第十講 財(cái)務(wù)杠桿和資本結(jié)構(gòu)政策

1、0財(cái)務(wù)杠桿和資本結(jié)構(gòu)政策財(cái)務(wù)杠桿和資本結(jié)構(gòu)政策第16章Copyright 2010 by the McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin1關(guān)鍵概念與技能o理解財(cái)務(wù)杠桿（即資本結(jié)構(gòu)）對公司盈利的影響o理解什么是自制杠桿（homemade leverage）o理解有稅和無稅環(huán)境下的資本結(jié)構(gòu)理論o能計(jì)算有負(fù)債公司和無負(fù)債公司的價(jià)值2本章大綱本章大綱16.1 資本結(jié)構(gòu)問題與餡餅理論（資本結(jié)構(gòu)問題與餡餅理論（The Pie Theory）16.2 公司價(jià)值最大化與股東利益最大化公司價(jià)值最大化與股東利益最大化16.

2、3 財(cái)務(wù)杠桿與公司價(jià)值的案例財(cái)務(wù)杠桿與公司價(jià)值的案例16.4 莫迪利安尼與米勒：命題莫迪利安尼與米勒：命題II（無稅）（無稅）16.5 稅稅3資本結(jié)構(gòu)和資本成本資本結(jié)構(gòu)和資本成本o當(dāng)當(dāng)WACC被最小化時(shí)，公司的價(jià)值就被最被最小化時(shí)，公司的價(jià)值就被最大化了。大化了。o如果一個(gè)特定的債務(wù)權(quán)益率能夠帶來最低如果一個(gè)特定的債務(wù)權(quán)益率能夠帶來最低的可能的可能WACC，這就是最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。，這就是最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。416.1資本結(jié)構(gòu)問題與餡餅理論資本結(jié)構(gòu)問題與餡餅理論o公司的價(jià)值被定義為公司的負(fù)債價(jià)值與權(quán)益價(jià)值公司的價(jià)值被定義為公司的負(fù)債價(jià)值與權(quán)益價(jià)值之和：之和：V = B + S 如果公司管理層的目標(biāo)是如果

3、公司管理層的目標(biāo)是盡可能使公司增值，則公盡可能使公司增值，則公司應(yīng)選擇使餡餅司應(yīng)選擇使餡餅公司公司總價(jià)值盡可能大的負(fù)債總價(jià)值盡可能大的負(fù)債-權(quán)權(quán)益比。益比。公司價(jià)值公司價(jià)值S BS BS BS B5股東利益股東利益有兩個(gè)非常重要的問題：有兩個(gè)非常重要的問題：1.為什么股東會關(guān)注整個(gè)企業(yè)的價(jià)值最大化？也許為什么股東會關(guān)注整個(gè)企業(yè)的價(jià)值最大化？也許他們會更關(guān)心僅僅使股東價(jià)值最大化的策略？他們會更關(guān)心僅僅使股東價(jià)值最大化的策略？2.使股東利益最大化的負(fù)債權(quán)益比是多少？使股東利益最大化的負(fù)債權(quán)益比是多少？事實(shí)已經(jīng)表明，當(dāng)且僅當(dāng)能增大公司價(jià)值時(shí)，事實(shí)已經(jīng)表明，當(dāng)且僅當(dāng)能增大公司價(jià)值時(shí)，資本結(jié)構(gòu)的變化才會

4、對股東有利。資本結(jié)構(gòu)的變化才會對股東有利。6預(yù)計(jì)預(yù)計(jì)$20,000$8,000$12,0002/38%240$5016.3 財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿, EPS與與ROE 當(dāng)前當(dāng)前資產(chǎn)資產(chǎn)$20,000負(fù)債負(fù)債$0權(quán)益權(quán)益$20,000負(fù)債權(quán)益比負(fù)債權(quán)益比0.00利息率利息率n/a外發(fā)股數(shù)外發(fā)股數(shù)400股票價(jià)格股票價(jià)格$50假定一個(gè)全部使用權(quán)益資金的公司正在考慮是否使用負(fù)假定一個(gè)全部使用權(quán)益資金的公司正在考慮是否使用負(fù)債融資（也許是一些原始股東想要拿錢退出了）債融資（也許是一些原始股東想要拿錢退出了）7當(dāng)前資本結(jié)構(gòu)下的當(dāng)前資本結(jié)構(gòu)下的EPS和和ROE經(jīng)濟(jì)衰退經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期預(yù)期 經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張EBIT$1

