論人民幣現(xiàn)行匯率制度存在的缺陷及完善策略

1、論人民幣現(xiàn)行匯率制度存在的缺陷及完善策略1994年初新一輪外匯管理體制改革及1996年底人民幣 經(jīng)常項(xiàng)目可兌換改革，人民幣匯率形成機(jī)制發(fā)生了巨大的 變化。幾年來的實(shí)踐證明，這兩次重大改革的基本方向是 正確的，也取得了很大成就。但其改革的目標(biāo)還沒有完全 實(shí)現(xiàn)，且隨著國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)、金融環(huán)境的變化，人民幣現(xiàn)行 匯率制度的一些缺陷日益顯現(xiàn)出來，人民幣匯率制度急待 改進(jìn)。一、人民幣現(xiàn)行匯率制度主要內(nèi)容我國人民幣現(xiàn)行匯率制度概括起來說就是，以市場供 求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動(dòng)匯率制。具體而言包 括四個(gè)方面；第一，以市場供求為基礎(chǔ)的匯率是指匯率生 成機(jī)制是由市場機(jī)制決定的，匯率水平的高低是以市場供 求關(guān)

2、系為基礎(chǔ)的。1994年1月1日，中國人民銀行公布的 人民幣市場匯價(jià)即是頭一天全國18家外匯調(diào)劑公開市場產(chǎn) 生的人民幣對美元匯價(jià)的加權(quán)平均價(jià)，以后，中國人民銀 行每日均發(fā)布由銀行間外匯市場前一個(gè)營業(yè)日交易產(chǎn)生的 美元加權(quán)平均價(jià)，當(dāng)然這一價(jià)格也考慮到國際外匯市場的 變化，人民幣與其他國家貨幣的匯率則通過與美元的匯率 換算而得到。第二，單一的匯率是指中國人民銀行每日公 布的人民幣市場匯價(jià)適用于外匯指定銀行（中資與外資） 進(jìn)行的所有外匯與人民幣的結(jié)算與兌換，包括經(jīng)常項(xiàng)目收 支和資本項(xiàng)目收支，適用于中資企業(yè)和外商投資企業(yè)的外 匯收支往來；適用于居民與非居民的交往活動(dòng)?？傊沁m 用于所有交易范圍的一切外匯

3、與人民幣之間的交易。第三, 有管理的匯率主要體現(xiàn)在銀行間外匯市場上，中央銀行設(shè) 有獨(dú)立的操作室，當(dāng)市場波動(dòng)幅度過大，中央銀行要通過 吞吐外匯來干預(yù)市場，保持匯率穩(wěn)定；在零售市場上，中 央銀行規(guī)定了銀行與客戶外匯的買賣差價(jià)幅度。第四，關(guān) 于浮動(dòng)匯率，一是表現(xiàn)為中央銀行每日公布的人民幣市場 匯價(jià)是浮動(dòng)的；二是各外匯指定銀行制定的掛牌匯價(jià)在央 行規(guī)定的幅度內(nèi)可自由浮動(dòng)。上述的人民幣匯率制度主要形成于90年代中國外匯管 理體制的一系列重大改革，其運(yùn)行及賴以存在的基礎(chǔ)在于 兩個(gè)方面：一是銀行結(jié)售制，在此基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)了人民幣在 經(jīng)常項(xiàng)目下的可兌換；二是建立了全國統(tǒng)一的銀行間外匯 市場，匯率開始了由市場供求決

4、定的基礎(chǔ)。就第一個(gè)方面 而言，結(jié)售匯制度使得外貿(mào)企業(yè)無條件地將出口所得外匯 賣給外匯銀行，外貿(mào)企業(yè)不能持有外匯賬戶，后來，雖然 大型外貿(mào)企業(yè)中可以持有部分外匯，但亦受到嚴(yán)格的限制。 1996年，人民幣在結(jié)售匯基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)了經(jīng)常項(xiàng)目下的可兌 換。即在經(jīng)常項(xiàng)目下，外貿(mào)企業(yè)的貿(mào)易用匯通過外匯銀行 的售匯來滿足，但在經(jīng)常項(xiàng)目中的非貿(mào)易項(xiàng)目用匯則受到 較嚴(yán)格的外匯審批控制。所以在這樣的制度設(shè)計(jì)下，居民 與企業(yè)均不能意愿地持有外匯。就銀行間外匯市場而言， 其結(jié)構(gòu)分為兩個(gè)層次：一是外匯指定銀行與企業(yè)之間的結(jié) 售匯市場，亦稱外匯零售市場。在這個(gè)市場上，企業(yè)的外 匯供求在符合國家規(guī)定的政策內(nèi)均可進(jìn)行買賣交易，外匯

