第七章 金融遠(yuǎn)期、期貨與互換(20141122)

1、Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007金融遠(yuǎn)期、期貨和互換金融遠(yuǎn)期、期貨和互換第七章Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007學(xué)完本章后，你應(yīng)該能夠：學(xué)完本章后，你應(yīng)該能夠：了解金融遠(yuǎn)期、期貨和互換的概念及特點(diǎn)掌握遠(yuǎn)期合約和期貨合約的定價(jià)了解期貨價(jià)格和遠(yuǎn)期價(jià)格，期貨價(jià)格和現(xiàn)貨

2、價(jià)格之間的關(guān)系掌握利率互換和貨幣互換的設(shè)計(jì)和安排Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007本章框架本章框架金融遠(yuǎn)期和期貨概述金融遠(yuǎn)期和期貨概述遠(yuǎn)期和期貨的定價(jià)遠(yuǎn)期和期貨的定價(jià) 金融互換金融互換 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007金融遠(yuǎn)期合約概述金融遠(yuǎn)期合約概述 n定義金融

3、遠(yuǎn)期合約 (Forward Contracts) 是指雙方約定在未來的某一確定時(shí)間，按確定的價(jià)格買賣一定數(shù)量的金融資產(chǎn)的協(xié)定。 多方(Long Position)； 空方(Short Position)。交割價(jià)格 (Delivery Price)。遠(yuǎn)期合約是適應(yīng)規(guī)避現(xiàn)貨交易風(fēng)險(xiǎn)的需要而產(chǎn)生遠(yuǎn)期合約是適應(yīng)規(guī)避現(xiàn)貨交易風(fēng)險(xiǎn)的需要而產(chǎn)生的。的。 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007金融遠(yuǎn)期合約概述金融遠(yuǎn)期合約概述 n特點(diǎn)特點(diǎn) 非標(biāo)準(zhǔn)化合

4、約 場(chǎng)外市場(chǎng)交易優(yōu)點(diǎn)靈活性較大流動(dòng)性較差市場(chǎng)效率低違約風(fēng)險(xiǎn)較高缺點(diǎn)Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007金融遠(yuǎn)期合約概述金融遠(yuǎn)期合約概述 n種類遠(yuǎn)期利率協(xié)議遠(yuǎn)期外匯合約遠(yuǎn)期股票合約 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007遠(yuǎn)期利率協(xié)議遠(yuǎn)期利率協(xié)議遠(yuǎn)期利率協(xié)議遠(yuǎn)期利率協(xié)議 (

5、Forward Rate AgreementsForward Rate Agreements，簡(jiǎn)稱，簡(jiǎn)稱FRA) 是買賣雙方同意從未來某一商定的時(shí)期開是買賣雙方同意從未來某一商定的時(shí)期開始在某一特定時(shí)期內(nèi)按協(xié)議利率借貸一筆數(shù)額始在某一特定時(shí)期內(nèi)按協(xié)議利率借貸一筆數(shù)額確定、以具體貨幣表示的確定、以具體貨幣表示的名義本金名義本金的協(xié)議。的協(xié)議。規(guī)避利率上升（下降）的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避利率上升（下降）的風(fēng)險(xiǎn) Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007遠(yuǎn)

6、期利率協(xié)議遠(yuǎn)期利率協(xié)議n重要術(shù)語(yǔ)重要術(shù)語(yǔ)合同金額合同金額合同貨幣合同貨幣交易日交易日結(jié)算日結(jié)算日確定日確定日到期日到期日合同期合同期合同利率合同利率參照利率參照利率結(jié)算金結(jié)算金Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007n交易流程交易流程遠(yuǎn)期利率協(xié)議遠(yuǎn)期利率協(xié)議Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen Unive

7、rsity, 2007遠(yuǎn)期利率協(xié)議遠(yuǎn)期利率協(xié)議 n結(jié)算金的計(jì)算：結(jié)算金的計(jì)算： 在遠(yuǎn)期利率協(xié)議下，如果參照利率超過合同利率，在遠(yuǎn)期利率協(xié)議下，如果參照利率超過合同利率，那么賣方就要支付買方一筆結(jié)算金，以補(bǔ)償買方在那么賣方就要支付買方一筆結(jié)算金，以補(bǔ)償買方在實(shí)際借款中因利率上升而造成的損失。實(shí)際借款中因利率上升而造成的損失。 BDrBDkrrArr1結(jié)算金參照利率參照利率合同利率合同利率合同金額合同金額合同天數(shù)合同天數(shù)表天數(shù)基數(shù)按慣例（美元表天數(shù)基數(shù)按慣例（美元為為360天，英鎊為天，英鎊為365天）天）Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and

8、Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007遠(yuǎn)期利率協(xié)議結(jié)算實(shí)例遠(yuǎn)期利率協(xié)議結(jié)算實(shí)例n甲乙雙方甲乙雙方2007年年10月月7日同意成交一分日同意成交一分14，名義本金為名義本金為100萬美元、合同利率為萬美元、合同利率為4.75%的的遠(yuǎn)期利率協(xié)議。這里交易日為遠(yuǎn)期利率協(xié)議。這里交易日為10月月7日，起算日，起算日為日為10月月9日，確定日為日，確定日為11月月7日，結(jié)算日為日，結(jié)算日為11月月9日，合同到期日為日，合同到期日為2008年年2月月8日。確定日。確定日確定的參照利率為日確定的參照利率為5.5%。則結(jié)算方式和金。則結(jié)算

9、方式和金額是多少？額是多少？Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 200719 20 .0 5 50 .0 4 7 51 0 03 6 0= 1 8 9 0 .1 09 210 .0 5 53 6 0DrkBDrBrrAr結(jié) 算 金Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007遠(yuǎn)期利率協(xié)

