貴州茅臺(tái)2011年財(cái)務(wù)分析報(bào)告

1、貴州茅臺(tái)2011年財(cái)務(wù)分析報(bào)告一、 貴州茅臺(tái)企業(yè)概況（一） 公司概況茅臺(tái)酒產(chǎn)于中國(guó)西南貴州省仁懷市茅臺(tái)鎮(zhèn)，同英國(guó)蘇格蘭威士忌和法國(guó)柯涅克白蘭地并稱為“世界三大名酒”。 總部位于貴州省北部風(fēng)光旖旎的赤水河畔的茅臺(tái)鎮(zhèn)，地處東經(jīng) 106°22，北緯 27°51 ，海拔 423 米，現(xiàn)占地面積 220 萬平方米。它的生產(chǎn)可以追溯到距今2000余年前的漢代。到清代中期，茅臺(tái)酒的生產(chǎn)已具有一定的規(guī)模，年產(chǎn)量可達(dá)170噸，在中國(guó)古代釀酒史上是罕見的。解放前，生產(chǎn)茅臺(tái)酒的主要有三家酒坊，他們所產(chǎn)的分別稱為“華茅”（現(xiàn)在茅臺(tái)酒的前身）、“王茅”和“賴茅”。1915年巴拿馬萬國(guó)博覽會(huì)上，茅臺(tái)酒

2、（華茅）被評(píng)為金獎(jiǎng)產(chǎn)品，自此得以揚(yáng)名世界。解放后，國(guó)家十分重視發(fā)展和扶持這一名優(yōu)產(chǎn)品的生產(chǎn)工作，經(jīng)過三十余年的建設(shè)，到1987年，茅臺(tái)酒的年產(chǎn)量已達(dá)1700噸，除滿足了國(guó)內(nèi)需求外，還遠(yuǎn)銷到世界各地的許多國(guó)家。 貴州茅臺(tái)酒廠集團(tuán)由中國(guó)貴州茅臺(tái)酒廠有限責(zé)任公司及其全資子公司、控股公司、參股公司等近 20 家企業(yè)構(gòu)成，集團(tuán)所涉足的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域包括白酒、啤酒、葡萄酒、紅酒、證券、銀行、保險(xiǎn)、物業(yè)、科研等。中國(guó)貴州茅臺(tái)酒廠有限責(zé)任公司的前身是中國(guó)貴州茅臺(tái)酒廠， 1997 年成功改制為有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱集團(tuán)公司）， 1999 年，由有限責(zé)任公司聯(lián)合中國(guó)食品發(fā)酵研究所發(fā)起的貴州茅臺(tái)酒股份有限公司正式成立，

3、2001 年 8 月，貴州茅臺(tái)股票在上交所掛牌上市。集團(tuán)公司是全國(guó)唯一集國(guó)家一級(jí)企業(yè)，國(guó)家特大型企業(yè)、國(guó)家優(yōu)秀企業(yè)（金馬獎(jiǎng)）、全國(guó)質(zhì)量效益型先進(jìn)企業(yè)于一身的白酒生產(chǎn)企業(yè)。公司主導(dǎo)產(chǎn)品貴州茅臺(tái)酒是中國(guó)民族工商業(yè)率先走向世界的代表， 與法國(guó)科涅克白蘭地、英國(guó)蘇格蘭威士忌并稱世界三大（蒸餾）名酒，是我國(guó)大曲醬香型白酒的鼻祖和典型代表，近一個(gè)世紀(jì)以來，已先后 14 次榮獲各種國(guó)際金獎(jiǎng)，并蟬聯(lián)歷次國(guó)內(nèi)名酒評(píng)比之冠。國(guó)酒茅臺(tái)在全國(guó)白酒行業(yè)擁有獨(dú)一無二的工藝技術(shù)、企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)和特殊功能：一年一個(gè)生產(chǎn)周期，從原料進(jìn)廠到成品出廠，至少需要五年時(shí)間。制酒過程需經(jīng)九次蒸煮（餾），八次發(fā)酵，七次取酒。高溫制曲、高溫發(fā)酵、

4、高溫接酒是其獨(dú)特工藝，其中高溫制曲和高溫接酒對(duì)中國(guó)白酒工藝變革產(chǎn)生了重大影響。長(zhǎng)期儲(chǔ)存是茅臺(tái)酒風(fēng)格形成的關(guān)鍵因素之一，在白酒行業(yè)獨(dú)具特色。精妙絕倫的勾兌技術(shù)和理論由茅臺(tái)率先提出，是對(duì)中國(guó)白酒行業(yè)的重大貢獻(xiàn)之一。醬香、窖底、醇甜三種典型體的劃分和總結(jié)，對(duì)中國(guó)白酒香型劃分和濃香型白酒的發(fā)展作出了劃時(shí)代的貢獻(xiàn)。GB18356-2001 茅臺(tái)酒（貴州茅臺(tái)酒）既是國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)，也是企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)和國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)，在白酒行業(yè)絕無僅有。獨(dú)特的空氣、氣候、地理、水文環(huán)境，使茅臺(tái)酒不能異地生產(chǎn)，在全國(guó)白酒行業(yè)也是絕無僅有。茅臺(tái)酒已通過了綠色食品和有機(jī)食品認(rèn)證，并被確定為原產(chǎn)地域保護(hù)產(chǎn)品，在全國(guó)白酒行業(yè)，迄今只有茅臺(tái)酒集此三者于

5、一身。中國(guó)加入 WTO ，全國(guó)經(jīng)濟(jì)一體化，給茅臺(tái)酒廠集團(tuán)公司帶來了挑戰(zhàn)和機(jī)遇。國(guó)酒茅臺(tái)將以鑄造一流企業(yè)為愿景、以走新型工業(yè)化道路，做好酒的文章，走出酒的天地為發(fā)展方向，向著更快、更高、更強(qiáng)邁進(jìn)。（二） 貴州茅臺(tái)企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力分析1、 貴州茅臺(tái)核心競(jìng)爭(zhēng)力橫向分析哈默(1994)在核心競(jìng)爭(zhēng)力的概念一文中，提出確定核心競(jìng)爭(zhēng)力的五個(gè)標(biāo)準(zhǔn)：核心競(jìng)爭(zhēng)力代表許多單個(gè)技能的整合。核心競(jìng)爭(zhēng)力不是無生命的事物，它是一個(gè)凌亂的學(xué)識(shí)的累積活動(dòng)，包括隱性的和顯性的知識(shí)。核心競(jìng)爭(zhēng)力必須能夠?qū)︻櫩透兄膬r(jià)值做出極大的貢獻(xiàn)。核心競(jìng)爭(zhēng)力必須具有競(jìng)爭(zhēng)力的獨(dú)特性。至少從整個(gè)公司而不是某項(xiàng)業(yè)務(wù)的角度來看，核心競(jìng)爭(zhēng)力應(yīng)當(dāng)為企業(yè)進(jìn)入新市

