我國證券交易印花稅研究資料

1、我國證券交易印花稅研究財政部科研所研究生部 胡浩導(dǎo)言新中國的證券和證券市場（主要是股票市場）是隨著改革開放的不斷深入而逐漸恢復(fù)和發(fā)展起來的。早期證券及證券市場誕生的主要原因是由于股票具有在資金供給制的約束下為改革籌集資金的功能，這一點(diǎn)可以從我國股票市場的誕生與城市經(jīng)濟(jì)體制改革的推行都始于1984年而得到印證。當(dāng)然，隨著證券市場的不斷發(fā)展，證券市場又逐漸被賦予了為建立現(xiàn)代企業(yè)制度創(chuàng)造良好社會環(huán)境的作用。但是，與我國的農(nóng)村經(jīng)濟(jì)體制改革發(fā)源于安徽小崗村農(nóng)民的自發(fā)行為相類似，我國的證券和證券市場總的來說走的也是一條“先發(fā)展，后規(guī)范”的道路。最初，在1988年11月9日，由時任中央財經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組副組長姚依

2、林和秘書長張勁夫等領(lǐng)導(dǎo)同志，在中南海召集會議，聽取組成不久的“證券交易所研究設(shè)計小組”匯報關(guān)于創(chuàng)辦中國證券市場設(shè)想的會議時，與會者就曾達(dá)成一個共識，那就是研究設(shè)計中國的證券市場應(yīng)采取“民間發(fā)起、政府支持”的方式；其后，股票的發(fā)行、交易甚至證券交易所的成立在很大程度上都具有“民間”的色彩。但是，隨著證券市場的不斷壯大（截至1999年11月底，我國境內(nèi)上市公司已達(dá)941家，市價總值達(dá)到27,741.75億元，占GDP的比重超過25%），證券市場的規(guī)范以及政府應(yīng)如何調(diào)控市場的問題也日益突出。正是在這種背景之下，作為政府調(diào)控經(jīng)濟(jì)有效杠桿的證券稅收也日益受到重視。我國證券市場中的主要稅種就是證券交易印花

3、稅?；仡欁C券交易印花稅在證券市場中的作用，應(yīng)該承認(rèn)其最基本的職能就是取得財政收入。但是，隨著證券市場的不斷發(fā)展，印花稅在證券市場中也漸漸擺脫了單純的聚財功能，而被賦予一定的調(diào)控職能。同時，隨著我國證券市場的不斷發(fā)展，要求改革完善現(xiàn)行證券交易印花稅以及降低印花稅稅率的爭論也越來越多。并且，與國際相比較，我國現(xiàn)行的證券交易印花稅也確實(shí)存在許多值得探討和完善的地方。因此，借鑒國際經(jīng)驗(yàn)，研究和探討我國的證券交易印花稅將很有必要。本文試圖對我國證券交易印花稅以及證券稅制進(jìn)行一些膚淺的研究，以期能對完善該稅種以及我國的證券稅制提出若干政策建議。第一章 我國證券交易印花稅<1>的歷史和現(xiàn)狀對二級

4、市場股票交易（包括A股和B股）征收的印花稅，也就是人們常說的證券交易印花稅是我國證券市場中的主要稅種?；仡欉@項(xiàng)稅收政策2的出臺，也頗耐人尋味，它并不是在證券市場產(chǎn)生的初期就由中央政府作出的明確規(guī)定，而是在地方政府先作出地方性規(guī)定并加以實(shí)施的基礎(chǔ)之上，然后由中央政府加以確認(rèn)。這與我國證券市場產(chǎn)生和發(fā)展過程中采取的“民間發(fā)起，政府支持”以及“先發(fā)展，后規(guī)范”的發(fā)展軌跡倒是頗有幾分相似，這似乎也在某種程度上說明了這種政策的臨時性以及預(yù)示著改革的必然性。一我國證券交易印花稅的歷史回顧和政策分析雖然申銀萬國證券公司前身之一的上海市工商銀行信托投資公司于1986年9月就開辦了股票、債券的代理買賣業(yè)務(wù)，并由

5、此揭開了新中國證券交易市場的序幕，但是，在1990年之前，無論是中央政府還是地方政府都沒有對各類有價證券交易作出明確的征稅規(guī)定。最早對股票交易作出征稅規(guī)定的是深圳市政府于1990年頒布的“關(guān)于對股權(quán)轉(zhuǎn)讓和個人持有股票收益征稅的暫行規(guī)定”，該規(guī)定宣布對股票賣出方征收6的交易印花稅，初始的目的也主要是為了實(shí)現(xiàn)政府在證券市場的財政利益，并平抑暴漲的股價。同年11月23日，深圳市政府又宣布對股票交易的買方也征收6的印花稅。1991年10月，鑒于股市持續(xù)低迷，深圳市又將印花稅稅率下調(diào)為3。同月，上海市政府也參照深圳市政府的做法，開始對買賣雙方課征3的交易印花稅。至此，兩家證券交易所所在地的地方政府開始了

6、對證券交易征稅的實(shí)踐。中央政府最早對證券市場稅收政策作出明確規(guī)定的是國家稅務(wù)局和國家體改委于1992年6月12日聯(lián)合下發(fā)的國稅發(fā)1992137號文-關(guān)于股份制試點(diǎn)企業(yè)有關(guān)稅收問題的暫行規(guī)定，該文規(guī)定“股份制試點(diǎn)企業(yè)向社會公開發(fā)行的股票，因購買、繼承、贈與所書立的股權(quán)轉(zhuǎn)讓書據(jù)，均依書立時證券市場當(dāng)日實(shí)際成交價格計算的金額，由立據(jù)雙方當(dāng)事人分別按3的稅率納印花稅”，同時還規(guī)定“辦理股權(quán)交割手續(xù)的單位有負(fù)責(zé)監(jiān)督納稅人依法納稅的責(zé)任，并代征代繳印花稅稅款”。另外，該文第十三條還規(guī)定了執(zhí)行日期為1992年1月1日。因此，一般認(rèn)為我國證券交易印花稅政策的確立和實(shí)施日是1992年1月1日。在此之后，隨著證券

7、市場的發(fā)展，證券交易印花稅也受到了政府和市場越來越多的重視。國務(wù)院在特定時期根據(jù)市場情況對稅率作出了調(diào)整（在1997年5月10日決定將稅率由3提高為5，1998年6月12日又決定將稅率由5降為4）以期達(dá)到調(diào)控市場的目的。為了加強(qiáng)征收管理，國家稅務(wù)總局也于1997年8月7日下發(fā)了國稅發(fā)1997129號文，要求上海和深圳市的國稅地稅部門加強(qiáng)證券交易印花稅的征收管理。從上述簡要回顧及證券交易印花稅的實(shí)施情況來看，我國證券交易印花稅可以說代表著我國的證券市場稅收政策，就政策角度分析，我國的證券交易印花稅具有以下幾個明顯的特征：第一雖然在當(dāng)時特定的情況下，借鑒香港對證券交易征收印花稅的做法及時推出我國的

