第17章 固定匯率和外匯干預(yù)

1、第17章固定匯率和外匯干預(yù)Slide 18-2Copyright 2003 Pearson Education, Inc.本章結(jié)構(gòu)為什么研究固定匯率中央銀行干預(yù)與貨幣供給中央銀行怎樣固定匯率固定匯率下的穩(wěn)定政策國(guó)際收支危機(jī)和資本抽逃有管理的浮動(dòng)與沖銷干預(yù)Slide 18-3Copyright 2003 Pearson Education, Inc.世界貨幣體系中的儲(chǔ)備貨幣金本位制提要附錄資產(chǎn)不完全替代情況下的外匯市場(chǎng)均衡附錄國(guó)際收支的貨幣分析法附錄國(guó)際收支危機(jī)的時(shí)點(diǎn)本章結(jié)構(gòu)Slide 18-4Copyright 2003 Pearson Education, Inc.內(nèi)容介紹本章我們將研究各國(guó)

2、中央銀行如何干涉外匯市場(chǎng)以穩(wěn)定匯率，并討論在固定匯率條件下，宏觀經(jīng)濟(jì)政策如何運(yùn)作本章還將幫助我們理解在有管理的浮動(dòng)匯率體系下，中央銀行的外匯干預(yù)對(duì)匯率決定的作用Slide 18-5Copyright 2003 Pearson Education, Inc.為什么研究固定匯率有管理的浮動(dòng)工業(yè)化國(guó)家貨幣的美元匯率雖然現(xiàn)在不由政府固定，但也不會(huì)任其完全自由浮動(dòng)。對(duì)固定匯率的理解能夠使我們深入洞察浮動(dòng)匯率制下外匯干預(yù)的影響區(qū)域性貨幣協(xié)定匯率聯(lián)盟的成員國(guó)之間維持固定匯率Slide 18-6Copyright 2003 Pearson Education, Inc.發(fā)展中國(guó)家和轉(zhuǎn)型國(guó)家許多發(fā)展中國(guó)家都試圖

3、釘住某些貨幣過去的教訓(xùn)對(duì)未來的啟示在歷史上許多時(shí)期，實(shí)行固定匯率是一種標(biāo)準(zhǔn)做法。對(duì)固定匯率的了解可以使我們更好的比較它與浮動(dòng)匯率的優(yōu)劣為什么研究固定匯率Slide 18-7Copyright 2003 Pearson Education, Inc.中央銀行干預(yù)與貨幣供給中央銀行的資產(chǎn)負(fù)債表與貨幣供給資產(chǎn) 國(guó)外資產(chǎn)：主要包括中央銀行持有的外幣債券 國(guó)內(nèi)資產(chǎn)：指中央銀行持有的要求本國(guó)居民和國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)在未來予以償付的債權(quán)。主要包括國(guó)內(nèi)政府債券和對(duì)國(guó)內(nèi)私人銀行的貸款負(fù)債 私人銀行存款 通貨Slide 18-8Copyright 2003 Pearson Education, Inc.總資產(chǎn)=總負(fù)債+凈資

4、產(chǎn)值 資產(chǎn)凈值假設(shè)不變。這時(shí)，中央銀行資產(chǎn)方的變化會(huì)自動(dòng)地引起負(fù)債方的等量變動(dòng)中央銀行資產(chǎn)的變化將引致本國(guó)貨幣供給的變動(dòng) 中央銀行的任何資產(chǎn)的購(gòu)入都會(huì)自動(dòng)導(dǎo)致本國(guó)貨幣供給的增加 中央銀行的任何資產(chǎn)的售出都會(huì)自動(dòng)導(dǎo)致本國(guó)貨幣供給的減少中央銀行干預(yù)與貨幣供給Slide 18-9Copyright 2003 Pearson Education, Inc.中央銀行干預(yù)與貨幣供給外匯干預(yù)與貨幣供給出售國(guó)外資產(chǎn):資產(chǎn)減少的同時(shí)，負(fù)債也減少同樣數(shù)量，這正是央行干預(yù)外匯市場(chǎng)而從流通領(lǐng)域退出的貨幣購(gòu)買國(guó)外資產(chǎn)結(jié)果正相反Slide 18-10Copyright 2003 Pearson Education, In