10、議遠(yuǎn)期利率協(xié)議 TT*n遠(yuǎn)期利率遠(yuǎn)期利率 (Forward Interest RateForward Interest Rate)定義：現(xiàn)在時(shí)刻的將來一定期限的利率。定義：現(xiàn)在時(shí)刻的將來一定期限的利率。 計(jì)算：由一系列即期利率決定的。計(jì)算：由一系列即期利率決定的。tTTTtTrrr*111r為T時(shí)刻到期的即期利率； 為T*時(shí)刻 ( ) 到期的即期利率； 為所求的t時(shí)刻的 期間的遠(yuǎn)期利率 。上式僅適用于每年計(jì)一次復(fù)利的情形 。*rrTT*Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xi

11、amen University, 2007遠(yuǎn)期利率協(xié)議遠(yuǎn)期利率協(xié)議 n連續(xù)復(fù)利：當(dāng)即期利率和遠(yuǎn)期利率所用的利率均為連續(xù)復(fù)利時(shí)，即期利率和遠(yuǎn)期利率的關(guān)系可表示為 ： TTtTrtTrr*Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007實(shí)例n2年期和和年期和和5年期的連續(xù)復(fù)利利率為年期的連續(xù)復(fù)利利率為10%和和15%，則則2到到5年期的遠(yuǎn)期利率為多少？年期的遠(yuǎn)期利率為多少？*0.15*5-0.1*2=0.1835-2rTtr TtrTTCopyr

12、ight by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007遠(yuǎn)期利率協(xié)議遠(yuǎn)期利率協(xié)議 n功能功能通過固定將來實(shí)際交付的利率而避免了利率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn) 給銀行提供了一種管理利率風(fēng)險(xiǎn)而無須改變其資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的有效工具 簡(jiǎn)便、靈活、不需支付保證金等優(yōu)點(diǎn) 存在信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，但這種風(fēng)險(xiǎn)又是有限的 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen Univ

13、ersity, 2007遠(yuǎn)期外匯合約遠(yuǎn)期外匯合約n遠(yuǎn)期外匯合約 (Forward Exchange Contracts) 是指雙方約定在將來某一時(shí)間按約定的遠(yuǎn)期匯率買賣一定金額的某種外匯的合約。直接遠(yuǎn)期外匯合約 遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議n遠(yuǎn)期匯率 (Forward Exchange Rate) 是指兩種貨幣在未來某一日期交割的買賣價(jià)格。n遠(yuǎn)期匯率的報(bào)價(jià)方法：報(bào)出直接遠(yuǎn)期匯

14、率報(bào)出遠(yuǎn)期差價(jià) n遠(yuǎn)期差價(jià)是指遠(yuǎn)期匯率與即期匯率的差額。n升水n平價(jià)n貼水加減規(guī)則 ：前小后大往上加，前大后小往下減。Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議n遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議是指雙方約定買方在結(jié)算日按照合同中規(guī)定的結(jié)算日直接遠(yuǎn)期匯率用第二貨幣向賣方買入一定名義金額的原貨幣 (Primary Currency)，然后在到期日再按合同中規(guī)定的到期日直接遠(yuǎn)期匯率把一定名義金額原貨幣出售給賣方的協(xié)議。遠(yuǎn)期外匯

15、綜合協(xié)議實(shí)際上是名義上的遠(yuǎn)期對(duì)遠(yuǎn)期掉期交易。遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議是對(duì)未來遠(yuǎn)期差價(jià)進(jìn)行保值或投機(jī)而簽訂的遠(yuǎn)期協(xié)議。 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議n遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議與遠(yuǎn)期利率協(xié)議的最大區(qū)別在于：前者的保值或投機(jī)目標(biāo)是兩種貨幣間的利率差以及由此決定的遠(yuǎn)期差價(jià)，后者的目標(biāo)則是一國(guó)利率的絕對(duì)水平。n但兩者也有很多相似之處：標(biāo)價(jià)方式都是mn，其中m表示合同簽訂日到結(jié)算日的時(shí)間，n表示合同簽訂日至到期日的時(shí)間

16、。兩者都有五個(gè)時(shí)點(diǎn)，即合同簽訂日、起算日、確定日、結(jié)算日、到期日，而且有關(guān)規(guī)定均相同。名義本金均不交換。 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議n根據(jù)計(jì)算結(jié)算金的方法不同，我們可以把遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議分為很多種，其中最常見的有兩種：n一是匯率協(xié)議；n一是遠(yuǎn)期外匯協(xié)議。BDRKMiWWA1結(jié)算金結(jié)算金RSBDMFKAiFKAR1*合同金額（原貨幣名義本金數(shù)額）合同遠(yuǎn)期匯差（成交時(shí)商定的合同期內(nèi)掉期點(diǎn)數(shù)）遠(yuǎn)

17、期結(jié)算匯差（確定日確定的合同期內(nèi)實(shí)際通行）K*到期日直接標(biāo)價(jià)匯率，表示成交時(shí)商家胡到期日直接標(biāo)價(jià)胡怨氣匯率；FR*到期結(jié)算匯率，表示確定日決定胡到期日直接標(biāo)價(jià)匯率；K直接標(biāo)價(jià)匯率，成交時(shí)商定的結(jié)算匯率；FA即期結(jié)算匯率，確定日確定胡結(jié)算參考匯率Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007遠(yuǎn)期股票合約遠(yuǎn)期股票合約n遠(yuǎn)期股票合約 (Equity forwards) 是指在將來某一特定日期按特定價(jià)格交付一定數(shù)量單個(gè)股票或一攬子股票的協(xié)議。Cop