6、場(chǎng)提供入口。據(jù)此筆者從財(cái)務(wù)角度出發(fā)，選取盈利能力指標(biāo)、償債能力指標(biāo)、現(xiàn)金能力指標(biāo)、資產(chǎn)負(fù)債能力指標(biāo)和成長(zhǎng)能力指標(biāo)作為綜合反映核心競(jìng)爭(zhēng)力的五個(gè)標(biāo)準(zhǔn)。其中盈利能力指標(biāo)選取了凈資產(chǎn)收益率、固定資產(chǎn)凈利潤(rùn)率、每股收益、P/S、主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率、成本費(fèi)用利用率和主營(yíng)業(yè)務(wù)比率；償債能力指標(biāo)選取了流動(dòng)負(fù)債與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流比、資產(chǎn)負(fù)債率、速動(dòng)比率；現(xiàn)金能力指標(biāo)選取了每股營(yíng)業(yè)收入、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量增長(zhǎng)率、現(xiàn)金自給率；資產(chǎn)負(fù)債能力指標(biāo)選取了總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率；成長(zhǎng)能力指標(biāo)選取了每股收益增長(zhǎng)率、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、固定資產(chǎn)投資擴(kuò)張率。筆者還特別選取了主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、

7、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率、銷售人員占員工總?cè)藬?shù)比三個(gè)指標(biāo)來反映核心競(jìng)爭(zhēng)力在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)上的貢獻(xiàn)；選取了技術(shù)人員占員工總?cè)藬?shù)比來反映核心競(jìng)爭(zhēng)力在技術(shù)上的貢獻(xiàn)；選取了固定資產(chǎn)比率、固定資產(chǎn)成新率來反映核心競(jìng)爭(zhēng)力在設(shè)備上的貢獻(xiàn)；選取了營(yíng)業(yè)周期來反映核心競(jìng)爭(zhēng)力在管理上的貢獻(xiàn)。根據(jù)以上核心競(jìng)爭(zhēng)力橫向指標(biāo)體系，筆者剔除釀酒業(yè)務(wù)占比不大的上市公司大龍地產(chǎn)和在2007年出現(xiàn)重大資產(chǎn)重組的ST新華錦，最后選取19家釀酒類上市公司作為研究樣本。借助于SPSS統(tǒng)計(jì)軟件，根據(jù)構(gòu)造的因子分析模型，計(jì)算出了各公司的因子得分。從因子得分表中可以看出，貴州茅臺(tái)的因子得分達(dá)到0.57，在釀酒行業(yè)排名第一，并且遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過排名第二的張?jiān)！Ｓ纱?/p>

8、可知，貴州茅臺(tái)相比其他企業(yè)具備強(qiáng)有力的核心競(jìng)爭(zhēng)力。 2、貴州茅臺(tái)核心競(jìng)爭(zhēng)力縱向分析(1)顯著增值性分析。貴州茅臺(tái)為自己制定的總體發(fā)展戰(zhàn)略是“一品為主，多品開發(fā)，做好酒文章；一業(yè)為主，多種經(jīng)營(yíng)，走出酒天地”，即充分利用茅臺(tái)品牌的杠桿力，建立“白酒是茅臺(tái)最好”的市場(chǎng)地位，同時(shí)進(jìn)軍紅酒、啤酒市場(chǎng)，爭(zhēng)取做到業(yè)內(nèi)最好。隨著發(fā)展質(zhì)量的提高和發(fā)展速度的加快,茅臺(tái)酒在中國(guó)白酒行業(yè)的“排頭兵”地位及其對(duì)行業(yè)發(fā)展所具有的引領(lǐng)作用,正在日益凸顯出來。以1999年至2007年為例，貴州茅臺(tái)所實(shí)現(xiàn)的人均利稅、人均利潤(rùn),均居全國(guó)白酒行業(yè)之榜首，人均利稅和人均利潤(rùn)分別為行業(yè)平均水平的5倍、9倍，創(chuàng)造了全行業(yè)15%

9、的利稅、11%的稅金。銷售收入、實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)、創(chuàng)收稅金3項(xiàng)指標(biāo),已持續(xù)9年居于全國(guó)白酒行業(yè)第二位。截至2008年年底，貴州茅臺(tái)的全國(guó)經(jīng)銷客戶已達(dá)1 143家，其中特約經(jīng)銷商231家，國(guó)酒茅臺(tái)專賣店808個(gè)，個(gè)性化客戶98家，團(tuán)購客戶46家，并在國(guó)外數(shù)十個(gè)國(guó)家和地區(qū)建立了營(yíng)銷機(jī)構(gòu)。(2)核心性分析。在核心技術(shù)方面，由于酒類屬于微生物發(fā)酵產(chǎn)物,在釀制過程中發(fā)生的生物、化學(xué)反應(yīng)無以計(jì)數(shù),因此要釀造色香味俱佳的茅臺(tái)酒,技術(shù)傳承是必要的。茅臺(tái)酒的生產(chǎn)嚴(yán)格遵循自然法則：一年一個(gè)生產(chǎn)周期，“端午踩曲，重陽投料”。同一批原料，要?dú)v經(jīng)8次攤涼、9次蒸煮（烤酒）、加曲、堆積發(fā)酵、入池發(fā)酵、7次取酒。在核心人力方面，“

10、以人為本，提高人力資源質(zhì)量”是貴州茅臺(tái)一貫的方針。在國(guó)內(nèi)白酒生產(chǎn)企業(yè)中,貴州茅臺(tái)已具有技術(shù)人才領(lǐng)先的優(yōu)勢(shì)。截至2007年年底，貴州茅臺(tái)的高級(jí)技工占生產(chǎn)一線員工總數(shù)的10.69%；擁有本科生493名，碩士生、博士生共10名；有省級(jí)以上評(píng)酒委員9名，國(guó)家級(jí)評(píng)酒委員8名，專家級(jí)國(guó)際評(píng)酒委員1名，是擁有國(guó)家級(jí)評(píng)酒委員最多的白酒企業(yè)。在核心設(shè)備方面，貴州茅臺(tái)創(chuàng)建了白酒行業(yè)唯一的國(guó)家級(jí)技術(shù)中心和首家國(guó)家級(jí)白酒檢測(cè)重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室；創(chuàng)建了白酒行業(yè)第一個(gè)微生物資源菌種庫；出資1 000萬元成立了“貴州茅臺(tái)聯(lián)合基金”,針對(duì)茅臺(tái)酒的科技創(chuàng)新予以專項(xiàng)支持,圍繞貴州茅臺(tái)發(fā)展的關(guān)鍵共性技術(shù)進(jìn)行攻關(guān)；在國(guó)際上首次采用全二維氣相