5、,000$2,000$3,000利息利息000凈利潤凈利潤$1,000$2,000$3,000EPS$2.50$5.00$7.50ROA5%10%15%ROE5%10%15%當(dāng)前外發(fā)股數(shù)當(dāng)前外發(fā)股數(shù) = 400 股股8預(yù)期資本結(jié)構(gòu)下的預(yù)期資本結(jié)構(gòu)下的EPS和和ROE經(jīng)濟(jì)衰退經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期預(yù)期 經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張EBIT$1,000$2,000$3,000利息利息640640640凈利潤凈利潤$360$1,360$2,360EPS$1.50$5.67$9.83ROA1.8%6.8%11.8%ROE3.0%11.3%19.7%改變資本結(jié)構(gòu)后的外發(fā)股數(shù)改變資本結(jié)構(gòu)后的外發(fā)股數(shù) = 240股股9財(cái)務(wù)杠桿與

6、財(cái)務(wù)杠桿與EPS(2.00)0.002.004.006.008.0010.0012.001,0002,0003,000EPS負(fù)債負(fù)債無債無債盈虧平衡點(diǎn)盈虧平衡點(diǎn) EBIT（美元，不考慮稅）（美元，不考慮稅）舉債有利舉債有利舉債不利舉債不利10M&M模型的假定模型的假定o共同期望共同期望o企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)類別相同企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)類別相同o現(xiàn)金流量永久現(xiàn)金流量永久o資本市場完美資本市場完美:n完全競爭完全競爭n公司和投資者能以同樣的利率進(jìn)行資金借貸公司和投資者能以同樣的利率進(jìn)行資金借貸n所有的決策相關(guān)信息大家都能平等地獲得所有的決策相關(guān)信息大家都能平等地獲得n沒有交易成本沒有交易成本n沒有稅沒有稅11自制

7、杠桿：一個(gè)例子自制杠桿：一個(gè)例子經(jīng)濟(jì)衰退經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期預(yù)期 經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張無杠桿公司的無杠桿公司的EPS $2.50$5.00$7.50持有持有40股時(shí)的收益股時(shí)的收益$100$200$300減利息（本金減利息（本金$800，8%）$64$64$64凈利潤凈利潤$36$136$236ROE (凈利潤凈利潤 / $1,200)3.0%11.3%19.7%我們使用我們使用$800在市場上以在市場上以$50的價(jià)格買回的價(jià)格買回40股。如果我們持股。如果我們持有的是有負(fù)債公司的股票，所得到的有的是有負(fù)債公司的股票，所得到的ROE仍將是一樣的。仍將是一樣的。我們個(gè)人的負(fù)債權(quán)益比為：我們個(gè)人的負(fù)債權(quán)益比為

8、：32200, 1$800$SB12自制（無）杠桿：一個(gè)例子自制（無）杠桿：一個(gè)例子經(jīng)濟(jì)衰退經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期預(yù)期 經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張杠桿公司的杠桿公司的EPS$1.50$5.67$9.83持有持有24股時(shí)的收益股時(shí)的收益$36$136$236加利息（本金加利息（本金$800，8%） $64$64$64凈利潤凈利潤$100$200$300ROE (凈利潤凈利潤/ $2,000)5%10%15%買入買入24股其他條件相同但使用了負(fù)債杠桿公司的股票，同時(shí)股其他條件相同但使用了負(fù)債杠桿公司的股票，同時(shí)也買入該公司的一些負(fù)債，使我們能得到與購入無杠桿公司也買入該公司的一些負(fù)債，使我們能得到與購入無杠桿公司股票

