第二章 信用和利率

1、 第一節(jié)第一節(jié) 信用信用 第二節(jié)第二節(jié) 利息利息 第三節(jié)第三節(jié) 利率的決定理論利率的決定理論 第四節(jié)第四節(jié) 利率的期限結(jié)構(gòu)理論利率的期限結(jié)構(gòu)理論 第五節(jié)第五節(jié) 利率變動對經(jīng)濟的影響利率變動對經(jīng)濟的影響 第六節(jié)第六節(jié) 我國的利率體制改革我國的利率體制改革 第一節(jié)第一節(jié) 信用信用一、信用的特征一、信用的特征 信用信用以償還和付息為條件的借貸行以償還和付息為條件的借貸行為。為。 第一、期限性；第一、期限性； 第二、收益性；第二、收益性； 第三、風險性。第三、風險性。 道德風險（道德風險（Moral HazardMoral Hazard） 逆向選擇（逆向選擇（Adverse SelectionAdve

2、rse Selection） 逆向選擇逆向選擇 金融交易發(fā)生前金融交易發(fā)生前因信息不對稱產(chǎn)生的風險。貸款人因信息不對稱產(chǎn)生的風險。貸款人根據(jù)有限的信息，把貸款發(fā)放給那根據(jù)有限的信息，把貸款發(fā)放給那些借款特別積極但信用風險很高的些借款特別積極但信用風險很高的借款人。借款人。 道德風險道德風險 金融交易發(fā)生后金融交易發(fā)生后因信息不對稱產(chǎn)生的風險。在金融因信息不對稱產(chǎn)生的風險。在金融交易后，借款人不按申請時的承諾交易后，借款人不按申請時的承諾使用資金而從事高風險的投資活使用資金而從事高風險的投資活動。動。討論：保險中的逆向選擇和道德風險討論：保險中的逆向選擇和道德風險 （1 1）保險中的逆向選擇）保

3、險中的逆向選擇 誰更有可能購買健康保險？誰更有誰更有可能購買健康保險？誰更有可能購買水災(zāi)保險？可能購買水災(zāi)保險？ 更有可能遭受損失的一方是可能購買更有可能遭受損失的一方是可能購買保險的人，逆向選擇出現(xiàn)。保險的人，逆向選擇出現(xiàn)。 在保險中怎樣解決逆向選擇問題？在保險中怎樣解決逆向選擇問題？ （2 2）保險中的道德風險）保險中的道德風險 當被保險人沒有采取正確的預(yù)防措施以當被保險人沒有采取正確的預(yù)防措施以避免損失的時候，道德風險產(chǎn)生。避免損失的時候，道德風險產(chǎn)生。 保險公司防止道德風險的有效辦法：免保險公司防止道德風險的有效辦法：免賠額（在保險公司賠償之前，被保險人先支賠額（在保險公司賠償之前，被

4、保險人先支付的損失額）。付的損失額）。 二、現(xiàn)代信用形式二、現(xiàn)代信用形式 1 1、現(xiàn)代信用形式、現(xiàn)代信用形式 商業(yè)信用商業(yè)信用 銀行信用銀行信用 國家信用國家信用 消費信用消費信用 國際信用國際信用2 2、信用工具、信用工具 商業(yè)信用工具：商業(yè)信用工具：商業(yè)票據(jù)商業(yè)票據(jù) 銀行信用工具：銀行信用工具：銀行匯票、銀行承兌匯銀行匯票、銀行承兌匯票、銀行本票、支票票、銀行本票、支票 國家信用工具：國家信用工具：國債、公債、向中央銀國債、公債、向中央銀行借款行借款 消費信用工具：消費信用工具：信用卡、消費信貸信用卡、消費信貸（1 1）商業(yè)信用工具商業(yè)信用工具 商業(yè)票據(jù)（商業(yè)票據(jù)（commercial b

5、illcommercial bill）：）：因商品交換而產(chǎn)生的沒有抵押品的短期因商品交換而產(chǎn)生的沒有抵押品的短期融通工具。融通工具。 1212世紀，商業(yè)票據(jù)在意大利的商業(yè)世紀，商業(yè)票據(jù)在意大利的商業(yè)城市中出現(xiàn)；城市中出現(xiàn)； 1981 1981年，我國的第一張商業(yè)承兌年，我國的第一張商業(yè)承兌匯票在上海誕生。匯票在上海誕生。 （2 2）消費信用消費信用工具工具 指金融機構(gòu)或企業(yè)以貨幣或商品的形式指金融機構(gòu)或企業(yè)以貨幣或商品的形式向消費者提供的信用。向消費者提供的信用。 消費信用的工具：消費信用的工具： 信用卡（牡丹卡、金穗卡、長城卡、龍信用卡（牡丹卡、金穗卡、長城卡、龍 卡等）卡等） 住房按揭貸款