11、色譜與飛行時(shí)間質(zhì)譜聯(lián)用,建立了包括樣品前處理在內(nèi)的一整套先進(jìn)的白酒檢測(cè)分析技術(shù)；與聯(lián)合國(guó)工業(yè)發(fā)展組織中國(guó)投資與技術(shù)促進(jìn)處簽署“貴州茅臺(tái)循環(huán)經(jīng)濟(jì)特色科技示范園”合作協(xié)議,對(duì)釀酒的下腳料酒糟進(jìn)行治理和再利用,通過翻沙和碎沙工藝,成功開發(fā)了中低檔白酒,改善和調(diào)整了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。同時(shí),進(jìn)一步采用生物技術(shù),對(duì)酒糟進(jìn)行生物轉(zhuǎn)化和有機(jī)肥開發(fā)。在核心產(chǎn)品上，公司主產(chǎn)品茅臺(tái)酒是世界三大名酒之一，是大曲醬香型白酒的典型代表，是天然有機(jī)食品，在生產(chǎn)工藝、自然環(huán)境等方面具有突出的不可復(fù)制性。同時(shí)，蘊(yùn)含于產(chǎn)品中的酒文化，對(duì)貴州茅臺(tái)核心競(jìng)爭(zhēng)力的核心性也產(chǎn)生了巨大的能動(dòng)作用。(3)領(lǐng)先性分析。從市場(chǎng)層面看，白酒行業(yè)分為高端和中

12、低端白酒兩個(gè)細(xì)分行業(yè)。目前，高檔白酒銷量占整體白酒行業(yè)總數(shù)的0.5%左右，但卻貢獻(xiàn)了白酒整體行業(yè)約三分之二的利潤(rùn)，白酒行業(yè)的整體利潤(rùn)向高檔酒集中已成為一種趨勢(shì)。隨著經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，“少喝酒、喝好酒”的觀念深入人心，消費(fèi)者在購買白酒時(shí)指名消費(fèi)的趨勢(shì)越來越明顯。從企業(yè)層面來看，貴州茅臺(tái)也一直處于行業(yè)領(lǐng)先地位：在產(chǎn)品領(lǐng)先度上，國(guó)酒茅臺(tái)在全國(guó)白酒行業(yè)擁有獨(dú)一無二的工藝技術(shù)、企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)和特殊功能；在科技研發(fā)力量領(lǐng)先度上，貴州茅臺(tái)加強(qiáng)科研，依靠科技進(jìn)步，加強(qiáng)戰(zhàn)略基礎(chǔ)性研究，用現(xiàn)代技術(shù)為茅臺(tái)酒生產(chǎn)服務(wù)，穩(wěn)定提高了茅臺(tái)酒的質(zhì)量。(4)整合性分析。在組織結(jié)構(gòu)方面，貴州茅臺(tái)擁有較為完善的生產(chǎn)系統(tǒng)、銷售系統(tǒng)、供應(yīng)系統(tǒng)

13、，建立了較為完善的內(nèi)部管理和控制制度，涵蓋公司治理結(jié)構(gòu)、會(huì)計(jì)信息披露、生產(chǎn)、銷售、采購、質(zhì)量管理、投資、人力資源等方面，并在公司實(shí)際運(yùn)用中得到了較好的貫徹和執(zhí)行，確保了公司發(fā)展戰(zhàn)略和各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。在管理觀念上，貴州茅臺(tái)推行了5S、6管理，建立了績(jī)效、信息、人力資源、物流管理體系，規(guī)范和完善了財(cái)務(wù)、生產(chǎn)、營(yíng)銷等管理環(huán)節(jié)，進(jìn)行了業(yè)務(wù)流程再造；提煉形成了符合企業(yè)現(xiàn)狀及未來發(fā)展的理念系統(tǒng)；引入KPI關(guān)鍵績(jī)效指標(biāo)考評(píng)，建立了相對(duì)完善的績(jī)效考核模式，形成了有效的激勵(lì)機(jī)制。在管理體系上，貴州茅臺(tái)在市場(chǎng)管理、企業(yè)管理、供應(yīng)鏈管理、防偽等方面實(shí)現(xiàn)了全面發(fā)展。在管理制度上，貴州茅臺(tái)修訂完善了三大標(biāo)準(zhǔn)及規(guī)章制

14、度、部門職責(zé)，推行了廠務(wù)公開制度，促進(jìn)公司民主決策進(jìn)一步向廣度和深度擴(kuò)展。如在原有先進(jìn)班組、優(yōu)秀班組的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步設(shè)立了特級(jí)班組，并制定了嚴(yán)格的申報(bào)條件和審核程序，推進(jìn)了公司班組管理的整體發(fā)展水平；實(shí)施了企業(yè)法律總顧問制度，逐步明確和規(guī)范了公司股東會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)的權(quán)利和義務(wù)，進(jìn)一步完善了法人治理結(jié)構(gòu)；財(cái)務(wù)管理推行全面預(yù)算制度，加大了成本控制，有效降低了經(jīng)營(yíng)成本。(5)延展性分析。通過分析市場(chǎng)需求趨勢(shì)和進(jìn)行市場(chǎng)細(xì)分,針對(duì)不同地區(qū)、不同層次、不同習(xí)慣、不同口味、不同消費(fèi)能力等多樣化需求,貴州茅臺(tái)首先打破歷史形成的酒度單一、規(guī)格單一、包裝單一格局,先后開發(fā)出43°、38°、

15、33°三種中低度茅臺(tái)酒和15年、30年、50年、80年4種茅臺(tái)年份制酒,以及“茅臺(tái)王子酒”、“茅臺(tái)迎賓酒”，并在多種容量規(guī)格和基本包裝不變的情況下進(jìn)行適度包裝改革來提升茅臺(tái)酒的包裝水平。此外,茅臺(tái)啤酒公司、昌黎葡萄酒公司的多品種、多產(chǎn)品開發(fā),使茅臺(tái)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)形成了高、中、低配套的系列產(chǎn)品體系,實(shí)現(xiàn)了從傳統(tǒng)“產(chǎn)品鏈”轉(zhuǎn)向新型“品牌鏈”的理性延伸。二、 貴州茅臺(tái)企業(yè)行業(yè)發(fā)展前景分析（一） 貴州茅臺(tái)行業(yè)現(xiàn)狀及發(fā)展前景近年來白酒行業(yè)處于持續(xù)上升階段產(chǎn)銷量、銷售收入快速提升，行業(yè)盈利能力持續(xù)增強(qiáng)。2011 年白酒行業(yè)產(chǎn)量突破 1,000 萬千升，行業(yè)銷售收入突破 3,000 億元，利潤(rùn)等指標(biāo)再

