最新87年股災(zāi)時的交易策略瓊斯與米勒匯總

1、精品資料87年股災(zāi)時的交易策略瓊斯與米勒佳文選讀：87年股災(zāi)時的交易策略：瓊斯與米勒2015-07-16川財策略團(tuán)隊望道會保羅都鐸瓊斯二世：（1）任何事情的破壞速度都比建設(shè)快得多?；?0年功夫才建造起來的東西，只要一天就 能將其徹底摧毀。一旦經(jīng)濟(jì)中加入了杠桿，當(dāng)它開始惡化，人們根本來不及反應(yīng)。將1980年代股市的走勢疊加到1920年代進(jìn)行對比，我們發(fā)現(xiàn)這兩個時期股市的走勢 非常相像。這個模型是1987年我們做股指期貨交易的關(guān)鍵工具，它讓我們完美地抓住了 1987年的股市崩盤。（3）面對崩盤，當(dāng)時一直在想：美聯(lián)儲可能會采取什么措施？我認(rèn)為美聯(lián)儲可能不得不 立即向市場注入大量的流動性，從而創(chuàng)造一個

2、非常好的市場環(huán)境?？墒牵捎诋?dāng)天債券一 整天的表現(xiàn)都乏善可陳，所以我一直都沒能扣動扳機(jī)做多債券。在收盤前的最后半小時 里，債券6場突然開始上揚(yáng)，我馬上就明白了，美聯(lián)儲一定會采取將讓債券價格暴漲的措 施。一旦我看到債券市場的走勢和我的判斷一致，我就開始瘋狂做多債券。斯坦利德魯肯米勒：（1）做空的理由：高估變得極其離譜：股息收益率降到了 2.8%、市凈率創(chuàng)下了歷史新 高。美聯(lián)儲一直在緊縮銀根。技術(shù)分析顯示市場上漲的寬度不夠，市場上漲主要集中大盤 股，而其它大量的股票遠(yuǎn)遠(yuǎn)落在后而。從技術(shù)層而看，市場反彈就像是強(qiáng)弩之末。（2）從不用估值來擇時，用流動性和技術(shù)分析來擇時。估值只能告訴我，一旦出現(xiàn)某個 催

3、化劑改變了市場走向，市場能夠走多遠(yuǎn)。（3）許多投資經(jīng)理在遇到一年剛開始沒多久就漲了很多的時候，通常會鎖定利潤。而我 自己的信念是，當(dāng)你贏得了強(qiáng)勢進(jìn)擊的權(quán)利的時候，你應(yīng)該強(qiáng)勢進(jìn)擊而不是畏縮不前，后 來我與索羅斯的合作強(qiáng)化了我的這一信念。（4）不論什么時候，只要上漲拋物線被突破，股市就會加速下跌，當(dāng)時就是這樣，上漲拋物 線被突破了。保羅的分析還顯示，1987年和1929年的股市走勢極其相似，這暗含的結(jié)論 是我們當(dāng)時正處于崩盤邊緣。德魯肯米勒：多空變換，絕地逃生杰克施瓦格：你在1987年股市崩盤之前、之中和之后的個人經(jīng)歷如何？德魯肯米勒：1987年上半年我做得順風(fēng)順?biāo)?，因為我看多，而市場在上漲。到了

4、 6月，我 改變了方向，倉位變成了凈空頭。之后的兩個月我很難過，因為我持有凈空頭倉位，但市 場卻在繼續(xù)上漲。杰克施瓦格：是什么原因促使你在6月份從看多轉(zhuǎn)向看空的？德魯肯米勒:有很多因素。高估變得極其離譜：股息收益率降到了 2.8%、市凈率創(chuàng)下了歷 史新高。此外，很長一段時間以來，美聯(lián)儲一直在緊縮銀根。最后，我的技術(shù)分析顯示市 場上漲的寬度不夠，也就是說，巾場上漲主要集中大盤股，而其它大量的股票遠(yuǎn)遠(yuǎn)落在后 而。從技術(shù)層而看，巾場反彈就像是強(qiáng)弩之末。杰克施瓦格：你是怎么用估值來擇時的？在你從看多轉(zhuǎn)為看空之前很長一段時間里，估值 不是一直都很高嗎？德魯肯米勒：我從不用估值來擇時。我用流動性和技術(shù)分析