8、證券市場稅收政策很有必要，值得肯定，但是政策具有明顯的臨時性特征，因此，在政策制定實(shí)施后，在不同時期還根據(jù)實(shí)際情況作了相應(yīng)的調(diào)整和完善，如股份制試點(diǎn)企業(yè)有關(guān)稅收問題的暫行規(guī)定未能涉及股票之外的證券品種，因而1997年之后按照證券投資基金管理暫行辦法批準(zhǔn)成立的新基金交易是否應(yīng)征收印花稅，就缺乏明確的政策規(guī)定，為此財政部和國家稅務(wù)總局不得不發(fā)布了財稅字199855號公文關(guān)于證券投資基金稅收問題的通知進(jìn)行補(bǔ)救，規(guī)定對投資者買賣基金單位在1999年底前暫不征收印花稅。到了2000年，財政部和國家稅務(wù)總局又以補(bǔ)充規(guī)定的形式對基金單位是否征收印花稅作了說明。因此，我國以證券交易印花稅為代表的證券市場稅收政

9、策總的來說還很不完整，尚處于探索階段。第二證券交易印花稅的作用不僅僅是取得財政收入，而且在一定程度上還被賦予了調(diào)控證券市場的作用。自1992年開始實(shí)行證券 交易印花稅政策以來，證券交易印花稅收入以年均大約120%的速度增長，收入規(guī)模由1992年的3.35億元，增加到1997年的250.01億元，占工商稅收的比重也由最初的0.13%一度上升為1997年的2.90%，近兩年雖然有所下降，但也還保持在2%的水平。因此，證券交易印花稅的財政職能應(yīng)該說還是發(fā)揮的比較好的。同時，證券交易印花稅還被賦予了一定的調(diào)控職能。如 1997年5月10日，針對1996年10月以后股票市場出現(xiàn)的暴漲（上證綜合指數(shù)漲幅達(dá)

10、120%，深證成份指數(shù)漲幅達(dá)340%），國務(wù)院決定將印花稅稅率由3提高到5，以抑制過熱的股市。1998年6月12日，為了擺脫股市長期低迷的狀態(tài)，國家又決定將印花稅稅率由5降至4。雖然由于政策的時滯性等原因，提高印花稅稅率時，股指并沒有馬上應(yīng)聲而落，而是迭創(chuàng)新高；降低印花稅稅率時，股票市場在一段時期內(nèi)疲軟依舊，稅收收入依然停留于低迷期的水平，但是證券交易印花稅稅率的升降成了傳遞管理層調(diào)控意圖的一種方式倒是不爭的事實(shí)。第三制定政策時缺乏前瞻性，造成了一些意想不到的結(jié)果。在政策出臺的1992年，我國實(shí)行的還是財政包干制，因此政策中未對印花稅的管理權(quán)限和稅收收入的劃分作出規(guī)定。之后，1994年推行的分

11、稅制財政管理體制將印花稅劃分為地方稅，但具體操作中是由兩家交易所所在地的稅務(wù)機(jī)關(guān)征收，然后按50%的比例與中央分享，因此，實(shí)際成了一種共享稅。這給兩家交易所所在地的地方政府帶來了可觀的財政收入（據(jù)統(tǒng)計，1999年上海市來自證券市場的稅收收入達(dá)到150.32億元（其中證券交易印花稅收入136億元），居上海市財政收入之首3）。同時，由于1997年8月14日之前，上海和深圳證券交易所在行政上分別隸屬于上海市和深圳市兩地方政府。因此，在地方利益的驅(qū)動下，兩地交易所曾出現(xiàn)爭奪企業(yè)上市與追求高額成交量的過度競爭，使得一級市場股票發(fā)行價愈來愈高，二級市場非法融資炒作股票的現(xiàn)象嚴(yán)重，最終致使股市過度投機(jī)，“泡

12、沫化”現(xiàn)象嚴(yán)重。之后，雖然將證券交易印花稅的分成比例調(diào)整為中央88%、地方12%， 并且于1997年8月14日將兩家交易所改為接受中國證監(jiān)會直接領(lǐng)導(dǎo)，但兩家交易所爭奪企業(yè)上市與追求高額成交量的競爭依然在某種程度上存在。第四，證券交易印花稅體現(xiàn)的是多重政策目標(biāo)。在我國當(dāng)前有關(guān)證券市場稅種并不完整的情況下（我國并未開征資本利得稅、遺產(chǎn)和贈與稅等與證券市場有關(guān)的稅種），證券交易印花稅在某種程度上成了其他稅種的替代稅種，被賦予了多重政策目標(biāo)。如我國當(dāng)前的證券交易印花稅除了規(guī)定對因買賣而轉(zhuǎn)讓的股票征收印花稅以外，還規(guī)定對繼承、贈與等非交易轉(zhuǎn)讓的股票也征收印花稅，而此類非交易轉(zhuǎn)讓股票本應(yīng)屬于遺產(chǎn)與贈與稅等

13、財產(chǎn)稅的征稅范圍。另外，我國當(dāng)前的證券交易印花稅還被賦予了調(diào)節(jié)市場參與者收入的作用，而這本應(yīng)是資本利得稅等所得稅的職能范圍。因此，雖然從稅制角度看，我國當(dāng)前的證券市場稅收制度是以證券交易印花稅為主的“單一稅制”，而不是包括交易稅、所得稅、財產(chǎn)稅的“復(fù)合稅制”，但證券交易印花稅所體現(xiàn)的證券市場稅收政策卻是多重的政策目標(biāo)。二我國證券交易印花稅的現(xiàn)狀雖然國家稅務(wù)總局（當(dāng)時稱國家稅務(wù)局）和國家體改委在1992年聯(lián)合下發(fā)的文件要求對股票的買賣、繼承、贈與（通常是通過二級市場轉(zhuǎn)讓）征收印花稅，但是根據(jù)對證券市場通常的分類方法，我國證券市場除了主要的二級交易市場之外，還包括一級發(fā)行市場及特殊的“一級半市場”

14、，而對于通過一級市場發(fā)行股票及通過“一級半”市場轉(zhuǎn)讓股票如何征稅，通知則沒有明確規(guī)定。實(shí)際上，對于以上述形式發(fā)行及轉(zhuǎn)讓的股票并不是不征稅，因?yàn)橛』ǘ悤盒袟l例中有關(guān)的稅目對此作出了征稅規(guī)定，只不過適用稅率不同罷了，因此，如果將我國現(xiàn)行的證券交易印花稅視為獨(dú)立的稅種，它應(yīng)該包括以下稅制規(guī)定（當(dāng)然其中很多內(nèi)容只能說是政策規(guī)定）：（1）對溢價發(fā)行股票的稅收處理。按照有關(guān)的企業(yè)財務(wù)制度規(guī)定，企業(yè)在一級市場溢價發(fā)行有價證券，由此取得的溢價收入在企業(yè)財務(wù)上列入“資本公積”科目，不征所得稅，但該筆資金作為企業(yè)自有資金，應(yīng)按“營業(yè)帳薄”稅目課征萬分之五的印花稅。對于溢價發(fā)行股票的購買者，則沒有征稅規(guī)定。（2）針

15、對各省的柜臺交易市場（或稱之為一級半市場）以及北京的NET和STAQ市場中的交易，交易雙方應(yīng)按產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移書據(jù)分別交納萬分之五的印花稅。（3）對二級市場交易的股票（包括A股和B股），按證券市場當(dāng)日實(shí)際成交價格計算的金額，由交易雙方當(dāng)事人分別按4的稅率繳納印花稅。但是，根據(jù)國發(fā)明電（1999）1號國務(wù)院關(guān)于調(diào)整B種股票交易印花稅稅率的通知，自1999年6月1日起，B股印花稅稅率由4下調(diào)為3。（4）對于在上海、深圳證券登記公司集中托管的股票，在辦理法人協(xié)議轉(zhuǎn)讓和個人繼承、贈與等非交易轉(zhuǎn)讓時，其證券交易印花稅統(tǒng)一由上海、深圳證券登記公司代扣代繳。（詳見國稅發(fā)1997129號國家稅務(wù)總局關(guān)于加強(qiáng)證券交易印