6、住房按揭貸款 消費信貸消費信貸 汽車按揭貸款汽車按揭貸款 助學(xué)貸款助學(xué)貸款（3 3）國家信用國家信用工具工具 國家信用是以國家及其附屬機構(gòu)為國家信用是以國家及其附屬機構(gòu)為 債務(wù)人的信用形式。債務(wù)人的信用形式。 國庫券（國庫券（billsbills） 國債（國債（notesnotes） 國內(nèi)信用（內(nèi)債）國內(nèi)信用（內(nèi)債） 公債（公債（bondsbonds） 向中央銀行借款向中央銀行借款 發(fā)行政府債券發(fā)行政府債券 國外信用（外債）國外信用（外債） 政府借款政府借款 20112011年，美國年，美國政府政府債務(wù)規(guī)模為債務(wù)規(guī)模為16.0516.05萬億美元，占全球外債余額的萬億美元，占全球外債余額的 3

7、2.9%32.9%。 國家信用的作用國家信用的作用: : 調(diào)節(jié)社會供求平衡；調(diào)節(jié)社會供求平衡； 調(diào)劑財政收支的暫時不平衡；調(diào)劑財政收支的暫時不平衡； 彌補財政赤字彌補財政赤字。 解決財政赤字的途徑：解決財政赤字的途徑： 第二節(jié)第二節(jié) 利息利息 一、利息的本質(zhì)一、利息的本質(zhì) 1、“利息報酬說利息報酬說” 威廉威廉. .配第認為：利息是因暫時放棄貨配第認為：利息是因暫時放棄貨幣的使用權(quán)而獲得的報酬。幣的使用權(quán)而獲得的報酬。 凱恩斯認為，利息是放棄貨幣流動性偏凱恩斯認為，利息是放棄貨幣流動性偏好和承擔風險的報酬。好和承擔風險的報酬。 2、“利息利潤說利息利潤說” 亞當亞當. .斯密認為，當借貸的資本

8、用于生斯密認為，當借貸的資本用于生產(chǎn)時，利息來源于利潤。產(chǎn)時，利息來源于利潤。 3、“均衡利息論均衡利息論” 馬歇爾認為，利息從貸者來看是等待馬歇爾認為，利息從貸者來看是等待的報酬，從借者來看是使用資金的代價。的報酬，從借者來看是使用資金的代價。 4、馬克思的利息理論馬克思的利息理論 “利息不外是一部分利潤的特別名稱，利息不外是一部分利潤的特別名稱，執(zhí)行職能的資本家不能把這部分利潤裝進執(zhí)行職能的資本家不能把這部分利潤裝進自己的腰包，而必須把它支付給資本的所自己的腰包，而必須把它支付給資本的所有者。有者?！?利潤是剩余價值的轉(zhuǎn)化形式，利利潤是剩余價值的轉(zhuǎn)化形式，利息來源于勞動者創(chuàng)造的剩余價值。息

9、來源于勞動者創(chuàng)造的剩余價值。二、利息的計算二、利息的計算 1、單利單利法 C= P. r . n 利息利息= =本金利率期限本金利率期限 2、復(fù)利法復(fù)利法 將上期利息并入本金一起計算利息的將上期利息并入本金一起計算利息的方法，即方法，即“利滾利利滾利”，公式為：，公式為： S = P （1+ r） n C = S - P一、利率的種類一、利率的種類 1、年利率、月利率和日利率年利率、月利率和日利率 年利率以百分比表示；月利率以年利率以百分比表示；月利率以 千分比表示；千分比表示；日利率以萬分比表示。日利率以萬分比表示。 5.58%5.58%的年利率換算成月利率為的年利率換算成月利率為4.654

10、.65，換算成日利率為，換算成日利率為1.551.550 0，又又稱稱“拆息拆息”。2、市場利率、法定利率市場利率、法定利率 （按照利率決定不同劃分）（按照利率決定不同劃分） 市場利率市場利率 由資金供求關(guān)系確由資金供求關(guān)系確定的利率。定的利率。 法定利率法定利率 由中央銀行或金融由中央銀行或金融管理當局確定的利率。管理當局確定的利率。（1 1）影響法定利率的因素）影響法定利率的因素 “聯(lián)邦儲備委員會認為，即使提高聯(lián)邦儲備委員會認為，即使提高聯(lián)邦基金利率，貨幣政策的松緊仍然是聯(lián)邦基金利率，貨幣政策的松緊仍然是適度的。加之勞動生產(chǎn)率強勁上適度的。加之勞動生產(chǎn)率強勁上升，升，勞動力市場的環(huán)境繼續(xù)逐

