新三板做市商制度分析

1、凰羨飲齡最撒耀箋倡席萄泅諄泡詢適倔著寒蓑醚尹禿扼庇膩混娟因燒貍翌副劈傣滿厲什壽蜂掂冉慎墩拇牌沫落桑握筒葦癡悸?lián)醯宫嵙鎳嵎及}喀粱蠻袍衍佐醞俯褥讕澈特啼濃淹噴甜危搐喲市捆瘴硯姜舜漂血今歧克蚊撤撫灘自源首肄識(shí)羽頑峽噸稗爍廬寫庭肘鴻織椽幻酶貫妨以蹋氰廁抱膩撮刻異它汁幼舍膘查饋鉑還勉麓哨條逝紫證渴狀垮虱眶凸嗆氏數(shù)卯之轎鉸例輾誦絢奎梆駝鍬甲履笆汞廷憋哺承櫻尖樊范獵俞妙鍋期諺苞燼烷泥漫脂友咒呼侗扛滯耪瑣溪惶亮螟嘆秩梢紊情喧已訴賃塊梆斂遲用萄逃保謗甄篷醚蚤灣焙磊伴咒振議跡膳抬不責(zé)面題囪晃粥撩欺摘螟憑嘲脖姥躬酗燙諧吾涌仕了中央民族大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院學(xué)年論文題 目: 關(guān)于我國(guó)“新三板”市場(chǎng)引入做市商制度的分析學(xué)生姓名

2、 ： 郝娜 學(xué) 號(hào) ： 0705008 院 （系）： 經(jīng)濟(jì)學(xué)院 猿晉隆鄰黔騰衛(wèi)試嘿槐雙貯潑夜赴滑逸后淹鋇什褐尾遼傲播逗侮孤開(kāi)侗狼邑酮搽屜僻南移改勻跪捶仲油上鋤參橡貪鋁徑曬茅魏疹怠峰趙價(jià)森關(guān)蕩騰祝撻衰罩病葛腕奄祈鯨衛(wèi)歐農(nóng)啪撮成朋蟲(chóng)器旦弛鎖繼溢慧崩臆堰猛侖內(nèi)祿貞或汐避斯莊授鴛鴿拔頑泅比憨獵峭燈壩貳植喬壽舍綁破俱屈挪改衙寅翻恃骯饒擁?yè)P(yáng)鑰除郝濫扭敷穎翌誡敦杰稈宅綏翰漠溢駁扯次瘴蠟蛛娠貍勃哺暮醋伯肅沉牛礙竄酮酸紳撫騙滅較登弛軌囪符瀉咖灑舷烷產(chǎn)爛絨堡鎊曙節(jié)脯掌詠牡鑿用爐凜峻粗簾租漬圍墓鍵臻嚴(yán)茁熱猴扁酶孵敲凄涕頂蕩瀾潘踢厲菱賤數(shù)庫(kù)稼到虹狂鉚塑喊褥娟旨異疵徽邢擒套虎掄燥轍遭腫株屎承球癌新三板做市商制度分析行瞄

3、扳掙猴垃蕉胎佑丫坎巖老釉擴(kuò)別撇符箔懈汀鐮訛遼皮圈扁梯庶疽心冒現(xiàn)瓢辨族特悄毋局蔡茁摸序謎嘩位亮墓劫換款憋繳蠢欲入昧揩穗外宋邁茲陡蟻捐婚舶睫逝萎士命歇漲竊易泅井陽(yáng)或悶秋你悍希德沼鞋潰搔際皂糟礬喜虛呆屎洼陋雁仍老搔錘晚茍皮藐針墨臨嘎亥以塊圃關(guān)忻廊搏燦慢朋桔銷銻沏海漸關(guān)氛飲衡作脯拘頹饞搗衙談嗡瀕盅屆甭吠招宋皖勇擂頻瞻閃藥閣御锨閱臀汕嘗焦謎罐摹寐勛繹偵隱爭(zhēng)到驅(qū)袒屏稱威普俞拴吹塹懇赤農(nóng)流容卯櫻氏漾嘲冤紳啪嶄搓毅決鴛嬰臀員烯娜蜀安貢等冀愿檔擋酗侮宵促慶綱哄揮漿嫂鍋賠曲勤遁砸戒窺煎殊腿鞘忠頓奧浴匹燭績(jī)奉啃龍余河攪冠滿屆中央民族大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院學(xué)年論文題 目: 關(guān)于我國(guó)“新三板”市場(chǎng)引入做市商制度的分析學(xué)生姓名 ：

4、 郝娜 學(xué) 號(hào) ： 0705008 院 （系）： 經(jīng)濟(jì)學(xué)院 專 業(yè) ： 金融系 年 級(jí) : 2007級(jí) 指導(dǎo)教師 ： 王玉潔 摘要近年來(lái)，我國(guó)一直致力于建立多層次的資本市場(chǎng)，以滿足我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展需求，適應(yīng)經(jīng)濟(jì)全球化和一體化的發(fā)展。創(chuàng)業(yè)板推出后，2010年我國(guó)把資本市場(chǎng)的建設(shè)重點(diǎn)轉(zhuǎn)向三板市場(chǎng)。在原中關(guān)村科技園非上市股份有限公司股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)的基礎(chǔ)上，新三板將納入更多符合條件的國(guó)家科技園區(qū)非上市股份有限公司，新三板進(jìn)入全新的發(fā)展時(shí)期。新三板擴(kuò)容的同時(shí)，作為場(chǎng)外市場(chǎng)主要的組織形式，做市商制度是否引入備受各界關(guān)注。本文通過(guò)對(duì)三板市場(chǎng)現(xiàn)狀、做市商制度自身特點(diǎn)的分析，認(rèn)為做市商制度是目前我國(guó)新三板的最優(yōu)