16、花稅征收管理工作的通知）結(jié)合我國證券市場的現(xiàn)狀，我們認(rèn)為，從稅制規(guī)定的角度看，我國當(dāng)前的證券交易印花稅存在以下缺陷：第一，雖然從收入歸屬、征收管理等方面來看，證券交易印花稅可以說是個獨(dú)立的稅種，但是有關(guān)該稅種的制度規(guī)定并不存在一個統(tǒng)一的行政法規(guī)或法律規(guī)定，而主要分散在一些部門規(guī)章、國務(wù)院通知等政策規(guī)定之中，存在用政策規(guī)定代替法律規(guī)定的缺陷。因此，就該稅種而言，其法律依據(jù)是不足的。因?yàn)橹腥A人民共和國印花稅暫行條例所列舉的稅目，并不包括與股票交易相對應(yīng)的稅目和稅率，一般認(rèn)為實(shí)際操作套用的是印花稅暫行條例中的“產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移書據(jù)”稅目，但印花稅暫行條例中的“產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移書據(jù)”稅目指的是“財產(chǎn)所有權(quán)和版權(quán)、商標(biāo)

17、權(quán)、專利權(quán)、專有技術(shù)使用權(quán)等轉(zhuǎn)移書據(jù)”，并不包括股份制試點(diǎn)企業(yè)有關(guān)稅收問題的暫行規(guī)定所指的“股權(quán)轉(zhuǎn)讓書據(jù)”。即使認(rèn)為對股票交易征收印花稅借鑒（或套用）的是對農(nóng)業(yè)特產(chǎn)收入征收農(nóng)業(yè)稅的處理模式，作為部門規(guī)章的股份制試點(diǎn)企業(yè)有關(guān)稅收問題的暫行規(guī)定也無“資格”對作為行政法規(guī)的印花稅暫行條例作出補(bǔ)充規(guī)定，對農(nóng)業(yè)特產(chǎn)收入征收農(nóng)業(yè)稅作出補(bǔ)充的規(guī)定至少也是以國務(wù)院第143號令的形式頒布的行政法規(guī)，而不僅僅是以“國稅發(fā)1992137號”形式發(fā)布的公文。因此，從這個角度來說，我國當(dāng)前證券交易印花稅的法律依據(jù)是不足的。第二，征稅范圍過窄。作為證券市場中的主體稅種，證券交易印花稅的征稅范圍應(yīng)該覆蓋整個證券市場中的所有

18、證券品種。我國證券市場中的證券品種可以從兩個角度來界定：一是中華人民共和國證券法的有關(guān)規(guī)定；二是證券交易所中實(shí)際上市交易的證券品種。根據(jù)中華人民共和國證券法第二條的規(guī)定，適用我國證券法的證券具體包括“股票、公司債券和國務(wù)院依法認(rèn)定的其他證券”，但不包括政府債券。而在我國主要證券市場之一的上海證券交易所，上市交易的證券品種則包括A股、B股、國債現(xiàn)貨、國債回購、企業(yè)債券、金融債券和基金等7類。但是，我國的證券交易印花稅只對A股和B股課征。因此，無論從證券法的角度，還是從交易所實(shí)際上市交易的品種角度來看，我國現(xiàn)行的證券交易印花稅征稅范圍都過于狹窄。如果說開立該稅時正處于我國證券市場發(fā)展的初期，由于受

19、證券品種單一限制或者說有意將交易額尚微不足道的股票以外的其他證券（主要是國債和企業(yè)債券）排除在外還有一定理由的話，那么伴隨著我國證券市場結(jié)構(gòu)的完善，伴隨著其他證券品種交易額的顯著增長（據(jù)統(tǒng)計，1998年，國債、基金等證券品種的交易額已在滬、深兩地交易所的總交易額中占據(jù)了“半壁江山”），還將其排除在征稅范圍之外，不僅有違稅負(fù)公平原則，而且還使得證券交易印花稅不能全面調(diào)節(jié)證券交易，阻礙了其杠桿作用的發(fā)揮。第三，稅率不統(tǒng)一、不連續(xù)。從我國現(xiàn)行證券交易印花稅的制度規(guī)定來看，該稅種對股票和國債、企業(yè)債券、基金（對這些證券品種的交易是免稅的）實(shí)行的是不同稅率，并且單就股票而言，也根據(jù)不同種類股票及其轉(zhuǎn)讓方

20、式適用不同稅率，如自1999年6月1日起，我國對國內(nèi)社會公眾股（A股）和境內(nèi)上市外資股（B股）就適用不同的印花稅稅率（A股為4，B股為3）。雖然從政策角度來看，這可能體現(xiàn)的就是一種差別對待的政策意圖，但是從稅法的角度看，這就顯得稅率不統(tǒng)一、不連續(xù)了，不僅不符合稅收公平原則，而且也顯示出我國證券市場稅收的不連續(xù)性和不穩(wěn)定性。第四，對證券交易印花稅性質(zhì)及其收入歸屬的規(guī)定不明確。雖然我國當(dāng)前對證券交易征收的稅收在名稱上稱為印花稅，但是與作為憑證稅的印花稅不同，證券交易印花稅實(shí)際是種行為稅，也就是說，從稅制的角度分析，我們完全可以把證券交易印花稅視為一個獨(dú)立的稅種（財政統(tǒng)計也往往將證券交易印花稅收入單

21、列一個項(xiàng)目）。但是，作為獨(dú)立稅種的證券交易印花稅應(yīng)該屬于中央稅、地方稅還是中央地方共享稅，國家對此就未能作出明確規(guī)定，而當(dāng)前的實(shí)際做法是證券交易印花稅收入由中央財政與地方財政按照88%：12%的比例分成。第五，證券交易印花稅的征稅范圍和遺產(chǎn)與贈與稅存有交叉?，F(xiàn)行證券交易印花稅的征稅范圍不僅包括交易轉(zhuǎn)讓股票，而且還包括繼承、贈與等非交易轉(zhuǎn)讓股票，雖然從征管的嚴(yán)密性（我國并未開征遺產(chǎn)與贈與稅）看，作這樣的規(guī)定是合理的，但所謂的“交易稅”卻對非交易行為征稅似乎并不合理。從稅制角度看，當(dāng)前的證券交易印花稅與遺產(chǎn)與贈與稅在征稅范圍方面存有一定的交叉。三我國證券交易印花稅收入4情況分析及前景預(yù)測自1993

22、年以來，證券交易印花稅收入基本呈現(xiàn)出遞增的增長態(tài)勢。我國證券交易印花稅收入數(shù)額及其占財政收入的比重如下表一和圖一、圖二所示：表一：證券交易印花稅年收入額及其占財政收入比重的變化年份證券交易印花稅（億元）比上年增長（%）財政收入（億元）比重%199322  43490.51%199448.77121.68%5248.10.93%199526.38-45.91%6242.20.42%1996127.99385.18%74081.73%1997250.7695.92%86422.90%1998215.75-13.96%98532.19%1999250.0115.88%113772.198%