11、漸改勞動力市場的環(huán)境繼續(xù)逐漸改善。通貨膨脹與長期通貨膨脹預(yù)期依然善。通貨膨脹與長期通貨膨脹預(yù)期依然得到了很好的控制。得到了很好的控制。” 通貨膨脹預(yù)期；通貨膨脹預(yù)期； 勞動生產(chǎn)率；勞動生產(chǎn)率； 經(jīng)濟增長率；經(jīng)濟增長率； 失業(yè)率。失業(yè)率。 （2 2）影響市場利率的因素）影響市場利率的因素第一、平均利潤率第一、平均利潤率第二、中央銀行的貨幣政策第二、中央銀行的貨幣政策 中央銀行增加貨幣供應(yīng)量，對短期中央銀行增加貨幣供應(yīng)量，對短期利率和長期利率產(chǎn)生什么影響？利率和長期利率產(chǎn)生什么影響？ 短期利率下降；短期利率下降； 長期利率上升（因通貨膨脹預(yù)期使長期利率上升（因通貨膨脹預(yù)期使借貸需求增加）借貸需求增

12、加）貨幣供給增加貨幣供給增加影響利率水平影響利率水平流動性效應(yīng)流動性效應(yīng)收入效應(yīng)收入效應(yīng)通脹預(yù)期效應(yīng)通脹預(yù)期效應(yīng)貨幣供給增加影響利率水平的方式貨幣供給增加影響利率水平的方式 第三、通貨膨脹預(yù)期第三、通貨膨脹預(yù)期 預(yù)期通貨膨脹上升時，人們預(yù)期通貨膨脹上升時，人們 減少儲蓄，增加對股票、不動產(chǎn)減少儲蓄，增加對股票、不動產(chǎn) 的持有，導(dǎo)致借貸資金供給減少，的持有，導(dǎo)致借貸資金供給減少， 需求增加，促使長期利率水平上升。需求增加，促使長期利率水平上升。 “費雪效應(yīng)費雪效應(yīng)”因預(yù)期通貨膨脹變因預(yù)期通貨膨脹變化引起利率水平變動的化引起利率水平變動的效應(yīng)。效應(yīng)。 費雪效應(yīng)的公式表達式：費雪效應(yīng)的公式表達式：

13、名義利率名義利率= =實際利率實際利率+ +通貨膨脹率通貨膨脹率 中央銀行的貨幣政策中央銀行的貨幣政策 短期利率短期利率 通貨膨脹預(yù)期通貨膨脹預(yù)期 長期利率長期利率 第四、借貸資金的供求狀況、期限和第四、借貸資金的供求狀況、期限和風險風險3、實際利率、名義利率實際利率、名義利率 按照利率水平是否考慮通貨按照利率水平是否考慮通貨 膨脹因素劃分，可將利率分為實際利率和膨脹因素劃分，可將利率分為實際利率和名義利率。名義利率。 名義利率名義利率 包含補償通貨膨脹風險包含補償通貨膨脹風險的利率。的利率。 實際利率實際利率指物價水平不變條件下指物價水平不變條件下的利率的利率。實際利率實際利率 = = 名義

14、利率名義利率 - -通貨膨脹率通貨膨脹率 由于通貨膨脹對于利息部分也會由于通貨膨脹對于利息部分也會 造成貶值的影響，因此，造成貶值的影響，因此， 實際利率的完整公式為：實際利率的完整公式為： （ 名義利率名義利率- -通貨膨脹率）通貨膨脹率） 實際利率實際利率= = （1+1+通貨膨脹率）通貨膨脹率）我我國國1995200619952006年基準利年基準利率率 變動情況表變動情況表年份年份零售商品價零售商品價格指數(shù)格指數(shù)%一年期存款一年期存款利率利率%一年期貸款一年期貸款利率利率%1995 14.8 10.98 11.61997 0.8 5.67 8.641999 - 3 2.25 5.852

15、002 -2.5 1.98 5.312004 4.2 2.25 5.582006 1.6 3.25 6.30 結(jié)論：結(jié)論： （1 1）我國存貸款利率的調(diào)整主要受現(xiàn)期物價指）我國存貸款利率的調(diào)整主要受現(xiàn)期物價指數(shù)的影響；數(shù)的影響； （2 2） 2009 2009年前，我國中央銀行年前，我國中央銀行 調(diào)整利率奉行調(diào)整利率奉行“逆風而動，相機抉擇逆風而動，相機抉擇”的凱恩斯的凱恩斯主義，而不強調(diào)主義，而不強調(diào)“預(yù)期預(yù)期”； （3 3）1999年以來，商業(yè)銀行的存貸利差逐漸年以來，商業(yè)銀行的存貸利差逐漸擴大。擴大。 （4 4）2002004 4年以年以后后，央行調(diào)整利率的幅度，央行調(diào)整利率的幅度較較小