9、時(shí)相同的股票時(shí)相同的ROE。這就是這就是M&M理論基本著眼點(diǎn)。理論基本著眼點(diǎn)。13自制杠桿與解杠自制杠桿與解杠o要?jiǎng)?chuàng)造杠桿，投資者必須自己借款；要?jiǎng)?chuàng)造杠桿，投資者必須自己借款；o要解開杠桿，投資者必須把錢借出去。要解開杠桿，投資者必須把錢借出去。14MM命題命題I (無稅無稅)o我們可通過調(diào)整自己的帳戶來復(fù)制公司財(cái)我們可通過調(diào)整自己的帳戶來復(fù)制公司財(cái)務(wù)杠桿的影響。務(wù)杠桿的影響。o這種自制財(cái)務(wù)杠桿說明資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)這種自制財(cái)務(wù)杠桿說明資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值是無關(guān)的：值是無關(guān)的：VL = VU1516.4 MM 命題命題 II (無稅無稅)o命題命題 IIn股東的風(fēng)險(xiǎn)和期望收益隨財(cái)務(wù)杠桿的增

10、加而增加股東的風(fēng)險(xiǎn)和期望收益隨財(cái)務(wù)杠桿的增加而增加Rs = R0 + (B / SL) (R0 - RB)式中式中，RB 為利息率（債務(wù)的資本成本）；為利息率（債務(wù)的資本成本）；Rs 為（杠為（杠 桿公司的）權(quán)益或股票的期望收益率（權(quán)益的資桿公司的）權(quán)益或股票的期望收益率（權(quán)益的資本成本）；本成本）；R0 為無杠桿公司權(quán)益的期望收益率為無杠桿公司權(quán)益的期望收益率（資本成本）；（資本成本）；B 為負(fù)債的價(jià)值；為負(fù)債的價(jià)值；SL 為杠桿公為杠桿公司的權(quán)益價(jià)值。司的權(quán)益價(jià)值。16MM 命題命題 II (無稅無稅)前式的推導(dǎo)很簡單：前式的推導(dǎo)很簡單：SBWACCRSBSRSBBR0 ,RRWACC令然

11、后0RRSBSRSBBSBSSB 兩邊同乘以0RSSBRSBSSSBRSBBSSBSB0RSSBRRSBSB00RRSBRRSBSB)(00BSRRSBRR17MM 命題命題 II (無稅無稅)負(fù)債權(quán)益比值負(fù)債權(quán)益比值資本成本資本成本: R (%)R0RBSBWACCRSBSRSBBR)(00BLSRRSBRRRBSB18經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)o公司的經(jīng)營所固有的風(fēng)險(xiǎn)叫做公司權(quán)益的公司的經(jīng)營所固有的風(fēng)險(xiǎn)叫做公司權(quán)益的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)；經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)；o利用債務(wù)籌資所產(chǎn)生的額外風(fēng)險(xiǎn)，叫做公利用債務(wù)籌資所產(chǎn)生的額外風(fēng)險(xiǎn)，叫做公司權(quán)益的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。司權(quán)益的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。o經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)取決于公司的資產(chǎn)和經(jīng)營，不受經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)取決于公

12、司的資產(chǎn)和經(jīng)營，不受財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的影響；財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的影響；o財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)完全有財(cái)務(wù)政策所決定。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)完全有財(cái)務(wù)政策所決定。19債務(wù)與利息稅盾o支付債務(wù)利息是可以稅前扣除的；o但無法履行債務(wù)義務(wù)時(shí)，會導(dǎo)致破產(chǎn)。o利息對稅額的節(jié)省稱為利息稅盾。2016.5 MM 命題 I & II (考慮公司稅)o命題命題 I (有公司稅時(shí)有公司稅時(shí))n公司價(jià)值隨杠桿程度上升而增加公司價(jià)值隨杠桿程度上升而增加VL = VU + TC Bo命題命題 II (有公司稅時(shí)有公司稅時(shí))n一部分增加的權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)和期望收益與利息稅一部分增加的權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)和期望收益與利息稅盾所帶來的好處相抵消了盾所帶來的好處相抵消了RS = R0