23、圖一：證券交易印花稅收入情況（單位：億元）圖二：證券交易印花稅占財政收入比重的變化 如上圖所示，雖然從證券交易印花稅的絕對額以及其占財政收入的比重來看，證券交易印花稅可謂近期增長最快的稅種之一，但是，證券交易印花稅的增長前景是否就“一片光明”呢？證券交易印花稅能否成長為稅制結(jié)構(gòu)中舉足輕重的稅種呢？筆者對此并不持樂觀態(tài)度。并且，我認(rèn)為從長遠(yuǎn)來看，我國的證券交易印花稅到一定階段以后可能將缺乏繼續(xù)大幅增長的可能。因?yàn)椋娝苤?，稅收收入?yīng)該等于稅基乘以稅率，而我國證券交易印花稅無論在稅基還是稅率方面都不存在大幅增大或提高的可能：首先，就稅率而言，以下因素的存在將使得我國證券交易印花稅稅率不斷下降，而

24、不是上升：第一，我國現(xiàn)行的證券交易印花稅稅率較之世界平均水平已高出許多：我國目前的證券交易印花稅名義稅率雖然為4，但由于對買賣雙方雙向征收，因此實(shí)際稅率為8，而世界各國的平均水平一般為0.1-6，并且是單向征收。我國經(jīng)濟(jì)不斷溶入國際社會的總體趨勢必然要求我國的證券交易印花稅稅率逐漸實(shí)現(xiàn)與國際接軌。第二，從國際比較來看，為了提高競爭能力、防止資本外流，世界各國普遍存在調(diào)低證券市場印花稅（證券交易稅）稅率或免征印花稅的趨勢。據(jù)報道，為了應(yīng)對國際金融市場的競爭，確保香港的國際金融中心地位，香港區(qū)政府財政司司長曾蔭權(quán)在2000年3月8日公布的新一年財政預(yù)算案中就對調(diào)低證券印花稅稅率作了說明，調(diào)低印花稅

25、稅率已成定局。為了與香港競爭，新加坡也準(zhǔn)備取消證券交易印花稅。同樣，為了與美國和歐洲的金融市場相競爭，降低交易成本，日本也于1999年4月1日起取消所有交易的流通票據(jù)轉(zhuǎn)讓稅和交易稅（相當(dāng)于我國的證券交易印花稅）。第三，當(dāng)今一些發(fā)達(dá)國家，如美國、英國，由于認(rèn)為證券交易印花稅（證券交易稅）將提高資金成本，減少市場的流動性并會降低證券價值，改變資金結(jié)構(gòu)和投資有價證券的種類5，因而紛紛停征此稅。從長遠(yuǎn)來看，隨著我國證券市場的不斷成熟及投資理性的增強(qiáng)，證券市場中的投資理念必將取代投機(jī)觀念，此時，證券市場的流動性將成為市場的“生命線”，因此有礙證券市場流動性的證券交易印花稅也將被削弱甚至取消。其次，就稅基

26、而言，證券交易印花稅的稅基應(yīng)該是成交金額，而成交金額應(yīng)該等于市場規(guī)模（流通股數(shù)）、換手率（成交股數(shù)/流通股數(shù)）和股票市價的乘積，也就是說，證券交易印花稅的稅基至少受上述三方面因素的影響。在我國，雖然證券市場的規(guī)模必將不斷擴(kuò)大，但是隨著我國證券市場的成熟及投資者投資理性的增強(qiáng)，證券市場的年換手率應(yīng)該會呈下降趨勢（我國當(dāng)前300%600%的換手率無疑偏高），因此，我國證券市場規(guī)模擴(kuò)大對證券稅收增加的影響將在很大程度上被年換手率的降低這個減小稅基因素所抵消，這將制約著我國印花稅的增長。這可以從我國證券交易印花稅從1997年以來增長乏力的現(xiàn)象中得到映證（如圖三所示，我國證券交易印花稅收入增長率自199

27、7年以來呈下降趨勢）。最后，由于證券市場的價格受人們心理預(yù)期的影響，因而波動通常較大，這在一定程度上將影響證券交易印花稅收入的穩(wěn)定性。雖然我國證券交易印花稅從絕對額而言呈不斷上升之勢，但從相對額來看，并不能保持穩(wěn)定的增長勢頭，如圖三所示，我國證券交易印花稅年增長率變化幅度較大，并且近兩年呈現(xiàn)出下降趨勢。證券交易印花稅這種收入的不穩(wěn)定性決定了它不可能成為我國稅制結(jié)構(gòu)中的主體稅種，或在財政收入占據(jù)重要地位。圖三： 證券交易印花稅年收入增長率 單位：% 通過上述分析，筆者認(rèn)為，我們對證券交易印花稅的收入功能應(yīng)該有個客觀的認(rèn)識：自開征該稅以來，證券交易印花稅雖然收入增長較快，但其增長潛力有限，并且從證

28、券交易印花稅占財政收入的比重來看，它只能說是個小稅種，同時，考慮到其收入的不穩(wěn)定性，可以預(yù)測證券交易印花稅不可能在我國稅收收入中占據(jù)主導(dǎo)地位或重要地位，不可能成為我國稅制結(jié)構(gòu)中的主體稅種，因?yàn)樽C券交易印花稅與證券市場的交易頻繁程度有關(guān)，而證券交易的頻繁程度在不同時期是不確定的，這就決定了證券交易印花稅收入也是不穩(wěn)定的，收入不穩(wěn)定的稅種不可能在稅制結(jié)構(gòu)中占據(jù)主體地位，或在財政收入中占重要地位。第二章 從證券稅制的發(fā)展趨勢看證券交易印花稅的未來三我國證券稅制的發(fā)展方向及其制約因素分析國家應(yīng)該以稅收方式參與證券市場，這一點(diǎn)似乎并沒有什么疑義。但是，應(yīng)該承認(rèn)的是證券交易印花稅僅僅是國家參與證券市場的一

29、種方式，而絕不是唯一的方式。為了從整體上把握證券交易印花稅在證券市場中的作用，我們有必要首先對整個證券市場稅收政策以及證券稅制作一分析。通過比較分析，也許能得出一些單純分析證券交易印花稅所看不到的結(jié)論。然后，本章將對兩類主要的證券市場稅收政策工具證券交易印花稅及證券所得稅（主要是資本利得稅）對證券市場的經(jīng)濟(jì)影響作一番理論分析，從而，試圖得出一些較有遠(yuǎn)見的結(jié)論。一證券市場稅收政策簡介國家應(yīng)該以稅收的方式參與證券市場分配，因?yàn)椋菏紫?，我國證券市場的主要功能之一就是為上市公司從資本市場籌集資金。據(jù)統(tǒng)計，1997年我國上市公司從深滬兩市籌資920億元，1998年由于受市場環(huán)境影響，上市公司籌資數(shù)額有所

30、下降，但也達(dá)到746億元，1999年籌資金額逾900億元，這有力地支持了我國國有企業(yè)的改革。如果我們把證券市場的籌資功能視為一種“公共產(chǎn)品”的話，那么它也必須負(fù)擔(dān)“公共產(chǎn)品”的價格-稅收，所以證券市場必須為國家提供稅收；其次，由于證券市場在優(yōu)化資源配置的同時也進(jìn)行著社會財富的再分配，因此國家稅收也有必要參與證券市場的分配，從而達(dá)到一定的社會目的；其三，從世界各國來看，對證券市場課征稅收也是各國政府的共有之舉，因?yàn)檎畬ψC券市場如何課稅往往能傳遞政府的某種政策意圖，從而能起到調(diào)控證券市場的作用。在明確了稅收應(yīng)該參與證券市場之后，接下來的問題就是政府應(yīng)該如何參與證券市場的分配，也就是政府應(yīng)實(shí)行什么