18、yright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007金融期貨合約概述金融期貨合約概述n定義定義金融期貨合約金融期貨合約 (Futures ContractsFutures Contracts) 是是指協(xié)議指協(xié)議雙方同意在約定的將來某個(gè)日期按約定雙方同意在約定的將來某個(gè)日期按約定的條件的條件(包括價(jià)格、交割地點(diǎn)、交割方式包括價(jià)格、交割地點(diǎn)、交割方式) 買入或賣出一定標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量的某種金融工買入或賣出一定標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量的某種金融工具的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議具的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。 期貨

19、價(jià)格期貨價(jià)格(Futures PriceFutures Price) 。 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007金融期貨合約概述金融期貨合約概述 n特點(diǎn)特點(diǎn)期貨合約均在交易所進(jìn)行,違約風(fēng)險(xiǎn)小采取對(duì)沖交易以結(jié)束其期貨頭寸 (即平倉(cāng))，而無須進(jìn)行最后的實(shí)物交割。 標(biāo)準(zhǔn)化合約期貨交易是每天進(jìn)行結(jié)算，買賣雙方在交易之前都必須在經(jīng)紀(jì)公司開立專門的保證金賬戶 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng a

20、nd Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007金融期貨合約概述金融期貨合約概述n種類種類利率期貨（標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格依賴于利率水平的期貨合約）股價(jià)指數(shù)期貨(標(biāo)的物是股價(jià)指數(shù))外匯期貨(標(biāo)的物是外匯)Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007期貨合約和遠(yuǎn)期合約的比較期貨合約和遠(yuǎn)期合約的比較標(biāo)準(zhǔn)化程度不同標(biāo)準(zhǔn)化程度不同 交易場(chǎng)所不同交易場(chǎng)所不同 違約風(fēng)險(xiǎn)不同違約風(fēng)險(xiǎn)不同 價(jià)格確

21、定方式不同價(jià)格確定方式不同 履約方式不同履約方式不同 合約雙方關(guān)系不同合約雙方關(guān)系不同 結(jié)算方式不同結(jié)算方式不同 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007金融期貨合約概述金融期貨合約概述n期貨市場(chǎng)的功能轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的功能價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007上

22、海商品交易所期貨成交額上海商品交易所期貨成交額:億元億元020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,00098990001020304050607080910SHQHJYECopyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007鄭州商品期貨交易所：億元鄭州商品期貨交易所：億元010,00020,00030,00040,00050,00060,00098990001020304050607080910ZZQHJ

23、YECopyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007大連商品期貨交易所成交額大連商品期貨交易所成交額:億元億元010,00020,00030,00040,00050,00060,00098990001020304050607080910DLSPQHJYECopyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University,

24、 2007期貨交易整體情況期貨交易整體情況020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,00098990001020304050607080910DLSPQHJYEZZQHJYESHQHJYECopyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007案例：滬深300股指期貨合約 n合約標(biāo)的合約標(biāo)的:滬深滬深300指數(shù)指數(shù)n合約乘數(shù)合約乘數(shù):每點(diǎn)每點(diǎn)300元元n報(bào)價(jià)單位報(bào)價(jià)單位:指數(shù)點(diǎn)指數(shù)點(diǎn)n最小變動(dòng)價(jià)位最小變動(dòng)價(jià)

25、位:0.2點(diǎn)點(diǎn)n合約月份合約月份:當(dāng)月、下月及隨后兩個(gè)季月當(dāng)月、下月及隨后兩個(gè)季月n交易時(shí)間交易時(shí)間:上午：上午：9:15-11:30，下午：，下午：13:00-15:15n最后交易日交易時(shí)間最后交易日交易時(shí)間:上午：上午：9:15-11:30，下午：，下午：13:00-15:00n每日價(jià)格最大波動(dòng)限制每日價(jià)格最大波動(dòng)限制:上一個(gè)交易日結(jié)算價(jià)的上一個(gè)交易日結(jié)算價(jià)的10%n最低交易保證金最低交易保證金:合約價(jià)值的合約價(jià)值的12%n最后交易日最后交易日:合約到期月份的第三個(gè)周五，遇國(guó)家法定假日順延合約到期月份的第三個(gè)周五，遇國(guó)家法定假日順延n交割日期交割日期:同最后交易日同最后交易日n交割方式交割

26、方式:現(xiàn)金交割現(xiàn)金交割n交易代碼交易代碼:IFn上市交易所上市交易所:中國(guó)金融期貨交易所中國(guó)金融期貨交易所Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007股指期貨開戶條件 n自然人自然人 n1、申請(qǐng)交易編碼時(shí)，客戶保證金賬戶可用資金余額、申請(qǐng)交易編碼時(shí)，客戶保證金賬戶可用資金余額不低于人民幣不低于人民幣50萬元；萬元； 2、具備股指期貨基礎(chǔ)知識(shí)，在、具備股指期貨基礎(chǔ)知識(shí)，在2個(gè)月內(nèi)通過股指期貨個(gè)月內(nèi)通過股指期貨基礎(chǔ)知識(shí)測(cè)試（得分不低于基礎(chǔ)知識(shí)