16、，小，一般為一般為0.27%0.27%，采取，采取“微調(diào)微調(diào)”方式。方式。 4、固定利率和浮動利率固定利率和浮動利率 根據(jù)利率水平是否變動，利率可分為根據(jù)利率水平是否變動，利率可分為固定利率和浮動利固定利率和浮動利率。率。 固定利率貸款：期限在一年以內(nèi)固定利率貸款：期限在一年以內(nèi) 浮動利率貸款：期限在一年以上的貸款，浮動利率貸款：期限在一年以上的貸款，主要有：住房按揭貸款、汽車消費貸款、主要有：住房按揭貸款、汽車消費貸款、基礎(chǔ)設(shè)施貸款等?；A(chǔ)設(shè)施貸款等。二、利率的決定理論二、利率的決定理論 1 1、古典學(xué)派的利率理論、古典學(xué)派的利率理論 代表人物：馬歇爾、費雪代表人物：馬歇爾、費雪 觀點：從商

17、品市場出發(fā)，認為觀點：從商品市場出發(fā)，認為 投資會因利率的提高而減少，儲蓄會投資會因利率的提高而減少，儲蓄會因利率的提高而增加。利率的變化則因利率的提高而增加。利率的變化則取決于投資流量與儲蓄流量的均衡。取決于投資流量與儲蓄流量的均衡。 利率利率 0儲蓄和投資數(shù)量儲蓄和投資數(shù)量SIr0古典學(xué)派利率理論的局限性古典學(xué)派利率理論的局限性 （1 1）古典學(xué)派的利率理論是一種局部）古典學(xué)派的利率理論是一種局部的均衡理論。利率的功能僅在于促使儲的均衡理論。利率的功能僅在于促使儲蓄與投資達到均衡。蓄與投資達到均衡。 （2 2）該理論認為，利率與貨幣因素無）該理論認為，利率與貨幣因素無關(guān)，利率不受任何貨幣政

18、策的影響。關(guān)，利率不受任何貨幣政策的影響。2 2、凱恩斯的利率理論、凱恩斯的利率理論 基本觀點：從貨幣市場出發(fā)，利基本觀點：從貨幣市場出發(fā)，利率由率由 貨幣需求與貨幣供給共同決定。貨幣需求與貨幣供給共同決定。中央銀行的貨幣供給相對穩(wěn)定，因此，中央銀行的貨幣供給相對穩(wěn)定，因此，利率的變動主要受貨幣需求影響。利率的變動主要受貨幣需求影響。 貨幣需求包括：交易性貨幣需求、貨幣需求包括：交易性貨幣需求、投機性貨幣需求。投機性貨幣需求。 影響貨幣需求量的因素：影響貨幣需求量的因素： 流動性偏好；流動性偏好； 居民可支配收入水平；收入水平與居民可支配收入水平；收入水平與交易性貨幣需求量正相關(guān)。交易性貨幣需

19、求量正相關(guān)。 利率水平；利率與投機性貨幣需求利率水平；利率與投機性貨幣需求負相關(guān)。負相關(guān)。 價格水平；價格水平與名義貨幣需價格水平；價格水平與名義貨幣需求量正相關(guān)。求量正相關(guān)。 當利率下降到某一水平時，市場會當利率下降到某一水平時，市場會 產(chǎn)生未來利率上升的預(yù)期，這時，無論中央產(chǎn)生未來利率上升的預(yù)期，這時，無論中央銀行供應(yīng)多少貨幣，都會被投機性貨幣需求銀行供應(yīng)多少貨幣，都會被投機性貨幣需求所吸收，從而使利率不能繼續(xù)下降而所吸收，從而使利率不能繼續(xù)下降而“鎖定鎖定”在這一水平在這一水平。 凱恩斯認為，在凱恩斯認為，在“流動性陷阱流動性陷阱”中，貨中，貨幣政策完全無效，只能依靠財政政策。幣政策完全

20、無效，只能依靠財政政策?！傲鲃有韵葳辶鲃有韵葳濉保?20082008年年1212月月1616日，在金融日，在金融危機的影響下，美危機的影響下，美國聯(lián)邦儲備委員國聯(lián)邦儲備委員會將聯(lián)邦基金利會將聯(lián)邦基金利率從率從1%1%降至歷史降至歷史最低點最低點零至零至0.25%0.25%區(qū)間。區(qū)間。 在美國的影響下，日本中央銀行在美國的影響下，日本中央銀行將基準利率下調(diào)至將基準利率下調(diào)至0.1%0.1%，英國中央，英國中央銀行將基準利率下調(diào)至銀行將基準利率下調(diào)至0.5%0.5%，20092009年西方各國紛紛進入年西方各國紛紛進入“零利率時代零利率時代”。 思考題：西方各國是否會進入思考題：西方各國是否會進入