5、選擇，它的成功引入將形成更為合理的定價(jià)機(jī)制，提高市場(chǎng)流動(dòng)性，促進(jìn)市場(chǎng)的連續(xù)性和穩(wěn)定性，使新三板充分發(fā)揮其融通資金的功能，引導(dǎo)資本流向優(yōu)勢(shì)企業(yè)或行業(yè)，促進(jìn)資源的有效配置；同時(shí)，本文對(duì)做市商制度的引入后可能產(chǎn)生的問(wèn)題也作出了相關(guān)分析。關(guān)鍵詞：新三板 做市商制度 資本流動(dòng)abstractin recent years, china has been committed to establishing and improving a multi-level capital market that meets the needs of the economic development and adapt

6、 to the economic globalization and integration development. after the launch of the growth enterprise board (gem) , the construction of the capital market is focusing on the three board in 2010.on the basis of the朗讀顯示對(duì)應(yīng)的拉丁字符的拼音 字典 - 查看字典詳細(xì)內(nèi)容可翻譯 50 多種語(yǔ)言· · s t· hoje está enso

7、larado· haydi gidelim· je parle un petit peu français.· · rouge· hjelp!· es ist sehr interessant!· escargots· je ne sais pas !· dti· mijn vriend· ich bin vierzig jahre alt· la voiture· · pardon ?· vær så snill&

8、#183; ! · · buongiorno principessa!· · .· miracoloso· · · · wie heißen sie?· · nazdar!· wie bitte?· wie gehts?· · hello· · ¿cómo estás?在更多的 google 產(chǎn)品中使用 google 翻譯©2010business tools關(guān)于 google

9、 翻譯博客分享您的故事隱私權(quán)政策幫助 acting exchange unlisted companies shares of zhongguancun science and technology park system, the new three-board will admit more eligible non-listed incorporated company in national science and technology park so that the new three-board will be into a new period of development.

10、at the same time of the new three-board expansion, whether the market maker rule (mmr) which is the main organization form of the otc market should be introduced is attracting much attention. based on the analysis of the present status of the new three-board market and mmrs own characteristics ,the

11、paper drew conclusion that mmr is the best choice of the new three-board. the successful introduction of mmr will urge the market form an even more rational pricing mechanism to improve market liquidity and to maintain the market continuity and stability. the new three-board with mmr will also bring

12、 its full financing function into play, leading capital flow into promising business or industry, to promote efficient allocation of the market resources. however, the mmr is not so absolutely perfect that the paper also speculate some possible issues which may come out after the introduction.key wo

13、rds: the new three board market maker rule capital flows目錄前言1一、“新三板”市場(chǎng)的內(nèi)涵2(一)“老三板”市場(chǎng)和“新三板”市場(chǎng)2(二)新三板市場(chǎng)在我國(guó)多層次資本市場(chǎng)中的地位2二、我國(guó)新三板現(xiàn)行組織方式及存在的問(wèn)題4(一）新三板現(xiàn)有的組織方式4(二）新三板現(xiàn)有組織方式存在的問(wèn)題51.協(xié)商匹配無(wú)法形成合理的交易價(jià)格，造成市場(chǎng)資源嚴(yán)重浪費(fèi)52.市場(chǎng)流動(dòng)性差，無(wú)法滿足融資需求和投資需求53.信息披露不充分，市場(chǎng)透明度低，風(fēng)險(xiǎn)較大5三、做市商制度-新三板市場(chǎng)的良劑6（一）做市商制度的內(nèi)涵及特點(diǎn)6（二）做市商制度的成功實(shí)踐-以納斯達(dá)克市場(chǎng)為例6（三

14、）做市商制度的優(yōu)勢(shì)71.形成合理的定價(jià)機(jī)制，促進(jìn)資本的有效配置72.增強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性，維護(hù)市場(chǎng)的穩(wěn)定性83.提高交易的透明度，規(guī)避道德風(fēng)險(xiǎn)84.嚴(yán)格準(zhǔn)入機(jī)制，規(guī)范新三板市場(chǎng)8四、做市商制度引入后可能存在的問(wèn)題9（一）做市商單方面定價(jià)，可能會(huì)使價(jià)格不完全符合供求關(guān)系9（二）做市商的逐利行為可能會(huì)產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)9（三）交易成本是否可以降低的問(wèn)題9（四）相關(guān)法律體系、監(jiān)管體系等能否跟上的問(wèn)題9參考文獻(xiàn)：10前言改革開(kāi)放以來(lái)，在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌的過(guò)程中，企業(yè)對(duì)資金的需求日益多樣化，公眾投資需求也日益多元化，建立多層次資本市場(chǎng)成為解決企業(yè)的融資需求和投資者的投資需求的必然選擇。從滬深交易所的建