5、來擇時。估值只能告訴我，一 旦出現(xiàn)某個催化劑改變了市場走向，市場能夠走多遠(yuǎn)。杰克施瓦格：這個催化劑是什么？德魯肯米勒：市場的流動性，我希望我的技術(shù)分析能發(fā)現(xiàn)流動性的變化。杰克施瓦格：1987年市場流動狀況如何？德魯肯米勒：美聯(lián)儲自1987年1月之后一直在緊縮銀根，美元在貶值，這表明美聯(lián)儲將 繼續(xù)采用更加嚴(yán)厲的緊縮政策。杰克施瓦格：1987年上半年，在你從看多轉(zhuǎn)向看空前，你的資產(chǎn)上漲了多少？德魯肯米勒：不同的基金漲幅不一樣。當(dāng)時，我管著五只對沖基金，每只基金所采用的策 略都不同。當(dāng)我決定看空的時候，這些基金的漲幅大致在40%85%之間。表現(xiàn)最好的可 能是dreyfusstrategic aggr

6、essivelnvesting基金，該基金在當(dāng)年的第二季度匕漲了 40%（這只基金成立于第一季度）。1987年到這時候為止，我們的日子無疑過得非常舒服。許多投資經(jīng)理在遇到一年剛開始沒多久就漲了很多的時候，通常會鎖定利潤。而我自己的 信念是，當(dāng)你贏得了強(qiáng)勢進(jìn)擊的權(quán)利的時候，你應(yīng)該強(qiáng)勢進(jìn)擊而不是畏縮不前，后來我與 索羅斯的合作強(qiáng)化了我的這一信念。像1987年這樣我一開年就賺了很多利潤的年份就是 應(yīng)該強(qiáng)勢進(jìn)擊的時候。由于當(dāng)年我已經(jīng)收獲了豐厚的盈利，所以我覺得和市場對抗一段時 間我負(fù)擔(dān)得起。我知道牛市一定會結(jié)束，我只是不知道何時結(jié)束。另外，因為股巾被嚴(yán)重 高估，因此我認(rèn)為在牛市結(jié)束的時候，下跌將十分猛

7、烈。杰克施瓦格：這么說，想必你一定拿著你的空倉直到幾個月后市場觸頂。德魯肯米勒：是的。到1987年10月16日，道瓊斯指數(shù)在2700多點(diǎn)觸頂之后終于跌到 了 2200點(diǎn)。我的空倉盈利把之前的虧損全都賺了回來還有多，我的利潤再次變得豐厚起 來。也就是在這時候，我犯了我整個交易生涯中最悲慘的失誤之一。技術(shù)圖表顯示，從1986年大部分時間的交易區(qū)間來看，市場在2200點(diǎn)附近建立了極強(qiáng)的 支撐。我很肯定市場可以在這個點(diǎn)位止跌。因為當(dāng)年更早些時候我的多倉為我賺了錢，因 此我覺得忙場的漲勢還在，現(xiàn)在我的空倉也賺錢了。于是我從凈空頭變成了 130%多頭， 也就是說我動用了杠桿做多。杰克施瓦格：你是什么時候做

8、的這個轉(zhuǎn)變？德魯肯米勒：1987年10月16日周五下午。杰克施瓦格：你在股市崩盤前一天從空頭變成了加杠桿的多頭？你是在開玩笑吧！德魯肯米勒：沒有開玩笑，當(dāng)天的市場交易量很大，我的倉位轉(zhuǎn)換進(jìn)行得很順利。杰克施瓦格：我并不奇怪，但有點(diǎn)困惑。你反復(fù)說你很看重技術(shù)分析，當(dāng)時市場幾乎處于 自由落體狀態(tài)，難道你的技術(shù)分析沒有讓你對這筆交易感到不安嗎？德魯肯米勒：很多技術(shù)指標(biāo)顯示，當(dāng)時的市場處于超賣區(qū)間。而且，當(dāng)時我認(rèn)為，2200點(diǎn) 這個巨大的價格底能夠為市場提供強(qiáng)大的支撐至少暫時可以。我推測，即使我的判斷 完全錯誤，市場也可能不會在下周一上午就跌到2200點(diǎn)以下。我當(dāng)時的計劃是在周一早 盤給我的多倉半小時