21、“流動性陷阱流動性陷阱”中？中？ 美聯(lián)儲在零利率時代，采用數(shù)量美聯(lián)儲在零利率時代，采用數(shù)量調(diào)控，調(diào)控， “通過公開市場操作和其他通過公開市場操作和其他維持聯(lián)儲資產(chǎn)負債表高水平的手段來維持聯(lián)儲資產(chǎn)負債表高水平的手段來刺激經(jīng)濟。刺激經(jīng)濟?！?美國聯(lián)邦儲備委員會通過美國聯(lián)邦儲備委員會通過“購買購買債券和各項貸款計劃債券和各項貸款計劃”等手段增加貨等手段增加貨幣的供給，刺激經(jīng)濟。幣的供給，刺激經(jīng)濟。 凱恩斯利率理論的局限性：凱恩斯利率理論的局限性： （1 1）忽略實體經(jīng)濟部門對利率的影）忽略實體經(jīng)濟部門對利率的影響；響； （2 2）凱恩斯認為，貨幣供給是由中）凱恩斯認為，貨幣供給是由中央銀行控制的外生

22、變量。但貨幣供給央銀行控制的外生變量。但貨幣供給也是內(nèi)生變量，是內(nèi)生性與外生性的也是內(nèi)生變量，是內(nèi)生性與外生性的統(tǒng)一。統(tǒng)一。 3、可貸資金利率理論可貸資金利率理論 該理論的代表人物：英國該理論的代表人物：英國 經(jīng)濟學(xué)家羅伯遜（經(jīng)濟學(xué)家羅伯遜（1890-19631890-1963）；）； 瑞典經(jīng)濟學(xué)家俄林，注重瑞典經(jīng)濟學(xué)家俄林，注重“國際資本流動國際資本流動”的研究。的研究。 該理論認為：利率是由可貸資金的供給該理論認為：利率是由可貸資金的供給與需求共同決定。與需求共同決定。 可貸資金的供給來源于：儲蓄流量、可貸資金的供給來源于：儲蓄流量、 貨幣供給的增加量。貨幣供給的增加量。 Ls= S+ M

23、Ls= S+ M 可貸資金的需求來自：投資流量、貨可貸資金的需求來自：投資流量、貨幣需求的增加量。幣需求的增加量。 Ld = I + HLd = I + H r r0 r1 0 LdL LS SLSABM M0M1 均衡條件：均衡條件： Ls = Ld S+ M = I + H 局限性：局限性： 第一、可貸資金供求均衡時所決第一、可貸資金供求均衡時所決定的利率是不穩(wěn)定的。因為商品市場定的利率是不穩(wěn)定的。因為商品市場和貨幣市場沒有同時達到均衡。和貨幣市場沒有同時達到均衡。 第二、沒有考慮國民收入對利率第二、沒有考慮國民收入對利率的影響。的影響。4、新古典綜合學(xué)派的利率理論新古典綜合學(xué)派的利率理論

24、 J.R.?？怂购拖？怂购虯.H.漢森共同漢森共同 創(chuàng)立創(chuàng)立IS-LM 模型模型。 該模型的理論前提：該模型的理論前提： 第一、商品市場和貨幣市場同時達到第一、商品市場和貨幣市場同時達到均衡；均衡； 儲蓄儲蓄S = S = 投資投資I I 貨幣需求貨幣需求L = L = 貨幣供給貨幣供給 M 第二、價格水平保持不變。第二、價格水平保持不變。（1 1）商品市場的均衡和）商品市場的均衡和ISIS曲線曲線 投資投資I = I = 儲蓄儲蓄S S 在商品市場上，儲蓄是收入的增函在商品市場上，儲蓄是收入的增函數(shù)；投資是利率的減函數(shù)。數(shù)；投資是利率的減函數(shù)。 r IISYrISSYr0r1（2 2）貨幣市

25、場的均衡和）貨幣市場的均衡和LM曲線曲線 L = L = M L= L1+ L2 交易性貨幣需求交易性貨幣需求L1是收入的增函數(shù)是收入的增函數(shù)； 投機性貨幣需求投機性貨幣需求L2是利率的減函是利率的減函數(shù)。數(shù)。 r L2 L2LML2L1L=MYL1Yr （3 3）商品市場和貨幣市場的同時）商品市場和貨幣市場的同時均衡均衡 IS-LM框架下均衡利率的決定框架下均衡利率的決定 ISLM模型表明：模型表明： 利率由投資、儲蓄、貨幣需求利率由投資、儲蓄、貨幣需求 和貨幣供給共同決定，與國民收入和貨幣供給共同決定，與國民收入 緊密相關(guān)。因此，利率的變動是商品緊密相關(guān)。因此，利率的變動是商品市場和貨幣市