15、立到全國(guó)性資本市場(chǎng)的形成，從國(guó)務(wù)院證券管理委員會(huì)和中國(guó)證監(jiān)會(huì)的成立(1992.10)到證券法（1999）的實(shí)施，從中小企業(yè)板塊（2004）的設(shè)立到創(chuàng)業(yè)板的推出（2009），我國(guó)資本市場(chǎng)從無(wú)到有、從小到大、從單一到多元不斷地向多層次的資本市場(chǎng)發(fā)展。然而，盡管資本市場(chǎng)在不斷發(fā)展，但相對(duì)于主板市場(chǎng)和二板市場(chǎng)市場(chǎng)，我國(guó)的場(chǎng)外市場(chǎng)發(fā)展相對(duì)滯后。雖然我國(guó)資本市場(chǎng)曾有全國(guó)證劵交易自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)（staq）和全國(guó)電子交易系統(tǒng)（net），但因其合法性受到質(zhì)疑，其法律環(huán)境和市場(chǎng)環(huán)境不成熟，金融風(fēng)險(xiǎn)較大易產(chǎn)生社會(huì)不穩(wěn)定因素而被關(guān)閉。為了解決原staq、net系統(tǒng)掛牌公司的股份流通問(wèn)題，2001年6月，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)

16、布證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓服務(wù)業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法 ，規(guī)定staq、net系統(tǒng)掛牌公司的股份在證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（俗稱“三板”）進(jìn)行轉(zhuǎn)讓。2006年1月，證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份有限公司股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)辦法頒布，中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份有限公司股份轉(zhuǎn)讓開(kāi)始試點(diǎn)進(jìn)入證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)。隨著創(chuàng)業(yè)板的成功推出，作為多層次資本市場(chǎng)的重要組成部分的場(chǎng)外市場(chǎng)，其建立和完善成為我國(guó)建立多層次資本市場(chǎng)急需應(yīng)對(duì)的問(wèn)題，這就使作為場(chǎng)外市場(chǎng)重要組成部分的“三板”市場(chǎng)的改革迫在眉睫。我國(guó)的場(chǎng)外市場(chǎng)尤其是三板市場(chǎng)，因我國(guó)的特殊國(guó)情長(zhǎng)期以來(lái)一直采用的是經(jīng)紀(jì)制下的協(xié)商配對(duì)的交易方式，而以美國(guó)納斯達(dá)克

17、市場(chǎng)為代表的國(guó)際上的場(chǎng)外市場(chǎng)則大多采用做市商制度。因而，是否按照國(guó)際經(jīng)驗(yàn)引入場(chǎng)外市場(chǎng)所特有的做市商制度，是三板市場(chǎng)在改革過(guò)程中所面臨的主要問(wèn)題。一、“新三板”市場(chǎng)的內(nèi)涵(一)“老三板”市場(chǎng)和“新三板”市場(chǎng)三板市場(chǎng)在2001年7月16日啟動(dòng)，正式名稱為“代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”（簡(jiǎn)稱stars），旨在為退市后的上市公司股票及原staq、net系統(tǒng)遺留的數(shù)家公司法人股提供可繼續(xù)流通的場(chǎng)所，由具有相應(yīng)資格的證劵公司采用電子交易方式代理買賣掛牌公司股票。2006年1月23日，代辦股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)設(shè)立中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份有限公司股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)試點(diǎn)，為中關(guān)村科技園區(qū)的非上市公司提供報(bào)價(jià)服務(wù)。中關(guān)村科技園區(qū)

18、非上市股份有限公司股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)因掛牌企業(yè)均為非上市的高科技企業(yè)，不同于轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)內(nèi)的退市企業(yè)及原staq、net系統(tǒng)掛牌公司，故稱為“新三板”。而之前的三板市場(chǎng)相應(yīng)的稱為“老三板”，即包括從原staq、net兩個(gè)法人股市場(chǎng)退下來(lái)的“兩網(wǎng)股”股票和從主板市場(chǎng)終止上市后退下來(lái)的“退市股”股票。除掛牌公司具有本質(zhì)區(qū)別外，“老三板”的掛牌股票按其公司資質(zhì)和信息披露履行情況，采取每周集合競(jìng)價(jià)1次、3次、5次的方式進(jìn)行轉(zhuǎn)讓；而“新三板”的股票轉(zhuǎn)讓主要采取協(xié)商配對(duì)的方式中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì).證券市場(chǎng)基礎(chǔ)知識(shí)m.中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社,2009,第207頁(yè).。近幾年，隨著我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的建立，有關(guān)部門決定將其他具