5、 銀行則實(shí)行會(huì)員制，其會(huì)員資格的獲取要經(jīng)過央行或外管 局的審批，具有嚴(yán)格的市場準(zhǔn)入規(guī)則。二是通過中國外匯 交易系統(tǒng)進(jìn)行的銀行間的外匯交易市場，主要為銀行實(shí)行 結(jié)售匯的頭寸買賣服務(wù)，并形成人民幣匯率，這是一個(gè)批 發(fā)市場，在這個(gè)市場上，中央銀行既以市場會(huì)員的身份進(jìn) 行公開市場操作，又充當(dāng)市場管理者的角色，如對外匯銀 行持有外匯額度作了嚴(yán)格的規(guī)定；只允許交易美元、日元、 港元三種外幣。二、人民幣現(xiàn)行匯率制度存在的主要缺陷通過以上分析不難看出：在外匯銀行、企業(yè)、居民不 能意愿地持有外匯的前提下，中國的外匯市場具有封閉 性、壟斷性、交易品種單一和匯率波動(dòng)空間狹小的特征。 在這樣的市場環(huán)境下：目前名義上“

6、有管理的浮動(dòng)匯率制” 事實(shí)上演變?yōu)橐环N與美元掛鉤的固定匯率制。人民幣匯率 的這種形成機(jī)制具有以下一些缺陷。（一）基礎(chǔ)匯率的確定缺乏準(zhǔn)確的依據(jù)在中國，由于實(shí)現(xiàn)了人民幣經(jīng)常項(xiàng)目下的自由兌換和 資本項(xiàng)目下的嚴(yán)格管制，所以外匯市場上的外匯的供求主 要決定于貿(mào)易項(xiàng)目。因此從理論上講（實(shí)際上亦然），決 定人民幣匯率水平的理論模型應(yīng)當(dāng)是購買力平價(jià)理論。眾 所周知，購買力平價(jià)的成立是由“一價(jià)定律”的成立而推 導(dǎo)來的，而“一價(jià)定律”在開放的經(jīng)濟(jì)中成立的前提是；1、 對比國家都實(shí)行了同等程度的貨幣自由兌換，貨幣、商品、 勞務(wù)和資本流通是完全自由的；2、信息是完全的；3、交 易成本為零；4、關(guān)稅為零。而在發(fā)展中國家

7、的中國與最為 發(fā)達(dá)國家的美國之間，由于：1、兩國的貨幣、商品、勞務(wù) 和資本國際性流通程度差異性很大，絕非以自由交易為基 礎(chǔ)，相反存在著較高的關(guān)稅和各種形式的交易壁壘，關(guān)稅 不為零、交易成本也不可能為零；2、在中美貿(mào)易品市場交 易中，由于東西方消費(fèi)偏好的差異、不完全市場競爭所帶 來的高的搜尋成本、政府行為對市場的影響等等，其信息 不可能完全對稱。所以購買力平價(jià)理論成立的前提條件幾 乎完全不能滿足。由此確定的人民幣基礎(chǔ)匯率顯然缺乏準(zhǔn) 確、客觀的依據(jù)。（二）實(shí)際運(yùn)行中的匯率并非真正意義上的市場價(jià)格現(xiàn)行人民幣匯率生成機(jī)制的基礎(chǔ)即銀行結(jié)售匯制及對 參與銀行間外匯市場交易的外匯銀行實(shí)行的額度管理，這 使得