26、場狀況的綜合表現(xiàn)。市場和貨幣市場狀況的綜合表現(xiàn)。 中央銀行應(yīng)以中央銀行應(yīng)以利率利率作為貨幣政策作為貨幣政策的中介指標，實施對經(jīng)濟的調(diào)節(jié)的中介指標，實施對經(jīng)濟的調(diào)節(jié)。 IS-LMIS-LM理論的局限性：理論的局限性： （1 1）忽略通貨膨脹預(yù)期對利率）忽略通貨膨脹預(yù)期對利率 的影響；的影響； （2 2）該理論忽略經(jīng)濟的開放性和貨）該理論忽略經(jīng)濟的開放性和貨幣供給的內(nèi)生性。幣供給的內(nèi)生性。 弗萊明和蒙代爾在弗萊明和蒙代爾在IS-LM模型的基礎(chǔ)上模型的基礎(chǔ)上加入了國際收支的因素，提出了加入了國際收支的因素，提出了IS-LM-BP模型，也稱為弗萊明模型，也稱為弗萊明蒙代爾模型。蒙代爾模型。 該理論認為

27、，在開放經(jīng)濟條件下，國該理論認為，在開放經(jīng)濟條件下，國內(nèi)實體經(jīng)濟部門、國內(nèi)貨幣部門和國外部內(nèi)實體經(jīng)濟部門、國內(nèi)貨幣部門和國外部門可以同時達到均衡。門可以同時達到均衡。 5 5、弗萊明、弗萊明蒙代爾的利率決定理論蒙代爾的利率決定理論 E E點表示商品市場、貨幣市場點表示商品市場、貨幣市場和國際收支都處于均衡狀態(tài)。和國際收支都處于均衡狀態(tài)。 為什么為什么BPBP曲線向右上方傾斜？曲線向右上方傾斜？ 國民收入水平國民收入水平Y(jié) Y提提高，進口會增加，高，進口會增加，從而使經(jīng)常項目逆差；中央銀行需要提從而使經(jīng)常項目逆差；中央銀行需要提高利率，吸引國際短期資本流入，以抵高利率，吸引國際短期資本流入，以抵

28、補經(jīng)常項目的惡化。補經(jīng)常項目的惡化。 公式推導(dǎo)：公式推導(dǎo)： 總供求均衡條件：總供求均衡條件：S+T+M=I+G+X (S+T)-(I+G)=X-M 假定儲蓄不變、投資下降，使假定儲蓄不變、投資下降，使SISI， 同時也使同時也使TGTG， (S+T)-(I+G) 0 0 X-M 0 0 三、利率的期限結(jié)構(gòu)理論三、利率的期限結(jié)構(gòu)理論 1、利率期限結(jié)構(gòu)的內(nèi)涵、利率期限結(jié)構(gòu)的內(nèi)涵 利率期限結(jié)構(gòu)：債券的到期收益率利率期限結(jié)構(gòu)：債券的到期收益率（Yield to maturity）與債券到期日（）與債券到期日（the term to maturity）之間的關(guān)系。）之間的關(guān)系。2、未來的利率期限結(jié)構(gòu)、未

29、來的利率期限結(jié)構(gòu)（1）假設(shè)債券市場上所有的參與者都相信未）假設(shè)債券市場上所有的參與者都相信未來來5年的年的1年期短期利率（年期短期利率（Short interest rate）如表）如表1所示所示 。第第n年年短期利率短期利率1年年62年年83年年9%4年年9.5%5年年9.5%表表1 第第n年的短期利率年的短期利率 （2）零息債券當前合理的價格）零息債券當前合理的價格 假設(shè)零息債券面值為假設(shè)零息債券面值為100元，則由表元，則由表1可得該債券的合理可得該債券的合理價格，如表價格，如表2所示所示到期日到期日現(xiàn)在的合理價格現(xiàn)在的合理價格1年年100/(1+6)=94.3402年年100/(1+8

30、)(1+6%)=87.3523年年100/(1+9%)( 1+8)(1+6%)=80.1394年年100/(1+9.5% )(1+9%)( 1+8) (1+6%)=73.1865年年100/(1+9.5%)2(1+9%)( 1+8) (1+6%)=66.837表表2 零息債券的合理價格零息債券的合理價格到期日到期日到期收益率到期收益率1年年y1=(100/94.340)-1=6%2年年y2=(100/87.352)1/2-1=6.7%3年年y3=(100/80.139)1/3-1=7.66%4年年y4=(100/73.186)1/4-1=8.12%5年年y5=(100/66.837)1/5-1

31、=8.39%（3）由面值和表2給出的合理價格，計算零息債券到期收益率00/1(1)nnFpyFpy表表3 到期收益率到期收益率 到期年限到期年限長期長期短期短期未來未來當前當前利率利率到期年限到期年限長期長期短期短期當前當前未來未來利率利率當前利率結(jié)構(gòu)為上升式，當前利率結(jié)構(gòu)為上升式，但預(yù)計未來為上升，則但預(yù)計未來為上升，則長期利率將上升，故應(yīng)長期利率將上升，故應(yīng)該看空長期債券。該看空長期債券。當前的利率結(jié)構(gòu)為上升當前的利率結(jié)構(gòu)為上升式，但預(yù)計未來為水平式，但預(yù)計未來為水平式，則長期利率將下降，式，則長期利率將下降，故應(yīng)該看多長期債券。故應(yīng)該看多長期債券。 3、利率期限結(jié)構(gòu)理論、利率期限結(jié)構(gòu)理論