5、c.沖銷操作沖銷性外匯干預(yù)：是指央行有時(shí)進(jìn)行的數(shù)量相等但方向相反的國(guó)外和國(guó)內(nèi)資產(chǎn)交易，以抵消外匯交易對(duì)國(guó)內(nèi)貨幣供給的影響 如：出售國(guó)外資產(chǎn)的同時(shí)，購(gòu)買國(guó)內(nèi)資產(chǎn)中央銀行干預(yù)與貨幣供給Slide 18-11Copyright 2003 Pearson Education, Inc.中央銀行干預(yù)與貨幣供給表：100元外匯干預(yù)的影響：總結(jié)國(guó)內(nèi)中央銀行的操作對(duì)國(guó)內(nèi)貨幣供給的影響對(duì)中央銀行國(guó)內(nèi)資產(chǎn)的影響對(duì)中央銀行國(guó)外資產(chǎn)的影響購(gòu)買外匯，但不沖銷+1000+100購(gòu)買外匯，并進(jìn)行沖銷0-100+100出售外匯，但不沖銷-1000-100出售外匯，并進(jìn)行沖銷0+100-100Slide 18-12Copyri

6、ght 2003 Pearson Education, Inc.中央銀行干預(yù)與貨幣供給國(guó)際收支與貨幣供給在實(shí)踐中，一個(gè)適度的國(guó)際收支失衡對(duì)本國(guó)和外國(guó)的貨幣供給的影響程度是不確定的。這是因?yàn)椋?國(guó)際收支調(diào)整的負(fù)擔(dān)如何在央行之間進(jìn)行分配并不確定 央行可能進(jìn)行沖銷操作來抵消儲(chǔ)備變動(dòng)對(duì)貨幣供給的影響 有些央行的交易會(huì)間接的幫助其他國(guó)家彌補(bǔ)國(guó)際收支赤字Slide 18-13Copyright 2003 Pearson Education, Inc.中央銀行怎樣固定匯率固定匯率下的外匯市場(chǎng)均衡為了確保匯率永久固定在E0時(shí)的外匯市場(chǎng)均衡，中央銀行必須使本國(guó)利率R=外國(guó)利率R*Slide 18-14Copyr

7、ight 2003 Pearson Education, Inc.中央銀行怎樣固定匯率固定匯率下的貨幣市場(chǎng)均衡為了使本國(guó)利率保持在R*水平上，必須使本國(guó)貨幣實(shí)際總需求=實(shí)際總供給，即：MS/P=L(R*,Y)可確定貨幣供給量MSSlide 18-15Copyright 2003 Pearson Education, Inc.圖解分析中央銀行怎樣固定匯率實(shí)際本國(guó)貨幣總量實(shí)際本國(guó)貨幣總量本國(guó)利率本國(guó)利率, R匯率匯率, E0E0外幣存款的本幣收益外幣存款的本幣收益R*+(E0-E)/EM1/PM2/P13213R*實(shí)際貨幣供給實(shí)際貨幣供給實(shí)際貨幣需求，實(shí)際貨幣需求， L(R,Y1)L(R,Y2)S

8、lide 18-16Copyright 2003 Pearson Education, Inc.固定匯率下的穩(wěn)定政策貨幣政策央行的貨幣政策工具僅能影響國(guó)際儲(chǔ)備，無力對(duì)該國(guó)經(jīng)濟(jì)的貨幣供給或產(chǎn)出產(chǎn)生影響。即，固定匯率使央行失去了運(yùn)用貨幣政策穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)的能力。匯率，E產(chǎn)出，YY1Y2Slide 18-17Copyright 2003 Pearson Education, Inc.財(cái)政政策與貨幣政策不同，固定匯率制下的財(cái)政政策可以用來影響產(chǎn)出。而且，它比在浮動(dòng)匯率制下更加有效固定匯率下的穩(wěn)定政策匯率，E產(chǎn)出，YY2Y1Y3Slide 18-18Copyright 2003 Pearson Educa