27、測(cè)試（得分不低于80分）；分）； 3、具有累計(jì)、具有累計(jì)10個(gè)交易日、個(gè)交易日、20筆以上的股指期貨仿真筆以上的股指期貨仿真交易成交記錄，或者最近三年內(nèi)具有交易成交記錄，或者最近三年內(nèi)具有10筆以上商品期筆以上商品期貨交易成交記錄；貨交易成交記錄； 4、投資者適當(dāng)性綜合評(píng)估得分不低于、投資者適當(dāng)性綜合評(píng)估得分不低于70分；分； 5、不存在嚴(yán)重不良誠(chéng)信記錄；不存在法律、行政法、不存在嚴(yán)重不良誠(chéng)信記錄；不存在法律、行政法規(guī)、規(guī)章和交易所業(yè)務(wù)規(guī)則禁止或限制從事股指期貨規(guī)、規(guī)章和交易所業(yè)務(wù)規(guī)則禁止或限制從事股指期貨交易的情形。交易的情形。 Copyright by Yichun Zhang, Zhen

28、long Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007股指期貨開戶條件n一般法人一般法人n1、凈資產(chǎn)不低于人民幣、凈資產(chǎn)不低于人民幣100萬元；萬元； 2、申請(qǐng)交易編碼時(shí)，客戶保證金賬戶可用資金余額不低于、申請(qǐng)交易編碼時(shí)，客戶保證金賬戶可用資金余額不低于人民幣人民幣50萬元；萬元； 3、具有符合企業(yè)實(shí)際的參與股指期貨交易的決策機(jī)制和操、具有符合企業(yè)實(shí)際的參與股指期貨交易的決策機(jī)制和操作流程；作流程； 4、相關(guān)業(yè)務(wù)人員（指定下單人、結(jié)算單確認(rèn)人、資金調(diào)撥、相關(guān)業(yè)務(wù)人員（指定下單人、結(jié)算單確認(rèn)人、資金調(diào)撥人）具備

29、股指期貨基礎(chǔ)知識(shí)，通過股指期貨基礎(chǔ)知識(shí)測(cè)試人）具備股指期貨基礎(chǔ)知識(shí)，通過股指期貨基礎(chǔ)知識(shí)測(cè)試（得分不低于（得分不低于80分）；分）； 5、具有累計(jì)、具有累計(jì)10個(gè)交易日、個(gè)交易日、20筆以上的股指期貨仿真交易成筆以上的股指期貨仿真交易成交記錄；或者最近三年內(nèi)具有交記錄；或者最近三年內(nèi)具有10筆以上的商品期貨交易成交筆以上的商品期貨交易成交記錄；記錄； 6、不存在嚴(yán)重不良誠(chéng)信記錄；不存在法律、行政法規(guī)、規(guī)、不存在嚴(yán)重不良誠(chéng)信記錄；不存在法律、行政法規(guī)、規(guī)章和交易所業(yè)務(wù)規(guī)則禁止或限制從事股指期貨交易的情形。章和交易所業(yè)務(wù)規(guī)則禁止或限制從事股指期貨交易的情形。n 特殊法人特殊法人 n必須獲得監(jiān)管機(jī)構(gòu)

30、或者主管機(jī)關(guān)批準(zhǔn)必須獲得監(jiān)管機(jī)構(gòu)或者主管機(jī)關(guān)批準(zhǔn) Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007遠(yuǎn)期價(jià)格和遠(yuǎn)期價(jià)值遠(yuǎn)期價(jià)格和遠(yuǎn)期價(jià)值 n遠(yuǎn)期價(jià)格指的是遠(yuǎn)期合約中標(biāo)的物的遠(yuǎn)期價(jià)格，它是跟標(biāo)的物的現(xiàn)貨價(jià)格緊密相聯(lián)的。n遠(yuǎn)期價(jià)值則是指遠(yuǎn)期合約本身的價(jià)值，它是由遠(yuǎn)期實(shí)際價(jià)格與遠(yuǎn)期理論價(jià)格的差距決定的。n遠(yuǎn)期價(jià)格跟遠(yuǎn)期價(jià)值卻相差十萬八千里。第二節(jié)、遠(yuǎn)期和期貨的定價(jià)第二節(jié)、遠(yuǎn)期和期貨的定價(jià)Copyright by Yichun Zhang, Zhenl

31、ong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007期貨價(jià)格與遠(yuǎn)期價(jià)格的關(guān)系期貨價(jià)格與遠(yuǎn)期價(jià)格的關(guān)系 n當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格與利率呈正相關(guān)時(shí)，期當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格與利率呈正相關(guān)時(shí)，期貨價(jià)格高于遠(yuǎn)期價(jià)格。貨價(jià)格高于遠(yuǎn)期價(jià)格。 n當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格與利率呈負(fù)相關(guān)性時(shí)，當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格與利率呈負(fù)相關(guān)性時(shí)，遠(yuǎn)期價(jià)格就會(huì)高于期貨價(jià)格。遠(yuǎn)期價(jià)格就會(huì)高于期貨價(jià)格。Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen Univ

32、ersity, 2007基本假設(shè)與基本符號(hào)基本假設(shè)與基本符號(hào) n基本假設(shè)：基本假設(shè)：1沒有交易費(fèi)用和稅收。沒有交易費(fèi)用和稅收。2能以相同的無風(fēng)險(xiǎn)利率自由借貸能以相同的無風(fēng)險(xiǎn)利率自由借貸3遠(yuǎn)期合約沒有違約風(fēng)險(xiǎn)。遠(yuǎn)期合約沒有違約風(fēng)險(xiǎn)。4允許現(xiàn)貨賣空行為。允許現(xiàn)貨賣空行為。5理論價(jià)格是在沒有套利機(jī)會(huì)下的均衡價(jià)格。理論價(jià)格是在沒有套利機(jī)會(huì)下的均衡價(jià)格。6期貨合約的保證金賬戶支付同樣的無風(fēng)險(xiǎn)期貨合約的保證金賬戶支付同樣的無風(fēng)險(xiǎn)利率。利率。Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen

33、 University, 2007基本符號(hào)：基本符號(hào)：nT；合約到期時(shí)間；合約到期時(shí)間nt；現(xiàn)在時(shí)間；現(xiàn)在時(shí)間nS;標(biāo)的資產(chǎn)在時(shí)間標(biāo)的資產(chǎn)在時(shí)間t的價(jià)格的價(jià)格nST；標(biāo)的資產(chǎn)在時(shí)間；標(biāo)的資產(chǎn)在時(shí)間T的價(jià)格的價(jià)格nK；合約交割價(jià)格；合約交割價(jià)格nf；合約在現(xiàn)在時(shí)間；合約在現(xiàn)在時(shí)間t的價(jià)值的價(jià)值nF；t時(shí)刻的遠(yuǎn)期或者期貨理論價(jià)格時(shí)刻的遠(yuǎn)期或者期貨理論價(jià)格nR；連續(xù)復(fù)利計(jì)算的無風(fēng)險(xiǎn)利率；連續(xù)復(fù)利計(jì)算的無風(fēng)險(xiǎn)利率Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University,

34、 2007無收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約的定價(jià)無收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約的定價(jià) n無收益資產(chǎn)是指在到期日前不產(chǎn)生現(xiàn)金流的資無收益資產(chǎn)是指在到期日前不產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)，如貼現(xiàn)債券。產(chǎn)，如貼現(xiàn)債券。(一一) 無套利定價(jià)法無套利定價(jià)法n基本思路：構(gòu)建兩種投資組合，讓其終值相等，基本思路：構(gòu)建兩種投資組合，讓其終值相等，則其現(xiàn)值一定相等；否則的話，就可以進(jìn)行套則其現(xiàn)值一定相等；否則的話，就可以進(jìn)行套利。這樣，我們就可根據(jù)兩種組合現(xiàn)值相等的利。這樣，我們就可根據(jù)兩種組合現(xiàn)值相等的關(guān)系求出遠(yuǎn)期價(jià)格。關(guān)系求出遠(yuǎn)期價(jià)格。 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin,

35、 Department of Finance, Xiamen University, 2007無收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約的定價(jià)無收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約的定價(jià)n構(gòu)建如下兩種組合：構(gòu)建如下兩種組合：組合組合A：一份遠(yuǎn)期合約多頭加上一筆數(shù)額為：一份遠(yuǎn)期合約多頭加上一筆數(shù)額為 的現(xiàn)的現(xiàn)金；金；組合組合B：一單位標(biāo)的資產(chǎn)。：一單位標(biāo)的資產(chǎn)。n在在T時(shí)刻，兩種組合都等于一單位標(biāo)的資產(chǎn)。由此我時(shí)刻，兩種組合都等于一單位標(biāo)的資產(chǎn)。由此我們可以斷定，這兩種組合在們可以斷定，這兩種組合在t時(shí)刻的價(jià)值相等。即：時(shí)刻的價(jià)值相等。即： ()r T tKe()()r T tr T tfKeSfSKe一單位無收益資產(chǎn)遠(yuǎn)一單位無收益資產(chǎn)遠(yuǎn)

36、期合約多頭可由一單期合約多頭可由一單位標(biāo)的資產(chǎn)多頭和單位標(biāo)的資產(chǎn)多頭和單位無風(fēng)險(xiǎn)負(fù)債組成。位無風(fēng)險(xiǎn)負(fù)債組成。e是一個(gè)數(shù)學(xué)常數(shù)：是一個(gè)數(shù)學(xué)常數(shù)：2.71828Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007無收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約的定價(jià)無收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約的定價(jià)(二二) 現(xiàn)貨遠(yuǎn)期平價(jià)定理現(xiàn)貨遠(yuǎn)期平價(jià)定理n令令f=0，則：，則：n這就是無收益資產(chǎn)的這就是無收益資產(chǎn)的現(xiàn)貨遠(yuǎn)期平價(jià)定理現(xiàn)貨遠(yuǎn)期平價(jià)定理，或，或稱現(xiàn)貨期貨平價(jià)定理。稱現(xiàn)貨期貨平價(jià)定理。n該式表明

37、，對(duì)于無收益資產(chǎn)而言，遠(yuǎn)期價(jià)格等該式表明，對(duì)于無收益資產(chǎn)而言，遠(yuǎn)期價(jià)格等于其標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)貨價(jià)格的終值。于其標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)貨價(jià)格的終值。()r T tFSeCopyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007例題n假設(shè)假設(shè)1年期的貼現(xiàn)債券的價(jià)格為年期的貼現(xiàn)債券的價(jià)格為960,3個(gè)月期限無個(gè)月期限無風(fēng)險(xiǎn)利率為風(fēng)險(xiǎn)利率為5%，則三個(gè)月期的該債券的期貨價(jià)格，則三個(gè)月期的該債券的期貨價(jià)格為多少？為多少？()0.05/4=960972r T tFSeeCopyri

38、ght by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007無收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約的定價(jià)無收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約的定價(jià)(三) 遠(yuǎn)期價(jià)格的期限結(jié)構(gòu)n描述不同期限遠(yuǎn)期價(jià)格之間的關(guān)系。 n消去S，n根據(jù)公式 ，我們得到不同期限遠(yuǎn)期價(jià)格之間的關(guān)系：()* (*),rTtrTtFS eFS e)()(*tTrtTrFeF)( *TTrFeFTTtTrtTrr*Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Departmen