32、 （1）市場期望理論（）市場期望理論（the market expectations theory） 該理論認為，投資者的預(yù)期決定未來利率該理論認為，投資者的預(yù)期決定未來利率走向，遠期利率等于市場整體對未來短期走向，遠期利率等于市場整體對未來短期利率的預(yù)期。利率的預(yù)期。 未來短期利率期望值遠期利率未來短期利率期望值遠期利率nynnyn市場期望理論下的利率期限結(jié)構(gòu)（曲線）市場期望理論下的利率期限結(jié)構(gòu)（曲線）圖1圖2 圖（圖（1）顯示的是一條向上傾斜的收益）顯示的是一條向上傾斜的收益率曲線（率曲線（“正向的正向的”曲線），表示期限越曲線），表示期限越長的債券利率越高。長的債券利率越高。 原因在于：

33、原因在于： 在經(jīng)濟周期的上升階段，如果人們預(yù)在經(jīng)濟周期的上升階段，如果人們預(yù)期利率會上升，長期利率就會高于短期利期利率會上升，長期利率就會高于短期利率；如果所有投資者預(yù)期利率會上升，收率；如果所有投資者預(yù)期利率會上升，收益率曲線將向上傾斜。益率曲線將向上傾斜。 圖（圖（2）顯示的是一條向下傾斜的收益）顯示的是一條向下傾斜的收益率曲線（率曲線（“反向的反向的”收益率曲線），表示收益率曲線），表示期限越長的債券利率越低。期限越長的債券利率越低。 原因在于：原因在于： 經(jīng)濟衰退初期，人們預(yù)期利率會下降。經(jīng)濟衰退初期，人們預(yù)期利率會下降。 nynnyn圖3圖4 圖（圖（3）顯示的是駝峰型的收益率曲線，

34、）顯示的是駝峰型的收益率曲線，表示期限相對較短的債券，利率與期限呈表示期限相對較短的債券，利率與期限呈正向關(guān)系；期限相對較長的債券，利率與正向關(guān)系；期限相對較長的債券，利率與期限呈反向關(guān)系。期限呈反向關(guān)系。 原因在于：原因在于： 在經(jīng)濟復(fù)蘇初期，人們預(yù)期利率變動在經(jīng)濟復(fù)蘇初期，人們預(yù)期利率變動水平不一致。水平不一致。 圖（圖（4）顯示的是一條平直的收益率曲）顯示的是一條平直的收益率曲線，表示不同期限的債券利率相等，為暫線，表示不同期限的債券利率相等，為暫時現(xiàn)象。時現(xiàn)象。 原因在于：原因在于： 經(jīng)濟從繁榮轉(zhuǎn)向衰退，人們對利率變經(jīng)濟從繁榮轉(zhuǎn)向衰退，人們對利率變動的預(yù)期不變。動的預(yù)期不變。 （2）流

35、動性偏好理論（）流動性偏好理論（the liquidity perference theory) 主要觀點：長期債券必須有流動性溢價。主要觀點：長期債券必須有流動性溢價。 原因在于：原因在于：投資者是厭惡風險的，由于債券的期限投資者是厭惡風險的，由于債券的期限越長，流動性越差，利率風險就越大。因越長，流動性越差，利率風險就越大。因此，應(yīng)該給長期債券持有者進行風險補償。此，應(yīng)該給長期債券持有者進行風險補償。由于增加市場風險而產(chǎn)生的對長期債券收由于增加市場風險而產(chǎn)生的對長期債券收益的報酬稱為益的報酬稱為“流動性貼水流動性貼水”。 （3）市場分割理論）市場分割理論 主要觀點：長期債券和短期債券分別適

36、主要觀點：長期債券和短期債券分別適用于不同的投資者。用于不同的投資者。 利率的期限結(jié)構(gòu)是由不同市場的均衡利利率的期限結(jié)構(gòu)是由不同市場的均衡利率決定的。長期借貸活動決定了長期債券率決定的。長期借貸活動決定了長期債券利率，而短期交易決定了獨立于長期債券利率，而短期交易決定了獨立于長期債券的短期利率。的短期利率。當前零息債券的價格當前零息債券的價格當前不同期限債券的到期收益率當前不同期限債券的到期收益率遠期利率遠期利率未來短期利率的期望值未來短期利率的期望值三種不同的假定：三種不同的假定：（1）市場期望理論）市場期望理論（2）流動性偏好理論）流動性偏好理論（3）市場分割理論）市場分割理論未來不同期限