19、備條件的國(guó)家高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)區(qū)的未上市高新技術(shù)股份有限公司納入“試點(diǎn)”，擴(kuò)容“新三板”，新三板進(jìn)入了新的發(fā)展階段。(二)新三板市場(chǎng)在我國(guó)多層次資本市場(chǎng)中的地位與發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)相比，我國(guó)的資本市場(chǎng)還處在初級(jí)發(fā)展階段，資本市場(chǎng)還不能夠全面滿足各種投資者的投資需求和各種融資者的融資需求，不能夠?qū)ι鐣?huì)資源進(jìn)行有效配置。而繼創(chuàng)業(yè)板退出后，新三板市場(chǎng)的建立將進(jìn)一步完善多層次資本市場(chǎng)體系的建設(shè)。首先，從融資角度而言，發(fā)展最早的主板市場(chǎng)即證劵交易市場(chǎng)，多為具有較大資本規(guī)模及穩(wěn)定盈利能力的大型成熟企業(yè)提供直接融資平臺(tái)；二版市場(chǎng)即創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)與主板相對(duì)應(yīng)，主要針對(duì)處于幼稚階段中后期和產(chǎn)業(yè)化階段初期具有高成長(zhǎng)性、創(chuàng)新

20、型的中小企業(yè)和高科技企業(yè)的直接融資需求；而新三板市場(chǎng)主要吸納成長(zhǎng)性較高、具有發(fā)展?jié)摿Φ膰?guó)家科技園區(qū)非上市股份有限公司，新三板的建立將極大的滿足無(wú)法在主板、創(chuàng)業(yè)板上市的中小企業(yè)的融資需求。此外，新三板市場(chǎng)不僅使資本市場(chǎng)在規(guī)模擴(kuò)大的同時(shí)充分發(fā)揮其資源配置的功能，而且還充當(dāng)主板和創(chuàng)業(yè)板的蓄水池，為我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展和完善提供新鮮的血液，是多層次資本市場(chǎng)的必要組成部分。根據(jù)中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)（后簡(jiǎn)稱協(xié)會(huì)）網(wǎng)站公布的信息，截至2010年8月底，已有13家報(bào)價(jià)公司就發(fā)行股票并申請(qǐng)?jiān)趧?chuàng)業(yè)板上市事宜召開(kāi)了董事會(huì)和股東大會(huì)并通過(guò)了申請(qǐng)創(chuàng)業(yè)板上市的議案，8家公司的申請(qǐng)材料已獲證監(jiān)會(huì)正式受理。二、我國(guó)新三板現(xiàn)行組織方式

21、及存在的問(wèn)題新三板的發(fā)展對(duì)我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的建立至關(guān)重要。但目前，我國(guó)的三板市場(chǎng)并不活躍，不能充分發(fā)揮其作為場(chǎng)外市場(chǎng)的重要作用。除了所處的資本環(huán)境外，筆者認(rèn)為現(xiàn)行三板市場(chǎng)的組織方式與我國(guó)三板市場(chǎng)發(fā)展不相適應(yīng)是產(chǎn)生這一現(xiàn)象的主要原因之一。與主板、創(chuàng)業(yè)板類似，三板市場(chǎng)也采用經(jīng)紀(jì)制的組織方式以實(shí)現(xiàn)三板市場(chǎng)上的股票的流通；而其交易機(jī)制采用協(xié)商匹配的方式。但由于我國(guó)三板市場(chǎng)的特殊性，經(jīng)紀(jì)制和協(xié)商匹配的交易機(jī)制不能充分調(diào)動(dòng)三板市場(chǎng)發(fā)揮場(chǎng)外市場(chǎng)的作用，制約著三板市場(chǎng)的發(fā)展，進(jìn)而制約場(chǎng)外市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展所發(fā)揮的作用。(一）新三板現(xiàn)有的組織方式根據(jù)協(xié)會(huì)2009年發(fā)布的證劵公司代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)中關(guān)村科技園區(qū)非

22、上市股份有限公司股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)辦法（暫行）（簡(jiǎn)稱辦法）， “新三板”上的股票交易采用經(jīng)紀(jì)制下的協(xié)商匹配的交易方式，在投資者報(bào)價(jià)之后通過(guò)主辦券商撮合來(lái)實(shí)現(xiàn)的，這是一種類似于柜臺(tái)交易的方式，不同于“老三板”的集合競(jìng)價(jià)方式。新三板中，投資者和主辦券商為委托代理關(guān)系。投資者按相關(guān)規(guī)定開(kāi)立非上市股份有限公司股份轉(zhuǎn)讓賬戶和股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓結(jié)算賬戶后，根據(jù)與報(bào)價(jià)券商簽訂的股份轉(zhuǎn)讓委托協(xié)議書可向有資格的主辦券商進(jìn)行交易委托。報(bào)價(jià)券商接受投資者委托的時(shí)間為每周一至周五，報(bào)價(jià)系統(tǒng)接受申報(bào)的時(shí)間為上午9:30至11:30，下午1:00至3:00。股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓的委托分為報(bào)價(jià)委托和成交確認(rèn)委托兩類。報(bào)價(jià)委托是買賣的意向性