13、+ (B/S)(1-TC)(R0 - RB) RB 為利息率為利息率 （負(fù)債的資本成本）（負(fù)債的資本成本）RS 為權(quán)益的期望收益率（權(quán)益的資本成本）為權(quán)益的期望收益率（權(quán)益的資本成本）R0 為無杠桿公司的期望收益率（資本成本）為無杠桿公司的期望收益率（資本成本）B 為負(fù)債的價(jià)值為負(fù)債的價(jià)值 S 為杠桿公司權(quán)益的價(jià)值為杠桿公司權(quán)益的價(jià)值21MM 命題命題 I (有公司稅時(shí)有公司稅時(shí))BTVVCUL BRTBREBITBCB)1 ()(:量為全體股東的全部現(xiàn)金流這一現(xiàn)金流的現(xiàn)值為這一現(xiàn)金流的現(xiàn)值為 VL BRTBREBITBCB)1 ()( 顯然第一項(xiàng)的現(xiàn)值為第一項(xiàng)的現(xiàn)值為VU 第二項(xiàng)的現(xiàn)值為第二

14、項(xiàng)的現(xiàn)值為 TCB BRTBRTEBITBCBC)1 ()1 (BRBTRBRTEBITBCBBC)1 (22MM命題命題 II (有公司稅時(shí)有公司稅時(shí))根據(jù)有公司稅時(shí)的根據(jù)有公司稅時(shí)的MM命題命題I：)()1 (00BCSRRTSBRRBTVVCUL 由于由于 BSVL資產(chǎn)負(fù)債表兩邊的現(xiàn)金流應(yīng)當(dāng)是相等的：資產(chǎn)負(fù)債表兩邊的現(xiàn)金流應(yīng)當(dāng)是相等的：BCUBSBRTRVBRSR0BRTRTBSBRSRBCCBS0)1 (兩邊同時(shí)除以兩邊同時(shí)除以 SBCCBSRTSBRTSBRSBR0)1 (1 BTVBSCU)1 (CUTBSV可化簡為：可化簡為：23財(cái)務(wù)杠桿的影響財(cái)務(wù)杠桿的影響負(fù)債權(quán)益之比負(fù)債權(quán)益之

15、比 (B/S)資本成本資本成本: R(%)R0RB)()1 (00BCLSRRTSBRRSLLCBLWACCRSBSTRSBBR)1 ()(00BLSRRSBRR24投資者的全部現(xiàn)金流量經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期 經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張EBIT$1,000$2,000$3,000利息t000稅前利潤$1,000$2,000$3,000所得稅 (Tc = 35%)$350$700$1,050股東的全部現(xiàn)金流 $650$1,300$1,950經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期 經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張EBIT$1,000$2,000$3,000利息 ($800 8% )640640640稅前利潤$360$1,360$2,360所得稅 (Tc = 35%)$126

16、$476$826股東和債權(quán)人的 $234+640$884+$640$1,534+$640全部現(xiàn)金流量: $874$1,524$2,174EBIT(1-Tc)+TCRBB $650+$224$1,300+$224$1,950+$224$874$1,524$2,174無杠桿公司杠桿公司25投資者的全部現(xiàn)金流量杠桿公司比無杠桿公司交的所得稅少因此，杠桿公司的負(fù)債與權(quán)益之和比無杠桿公司的權(quán)益更高。這就是不同的切法能使公司價(jià)值這塊餅顯得更“大”政府從這塊餅中拿走的更少了！SGSGB 無杠桿公司 杠桿公司26總結(jié): 無稅時(shí)o在無稅環(huán)境下，公司價(jià)值不受資本結(jié)構(gòu)影響o這就是M&M 命題 I:VL =