9、tion, Inc.匯率變動(dòng)本幣幣值下調(diào)：央行提高了外幣的本幣價(jià)格本幣幣值上調(diào)：央行降低了外幣的本幣價(jià)格央行必須承諾愿意按新匯率進(jìn)行不限數(shù)量的本幣及外幣交易固定匯率下的穩(wěn)定政策Slide 18-19Copyright 2003 Pearson Education, Inc.幣值下調(diào)引起了產(chǎn)出增加，官方儲(chǔ)備增加和貨幣供給的擴(kuò)張固定匯率下的穩(wěn)定政策匯率，E產(chǎn)出，YY1Y2Slide 18-20Copyright 2003 Pearson Education, Inc.固定匯率下的穩(wěn)定政策實(shí)行本幣貶值的原因： 盡管缺乏有效的貨幣政策，幣值下調(diào)可以成為政府克服本國(guó)失業(yè)的工具 幣值下調(diào)可以改善經(jīng)常項(xiàng)目的

10、收支情況 幣值下調(diào)可以影響中央銀行的外匯儲(chǔ)備Slide 18-21Copyright 2003 Pearson Education, Inc.固定匯率下的穩(wěn)定政策財(cái)政政策的調(diào)整與匯率變動(dòng)財(cái)政擴(kuò)張使產(chǎn)出增加，進(jìn)而會(huì)由于P的上升，使實(shí)際匯率升值（即EP*/P下降）長(zhǎng)期中，貶值政策是中性的，就是說，它對(duì)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期均衡的惟一影響是所有名義價(jià)格和國(guó)內(nèi)貨幣供給成比例的上升Slide 18-22Copyright 2003 Pearson Education, Inc.匯率行將發(fā)生變化的市場(chǎng)預(yù)期可以導(dǎo)致國(guó)際收支危機(jī)，即對(duì)未來匯率預(yù)期的變化導(dǎo)致官方外匯儲(chǔ)備的急劇變化國(guó)際收支危機(jī)和資本抽逃Slide 18-23C

11、opyright 2003 Pearson Education, Inc.當(dāng)市場(chǎng)將匯率水平推至E1時(shí)，中央銀行為了保持匯率在E0固定不變，必須運(yùn)用其儲(chǔ)備來彌補(bǔ)私人資本的流出并減少貨幣供給同時(shí)提高國(guó)內(nèi)的利率國(guó)際收支危機(jī)和資本抽逃實(shí)際本國(guó)貨幣總量實(shí)際本國(guó)貨幣總量本國(guó)利率本國(guó)利率, R匯率匯率, E0E0R*+(E0-E)/EM1/PM2/P112R*實(shí)際貨幣供給實(shí)際貨幣供給 L(R,Y)R*+(E1-E)/E2R*+(E1-E0)/E0Slide 18-24Copyright 2003 Pearson Education, Inc.國(guó)際收支危機(jī)和資本抽逃對(duì)未來貶值的預(yù)期引起了國(guó)際收支危機(jī)，危機(jī)表現(xiàn)