31、樣的證券市場稅收政策。政府應(yīng)實(shí)行什么樣的證券市場稅收政策，往往是由政府參與證券市場的政策目標(biāo)決定的。（一）證券市場稅收政策目標(biāo)政府通過稅收方式參與證券市場當(dāng)然是為了實(shí)現(xiàn)特定的政策目標(biāo)，不同時期、不同形勢下，政府在證券市場中的稅收政策目標(biāo)可以不同，但概括而言，政府在證券市場中的稅收政策目標(biāo)一般包括以下內(nèi)容：第一，籌集財政收入。政府實(shí)行證券市場稅收政策的首要目標(biāo)就是籌集財政收入，這在任何國家、任何時期都是相同的。如1990年美國國會計劃對除國庫券以外的所有金融交易征收5的證券交易稅，其主要原因就是期望通過該稅籌集財政收入，據(jù)估計該稅種如果得以開征，在征稅的前五年內(nèi)將帶來577億美元的稅收收入6。雖

32、然后來考慮到征稅的負(fù)面影響而最終使得征稅計劃擱淺，但不得不承認(rèn)其所能籌集的財政收入是相當(dāng)可觀的。在我國，政府實(shí)行證券市場稅收政策的目標(biāo)之一也是為了籌集財政收入?；仡櫸覈C券市場的發(fā)展歷程，可以看到，隨著我國證券市場的發(fā)展壯大和實(shí)力增強(qiáng)，證券市場在籌集財政收入方面發(fā)揮著應(yīng)有的作用，以證券交易印花稅為例，1991年至2000年2月，滬深股市提供的證券交易印花稅總額達(dá)1067.16億元，其中1997年提供的證券交易印花稅達(dá)到250.76億元，1998年提供的證券交易印花稅達(dá)到215.75億元，1999年提供的證券交易印花稅達(dá)到250.01億元。進(jìn)入新世紀(jì)后，由于市場交易活躍，2000年前兩個月國家征

33、收證券交易印花稅就達(dá)83.58億元。因此，取得財政收入是政府實(shí)行證券市場稅收政策的基本目標(biāo)之一。第二，調(diào)節(jié)資金流向。我們知道，稅收的基本職能包括兩點(diǎn)，一是聚財，二是調(diào)控。就證券市場而言，政府實(shí)行特定的稅收政策，除了達(dá)到籌集財政收入的目標(biāo)以外，還期望證券市場稅收政策能達(dá)到調(diào)節(jié)資金流向的目標(biāo)。政府通常通過規(guī)定不同種類證券適用不同稅率來引導(dǎo)資金流向，從而達(dá)到優(yōu)化資源配置的目標(biāo)。如我國對股票交易征收4的交易印花稅，而對債券和基金的轉(zhuǎn)讓則暫不征收印花稅的規(guī)定就理論而言可以達(dá)到鼓勵資金流向債券和基金交易的目的。再如，我國對個人取得的股息、紅利征收20%的個人所得稅，而對國債利息等則免征個人所得稅，這一規(guī)定

34、有利于達(dá)到促使資金流向政府債券，從而降低政府融資成本的目的。第三，控制交易成本，調(diào)節(jié)交易頻率。在證券市場中采取合理的稅收政策能夠達(dá)到控制交易成本的目標(biāo)，因?yàn)椋娝苤?，證券交易成本主要由手續(xù)費(fèi)和印花稅（證券交易稅）組成，其中手續(xù)費(fèi)通常是可以或明或暗地機(jī)動的，而稅收則具有固定性和剛性，不能輕易地變動，因此在司空見慣的股市“對敲”行為中，印花稅就成為這一行為的主要成本，成為主管部門控制“對敲”行為的有力工具。同時，稅收政策的變化如稅率的提高或降低能改變交易成本，進(jìn)而能達(dá)到鼓勵投資、抑制投機(jī)或鼓勵交易的目的。同理，在證券市場中采取合理的稅收政策能夠達(dá)到調(diào)節(jié)交易頻率的目標(biāo)，例如國家通過對不同持有期限的

35、證券出售所得規(guī)定適用不同的稅率，能夠起到促使投資者延長持有證券周期的作用。如德國對長期性資本利得（6個月以上）免稅，但投機(jī)性資本利得全數(shù)課稅；瑞典對長期性的資本利得（持有2年以上）60%免稅，而短期性資本利得全數(shù)課稅；芬蘭、挪威稅法也規(guī)定只對取得后5年、2年內(nèi)出售的證券利得課稅，而在此期限之上的證券利得則免稅，這無疑有利于促使投資者延長持有證券的周期。第四，維護(hù)社會公平。自亞當(dāng)·斯密以來，公平原則通常被列為稅收諸原則之首。稅收公平原則通常包括兩層涵義：一是稅收本身應(yīng)該是公平的，二是稅收應(yīng)該能對社會不公平現(xiàn)象進(jìn)行調(diào)整，并促進(jìn)社會公平的實(shí)現(xiàn)。稅收本身的公平要求按照納稅人的負(fù)擔(dān)能力課稅，具

36、體說，相同納稅條件下的同類納稅人應(yīng)當(dāng)交納相同的稅收；不同條件下的納稅人應(yīng)交納不同的稅收。前者就是所謂的橫向公平，后者就是所謂的縱向公平。相對于稅收本身的公平是一種事前的公平而言，社會公平可以說是一種事后結(jié)果的公平，也就是說，無論納稅人從國家提供的公共產(chǎn)品中受益的多寡，無論納稅人獲取收入機(jī)會的大小，也無論納稅人的稅收負(fù)擔(dān)能力有多大，國家課征稅收之后的結(jié)果應(yīng)該有利于縮小人們的收入差距，從而實(shí)現(xiàn)社會公平。稅收本身的公平可以說是出于效率原則的考慮，因?yàn)槿绻愂詹荒芄降貙Υ{稅人，那么稅收將損害納稅人的積極性，從而不利于經(jīng)濟(jì)效率的實(shí)現(xiàn)。在證券市場中，稅收本身的公平要求稅收采取比例稅率的形式，因?yàn)楸壤?/p>

37、率要求對相同條件的納稅人課征相同的稅收，這是符合稅收的橫向公平的。如證券交易稅通常對證券的賣出方賣出證券所取得的收入課征某一比例稅率的稅款，具有相同收入的納稅人交納了相同的稅收，這是符合稅收橫向公平的；同時，具有不同收入的納稅人交納了不同數(shù)額的稅款，這是符合稅收縱向公平的。但是就結(jié)果而言，課征比例稅率的證券交易稅通常不能縮小納稅人的收入差距。如某位“大戶”與某位“散戶”都在10元分別買入某只股票10,000股和1,000股，并都在20元賣出，“大戶”獲得收入200,000元，“散戶”獲得收入20,000元，此時他們分別獲利100,000元和10,000元，獲利之比為101?，F(xiàn)假設(shè)對他們分別課征