16、創(chuàng)歷史新高。許多白酒企業(yè)開始大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)，很多省市都出現(xiàn)了由政府主導(dǎo)的白酒工業(yè)園區(qū)，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看白酒產(chǎn)能會(huì)供大于求，白酒行業(yè)將會(huì)經(jīng)歷從競(jìng)爭(zhēng)淘汰、整合規(guī)范到相對(duì)集中的過程。（二） 貴州茅臺(tái)面臨的挑戰(zhàn)與機(jī)遇貴州茅臺(tái)股份有限公司面臨許多機(jī)遇 1)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展繼續(xù)向好的基本面沒有變, 居民消費(fèi)水平和可支配收入快速提高; 2)貴州省委、省政府對(duì)公司的重視程度、支持力度前所未有為公司加快發(fā)展提供了強(qiáng)大動(dòng)力；3)白酒行業(yè)繼續(xù)保持高景氣發(fā)展態(tài)勢(shì)，資源進(jìn)一步向優(yōu)勢(shì)企業(yè)集中，醬香白酒的影響力。 與此同時(shí)，也面臨很大的挑戰(zhàn)，主要表現(xiàn)在如下方面 1)世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不確定性、不穩(wěn)定性，可能對(duì)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生不利影響。2)

17、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行壓力和物價(jià)上漲壓力并存 3)白酒行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)將更加白熱化。當(dāng)前我國(guó)白酒行業(yè)在產(chǎn)能規(guī)模、產(chǎn)品數(shù)量、品牌種類生產(chǎn)廠家等方面，出現(xiàn)嚴(yán)重過剩、過多、過雜、過亂的現(xiàn)象，各類資本競(jìng)相進(jìn)入白酒行行業(yè)泡沫風(fēng)險(xiǎn)加大行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)更加激烈，從小企業(yè)到大企業(yè)，從地方政府主導(dǎo)的白酒產(chǎn)業(yè)到區(qū)域化品牌全國(guó)性擴(kuò)張，全國(guó)白酒進(jìn)入了新一輪產(chǎn)能擴(kuò)張期加劇行業(yè)產(chǎn)能泡沫風(fēng)險(xiǎn)和爭(zhēng)激烈程度，未來白酒市場(chǎng)在價(jià)格、品牌、渠道、消費(fèi)群體、資本結(jié)構(gòu)等方面將會(huì)有較大變動(dòng)，中國(guó)白酒行業(yè)可能會(huì)出現(xiàn)重新洗牌的格局。 4)影響白酒行業(yè)發(fā)展的政策性因素在增加。 5)各路資本"熱炒"醬香酒，知名白酒企業(yè)紛紛加入到醬香白酒的生產(chǎn)銷售，

18、競(jìng)爭(zhēng)越來越激烈（三） 貴州茅臺(tái)企業(yè)發(fā)展前景預(yù)測(cè)當(dāng)前來看，包括茅臺(tái)在內(nèi)的高端白酒春節(jié)動(dòng)銷不暢已無避免，茅臺(tái)經(jīng)銷商面臨的銷售壓力是過去十年前所未有的，這種壓力很可能通過一批價(jià)下行向茅臺(tái)酒廠傳導(dǎo)，廠里下調(diào)2013 年銷量增長(zhǎng)計(jì)劃應(yīng)是大概率事件。但受益于2012 年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)下調(diào)，我們認(rèn)為，除非政府當(dāng)前高強(qiáng)度“改進(jìn)作風(fēng)”運(yùn)動(dòng)能延續(xù)全年，茅臺(tái)2013 年仍有能力實(shí)現(xiàn)約20%的凈利增長(zhǎng)。我們認(rèn)為通過適當(dāng)增加經(jīng)銷商庫存可保茅臺(tái)2013 年實(shí)際出貨量持平，從而2013 年凈利能增約20%。我們預(yù)計(jì)貴州茅臺(tái)2012-2014 年的EPS 為12.73、15.08 和17.56 元，同比分別增長(zhǎng)51%、1

19、8%和16%。1Q13 我們估計(jì)凈利增速能達(dá)到約30%，但2Q13 正增長(zhǎng)難度較大。  風(fēng)險(xiǎn)主要是三公消費(fèi)導(dǎo)致的白酒消費(fèi)緊縮幅度和時(shí)間超預(yù)期，春節(jié)后導(dǎo)致 一批價(jià)加速下行，從而導(dǎo)致茅臺(tái)2Q13 開始控量，再加上2Q12 基數(shù)特別高，可能引發(fā)業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)下調(diào)。股價(jià)催化劑可能有兩個(gè)方面，一是以業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)下調(diào)為標(biāo)志，隨著風(fēng)險(xiǎn)逐漸釋放，一季報(bào)兌現(xiàn)30%的增長(zhǎng)加相對(duì)市場(chǎng)低估值引發(fā)一輪反彈；二是隨著政府人員就位，開工干活，三公實(shí)質(zhì)上出現(xiàn)放松苗頭，引發(fā)白酒股估值回升。三、 報(bào)表分析（一） 利潤(rùn)表分析1、 利潤(rùn)表結(jié)構(gòu)百分比分析表一 貴州茅臺(tái)共同比利潤(rùn)表項(xiàng)目20072008200920102011營(yíng)

20、業(yè)收入100%100%100%100%100%營(yíng)業(yè)成本37.50%34.61%37.18%38.45% 32.98%營(yíng)業(yè)稅金及附加8.35% 8.27%9.73% 13.56%13.46%銷售費(fèi)用7.74%6.46% 6.42%5.82% 3.91%管理費(fèi)用9.99%11.42% 12.59%11.57%9.10%財(cái)務(wù)費(fèi)用-0.62%-1.24% -1.38%-1.52%-1.91%資產(chǎn)減值損失-0.01%0.01%0.00% -0.03%-0.01%投資收益0.03%0.02%0.01%0.004%0.02%其中：對(duì)聯(lián)營(yíng)企業(yè)和 合營(yíng)企業(yè)的投資收益營(yíng)業(yè)利潤(rùn)62.53%65.40%62.83%

21、61.56%67.04%營(yíng)業(yè)外收入0.04%0.08%0.06% 0.05%0.04%營(yíng)業(yè)外支出0.09%0.14%0.01%0.03%0.05%其中：非流動(dòng)資產(chǎn)處 置凈損失利潤(rùn)總額62.48%65.34% 62.88%61.57% 67.03%所得稅費(fèi)用21.50%16.80% 15.80% 15.67% 16.76%凈利潤(rùn)40.98%48.54%47.08%45.90%50.27分析:從表一可以看出營(yíng)業(yè)成本大約占營(yíng)業(yè)收入的三分之一，說明企業(yè)的營(yíng)業(yè)成本還是比較低的，企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中還是具有一定能力的。銷售費(fèi)用，管理費(fèi)用大約占總體營(yíng)業(yè)收入的十分之二，財(cái)務(wù)費(fèi)用所占的比例都是負(fù)的，說明企業(yè)沒有