39、t of Finance, Xiamen University, 2007支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約的定價(jià)約的定價(jià) n支付已知現(xiàn)金收益的資產(chǎn)是指在到期前會(huì)產(chǎn)生完支付已知現(xiàn)金收益的資產(chǎn)是指在到期前會(huì)產(chǎn)生完全可預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流的資產(chǎn)。全可預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流的資產(chǎn)。n如附息債券和支付已知現(xiàn)金紅利的股票。如附息債券和支付已知現(xiàn)金紅利的股票。n黃金、白銀等貴金屬本身不產(chǎn)生收益，但需要花黃金、白銀等貴金屬本身不產(chǎn)生收益，但需要花費(fèi)一定的存儲(chǔ)成本，存儲(chǔ)成本可看成是負(fù)收益。費(fèi)一定的存儲(chǔ)成本，存儲(chǔ)成本可看成是負(fù)收益。n我們令已知現(xiàn)金收益的現(xiàn)值為我們令已知現(xiàn)金收益的現(xiàn)值為I，對(duì)黃、白銀來說，對(duì)黃

40、、白銀來說，I為負(fù)值。為負(fù)值。Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約的定價(jià)的定價(jià)n構(gòu)建如下兩個(gè)組合：構(gòu)建如下兩個(gè)組合：n組合組合A：一份遠(yuǎn)期合約多頭加上一筆數(shù)額為：一份遠(yuǎn)期合約多頭加上一筆數(shù)額為 的現(xiàn)金的現(xiàn)金;n組合組合B：一單位標(biāo)的證券加上利率為無風(fēng)險(xiǎn)利：一單位標(biāo)的證券加上利率為無風(fēng)險(xiǎn)利率、期限為從現(xiàn)在到現(xiàn)金收益派發(fā)日率、期限為從現(xiàn)在到現(xiàn)金收益派發(fā)日 、現(xiàn)值為、現(xiàn)值為I 的負(fù)

41、債。的負(fù)債。n在在t時(shí)刻，這兩個(gè)組合的價(jià)值應(yīng)相等，即：時(shí)刻，這兩個(gè)組合的價(jià)值應(yīng)相等，即： ()r T tKe()() f+ =S-I f=S-I- r T tr T tKeKeCopyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約的定價(jià)支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約的定價(jià)n現(xiàn)貨遠(yuǎn)期平價(jià)公式現(xiàn)貨遠(yuǎn)期平價(jià)公式n根據(jù)根據(jù)F的定義，我們可從公式的定義，我們可從公式 (7.16) 中求得：中求得：n該式表明，支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)的遠(yuǎn)

42、期該式表明，支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)的遠(yuǎn)期價(jià)格等于標(biāo)的證券現(xiàn)貨價(jià)格與已知現(xiàn)金收價(jià)格等于標(biāo)的證券現(xiàn)貨價(jià)格與已知現(xiàn)金收益現(xiàn)值差額的終值。益現(xiàn)值差額的終值。()F=(S-I) r T teCopyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007實(shí)例n假設(shè)假設(shè)6個(gè)月期和個(gè)月期和12個(gè)月的無風(fēng)險(xiǎn)利率為個(gè)月的無風(fēng)險(xiǎn)利率為9%和和10%，而而1中中10年期債券的現(xiàn)貨價(jià)格為年期債券的現(xiàn)貨價(jià)格為990，該債券一年期，該債券一年期遠(yuǎn)期合約交割價(jià)為遠(yuǎn)期合約交割價(jià)為1001，該

43、債券在，該債券在6個(gè)月和個(gè)月和12個(gè)月個(gè)月均會(huì)收到均會(huì)收到60元的利息，且第二次付息在遠(yuǎn)期合約交元的利息，且第二次付息在遠(yuǎn)期合約交割日之前，求該合約的價(jià)值？割日之前，求該合約的價(jià)值？n該債券已知現(xiàn)金流的現(xiàn)值為：該債券已知現(xiàn)金流的現(xiàn)值為：120.09 0.50.10 1.0126060111.65rtrtIiei eee()0.1 1 f=S-I- =990-111.65- 27.39r T tKeeCopyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 20

44、07實(shí)例n假設(shè)黃金的現(xiàn)貨價(jià)格為每盎司假設(shè)黃金的現(xiàn)貨價(jià)格為每盎司450美元，其存儲(chǔ)成美元，其存儲(chǔ)成本為每盎司本為每盎司2美元，年底支付。無風(fēng)險(xiǎn)利率為美元，年底支付。無風(fēng)險(xiǎn)利率為7%，則一年期黃金遠(yuǎn)期價(jià)格為多少？則一年期黃金遠(yuǎn)期價(jià)格為多少？0.07 10.07 121.865()(4501.865)484.6rtrtIieeFSI ee Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007支付已知收益率資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約定價(jià)支付已知收益率資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約定價(jià)

45、n支付已知收益率的資產(chǎn)是指在到期前將產(chǎn)生與該資支付已知收益率的資產(chǎn)是指在到期前將產(chǎn)生與該資產(chǎn)現(xiàn)貨價(jià)格成一定比率的收益的資產(chǎn)。產(chǎn)現(xiàn)貨價(jià)格成一定比率的收益的資產(chǎn)。外匯是這類資產(chǎn)的典型代表，其收益率就是該外匯外匯是這類資產(chǎn)的典型代表，其收益率就是該外匯發(fā)行國(guó)的無風(fēng)險(xiǎn)利率。發(fā)行國(guó)的無風(fēng)險(xiǎn)利率。股價(jià)指數(shù)也可近似地看作是支付已知收益率的資產(chǎn)。股價(jià)指數(shù)也可近似地看作是支付已知收益率的資產(chǎn)。遠(yuǎn)期利率協(xié)議和遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議也可看作是支付遠(yuǎn)期利率協(xié)議和遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議也可看作是支付已知收益率資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約。已知收益率資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約。Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng

46、 and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007支付已知收益率資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約定價(jià)支付已知收益率資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約定價(jià) n構(gòu)造兩個(gè)組合：構(gòu)造兩個(gè)組合：n組合組合A：一份遠(yuǎn)期合約多頭加上一筆數(shù)額為：一份遠(yuǎn)期合約多頭加上一筆數(shù)額為 的現(xiàn)金；的現(xiàn)金；r為無風(fēng)險(xiǎn)利率為無風(fēng)險(xiǎn)利率n組合組合B： 單位證券并且所有收入都再投資單位證券并且所有收入都再投資于該證券，其中于該證券，其中q為該資產(chǎn)按連續(xù)復(fù)利計(jì)算的已為該資產(chǎn)按連續(xù)復(fù)利計(jì)算的已知收益率。知收益率。n在在t時(shí)刻：時(shí)刻：()r TtKe()qTte)()(tTqtTrSeKef)()(tTrt

47、TqKeSefCopyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007支付已知收益率資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約定價(jià)支付已知收益率資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約定價(jià) n現(xiàn)貨遠(yuǎn)期平價(jià)公式：n該式表明，支付已知收益率資產(chǎn)的遠(yuǎn)期價(jià)格等于按無風(fēng)險(xiǎn)利率r與已知收益率q之差計(jì)算的現(xiàn)貨價(jià)格在T時(shí)刻的終值。)(tTqrSeFCopyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen Univ

48、ersity, 2007實(shí)例7-6n假設(shè)標(biāo)準(zhǔn)普爾假設(shè)標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)現(xiàn)在的點(diǎn)數(shù)為指數(shù)現(xiàn)在的點(diǎn)數(shù)為1000點(diǎn)，該指數(shù)點(diǎn)，該指數(shù)所含股票的紅利收益率預(yù)計(jì)為每年所含股票的紅利收益率預(yù)計(jì)為每年5%（連續(xù)復(fù)利），（連續(xù)復(fù)利），連續(xù)復(fù)利的無風(fēng)險(xiǎn)利率為連續(xù)復(fù)利的無風(fēng)險(xiǎn)利率為10%，3個(gè)月期的標(biāo)準(zhǔn)普爾個(gè)月期的標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)期貨的市價(jià)為指數(shù)期貨的市價(jià)為1080點(diǎn)，求該期貨合約的合約點(diǎn)，求該期貨合約的合約價(jià)值和理論價(jià)格？?jī)r(jià)值和理論價(jià)格？()()0 . 0 50 . 2 50 . 1 00 . 2 5() ()( 0 . 10 . 0 5 )0 . 2 5 = 1 0 0 0-1 0 8 0 = - 6 5

49、. 7 50 ,1 0 0 0 = 1 0 1 2 . 1 8qTtrTtrqTtfS eK eeefFS e令Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007n滬深滬深300指數(shù)現(xiàn)在的點(diǎn)數(shù)為指數(shù)現(xiàn)在的點(diǎn)數(shù)為2581點(diǎn)，該指數(shù)所點(diǎn)，該指數(shù)所含股票的紅利收益率預(yù)計(jì)為每年含股票的紅利收益率預(yù)計(jì)為每年7%（連續(xù)復(fù)（連續(xù)復(fù)利），連續(xù)復(fù)利的無風(fēng)險(xiǎn)利率為利），連續(xù)復(fù)利的無風(fēng)險(xiǎn)利率為5%，5個(gè)月期個(gè)月期的滬深的滬深300指數(shù)期貨指數(shù)期貨IF1203的市價(jià)為

50、的市價(jià)為2610點(diǎn)，點(diǎn)，請(qǐng)問該合約價(jià)格是被低估還是被高估？請(qǐng)問該合約價(jià)格是被低估還是被高估？Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007答案()()550 . 0 70 . 0 51 21 25( 0 . 0 50 . 0 7 )() ()1 2 = 2 5 8 1- 2 6 1 0 = 2 5 8 10 . 9 7 1 2 - 2 6 1 00 . 9 7 9 2 = - 4 90 ,2 5 8 1 = 2 5 9 9 . 6 72 5

51、 9 9 . 6 7 2 6 1 0qTtrTtrqTtfS eK eeefFS ee或者：令，被高估了Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的關(guān)系期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的關(guān)系 期貨價(jià)格和現(xiàn)在現(xiàn)貨價(jià)格的關(guān)系期貨價(jià)格和預(yù)期的未來現(xiàn)貨價(jià)格的關(guān)系 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen Unive

52、rsity, 2007期貨價(jià)格和現(xiàn)在現(xiàn)貨價(jià)格的關(guān)系期貨價(jià)格和現(xiàn)在現(xiàn)貨價(jià)格的關(guān)系n可以用基差可以用基差 (Basis) 來描述。來描述。n基差基差=現(xiàn)貨價(jià)格現(xiàn)貨價(jià)格期貨價(jià)格期貨價(jià)格Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007期貨價(jià)格和預(yù)期未來的現(xiàn)貨價(jià)格的關(guān)系期貨價(jià)格和預(yù)期未來的現(xiàn)貨價(jià)格的關(guān)系n以無收益資產(chǎn)為例：n比較可知，y和r的大小就決定了F和 孰大孰小。ny值的大小取決于標(biāo)的資產(chǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。n在現(xiàn)實(shí)生活中，大多數(shù)標(biāo)的資產(chǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)都