38、5%的證券交易稅，則他們的稅后利潤分別為90,000（100000 200000×5%）元和9,000（10000 20000×5%）元，獲利之比還是101?？梢姡按髴簟迸c“散戶”之間的收入差距并不能因征稅而縮小。為了實(shí)現(xiàn)稅收的社會公平目標(biāo)，政府通常采取累進(jìn)稅率的稅收政策。在證券市場上，政府通過稅收政策實(shí)現(xiàn)維護(hù)社會公平的作用主要體現(xiàn)在所得課稅和財產(chǎn)課稅上。累進(jìn)稅率的證券所得稅政策能調(diào)節(jié)不同納稅人的收益或所得水平，能緩解利益分配懸殊，維護(hù)社會公平。財產(chǎn)稅對某些財產(chǎn)征稅有彌補(bǔ)所得稅不足的作用，因而也是實(shí)現(xiàn)社會公平的保證。（二）證券市場稅收政策工具（證券稅制的分類）政府為了實(shí)現(xiàn)

39、特定的政策目標(biāo)，需要依賴一定的政策工具。政府在證券市場中運(yùn)用的稅收政策工具就是有關(guān)證券市場的各類稅種及其制度規(guī)定，因此本文所指的證券市場稅收政策工具就是所謂的證券稅制。正如證券市場稅收政策存在多重目標(biāo)一樣，實(shí)現(xiàn)政策目標(biāo)的證券市場稅收政策工具（證券稅制）也不只有單一稅種。根據(jù)不同的分類方法，證券市場稅收政策及其工具可以作不同的分類：1根據(jù)稅基選擇的不同，證券市場稅收政策可以分為證券市場流轉(zhuǎn)稅政策、證券市場所得稅政策以及證券市場財產(chǎn)稅政策。所謂的證券市場流轉(zhuǎn)稅指的是以證券市場上的流轉(zhuǎn)額（交易額）為稅基的稅種，如我國現(xiàn)行的證券交易印花稅及國外普遍開征的證券交易稅等都可以稱為證券市場流轉(zhuǎn)稅。所謂的證券

40、市場所得稅指的是以證券市場上的所得額為稅基的稅種，來源于證券市場的所得包括買賣證券的差價所得、債券利息所得、上市公司分配的股息紅利所得以及紅股所得等。對來源于證券市場的所得，多數(shù)國家并不設(shè)立獨(dú)立的稅種來征稅，而是在個人所得稅、公司（企業(yè)、法人）所得稅中作出有關(guān)的征稅規(guī)定，有的國家將證券買賣差價所得列為資本利得稅的征稅項(xiàng)目7。所謂的證券市場財產(chǎn)稅指的是以有價證券為代表的財產(chǎn)為稅基的稅種，具體說也就是遺產(chǎn)與贈與稅等財產(chǎn)稅種。2根據(jù)稅負(fù)能否轉(zhuǎn)嫁為標(biāo)準(zhǔn)，證券市場稅收政策工具可以分為直接稅和間接稅兩類。所謂的直接稅，是指納稅義務(wù)人同時也是稅收負(fù)擔(dān)者的稅種，通常認(rèn)為所得稅和財產(chǎn)稅是直接稅；所謂的間接稅，是

41、指納稅義務(wù)人不一定是稅收負(fù)擔(dān)者的稅種，大部分流轉(zhuǎn)稅都屬于間接稅，如增值稅、消費(fèi)稅等流轉(zhuǎn)稅通常認(rèn)為稅負(fù)能轉(zhuǎn)嫁，因而是間接稅。但是，就證券市場而言，證券市場中的流轉(zhuǎn)稅具有特殊性，雖然諸如印花稅或證券交易稅等稅種是對流轉(zhuǎn)額課征的稅種，屬于流轉(zhuǎn)稅，但是其稅負(fù)轉(zhuǎn)嫁情況比較特殊。在印花稅或證券交易稅只對賣方課征的情況下，雖然法律上訂有納稅義務(wù)人，但稅收負(fù)擔(dān)者既有納稅義務(wù)人，也有納稅義務(wù)人的交易對象，也就是說，就這類稅收而言，稅法是對交易背后具有稅收負(fù)擔(dān)能力者課稅，但誰是稅收負(fù)擔(dān)者并未事先加以預(yù)定，而是由交易過程中的實(shí)際情況來定的8。在印花稅或證券交易稅對買賣雙方同時征收的情況下，一般認(rèn)為此時的稅收負(fù)擔(dān)并不

42、能轉(zhuǎn)嫁，而是構(gòu)成了交易的成本。因此，此時的印花稅或證券交易稅應(yīng)該屬于直接稅的范疇?？偠灾C券市場中的稅收（包括流轉(zhuǎn)稅、所得稅和財產(chǎn)稅）基本上都屬于直接稅，也就是說，稅收納稅人與稅收負(fù)擔(dān)人通常是同一的，這種特殊性為政府利用證券市場流轉(zhuǎn)稅政策調(diào)節(jié)證券市場收入分配提供了理論依據(jù)。3根據(jù)證券市場的分類，證券市場稅收政策工具可以分為一級市場稅收、二級市場稅收和股息紅利稅收三類。一級市場稅收主要是對股票發(fā)行征收印花稅或注冊稅（我國目前尚未實(shí)行），這里的股票發(fā)行包括新股的發(fā)行，也包括配股或送股（紅股）等方式；二級市場稅收主要包括對股票和債券交易征收的交易稅和對股票市場所得征收的所得稅（或資本利得稅）；股

43、息紅利稅收是指對股東取得的股息、紅利是否征收所得稅的問題。通過上述分析，我們知道，與政府在證券市場中存在多重稅收政策目標(biāo)相適應(yīng)，政府的稅收政策工具通常也是多元化的，也就是說，一套完整的證券稅制應(yīng)該是包括流轉(zhuǎn)稅、所得稅和財產(chǎn)稅，涉及一級市場、二級市場的復(fù)合稅制。但在我國，由于對證券買賣差價所得暫不征稅，因此，在上市公司分紅較少的情況下，證券市場所得稅可以說是塊空白。政府在證券市場中可以運(yùn)用的主要稅收政策工具就是證券交易印花稅。對于證券交易印花稅，應(yīng)把握其特殊性。我們認(rèn)為，證券交易印花稅既可以歸為證券市場流轉(zhuǎn)稅，也可以歸為直接稅的范疇。這就是我國證券交易印花稅的特殊性。一方面，從我國的證券交易印花

44、稅是就流轉(zhuǎn)額征稅這一特點(diǎn)來看，它應(yīng)該屬于證券市場流轉(zhuǎn)稅，并且，從計稅依據(jù)、征稅方式等方面來看，我國的證券交易印花稅實(shí)際就相當(dāng)于國外的證券交易稅（關(guān)于印花稅與證券交易稅到底有什么區(qū)別，本文第三章將對此作出說明）。流轉(zhuǎn)稅的性質(zhì)決定了我國的證券交易印花稅具有征收成本低、稽征壓力不大等優(yōu)點(diǎn)，因而單從收入的成本效益分析，該稅應(yīng)該屬于一種“良稅”；另一方面，由于證券交易印花稅的稅負(fù)一般很難轉(zhuǎn)嫁，屬于直接稅范疇，因而，當(dāng)提高或降低印花稅稅率時，國家能直接減少或增加投資者的收益，這就使得該稅也能具有某種調(diào)控作用。（三）證券市場稅收政策工具所能發(fā)揮的作用比較雖然上述對證券市場稅收政策工具作了整體分析，但是值得注

