中小高新技術(shù)企業(yè)創(chuàng)業(yè)期融資模式比較與選擇研究

1、    中小高新技術(shù)企業(yè)創(chuàng)業(yè)期融資模式比較與選擇研究    蔣碧波摘 要：中小高新技術(shù)企業(yè)成為國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要組成部分，其經(jīng)營過程中需要大量的資金，并且具有較高的投資風(fēng)險，由于當(dāng)前我國投融資體系并不完善，我國中小高新技術(shù)企業(yè)需要不斷自我積累資源，而在資金缺乏的現(xiàn)狀下，中小高新技術(shù)企業(yè)面臨融資難的問題，極大的限制了其發(fā)展。本文通過分析了我國中小高新技術(shù)企業(yè)融資問題，分析各融資模式的優(yōu)缺點(diǎn)并進(jìn)行對比分析，提出了中小高新技術(shù)企業(yè)創(chuàng)業(yè)期融資模式的選擇策略，并對百度公司融資行為進(jìn)行分析，以期對我國中小高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展有所裨益。關(guān)鍵詞：融資模式；風(fēng)險投資；經(jīng)營風(fēng)

2、險一、創(chuàng)業(yè)期融資現(xiàn)狀分析對創(chuàng)業(yè)期中小高新技術(shù)企業(yè)的融資特征進(jìn)行分析，主要包括：首先，處于種子期的中小高新技術(shù)企業(yè)風(fēng)險較大，產(chǎn)品與項目還處于研發(fā)期，技術(shù)尚不成熟完善，經(jīng)營風(fēng)險較大；即使企業(yè)開發(fā)出了新技術(shù)，同樣也會面臨市場是否歡迎的問題。這一過程中產(chǎn)品可能存在市場接受能力、市場擴(kuò)散速度及市場競爭力的不確定性；到了擴(kuò)展期產(chǎn)品被消費(fèi)者認(rèn)可，產(chǎn)品更迭也促進(jìn)了銷售增長，經(jīng)營風(fēng)險大大降低；到成孰期產(chǎn)品銷售放慢，產(chǎn)能過剩，利潤下滑。其次，在種子期中小高新技術(shù)企業(yè)主要任務(wù)是研發(fā)及市場推廣，所以必然支出較大，而營收較少，中小高新技術(shù)企業(yè)經(jīng)營虧損概率非常大。同時，該階段企業(yè)需要大量的資金用于廣告、固定資產(chǎn)等注入，此

3、階段對于中小高新技術(shù)企業(yè)的財務(wù)狀況及資金要求較高。隨著企業(yè)不斷發(fā)展，進(jìn)入成長期后，企業(yè)會經(jīng)歷現(xiàn)金、損益平衡狀態(tài)，并且迅速產(chǎn)生盈利，這一過程中小高新技術(shù)企業(yè)加速成長；在成熟期后中小高新技術(shù)企業(yè)經(jīng)營相對穩(wěn)定，融資需求也較為穩(wěn)定。最后，目前中小高新技術(shù)企業(yè)采用風(fēng)險投資性質(zhì)的股權(quán)融資的較多，這種股權(quán)融資存在缺點(diǎn)是可以為中小高新技術(shù)企業(yè)帶來的資金額較小，在中小高新技術(shù)企業(yè)前期主要是試探性的投資，投資額不大，當(dāng)產(chǎn)品投資市場后，資本需求比例加大，此時中小高新技術(shù)企業(yè)資金需求量要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于后期，而股權(quán)融資金額會在多輪融資中逐步加大。二、創(chuàng)業(yè)期融資模式的比較除內(nèi)源融資外，中小高新技術(shù)企業(yè)外源融資依靠各種方式，它來

4、自于企業(yè)的外部，對資本的形成具有大量性、集中性及靈活性等特點(diǎn)，主要以股權(quán)融資、債權(quán)融資為主。應(yīng)用股權(quán)出讓融資方式時中小高新技術(shù)企業(yè)在進(jìn)行融資時需要慎重，注意企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)、管理權(quán)、發(fā)展戰(zhàn)略及收益各方面變化。股權(quán)出讓方式對經(jīng)營方式影響較大，投資前需仔細(xì)考察投資者是否與中小高新技術(shù)企業(yè)創(chuàng)業(yè)者存在一致性，包括：企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)、企業(yè)管事權(quán)的分散、盈利及分配方式；風(fēng)險資本融資核心是與風(fēng)險資本合作，其需要高素質(zhì)管理團(tuán)隊，需要將其市場預(yù)期寫入商業(yè)計劃。上市融資適用于盈利性較好，發(fā)展預(yù)期大，經(jīng)營管理相對成熟的中小高新技術(shù)企業(yè)；銀行貸款來說，中小高新技術(shù)企業(yè)以信用融資很難，并且其實力弱，沒有足夠的抵押品，擔(dān)保貸款可