17、VUo命題I之所以成立是因?yàn)楣蓶|可通過自制杠桿自由地抵消公司的負(fù)債權(quán)益之比差別的影響o在無稅環(huán)境下，M&M命題II說明使用財(cái)務(wù)杠桿可增大股東的風(fēng)險(xiǎn)和期望收益率。)(00BLSRRSBRR27總結(jié)：考慮稅時(shí)o在有稅、但不存在破產(chǎn)成本的環(huán)境下，財(cái)務(wù)杠桿能增大公司的價(jià)值o這就是 M&M 命題I:VL = VU + TC Bo在有稅的環(huán)境下，M&M 命題II說明財(cái)務(wù)杠桿能增加股東的風(fēng)險(xiǎn)和期望收益率：)()1 (00BCLSRRTSBRR2816.6 財(cái)務(wù)困境成本o破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)與破產(chǎn)成本o破產(chǎn)可行性的存在對公司價(jià)值會產(chǎn)生負(fù)面影響o但是減少公司價(jià)值的并不是破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)本身o而是與破產(chǎn)有關(guān)的

18、成本o這些成本是需要由股東承擔(dān)的2917.2 財(cái)務(wù)困境成本的說明o直接成本n法律成本與管理成本o間接成本n經(jīng)營能力受到影響（例如，會失去定單）o代理成本n利己策略1: 冒高風(fēng)險(xiǎn)的動機(jī)n利益策略2: 投資不足的動機(jī)n利益策略3: 撇脂30例：財(cái)務(wù)困境中的公司資產(chǎn)BVMV負(fù)債BVMV現(xiàn)金$200 $200長期負(fù)債 $300固定資產(chǎn)$400$0權(quán)益$300合計(jì)$600 $200合計(jì)$600 $200如果這家公司現(xiàn)在就清算，會怎么樣？債權(quán)人得到$200，而股東什么都得不到。$200$031利己策略1: 冒高風(fēng)險(xiǎn)賭局概率 得到大贏10%$1 000大輸90%$0投資成本為$200 (公司的全部現(xiàn)金)必要

19、報(bào)酬率為 50%這場賭局的期望現(xiàn)金流量為 = $1 000 0.10 + $0 = $100NPV = $200 + $100 (1.50)NPV = $13332利己策略1: 冒高風(fēng)險(xiǎn)o投資人在這場賭局中的期望現(xiàn)金流量為：n債權(quán)人的 = $300 0.10 + $0 = $30n股東的 = ($1000 $300) 0.10 + $0 = $70o如果不參與賭局，債權(quán)人的期望現(xiàn)值 = $200o如果不參與賭局，股東的期望現(xiàn)值 = $0$20 =$30 (1.50) 參與賭局后債權(quán)人的期望現(xiàn)值$47 =$70 (1.50) 參與賭局后股東的期望現(xiàn)值33利益策略2: 投資不足o假定一項(xiàng)政府資助項(xiàng)

20、目保證在一期后能有$350的現(xiàn)金流量o投資成本為$300 （公司現(xiàn)在只有 $200了）, 因此為投資該項(xiàng)目，股東還必須再投資 $100o必要報(bào)酬率為 10%應(yīng)該接受這個(gè)項(xiàng)目嗎？NPV = $300 + $350 (1.10)NPV = $18.1834利益策略2: 投資不足該政府資助項(xiàng)目的期望現(xiàn)金流量為：債權(quán)人可期望的 = $300股東可期望的 = ($350 $300) = $50不投資該項(xiàng)目時(shí)債權(quán)人可期望的現(xiàn)值= $200不投資該項(xiàng)目時(shí)股東可期望的現(xiàn)值 = $0$272.73 =$300 (1.10) 投資項(xiàng)目后債權(quán)人可期望的PV: $54.55 =$50 (1.10) 投資項(xiàng)目后股東可期

21、望的PV: $10035利益策略3: 撇脂o支付額外股利n假定前例中的公司向股東支付 $200股利，這將導(dǎo)致公司發(fā)生清算，債權(quán)人什么也得不到，但前任股東卻受益匪淺n不過這類策略通常會違反債券契約的規(guī)定o增加股東和/或管理層的津貼36稅收和財(cái)務(wù)困境成本的影響o債務(wù)的抵稅好處和因債務(wù)帶來的財(cái)務(wù)困境成本之間是相互權(quán)衡的o但要用一個(gè)精確而嚴(yán)格的公式來表達(dá)它，則是很困難的o找到一個(gè)最優(yōu)點(diǎn)，在這一點(diǎn)上，每1美元的債務(wù)所產(chǎn)生的稅盾好處正好等于提高財(cái)務(wù)困境概率的成本。37稅的影響和財(cái)務(wù)困境負(fù)債水平負(fù)債水平 (B)公司的價(jià)值公司的價(jià)值 (V)0債務(wù)稅盾的現(xiàn)值財(cái)務(wù)困境成本的現(xiàn)值財(cái)務(wù)困境成本的現(xiàn)值存在公司所得稅和存