45、意的是不同稅收政策工具所能發(fā)揮的作用是不同的。一般認(rèn)為，證券交易印花稅等流轉(zhuǎn)稅能控制交易頻率，調(diào)節(jié)資金流向，但在維護(hù)公平方面卻作用不大。證券所得稅以調(diào)節(jié)投資者的利益差別為主，能較好地實(shí)現(xiàn)稅收對證券市場的調(diào)控作用，但由于所得稅稅制較復(fù)雜、征管成本較高、稅收收入有限等原因，其調(diào)控作用的發(fā)揮往往也因此而受限制。另外，由于減免稅等因素存在差異，不同的證券所得稅所發(fā)揮的作用也是不同的，如對長期利得免稅，將有利于鼓勵投資，卻不利于資本的流動，而若取消這一措施，則會起到助長短線投機(jī)的作用。證券市場中的財產(chǎn)稅通常只具有取得財政收入和維護(hù)社會公平作用，而對調(diào)節(jié)資金流向及控制交易成本、調(diào)節(jié)交易頻率等卻無能為力。各

46、種稅收政策工具的不同作用可以用表列示如下：表二：不同稅種在證券市場中作用的比較  流轉(zhuǎn)稅所得稅（實(shí)行差別稅率）所得稅（實(shí)行無差別稅率）財產(chǎn)稅取得財政收入調(diào)節(jié)資金流向    調(diào)節(jié)交易頻率  維護(hù)社會公平  注：“”表示具有該項(xiàng)功能（四）我國證券稅制（證券市場稅收政策工具）的缺陷我國現(xiàn)行證券稅制以證券交易印花稅為主，在實(shí)現(xiàn)政策目標(biāo)方面存在以下缺陷和不足：1在調(diào)節(jié)資金流向和優(yōu)化資源配置方面，我國證券稅制顯得相對薄弱，主要體現(xiàn)在以下兩方面：第一，印花稅只對可流通A股和B股交易課征，而對其他證券品種如法人股交易、基金交易、期貨交易等則沒有統(tǒng)一的征稅規(guī)定，

47、這不僅不利于稅收公平原則的實(shí)現(xiàn)，也不利于優(yōu)化資源配置；第二，由于證券稅收設(shè)計不合理，導(dǎo)致各種證券之間的利率結(jié)構(gòu)不合理，不利于正確引導(dǎo)資金流向。如我國目前規(guī)定對企業(yè)債券利息所得課征個人所得稅，而對國債、金融債券則免稅，結(jié)果使得風(fēng)險較大的企業(yè)債券課稅后的收益率反而低于低風(fēng)險的國債，造成風(fēng)險和收益的不對稱，如1998年6月國家電力公司發(fā)行的三年期債券利率為8%，扣除個人所得稅后實(shí)際利率為6.4%，而同為1998年6月發(fā)行的國債利率為7.11%；再如1998年8月至12月發(fā)行的三年期企業(yè)債券威海電廠年利率為6.93%，扣除應(yīng)負(fù)擔(dān)的個人所得稅后實(shí)際利率為5.544%（6.93%（120%），而同期發(fā)行的

48、三年期國債利率為5.85%9。這實(shí)際扭曲了資金價格，其結(jié)果將是扭曲資源的有效配置。2在維護(hù)社會公平方面，我國證券稅制也沒能發(fā)揮應(yīng)有的作用。據(jù)報道，自改革開放恢復(fù)建立證券市場以來，我國證券市場已培養(yǎng)了成千上萬個的百萬富翁、千萬富翁甚至億萬富翁，并且證券市場每天還在進(jìn)行著財富的再分配，不斷擴(kuò)大著社會收入差距。當(dāng)然這種現(xiàn)象在某種程度上是國家允許的，也是合法的，但是不得不承認(rèn)這與稅收未能有效發(fā)揮維護(hù)社會公平作用的現(xiàn)狀有關(guān)：首先，對作為買賣證券差價收入的資本利得，雖然企業(yè)要納入所得額繳納33%的企業(yè)所得稅，但個人卻暫緩征稅，這在某種程度上成為了拉大社會收入差距的源泉；其次，對股息、紅利等證券投資所得，我

49、國規(guī)定對個人一律按20%的邊際稅率征稅，實(shí)行的是比例稅率，但比例稅率實(shí)際并不能縮小高收入者與低收入者之間的收入差距；再次，我國由于尚未開征遺產(chǎn)與贈與稅，因而未能對無收益所得（存量所得）課稅，不能實(shí)現(xiàn)社會個體在競爭中的“起點(diǎn)公平”，這也成為社會不公平的一個重要原因。我們認(rèn)為，我國當(dāng)前的證券市場稅收政策存在上述缺陷，主要原因是由于我國的證券稅制不完善，具體說由于我國尚未開征資本利得稅（對居民個人買賣證券所得以特案方式?jīng)Q定暫不征稅）及財產(chǎn)與贈與稅，對證券投資所得課征的所得稅也十分有限，因而起不到應(yīng)有的調(diào)節(jié)作用。我國當(dāng)前的證券稅制以證券交易印花稅為主，可以說是“單一稅制”，這與我國證券市場稅收政策的多

50、重目標(biāo)不相適應(yīng)，因此，不可避免地在一定程度上存在用證券交易印花稅代替所得稅及財產(chǎn)與贈與稅實(shí)現(xiàn)證券市場稅收政策目標(biāo)的缺陷。如我國對買賣證券資本利得暫不征稅的情況下，現(xiàn)行證券交易印花稅對買賣雙方雙向征收實(shí)際是出于調(diào)節(jié)市場參與者收入的目的；在我國尚未開征遺產(chǎn)與贈與稅等財產(chǎn)稅的情況下，現(xiàn)行證券交易印花稅規(guī)定對繼承、贈與等非交易轉(zhuǎn)讓行為征稅實(shí)際起到了代替遺產(chǎn)與贈與稅的目的。雖然現(xiàn)行證券交易印花稅的有關(guān)規(guī)定體現(xiàn)了一定的政策意圖，但應(yīng)該明確的是僅僅依靠這一個稅種肯定是不能實(shí)現(xiàn)所有的政策目標(biāo)的。二證券市場稅收政策工具的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)分析通過上述分析，我們知道證券市場稅收政策工具應(yīng)該是包括流轉(zhuǎn)稅、所得稅、財產(chǎn)稅的復(fù)合

51、稅制，而我國當(dāng)前實(shí)行的證券稅制可以說是單一稅制，主要缺陷就是過于依靠以證券交易印花稅為代表的流轉(zhuǎn)稅，存在用流轉(zhuǎn)稅代替所得稅的缺陷。以下將對證券交易印花稅和證券市場所得稅的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)作一比較，從而對這兩類政策工具有更深刻和更合理的認(rèn)識。（一）證券交易印花稅在證券市場中的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)分析我國的證券交易印花稅相當(dāng)于國外的證券交易稅。從國外的分析資料10來看，雖然也有觀點(diǎn)認(rèn)為該稅具有減少市場波動、減少過度投機(jī)和增加稅收收入等預(yù)期收益（如斯蒂格里茲就認(rèn)為，證券交易稅能減少外部消極因素，并能在整個經(jīng)濟(jì)中培育一個更有效的資源分配體系），但主流觀點(diǎn)卻是認(rèn)為該稅種的負(fù)面效應(yīng)要超過其正面影響，證券交易稅對證券市場的負(fù)面