5、能性也較小。融資模式需要基于企業(yè)自身實際情況在各階段進(jìn)行融資，以選擇適合的融資模式。例如滴滴打車公司，最初成立的時候由于可供抵押資產(chǎn)較少，但成長性較好，所以采用的是風(fēng)險投資融資模式，之后又被行業(yè)巨頭騰訊公司所并購控股，完善地解決了該公司的融資問題，使得滴滴打車公司快速成長，成為我國移動互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的明星企業(yè)。三、中小高新技術(shù)企業(yè)創(chuàng)業(yè)期融資模式的選擇1.種子期融資模式選擇種子期研究難度大，是否可以成功需要時間驗證，該階段沒有收入，經(jīng)營風(fēng)險較高，前景不明朗，對投資者來說缺少吸引力。（1）種子資本其包括：發(fā)起人、個人的投資等，種子期中小高新技術(shù)企業(yè)資金需求集中于人員工資支出，而對于固定資產(chǎn)的要求及材料

6、的要求不高，企業(yè)自有資金可以滿足部分需求，此時種子資金具有周期長、沒有直接回報的特點(diǎn)，并且資金需求變動沒有規(guī)律，難以應(yīng)對不時之需，外部支援顯得更為重要。（2）私人風(fēng)險投資私人風(fēng)險投資是一般股權(quán)參與方式，成為中小高新技術(shù)企業(yè)資本的重要來源，他們對項目潛在價值直觀判斷，依據(jù)企業(yè)經(jīng)營計劃進(jìn)行決策，種子期中小高新技術(shù)企業(yè)不成熟，沒有開始生產(chǎn)，缺少準(zhǔn)確的投資風(fēng)險評估，而私人投資者適應(yīng)高風(fēng)險壓力，使創(chuàng)業(yè)者得到更多的風(fēng)險資金支持，私人風(fēng)險投資者很難對被投資對象的發(fā)展前景準(zhǔn)確預(yù)測，投資風(fēng)險較大，再加上私人風(fēng)險投資者關(guān)心自身獲利的多少，對企業(yè)獲益能力進(jìn)行考察，認(rèn)為企業(yè)具有成長能力，投資才就會希望對企業(yè)進(jìn)行投資，

7、但他們并不愿意其控制權(quán)被稀釋，所以創(chuàng)業(yè)者與風(fēng)投機(jī)構(gòu)的博弈也會對企業(yè)經(jīng)營管理造成影響，影響企業(yè)風(fēng)險投資量。由于該方式投資者承擔(dān)的風(fēng)險高，因此，其回報要求也相對較高。（3）政府補(bǔ)助與擔(dān)保對于中小高新技術(shù)企業(yè)來說，技術(shù)、人員至關(guān)重要，對于企業(yè)的扶持是各國政府的責(zé)任與義務(wù)，政府投資對早期中小高新技術(shù)企業(yè)實行股份擔(dān)保，其可以使政府從管理方面，對中小高新技術(shù)企業(yè)加以幫助，不斷提升企業(yè)的成活率，但是單個企業(yè)得到政府補(bǔ)助的并不多，股權(quán)擔(dān)保使企業(yè)可以方便的籌集到外部融資，對于中小高新技術(shù)企業(yè)融資工作更方便。2.創(chuàng)建期融資模式的選擇創(chuàng)建期需要經(jīng)過創(chuàng)建與運(yùn)營兩階段，經(jīng)營處于試運(yùn)營過程，對流動資產(chǎn)要求不高，但對于固定

8、資產(chǎn)需投入大量開支，此時企業(yè)資金需求強(qiáng)烈，與種子期的資本構(gòu)成存在很大差別。（1）種子資金創(chuàng)業(yè)者克服這一困難，將自有資金或天使投資資金投入運(yùn)營中，擴(kuò)大了企業(yè)規(guī)模，雖然承受的資本風(fēng)險較小，但這樣更有利于管理能力的發(fā)揮。（2）私人風(fēng)險投資私人風(fēng)險投資者支持種子期風(fēng)險企業(yè)，是對企業(yè)技術(shù)的認(rèn)同與研發(fā)能力的信任，而處于創(chuàng)建期的中小高新技術(shù)企業(yè)，宣示了企業(yè)成本潛力，對風(fēng)險投資者提供了有說服力的信息，在謹(jǐn)慎前提下愿意為企業(yè)提供后續(xù)資金，該投資在創(chuàng)建期投資采用優(yōu)先股形式，并具備普通股投票權(quán)，代表其對企業(yè)控制力加強(qiáng)，使投資者更積極的參與企業(yè)經(jīng)營，幫助創(chuàng)業(yè)者規(guī)范公司的管理和促進(jìn)公司成長，這是非常有利于中小高新技術(shù)企