53、大于零，因此在大多數(shù)情況下，F(xiàn)都小于 。TE S()y T tTE SSe()r T tFSe()TE SCopyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007一、金融互換概述一、金融互換概述 n定義定義n金融互換金融互換 (Financial SwapsFinancial Swaps) 是約定兩個(gè)或兩個(gè)以是約定兩個(gè)或兩個(gè)以上當(dāng)事人按照商定條件，在約定的時(shí)間內(nèi)交換上當(dāng)事人按照商定條件，在約定的時(shí)間內(nèi)交換一系列現(xiàn)金流的合約。一系列現(xiàn)金流的合約。第三節(jié)

54、第三節(jié) 金融互換金融互換Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007一、金融互換概述一、金融互換概述（一）互換與掉期的區(qū)別（一）互換與掉期的區(qū)別 n掉期交易掉期交易(swap transaction)：是指在買進(jìn)或賣出某：是指在買進(jìn)或賣出某種貨幣的同時(shí)，賣出或買進(jìn)同種貨幣。種貨幣的同時(shí)，賣出或買進(jìn)同種貨幣。 特點(diǎn)：特點(diǎn)： (1)買買與賣是有意識(shí)地同時(shí)進(jìn)行的與賣是有意識(shí)地同時(shí)進(jìn)行的 (2)買與賣的貨幣種類相買與賣的貨幣種類相同，金額相等同，

55、金額相等 (3)買賣交割期限不相同買賣交割期限不相同 與互換區(qū)別：與互換區(qū)別：（1）合約與交易的區(qū)別）合約與交易的區(qū)別（2）有無專門市場(chǎng)不同）有無專門市場(chǎng)不同Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007金融互換概述金融互換概述（二）平行貸款、背對(duì)背貸款與金融互換 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen Univ

56、ersity, 2007金融互換概述金融互換概述（二）平行貸款、背對(duì)背貸款與金融互換 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007(三三) 比較優(yōu)勢(shì)理論與互換原理比較優(yōu)勢(shì)理論與互換原理Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007金融互換概述金融互換概述(三三) 比較優(yōu)勢(shì)理論與互換原理

57、比較優(yōu)勢(shì)理論與互換原理 互換是比較優(yōu)勢(shì)理論在金融領(lǐng)域最生動(dòng)的運(yùn)用。互換是比較優(yōu)勢(shì)理論在金融領(lǐng)域最生動(dòng)的運(yùn)用。n根據(jù)比較優(yōu)勢(shì)理論，只要滿足以下兩種條件，就可進(jìn)根據(jù)比較優(yōu)勢(shì)理論，只要滿足以下兩種條件，就可進(jìn)行互換：行互換：雙方對(duì)對(duì)方的資產(chǎn)或負(fù)債均有需求；雙方對(duì)對(duì)方的資產(chǎn)或負(fù)債均有需求；雙方在兩種資產(chǎn)或負(fù)債上存在比較優(yōu)勢(shì)。雙方在兩種資產(chǎn)或負(fù)債上存在比較優(yōu)勢(shì)。Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007金融互換概述金融互換概述功能功能通過金融互換

58、可在全球各市場(chǎng)之間進(jìn)行套利，通過金融互換可在全球各市場(chǎng)之間進(jìn)行套利，從而一方面降低籌資者的融資成本或提高投資從而一方面降低籌資者的融資成本或提高投資者的資產(chǎn)收益，另一方面促進(jìn)全球金融市場(chǎng)的者的資產(chǎn)收益，另一方面促進(jìn)全球金融市場(chǎng)的一體化。一體化。可以管理資產(chǎn)負(fù)債組合中的利率風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)可以管理資產(chǎn)負(fù)債組合中的利率風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)。險(xiǎn)。金融互換為表外業(yè)務(wù)，可以逃避外匯管制、利金融互換為表外業(yè)務(wù)，可以逃避外匯管制、利率管制及稅收限制。率管制及稅收限制。Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance

59、, Xiamen University, 2007金融互換的種類金融互換的種類 (一) 利率互換n利率互換 (Interest Rate Swaps) 是指雙方同意在未來的一定期限內(nèi)根據(jù)同種貨幣的同樣的名義本金交換現(xiàn)金流，其中一方的現(xiàn)金流根據(jù)浮動(dòng)利率計(jì)算出來，而另一方的現(xiàn)金流根據(jù)固定利率計(jì)算。n雙方進(jìn)行利率互換的主要原因是雙方在固定利率和浮動(dòng)利率市場(chǎng)上具有比較優(yōu)勢(shì)。利率互換只交換利息差額，因此信用風(fēng)險(xiǎn)很小。Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University

60、, 2007(一一) 利率互換利率互換n基本原理，利用互換雙方在不同金融市場(chǎng)上的基本原理，利用互換雙方在不同金融市場(chǎng)上的比較優(yōu)勢(shì)進(jìn)行操作比較優(yōu)勢(shì)進(jìn)行操作n往往通過中介商進(jìn)行往往通過中介商進(jìn)行n標(biāo)準(zhǔn)利率互換是：標(biāo)準(zhǔn)利率互換是：n協(xié)議雙方約定一系列未來日期支付利息。協(xié)議雙方約定一系列未來日期支付利息。n利息額按名義本金額計(jì)算。利息額按名義本金額計(jì)算。n雙方所付款項(xiàng)為同種貨幣。雙方所付款項(xiàng)為同種貨幣。n協(xié)議一方按確定的固定利率支付協(xié)議一方按確定的固定利率支付n協(xié)議另一方按特定市場(chǎng)的浮動(dòng)利率支付。協(xié)議另一方按特定市場(chǎng)的浮動(dòng)利率支付。n沒有本金的交換。沒有本金的交換。Copyright by Yichu