8、市場參與者，特別是中資企業(yè)和商業(yè)銀行持有的外匯 必須在市場上結(jié)匯，不能根據(jù)自己未來的需求和對未來匯 率走勢的預(yù)期選擇適當(dāng)?shù)某鍪弁鈪R時(shí)機(jī)和數(shù)量，另一方面 就銀行售匯而言，要么存在一定的條件約束，要么存在嚴(yán) 格管制。因此我國的外匯市場是一個(gè)供求關(guān)系不對稱的市 場，即是一定制度約束下的充分外匯供給和部分外匯需求 相作用的外匯市場，中央銀行在這個(gè)市場上實(shí)際上處于 “強(qiáng)買”、“弱賣”的地位，顯然由此形成的匯率并不是真 正意義上的市場價(jià)格。（三）形成匯率的外匯市場不完善一方面：我國外匯市場存在交易主體過于集中、交易 工具單一的問題。目前我國銀行間外匯市場主體主要由國 有商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、經(jīng)批準(zhǔn)的外

9、資金融機(jī)構(gòu)、 少量資信較高的非銀行金融機(jī)構(gòu)和央行操作室構(gòu)成。從交 易額來看，中國銀行是外匯的最大賣方，中國人民銀行是 外匯的最大買方，雙方交易額占總交易量的60%以上；從交 易品種上來看，只有美元、日元和港元，且其成交量主要 以美元為主。主體構(gòu)成較為單一，交易品種及交易量相對 集中，使得匯率帶有“官方與民間”交易的色彩。另一方 面：外匯市場與其它金融市場的隔離。理論和實(shí)踐均證 明，完善的短期貨幣市場和靈活的利率尤其是短期利率是 保證外匯交易活躍和匯率動(dòng)態(tài)穩(wěn)定的重要經(jīng)濟(jì)杠桿。而我 國由于資本項(xiàng)目的嚴(yán)格管制及利率的非市場化導(dǎo)致外匯市 場與短期貨幣市場、資本市場幾乎處于隔離狀態(tài)，人民幣 匯率與人民幣

10、利率、美兀利率相關(guān)程度極低。（四）人民幣匯率缺乏靈活性1994年外匯體制改革以來的7年多來，人民幣匯率除 19 94年升值, 199 5年升值%外，其余5年及當(dāng)前都保持 在1美元兌元左右的水平，處于一種超穩(wěn)定的狀態(tài)，而由 上面分析我們清楚地看到人民幣匯率的這種超穩(wěn)定狀態(tài)是 一種制度約束下的使然。誠然，匯率的穩(wěn)定對經(jīng)濟(jì)發(fā)展固 然有一定的好處，但我們所追求的穩(wěn)定應(yīng)該是反映市場環(huán) 境因素變化的動(dòng)態(tài)的穩(wěn)定，而絕非是靜態(tài)的固定不變。在 過分的靜態(tài)穩(wěn)定的情況下，人民幣匯率不能及時(shí)隨內(nèi)外部 經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化作出調(diào)整，不僅喪失了匯率的經(jīng)濟(jì)杠桿的 調(diào)節(jié)功能，也淡化了交易主體的風(fēng)險(xiǎn)概念；同時(shí)為了維護(hù) 匯率穩(wěn)定致使中

11、國人民銀行被動(dòng)入市大量收購?fù)鈪R形成巨 額的國家外匯儲(chǔ)備，在歐元即將取代歐元區(qū)各國貨進(jìn)而對 國際貨幣體系帶來巨大的不確定性影響的情況下，央行持 有的以美元為主的儲(chǔ)備資產(chǎn)將面臨重大的匯率風(fēng)險(xiǎn)。三、人民幣匯率制度的改革方向及當(dāng)前應(yīng)采取的相關(guān) 政策措施從長遠(yuǎn)看：我國匯率制度的改革方向是真正地重歸19 94年初提出的以市場供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮 動(dòng)匯率制，在此基礎(chǔ)上再增加匯率的彈性，擴(kuò)大匯率的浮 動(dòng)區(qū)間。要完全達(dá)到這一目標(biāo)，一勞永逸的辦法是實(shí)現(xiàn)人 民幣的完全可兌換，讓市場來決定人民幣匯率。市場的自 動(dòng)調(diào)節(jié)，會(huì)找到人民幣匯率的均衡點(diǎn)，再加上中央銀行的 宏觀調(diào)控，人民幣匯率的“有管理浮動(dòng)”就可以真