52、效應(yīng)主要表現(xiàn)在以下幾點(diǎn)：第一，扭曲有價證券和資金結(jié)構(gòu)。由于證券交易稅將改變持有或發(fā)行不同證券的相對成本、市場凈值及證券的供給與需求，因而資本市場的資金結(jié)構(gòu)和投資有價證券結(jié)構(gòu)也將改變。同時，由于證券交易稅對不同證券的影響是不同的，因而最終將產(chǎn)生市場扭曲。美國的一項(xiàng)實(shí)證研究表明，如果開征證券交易稅，那么發(fā)生最大扭曲的是那些具有短期性和交易頻繁的證券品種，影響額將高達(dá)3,500億美元。正是基于上述分析，美國國會在1990年預(yù)算談判中計劃對除國庫券以外的所有金融交易征收5的證券交易稅方案最終被取消。第二，提高資金成本，降低市場流動性。征收證券交易稅的必然結(jié)果是提高交易成本，而根據(jù)研究表明，交易成本與投

53、資者要求的投資回報率呈正相關(guān)關(guān)系，也就是說，交易成本越高，投資者要求的回報率也將越高。從而，開征證券交易稅的必然結(jié)果就是提高籌資成本。如美國對擬征收5證券交易稅的研究結(jié)果表明，這將使得交易成本提高9%-11%，并使得新發(fā)行證券的市場要求投資回報率每年上升0.1%-1.8%，從而大大抬高了籌資成本。同時，征收證券交易稅將影響金融資產(chǎn)的流動性。第三，稅收負(fù)擔(dān)缺乏公平。美國學(xué)者G威廉認(rèn)為，證券交易稅的稅收負(fù)擔(dān)必將更多地由廣大公眾承擔(dān)，而不僅僅是投機(jī)者和盲目交易者，因而證券交易稅將打擊直接和間接權(quán)益人，因?yàn)槎愂肇?fù)擔(dān)不是被全部納稅人平均承擔(dān)，那些持有較多金融資產(chǎn)和投資風(fēng)險較小證券（如藍(lán)籌股）的投資者要承

54、擔(dān)更多的稅收負(fù)擔(dān)。從經(jīng)濟(jì)效應(yīng)角度分析，證券交易印花稅可以說是負(fù)面影響較大，上述負(fù)面影響是美國、英國、日本等發(fā)達(dá)國家紛紛取消證券交易稅的重要原因之一（當(dāng)然，證券市場間競爭的加劇也是導(dǎo)致發(fā)達(dá)國家取消證券交易稅的重要原因）。因此我國用證券交易印花稅在某種程度上代替證券市場所得稅實(shí)現(xiàn)特定的政策目標(biāo)很可能是得不償失的。（二）所得稅11在證券市場中的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)分析證券市場中的所得實(shí)際包括證券投資所得和證券交易所得兩類，在此，我們將主要分析證券交易所得課稅的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，從而正確認(rèn)識其對證券市場的影響。我國證券市場似乎存在一種“恐稅情結(jié)”。記得1994年1月28日，新出臺的個人所得稅法實(shí)施細(xì)則第九條規(guī)定：“對股票

55、交易征收個人所得稅的辦法由財政部另行制定，報國務(wù)院批準(zhǔn)執(zhí)行”，正是這條涉及股票交易所得稅的條款，引起了證券市場的軒然大波，滬深股市應(yīng)聲而落，分別跌至1993年以來的新低750點(diǎn)和199點(diǎn)。為了穩(wěn)定市場信心，財政部和國家稅務(wù)總局專門為此發(fā)了“安民告示”，宣布1994年和1995年對股票轉(zhuǎn)讓所得暫不征稅。之后，財政部和國家稅務(wù)總局于1996年2月9日和1998年3月30日分別下發(fā)了財稅字（1996）12號文和財稅字（1998）61號文，規(guī)定對1996年及1997年1月1日之后轉(zhuǎn)讓上市公司股票取得的所得繼續(xù)暫免征收個人所得稅。雖然我國對證券交易所得暫免征稅，但筆者認(rèn)為，對證券交易所得稅的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)及其

56、對證券市場的影響應(yīng)作深入分析，而不能單純由于市場的“恐稅情結(jié)”而作出免征證券交易所得稅的決定。其實(shí)，對于所得稅的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，我們應(yīng)作全面的分析，而不能只見其降低投資收益的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，不見其降低投資風(fēng)險的效應(yīng)。就理論而言，如果所得稅存在充分虧損抵銷規(guī)定，即允許投資者用一個時期或一種資產(chǎn)項(xiàng)目發(fā)生的投資虧損沖減其另一個時期或另一種資產(chǎn)項(xiàng)目取得的應(yīng)稅投資收益，那么投資者個體將可能被誘使持有更多的風(fēng)險資產(chǎn)12。以下我們試圖用經(jīng)濟(jì)學(xué)原理對此作出說明。假設(shè)某一項(xiàng)證券資產(chǎn)有幾個可能的收益率Zi，對應(yīng)的概率為Pi，則其預(yù)期收益為：Y= PiZi其中，Pi=1。同理，風(fēng)險就表現(xiàn)為一項(xiàng)資產(chǎn)的預(yù)期損失：r= -QiLi其

57、中，Li表示損失，Qi是對應(yīng)于這些損失的概率（Domar and A.Musgrave,1944）。這樣，如下圖所示，投資者的偏好可以用無差異曲線U1、U2表示，而投資者機(jī)會線OP則反映了投資者風(fēng)險和收益的組合。在圖中，從原點(diǎn)向P移動時，意味著持有風(fēng)險資產(chǎn)的份額將按比例增加。OP線與無差異曲線的切點(diǎn)就表示投資者選擇的風(fēng)險承擔(dān)點(diǎn)。當(dāng)不存在稅收時，投資者選擇A點(diǎn)，而OA/OP表示其持有的風(fēng)險資產(chǎn)與無風(fēng)險資產(chǎn)的比例。當(dāng)對其收益征收比例所得稅t時：（1）如果采用“充分損失補(bǔ)償”稅制，則收益減少為Yn=（1-t）Y，且風(fēng)險同樣減少為rn=(1-t)r。這意味著機(jī)會線OP等比例地縮減為OQ，但由于斜率不變

58、，效用最大化點(diǎn)仍為A，不過此時的A點(diǎn)表示的風(fēng)險資產(chǎn)比例較原機(jī)會線下的已經(jīng)有所增大。這說明：在充分損失補(bǔ)償稅制下，投資者個體將誘使持有更多風(fēng)險資產(chǎn)，而對整個社會而言，其對資產(chǎn)收益與風(fēng)險的偏好不會發(fā)生改變，也不會改變整體的資產(chǎn)組合。但由于國家受財政收入的制約，通常很少采用上述“充分損失補(bǔ)償”稅制，而實(shí)行“非充分損失補(bǔ)償”稅制，其影響就完全不同了。（2）若采用“非充分損失補(bǔ)償”稅制，則意味著收益降為Yn=（1-t）Y，風(fēng)險則保持不變rn=r，這在圖中即表現(xiàn)為機(jī)會線OP被斜率較大的OP所取代，從而產(chǎn)生新的效用最大化點(diǎn)C。因此，在投資者承擔(dān)風(fēng)險具有正的需求收入彈性條件下，C點(diǎn)所代表的風(fēng)險資產(chǎn)組合一定會小于原有的A點(diǎn)風(fēng)險組合。這說明：“非充分損失補(bǔ)償”稅制下的所得稅會降低人們對風(fēng)險資產(chǎn)的需求，且稅率越高，風(fēng)險資產(chǎn)的吸引力就越低。根據(jù)上述對資本利得稅經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的分析，我們認(rèn)為對證券交易所得是否應(yīng)課稅不能只看