22、財(cái)務(wù)費(fèi)用，反而是財(cái)務(wù)收入。投資收益僅僅達(dá)到企業(yè)營(yíng)業(yè)收入的萬分之幾或是萬分之幾，可見企業(yè)基本上沒有進(jìn)行投資，或者投資了但是取得的收益太少。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)占營(yíng)業(yè)收入的三分之二，說明企業(yè)主要是靠經(jīng)營(yíng)活動(dòng)來取得收益的。營(yíng)業(yè)外收入基本上每年都小于營(yíng)業(yè)外支出，可以看出企業(yè)的營(yíng)業(yè)外活動(dòng)取得收益的能力不好。企業(yè)的所得稅費(fèi)用所占的比例還是比較大的。凈利潤(rùn)只占了營(yíng)業(yè)收入的一半左右，說明企業(yè)各項(xiàng)支出還是比較高的，可以對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行籌劃，對(duì)企業(yè)所得稅進(jìn)行籌劃，以提高凈利潤(rùn)的比例，實(shí)現(xiàn)企業(yè)更加盈利的目的。2、 利潤(rùn)表的趨勢(shì)分析表二 貴州茅臺(tái)定基比利潤(rùn)表項(xiàng)目 20072008200920102011一、營(yíng)業(yè)總收入 100.

23、00%113.88%133.61%160.74%254.27% 其中：營(yíng)業(yè)收入 100.00%113.88%133.61%160.74%254.27% 利息收入 已賺保費(fèi) 手續(xù)費(fèi)及傭金收入 二、營(yíng)業(yè)總成本 100.00%105.11%132.49%164.81%223.65% 其中：營(yíng)業(yè)成本 100.00%91.75%109.07%120.80%177.97% 利息支出 手續(xù)費(fèi)及傭金支出 退保金 賠付支出凈額 提取保險(xiǎn)合同準(zhǔn)備金凈額 保單紅利支出 分保費(fèi)用 營(yíng)業(yè)稅金及附加 100.00%112.86%155.69%261.06%410.11% 銷售費(fèi)用 100.00%94.94%110.87%

24、120.73%128.54% 管理費(fèi)用 100.00%130.15%168.31%186.13%231.47% 財(cái)務(wù)費(fèi)用 100.00%229.08%298.67%394.64%783.91% 資產(chǎn)減值損失 100.00%-73.21%48.82%498.91%406.78% 加：公允價(jià)值變動(dòng)收益（損失以“”號(hào)填列） 投資收益（損失以“”號(hào)填列） 100.00%72.85%66.64%25.84%186.40% 其中：對(duì)聯(lián)營(yíng)企業(yè)和合營(yíng)企業(yè)的投資收益 匯兌收益（損失以“”號(hào)填列） 三、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（虧損以“”號(hào)填列） 100.00%119.12%134.26%158.24%272.60% 加：營(yíng)業(yè)外

25、收入 100.00%215.35%214.18%181.93%246.18% 減：營(yíng)業(yè)外支出 100.00%182.35%19.71%60.91%139.34% 其中：非流動(dòng)資產(chǎn)處置凈損失 四、利潤(rùn)總額（虧損總額以“”號(hào)填列） 100.00%119.09%134.46%158.39%272.77% 減：所得稅費(fèi)用 100.00%88.98%98.18%117.14%198.23%五、凈利潤(rùn)（凈虧損以“”號(hào)填列） 100.00%134.88%153.50%180.03%311.87% 歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn) 100.00%134.22%152.34%178.43%309.56% 少數(shù)股東損益

26、 100.00%148.85%177.81%213.40%360.28%六、每股收益： （一）基本每股收益 100.00%134.33%152.33%162.33%281.33% （二）稀釋每股收益100.00%134.33%152.33%162.33%281.33%七、其他綜合收益 八、綜合收益總額 歸屬于母公司所有者的綜合收益總額 歸屬于少數(shù)股東的綜合收益總額 分析：從表二中可以看出營(yíng)業(yè)總收入和營(yíng)業(yè)總成本都呈現(xiàn)增長(zhǎng)的趨勢(shì)，不過可以看出企業(yè)營(yíng)業(yè)總收入的增長(zhǎng)趨勢(shì)大于營(yíng)業(yè)總成本的，可以看出企業(yè)的盈利發(fā)展趨勢(shì)越來越好。營(yíng)業(yè)稅金及附加的數(shù)額是呈倍數(shù)增長(zhǎng)的，可能是企業(yè)盈利比較多，所以交的稅比較多，也可

27、能是企業(yè)在稅收籌劃方面做的不好。費(fèi)用類也是隨著年限在不斷增長(zhǎng)。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)一直在呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)，還可以看出增長(zhǎng)的數(shù)額隨著年度越來越多。凈利潤(rùn)前四年增長(zhǎng)的比例慢，11年呈倍數(shù)增長(zhǎng)的，可見11年生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)等活動(dòng)進(jìn)行的不錯(cuò)。（2） 貴州茅臺(tái)環(huán)比利潤(rùn)表表三 貴州茅臺(tái)的環(huán)比利潤(rùn)表項(xiàng)目 20072008200920102011一、營(yíng)業(yè)總收入 100.00%113.88%117.33%120.30%158.19% 其中：營(yíng)業(yè)收入 100.00%113.88%117.33%120.30%158.19% 利息收入 已賺保費(fèi) 手續(xù)費(fèi)及傭金收入 二、營(yíng)業(yè)總成本 100.00%105.11%126.05%124.39%135

28、.70% 其中：營(yíng)業(yè)成本 100.00%91.75%118.88%110.76%147.33% 利息支出 手續(xù)費(fèi)及傭金支出 退保金 賠付支出凈額 提取保險(xiǎn)合同準(zhǔn)備金凈額 保單紅利支出 分保費(fèi)用 營(yíng)業(yè)稅金及附加 100.00%112.86%137.95%167.68%157.09% 銷售費(fèi)用 100.00%94.94%116.78%108.89%106.47% 管理費(fèi)用 100.00%130.15%129.32%110.59%124.36% 財(cái)務(wù)費(fèi)用 100.00%229.08%130.38%132.13%198.64% 資產(chǎn)減值損失 100.00%-73.21%-66.67%1022.04%8

29、1.53% 加：公允價(jià)值變動(dòng)收益（損失以“”號(hào)填列） 投資收益（損失以“”號(hào)填列） 100.00%72.85%91.47%38.78%721.25% 其中：對(duì)聯(lián)營(yíng)企業(yè)和合營(yíng)企業(yè)的投資收益 匯兌收益（損失以“”號(hào)填列） 三、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（虧損以“”號(hào)填列） 100.00%119.12%112.71%117.86%172.27% 加：營(yíng)業(yè)外收入 100.00%215.35%99.46%84.94%135.32% 減：營(yíng)業(yè)外支出 100.00%182.35%10.81%309.02%228.77% 其中：非流動(dòng)資產(chǎn)處置凈損失 四、利潤(rùn)總額（虧損總額以“”號(hào)填列） 100.00%119.09%112.91