12、正地實(shí) 現(xiàn)。但從近期來看：匯率制度的改革宜采取循序漸進(jìn)的過 渡辦法，即在對資本項(xiàng)目依舊實(shí)行管制的條件下，逐步開 放外匯市場，使人民幣匯率完全市場化，使其真正反映市 場的供求關(guān)系，體現(xiàn)廣泛的市場參與者的真實(shí)意愿。當(dāng)然, 人民幣匯率的完全市場化并非意味著放棄對其必要的管理, 相反對其管理的方式和手段要多樣化，既有中央銀行對外 匯市場的直接干預(yù)，也應(yīng)有包括結(jié)合當(dāng)時(shí)的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境, 通過調(diào)節(jié)本外幣的供求量、利率水平的調(diào)整等手段進(jìn)行綜 合調(diào)節(jié)。這樣人民幣匯率的彈性自然會(huì)增強(qiáng)，在此基礎(chǔ)上 人民幣匯率'有管理的浮動(dòng)”可望得以初步實(shí)現(xiàn)，待時(shí)機(jī) 成熟時(shí)再取消資本項(xiàng)目的外匯管制，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)人民幣匯率 的完全

13、市場化。為了這一目標(biāo)的最終實(shí)現(xiàn)，當(dāng)前應(yīng)著力做 好以下幾方面工作。（一）夯實(shí)人民幣匯率的決定基礎(chǔ)，選擇一攬子貨幣 定價(jià)法確定人民幣基礎(chǔ)匯率隨著入世的臨近及資本項(xiàng)目管制的逐步放松和人民幣 利率逐步走向市場化，外匯市場的供求會(huì)更多地體現(xiàn)經(jīng)常 項(xiàng)目外匯收支以外的外匯供求，人民幣匯率的決定基礎(chǔ)將 會(huì)由經(jīng)常項(xiàng)目外匯收支逐步過渡到經(jīng)常項(xiàng)目為主兼顧其他 因素特別是資本流動(dòng)。鑒于此，比較可行的辦法是放棄事 實(shí)上的釘住美元的匯率政策，改為釘住美元、歐元、日元 為貨幣籃子的一攬子貨幣匯率定價(jià)，這樣既有利于人民幣 匯率長期動(dòng)態(tài)的穩(wěn)定，又有利于中國的外匯市場早日與國 際外匯市場接軌。（二）改進(jìn)人民幣匯率的形成機(jī)制，培育

14、健全的外匯 市場人民幣匯率長期處于超穩(wěn)定狀態(tài)主要原因在于外匯市 場要素不足，而外匯市場要素不足其關(guān)鍵又在于現(xiàn)行的強(qiáng) 制性結(jié)售制和外匯銀行的額度管理。因此，應(yīng)將目前的強(qiáng) 制結(jié)匯制逐漸過渡到意愿結(jié)匯制、外匯銀行的額度管理也 應(yīng)做出相應(yīng)調(diào)整（如擴(kuò)大額度幅度），從而使銀行、企業(yè)、 居民意愿地持有外匯，做到藏匯于民。這樣既可使匯率風(fēng) 險(xiǎn)由不同的微觀主體來承擔(dān)，以分散政府外匯儲(chǔ)備的風(fēng)險(xiǎn); 又能滿足各經(jīng)濟(jì)主體資產(chǎn)組合的需要；同時(shí)中央銀行可以 卸下扎平市場交易的重負(fù)，專使匯率調(diào)控職能。在此基礎(chǔ) 上，再逐步放寬對國內(nèi)居民（含自然人和法人）售匯的條 件和限制，從而基本實(shí)現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目的完全意愿結(jié)售匯。當(dāng) 然資本項(xiàng)目的

15、意愿結(jié)售匯尚需根據(jù)資本項(xiàng)目開放的進(jìn)程逐 步改進(jìn)。針對上述的結(jié)售匯制度及外匯銀行額度管理的改革與 完善，目前的外匯市場也應(yīng)得到相應(yīng)的改造，以促使其向 國際規(guī)范的外匯市場靠攏。一是在不改變目前外匯市場上 每天以前一日市場加權(quán)平均價(jià)開盤的前提下，擴(kuò)大匯率的 波動(dòng)幅度，從而使匯率更能真實(shí)地反映市場供求，有助于 意愿結(jié)售的實(shí)行。二是嘗試新的外匯交易方式。目前我國 外匯市場主要是指以電腦自動(dòng)撮合方式成交的銀行間外匯 交易市場，在實(shí)行強(qiáng)制結(jié)售匯制度下，這種交易方式效率 很高。但是實(shí)行意愿結(jié)售匯制度后，進(jìn)入原有的結(jié)售匯交 易系統(tǒng)的交易可能萎縮。在這種情況下，可以考慮國際上 通行的商業(yè)銀行做市商交易制度，使商業(yè)