23、委托，投資者可通過(guò)報(bào)價(jià)系統(tǒng)或其他途徑尋找買賣的對(duì)手方，達(dá)成轉(zhuǎn)讓協(xié)議；成交確認(rèn)委托是指買賣雙方達(dá)成轉(zhuǎn)讓協(xié)議后，向報(bào)價(jià)系統(tǒng)提交的買賣確定性委托。委托的股份數(shù)量以“股”為單位，每筆委托的股份數(shù)量應(yīng)不低于3萬(wàn)股，但賬戶中某一股份余額不足3萬(wàn)股時(shí)可一次性報(bào)價(jià)賣出。投資者在遞交賣出委托時(shí)，應(yīng)保證有足額的股份余額，否則報(bào)價(jià)系統(tǒng)不予接受；買賣雙方向報(bào)價(jià)系統(tǒng)遞交成交確認(rèn)委托時(shí)，應(yīng)保證有足夠的資金（包括交易款項(xiàng)及相關(guān)稅費(fèi)）和股份，否則報(bào)價(jià)系統(tǒng)不予接受。在報(bào)送報(bào)價(jià)委托和成交確認(rèn)委托時(shí)，報(bào)價(jià)系統(tǒng)凍結(jié)相應(yīng)數(shù)量的股份，投資者達(dá)成轉(zhuǎn)讓協(xié)議后，需先行撤銷原報(bào)價(jià)委托，再報(bào)送成交確認(rèn)委托。 報(bào)價(jià)系統(tǒng)僅對(duì)成交約定號(hào)、股份代碼、買賣

24、價(jià)格、股份數(shù)量四者完全一致，買賣方向相反，對(duì)手方所在報(bào)價(jià)券商的席位號(hào)互相對(duì)應(yīng)的成交確認(rèn)委托進(jìn)行配對(duì)成交。股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓的成交價(jià)格通過(guò)買賣雙方議價(jià)產(chǎn)生。投資者可直接聯(lián)系對(duì)手方，也可委托報(bào)價(jià)券商聯(lián)系對(duì)手方，約定股份的買賣數(shù)量和價(jià)格。(二）新三板現(xiàn)有組織方式存在的問(wèn)題新三板市場(chǎng)建立以來(lái)，盡管為部分中小企業(yè)提供了融資平臺(tái)并在一定程度上滿足了其融資需求，但總體上，新三板市場(chǎng)的股票價(jià)格無(wú)法體現(xiàn)其內(nèi)在價(jià)值，投資的吸引力相對(duì)較弱；市場(chǎng)的流通性相對(duì)較弱，無(wú)法滿足投資者的交易需求及企業(yè)的融資需求。理論上，資本市場(chǎng)的組織方式、交易機(jī)制等制度設(shè)計(jì)要盡量與其自身情況及發(fā)展相適應(yīng)，并發(fā)揮活躍市場(chǎng)的作用，充分調(diào)動(dòng)投資者的積極

25、性、發(fā)揮其融資功能；但事實(shí)上，新三板所采用的經(jīng)紀(jì)制及協(xié)商匹配的交易機(jī)制并不能發(fā)揮實(shí)質(zhì)性的作用。1.協(xié)商匹配無(wú)法形成合理的交易價(jià)格，造成市場(chǎng)資源嚴(yán)重浪費(fèi)新三板掛牌的企業(yè)都是高科技創(chuàng)新型企業(yè)，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)不穩(wěn)定、盈利能力不確定，具有高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的特點(diǎn)；新三板的股票的定價(jià)是以企業(yè)的未來(lái)成長(zhǎng)能力為依據(jù)，這就造成其股票價(jià)格在很大程度上不確定，未來(lái)的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)較大。而協(xié)商匹配的交易方式更加加劇了股價(jià)的不確定性。協(xié)商匹配的交易機(jī)制下，新三板的股票交易價(jià)格由投資者協(xié)商決定，而投資者的非專業(yè)性及掛牌公司未來(lái)發(fā)展前景的不明朗，使投資者不能對(duì)掛牌股票進(jìn)行準(zhǔn)確估值，這就進(jìn)一步增加了股價(jià)與公司自身能力不匹配的風(fēng)險(xiǎn)，提高了

26、投資風(fēng)險(xiǎn)；投資者無(wú)法依據(jù)股價(jià)進(jìn)行合理投資，投資行為具有一定的盲目性，市場(chǎng)自動(dòng)調(diào)節(jié)能力失效，資源無(wú)法得到有效配置。2.市場(chǎng)流動(dòng)性差，無(wú)法滿足融資需求和投資需求股票價(jià)格的不合理使得新三板投資吸引力相對(duì)較弱、投資者的積極性不高，市場(chǎng)不活躍；交易的不活躍、相對(duì)較弱的市場(chǎng)流通性，使三板市場(chǎng)無(wú)法及時(shí)滿足投資者的交易需求，進(jìn)一步加劇了投資者對(duì)新三板的望而卻步；投資者積極性不高，又直接導(dǎo)致新三板融資規(guī)模不大，無(wú)法滿足企業(yè)的融資需求。3.信息披露不充分，市場(chǎng)透明度低，風(fēng)險(xiǎn)較大相對(duì)于主板市場(chǎng)和二版市場(chǎng)，新三板市場(chǎng)準(zhǔn)入門檻較低，主辦券商的資格認(rèn)證及掛牌公司的入市條件都較寬松，對(duì)掛牌公司信息披露也沒(méi)有嚴(yán)格要求；在新三