30、%117.79%172.21% 減：所得稅費(fèi)用 100.00%88.98%110.34%119.31%169.22%五、凈利潤(rùn)（凈虧損以“”號(hào)填列） 100.00%134.88%113.80%117.28%173.23% 歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn) 100.00%134.22%113.50%117.13%173.49% 少數(shù)股東損益 100.00%148.85%119.46%120.01%168.83%六、每股收益： （一）基本每股收益 100.00%134.33%113.40%106.56%173.31% （二）稀釋每股收益100.00%134.33%113.40%106.56%173.31

31、%七、其他綜合收益 八、綜合收益總額 173.23% 歸屬于母公司所有者的綜合收益總額173.49% 歸屬于少數(shù)股東的綜合收益總額 168.83%分析：從表三中可以看出營(yíng)業(yè)總收入數(shù)額每年都呈現(xiàn)上升比例，并且每年增長(zhǎng)率都越來越高，11年更是達(dá)到了一個(gè)新高的比率。營(yíng)業(yè)總成本也按照每年都增長(zhǎng)的趨勢(shì)比率上升，甚至在09，10兩年的上升速度都大于了營(yíng)業(yè)總收入。營(yíng)業(yè)稅金及附加和各種費(fèi)用大體也都按照每年上升的比率增長(zhǎng)，但是08年的銷售費(fèi)用照比07年的減少了，而這年的財(cái)務(wù)費(fèi)用將近07年的三倍，說明這年發(fā)生財(cái)務(wù)活動(dòng)較多，或資金較大。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)每年都增加了，但是增長(zhǎng)的比例卻沒有固定的變化，不過11年卻達(dá)到了一個(gè)比例

32、增長(zhǎng)的最大值，可見企業(yè)還是具有一定的發(fā)展?jié)摿Φ?。所得稅費(fèi)用大體也是呈增長(zhǎng)趨勢(shì)的，不過08年在營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)的情況下，所得稅的費(fèi)用還是減少了，說明企業(yè)不是進(jìn)行了稅收籌劃的活動(dòng)，就是產(chǎn)生了其他減、免稅的活動(dòng)。由于08年所得稅異常的減少，所以這年凈利潤(rùn)數(shù)值也是異常的高。剩下了都是相比上一年呈現(xiàn)正常的增長(zhǎng)趨勢(shì)。每股收益每年相比上一年都有提高，這對(duì)貴州茅臺(tái)的股民來說應(yīng)該是值得高興的。（二） 資產(chǎn)負(fù)債表表四 1、兩面針企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)總額占資產(chǎn)總額的百分比分析表年份20072008200920102011流動(dòng)資產(chǎn)百分比69.37%77.70%79.19%79.34%79.74%分析：從表四得到的數(shù)據(jù)中可以得出資

33、產(chǎn)結(jié)構(gòu)分析屬于中庸型資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，這種結(jié)構(gòu)具有較好的穩(wěn)定，說明企業(yè)同時(shí)兼顧了規(guī)模和效益，短期和長(zhǎng)期的關(guān)系，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況，財(cái)務(wù)狀況也多數(shù)是穩(wěn)定的。表五 2、面針企業(yè)資本結(jié)構(gòu)百分比分析表年份20072008200920102011資產(chǎn)負(fù)債率20.16%26.98%25.89%27.51%27.21%分析：從表五中可以看出資本結(jié)構(gòu)屬于保守型資本結(jié)構(gòu)，這種結(jié)構(gòu)企業(yè)對(duì)流動(dòng)負(fù)債的依賴性較低，減輕了短期償債的壓力，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也較低。同時(shí)，由于權(quán)益資本融資的成本較高，又會(huì)增大企業(yè)的資本成本，是低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，高資金成本的融資結(jié)構(gòu)。（三） 現(xiàn)金流量表1、 兩面針企業(yè)現(xiàn)金流量?jī)纛~表表六貴州茅臺(tái)現(xiàn)金流量?jī)纛~表項(xiàng)目2,007

34、 2,008 2,0092,010 2,011經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~1,743,303,211.38 5,247,488,535.74 4,223,937,144.19 6,201,476,519.57 10,148,564,689.53 投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~-789,456,652.49 -992,562,686.04 -1,339,521,132.83 -1,763,389,554.72 -1,210,418,049.91 籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~-705,361,407.20 -883,910,258.56 -1,234,985,747.28 -1,292,845,230.8

35、0 -2,661,850,366.87 現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額248,485,151.69 3,371,015,591.14 1,649,430,264.08 3,145,241,734.05 5,366,296,272.75 分析：從表六中可以看出現(xiàn)金流量的凈增加額是由經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所產(chǎn)生的，并且每年的數(shù)額都越來越大，說明企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)控制的很好。投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~都為負(fù)值，說明企業(yè)的投資活動(dòng)都是虧損的或者企業(yè)進(jìn)行的投資活動(dòng)都還沒有得到回報(bào)，從數(shù)值的趨勢(shì)上還可以看出，企業(yè)不斷的增加了投資活動(dòng)的現(xiàn)金?；I資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量的數(shù)值也都是負(fù)數(shù)，說明企業(yè)籌資活動(dòng)現(xiàn)金流出大于企業(yè)的現(xiàn)金流入量，可

36、能是企業(yè)都是對(duì)其他企業(yè)進(jìn)行的籌資?，F(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物的凈增加額還是正數(shù)，并不斷的增加，說明企業(yè)還是有一定的流動(dòng)資金的。2、 兩面針企業(yè)現(xiàn)金流出結(jié)構(gòu)分析表表七項(xiàng)目20072008200920102011一、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量：購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金15.07%14.87%15.09%13.91%12.59%支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金8.55%9.91%11.91%12.43%10.30%支付的各項(xiàng)稅費(fèi)49.44%44.88%40.31%40.69%44.33%支付其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金6.39%7.09%7.48%6.89%6.03%經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流出小計(jì)79.46%76.74%74

37、.79%73.92%73.26%二、投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量：購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金10.60%12.37%13.15%14.42%11.69%投資支付的現(xiàn)金0.23%0.06%0.10%0.42%取得子公司及其他營(yíng)業(yè)單位支付的現(xiàn)金凈額支付其他與投資活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金0.47%0.81%投資活動(dòng)現(xiàn)金流出小計(jì)10.83%12.43%13.24%15.31%12.50%三、籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量：償還債務(wù)支付的現(xiàn)金分配股利、利潤(rùn)或償付利息支付的現(xiàn)金9.70%10.83%11.97%10.77%14.24%其中：子公司支付給少數(shù)股東的股利、利潤(rùn)支付其他與籌資活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金籌資活動(dòng)現(xiàn)