16、銀行從目前的交 易中介變?yōu)樽鍪猩蹋钴S外匯市場，并使匯率真正反應(yīng)市 場參與者的預(yù)期，匯率的價(jià)格信號(hào)作用更強(qiáng)。三是豐富外 匯交易內(nèi)容和品種。即在目前開辦人民幣對美、港元及日 元買賣的基礎(chǔ)上，試辦歐元、英鎊等幣種的買賣，滿足國 內(nèi)外經(jīng)濟(jì)組織對外匯資產(chǎn)多幣種構(gòu)成的需求。與此同時(shí)， 盡快擴(kuò)大遠(yuǎn)期外匯交易參與者的范圍，視情況適時(shí)開辦外 匯期貨、期權(quán)交易，以滿足不同層次交易主體規(guī)避匯率風(fēng) 險(xiǎn)的需求，擴(kuò)大市場交易規(guī)模。四是增加市場交易主體， 推廣大額代理交易。增加外匯市場的交易主體，除讓更多 的企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)、居民直接參與外匯的買賣外，應(yīng)著力 推廣銀行代理企業(yè)在銀行間外匯市場買賣外匯的大額代理 交易。這樣有

17、助于避免大的機(jī)構(gòu)集中性的交易壟斷市場價(jià) 格水平，防止匯率的大起大落，同時(shí)有效降低大企業(yè)的交 易成本。（三）大力發(fā)展短期貨幣市場并加快實(shí)現(xiàn)外匯市場與 短期貨幣市場間的融通，以減緩?fù)鈪R市場的需求波動(dòng)短期貨幣市場是短期資本流動(dòng)的緩沖和吸收場所，在 人民幣自由兌換后要使外匯市場更活躍，外匯供求能相對 平衡，除了要具備多種外匯交易的品種外，還將允許大量 外匯投機(jī)交易的存在。而外匯投機(jī)交易存在的必要前提是 短期貨幣市場，其中包括資金拆借市場、融資券市場、短 期國庫券市場以及其它富有流動(dòng)性的短期票據(jù)和短期信用 工具市場。當(dāng)外匯供大于求時(shí)，投機(jī)者從短期貨幣市場獲 取人民幣資金、購入外匯，反之，則拋出外匯；而政

18、府則 通過短期貨幣市場上的操作（買賣短期國庫券、調(diào)節(jié)短期 利率等）來影響匯率和貨幣流通量。因此，中國應(yīng)建立一 個(gè)十分發(fā)達(dá)的短期貨幣市場，并靈活運(yùn)用短期利率、公開 市場業(yè)務(wù)進(jìn)行貨幣市場操作，將資金從外匯市場吸引到貨 幣市場，從而減輕外匯市場上的需求壓力。（四）建立和完善外匯風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測預(yù)警和防范化解機(jī)制一是建立和完善外匯風(fēng)險(xiǎn)實(shí)時(shí)監(jiān)測預(yù)警系統(tǒng)。我國在 設(shè)計(jì)完善的外匯風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測網(wǎng)絡(luò)時(shí)，可借鑒韓國1999年4月 1日啟用的新外匯流動(dòng)監(jiān)測網(wǎng)。該網(wǎng)絡(luò)可以監(jiān)測到一切國內(nèi) 的外匯交易情況及外匯資金流向?？紤]到中國國情，新的 外匯風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測預(yù)警系統(tǒng)應(yīng)該是一個(gè)依托銀行、市場、非銀 行金融機(jī)構(gòu)以及各類資金清算機(jī)構(gòu)為對象建立的全方位的 外匯資金流動(dòng)監(jiān)測網(wǎng)絡(luò)，其中應(yīng)主要包括外匯收支統(tǒng)計(jì)監(jiān) 測系統(tǒng)、外匯賬戶統(tǒng)計(jì)監(jiān)測系統(tǒng)