到期收益率。請注意，這個(gè)到期收益率是半年期的到期收益率。根據(jù)公式計(jì)算出年到期收益率。分別為463.19元、1000元和1134.2元。半年的到期收益率為4.26%，折算為債券等價(jià)收益率為8.52%，折算為實(shí)際年到期收益率為8.70%。填好的表格如下： 價(jià)格（元） 期限（年） 債券等價(jià)到期收益率400204.634%500203.496%500107.052%376.891010

37、%456.39108%40011.688%圖中紅色的數(shù)據(jù)是計(jì)算得到的結(jié)果。（2）（3）（4）對。（4）（1）P=9/107+109/1.082=101.86元。（2）到期收益率可通過下式求出：9/（1+y）+109/（1+y）2=101.86解得：y=7.958%。（3）從零息票收益率曲線可以推導(dǎo)出下一年的遠(yuǎn)期利率（f2）：1+f2=1.082/1.07=1.0901解得:f2=9.01%。由此我們可以求出下一年的預(yù)期債券價(jià)格：P=109/1.0901=99.99元。（1）1年期零息票債券的到期收益率（y1）可通過下式求得：94.34=100/（1+y1）解得：y1=6%2年期零息票債券的到期

38、收益率（y2）可通過下式求得：84.99=100/（1+y2）2解得：y2=8.47%2年期附息票債券的價(jià)格等于：12/1.06+112/1.08472=106.512年期附息票債券的到期收益率可通過下式求得：12/（1+y）+112/（1+y）2=106.51解得：y=8.33%。（2）f2=（1+y2）2/（1+y1）-1=1.08472/1.06-1=11%。（3）第1年末2年期附息票債券的預(yù)期價(jià)格為：112/1.11=100.9元習(xí)題十一答案高層管理人員可能掌握公司的機(jī)密信息。在這些信息基礎(chǔ)之上他們有能力獲得對自己有益的交易，這并不奇怪。這種能力并不違背市場的弱有效形式；非常規(guī)盈利并不

39、是來自于對過去股價(jià)和交易數(shù)據(jù)的分析。如果這些非常規(guī)是來自對過去價(jià)格和交易數(shù)據(jù)的分析，則說明從這種分析中可以收集到有價(jià)值的信息。但這種能力違反市場的強(qiáng)有效性。很明顯，一些機(jī)密信息并沒有反映在股票的價(jià)格中。否。微軟股票持續(xù)的高收益率并不意味著投資者在微軟成功成為顯而易見的事實(shí)后買入股票可以賺取超常收益。（1）符合。按概率分布，每年總會有一半左右的基金戰(zhàn)勝市場。（2）不符合。因?yàn)橹灰I在上年表現(xiàn)好的貨幣市場基金就可以賺取超額利潤。（3）符合。與可預(yù)測的收益不同，可預(yù)測的波動率并不能帶來超額收益。（4）不符合。超常收益應(yīng)發(fā)生在宣布盈利增加的1月份，而不是2月份。（5）不符合。利用這種均值回歸現(xiàn)象可以獲

40、得超常收益。不對。因?yàn)楦鞣N證券的風(fēng)險(xiǎn)不同，因此其預(yù)期收益率也應(yīng)不同。不能。市場只對新的消息起反應(yīng)。如果經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇已被市場準(zhǔn)確預(yù)測到，則這種復(fù)蘇已反映在股價(jià)中，因此當(dāng)復(fù)蘇真的如預(yù)測的那樣來臨時(shí)，股價(jià)就不會有反應(yīng)。只有復(fù)蘇程度或時(shí)間與預(yù)期有出入時(shí)股價(jià)才會變動。應(yīng)買入。因?yàn)槟阏J(rèn)為該公司的管理水平并不像其他投資者認(rèn)為的那么差，因此該股票的價(jià)格被市場低估了。市場原來預(yù)期的利潤增長可能大于該公司實(shí)際宣布的數(shù)字。與原來的預(yù)期相比，這個(gè)消息令人失望。半強(qiáng)式效率市場假說。習(xí)題十二答案1（1）盡管孤立地看，黃金的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差都不如股票理想，但如果股票和黃金的相關(guān)系數(shù)很?。ㄈ鐖D中的實(shí)線所示） ，投資者通過持有部

41、分黃金仍有可能提高投資效用。（2）如果股票和黃金的相關(guān)系數(shù)等于1 （如圖中的虛線所示），則任何理性的投資者都不會持有黃金。此時(shí)黃金市場顯然無法達(dá)到均衡。人們賣出或賣空黃金都會使黃金價(jià)格下跌、收益率提高。 股票黃金預(yù)期收益率率標(biāo)準(zhǔn)差r=1r<12計(jì)算過程如下表所示：收益率概率收益率*概率離差平方*概率-0.10.10-0.010.003422500.2500.001806250.10.400.040.000090.20.200.040.0026450.30.050.0150.00231125合計(jì)10.0850.010275預(yù)期收益率0.085標(biāo)準(zhǔn)差0.10136567 該股票的預(yù)期收益率與

42、標(biāo)準(zhǔn)差分別為8.5%和10.14%。3證券A的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差分別為9.5% 和9.99%；證券B的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差分別為5.75% 和5.31%；協(xié)方差為-0.0052；相關(guān)系數(shù)為-0.0052/（9.99%×5.31%） =-0.98。4（1）當(dāng)相關(guān)系數(shù)=0.9時(shí)，組合的方差為因此，組合的標(biāo)準(zhǔn)差為34.13%（2）當(dāng)相關(guān)系數(shù)=0時(shí)， 組合的方差為0.52×0.32+0.52×0.42=0.0625因此，組合的標(biāo)準(zhǔn)差為25.00%（3）當(dāng)相關(guān)系數(shù)=-0.9時(shí)，組合的方差為因此，組合的標(biāo)準(zhǔn)差為9.22%5假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)組合的投資比例為X，則X必須滿足下式：25%X=20% 由此可得：X=80%，因此投資組合的期望收益率為： 12%