12、為儲(chǔ)備的急劇減少和本國(guó)利率水平高于世界利率水平基于貶值恐慌的儲(chǔ)備流失常常被稱為資本抽逃，這是由于國(guó)際收支帳戶上有關(guān)的借方項(xiàng)目上有私人資本流出Slide 18-25Copyright 2003 Pearson Education, Inc.有管理的浮動(dòng)與沖銷干預(yù)資產(chǎn)完全替代和沖銷干預(yù)的無效性在固定匯率制下，貨幣政策的無效性意味著沖銷操作必然是自相矛盾的，從而是失敗的 資產(chǎn)的完全替代：只有本幣與外幣債券的預(yù)期收益一樣時(shí)，外匯市場(chǎng)才會(huì)均衡 資產(chǎn)的不完全替代：均衡時(shí)資產(chǎn)的預(yù)期收益率不同Slide 18-26Copyright 2003 Pearson Education, Inc.有管理的浮動(dòng)與沖銷干

13、預(yù)資產(chǎn)不完全替代情況下的外匯市場(chǎng)均衡不完全替代時(shí) ，外匯市場(chǎng)均衡要求國(guó)內(nèi)利率等于外幣債券的本幣預(yù)期收益率加上一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)升水，即： R=R*+(Ee-E)/E+當(dāng)公眾可持有的本國(guó)政府債券存量上升時(shí)，國(guó)內(nèi)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)升水上升；當(dāng)中央銀行持有的國(guó)內(nèi)資產(chǎn)上升時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)升水下降風(fēng)險(xiǎn)升水與本國(guó)政府債券存量B減去中央銀行持有的國(guó)內(nèi)資產(chǎn)A的差成正比例：=(B-A)Slide 18-27Copyright 2003 Pearson Education, Inc.資產(chǎn)不完全替代情況下沖銷干預(yù)的影響在資產(chǎn)不完全替代的情況下，通過購(gòu)買外匯進(jìn)行沖銷干預(yù)也會(huì)引起本幣貶值。這說明當(dāng)中央銀行改變貨幣供給以實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)等國(guó)內(nèi)目標(biāo)時(shí)，

14、它也能通過沖銷性干預(yù)來保持匯率穩(wěn)定有管理的浮動(dòng)與沖銷干預(yù)Slide 18-28Copyright 2003 Pearson Education, Inc.有管理的浮動(dòng)與沖銷干預(yù)沖銷干預(yù)發(fā)揮作用的證據(jù)對(duì)于沖銷性干預(yù)對(duì)匯率是否有確定性影響尚缺乏充分證據(jù)的情況下，持懷疑的態(tài)度可能是很自然的Slide 18-29Copyright 2003 Pearson Education, Inc.干預(yù)的信號(hào)效應(yīng)如果市場(chǎng)參與者并不能確定宏觀經(jīng)濟(jì)政策的未來走向，沖銷性干預(yù)可能給與這樣一種信號(hào)，即中央銀行期望（或愿意）匯率朝哪個(gè)方向變動(dòng)。這一信號(hào)能夠改變市場(chǎng)對(duì)未來的預(yù)期，甚至在不同幣種的債券可以完全替代時(shí)也會(huì)立即引起

15、匯率的變動(dòng)政府有時(shí)為了獲得某種暫時(shí)利益也可能利用信號(hào)效應(yīng)，即使它本來沒有通過貨幣政策或財(cái)政政策來改變長(zhǎng)期匯率的打算。如果政府在其政策聲明之后不采取具體措施，這些信號(hào)很快就會(huì)變得無效有管理的浮動(dòng)與沖銷干預(yù)Slide 18-30Copyright 2003 Pearson Education, Inc.儲(chǔ)備貨幣本位制的運(yùn)行機(jī)制在美元本位制下，每一家的中央銀行都通過在外匯市場(chǎng)以本幣兌換美元資產(chǎn)來固定其本幣的美元匯率頻繁的入市干預(yù)意味著每家中央銀行在手頭上都必須保持充足的美元儲(chǔ)備，用以應(yīng)付外匯市場(chǎng)上可能出現(xiàn)的本幣過度供給由于每種貨幣的美元價(jià)格都由其中央銀行固定了，所以除美元之外的任何兩種貨幣之間的匯率