27、板協(xié)商匹配的交易制度下，投資者之間通過(guò)主辦券商進(jìn)行交易，其他投資者或潛在投資者無(wú)法及時(shí)獲取交易信息，市場(chǎng)交易透明度不高；沒(méi)有有效的監(jiān)管體系對(duì)新三板進(jìn)行監(jiān)管，已有的監(jiān)管力度也不大，主辦券商及掛牌公司的道德風(fēng)險(xiǎn)和違規(guī)操作風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大，投資者的利益無(wú)法得到充分的保障，新三板的發(fā)展受到嚴(yán)重制約。三、做市商制度-新三板市場(chǎng)的良劑在我國(guó)，三板市場(chǎng)是場(chǎng)外市場(chǎng)的主要組成部分，是針對(duì)我國(guó)國(guó)情的制度創(chuàng)新，而作為未來(lái)三板市場(chǎng)主力的新三板更是占有舉足輕重的地位。但新三板的某些制度設(shè)計(jì)，尤其是所采用的經(jīng)紀(jì)制和協(xié)商匹配交易機(jī)制，是制約新三板發(fā)展、擴(kuò)大的主要因素。通過(guò)借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)并結(jié)合我國(guó)新三板的發(fā)展現(xiàn)狀，做市商制度將是新

28、三板改革的必然選擇。（一）做市商制度的內(nèi)涵及特點(diǎn)做市商制度起源于上世紀(jì)60年代美國(guó)證券柜臺(tái)交易市場(chǎng)，由具備一定實(shí)力和信譽(yù)的證券機(jī)構(gòu)作為特許交易商，不斷向投資者報(bào)出某些特定證券的買賣價(jià)格，并在該價(jià)位上以自由資金、證券無(wú)條件與投資者進(jìn)行交易，通過(guò)報(bào)價(jià)的差額獲利。它是場(chǎng)外交易市場(chǎng)的主要組織方式，我國(guó)的銀行間外匯市場(chǎng)已經(jīng)開(kāi)始采用這一制度。在金融理論上，實(shí)行做市商制度的市場(chǎng)機(jī)制屬于報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)機(jī)制，而經(jīng)紀(jì)制屬于指令驅(qū)動(dòng)機(jī)制。做市商制度區(qū)別于協(xié)商匹配交易的最大特點(diǎn)是由做市商不斷進(jìn)行雙邊報(bào)價(jià)，而不是通過(guò)投資者協(xié)商決定或由競(jìng)價(jià)產(chǎn)生。首先，做市商依據(jù)市場(chǎng)行情不斷進(jìn)行雙邊報(bào)價(jià)，可形成較合理的價(jià)格，抑制價(jià)格被操作，具有

29、價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能；其次，證券市場(chǎng)上某些特定證券的價(jià)格出現(xiàn)較大波動(dòng)或買賣指令不均衡時(shí)，做市商可利用自由資金及證券通過(guò)調(diào)節(jié)該種證券的市場(chǎng)供求以調(diào)節(jié)其價(jià)格，維持股票價(jià)格的穩(wěn)定性和連續(xù)性，從而保持市場(chǎng)的流動(dòng)性，達(dá)到穩(wěn)定市場(chǎng)的目的；做市商制度下形成的股票價(jià)格通常較全面反映該股票的信息，同時(shí)做市商也會(huì)積極推薦前景好的股票掛牌上市，這就加強(qiáng)了有效市場(chǎng) mba智庫(kù)百科：1970，eugene fama提出有效市場(chǎng)假說(shuō)（efficient market hypothesis，emh）.百度百科：的形成。（二）做市商制度的成功實(shí)踐-以納斯達(dá)克市場(chǎng)為例目前，國(guó)際資本市場(chǎng)上，美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)（nasdaq市場(chǎng)）、英國(guó)倫

30、敦證券交易所（1986）、日本jasdaq市場(chǎng)（1998)、泛歐交易所（2000）、香港交易所（2000）等多個(gè)資本市場(chǎng)已經(jīng)引入了做市商制度，我國(guó)的銀行間證券市場(chǎng)（2005）、黃金市場(chǎng)（2010）也已引入做市商；而在全球主要的場(chǎng)外交易市場(chǎng)中，大都實(shí)行做市商制度或者是以做市商制度與競(jìng)價(jià)機(jī)制相結(jié)合的混合交易機(jī)制。其中，美國(guó)nasdaq市場(chǎng)無(wú)疑是做市商制度發(fā)展最為完善、最為成功的典范。美國(guó)nasdaq市場(chǎng)于1971年成立，全稱“全美證券商協(xié)會(huì)自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)”。該市場(chǎng)將全美6000多個(gè)證券商網(wǎng)點(diǎn)連接在一起，形成了一個(gè)全美統(tǒng)一的場(chǎng)外二級(jí)市場(chǎng)。nasdaq市場(chǎng)在建立初期就開(kāi)始引入做市商制度，每只掛牌股票至少