38、金流出小計(jì)9.70%10.83%11.97%10.77%14.24%現(xiàn)金流出小計(jì)100.00%100.00%100.00%100.00%100.00%分析：從表七中可以看出經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流出量每年都大約占了現(xiàn)金流出量的三分之二，可以看出企業(yè)主要還是側(cè)重的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，并且從比例的變化可以看出，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)長(zhǎng)生的現(xiàn)金流出量越來越少，可能是企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的成本降低了。但是在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中主要是支付的各項(xiàng)稅費(fèi)占有大量的比重，說明現(xiàn)金的流出都交稅了，而沒有支付給產(chǎn)品生產(chǎn)所需的原料上，所以企業(yè)應(yīng)該重視起稅收籌劃。投資活動(dòng)現(xiàn)金流出量主要是由購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金產(chǎn)生的，可以看出企業(yè)很重視這種

39、投資，但是對(duì)其他方面的投資就沒有過多的關(guān)注，所以企業(yè)可以發(fā)展一下其他方面的投資活動(dòng)。籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流出量也大約占總體的十分之一，并且都是由分配股利、利潤(rùn)或償付利息支付的現(xiàn)金，說明企業(yè)沒有進(jìn)行負(fù)債等籌資活動(dòng)，應(yīng)該重視償債能力在財(cái)務(wù)杠桿中的作用。3、 兩面針企業(yè)現(xiàn)金流入結(jié)構(gòu)分析表表八項(xiàng)目20072008200920102011一、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量：銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金98.71%97.69%98.22%98.59%98.35%收到的稅費(fèi)返還0.00%收到其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金1.27%2.10%1.55%0.91%0.76%經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入小計(jì)99.98%99.79%99.77

40、%99.50%99.10%二、投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量：收回投資收到的現(xiàn)金0.18%0.21%0.11%取得投資收益收到的現(xiàn)金0.02%0.02%0.01%0.01%處置固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)收回的現(xiàn)金凈額0.00%0.00%處置子公司及其他營(yíng)業(yè)單位收到的現(xiàn)金凈額收到其他與投資活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金0.37%0.88%投資活動(dòng)現(xiàn)金流入小計(jì)0.20%0.23%0.50%0.90%三、籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量：吸收投資收到的現(xiàn)金其中：子公司吸收少數(shù)股東投資收到的現(xiàn)金取得借款收到的現(xiàn)金發(fā)行債券收到的現(xiàn)金收到其他與籌資活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金0.02%0.01%0.00%0.00%0.00%籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入小計(jì)0

41、.02%0.01%0.00%0.00%0.00%現(xiàn)金流入小計(jì)100.00%100.00%100.00%100.00%100.00%分析：從表八中可以看出，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量基本上占到現(xiàn)金流入量的全部份額，不過所占的比例隨著年度越來越少了，但是所占的總體比例還是很高。在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量主要是銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金，說明企業(yè)主要是靠銷售商品、提供勞務(wù)來獲利的。07年根本就沒有投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入，而后四年的投資活動(dòng)的現(xiàn)金流入量也很少，雖然一直呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，但是最高也沒有達(dá)到百分之一。而籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量的比例也非常少，并且隨著年度的增長(zhǎng)而不斷減少，說明企業(yè)最近今年基本上沒

42、有進(jìn)行籌資活動(dòng)，或者籌資活動(dòng)基本上都沒有取得現(xiàn)金的流入。四、 兩面針企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)體系分析（一） 盈利能力狀況分析表九貴州茅臺(tái)主要盈利能力狀況指標(biāo)項(xiàng)目20072008200920102011總資產(chǎn)報(bào)酬率0.450.410.340.320.41銷售毛利率0.880.90.90.910.92銷售凈利率0.410.490.470.460.5營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率0.630.650.630.620.67息稅前利潤(rùn)率0.730.540.610.60.65銷售利潤(rùn)率0.620.650.630.620.67分析:從表九中可以看出，總資產(chǎn)報(bào)酬率是正指標(biāo)，這幾年的數(shù)值都為正，但是沒有確定的變化趨勢(shì)，不過還是可以說明企業(yè)的投資

43、回報(bào)能力不是很大。銷售毛利率的數(shù)值不是很高，但是還是呈上升的趨勢(shì)的，可能是企業(yè)售價(jià)上升，成本降低，市場(chǎng)變化或企業(yè)戰(zhàn)略實(shí)施使得毛利率水平較高產(chǎn)品水平上升。銷售凈利率可以看出也是呈增長(zhǎng)的趨勢(shì)，可以看出企業(yè)的營(yíng)業(yè)能力越來越強(qiáng)。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率大體也是呈現(xiàn)增長(zhǎng)的趨勢(shì)，說明企業(yè)通過日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)獲得收益的能力越來越強(qiáng)。（二） 營(yíng)運(yùn)能力狀況分析表十貴州茅臺(tái)主要營(yíng)運(yùn)能力狀況指標(biāo)項(xiàng)目20072008200920102011總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.720.630.540.510.61流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1.030.840.690.650.76固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率4.754.13.613.163.83應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率2.851.771.050

44、.350.03存貨周轉(zhuǎn)率1.271.050.980.921.95營(yíng)運(yùn)資本周轉(zhuǎn)率1.41.030.920.88100總負(fù)債周轉(zhuǎn)率2.622.592.061.912.23所有者權(quán)益周轉(zhuǎn)率1.010.830.530.70.84應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率29.9956.5319.9524.132.69現(xiàn)金周轉(zhuǎn)率1.571.291.081.161.18分析:從表十中可以看出，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率大體上呈現(xiàn)的是下降的趨勢(shì)，不過在11年還有一定的回升。可以看出企業(yè)的總資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率還是比較低的，說明企業(yè)資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)效率不是更別好，取得的收入也不是特別高，盈利的能力也不是更別強(qiáng)。流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也主要呈下降趨勢(shì)，也是在

45、11年得到一定的回升。說明企業(yè)的流動(dòng)資金運(yùn)用效益不是很好，固定資產(chǎn)資金大約每一年周轉(zhuǎn)三次，說明固定資產(chǎn)的利用還算充分，只是隨著年度的增長(zhǎng)，越來越不好。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率呈現(xiàn)的是全部的下降趨勢(shì)，而且下降的趨勢(shì)較大，說明企業(yè)應(yīng)收賬款的管理效益越來越不好，就可能引起較大的收款費(fèi)用和壞賬準(zhǔn)備。從其他的指標(biāo)也可以看出，企業(yè)的盈利能力不好，有待提高。（三） 償債能力狀況分析表十一貴州茅臺(tái)主要償債能力分析項(xiàng)目20072008200920102011流動(dòng)比率3.442.883.062.892.94速動(dòng)比率2.352.152.242.12.18現(xiàn)金比率2.241.91.911.831.93利息保障倍數(shù)-51.54-