16、也會(huì)通過外匯市場(chǎng)上的套匯行為自動(dòng)地固定下來世界貨幣體系中的儲(chǔ)備貨幣Slide 18-31Copyright 2003 Pearson Education, Inc.儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)的特殊地位在儲(chǔ)備貨幣本位制中，儲(chǔ)備貨幣的發(fā)行國(guó)具有特殊地位，因?yàn)樗鼰o須干預(yù)外匯市場(chǎng)。但它能達(dá)到用貨幣政策維持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的目的在儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)購(gòu)買本國(guó)資產(chǎn)之后，世界總產(chǎn)出以及各國(guó)國(guó)內(nèi)產(chǎn)出都會(huì)增加。所以它不但能影響本國(guó)的經(jīng)濟(jì)，還能影響外國(guó)經(jīng)濟(jì)。而其他國(guó)家中央銀行被迫放棄將貨幣政策作為謀求經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的工具，而代之以“進(jìn)口”儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)的貨幣政策世界貨幣體系中的儲(chǔ)備貨幣Slide 18-32Copyright 2003 Pear

17、son Education, Inc.金本位制金本位制的內(nèi)在機(jī)制金本位制下，各國(guó)都把本國(guó)貨幣與黃金掛鉤，官方國(guó)際儲(chǔ)備主要采取黃金的形式金本位制的規(guī)則要求每個(gè)國(guó)家都允許黃金不受任何阻礙地自由進(jìn)出口通過這種安排，金本位制就像儲(chǔ)備貨幣本位制一樣，也形成了各種貨幣之間的固定匯率Slide 18-33Copyright 2003 Pearson Education, Inc.金本位制金本位制下對(duì)稱的貨幣調(diào)整金本位制下，國(guó)際貨幣調(diào)整具有對(duì)稱的性質(zhì)。當(dāng)一國(guó)失去其儲(chǔ)備并導(dǎo)致貨幣供給收縮時(shí)，其他國(guó)家將相應(yīng)獲得儲(chǔ)備并且貨幣供給擴(kuò)張Slide 18-34Copyright 2003 Pearson Educatio

18、n, Inc.金本位制的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)： 對(duì)稱性 天然地能夠?qū)χ醒脬y行通過擴(kuò)張性貨幣政策引起國(guó)內(nèi)物價(jià)水平上漲的做法予以限制金本位制Slide 18-35Copyright 2003 Pearson Education, Inc.金本位制缺點(diǎn)： 金本位大大限制了使用貨幣政策對(duì)付失業(yè)的能力 只有當(dāng)黃金與其他產(chǎn)品和服務(wù)的相對(duì)價(jià)格是穩(wěn)定的，將貨幣與黃金掛鉤的做法才能確?？傮w價(jià)格水平的穩(wěn)定，而黃金相對(duì)價(jià)格的變化所引致的價(jià)格水平的波動(dòng)之大令人吃驚 基于黃金本位的國(guó)際支付體系有很多問題 金本位制給了主要的黃金產(chǎn)出國(guó)，如俄國(guó)和南非，以通過出售黃金來影響世界宏觀經(jīng)濟(jì)狀況的巨大能力Slide 18-36Copyright 2003 Pearson Education, Inc.金本位制金匯兌本位制中央銀行的儲(chǔ)備由黃金和具有固定黃金價(jià)格的貨幣組成，每一家中央銀行都將其匯率釘住具有固定黃金價(jià)格的貨幣Slide 18-37Copyright 2003 Pearson Education, Inc.提要中央銀行對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)與本國(guó)貨幣供給之間存在著直接的聯(lián)系如果中央銀行愿意以某一種匯率無限量地兌換本幣與外國(guó)資產(chǎn)，它就可以將本幣的匯率固定在這一水平上實(shí)行固定匯率迫使中央銀行放棄了運(yùn)用貨幣政策來穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的能力與貨幣政策不同，財(cái)政政策在固定匯率制下比在浮動(dòng)匯率制下對(duì)產(chǎn)出具有更大的影響S