9、的時間，倘若市場未能反彈，我就清掉多倉。杰克施瓦格：你是什么時候意識到自己錯了？德魯肯米勒：周五下午收盤后我剛好和索羅斯通了次電話。他說，保羅都鐸瓊斯做了一 份研究報告，他想讓我看看。我前往他的辦公室，他把保羅在一兩個月之前做的這份分析 遞給了我。這份研究表明，不論什么時候，只要上漲拋物線被突破，股市就會加速下跌， 當(dāng)時就是這樣，上漲拋物線被突破了。保羅的分析還顯示，1987年和1929年的股市走勢 極其相似，這暗含的結(jié)論是我們當(dāng)時正處于崩盤邊緣。當(dāng)天晚上我回到家的時候非常難受，我意識到我搞砸了，市場即將崩盤。杰克施瓦格：是不是只有保羅的研究報告讓你意識到自己錯了？德魯肯米勒：實際上，還有第二

10、個因素。那年八月初，我收到了一位即將赴法國度假的女 士打來的電話。她說："我哥哥說，市場漲得失控了?？墒俏乙鰢堋Ｄ阏J(rèn)為，在我回 來之前，市場會安然無恙嗎？ ”我安慰她說："市場很有可能下跌，但我認(rèn)為卜一跌不會很快發(fā)生，你盡管放心去度假好 了。”"你知道我哥哥是誰嗎？""不知道，是哪位？ "我回答。"他叫杰克德雷福斯(jackdreyfus) 她告訴我。據(jù)我所知，杰克德雷福斯一直忙于管理一個醫(yī)療基金會，過去1520年里根本沒有怎么 關(guān)注市場變化。一周后，霍華德斯蒂芬?guī)б粋€人來見辦公室我。"這位是杰克德雷福斯先

11、生，”他向我介紹。德雷福斯當(dāng)時穿著一件開襟汗衫，講話彬彬有禮。"我想了解標(biāo)普股指期貨合約的情況”， 他說。"你知道的，我已經(jīng)有20年沒有跟蹤市場了。但是，近期我玩橋票時一些牌友的談 話著實讓我十分擔(dān)心，大家好像都為在市場上掙到大把鈔票而沾沾自喜。這種情況讓我想 起了我從書上看到的1929的股市崩盤。”德雷福斯正在尋找保證金購買的證據(jù)來證實他的推測：類似1929年那樣的崩盤一觸即 發(fā)。股票的統(tǒng)計數(shù)據(jù)并沒有顯示出保證金購買處于極度反常的水平。不過，他從報紙上看 到人們正在使用標(biāo)普股指期貨以10%的保證金做多股市。他的假設(shè)是保證金類型的購買活 動現(xiàn)在轉(zhuǎn)移到了期貨巾場。為了檢驗他的

12、看法是否正確，我想讓我做一個研究，看看標(biāo)普 股指期貨是否出現(xiàn)了異常嚴(yán)重的投機(jī)買入。由于我手頭上并沒有現(xiàn)成的資料可用，我們花了一些時間才完成這份研究報告。諷刺的 是，我們完成這份分析報告剛好是在1987年10月16日收盤之后?；旧希瑪?shù)據(jù)顯示， 在1987年7月之前，投機(jī)商一直在做空，之后才大規(guī)模地轉(zhuǎn)向做多，多頭倉位不斷增 加。10月17日周六，我去見德雷福斯，讓他看我的分析結(jié)果。不要忘了，他可是在八月份就 表達(dá)過對市場行情的擔(dān)心！此時，我已經(jīng)非常不安了，因為索羅斯已經(jīng)讓我看了保羅的研 究報告。德雷福斯看完我的報告說，“我的擔(dān)心是對的，現(xiàn)在要做空怕是來不及了?！边@是無可爭辯 的事實。我完全明白自

13、己徹底錯了，我站在了市場錯誤的一邊。我當(dāng)時就決定，周一早上 開盤時，如果開盤價高于支撐點(diǎn)位，也就是如果道瓊斯指數(shù)低開30個點(diǎn)，并且沒有立即 反彈，我要清倉。事實表明，10月19日周一，市場低開200多點(diǎn)。我明白我必須清倉。 幸運(yùn)的是，開盤后不久，市場走出了一波短哲的反彈，我趁機(jī)清空了所有的多倉，并且變 成了凈空頭。當(dāng)天下午四時差五分，德雷福斯來到我的辦公室。他說，"請原諒我從前沒有告訴你，我已 經(jīng)賣出標(biāo)普股指期貨以對沖我在股票市場的敞口。”"你賣了多少？ "我問?！白銐蚨?quot;你是什么時候做空股指期貨的？”"大約兩個月前。"換句話說，他剛好在股市觸頂?shù)臅r候做空，就在我勸他妹妹不要為股市 擔(dān)心的時候。他問，&