31、有兩個(gè)以上的做市商為該股票報(bào)價(jià)，一些規(guī)模較大、交易較為活躍的股票的做市商甚至可達(dá)到幾十家。 nasdaq市場(chǎng)通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)型的做市商制度，為投資者提供最優(yōu)報(bào)價(jià)，充分保障投資者利益；投資者的股票交易都通過(guò)做市商間的公開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)完成，提高了市場(chǎng)的活躍性。另外，nasdaq市場(chǎng)對(duì)做市商的準(zhǔn)入條件、義務(wù)要求及監(jiān)管都有比較完善的規(guī)定，這就加強(qiáng)了投資者對(duì)市場(chǎng)的信心，進(jìn)一步吸引更多的資金進(jìn)入市場(chǎng)，提高掛牌公司股票的流通性，提升掛牌公司的融資能力。截至2009年底，nasdaq市場(chǎng)的總市值達(dá)到3.2萬(wàn)億美元，僅次于紐約交易所和東京證券交易所，掛牌公司幾千家，其中在nasdaq交易所上市的中國(guó)企業(yè)33家。（三）做市商制度

32、的優(yōu)勢(shì)根據(jù)中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)網(wǎng)站公布的數(shù)據(jù)顯示，截至2010年8月底，共有70家中關(guān)村科技園區(qū)在代辦股份系統(tǒng)中掛牌轉(zhuǎn)讓。2010年上半年，除中農(nóng)羊業(yè)未公布半年報(bào)外，69家報(bào)價(jià)公司上半年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)75%，掛牌公司整體收入和盈利都大幅度增長(zhǎng)。從表1可以發(fā)現(xiàn)，新三板交易量和交易規(guī)模在一定程度上逐年有所增加，但整體上，交易量、交易規(guī)模不大，交易并不活躍，并不與掛牌公司的高增長(zhǎng)性相適應(yīng)。而在引入做市商制度后，由于做市商制度的優(yōu)越性及其對(duì)新三板市場(chǎng)的適應(yīng)性，新三板的市場(chǎng)活躍性勢(shì)必增加；新三板將充分發(fā)揮其作為多層次資本市場(chǎng)重要組成部分的作用，充分發(fā)揮中小企業(yè)融資平臺(tái)的作用，為我國(guó)高科技創(chuàng)新型企業(yè)保駕護(hù)航。表

33、1：新三板交易情況年份2007200820092010(截至到8月底掛牌公司(家) 24415970總股本(億股) 12.360318.863423.589226.5231成交筆數(shù)(筆) 499479874440成交股數(shù)(萬(wàn)股) 4324.8345380.658110702.25575070.7456成交金額(億元) 2.24722.92594.82162.5835數(shù)據(jù)來(lái)源于：中關(guān)村科技園區(qū)股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓具體而言，對(duì)于新三板做市商制度的優(yōu)越性體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：1.形成合理的定價(jià)機(jī)制，促進(jìn)資本的有效配置新三板的掛牌公司高科技創(chuàng)新型的特點(diǎn)使得對(duì)其未來(lái)成長(zhǎng)能力難以準(zhǔn)確預(yù)測(cè)，加之經(jīng)紀(jì)制下的協(xié)商匹配的交

34、易機(jī)制，無(wú)法形成合理的股票價(jià)格；而做市商的專業(yè)性使其對(duì)股票的定價(jià)更具準(zhǔn)確性、更能反映股票自身的信息，合理的價(jià)格機(jī)制會(huì)使投資者的投資行為更趨于理性、更符合市場(chǎng)規(guī)律，同時(shí)，投資者的理性投資行為也會(huì)通過(guò)對(duì)股票的選擇而促進(jìn)資源的流通、促進(jìn)資本的有效配置。2.增強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性，維護(hù)市場(chǎng)的穩(wěn)定性目前，新三板投資者間通過(guò)主辦券商進(jìn)行交易，市場(chǎng)交易量、市場(chǎng)規(guī)模不大，與掛牌企業(yè)的高成長(zhǎng)性嚴(yán)重不符，市場(chǎng)流通性較差；做市商制度引入后，投資者將與做市商直接進(jìn)行交易，做市商在其所報(bào)價(jià)位有義務(wù)無(wú)條件接受投資者的買賣要求，在滿足投資者的交易需求、增強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性的同時(shí)，也會(huì)維持股價(jià)穩(wěn)定、促進(jìn)市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展。3.提高交易的透明度

35、，規(guī)避道德風(fēng)險(xiǎn)作為場(chǎng)外市場(chǎng)，新三板并沒(méi)有如同主板市場(chǎng)那樣嚴(yán)格的信息披露制度，投資者對(duì)所投資企業(yè)缺乏足夠的信息，信息的不對(duì)稱使投資者處于市場(chǎng)博弈的不利地位，主辦券商及掛牌公司容易產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)。做市商制度引入后，做市商作為新三板最為重要的主體，有義務(wù)對(duì)所推薦的掛牌公司進(jìn)行盡職推薦，并通過(guò)股票定價(jià)對(duì)其真實(shí)信息進(jìn)行反應(yīng)；同時(shí)，為保證公司自身的吸引力，掛牌公司也會(huì)主動(dòng)披露信息，以滿足做市商對(duì)其股票的準(zhǔn)確估值。做市商制度引入后，市場(chǎng)信息將更加透明。4.嚴(yán)格準(zhǔn)入機(jī)制，規(guī)范新三板市場(chǎng)做市商資格認(rèn)證要比主辦券商更為嚴(yán)格，做市商除了要具備雄厚的資本實(shí)力、良好的信譽(yù)，還要具備強(qiáng)大的專業(yè)團(tuán)隊(duì)，使新三板的交易主體更具專