22、在公司所得稅和負(fù)債情形下負(fù)債情形下MM公公司的價(jià)值司的價(jià)值VL = VU + TCBV = 公司的實(shí)際價(jià)值VU = 無負(fù)債公司的價(jià)值B*最大公司價(jià)值最優(yōu)債務(wù)額38重提餡餅理論o可將所得稅和破產(chǎn)成本看做對公司現(xiàn)金流的另一類要求權(quán)o用 G 和 L 分別表示向政府和破產(chǎn)律師的支付oVT = S + B + G + LoMM理論的精髓之處在于：VT 由公司的現(xiàn)金流決定，資本結(jié)構(gòu)僅僅是將VT這張餅切成不同塊而已SGBL39信號o當(dāng)負(fù)債帶來的邊際抵稅好處等于其邊際成本時(shí)，公司的資本結(jié)構(gòu)達(dá)到最優(yōu)o投資者將負(fù)債看做公司價(jià)值的一種信號n預(yù)期利潤低的公司通常負(fù)債水平不敢太高n預(yù)期利潤高的公司會承擔(dān)較高的負(fù)債o通過

23、使負(fù)債超過最優(yōu)水平愚弄投資者的財(cái)務(wù)經(jīng)理，遲早會付出代價(jià)4016.7 優(yōu)序融資理論o該理論認(rèn)為，當(dāng)內(nèi)部融資不足時(shí)，公司將首先偏好發(fā)行債務(wù)，其次才是權(quán)益。n法則 1o首先采用內(nèi)部融資n法則 2o其次是債務(wù)o最后是新增權(quán)益投資4116.8 公司如何確定資本結(jié)構(gòu)o大部分公司的資產(chǎn)負(fù)債率都不高o財(cái)務(wù)杠桿的變動會對公司價(jià)值產(chǎn)生影響n股價(jià)隨財(cái)務(wù)杠桿水平同向變化，這與有稅環(huán)境下的M&M理論是一致的n另一種解釋是，公司財(cái)務(wù)杠桿上升會傳遞出好的信號，因此股價(jià)會上漲o不同行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是存在差別的o有證據(jù)表明，公司的行為看起來像是有一個(gè)目標(biāo)債務(wù)權(quán)益比在作指引42目標(biāo)負(fù)債權(quán)益比的影響因素o稅收n由于利息是可以稅前扣除的，獲利能力強(qiáng)的公司應(yīng)使用更多負(fù)債（這樣可獲得更好的抵稅好處）o資產(chǎn)的類型n財(cái)務(wù)困境成本取決于公司所擁有的資產(chǎn)類型o經(jīng)營利潤的不確定性n即使沒有負(fù)債，經(jīng)營利潤不確定的公司遭遇財(cái)務(wù)困境的可能性也比較大o優(yōu)序融資與財(cái)務(wù)資源閑置n理論表明，在內(nèi)部融資不足的情況下，公司更偏好發(fā)行負(fù)債而不是權(quán)益融資1.斯太爾公司預(yù)期EBIT永遠(yuǎn)是每年14 000美元，公司目前沒有債務(wù)，權(quán)益資本成本是16%。（1）公司當(dāng)前的價(jià)值是多少？（2）假設(shè)公司可以以9%的利率借款，公司所得稅稅率是35%。如果公司負(fù)債率為50%，公司價(jià)值是多少？2.阿爾科尼亞公司正在比較兩個(gè)不同的資本結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)計(jì)劃A將導(dǎo)致公司