9、業(yè)發(fā)展的，所以很多創(chuàng)業(yè)者愿意犧牲部分利益來獲得私人風(fēng)險投資。endprint（3）風(fēng)險資本風(fēng)險投資主要是風(fēng)投機(jī)構(gòu)和相關(guān)基金，快速增長階段風(fēng)險資本投資在中小高新技術(shù)企業(yè)資本比例中不斷提升，對于中小高新技術(shù)企業(yè)為說，它可以帶來生機(jī)，使處于創(chuàng)業(yè)期的技術(shù)完善度、市場需求、企業(yè)管理等問題存在不可預(yù)期因素，從而影響自身風(fēng)險基金的吸引，但風(fēng)險投資投資限額超過企業(yè)資金需求，如果中小高新技術(shù)企業(yè)接受資本投資，會降低創(chuàng)業(yè)者控制力，從穩(wěn)健角度來說，應(yīng)控制自身風(fēng)險投資需求，因此，風(fēng)險資本在中小高新技術(shù)企業(yè)創(chuàng)建期進(jìn)行投資，集中于少數(shù)從事新興行業(yè)研究，資金需求大及信譽(yù)高的高科技企業(yè)。（4）債權(quán)融資中小高新技術(shù)企業(yè)在創(chuàng)建期

10、具有很高的風(fēng)險，而這一特征決定了其具有很高的破產(chǎn)及代理成本，因此，債權(quán)人對融資報有謹(jǐn)慎態(tài)度，銀行等金融機(jī)構(gòu)中其發(fā)展過程中扮演著重要的角色，這一階段的債權(quán)融資80%由銀行、金融公司提供，債券融資可以實現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營期間的靈活融資；其中可轉(zhuǎn)債券適用于創(chuàng)建期中小高新技術(shù)企業(yè)，即可以吸引風(fēng)險投資者，同時也可以吸引部分回避風(fēng)險投資者參與。四、案例分析1.創(chuàng)業(yè)融資案例百度公司于1999年底成立，2000年1月成立全資子公司百度網(wǎng)絡(luò)，同年10月成立深圳分公司，后于上海成立辦事處，企業(yè)不斷發(fā)展成為全球最大中文搜索引擎，企業(yè)經(jīng)歷種子期和創(chuàng)建期，其發(fā)展過程融資模式不斷改變。百度公司利用天使投資融資模式，投資創(chuàng)立百度，

11、并且贏得了兩位風(fēng)險投資人。2000年6月，融資1000萬美元，融資模式仍然是私人風(fēng)險投資，后來百度發(fā)展壯大，成功在美國納斯達(dá)克上市，實現(xiàn)上市融資，最終實現(xiàn)了企業(yè)高速成長。2.案例啟示百度公司融資模式多樣且靈活，發(fā)展初期主要靠風(fēng)險投資，但李彥宏作為公司創(chuàng)始人，仍然掌握40%的股份，從而掌握著企業(yè)控制權(quán)。從中小高新技術(shù)企業(yè)創(chuàng)業(yè)者視角來看，合理把握可利用資本，對中小高新技術(shù)企業(yè)來說十分重要。當(dāng)前，中小高新技術(shù)企業(yè)需要高度關(guān)注風(fēng)險投資資本的附加價值。投融資雙方在對中小高新技術(shù)企業(yè)進(jìn)行利益權(quán)利爭奪時，中小高新技術(shù)企業(yè)應(yīng)從自身利益出發(fā)，對股權(quán)結(jié)構(gòu)、融資方案等財務(wù)制度進(jìn)行合理設(shè)計。避免由于金融資本方在企業(yè)的股份過大，使企業(yè)創(chuàng)業(yè)者喪失控制，這是不利于高科技企業(yè)發(fā)展的。另外，由于中小高新技術(shù)企業(yè)創(chuàng)業(yè)期，風(fēng)險、管理、財務(wù)所有方面都存在不同因素，所以中小高新技術(shù)企業(yè)應(yīng)對融資渠道、策略需要不斷的進(jìn)行調(diào)整。參