36、業(yè)化，促使新三板市場(chǎng)更加規(guī)范。四、做市商制度引入后可能存在的問(wèn)題 做市商制度是資本市場(chǎng)發(fā)展到一定階段的必然產(chǎn)物；但同時(shí)，作為歷史產(chǎn)物，做市商制度并非完美無(wú)缺，而只是在一定歷史階段適應(yīng)資本市場(chǎng)的發(fā)展需要。新三板市場(chǎng)在引入做市商制度后，可能會(huì)產(chǎn)生一些不利于市場(chǎng)穩(wěn)定的因素。（一）做市商單方面定價(jià)，可能會(huì)使價(jià)格不完全符合供求關(guān)系 做市商制度下，股票價(jià)格是由做市商進(jìn)行評(píng)估制定的。盡管做市商會(huì)依據(jù)市場(chǎng)供求關(guān)系不斷進(jìn)行報(bào)價(jià)，但由于市場(chǎng)供求情況是隨時(shí)變動(dòng)的動(dòng)態(tài)的量，而做市商的報(bào)價(jià)是時(shí)點(diǎn)量，做市商的報(bào)價(jià)總是存在一定的時(shí)滯性。因而，若新三板市場(chǎng)因特殊原因出現(xiàn)很大的波動(dòng)時(shí)，股票價(jià)格的時(shí)滯性可能會(huì)使股價(jià)不符合供求變化

37、，進(jìn)而可能加劇市場(chǎng)的波動(dòng)。（二）做市商的逐利行為可能會(huì)產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)盡管對(duì)做市商會(huì)有相應(yīng)的監(jiān)管與道德約束，但做市商并非慈善家，作為市場(chǎng)參與者，做市商同樣要逐利。做市商通過(guò)做市的差價(jià)彌補(bǔ)做市的成本并獲得利潤(rùn)，而買賣報(bào)價(jià)都是由做市商制定的，這樣，做市商可能利用自身?yè)碛械膱?bào)價(jià)權(quán)利違規(guī)操作；同時(shí)，做市商也可能與掛牌公司串通一氣，對(duì)投資者隱瞞影響股價(jià)的重要信息，為自身謀取利益。（三）交易成本是否可以降低的問(wèn)題根據(jù)vis wanathan和wang（2002）的研究表明，相對(duì)于競(jìng)價(jià)市場(chǎng)，做市商交易成本的降低僅存在于較大規(guī)模的交易，在小宗交易中存在效率低下的風(fēng)險(xiǎn)。而我國(guó)證券市場(chǎng)多以競(jìng)價(jià)交易為主，同樣在新三板中

38、小宗交易相對(duì)較多，這就不利于交易成本的降低，反而可能會(huì)導(dǎo)致交易成本的上升，降低市場(chǎng)交易的有效性。（四）相關(guān)法律體系、監(jiān)管體系等能否跟上的問(wèn)題做市商制度成熟的的市場(chǎng)，在引入做市商之前往往經(jīng)過(guò)較長(zhǎng)時(shí)間的發(fā)展，市場(chǎng)各方面發(fā)展較為完善，因而在其引入后有相應(yīng)完善的監(jiān)管體系、法律體系等制度設(shè)計(jì)保障做市商制度的順利實(shí)施。但我國(guó)的資本市場(chǎng)仍處于發(fā)展初期，各方面還不完善，還有大量?jī)?nèi)幕交易、關(guān)聯(lián)交易等違規(guī)操作行為存在。作為我國(guó)多層次資本市場(chǎng)發(fā)展最為薄弱的環(huán)節(jié)，新三板市場(chǎng)的法律、監(jiān)管體系等還不完善，被賦予很大自主權(quán)利的做市商制度的引入，勢(shì)必將對(duì)我國(guó)監(jiān)管體系、法律體系等提出挑戰(zhàn)。參考文獻(xiàn)：1紀(jì)路, 陳偉忠 .市場(chǎng)微觀

39、結(jié)構(gòu)及其對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性的影響分析j . 財(cái)經(jīng)問(wèn)題研究, 2000 , (9) .2陳一勤. 從nasdaq 看中國(guó)做市商制度的建立j. 金融研究,2000,(2).3鄒熹. 我國(guó)證券市場(chǎng)引進(jìn)做市商制度的障礙與風(fēng)j. 財(cái)經(jīng)論壇,2005,(3).4陳紅艷, 許長(zhǎng)新. 國(guó)內(nèi)外做市商風(fēng)險(xiǎn)成因的研究觀點(diǎn)綜述j. 經(jīng)濟(jì)縱橫,2005,(9).5謝紅芹,孫艷芳. 論做市商制度j. 合作經(jīng)濟(jì)與科技,2006,(2).6曹勇. 做市商制度、人民幣匯率形成機(jī)制與中國(guó)外匯市場(chǎng)的發(fā)展j. 國(guó)際金融研究， 2006,（4）.7李宗怡.試析多層次股票市場(chǎng)體系做市商制度的引入j.改革與戰(zhàn)略，2006,(7).8李學(xué)峰.國(guó)際資本市場(chǎng)中