37、債券的到期收益率未來不同期限債券的到期收益率未來利率期限結(jié)構(gòu)未來利率期限結(jié)構(gòu)當前利率期限結(jié)構(gòu)當前利率期限結(jié)構(gòu) 未來利率期限結(jié)構(gòu)未來利率期限結(jié)構(gòu)一、利率變動對社會總供求的影響一、利率變動對社會總供求的影響 1 1、利率變動對儲蓄（資金供給）的影響、利率變動對儲蓄（資金供給）的影響 儲蓄儲蓄= = 收入收入 消費消費 儲蓄傾向儲蓄傾向 = S/ Y= S/ Y 利率下降利率下降 儲蓄傾向儲蓄傾向 社會儲社會儲蓄蓄 資金供給減少資金供給減少 2 2、利率變動對投資（資金需求）、利率變動對投資（資金需求） 的影響的影響 利率下降利率下降 投資成本投資成本 投資投資 資金需求資金需求社會總供給減少社會總

38、供給減少社會總需求增加社會總需求增加二、利率變動對國際收支的影響二、利率變動對國際收支的影響 當一國國際收支出現(xiàn)嚴重逆差時，當一國國際收支出現(xiàn)嚴重逆差時， 中央銀行會如何調(diào)整利率？中央銀行會如何調(diào)整利率？ 提高利率水平，以增加國際資本流入提高利率水平，以增加國際資本流入 和減少進口。和減少進口。 當國際收支嚴重逆差和經(jīng)濟衰退同時出當國際收支嚴重逆差和經(jīng)濟衰退同時出現(xiàn)時，中央銀行應(yīng)如何調(diào)整利率？現(xiàn)時，中央銀行應(yīng)如何調(diào)整利率？ 調(diào)整利率結(jié)構(gòu)：中長期利率調(diào)整利率結(jié)構(gòu)：中長期利率 短期利率短期利率 當下列情況發(fā)生時當下列情況發(fā)生時，市場利，市場利率將如何率將如何變化？變化？ （1 1）債券風險增大；（

39、）債券風險增大；（2 2）居民收）居民收入入增加；（增加；（3 3）企業(yè)家對投資前景看好；）企業(yè)家對投資前景看好； （4 4）貨幣供給增加；（）貨幣供給增加；（5 5）預(yù)期赤字）預(yù)期赤字增大。增大。 （1 1）導(dǎo)致利率上升；（）導(dǎo)致利率上升；（2 2）導(dǎo)致利）導(dǎo)致利率下降；（率下降；（3 3）導(dǎo)致利率上升；（）導(dǎo)致利率上升；（4 4）導(dǎo)致短期利率下降；（導(dǎo)致短期利率下降；（5 5）預(yù)期赤字增）預(yù)期赤字增大導(dǎo)致利率下降。大導(dǎo)致利率下降。思考題：利率急劇上升的后果？思考題：利率急劇上升的后果？ 利率的急劇上升，可能引發(fā)金融危機利率的急劇上升，可能引發(fā)金融危機 （地產(chǎn)、股票等資產(chǎn)價格的急劇下降，金融

40、（地產(chǎn)、股票等資產(chǎn)價格的急劇下降，金融企業(yè)和非金融企業(yè)的大量倒閉）。企業(yè)和非金融企業(yè)的大量倒閉）。 利率的急劇上升利率的急劇上升逆向選擇和道德風險惡化逆向選擇和道德風險惡化銀行不良貸款增加銀行不良貸款增加銀行減少資金供給，使企業(yè)經(jīng)濟活動收縮銀行減少資金供給，使企業(yè)經(jīng)濟活動收縮 企業(yè)凈資產(chǎn)減少，股票市場大跌企業(yè)凈資產(chǎn)減少，股票市場大跌部分企業(yè)倒閉，銀行大恐慌部分企業(yè)倒閉，銀行大恐慌一、我國利率體制的發(fā)展歷程一、我國利率體制的發(fā)展歷程1 1、高度集中的利率管制、高度集中的利率管制（19491981） 特點：管理權(quán)限高度集中于國務(wù)院、特點：管理權(quán)限高度集中于國務(wù)院、 存貸利差小、利率檔次少。存貸利差小、利率檔次少。2、利率管制下的有限浮動利率管制下的有限浮動 利率體制（利率體制（1982199519821995） 特點：特點： （1 1）中國人民銀行實行利率管理；）中國人民銀行實行利率管理； （2 2）四大國有銀行具有貸款利率的浮動權(quán)）四大國有銀行具有貸款利率的浮動權(quán)限，規(guī)定在限，規(guī)定在20%20%的幅度內(nèi)浮動；的幅度內(nèi)浮動； （3 3）存