46、100.06-44.5-39.56-34.17長(zhǎng)期負(fù)債與營(yíng)運(yùn)資本比率0.00090.00070.0009分析：從表十一可以看出，流動(dòng)比率能反映出企業(yè)的短期償債能力比較好，但是還需要考慮企業(yè)獲利能力和資金的使用效率。還需要考慮企業(yè)的應(yīng)收賬款和存貨等內(nèi)容。速動(dòng)比率的數(shù)值也是比較高的，并且主要呈下降趨勢(shì)，可以看出企業(yè)的存貨變現(xiàn)能力還是比較強(qiáng)的?，F(xiàn)金比率的數(shù)值高，主要呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，說明企業(yè)及時(shí)付現(xiàn)能力很強(qiáng)，但是07年有過多的資金閑置，后幾年的資金閑置也是比較多的。從利息保障倍數(shù)和長(zhǎng)期負(fù)債與營(yíng)運(yùn)資本比率可以看出企業(yè)的長(zhǎng)期償債能力不好，企業(yè)未來償還長(zhǎng)期債務(wù)的能力也不強(qiáng)。（四） 發(fā)展能力狀況分析表十二貴州茅

47、臺(tái)主要發(fā)展能力分析項(xiàng)目20072008200920102011資產(chǎn)增長(zhǎng)率0.280.52.580.290.36股東權(quán)益增長(zhǎng)率0.330.370.270.270.4銷售增長(zhǎng)率0.480.140.170.280.58收益增長(zhǎng)率1.740.350.140.010.73分析：從表十二中可以看出企業(yè)資產(chǎn)的增長(zhǎng)情況，是企業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)模的標(biāo)志，可以看出企業(yè)的發(fā)展實(shí)力。而09年的數(shù)值最大，說明企業(yè)的資金經(jīng)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)張速度最快。股東權(quán)益增長(zhǎng)率體現(xiàn)了資本積累情況，是企業(yè)發(fā)展強(qiáng)盛的標(biāo)志，這幾年也大體上呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，說明企業(yè)的資本積累越來越多，說明應(yīng)付風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)發(fā)展的能力也比較強(qiáng)。銷售增長(zhǎng)率在前三年呈下降趨勢(shì)，在后兩年又得到

48、了回升，說明前幾年的市場(chǎng)前景不好，這兩年得到了提升和發(fā)展。收益增長(zhǎng)率主要呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，不過和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)表的共同比一起分析可以看出企業(yè)產(chǎn)品盈利能力在不斷提高，企業(yè)正處于高速成長(zhǎng)階段，具有良好的發(fā)展能力。五、 杜邦分析表十三貴州茅臺(tái)權(quán)益乘數(shù)計(jì)算表項(xiàng)目20072008200920102011資產(chǎn)總額10,481,471,840.45 15,754,187,836.35 19,769,623,147.72 25,587,579,940.69 34,900,868,975.41 所有者權(quán)益總額8,368,855,770.44 11,503,418,295.9514,651,565,394.2118,549

49、,389,694.62 25,403,379,611.29權(quán)益乘數(shù)1.25 1.37 1.35 1.38 1.37 貴州茅臺(tái)杜邦分析計(jì)算表項(xiàng)目20072008200920102011銷售凈利率0.410.490.470.460.5總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率2.622.592.061.912.23權(quán)益乘數(shù)1.251.371.351.381.37股東權(quán)益報(bào)酬率4.170.40.250.320.42分析：從表十三中可以看出企業(yè)的盈利能力在不斷增長(zhǎng)，營(yíng)運(yùn)能力主要曾下降趨勢(shì)，但是在11年開始有回轉(zhuǎn)的現(xiàn)象，企業(yè)的償債能力六、 撰寫財(cái)務(wù)分析報(bào)告（一） 面臨問題政府“禁止購買香煙高檔酒和禮品”的嚴(yán)厲措辭下,茅臺(tái)今年能否提價(jià)

50、以及提價(jià)時(shí)點(diǎn)較難把握。我們傾向性的認(rèn)為上半年提價(jià)的可能性較小。其次,茅臺(tái)今年計(jì)劃大規(guī)模開設(shè)直營(yíng)專賣店,我們認(rèn)為這也是一個(gè)與經(jīng)銷商博弈的過程。開多少家店以及給這些直營(yíng)店多少計(jì)劃量對(duì)市場(chǎng)的影響也很大。第三,茅臺(tái)今后自身如何定位?發(fā)展方向是什么?第四，對(duì)于企業(yè)發(fā)展好，在市場(chǎng)占據(jù)的比例過大，那么就導(dǎo)致了同行業(yè)的嫉妒，是非對(duì)錯(cuò)等的問題也就隨之而來。例如：ID為“水晶皇”的個(gè)人博主宣布送檢茅臺(tái)酒塑化劑超標(biāo)，茅臺(tái)股價(jià)應(yīng)聲而跌。食品工業(yè)協(xié)會(huì)、白酒專業(yè)委員會(huì)副會(huì)長(zhǎng)馬勇表示，食品中的塑化劑問題不是問題，是“制造”出來的問題。他進(jìn)一步解釋說：“即使按照水晶皇的3.3mg/kg的塑化劑檢出值，每人每天喝兩斤茅臺(tái)，也符

51、合歐盟對(duì)于人體耐受量的指標(biāo)?！瘪R勇表示，白酒含有塑化劑這件事情不能證明白酒行業(yè)生產(chǎn)不安全的食品，所有報(bào)道出來的檢出值，無法判斷其是否超標(biāo)，因?yàn)槟壳鞍ㄊ澜缧l(wèi)生組織、世界各國(guó)沒有對(duì)此沒有明確標(biāo)準(zhǔn)。“塑化劑風(fēng)險(xiǎn)是存在的，但沒不證明就有危害，就像空氣中含有一氧化碳?！瘪R勇類比道。（二） 存在問題茅臺(tái)中檔產(chǎn)品“茅臺(tái)王子酒”和“茅臺(tái)迎賓酒”銷 售不盡如人意,但同時(shí)我們也擔(dān)憂如果這兩款中檔產(chǎn)品“太給力”則會(huì)稀釋“茅臺(tái)”的品牌價(jià)值。11年公司通過推出不帶“茅臺(tái)”兩字的“漢醬”(終端價(jià)699元),來填補(bǔ)其中高端產(chǎn)品價(jià)格帶的空缺,直接構(gòu)成與15年紅花郎的競(jìng)爭(zhēng)。據(jù)我們了解,漢醬招商和鋪貨的情況良好。近幾年,在茅臺(tái)的帶動(dòng)下,醬香型白酒的消費(fèi)氛圍熱烈